Schroders Inwestowanie w wiele klas aktywów Analizy i oceny

Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych
doradców i inwestorów
Schroders Inwestowanie w wiele klas aktywów
Schroders Inwestowanie w wiele klas
aktywów
Analizy i oceny
Czerwiec 2014 r.
Podsumowanie
Kategoria
Akcje
Akcje
Obligacje
rządowe
Obligacje
korporacyjne
na poziomie
inwestycyjnym
++
0
0
Ocena
++
Obligacje High
Yield
Surowce
Środki pieniężne
-
0
-
Komentarze
Biorąc pod uwagę trwające światowe ożywienie gospodarcze oraz pozytywne nastroje, akcje
pozostają preferowanym przez nas wyborem, jeśli chodzi o premię za ryzyko. Aby uzasadnić
obecne poziomy wyceny, musimy poczekać jednak na dalszy wzrost zysków
przedsiębiorstw.
W porównaniu z innymi rynkami akcji wyceny wydają się przesadzone i są podatne na zmienność
stóp procentowych, przy marżach na wysokim poziomie z historycznego punktu widzenia. Jednak
sytuacja fundamentalna przedsiębiorstw nadal wydaje się stabilna i jesteśmy przekonani, że
ożywienie gospodarcze w Stanach Zjednoczonych utrzyma się.
Mimo wzrostu gospodarczego rynek Wielkiej Brytanii nie ma takiego samego potencjału wzrostu
zysków jak inne regiony. Z uwagi na ekspozycję na zagraniczne zyski i siłę funta szterlinga nasza
ocena nadal pozostaje negatywna. Istnieje także ryzyko wprowadzenia rozwiązań mających na
celu uspokojenie rosnących cen nieruchomości mieszkaniowych.
Biorąc po uwagę względnie niski poziom cen w Europie, proponujemy ocenę dodatnią. Europejski
Bank Centralny (EBC) nadal prowadzi działania stymulacyjne, wspierając akcję kredytową ze
strony banków. Perspektywy wzrostu gospodarczego pozostają pozytywne i spodziewamy się w
tym roku zwiększenia dochodów i marż zysku. Główną obawą na tym polu jest nadal niska inflacja,
co wskazuje na brak dynamiki wzrostu gospodarczego.
Japońskie akcje osiągnęły w tym roku wyniki gorsze od spodziewanych, gdyż podwyżka podatku
konsumpcyjnego miała wpływ na wzrost gospodarczy. Wyceny wydają się być jednak bardziej
atrakcyjne i oczekuje się, że Bank Japonii wprowadzi kolejny pakiet bodźców.
Utrzymujemy neutralną ocenę regionu. Gospodarka Australii jest wciąż podatna na dalsze
obniżanie się popytu na surowce i spowolnienie w sektorze nieruchomości.
Stany
Zjednoczone
+
Wielka
Brytania
-
Europa
+
Japonia
0
Kraje Pacyfiku
(bez Japonii)
0
Rynki
wschodzące
0
Wyceny zaczynają podnosić się z historycznie niskich poziomów, a napięcie geopolityczne na
Ukrainie opadło. Wiele rynków wschodzących pozostaje jednak narażonych na ucieczkę kapitału
oraz na wpływ rosnących stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych.
+
W wyniku niedawnego złagodzenia retoryki Ludowego Banku Chin dotyczącej zaostrzenia polityki
monetarnej oraz wprowadzenia przez rząd niewielkiego pakietu bodźców pojawiły się możliwości
taktyczne. Korea i Tajwan są w dogodnej sytuacji, aby skorzystać na trwającym światowym
ożywieniu gospodarczym.
Azjatyckie
rynki
wschodzące
Schroders Inwestowanie w wiele klas aktywów
Kategoria
Ocena
Obligacje
rządowe
0
Stany
Zjednoczone
0
Wielka
Brytania
0
Europa
0
Japonia
0
Komentarze
Nasze nastawienie względem duration pozostaje neutralne, gdyż napływ kapitału oraz
oczekiwane zwiększenie bodźców w zakresie polityki monetarnej (EBC, Chiny) wpływają
korzystnie na obligacje. Wzrost gospodarczy pozostaje na umiarkowanym poziomie, choć
pojawiają się pierwsze oznaki wzrostu oczekiwań inflacyjnych.
Ostatnie dane o zatrudnieniu potwierdzają stopniowe, choć powolne ożywienie gospodarcze,
dlatego też nasze stanowisko dotyczące czasu trwania amerykańskich obligacji pozostaje
neutralne, gdyż inwestorzy nadal mają możliwość realizacji zysków z transakcji carry trade i
korzystania ze strategii polegającej na kupowaniu obligacji długoterminowych i sprzedawaniu ich
przed okresem zapadalności w celu osiągnięcia zysku z ich wzrastającej wartości nominalnej.
Zmniejszenie stóp zwrotu z 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych od początku roku było
spowodowane wcześniejszą przesadzoną reakcją na program ograniczenia złagodzenia
ilościowego Rezerwy Federalnej i niższymi oczekiwaniami inflacyjnymi.
Choć najnowsze dane dotyczące Wielkiej Brytanii wyglądają optymistycznie (a przez to wpływają
negatywnie na obligacje), nadal spodziewamy się, że stopy krótkoterminowe pozostaną na
niezmienionym poziomie, z uwagi na zależność ożywienia gospodarczego od brytyjskiego rynku
mieszkaniowego oraz wysoki poziom zadłużenia gospodarstw domowych. Dlatego też utrzymujemy
ocenę neutralną.
Spowolnienie eksportu (będące następstwem niższego chińskiego popytu) w połączeniu z silnym
euro w dalszym ciągu osłabiają tempo wzrostu gospodarczego, a naciski deflacyjne nadal
występują. Obcięcie stóp kredytowych przez EBC powinno wpłynąć na ograniczenie rentowności.
Po odnotowanym w Kwietniu zwiększeniu konsumpcji dane dotyczące wzrostu gospodarczego
Japonii pogarszają się. Spodziewamy się, że Bank Japonii przeprowadzi interwencję w postaci
dalszego złagodzenia ilościowego. Inflacja jednak wzrosła, co skłania nas do utrzymania oceny na
poziomie neutralnym.
Obligacje
amerykańskie
powiązane z
inflacją
+
Czynniki napędzające inflację zaczynają rosnąć. Na amerykańskim rynku pracy rosną płace, a
ceny żywności i koszty wynajmu również wykazują trend wzrostowy. Choć gwałtowny wzrost inflacji
nie jest nieuchronny, preferujemy obligacje powiązane z inflacją od obligacji o oprocentowaniu
nominalnym, gdyż te ostatnie zbyt nisko wyceniają ryzyko inflacji.
Rynki
wschodzące
0
Mimo podwyższonego ryzyka związanego z płynnością z uwagi na dodatni wskaźnik carry
utrzymujemy neutralną pozycję względem obligacji rynków wschodzących denominowanych w
dolarach amerykańskich.
Kategoria
Ocena
Obligacje
korporacyjne na
poziomie
inwestycyjnym
0
Stany Zjednoczone
-
Europa
+
Kategoria
Obligacje
High Yield
Komentarze
Ocena
Mimo że ożywienie gospodarcze w Stanach Zjednoczonych powinno mieć korzystny wpływ na
amerykańskie obligacje korporacyjne na poziomie inwestycyjnym, nasza ocena pozostaje
negatywna ze względu na możliwość wzrostu stóp procentowych, zwrot w kierunku akcji i dalsze
zaostrzanie polityki fiskalnej. Nasza ocena powinna być rozpatrywana w odniesieniu do
europejskich obligacji korporacyjnych na poziomie inwestycyjnym, które oceniamy pozytywnie.
Nadal przedkładamy europejskie obligacje korporacyjne na poziomie inwestycyjnym nad ich
amerykańskie odpowiedniki. Mimo że czynniki rynkowe są nadal korzystne, EBC ma obecnie do
czynienia z ryzykiem deflacji. Jesteśmy zatem zdania, że istnieje możliwość wprowadzenia
dalszych pakietów bodźców monetarnych, które okażą się korzystne dla tego sektora.
Komentarze
-
Stany
Zjednoczone
-
Europa
0
Utrzymujemy negatywną ocenę amerykańskich obligacji High Yield. Spready kredytowe zbliżają się
do najwęższych z historycznego punktu widzenia poziomów, dostrzegamy też pogarszanie się
jakości emisji. Nawet jeśli sytuacja nadal będzie korzystna, uważamy, że lepsze możliwości
pojawią się w innych sektorach.
Choć wskaźniki fundamentalne zaczynają ulegać pogorszeniu, utrzymujemy ocenę neutralną.
Strefa euro jest narażona na niewielkie tempo wzrostu akcji kredytowej i wyjątkowo niską inflację.
EBC dokonał dalszego złagodzenia polityki monetarnej i oczekuje się, że przez dłuższy okres
zachowa jej dostosowawczy charakter.
Schroders Inwestowanie w wiele klas aktywów
Kategoria
Ocena Komentarze
0
Surowce
+
Energia
Złoto
0
Metale
przemysłowe
0
-
Produkty rolne
Kategoria
Nasze ogólne stanowisko względem surowców pozostaje neutralne. Stanowi to po części
odzwierciedlenie dalszej niepewności dotyczącej zmian cen produktów rolnych z uwagi na
nieprzewidywalność warunków pogodowych oraz chińską politykę, która w krótkim okresie
mogłaby poprawić nastroje w odniesieniu do metali przemysłowych.
Ze względu na bardzo atrakcyjny wskaźnik carry w odniesieniu do kontraktów terminowych futures na
ropę naftową i gaz podwyższyliśmy naszą ocenę dotyczącą energii z negatywnej do pozytywnej.
Nadwyżka zdolności produkcyjnych jest dobrze zarządzana, gdyż Arabia Saudyjska nadal sprawuje
kontrolę nad rynkiem ropy naftowej. Zatem mimo zagrożenia związanego ze zwiększeniem produkcji
przez Libię lub Iran nie przewidujemy gwałtownego spadku cen.
Utrzymujemy ocenę złota na poziomie neutralnym i z uwagą obserwujemy jego cenę. Cena ostatnio
się ustabilizowała, chociaż napięcie pomiędzy strukturą (popyt z państw suwerennych) a
krótkoterminowymi nastrojami (negatywnymi) jest wciąż odczuwalne.
Utrzymujemy ocenę na poziomie neutralnym i powstrzymujemy się przed przyznaniem oceny
pozytywnej, gdyż jesteśmy zdania, że ceny charakteryzuje zniżkowy trend strukturalny, biorąc pod
uwagę problemy związane z popytem i podażą. Odejście od zaostrzania polityki w Chinach na rzecz jej
łagodzenia może okazać się jednak korzystne dla chińskiego wzrostu gospodarczego, a w związku z
tym również dla popytu na metale.
Z uwagi na to, że podaż wydaje się wystarczająca i że nadal nie bez znaczenia jest uprzednio
uwzględniona znaczna premia pogodowa, zwłaszcza w przypadku soi, obniżamy naszą ocenę
względem produktów rolnych do negatywnej.
Ocena Komentarze
Waluty
Dolar
amerykański
+
Funt brytyjski
+
Euro
-
Jen japoński
Frank
szwajcarski
Kategoria
Środki
pieniężne
--
-
Oczekujemy, że ożywienie gospodarcze w Stanach Zjednoczonych będzie postępować i że Rezerwa
Federalna będzie kontynuować ograniczanie złagodzenia ilościowego. Rozbieżności między polityką
Rezerwy Federalnej a polityką banków centralnych większości krajów z grupy G10, które wstrzymują
się od działania lub skłaniają się w stronę dalszego łagodzenia, powinny w średnim okresie korzystnie
wpłynąć na dolara amerykańskiego.
W porównaniu z gospodarkami innych krajów gospodarka Wielkiej Brytanii czyni znaczne postępy.
Nadal mamy do czynienia z dobrym tempem na rynku mieszkaniowym, a ożywienie gospodarcze jest
coraz bardziej widoczne. Oczekujemy, że polityka Banku Anglii będzie się stopniowo zaostrzać.
Nadal dostrzegamy naciski deflacyjne w strefie euro, a EBC jeszcze bardziej obniżył stopy. W związku
z powyższym spodziewamy się, że w najbliższym okresie euro znajdzie się pod presją.
Dane gospodarcze uległy pogorszeniu w następstwie podwyżki podatku konsumpcyjnego w Japonii. W
wyniku tego powinno dojść do wzrostu oczekiwań dotyczących dodatkowego złagodzenia ilościowego,
co spowoduje osłabienie waluty. Środki sprzyjające chińskiemu wzrostowi gospodarczemu również
powinny obniżyć naciski na zwiększenie wartości jena, które pojawiły się na skutek obaw o twarde
lądowanie w Chinach.
Obserwujemy stabilny wzrost gospodarczy zgodny z ogólną poprawą sytuacji w strefie euro.
Szwajcarski Bank Narodowy ponownie zadeklarował wsparcie dla minimalnego kursu CHF/EUR, a z
uwagi na znikomą inflację naciski na zmianę polityki monetarnej są ograniczone. Gospodarka
pozostaje najbardziej narażona na pogorszenie się sytuacji w strefie euro, co mogłoby z dużym
prawdopodobieństwem doprowadzić do powrotu kapitału tzw. bezpiecznych przystani i wymagałoby
interwencji ze strony Szwajcarskiego Banku Narodowego.
Ocena Komentarze
-
Ponieważ realne stopy pozostają ujemne, utrzymujemy negatywną opinię o środkach pieniężnych.
Źródło: Schroders, Czerwiec 2014 r. Oceny obligacji korporacyjnych i wysokodochodowych opierają się na spreadach
kredytowych (tj. duration hedged).
Ważne informacje: Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Schroders’ Multi-Asset Group i nie muszą
odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za
pośrednictwem jej innych funduszy. Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów i doradców. Niniejszy
dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma
charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu
udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na
zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani
dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach
zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. Wydawca: Schroder Investment Management
Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i nadzorowana przez Financial Conduct Authority. Dla Państwa
bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.