Perspektywy

Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów
Grudzień 2012 r.
Schroders
Perspektywy
2013: rok na globalnym rynku akcji
Virginie Maisonneuve, dyrektor ds. akcji globalnych i międzynarodowych, rozważa
perspektywy na rok 2013
Wyboista droga do normalizacji
– Akcje globalne mają
bardzo atrakcyjne wyceny
i w sytuacji, gdy gospodarka
światowa wraca do normy,
z optymizmem patrzymy na
ich perspektywy w 2013 roku.
– Postępy w Europie, koniec
spowolnienia wzrostu
w Chinach oraz stopniowa
poprawa kondycji gospodarki
Stanów Zjednoczonych
przyczynią się do wzrostów
na globalnym rynku akcji.
– Inwestorzy długoterminowi
muszą być przygotowani na
działanie w świecie wzrostu,
w którym zrównoważony
rozwój i innowacje będą
jeszcze ważniejsze.
W 2012 roku globalne rynki zapewniały dwucyfrowe stopy
zwrotu, ale nastroje większości inwestorów na świecie nie
były optymistyczne. W odniesieniu do perspektyw na rok 2013
zachowujemy jednak ostrożny optymizm. Akcje są wyjątkowo
tanie w porównaniu do obligacji i jeśli poważny kryzys światowego
systemu finansowego mamy już za sobą, możemy dostrzec
przed sobą wyboistą drogę do normalizacji. W długim terminie
inwestorzy muszą przygotować się na funkcjonowanie w świecie
wzrostów, w którym zrównoważony rozwój i innowacyjność będą
podstawowymi czynnikami decydującymi o wynikach.
Wyceny są atrakcyjne
Rynki w tym roku odnotowały wzrosty, ale inwestorzy nadal są ostrożni, a czasem mają
podejście defensywne. Często kierują się zagrożeniami makroekonomicznymi, a nie
fundamentalnymi wynikami spółek. Ta ostrożność wynikała z fragmentacji, która była
spowodowana mniejszym wzrostem, ograniczoną widocznością i niezbędną pomocą
dla globalnego systemu finansowego z malejącą dźwignią finansową. Nie bez znaczenia
była również ciągła presja strukturalna ze strony czynników demograficznych, zmian
klimatycznych oraz supercyklu na rynkach wschodzących.
Teraz, gdy zaczęła się normalizacja gospodarki, w tym stóp procentowych w ciągu
najbliższych dwóch lat, jesteśmy nastawieni pozytywnie. Akcje są obecnie znacznie
tańsze od obligacji (co widać po premii za ryzyko na rys. 1). Spodziewamy się zatem,
że spółki będą dokonywać arbitrażu między dwoma segmentami rynku finansowego
w celu pozyskiwania kapitału, restrukturyzacji lub wspierania fuzji i przejęć. Inwestorzy
zaczną przeznaczać środki na akcje po uzyskaniu nadzwyczajnych zysków z obligacji.
Rys. 1. Premia za ryzyko na rynku akcji
%
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
70
72
74
76
78
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
00
02
04
06
08
10
12
Procentowe zwroty z akcji indeksu S&P 500 w porównaniu ze zwrotami z 10-letnich obligacji rządu Stanów Zjednoczonych
Źródło: Thomson Datastream, Schroders, 30 Listopada 2012 r.
Perspektywy na rok 2013: rok na globalnym rynku akcji
„Przywódcy państw oraz
ekonomiści zmieniają
nieco ton wypowiedzi,
popierając raczej działania
sprzyjające wzrostowi bez
zagrażania postępowi,
który dokonał się przez
ostatnie dwa lata”.
Czy Europa zbliża się do przełomu?
W tym roku w Europie było niewiele dobrych wiadomości. Z punktu widzenia dyscypliny fiskalnej
ten rok był bardzo trudny i miała ona wpływ na wzrost: Europa jest oficjalnie w recesji, a MFW
przewiduje spadek PKB o 0,4% w tym roku. Poczyniono jednak znaczne postępy w rozwiązywaniu
kryzysu zadłużenia. Sytuacja gospodarcza na peryferiach Europy pozostaje bardzo trudna, ale
większość krajów wprowadza rozwiązania długoterminowych problemów strukturalnych. Z kolei
krótkoterminowa presja na rynki jest łagodzona przez wyjątkowe zdarzenia polityczne.
„Nowy przywódca Chin
jest pragmatycznym
dyplomatą i druga
największa gospodarka
świata może dzięki niemu
uzyskać bardziej znaczącą
rolę geopolityczną,
która bardziej
odpowiada potencjałowi
ekonomicznemu Chin”.
Zachęcające jest, że w roku 2012 oszczędności w Europie były prawdopodobnie maksymalne,
co byłoby dobrym sygnałem na 2013 r. Przywódcy państw oraz ekonomiści zmieniają nieco ton
wypowiedzi, popierając raczej działania sprzyjające wzrostowi bez zagrażania postępowi, który
dokonał się przez ostatnie dwa lata. W ujęciu bezwzględnym polityka fiskalna w regionie zacieśni
się w 2013 r., ale tempo konsolidacji fiskalnej prawdopodobnie zmaleje i najważniejsze stanie się
zaradzenie deficytom strukturalnym, a nie poprawa najbardziej widocznych parametrów.
„Inwestorzy mają wiele
możliwości do wyboru,
jednak może się okazać
konieczna zmiana
nastawienia w stosunku do
tego z minionej dekady”.
Irlandia radzi sobie z problemami sektora bankowego, istotnie zmniejszając deficyt i uzyskując
umiarkowany wzrost. Równowaga fiskalna w Portugalii również się poprawia i kraj ten,
podobnie jak Hiszpania, rozwiązuje problemy z konkurencyjnością. Przyszłość jest nadal
niepewna, ale Portugalia skorzysta na ogólnym politycznym poparciu dla reform. Grecja
osiąga porozumienie z wierzycielami szybciej, niż się spodziewano, a prawdopodobieństwo
opuszczenia przez nią strefy euro — choć nie jest jeszcze zerowe — znacznie zmalało przez
ostatnie pół roku. Ostatnio Grecja odnotowała nadwyżki na rachunku bieżącym przez trzy
miesiące z rzędu. To poważne osiągnięcie, które wskazuje, że kontrowersyjne podejście oparte
na oszczędnościach może jednak działać!
Nie wszędzie tak się dzieje. Prezydent Francji podkreślił, jak ważne są inicjatywy na rzecz
wzrostu, ale jego wrześniowy budżet przewiduje pokrycie 2/3 wynoszącego 30 mld euro
deficytu przez podnoszenie podatków, zwłaszcza w odniesieniu do dużych przedsiębiorstw.
Wywarło to już wpływ na aktywność gospodarczą i zaufanie przedsiębiorców, a jednocześnie
nie pomogło rozwiązać problemu spadającej od dziesięciu lat konkurencyjności Francji.
Raport Louisa Gallois, znanego francuskiego przemysłowca, wyraźnie ukazuje, jak pilna
jest radykalna zmiana polityki fiskalnej i prawa pracy. Prezydent raczej nie skorzysta z wielu
zaleceń, ale niedawno ogłosił zmniejszenie podatków od wynagrodzeń wynoszących 20 mld
euro. To nie wystarczy, by zwiększyć spadającą konkurencyjność Francji, ale jeśli to oznaka
zmian w polityce, będzie to dobra wiadomość.
Supercykl jest równie mocny, jak zawsze
W tym roku rynki wschodzące miały problemy z malejącym globalnym popytem i środkami
dyscyplinującymi, które miały zmniejszyć inflację. Naturalnie supercykl rynków wschodzących
pozostaje równie istotny jak zawsze. Co więcej, rozmiar rynku konsumenckiego na rynkach
wschodzących po raz pierwszy jest większy niż odpowiedni rynek w Stanach Zjednoczonych i
osiągnął wartość 14 bilionów USD.
Przy powolnym ożywieniu w gospodarce światowej (i powrocie skłonności do podejmowania
ryzyka) perspektywy na nadchodzący rok są optymistyczne. Według prognoz analityków
globalne rynki wschodzące odnotują wzrost PKB z 4,5% w tym roku od 5,1% w 2013 roku.
Będzie to sprzyjać wzrostowi firm działających na rynkach wschodzących, niezależnie od
miejsca ich notowania.
Spowolnienie wzrostu gospodarczego w Chinach było szczególnym źródłem obaw, ponieważ
naszym zdaniem niektórzy inwestorzy niesłusznie uznali je za „twarde lądowanie”. Spowolnienie
było raczej niezbędne do osiągnięcia bardziej zrównoważonego rozwoju. Wzrost PKB
prawdopodobnie przyspieszy w nadchodzącym roku, gdy nowe władze pod przywództwem
Xi Jing Pinga zaczną stopniowo wprowadzać nową politykę. W ciągu ostatnich kilku
tygodni wartość wielu kluczowych wskaźników gospodarczych zwiększyła się — produkcja
przyspieszyła, produkcja w sektorze przemysłowym wzrosła do 9,6% rocznie i zwiększyły się
również inwestycje w środki trwałe.
Rys. 2. Udział we wzroście PKB Chin
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
2006
2007
2008
2009
Eksport netto
Powstawanie kapitału brutto
Źródło: oszacowania UBS, CEIC
2010
2011
Konsumpcja
2012
2013
Perspektywy na rok 2013: rok na globalnym rynku akcji
Nowy przywódca Chin jest pragmatycznym dyplomatą i druga największa gospodarka świata
może dzięki niemu uzyskać bardziej znaczącą rolę geopolityczną, która bardziej odpowiada
potencjałowi ekonomicznemu Chin. Może to oznaczać zmiany w polityce zagranicznej w ciągu
najbliższych dziesięciu lat. Wydatki na obronę szybko rosną — podwoiły się od 2006 r. —
ale wciąż są niewielkie w porównaniu ze Stanami Zjednoczonymi, które wydają około sześć
razy więcej w kategoriach bezwzględnych. Choć w 2013 roku nie należy się spodziewać
drastycznej zmiany pozycji militarnej Chin, to nie można ignorować ambicji tego kraju na Morzu
Południowochińskim, gdyż doprowadzą one do zmiany układu geopolitycznego w Azji, a może
nawet na świecie.
Virginie Maisonneuve
dyrektor ds. akcji globalnych
i międzynarodowych oraz
dyrektor ds. portfela akcji
globalnych spółki Schroders
Virginie Maisonneuve jest dyrektorem
ds. akcji globalnych i międzynarodowych
oraz dyrektorem ds. portfela akcji
globalnych spółki Schroders. Od ponad
25 lat z powodzeniem zarządza akcjami
na rynku globalnym, międzynarodowym,
europejskim i azjatyckim oraz na rynkach
wschodzących. W spółce Schroders
pracuje od 2004 roku, a karierę w branży
inwestycyjnej rozpoczęła w 1987 roku.
Przed rozpoczęciem pracy w spółce
Schroders pełniła funkcję dyrektora
inwestycyjnego w firmie Clay Finlay. Była
zatrudniona w jej nowojorskiej centrali
od 1998 roku. Zajmowała stanowiska
w zarządach funduszy w State Street
Research w San Francisco, Batterymarch
Financial Management w Bostonie oraz
Martin Currie w Szkocji. W 1986 roku była
konsultantką we francuskim ministerstwie
spraw zagranicznych w Chinach. Virginie
ma tytuł dyplomowanego analityka
finansowego (CFA) oraz dyplom MBA
uczelni Ecole Superieure Libre des
Sciences Commerciales Appliquees
(ESLSCA). Uzyskała też tytuł magistra
języka mandaryńskiego na Uniwersytecie
Dauphine w Paryżu i licencjat z ekonomii
politycznej na Uniwersytecie Ludowym
(renda) w Pekinie.
Czy Stany Zjednoczone osuną się w przepaść?
Tymczasem Stany Zjednoczone pozostają jasnym punktem na tle innych krajów rozwiniętych.
Dane ekonomiczne są niejednolite, jednak w sumie będą korzystne w roku 2013 z oczywistym
zastrzeżeniem, że Stany Zjednoczone muszą sobie poradzić z klifem fiskalnym w taki sposób,
aby gospodarka nadal sprawnie dostosowywała się do sytuacji. Szczególnie istotna jest dalsza
poprawa na rynku mieszkaniowym, która pozytywnie wpłynie na poziom zaufania, zatrudnienie
i przychody z podatków.
Najbardziej prawdopodobny scenariusz przewiduje kompromis obejmujący konsolidację
fiskalną o wartości około 1–1,5% PKB, która będzie hamować wzrost, ale prawdopodobnie nie
zepchnie gospodarki z powrotem w recesję. Musimy być otwarci na możliwość wprowadzenia
na początku stycznia sekwestracji, która stanowiłaby dla obu stron katalizator wystarczający
do osiągnięcia porozumienia, gdyż rynki obawiają się tej ewentualności.
Po roku 2013: na drodze do nasycenia
W latach ożywienia gospodarczego wzrost opierał się na modelu intensywnych nakładów
pociągającym za sobą wysokie zadłużenie. Wydarzenia ostatnich pięciu lat dowiodły, że taki
poziom zadłużenia jest nie do utrzymania, ale mniej powszechne jest przekonanie, że nie
da się go zachować także z punktu widzenia zasobów. W tym roku liczba ludności świata
przekroczyła siedem miliardów, a do 2050 roku ma wzrosnąć o kolejne 30%. Analogicznie
zwiększa się tempo wzrostu PKB: w efekcie radykalnie wzrosło zużycie zasobów i podniosły
się ceny towarów.
Jak szacuje OECD, do osiągnięcia prognozowanego wzrostu PKB potrzeba będzie o 35%
więcej żywności, 37% więcej energii oraz 70% więcej zasobów. Mimo to analiza Global
Footprint Network wskazuje, że już dziś zużywamy zasoby naszej planety półtora raza szybciej
niż mogą się one odtwarzać.
Wyczerpywanie się zasobów Ziemi to nic nowego. Rzecz w tym, że błędne jest myślenie, iż
gospodarka światowa będzie w stanie powrócić do tak szybkiego, naruszającego równowagę
wzrostu. Należy wziąć pod uwagę ograniczenia środowiskowe oraz potrzebę odbudowy
gospodarki bez ponownego tworzenia bańki zadłużenia.
Nie musimy kończyć pesymistycznym akcentem. Wręcz przeciwnie, inwestorzy mają przed
sobą wiele możliwości, jednak może się okazać konieczna zmiana nastawienia w stosunku do
tego z minionej dekady. Znacznie ważniejszy stanie się staranny dobór akcji, gdyż inwestorzy
zrozumieją, jaki wpływ na spółki wywrze ten niski wzrost i będą szukać inwestycji o trwałym
wzroście. Ponadto istotnym czynnikiem wyróżniającym będą innowacje, ponieważ coraz
ważniejsze staje się uzyskiwanie przewagi konkurencyjnej.
Wniosek
W związku z tym, że sytuacja w USA i Chinach ustabilizowała się i w roku 2013 będzie się
stopniowo poprawiać, zaś w Europie pogarsza się coraz wolniej, naszym zdaniem akcje
na rynkach światowych w 2013 roku mogą uzyskać dość dobre wyniki. Nie powinniśmy
ignorować możliwej niestabilności w Europie i na Bliskim Wschodzie, a biorąc pod uwagę
wyceny akcji, oddziaływanie rosnącego ryzyka na portfele i plany emerytalne jest silne. Sektory
przemysłowy i towarowy osłabiła obawa o globalne załamanie gospodarcze i w związku z tym
mają one duży potencjał wzrostu. Aby pozycjonować portfele adekwatnie do dalszych zmian
strukturalnych, trzeba również pamiętać o problemach o charakterze długoterminowym,
a także stawiać na spółki z ponadprzeciętnym wzrostem strukturalnym, najlepszymi zespołami
kierowniczymi i solidnymi bilansami.
Ważne informacje: Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Virginie Maisonneuve, dyrektor ds. akcji globalnych i międzynarodowych
oraz dyrektor ds. portfela akcji globalnych spółki Schroders, i nie muszą odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach
i strategiach spółki Schroders lub za pośrednictwem jej innych funduszy. Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma
stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie
ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach.
Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów
i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. Wydawca: Schroder
Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i nadzorowana przez Financial Services Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa
kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.