Rekomendacja Trigon DM z dnia 16.01.2014 r. - enel-med

2014-01-16
ENEL-MED
Kupuj, cena docelowa 8,8 PLN
Istotna poprawa wyników Spółki obserwowana w 2013 roku potwierdza
słuszność obranej przez Zarząd drogi dalszego działania. Na trudnym,
konkurencyjnym rynku, z płatnikiem (NFZ) który boryka się z problemami, ENELMED systematycznie zwiększa swe przychody. Szczególnie warty jest
podkreślenia fakt, że wraz ze wzrostem przychodów udało się przeprowadzić
restrukturyzację kosztową, która wpłynęła na zauważalną poprawę marż.
Niedawno ogłoszona strategia kładzie duży nacisk na atrakcyjne i
perspektywiczne segmenty rynku (stomatologia, opieka nad osobami starszymi)
co pokazuje, że o ile będzie efektywnie wdrożona, powinna się przyczynić do
dalszej poprawy wyników Spółki. Środki pozyskane z ewentualnej sprzedaży
segmentu diagnostyki zapewnią finansowanie oraz pomogą w szybszej realizacji
celów zawartych w strategii. Biorąc pod uwagę powyższe czynniki oraz aktualną
cenę akcji ENEL-MED na rynku rozpoczynamy wydawanie rekomendacji dla
Spółki od zalecenia Kupuj z 12M ceną docelową na poziomie 8,8 PLN za akcję.
Dalsza poprawa wyników - prognozowany wzrost EBITDA w 2014 r. o 17%
r/r oraz ponad 3x wyższy zysk netto r/r. W bieżącym roku spodziewamy się dalszej
poprawy wyników Spółki. Szacujemy że EBITDA powinna się kształtować na poziomie
21-22 mln PLN, a zysk netto powinien wzrosnąć ponad trzykrotnie w ujęciu r/r i wynieść
ok. 5 mln PLN.
DANE SPÓŁKI
Ticker
ENE
Sektor
Usługi medyczne
Kurs (PLN)
7,7
52 tyg. min/max (PLN)
3,44 / 8,2
Liczba akcji (mln szt.)
23,6
Kapitalizacja (mln PLN)
181,5
Free float
24%
Śr. wolumen 1M (tys. szt.)
5,4
ENE
9
8
7
6
5
4
3
2
Atrakcyjna wycena - prognozowany mnożnik EV/EBITDA na 2014 <10x.
Naszym zdaniem ENEL-MED jest nadal atrakcyjnie wyceniany. Prognozowany
mnożnik EV/EBITDA <10x na 2014 rok jest istotnie niższy od mnożników z ostatnich
transakcji na rynku prywatnej opieki medycznej (BUPA przejmowała Lux-Med przy
wskaźniku 12-14x EV/EBITDA, a fundusz Penta nabył większościowy pakiet Grupy
EMC przy wskaźniku >18x EV/EBITDA).
Potencjalna sprzedaż segmentu diagnostycznego. Z informacji od Spółki
wynika że sprzedaż segmentu diagnostyki jest bardzo prawdopodobna (jedyne kwestie
wstrzymujące finalizację transakcji to sprawy formalne - np. przeniesienia kontraktów
ENEL-MED z NFZ na kupującego). Spodziewamy się, że Spółka może pozyskać z tej
transakcji minimum 50 mln PLN. Zakładając, że środki te zostaną przeznaczone na
inwestycje w otwarcia kolejnych placówek, oczekujemy, że w dłuższym okresie,
ewentualna sprzedaż nie powinna negatywnie wpłynąć na wycenę Spółki. Z uwagi na
fakt, iż transakcja nie została jeszcze sfinalizowana, nie uwzględniamy jej w naszych
prognozach i wycenie.
1
16-12-13
16-11-13
16-9-13
16-10-13
16-8-13
16-7-13
16-6-13
16-5-13
16-4-13
16-3-13
16-2-13
0
16-1-13
Zapełnianie potencjału istniejących placówek + nowe otwarcia. W kolejnych
latach Spółka planuje konsekwentnie zapełniać potencjał istniejących placówek,
szczególnie tych zlokalizowanych poza Warszawą. Dodatkowo, w latach 2015-2017
spodziewamy się otwarć przychodni specjalistycznych w Warszawie oraz przychodni w
Katowicach i Szczecinie.
OPIS DZIAŁALNOŚCI
Świadczenie kompleksowych usług
medycznych, m.in. podstawowej i
specjalistycznej opieki ambulatoryjnej rehabilitacja, opieka stomatologiczna,
diagnostyka obrazowa
AKCJONARIAT
% kap. % głos.
Adam Rozwadowski
30,2
30,2
Anna Rozwadowska
30,2
30,2
Generali OFE
10,1
10,1
5,9
5,9
23,5
23,5
PZU OFE i DFE
Pozostali
WAŻNE DATY
Raport za IV kw. 2013
DANE FINANSOWE (SKONSOLIDOWANE)
mln PLN
2011
2012
2013P
2014P
2015P
2016P
Przychody
166,3
180,8
200,2
224,1
257,8
285,4
7,4
-7,4
4,1
7,6
7,9
11,9
18,4
7,1
18,4
21,6
23,3
28,0
4,1
-8,8
1,2
4,7
4,9
8,3
EBIT
EBITDA
Zysk netto
POPRZEDNIE REKOMENDACJE
ANALITYK
P/E
44,1
-
155,3
38,2
36,4
21,6
Michał Czerwiński
EV/EBITDA
11,3
32,0
11,8
9,8
9,4
7,5
(48 22) 433 83 90
0,0%
0,4%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
DY
Źródło: Spółka, P - prognozy Trigon DM, mnożniki obliczone na cenie zamknięcia z dnia 15.01.2014 r.
Informacje dotyczące dokumentu oraz zastrzeżenia prawne znajdują się w ostatniej części dokumentu.
luty-marzec 2014
[email protected]
Research:
Hanna Kędziora
Michał Sztabler
Grzegorz Kujawski
Michał Czerwiński
Łukasz Rudnik
Sales:
Krzysztof Kasiński
Artur Szymecki
Artur Pałka
Maciej Fink-Finowicki
Sebastian Kosakowski
Wojciech Kołacz
Disclaimer
Informacje ogólne
Dokument został sporządzony przez Trigon Dom Maklerski S.A. („Dom Maklerski”). Dom Maklerski podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego.
Dokument adresowany jest pierwotnie do wybranych przez Dom Maklerski Klientów korzystających z usług w zakresie sporządzania analiz i rekomendacji. Dokument począwszy od wskazanego w nim dnia może podlegać dystrybucji do szerokiego kręgu odbiorców
(na stronie www Domu Maklerskiego lub poprzez przekazanie go do dyspozycji podmiotom mogącym go w wybranym przez siebie zakresie cytować w mediach, lub też w inny sposób) jako rekomendacja w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów w sprawie
informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz.U. Nr 206, poz. 1715, „Rozporządzenie w sprawie rekomendacji”).
Objaśnienia używanej terminologii fachowej:
kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej i liczby akcji spółki
free float (%) - udział liczby akcji znajdujących się w rękach akcjonariuszy posiadających poniżej 5 proc. ogólnej liczbie akcji pomniejszony o akcje własne należące do spółki
min/max 52 tyg. – minimum/maksimum kursu rynkowego akcji z ostatnich 52 tygodni
średni wolumen - średni wolumen obrotu akcjami w ostatnim miesiącu
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny powiększony o amortyzację
zysk skorygowany – zysk netto skorygowany o transakcje o charakterze jednorazowym
CF – cash flow, przepływy pieniężne
capex – suma wydatków inwestycyjnych przeznaczonych na aktywa trwałe
EPS - zysk netto na 1 akcję
DPS - dywidenda na 1 akcję
P/E - iloraz ceny rynkowej do zysku netto na 1 akcję
P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji do wartości księgowej jednej akcji
EV/EBITDA - iloraz EV do EBITDA spółki
EV - suma bieżącej kapitalizacji i długu netto spółki
DY – stopa dywidendy, relacja wypłaconej dywidendy do kursu akcji
ROA - stopa zwrotu z aktywów ogółem
ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych
rentowność zysku brutto na sprzedaży - iloraz zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży
rentowność EBITDA - iloraz sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży
rentowność EBIT - iloraz zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży
rentowność netto - iloraz zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży
Rekomendacje wydawane przez Dom Maklerski
KUPUJ – w ocenie Domu Maklerskiego potencjał wzrostu instrumentu finansowego wynosi co najmniej 15%
AKUMULUJ – w ocenie Domu Maklerskiego potencjał wzrostu instrumentu finansowego wynosi w granicach 5-15%
TRZYMAJ - w ocenie Domu Maklerskiego spodziewane są względnie stabilne notowania instrumentu finansowego
REDUKUJ - w ocenie Domu Maklerskiego potencjał spadku instrumentu finansowego jest w przedziale 5-15%
SPRZEDAJ - w ocenie Domu Maklerskiego potencjał spadku instrumentu finansowego jest większy niż 15%
Rekomendacje wydawane przez Dom Maklerski traktowane są jako obowiązujące w okresie 12 miesięcy od daty udostępnienia (data wskazana na wstępie dokumentu) lub do chwili realizacji docelowego kursu instrumentu finansowego.
Dom Maklerski może w każdym czasie zaktualizować rekomendację, w zależności od aktualnych uwarunkowań rynkowych, lub oceny powziętej przez osoby sporządzające rekomendację.
Rekomendacje krótkookresowe (w tym oznaczone szczególnie jako spekulacyjne) mogą być oznaczone krótszym okresem obowiązywania. Rekomendacje krótkookresowe oznaczane jako spekulacyjne związane są z podwyższonym ryzykiem inwestycyjnym.
Stosowane metody wyceny
DM stosuje zwykle dwie metody wyceny: model DCF - zdyskontowanych przepływów pieniężnych oraz metodę wskaźnikową, a więc zestawienie podstawowych wskaźników rynkowych spółki ze wskaźnikami dla spółek porównywalnych. Opcjonalnie może być
wykorzystywany model zdyskontowanych dywidend.
Wadą metod opartych na zdyskontowanych przepływach jest wysoka wrażliwość na przyjęte założenia. Zaletą tych metod jest brak zależności z bieżącą wyceną rynkową spółki. Z kolei wadą metody wskaźnikowej jest ryzyko, że w danej chwili wycena rynkowa
porównywalnych spółek może nie odzwierciedlać prawidłowo ich rzeczywistej wartości. Jej zaletą jest to, że pokazuje ona wycenę rynkową spółki uzyskaną w oparciu o rynkowe wyceny spółek porównywalnych.
Zastrzeżenia prawne, zastrzeżenia dotyczące ryzyka
W ocenie Domu Maklerskiego Dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności oraz z wykluczeniem wpływu ewentualnego konfliktu interesów. Ewentualne powstałe pomimo tego niezgodności informacji podanych w Dokumencie ze stanem
faktycznym lub błędne oceny Domu Maklerskiego nie stanowią podstawy odpowiedzialności Domu Maklerskiego. W szczególności Dom Maklerski nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w
Dokumencie.
Dokument nie uwzględnia indywidualnych potrzeb i sytuacji danego inwestora, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji danego inwestora, wobec czego wnioski wynikające z Dokumentu mogą okazać się
nieodpowiednie dla danego inwestora.
Dom Maklerski nie ponosi odpowiedzialności za sposób, w jaki informacje podane w Dokumencie zostaną wykorzystane. Przedstawiane dane historyczne odnoszą się do przeszłości, a wyniki osiągnięte w przeszłości nie stanowią gwarancji ich osiągnięcia w
przyszłości. Przedstawione dane odnoszące się do przyszłości mogą okazać się błędne, stanowią wyraz ocen osób wypowiadających się w imieniu podmiotu, którego dotyczy raport lub wyniki oceny własnej Domu Maklerskiego.
Posługując się informacjami lub wnioskami podanymi w Dokumencie nie należy rezygnować z: przeprowadzenia niezależnej oceny podawanych informacji i uwzględnienia informacji innych niż przedstawione; weryfikacji we własnym zakresie podawanych danych oraz
oceny ryzyka związanego z podejmowaniem decyzji na podstawie Dokumentu; rozważenia skorzystania z usług niezależnego analityka, doradcy inwestycyjnego lub innych osób posiadających specjalistyczną wiedzę.
O ile Dokument nie wskazuje inaczej, informacji w nim zawartych nie należy traktować jako autoryzowanych lub zatwierdzonych przez podmiot, którego dotyczy, a wnioski i opinie w nim zawarte są wyłącznie opiniami i wnioskami Domu Maklerskiego.
Pomiędzy Domem Maklerskim i/lub biorącymi udział w sporządzaniu Dokumentu lub mającymi dostęp do Dokumentu przed jego publikacją: pracownikami, wykonawcami usług i innymi osobami powiązanymi a Emitentem nie występuje konflikt interesów. Na datę
sporządzenia Dokumentu Dom Maklerski nie posiada akcji Emitenta. Wśród osób, które brały udział w sporządzeniu rekomendacji, jak również tych, które nie uczestniczyły w jej przygotowaniu, ale miały lub mogły mieć do niej dostęp, nie istnieją osoby, które posiadają
akcje Emitenta w liczbie stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego lub instrumenty finansowe, których wartość jest w sposób istotny związana z wartością instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. Dom Maklerski w ciągu ostatnich 12 miesięcy
nie otrzymał od Emitenta dywidendy. Członkowie władz Emitenta ani osoby im bliskie nie są członkami władz Trigon Domu Maklerskiego S.A. Żadna z osób zaangażowanych w przygotowanie raportu nie pełni funkcji w organach Emitenta, nie zajmuje stanowiska
kierowniczego, ani nie jest osobą bliską dla członków władz Emitenta oraz żadna z tych osób, jak również ich bliscy nie są stroną jakiejkolwiek umowy z Emitentem, która byłaby zawarta na warunkach odmiennych niż inne umowy, których stroną jest Emitent i
konsumenci.
Dom Maklerski nie wykonuje na rzecz Emitenta usług dotyczących instrumentów finansowych objętych Dokumentem: i) oferowania instrumentów finansowych w obrocie pierwotnym lub w pierwszej ofercie publicznej w okresie 12 miesięcy poprzedzających
opublikowanie Dokumentu, ii) nabywania lub zbywania instrumentów finansowych na własny rachunek celem realizacji zadań związanych z organizacją rynku regulowanego, iii) nabywania lub zbywania instrumentów finansowych na własny rachunek celem realizacji
umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe. Dom Maklerski nie pełni dla instrumentów finansowych Emitenta funkcji animatora rynku lub animatora emitenta. Wynagrodzenie osób biorących udział w sporządzeniu Dokumentu nie jest uzależnione od wyników
finansowych uzyskiwanych przez Dom Maklerski z transakcji dotyczących instrumentów finansowych Emitenta, dokonywanych przez Dom Maklerski. Nie występują inne okoliczności w zakresie potencjalnego konfliktu interesów podlegające ujawnieniu na podstawie
Rozporządzenia w sprawie rekomendacji.
Ponadto Dom Maklerski może w każdym czasie złożyć Emitentowi ofertę świadczenia usług lub podjąć świadczenie takich usług. Dom Maklerski lub podmioty z nim powiązane mogą uczestniczyć w transakcjach związanych z finansowaniem Emitenta, oraz świadczyć
usługi na rzecz Emitenta lub pośredniczyć w świadczeniu usług przez Emitenta, jak również mieć możliwość realizacji lub realizować transakcje instrumentami finansowymi emitowanymi przez Emitenta lub podmioty z nim powiązane, również zanim Dokument zostanie
przedstawiony odbiorcom.
Dom Maklerski zarządza aktualnymi lub potencjalnymi konfliktami interesów poprzez podejmowanie środków przewidzianych w Rozporządzeniu w sprawie rekomendacji oraz realizację ogólnej polityki zarządzania konfliktami interesów Domu Maklerskiego. W ocenie
Domu Maklerskiego Dokument został sporządzony z wykluczeniem wpływu ewentualnego konfliktu interesów.
Dom Maklerski zwraca szczególną uwagę na liczne czynniki ryzyka związane z inwestycją w instrumenty finansowe. Inwestowanie w instrumenty finansowe wiąże się z wysokim ryzykiem utraty części lub całości zainwestowanych środków.
Data podana na pierwszej stronie niniejszego dokumentu jest datą jego sporządzenia i przekazania do wiadomości odbiorców. Znaki towarowe, oznaczenia usług i logo zawarte w niniejszym dokumencie są znakami towarowymi, oznaczeniami usług, oraz logo Trigon
Domu Maklerskiego S.A. Prawa autorskie do Dokumentu oraz zamieszczonych w nim treści przysługują Domowi Maklerskiemu. Publikowanie, rozpowszechnianie, kopiowanie, wykorzystywanie lub udostępnianie osobom trzecim w jakikolwiek inny sposób Dokumentu
(lub jego części) poza dozwolonym prawem użyciem wymaga zgody Domu Maklerskiego.
Z uwagi na ograniczenia formalne wynikające z przepisów prawa Dokument nie może zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazany, udostępniony lub wydany w jurysdykcjach, gdzie jego rozpowszechniane może podlegać lokalnym ograniczeniom prawnym. Osoby
udostępniające lub rozpowszechniające Dokument są obowiązane znać powyższe ograniczenia i ich przestrzegać.
Przyjmuje się, że każda osoba (jednostka organizacyjna), która niniejszy dokument pobiera, przyjmuje lub wyraża zgodę na przekazanie jej niniejszego dokumentu, tym samym:
- wyraża zgodę na treść wszelkich powyższych zastrzeżeń;
- potwierdza, że zapoznała się z Regulaminem świadczenia usług w zakresie sporządzania Analiz i Rekomendacji obowiązującym w Trigon Domu Maklerskim S.A. (dostępnego na stronie internetowej: www.doakcji.pl, www.trigon.pl, zwanego dalej „Regulaminem”)
oraz akceptuje postanowienia Regulaminu;
- wyraża zgodę na jednorazowe (w zakresie Dokumentu) świadczenie przez Dom Maklerski usługi w zakresie przekazywania analiz i rekomendacji poprzez udostępnienie Dokumentu. Na zasadach określonych w Regulaminie oraz z uwzględnieniem zastrzeżeń
zawartych w Dokumencie oraz zastrzeżeń opublikowanych wraz z Dokumentem, przy czym: (1) przedmiot usługi ograniczony jest do nieodpłatnego udostępnienia Dokumentu oraz korzystania z niego przez adresata, (2) umowa o świadczenie tej usługi wiąże strony
wyłącznie w okresie korzystania przez adresata z Dokumentu.
Dokument nie stanowi: oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu cywilnego ani podstawy do zawarcia innej umowy lub powstania innego zobowiązania.
Stan na 15.01.2014 r.