Ryzyko walutowe mo e okazać się mniej straszne

Ryzyko walutowe mo e okazać się mniej straszne

16 maja 2008
Czy jesteś już naszym subskrybentem? To najprostszy i
najszybszy sposób otrzymywania naszych raportów. Bezpłatnie.
http://www.analizy.pl/subskrypcja.shtml
www.analizy.pl
Ryzyko walutowe może okazać się mniej straszne
Gdybyśmy dzisiaj sprawdzili ile jest obecnie warta rozpoczęta przed trzema laty hipotetyczna inwestycja
w fundusz Templeton Global Total Return A (acc) (USD), to z pewnością zachwyci nas wypracowana stopa
zwrotu, która wynosi +34%. To średniorocznie ponad +10% zysku, co w przypadku funduszy papierów dłużnych
trzeba uznać za wyśmienity rezultat. Jednak ów rezultat jest wyrażony w dolarach, a gdy przeliczymy go na
złotówki to nasz zachwyt szybko minie, bo według takich danych nasz portfel jest chudszy o -9%. Wirtualny
dolarowy zysk zmienia się w rzeczywistą złotówkową stratę. To namacalny dowód istnienia ryzyka walutowego.
O tym jak istotna jest skala tego zjawiska na polskim rynku proponujemy porównać dzisiejszy kurs dolara z jego
wartością z października 2000 roku. Na przestrzeni 8 lat amerykańska waluta straciła wobec złotówki w ujęciu
nominalnym -50%.
Jednak aspekt ryzyka walutowego to nie tylko minusy. I chociaż przy obecnym długoterminowym trendzie
umacniania się złotego trudno to sobie wyobrazić, to możliwym jest również uzyskanie dodatkowej stopy zwrotu
będącej efektem zmiany kursu walutowego. Przykładem mogą być jednostki typu EUR Hedged, które ograniczają
ryzyko walutowe Euro versus Dolar. Próba przewidzenia kursu walutowego w perspektywie lat, czy miesięcy to
zajęcie przypominające wróżenie z fusów. Dlatego warto jest przyjrzeć się sposobom, które pomogą to ryzyko
ograniczyć. W przypadku funduszy inwestycyjnych takim sposobem są jednostki typu Hedge.
Historia tego rozwiązania jest w przypadku polskich inwestorów krótka. Pionierem było holenderskie Robeco,
które zaproponowało jednostki z zabezpieczonym ryzykiem walutowym w trzech funduszach. W dalszej
kolejności, z tego pomysłu skorzystał Fortis Investments, a pod koniec ubiegłego roku także Franklin Templeton.
Obecnie na naszym rynku jest dostępnych 5 funduszy, które ograniczają ryzyko walutowe w stosunku do
złotówki. Możemy również skorzystać z tych, które ograniczają ryzyko względem euro. Takie rozwiązanie oferują
tylko dwie firmy zagraniczne tj. BlackRock i od kilku tygodni Franklin Templeton.
Wróćmy do naszego przykładu. Funduszu Templeton Global Total Return, od momentu wprowadzenia jednostki
Templeton Global Total Return A (acc) (PLN-H1), czyli od 7 października 2007 do 5 maja 2008, wypracował stopę
zwrotu na poziomie +3,36%. Podczas gdy jej odpowiednik w dolarach +4,28%. W tym czasie dolar osłabił się o
–13% i w związku z tym w ujęciu złotowym stopa zwrotu jednostki PLN-H1 osiągnęła znacznie lepszy wynik od
swojego dolarowego odpowiednika. W innym przykładowym funduszu obligacji Fortis L Fund Bond Convertible
World (Classic Hedge) (PLN) sytuacja jest podobna. Czy zatem jednostki Hedge nie mają wad? Jednostki te w
zamian za koszt zabezpieczenia, przekładający się na niewielki spadek stopy zwrotu, ograniczają ryzyko
walutowe. Ograniczają jednak również potencjalne korzyści, jakie mogą płynąc z umacniania się zagranicznych
walut. W sytuacji spadku wartości złotówki inwestowanie w jednostki PLN Hedged mogłoby być mniej opłacalne
niż w przypadku inwestowania w jednostki w walutach, które się umacniają.
Przebieg inwestycji dla Fortis L Fund Convertible World
-1
90
10
1
0
95
kwi 08
kwi 08
mar 08
lut 08
sty 08
gru 07
lis 07
paź 07
95
100
sty 08
100
Fortis L Bond Convertible World (Classic Hedge) (PLN)
Fortis L Bond Convertible World (dis) (EUR)
105
paź 07
105
dla poczętkowej inwestycji
w 100 jednostek walutowych
Templeton Global Total Return A (acc) (USD)
różnica
różnica
dla początkowej inwestycji
w 100 jednostek walutowych
Templeton Global Total Return A (acc) (PLN-H1)
lip 07
Przebieg inwestycji dla Templeton Global Total Return
0
-10
Źródło: FUNDonline, Analizy Online
© Copyright by Analizy Online Sp. z o.o.
1
16 maja 2008
Czy jesteś już naszym subskrybentem? To najprostszy i
najszybszy sposób otrzymywania naszych raportów. Bezpłatnie.
http://www.analizy.pl/subskrypcja.shtml
www.analizy.pl
W długiej perspektywie, Inwestorzy powinni jednak przede wszystkim myśleć o zyskach wynikających ze wzrostu
wyceny jednostki, a nie tych wynikających z różnic kursowych. Jednostki typu Hedge należy traktować jako
rozwiązanie niestandardowe i jak pokazuje krótka historia – skuteczne.
Przebieg inwestycji dla BlackRock World Mining
Przebieg inwestycji dla Robeco Global Value Equities
BGF World Mining Class A2 (EUR)
BGF World Mining A2 Hedged (EUR)
Robeco Global Value Equities M (EUR)
Robeco Global Value Equities PH (PLN)
5
kwi 08
10
XXXX
0
1900-01-01
-5
-10
różnica
różnica
10
70
paź 07
kwi 08
mar 08
lut 08
sty 08
gru 07
80
90
kwi 07
90
110
paź 06
100
dla poczatkowej inwestycji
w 100 jednostek walutowych
110
lis 07
dla początkowej inwestycji
w 100 jednostek walutowych
120
5
0
1900-01-01
1900-07-01
1901-01-01
-5
-10
Źródło: FUNDonline, Analizy Online
Zagrożeniem może być niedokładne zabezpieczenie. Forward walutowy, który wykorzystuje się w omawianych
tytułach uczestnictwa, gwarantuje, że po upłynięciu określonego czasu zarządzający będą mogli sprzedać walutę
po cenie z dnia transakcji, niezależnie od jej przyszłej ceny rynkowej. Gdyby np. dolar stracił w ciągu trzech
kolejnych miesięcy -3% to i tak będzie można go sprzedać po cenie z dnia zawarcia forwardu. Taki mechanizm
ma jednak pewną wadę - może być niedokładny. Aktywa netto funduszu ulegają ciągłym zmianom i dlatego
ciężko jest je zabezpieczyć w 100%. Przykładem tego zjawiska może być fundusz Fortis L Fund Bond Convertible
World (Classic Hedge) (PLN), którego wyceny w październiku ubiegłego roku w przypadku jednostki PLN Classic
Hedge mocno różniły się od jednostki bazowej. Zarządzający tym funduszem szybko naprawili swój błąd
i skorygowali niedokładne zabezpieczenie, a także powstałe z jego winy rozbieżności wyceny. Takie zachowanie
należy ocenić pozytywnie.
W przypadku funduszu BlackRock World Mining A2 Hedged (EUR), jednostka z zabezpieczonym ryzykiem
walutowym miała początkowo o klika punktów procentowych gorszy wynik niż jednostka bez zabezpieczonego
ryzyka. Jednak w lutym sytuacja uległa poprawie i to nawet do tego stopnia, że jej stopa zwrotu jest obecnie
wyższa. Wynika to z faktu, że walutą bazową funduszu jest dolar, zatem jednostka Hedged EUR, ogranicza
ryzyko względem dolara, podczas gdy wycena jednostki klasycznej jest powiązana z kursem EUR/USD. Fundusz
Robeco Global Value Equities PH (PLN), niemalże od momentu powstania w sposób ciągły zabezpiecza znacznie
ponad +100% aktywów przypadających na jednostkę PH PLN, co przy słabnącym euro powoduje, że jednostka ta
wypracowała nawet kilka punktów procentowych dodatkowej stopy zwrotu.
Analiza tych czterech przypadków wskazuje na to, że jednostki z zabezpieczonym ryzykiem walutowym nie
ograniczają go w 100%. Ich konstrukcja pozwala jednak wyeliminować przeważającą cześć tego ryzyka. To
bardzo interesujące rozwiązanie i to nawet pomimo pewnych wad, wynikających głównie z kosztów
i niedokładności w zabezpieczaniu ryzyka. Wykorzystanie jednostek typu Hedge pozowała inwestorom pomnażać
aktywa w tempie wynikającym ze stóp zwrotu realizowanych na rynkach zagranicznych.
Ze względu na relatywnie niski poziom aktywów tylko niektóre firmy zagraniczne zdecydowały się na
wprowadzenie jednostek ograniczających ryzyko walutowe. Na dalszy rozwój, szczególnie tych jednostek
z zabezpieczonym ryzykiem walutowym wobec PLN, nie pozostało już zbyt wiele czasu, gdyż zgodnie z
deklaracjami, już za 4 lata nie powinno być już złotówki, a zatem i związanego z nią ryzyka walutowego.
© Copyright by Analizy Online Sp. z o.o.
2
16 maja 2008
www.analizy.pl
Czy jesteś już naszym subskrybentem? To najprostszy i
najszybszy sposób otrzymywania naszych raportów. Bezpłatnie.
http://www.analizy.pl/subskrypcja.shtml
Spodziewamy się jednak dalszego rozwoju jednostek EUR Hedged, zabezpieczających ryzyko zmiany kursu euro
w relacji do innych walut - głównie dolara. To rozwiązanie będzie ciekawe również dla nas, gdy już znajdziemy
się w strefie euro. Do tego czasu możemy korzystać z jednostek hedgingowych, które ograniczą ryzyka
wynikające z siły naszej waluty.
Michał Duniec, analityk
Analizy Online
Spółka Analizy Online jest niezależną firmą analityczną zajmującą się monitoringiem rynku polskich i zagranicznych
instytucji zbiorowego lokowania środków: funduszy inwestycyjnych, emerytalnych oraz ubezpieczeniowych funduszy
kapitałowych). W zakres analiz rynku funduszy wchodzą między innymi rankingi funduszy, ocena efektywności działań
zarządzających oraz analiza ich wpływu na polski rynek finansowy.
Niniejsze opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celu informacyjnym zgodnie z najlepszą wiedzą i starannością autorów. Dane
wykorzystane przy tworzeniu opracowania pochodzą ze źródeł uważanych przez firmę Analizy Online Sp. z o.o. za wiarygodne i
dokładne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one kompletne i odzwierciedlają stan faktyczny.
Opinie zawarte w niniejszym opracowaniu częściowo bazują na wartościach szacunkowych, wyznaczanych zgodnie z metodologią
stosowaną przez Analizy Online Sp. z o.o., które mogą odbiegać od danych rzeczywistych.
Spółka Analizy Online Sp. z o.o. nie ponosi odpowiedzialności za ewentualne szkody spowodowane wykorzystaniem opinii i informacji
zawartych w niniejszym opracowaniu. Niniejsze opracowanie jest przeznaczone do wyłącznego, własnego użytku Klientów spółki
Analizy Online Sp. z o.o., którzy otrzymali je bezpośrednio od spółki Analizy Online Sp. z o.o.
Publikowanie niniejszego opracowania w prasie, internecie i innych środkach masowego przekazu w całości bądź w części, jak również
przytaczanie zawartych w nim opinii wymaga pisemnej zgody spółki Analizy Online Sp. z o.o.
© Copyright by Analizy Online Sp. z o.o.
3