Nowe Technologie

Transkrypt

Nowe Technologie

MAŁE I ŚREDNIE
SPÓŁKI
Nowe Technologie| Polska
Nowe Technologie
W poszukiwaniu przyszłych jednorożców
16 czerwca 2016
W niniejszym raporcie omawiamy wybrane globalne trendy technologiczne oraz
prezentujemy notowane na GPW mniejsze spółki, które według nas w owe trendy się
wpisują. Rewolucja smartfonowa oraz wykładniczy wzrost ilości wytwarzanych danych
mają nie tylko krytyczny wpływ na istniejące segmenty rynku online (e-commerce, reklama
online), ale również kreują nowe segmenty, takie jak np. cloud computing oraz Big Data. W
naszym raporcie przedstawiamy prognozy globalnych ekspertów co do rozwoju tych
trendów, analizujemy na jakim etapie rozwoju występują one na rynku polskim oraz
prezentujemy wybrane spółki giełdowe. Analizowane przez nas segmenty to:
Reklama online. Dzięki analityce reklama online staje się coraz bardziej efektywna, co z kolei
kusi do przeznaczania na nią coraz większej części budżetów reklamowych – według PWC do
2018r. światowy rynek reklamy online będzie się rozwijać w tempie 11% rocznie.
E-commerce. W 2015r. 6.7% globalnej sprzedaży detalicznej realizowana była online, podczas
gdy dzięki prognozowanemu przez eMarketer 16% CAGR w latach 2016-2018 udział kanału
online wzrośnie do 8.8%. Obecność online jest i będzie jednym z głównych źródeł przewag
konkurencyjnych w coraz większej licznie branż.
Cloud computing. Idea chmury polega w skrócie na outsourcingu IT. Głównymi powodami
wzrostu popularności rozwiązań chmurowych są elastyczność kosztowa i skalowalność oraz
wynikająca z braku potrzeby utrzymywania własnej infrastruktury oszczędność, która może
wynieść 10-20% kosztów IT.
Big Data. Narzędzia analityczne Big Data pozwalają dostrzegać trendy i korelacje w rosnących
w wykładniczym tempie dużych zbiorach różnorodnych danych. Realne korzyści w postaci
redukcji kosztów, optymalizacji i przyspieszenia procesu podejmowania decyzji przełożą się
według Wikibon na 21% CAGR 2014-2017 rynku wartego USD 28.5mld w 2014r.
Wśród mniejszych spółek giełdowych wyselekcjonowaliśmy kilku technologicznych graczy,
którzy według nas dają ekspozycje na powyższe segmenty, wpisując się w określone,
wzrostowe trendy. Zaznaczamy, ze nie jest to zbiór zamknięty. Spółki z ekspozycja na rynek
reklamy online to m.in. MediaCap i K2 Internet; ekspozycję na e-commerce daje m.in.
iAlbatros oraz Hubstyle; rozwiązania w chmurze oferują K2 Internet (poprzez Oktawave),
działalnością związana z Big Data zajmuje się m.in. PiLab oraz LARQ (poprzez Brand24).
Adam Siniarski, CFA
Analityk Akcji
(+48) 22 378 9216
[email protected]
Tabela 1. Zestawienie analizowanych spółek
Spółka
Segment
Mcap (PLNm)
Przychody
2015
Przychody
2015 r/r
Zysk netto 2015
Ailleron
IT
80.3
68.2
27%
6.6
Hubstyle
e-commerce
55.0
13.6
25%
-9.2
e-commerce, cloud computing
160.0
145.9
11%
54.4
reklama online, cloud computing
34.8
87.6
10%
1.6
iAlbatros Group
K2 Internet
LARQ
Big Data
37.3
43.9
-16%
-10.5
reklama online
51.4
71.6
9%
3.5
e-commerce
52.2
14.6
0%
1.3
PiLab
Big Data
53.6
1.1
83%
-6.4
SARE
reklama online
40.9
38.3
53%
3.8
MEDIACAP
Morizon
Źródło: Vestor DM
Wszystkie ceny aktualizowane są na koniec sesji giełdowej z dnia 15.06.2016 chyba, że jest to inaczej określone. Ceny pochodzą z lokalnych giełd za pośrednictwem
serwisów Reutera, Bloomberga oraz innych dostawców. Źródłem danych jest Vestor DM oraz opisywane firmy. Vestor DM współpracuje oraz stara się prowadzić swoją
działalność ze spółkami uwzględnionymi w jego raportach z badań. Dlatego też inwestorzy powinni mieć świadomość, że w firmie może zachodzić konflikt interesów, co
mogłyby wpłynąć na obiektywność niniejszego raportu. Inwestorzy powinni brać ten raport pod uwagę jedynie jako jeden z czynników przy podejmowaniu swoich decyzji
inwestycyjnych.
Nowe Technologie | Czerwiec 2016
Spis treści
Podsumowanie inwestycyjne ................................................................................................ 3
1. Reklama online .................................................................................................................. 7
1.
Wartość globalnego rynku i prognozy wzrostu. ............................................................. 7
2.
Nowe trendy rynkowe: zmiana modelu opłat za reklamę. ............................................ 8
3.
Programmatic buying i targeting ................................................................................... 8
4.
Zagrożenia dla reklamy online ..................................................................................... 11
5.
Polski rynek reklamy online. ........................................................................................ 12
26 April 2016
2. E-commerce ..................................................................................................................... 15
1.
Wartość globalnego rynku i prognozy wzrostu. ........................................................... 15
2.
Zróżnicowanie stadium rozwoju e-commerce między krajami. ................................... 16
3.
Polska w kontekście e-commerce ................................................................................ 17
Cloud computing ................................................................................................................. 19
1.
Charakterystyka chmury obliczeniowej ....................................................................... 19
2.
Perspektywy rozwoju rynku chmury obliczeniowej ..................................................... 20
3.
Polska a cloud computing ............................................................................................ 21
Big Data ............................................................................................................................... 22
1.
Charakterystyka Big Data ............................................................................................. 22
2.
Najwięksi globalni gracze ............................................................................................. 22
3.
Wartość i perspektywy rozwoju globalnego rynku Big Data ........................................ 24
Spółki…………………………………………………………………………………………………………………………………25
Ailleron .................................................................................................................................. 25
HubStyle ................................................................................................................................ 26
iAlbatros ................................................................................................................................ 27
K2 Internet ............................................................................................................................. 28
LARQ ...................................................................................................................................... 29
MEDIACAP ............................................................................................................................. 30
Morizon ................................................................................................................................. 31
PiLab ...................................................................................................................................... 32
SARE ....................................................................................................................................... 33
Strona | 2
Podsumowanie inwestycyjne
W niniejszym raporcie omawiamy wybrane globalne trendy technologiczne oraz
prezentujemy notowane na GPW mniejsze spółki, które według nas w owe trendy się
wpisują. Rewolucja smartfonowa oraz wykładniczy wzrost ilości wytwarzanych danych
mają nie tylko krytyczny wpływ na istniejące segmenty rynku online (e-commerce, reklama
online), ale również kreują nowe segmenty, takie jak np. cloud computing oraz Big Data. W
naszym raporcie przedstawiamy prognozy globalnych ekspertów co do rozwoju tych
trendów, analizujemy na jakim etapie rozwoju występują one na rynku polskim oraz
prezentujemy wybrane spółki giełdowe.
26 April 2016
1. Reklama online: Dalszy dynamiczny wzrost dzięki
urządzeniom mobilnym; analityka, targeting i programmatic
buying
PwC prognozuje, że do 2019r. udział Internetu w globalnym rynku reklamy wzrośnie do
36% z 28% w 2015r., co uczyni online największym kanałem reklamowym. Według PwC,
średnie roczne tempo wzrostu globalnego rynku reklamy online wyniesie 10.7% do 2018r.
Tempo wzrostu reklamy online wynika głównie ze wzrostu segmentu mobilnego, dla którego
prognozowany przez eMarketer CAGR w latach 2015-17 przekracza 25%.
W ciągu 3 lat online będzie
W Polsce do 2018r. reklama internetowa prześcignie telewizyjną. Według szacunków IAB
Polska wartość polskiego rynku reklamy wyniosła w 2015r. PLN 12 mld, z czego 25%
przypadało na segment online. Zgodnie ze światowymi trendami PwC przewiduje, że w Polsce
do 2018r. internet prześcignie telewizję jako główny kanał reklamowy, a rynek reklamy
online w latach 2014-2018 będzie rósł w średniorocznym tempie 15%. Według eMarketer,
tempo wzrostu rynku reklamy mobile w Polsce w latach 2014-2018 przekroczy 35%.
W Polsce reklama online będzie
Powiększanie przewagi efektywnościowej reklamy online głównym motorem jej wzrostu.
Głównym motorem rozwoju reklamy online jest jej rosnącą efektywność w porównaniu do
innych mediów. Następuje dynamiczny rozwój coraz lepszych narzędzi do analiz zachowań
odbiorców reklamy online, umożliwiających trafniejsze docieranie do odbiorców (targeting)
oraz automatyzację procesu zakupu powierzchni reklamowej (programmatic buying). Dzięki
analityce reklama online staje się coraz bardziej efektywna, co z kolei kusi do przeznaczania
na nią coraz większej części budżetów reklamowych.
Powodem rosnącego popytu na
najważniejszym globalnym
kanałem reklamowym, głównie
dzięki wzrostowi reklamy
mobilnej
rozwijać się w tempie 15%
rocznie
reklamę online jest wysoka
efektywność
2. E-commerce: Wciąż niewielka część rynku detalicznego, polski
rynek podwoi się do 2020r.
Globalna sprzedaż online rozwija się w tempie 16% rocznie, a w 2018r. sięgnie 9%
sprzedaży detalicznej. W 2015r. 6.7% globalnej sprzedaży detalicznej realizowane było
online, podczas gdy dzięki prognozowanemu 16% CAGR w latach 2016-2018 udział kanału
online wzrośnie do 8.8%. W ciągu ostatnich 5 lat CAGR polskiego e-commerce wynosił 15%, a
wartość rynku w 2015r. osiągnęła prawie PLN 32 mld i stanowiła 3.9% polskiego rynku
sprzedaży detalicznej. Według prognoz PMR do 2020 wartość rynku sprzedaży online podwoi
się, utrzymując obecne tempo wzrostu i przekraczając 10% udział w rynku sprzedaży
detalicznej.
Obecnie przez internet
Mimo tego, niewiele przedsiębiorstw sprzedaje online. W Polsce aktywność online
deklaruje zaledwie 9% firm. Tezę o wysokim potencjale wzrostu rynku e-commerce
dodatkowo potwierdza fakt, że w Europie dokonanie zakupu online w ciągu ostatnich 12
Mimo 15% CAGR e-commerce
realizowane jest niecałe 7%
światowej sprzedaży detalicznej,
ale do 2018r. prognozowany jest
wzrost do 8.8%
tylko 9% polskich firm sprzedaje
swoje produkty w sieci
Strona | 3
miesięcy deklaruje mniej niż połowa konsumentów, a na niektórych rynkach (w tym w
Polsce) – mniej niż co trzeci. Obecność online jest i będzie jednym z głównych źródeł przewag
konkurencyjnych w coraz większej liczbie branż.
3. Cloud computing: Główny trend rynku ICT
Chmura głównym trendem na rynku ICT. Chmura obliczeniowa czyli tzw. cloud computing
jest jednym z najszybciej rosnących rynków z zakresu ICT (Information and Communication
Technology) w ostatnich latach. Zasada działania chmury obliczeniowej polega na
outsourcingu działalności firmy w zakresie IT (przechowywania danych, oprogramowania czy
mocy obliczeniowej) na zewnętrzny serwer i umożliwienie stałego dostępu do zasobów
poprzez komputery klienckie. Główną zaletą cloud computingu jest elastyczność i
skalowalność wymaganych wirtualnych zasobów. Wynikająca z braku potrzeby utrzymywania
własnej infrastruktury oszczędność, która może wynieść 10-20% kosztów IT, jest głównym
powodem wzrostu popularności chmury. Według wyliczeń IBM wartość globalnego rynku
usług w chmurze wzrośnie z obecnych USD 100 mld do USD 200 mld w 2020r.
Idea chmury polega na
26 April 2016
outsourcingu IT, a jej główne
zalety to elastyczność,
skalowalność i oszczędność
Według IBM globalny rynek
chmury obliczeniowej wzrośnie z
obecnych USD 100mld do USD
200mld w 2020r.
Dwucyfrowe tempo wzrostu rynku cloud computing w Polsce. Na tle globalnym polski rynek
cloud computing jest niewielki (według IDC rynek chmury publicznej w 2015r. to około PLN
512m), ale zgodnie z prognozami będzie go charakteryzować dwucyfrowa dynamika wzrostu
(CAGR 28% do 2019 roku, kiedy według IDC wartość rynku przekroczy PLN 1.4 mld).
4. Big Data: Uwolnienie wartości dynamicznie rosnących
zbiorów danych
Wykładniczy wzrost ilości danych przechowywanych w Internecie powoduje rosnące
zapotrzebowanie na analitykę. Dzięki uwolnieniu wartości z dynamicznie rosnących zbiorów
danych, analityka Big Data pozwala na redukcję kosztów, optymalizację i przyspieszenie
procesu podejmowania decyzji, rozwój i optymalizację ofert, wcześniejszą identyfikację
trendów rynkowych, czy też automatyzację i integrację procesów wewnątrz organizacji.
Wykładniczy wzrost ilości danych
przekłada się na 21% CAGR 201417 wartego USD 28.5mld
globalnego rynku analizy i
przetwarzania danych
Przewidywany wzrost dla Big Data wynosi 21% rocznie. Globalna wartość rynku Big Data
jest szacowana przez Wikibon na USD 28.5mld w 2014r., a do 2017r. rynku ma osiągnąć
poziom USD 50.1m (CAGR 2014-2017 21%). Według danych Statista ok. 43% rynku Big Data
stanowi sprzedaż usług, 20% software’u, a 37% hardware’u.
W raporcie prezentujemy ponadto wybrane mniejsze spółki technologiczne notowane na
GPW:






Ailleron tworzy zaawansowane rozwiązania IT dla branży finansowej i
telekomunikacyjnej.
K2 Internet należy do największych podmiotów działających na polskim rynku
reklamy internetowej.
LARQ (dawniej CAM Media) jest grupą kapitałową, której filarami są spółki: (1)
Nextbike - lider w dostarczaniu i serwisie wypożyczalni rowerów miejskich; (2)
Brand24 – najpopularniejsze w Polsce narzędzie monitoringu Internetu i mediów
społecznościowych oraz (3) Synergic – największy w Polsce dostawca
niestandardowych i mobilnych nośników reklamy
MEDIACAP to niezależna polska grupa w branży marketingu, data i IT.
Morizon prowadzi portale nieruchomościowe i świadczy usługi dla podmiotów
zajmujących się pośrednictwem w obrocie nieruchomościami.
PiLab rozwija narzędzie Business Intelligence w oparciu o rozwiązania Big Data.
Strona | 4



SARE działa w branży reklamy online, koncentrując się na segmencie e-mail
marketingu
Hubstyle (dawniej Grupa Nokaut) działa na rynku e-commerce, gdzie buduje silne
portfolio odzieżowych marek lifestyle’owych.
iAlbatros (dawniej SMT S.A.) świadczy usługi rezerwacji hotelowych dla klienta
biznesowego w oparciu o własne rozwiązanie informatyczne oferowane w modelu
Software-as-a-Service (SaaS).
26 April 2016
Strona | 5
Tabela 2. Omówione w raporcie spółki
Spółka
Segment
Mcap
(PLNm)
Przychody
2015
wzrost
przychodów 2015
Etap rozwoju
Skalowalność
Międzynarodowy
zasięg
Kapitałochłonność
Bariery wejścia
Ailleron
IT
80.3
68.2
27%
dojrzały
wysoka
tak
niska
niskie
Hubstyle
niska - grupa spodziewa się
nie
ujemnego kapitału
26 April 2016
obrotowego
niskie
tak
średnia - wymagany kapitał
obrotowy oraz inwestycje w
rozwój rozwiązania
niskie
Chmura obliczeniowa wysokie nakłady na R&D i
centrum danych, reklama
- średnie
e-commerce
55.0
13.6
25%
wczesny
średnia
iAlbatros Group
e-commerce,
cloud computing
160.0
145.9
11%
wczesny
wysoka
K2 Internet
reklama online,
cloud computing
10%
reklama-dojrzały,
cloud computing
- wczesny
cloud computing wysoka
nie
reklama online - niska,
chmura obliczeniowa wymaga inwestycji w
infrastrukturę
Synergic - niska
skalowalność, Nextbike –
wysoka, ale wymaga
nakładów kapitałowych,
Brand24 - praktycznie
nieograniczona
Brand24 - tak,
Synergic i
Nextbike -nie
Nextbike - wysoka, Synergic
- średnia, Brand24 - niska
Brand24 - niskie,
Nextbike i Synergic wysokie
34.8
87.6
Big Data
37.3
43.9
-16%
Brand24 wczesny,
Nextbike i
Synergic dojrzały
reklama online
51.4
71.6
9%
dojrzały
ograniczona
nie
niska
średnie (know-how,
rozpoznawalność marki,
relacje z klientami)
e-commerce
52.2
14.6
0%
dojrzały - trzeci
największy gracz
w Polsce
nieograniczona
nie
niska
niskie
PiLab
Big Data
53.6
1.1
83%
wczesny
nieograniczona
tak
niska
wysokie nakłady na R&D
SARE
reklama online
40.9
38.3
53%
dojrzały wiodący gracz w
segmencie e-mail
marketingu
nieograniczona
tak
niska
wysokie nakłady na
stworzenie autorskiego
systemu
LARQ
MediaCAP
Morizon
Źródło: Bloomberg, dane spółek, Vestor DM
1. Reklama online
1. Wartość globalnego rynku i prognozy wzrostu
Zarówno spółki zajmujące się reklamą online jak i offline w coraz większym stopniu
wykorzystują nowe technologie, by efektywniej pomagać markom dotrzeć do konsumentów.
Wraz z rozwojem nowych formatów reklamowych i rozmaitych technologii analizy danych
wydłuża się łańcuch wartości, powstają nowe ‘ekosystemy’ składające się z coraz bardziej
wyspecjalizowanych spółek.
26 April 2016
Według danych eMarketer globalny rynek reklamy wart był w 2014r. USD 544 mld, rosnąc o
5% rdr. Głównym motorem wzrostu jest reklama online, która w 2014r. stanowiła ok 25%
wszystkich wydatków reklamowych na świecie. Według PwC, średnie tempo wzrostu rynku
reklamy online wyniesie 10.7% do 2018r., przez co jej udział w rynku reklamy ogółem
zwiększy się do 30%. Wyższe tempo wzrostu reklamy online wynika głównie ze wzrostu
segmentu mobilnego, dla którego CAGR w latach 2015-17 przekracza 25%. Wynika to
zarówno ze wzrostu liczby osób z dostępem do urządzeń mobilnych jak i z wydłużenia czasu,
który użytkownicy poświęcają na konsumpcję treści na tych urządzeniach.
Wykres 1. Globalne wydatki na reklamę, USD mld
700
600
500
502.9
516.4
8.9
95.7
17.0
102.8
543.5
16%
60.7
14%
126.9
119.9
115.8
110.7
629.7
51.1
38.5
26.8
to prawie 11%, głównie dzięki
wzrostowi kanału mobilnego
14.8%
14.5%
12.2%
12%
10.8%
10%
400
9.7%
8%
300
200
rynku reklamy online na świecie
Wykres 2. Dynamika wydatków na reklamę na świecie
602.1
571.5
Przewidywane tempo wzrostu
6%
398.3
396.6
442.0
431.1
417.2
406.0
3.4%
3.3%
4%
2%
100
0%
0
2012
Tradycyjne
2013
2014
2015P
2016P
Cyfrowe (z wyłączeniem mobile)
2017P
-0.4%
2013
-2%
Mobile
Cyfrowa
3.1%
2.4%
2.8%
2014
2015P
Tradycyjna
3.4%
3.3%
2016P
3.6%
2.5%
2017P
Globalny wzrost PKB
Źródło: eMarketer, IMF, Vestor DM
Rynek reklamy online jest mocno skoncentrowany. W 2013r. prawie 33% udział w rynku
światowym należał do Google, a do 10 największych firm trafiało łącznie prawie 50%
wszystkich globalnych wydatków na reklamę w internecie.
Wykres 3. Udziały największych graczy na rynku reklamy Wykres 4. Segmenty rynku reklamy online w USA w 2014r.
online na świecie w 2013r.
Google
3% 2%
Wyszukiwarki
Facebook
4%
Yahoo!
Microsoft
32.8%
IAC
Mobile
5%
7%
38%
Bannery
Wideo cyfrowe
Aol.
52.0%
Amazon
Ogłoszenia
16%
Pozyskiwanie leadów
Pandora
5.4%
Wzbogacone media
Twitter
3.0%
Linkedin
2.5%
0.3%
0.5%
Źródło: eMarketer, Vestor DM
0.5%
0.7%
1.4%
25%
Sponsoring
Pozostali
0.9%
Źródło:IAB/PwC Internet Ad Revenue Report, FY 2014
Strona | 7
W USA w 2014r. najpopularniejsza (odpowiadająca za 38% przychodów) była reklama w
wyszukiwarkach, obejmująca:




opłaty za kliknięcia w najwyżej pozycjonowane w wyszukiwarce linki,
reklamę kontekstową (opłaty za kliknięcie w link umieszczony na podstawie
kontekstu w treści artykułu),
opłaty za indeksowanie URL w wyszukiwarce,
optymalizację strony (taka podmiana kodu strony, by algorytmy wyszukiwarek
indeksowały ją wyżej w wynikach wyszukiwania).
26 April 2016
Na drugim miejscu uplasowała się reklama mobilna (sama również składająca się z wielu
kategorii) – 25% rynku, kolejne 23% to różne formy display bannery oraz cyfrowa reklama
wideo.
2. Nowe trendy rynkowe: zmiana modelu opłat za reklamę
W ciągu ostatniej dekady w USA nastąpiło odejście od modelu opłaty za wyświetlenie (costper-mille - CPM), której udział w 2014r. wyniósł 33% (vs 46% w 2005r.). Na popularności
zdecydowanie zyskał model performance (66% udział w 2014r. vs 41% w 2005r.), w którym
reklamodawca płaci za określone wyniki – w tej kategorii znajdują się modele cost-per-click,
lead (pozyskanie namiarów na klienta z którym może skontaktować się przedstawiciel
handlowy), a nawet udział w wygenerowanych przychodach. Wadą takiego modelu jest fakt,
że klient przed dokonaniem zakupu ma często styczność z kilkoma reklamami (np. najpierw
zobaczy banner na portalu internetowym na PC, później reklamę w aplikacji mobilnej, a
dopiero później wpisze hasło do wyszukiwarki i dokona zakupu). Ponieważ nie tylko ostatnia
reklama miała wpływ na dokonanie zakupu, pewna część opłat za reklamę zawsze
realizowana będzie w modelu CPM.
Dzięki dostępnym narzędziom
analitycznym reklama online
może być rozliczana z efektów
sprzedażowych, nie za same
wyświetlenia
Naszym zdaniem zmiana modelu opłat wynika głównie z możliwości dokładniejszego niż w
tradycyjnych mediach mierzenia efektów kampanii (nawet w czasie rzeczywistym) i analizy
zachowań użytkowników.
Wykres 5. Udział modeli cenowych w rynku reklamy w USA
70%
60%
50%
40%
47%
39%
37%
65%
66%
65%
66%
33%
31%
32%
33%
33%
62%
51%
41%
46%
48%
45%
30%
20%
57%
59%
13%
10%
5%
4%
4%
4%
5%
4%
2%
2%
1%
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
0%
2005
CPM
Performance
Hybrydowe
Źródło: IAB/PwC Internet Ad Revenue Report, FY 2014, Vestor DM
3. Programmatic buying i targeting
Automatyzacja zakupu mediów, tzw. programmatic buying, polega na automatyzacji
procesów kupna i sprzedaży powierzchni reklamowej przez wyspecjalizowane platformy. Z
jednej strony pozwala reklamodawcy na zakup powierzchni w wielu miejscach z poziomu
jednej konsoli, z drugiej – umożliwia właścicielom powierzchni (zwanym też wydawcami)
wystawienie jej na sprzedaż wielu kupującym jednocześnie. Wydawcy mogą zdecydować
Jednym z głównych trendów na
rynku reklamy online jest
automatyzacja procesu zakupu
powierzchni reklamowej
Strona | 8
które powierzchnie wystawią na sprzedaż – mogą to być np. bannery na stronie głównej czy
możliwość wyświetlenia filmu w artykułach wybranej sekcji portalu. Następnie za każdym
razem, gdy strona jest otwierana, dochodzi do aukcji, w której zwycięzca nabywa prawo do
wyświetlenia swojej reklamy wchodzącemu na stronę użytkownikowi.
26 April 2016
Kupujący w modelu programmatic może dowolnie dobierać parametry reklamy, za które jest
gotów zapłacić, takie jak:








płeć i wiek użytkownika,
urządzenie z którego użytkownik korzysta,
reklamy które użytkownik oglądał wcześniej,
historia zakupowa użytkownika,
lokalizacja użytkownika,
pora dnia,
moment wyświetlenia spotu konkurencji w telewizji,
pogoda w mieście użytkownika
W celu poprawy jakości danych o użytkowniku, reklamodawca może zasilić platformę danymi
z dodatkowych źródeł - (własnych lub od wydawców i stron trzecich wyspecjalizowanych w
zbieraniu danych, tzw. Data Management Platform). Według BCG, taki dobór cech
użytkownika, któremu reklama jest wyświetlana (tzw. behavioural targeting) pozwala
zwiększyć zwrot z inwestycji w reklamę od 30% do 50%.
Przez targeting odpowiednich
cech użytkownika reklama trafia
tylko do grupy docelowej, co
zwiększa zwrot z inwestycji w
reklamę o 30-50%
Chociaż programmatic kojarzony jest głównie z aukcjami w czasie rzeczywistym (tzw. realtime bidding, RTB), gdzie wielu kupujących licytuje ceny tej samej powierzchni, w pojęciu
programmatic zawiera się też np. automatyzacja procesu bezpośredniej sprzedaży po
uzgodnionej cenie (tzw. aukcja automatyczna gwarantowana).
Według szacunków IAB/PwC w 2014r. w modelu programmatic zakupiono w USA reklamy za
USD 10.1 mld, co odpowiada 20% całego rynku. Według prognoz wielkość rynku
programmatic osiągnie USD 20 mld już w 2016r. (CAGR 41%), natomiast według eMarketer
CAGR do 2016r. wyniesie 23%, co przekłada się na prognozowaną wielkość rynku USD 14.8
mld.
Wykres 6. Modele aukcji programmatic
Typ aukcji
Automatyczna
gwarantowana
Nierezerwowana,
stała cena
Na zaproszenie
Otwarta
Wykres 7. Wartość zakupów w modelu programmatic na
świecie, USD mld
32.6
35
Miejsce na reklamę
(zarezerwowane/
niezarezerwowane)
Cena (stała/
aukcyjna)
Liczba
kupujących
zarezerwowane
stała
jeden
30
27.3
58%
21.9
25
niezarezerwowane
niezarezerwowane
niezarezerwowane
stała
aukcyjna
aukcyjna
jeden
kilku
nieograniczona
20
15
10
7.6
5
0.8
2.0
4.8
38% 16.6
4.0
12
2.7
32% 5.5
1.5
3.0
4.1
7.5
2013
Europa
50%
5.8
8.0
6.7
40%
30%
19%
9.8
60%
25%
12.4
0
2012
USA
7.7
70%
2014
2015P
Pozostałe
14.8
16.9
20%
10%
0%
2016P
2017P
dynamika rdr (prawa oś)
Źródło: IAB/PwC Internet Ad Revenue Report, FY 2014, eMarketer, Vestor DM
Strona | 9
W ramach programmatic dominujący jest model RTB, którym realizowane jest 92%
przychodów – jest to również model, w którym najczęściej między kupującym i sprzedającym
występują pośrednicy w postaci giełd reklamowych (ad exchange), platform buy- i sell-side
oraz innych spółek z sektora AdTech.
26 April 2016
Wykres 8. Ekosystem spółek z sektora RTB
Źródło: IAB, Vestor DM
Według PwC, 55% przychodów z programmatic buying zatrzymywanych jest u różnego
rodzaju pośredników, a 45% trafia do właścicieli powierzchni reklamowej. Według naszych
szacunków w tradycyjnych mediach cyfrowych te proporcje wynoszą 25% AdTech: 75%
właściciele powierzchni.
Wykres 9. Podział rynku programmatic w USA w 2014r.
55% przychodów z programmatic
jest zatrzymywane u
pośredników Ad-Tech
Wykres 10. Udział w przychodach programmatic w USA w
2014r.
45%
70%
8%
55%
92%
22%
pozostałe
RTB
otwarte aukcje
aukcje 'na zaproszenie'
Właściciele powierzchni
Ad Tech
Źródło: IAB, Vestor DM
Z powodu korzystnego podziału przychodów i oczekiwanych wzrostów programmatic cieszy
się dużym zainteresowaniem graczy rynkowych. Duże domy mediowe zbroją się w
technologie, kupując rozwiązania dostępne na rynku (przykładem jest zakup przez WPP części
udziałów w Appnexus), czy też zawierając strategiczne partnerstwa (Vivaki z Google na
korzystanie z Double Click Bid Manager). Agencje rozwijają kompetencje w tej dziedzinie
poprzez zakładanie działów odpowiedzialnych za takie kupowanie reklam w sieci (podobnie
wyodrębniane kiedyś były działy internetowe, potem działy zakupu reklam w wyszukiwarkach
lub w social media). Działy te, często z odrębną nazwą, korzystają i testują wiele rozwiązań i
platform dostępnych na rynku, ale też zasilają platformy danymi ze swoich kampanii i dzięki
temu są w stanie realizować coraz efektywniejsze działania dla swoich klientów.
Strona | 10
Widzimy dwa istotne wnioski dla rynku wynikające z rozpowszechnienia programmatic
buying:


z punktu widzenia reklamodawcy, programmatic umożliwia kontakt z olbrzymią
liczbą małych wydawców, którzy – w tradycyjnym modelu zakupu – nie mają
dostępu do kupujących lub nie są brani pod uwagę w procesie rezerwowania
powierzchni reklamowej z powodu wysokich kosztów obsługi transakcji. Znaczenie
ma możliwość dotarcia do użytkownika końcowego – na platformie RTB nie istnieje
premia za rozmiar czy renomę wydawcy, jedynie jednostkowa cena dotarcia do
użytkownika o określonych parametrach.
domy mediowe zyskują możliwość zakupu mediów w bardziej efektywny sposób,
ale tracą możliwość kierowania budżetów do konkretnych wydawców w celu
wynegocjowania większych rabatów. Naszym zdaniem efekt skali wynikający z
wielkości obsługiwanych budżetów będzie ograniczony również wśród domów
mediowych
Z tych powodów uważamy, że programmatic będzie czynnikiem ograniczającym przewagę
dużych graczy zarówno po stronie kupujących jak i sprzedających, sprzyjać będzie natomiast
graczom posiadającym odpowiednie kompetencje technologiczne i potrafiącym sprawnie
poruszać się w środowisku programmatic, niezależnie od rozmiaru. Biorąc pod uwagę tempo
zmian na rynku amerykańskim gracze, którzy będą odpowiednio przygotowani na zmiany,
mogą zyskać bardzo dużo kosztem konkurencji oferującej tylko ‘tradycyjne’ rozwiązania.
4. Zagrożenia dla reklamy online
Jednym z głównych problemów reklamy online jest zawyżanie statystyk. Według IAB w
2014r. jedna trzecia odsłon reklam w internecie była naliczona nieprawidłowo. Wynikać to
może z takich przyczyn jak:
26 April 2016
Programmatic ogranicza
przewagę wynikającą z
rozmiaru; skuteczność wynika z
kompetencji technologicznych
Głównymi zagrożeniami dla
reklamy online są zawyżanie
statystyk oraz blokowanie
reklam (adblock)



Wykorzystanie programów (botów) do sztucznego zawyżenia ruchu na stronie
Problemy z wyświetleniem, np., wyświetlanie jednej reklamy pod drugą albo
wyświetlanie jej w miejscu strony, którego użytkownik nigdy nie zobaczył.
Hacking reklam i wykorzystanie ich do rozprzestrzeniania wirusów komputerowych
W efekcie reklamodawcy płacą również za reklamy, które nie mogą przynieść żadnego efektu.
W świecie reklamy online wywołało to kryzys zaufania, a wielu wydawców zmusiło do
inwestycji w weryfikacje wyświetleń i kliknięć przez niezależne firmy (click audit).
Kolejnym zagrożeniem dla rynku reklamy online jest oprogramowanie blokujące reklamy w
internecie (adblock). Według IAB w USA w 2015r. 15% internautów korzystało z tego typu
rozwiązań (dla porównania – 36% w Polsce). Biorąc pod uwagę fakt że, wśród badanych przez
IAB osób główną przeszkodą w używaniu adblocka jest ograniczona swoboda korzystania z
komputerów i brak umiejętności, można spodziewać się że rozwiązania te będą z czasem
zyskiwać na popularności wraz ze wzrostem odsetka populacji, który styczność z
komputerami miał od najmłodszych lat. Z drugiej strony 41% użytkowników gotowa jest
wyłączyć adblocka, jeśli będzie to wymagane do oglądania treści, dlatego uważamy, że
wyłączenie adblocka stanie się niedługo standardowym warunkiem udostępniania treści za
darmo przez wydawców.
Strona | 11
5. Polski rynek reklamy online
Według szacunków PwC wartość polskiego rynku reklamy wyniosła w 2015r. PLN 12 mld, a
samej reklamy online PLN 3.2 mld. Zgodnie ze światowymi trendami PwC przewiduje, że w
Polsce do 2018r. internet prześcignie telewizję jako główny kanał reklamowy, a rynek
reklamy internetowej w latach 2014-2018 będzie rósł w średniorocznym tempie 15%.
26 April 2016
Wykres 11. Wartość i dynamika rozwoju rynku reklamy online w Polsce, PLN m
3500
63.7%
3173
3000
2432
2500
70.0%
60.0%
2609
50.0%
2206
2003
2000
40.0%
1582
1500
1000
26.6%
1373
1216
21.6%
743
12.9%
15.2%
30.0%
20.0%
10.1%
10.2%
500
7.3%
10.0%
0
0.0%
2007
2008
2009
2010
2011
2012
wartość rynku
2013
2014
2015
dynamika rdr
Źródło: PwC, Vestor DM
Struktura polskiego rynku reklamy online. Dominującym typem reklamy online w Polsce jest
display, odpowiadający łącznie za 49% całego rynku online (w tym 8% to reklama wideo).
Polski oddział IAB nie wyróżnia mobile jako osobnej kategorii, najpewniej ze względu na
niewielką skalę – w 2014r. łączne wydatki na reklamę mobile w Polsce wyniosły PLN 140m,
po wzroście z 64m PLN w 2013r (+122% rdr). Przyjmując jednak, że większość wydatków na
mobile zalicza się do segmentu display, struktura rynku w Polsce nie odbiega znacząco od
struktury w USA (mobile i display na komputerach stacjonarnych to razem 48%). Na drugim
miejscu w Polsce plasuje się reklama w wyszukiwarkach (34.2% w 2015r. vs 38% w USA). W
2015r. najszybciej rozwijał się segment reklamy wideo (+34% rdr, udział w Polsce 8% vs 7% w
USA) oraz display (+33% rdr), tendencję spadkową wykazuje reklama e-mail (-10% rdr).
Wykres 12. Segmenty rynku reklamy online w Polsce w 2015r.
3.5%
display, spadki notuje reklama email
Wykres 13. Dynamika segmentów rynku reklamy online w
Polsce w 2015r.
40%
0.2%
Najszybciej rozwija się segment
35%
34.0%
33.0%
30%
13.1%
Display - bez wideo
41.0%
Display - wideo
Ogłoszenia
E-mail
Inne
8.0%
20%
15%
SEM
34.2%
25%
13.0%
12.0%
Wyszukiwarki
Ogłoszenia
10%
5%
0%
-5%
-10%
-10.0%
-15%
Wideo
Display bez
wideo
Źródło: IAB/PwC, Vestor DM
Strona | 12
e-mail
Szybki wzrost mobile. Pomimo, że w 2014r. według IAB w USA mobile stanowił już 25%
rynku, według prognoz eMarketer segment ten w latach 2014-2018 będzie rozwijał się w
średnim tempie 34.7% rocznie. W Polsce w 2015r. segment mobile stanowił 16% rynku, co
tylko częściowo uzasadnione jest niższą penetracją smartfonów w Polsce – w 2014r. wyniosła
ona 40% w Polsce vs 64% w USA. Biorąc pod uwagę niską bazę oraz szybszy niż w USA
prognozowany wzrost liczby użytkowników smartfonów w latach 2014-2018 (CAGR 13.1% w
Polsce vs 7.4% w USA) eMarketer oczekuje, że tempo wzrostu rynku reklamy mobile w Polsce
w latach 2014-2018 przekroczy 35%.
Wykres 14. Polska: reklama mobile
16.0%
500
400
300
5.4%
2.6%
100
63
140
508
2013
2014
2015
18%
90%
16%
80%
14%
70%
12%
60%
10%
50%
8%
40%
6%
30%
4%
20%
2%
0
0%
wartość (PLN m, lewa oś)
się w tempie 35% rocznie,
głównie ze względu na 13%
CAGR liczby użytkowników
smartfornów
26 April 2016
Wykres 15. Odsetek populacji posiadający smartfony
600
200
Segment mobile będzie rozwijał
udział w rynku (%, prawa oś)
79.7%
77.1%
63.8%
57.1%
54.3%
49.3%
50.1%
40.0%
37.5%
38.6%
27.0%
24.4%
10%
0%
2012
USA
2013
2014
Świat
2015P
2016P
Europa Zachodnia
2017P
Polska
Źródło: IAB/PwC, eMarketer, Vestor DM
Programmatic buying w Polsce. Programmatic buying pojawił się w Polsce niedawno
(według szacunków Adexon w 2011r. za pomocą programmatic zakupiono reklamy za PLN 4
m). Podobnie jak w USA jego rozwój nastąpił bardzo szybko i już w 2014 8% zakupów reklamy
display i 3% reklamy ogółem w Polsce zostało zrealizowane w tym modelu. W naszej ocenie
liczba kupujących i sprzedających w modelu programmatic osiągnęła już masę krytyczną i
uważamy, że upowszechnienie tej metody i jej dalsze dynamiczne wzrosty stwarzają okazję
dla wyspecjalizowanych technologicznie graczy na zagospodarowanie nowych segmentów
rynku.
Wykres 16. Polska: rynek programmatic buying, PLN m
160
fazie rozwoju, ale charakteryzuje
go prawie 70% dynamika
wzrostu
0%
programmatic
według
10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%
450%
140
400%
120
Duża oszczędność czasu
59%
Lepsza optymalizacja kampanii
59%
Możliwość dokładnego dotarcia do
grupy docelowej
60%
350%
100
300%
80
250%
60
200%
150%
40
20
Polsce jest w bardzo wczesnej
Wykres 17. Główne zalety
uczestników polskiego rynku
500%
475%
Rynek programmatic buying w
113%
4
23
49
80%
88
2011
2012
2013
2014
100%
67%
147
2015
0
50%
0%
Możliwość bezpośredniego zakupu
powierzchni
Transparentność działań
Większa efektywnośc - wyższy CTR
wartość (PLN m, lewa oś)
41%
36%
32%
dynamika (%, prawa oś)
Źródło: Adex2014, IAB Polska, Adexon, Vestor DM
Strona | 13
Wykres 18. Ekosystem reklamy online w Polsce
26 April 2016
Źródło: Adexon
Strona | 14
2. E-commerce
1. Wartość globalnego rynku i prognozy wzrostu
Potencjał wzrostu światowego rynku e-commerce jest cały czas ogromny. E-commerce
rozwija się w dwucyfrowym tempie, a głównym motorem wzrostu jest wciąż rosnąca
penetracja rynku internetowego. Dostęp do internetu nadal nie jest dobrem powszechnym –
według internetworldstats.com zaledwie 46.4% światowej populacji jest podłączona do sieci.
Nawet w krajach Europy Zachodniej odsetek ten wynosi 73.5%, ale systematycznie rośnie.
Przykładowo, według badań Credit Suisse w latach 2010-2014 odsetek populacji z dostępem
do internetu zwiększył się we wszystkich analizowanych krajach rozwijających się. Rosnąca
liczba osób z dostępem do Internetu jest głównym powodem, dla którego rynek sprzedaży
online rozwija się szybciej od pozostałych segmentów rynku sprzedaży detalicznej.
Oczekujemy, że w długim terminie dostęp do internetu stanie się powszechny, co prowadzi
nas to do wniosku, że nadal istnieje duży potencjał wzrostowy dla e-commerce.
Rosnąca penetracja internetu
jest jednym z głównych26 April 2016
czynników decydujących o
wzroście sprzedaży internetowej
Wykres 19. Odsetek populacji z dostępem do internetu, 2015r.
100%
87.9%
90%
80%
73.5%
73.2%
67.5%
70%
55.9%
60%
52.2%
46.4%
50%
40.2%
40%
28.6%
30%
20%
10%
0%
Ameryka
Płn.
Europa
Australia i
Oceania
Polska
Ameryka
Łacińska
Bliski
Wschód
Średnia dla
świata
Azja
Afryka
źródło: internetworldstats.com, Vestor DM
Rynek e-commerce nadal odpowiada za ułamek całego rynku sprzedaży detalicznej. Wartość
globalnego rynku detalicznego w 2014r. szacowana była przez eMarketer na USD 22.5 bn,
podczas gdy rynku sprzedaży online - na USD 1.3 bn. Mimo wysokiej prognozowanej
dynamiki eMarketer ocenia, że w 2018r. sprzedaż online odpowiadać będzie za niecałe 9%
ogółu.
Wykres 20. Wielkość rynku detalicznego i e-commerce na
świecie, USD bn
30
25
21.2
22.5
23.9
25.4
26.8
8.2%
28.3
6.7%
5.9%
15
25%
8%
20%
6%
15%
4%
10%
2%
5%
0%
0%
22.2%
21.0%
18.6%
16.4%
13.3%
5.1%
10
5
10%
8.8%
7.4%
20
Wykres 21. Dynamika rynku detalicznego i e-commerce na
świecie
1.1
1.3
1.6
1.9
2.2
2.5
0
2013
2014
2015P
2016P
2017P
2018P
Sprzedaż detaliczna ogółem
Sprzedaż detaliczna online
Udział online w sprzedaży detalicznej (prawa oś)
6.1%
6.4%
6.0%
5.8%
5.5%
5.3%
5.5%
5.1%
4.9%
4.8%
2015P
2016P
2017P
2018P
2014
Sprzedaż detaliczna ogółem
Sprzedaż online
Sprzedaż detaliczna z wyłączeniem online
Źródło: eMarketer, Vestor DM
Strona | 15
2. Zróżnicowanie stadium rozwoju e-commerce między krajami
Istnieją istotne różnice w udziale rynku e-commerce w sprzedaży detalicznej między krajami.
W oparciu o dane eMarketer, w 2014r. w Zjednoczonym Królestwie segment online
odpowiadał za 13% sprzedaży detalicznej, co czyni UK najbardziej zaawansowanym rynkiem
e-commerce na świecie. Co ciekawe, drugim rynkiem pod względem udziału e-commerce w
sprzedaży detalicznej są Chiny, gdzie udział online przekracza 10%, w porównaniu do 6.5% w
USA. Udział 3.9% w Polsce plasuje nas za większością krajów Europy Zachodniej.
Najbardziej rozwiniętym rynkiem
jest Wielka Brytania, gdzie 13%
sprzedaży detalicznej odbywa się
w sieci
26 April 2016
Według danych Eurostat nadal niewielka część przedsiębiorstw wykorzystuje Internet jako
kanał sprzedaży. Mimo wysokiego udziału sprzedaży online w rynku detalicznym w UK tylko
19% tamtejszych przedsiębiorstw deklaruje, że co najmniej 1% ich przychodów pochodzi z ecommerce. Największy odsetek aktywnych w Internecie przedsiębiorców jest w Danii (27%) i
Czechach (26%). W Polsce aktywność online deklaruje zaledwie 9% firm. Naszą tezę o
wysokim potencjale wzrostu rynku e-commerce dodatkowo potwierdza fakt, że w Europie
dokonanie zakupu online w ciągu ostatnich 12 miesięcy deklaruje mniej niż połowa
konsumentów, a na niektórych rynkach (w tym w Polsce) – mniej niż co trzeci.
Wykres 22. Udział online w rynku retail na świecie w 2014r.
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
UK
Chiny
10.1%
7.3%
USA
6.5%
Francja
4.9%
Hiszpania
4.1%
Polska
3.9%
Rosja
Indie
14%
13.0%
Niemcy
Wykres 23. Odsetek ludności i przedsiębiorstw aktywnych w
handlu online w Europie
2.2%
0.7%
0%
Dania
UK
Niemcy
Francja
EU27
Irlandia
Słowacja
Czechy
Hiszpania
Polska
Węgry
Włochy
20%
40%
60%
69%
59%
47%
46%
23%
44%
18%
26% 36%
32%
13%
32%
9%
28%
10%
20%
5%
% ludności, który przynajmniej raz dokonał zakupu online w ostatnich 12 miesiącach
% przedsiębiorstw sprzedających online (co najmniej 1% obrotu)*
* wyłączając instytucje finansowe, źródło:eMarketer, Eurostat, ONS, Vestor DM
Młodzi ludzie są motorem wzrostu e-commerce. Nasze przekonanie co do siły trendu ecommerce wspiera fakt, że najaktywniejszymi klientami sklepów on-line na świecie są osoby
z pokoleń Millenials oraz pokolenia X, a więc pokoleń, które stosunkowo szybko albo wręcz
od urodzenia miały kontakt z nowymi technologiami. Wyższą skłonność młodych ludzi do
korzystania z nowych technologii przy zakupach potwierdzają badania Google „Our Mobile
Planet”, które pokazują, że młodzi użytkownicy smartfonów częściej dokonują przez nie
zakupów niż użytkownicy starsi.
Rynek e-commerce jest
napędzany przez zmianę
pokoleniową - pokolenie
Millenials wykazuje najwyższą
skłonność do zakupów
internetowych
Wykres 24. Odsetek poszczególnych pokoleń sprawdzających produkty online przed
zakupem oraz kupujących online
Sprawdza produkty online
Kupuje produkty online
6-9%
5-9%
Pokol eni e Mi l l eni al s (21-34 l at)
46-59%
52-63%
Pokol eni e X (35-49 l at)
25-28%
25-30%
Baby Boomers (50-64 l at)
7-13%
6-13%
Mi l czące Pokol eni e (65+ l at)
1-3%
1-3%
Pokol eni e Z (poni żej 20 l at)
100%
77%
77%
27%
19%
22%
11%
14%
80%
Źródło: Nielsen, Global Survey of e-commerce
Strona | 16
Rosnąca popularność smartfonów i rosnąca skłonność do kupowania w sieci za ich
pośrednictwem jest kolejnym czynnikiem, który pozytywnie wpłynie na dynamikę rozwoju
rynku e-commerce. eMarketer prognozuje, że liczba użytkowników smartfonów na świecie
w latach 2015-2018 będzie rosła w tempie 11% rocznie (z 2 mld w 2015r. do 2.7 mld w
2018r.), a penetracja rynku wzrośnie z 28% w 2015r. do 36.5% w 2018r. W Polsce eMarketer
prognozuje wzrost liczby użytkowników smartfonów z 15.4 m w 2015r. do 20.8 m w 2018r.,
kiedy penetracja rynku wyniesie 74% (vs 57% w 2015r.) Użytkownicy smartfonów coraz
częściej dołączają też do klientów e-commerce – przykładowo, z danych Google „Our Mobile
Planet” wynika, że na świecie odsetek posiadaczy smartfonów którzy dokonali za ich pomocą
zakupów online wzrósł z 28% w 2011r. do 37% w 2013r. Co ciekawe, średnią zawyżają kraje
rozwijające się (35% w 2011r. i 44% w 2013r.). Może to być spowodowane faktem, że w
niektórych z nich smartfony są często jedynym źródłem dostępu do internetu.
3. Polska w kontekście e-commerce
Handel detaliczny w Internecie rozwija się w Polsce bardzo stabilnie. W ciągu ostatnich 5 lat
CAGR polskiego e-commerce wynosił 15%, a wartość rynku w 2015r. osiągnęła prawie PLN 32
mld. Według prognoz PMR do 2020 wartość ta podwoi się, utrzymując obecne tempo
wzrostu. Tym samym w 2020r. udział sprzedaży online przekroczy 10% całej sprzedaży
detalicznej w Polsce (vs 3.9% w 2014r.). Wzrost e-commerce w Polsce napędzać będą
głównie trendy globalne, a więc:

11% CAGR użytkowników
smartfonów na świecie będzie
motorem 16% CAGR wartości
handlu internetowego w latach
2016-18
26 April 2016
Prognozowane jest podwojenie
polskiego rynku e-commerce z
obecnych PLN 32 mld w ciągu 5
lat
wzrost dostępu do internetu – w 2015r. tylko 67.5% Polaków miało dostęp do
Internetu,
zmiana pokoleniowa - wchodzenie na rynek młodszych pokoleń, które wychowały
się w dobie Internetu oraz malejący odsetek starszych pokoleń,
rosnący odsetek posiadaczy smartfonów.


Wykres 25. Polska: wartość rynku sprzedaży online
35
16.5%
16.2%
16.0%
30
15.6%
15.4%
25
15.1%
15.5%
15.0%
20
14.5%
15
14.0%
13.8%
10
13.5%
5
18.2
21.0
23.9
27.5
31.8
2011
2012
2013
2014
2015
0
13.0%
12.5%
wartość internetowej sprzedaży detalicznej w Polsce (PLN mld, lewa oś)
dynamika rdr (prawa oś)
Źródło: PMR, Vestor DM
Z ankiety przeprowadzonej przez Gemius w 2015r. wynika, że głównymi przesłankami do
robienia zakupów w internecie są:
 niższe ceny,
 szeroko rozumiana wygoda w postaci całodobowego dostępu do sklepu,
 brak konieczności fizycznej obecności w sklepie,
 łatwość porównywania różnych ofert dostępnych na rynku.
Internet jest nie tylko kanałem sprzedaży, ale również kanałem komunikacji z klientem.
Według badań Gemius połowa e-klientów wykazuje tzw efekt ROPO (research online,
Dla wielu firm internet jest
głównym kanałem komunikacji z
klientem, nie tylko kanałem
sprzedażowym
Strona | 17
purchase offline), który polega na zasięgnięciu informacji i porównaniu produktów w sieci, a
następnie dokonaniu zakupu w fizycznym sklepie.
Efekt ROPO waha się w zależności od kategorii kupowanych produktów – np. jest widocznie
wyższy w przypadku artykułów RTV/AGD, a niższy przy kupnie biżuterii, multimediów czy gier
komputerowych.
26 April 2016
Najpopularniejszymi produktami w Polskim e-handlu są ubrania i obuwie. W sieci ubrania
kupuje 73% użytkowników, obuwie – 52%, średnio w miesiącu wydając na te kategorie
odpowiednio PLN 75 i PLN 85. Do popularnych kategorii należą również sprzęty RTV/AGD,
które kupowało 57% internautów wydając miesięcznie 16.80 PLN, oraz książki, płyty i filmy na
które 67% kupujących przeznacza PLN 42 miesięcznie. Dla firm konkurujących na tych
rynkach sprzedaż online może być źródłem znacznych wzrostów w przyszłości.
Wykres 26. Najczęściej kupowane online produkty w Polsce
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
sprzęt komputerowy
bilety do kina / teatru
odzież sportowa
gry komputerowe
podróże
multimedia (aplikacje, e-booki itp.)
produkty farmaceutyczne
80%
73%
67%
odzież, dodatki akcesoria
sprzęt RTV/AGD
70%
Wykres 27. Średnie miesięczne wydatki e-kupujących
według produktów, PLN
57%
52%
52%
51%
50%
48%
48%
45%
39%
39%
38%
37%
35%
34%
30%
28%
0
20
40
60
obuwie
80
100
82.5
odzież, dodatki, akcesoria
75.0
książki, płyty filmy
42.0
bilety do kina / teatru
39.0
sprzęt RTV/AGD
16.8
urządzenia mobilne
16.3
Źródło: PMR, eMarketer Vestor DM
Strona | 18
Cloud computing
1.
Charakterystyka chmury obliczeniowej
Idea działania. Chmura obliczeniowa czyli tzw. cloud computing jest jednym z najszybciej
rosnących rynków z zakresu ICT w ostatnich latach. Zasada działania chmury obliczeniowej
polega na outsourcingu działalności firmy w zakresie IT (przechowywania danych,
oprogramowania czy mocy obliczeniowej) na serwer i umożliwienie stałego dostępu do
zasobów poprzez komputery klienckie. Główną zaletą tzw. cloud computingu jest
elastyczność i skalowalność wymaganych wirtualnych zasobów, które są dostosowywane do
chwilowego zapotrzebowania klienta bez potrzeby
całorocznego utrzymywania
infrastruktury IT zdolnej do obsłużenia ruchu w okresie szczytów zapotrzebowania (np. sklepy
e-commerce w okresach świątecznych).
Idea chmury polega na
26 April 2016
outsourcingu IT, a jej główne
zalety to elastyczność,
skalowalność i oszczędność
Rodzaje chmury ze względu na własność infrastruktury. Ze względu na własność
infrastruktury, na której następuje wirtualizacja, rozróżnia się dwa główne typy chmur:

Chmury publiczne - zasoby są udostępniane przez zewnętrznego dostawcę (AWS,
Google, Microsoft Azure, Oktawave), który odpowiada także za infrastrukturę
fizyczną,

Chmury prywatne - wirtualizacja przeprowadzona jest na zasobach własnych klienta
na jego wyłączne potrzeby.
Wszelkie rozwiązania nie dające się jasno zakwalifikować do modelu publicznego ani
prywatnego noszą nazwę hybrydowych.
Rysunek 1. Modele funkcjonowania chmury
Lokalizacja
centrum
danych
w siedzibie
spółki
Wspóldzielone
Dostawcy zewnętrzni
zasoby
Rodzaj
wdrożenia
Operator
centrum danych
Chmura prywatna
wewnętrzne IT
Outsourcing IT
Partner
Outsourcingowy
w siedzibie
spółki
żadne
Hosting
Zarządzany
Partner
Hostingowy
poza siedzibą
spółki
minimalne
poza siedzibą
spółki
znaczne
Chmura publiczna Dostawca chmury
żadne
brak
Źródło: Deutsche Bank, Vestor DM
Rodzaje chmury ze względu na zakres świadczonych usług
Ze względu na zakres świadczonych usług można wyróżnić trzy modele chmury:

Infrastructure as a Service (IaaS) – klient otrzymuje dostęp do infrastruktury
informatycznej, takiej jak wirtualizowany sprzęt, skalowany w zależności od potrzeb
użytkownika. Są to na przykład serwery do obsługi serwisów internetowych albo
storage. Większość produktów Oktawave wpisuje się w ten model chmury.
W podstawowym modelu IaaS
użytkownik wynajmuje samą
infrastrukturę IT, w modelu SaaS
– gotowe programy i aplikacje
Strona | 19

Platform as a Service (PaaS) – polega na udostępnieniu wirtualnego środowiska
pracy. Mogą to być różnego rodzaju systemy baz danych, wyszukiwarki czy
platforma obsługująca wysyłkę dużych ilości e-maili. Jest to usługa skierowana
głównie do programistów.

Software as a Service (SaaS) – polega na dystrybucji oprogramowania, w którym
aplikacja jest przechowywana i udostępniana przez producenta użytkownikom przez
internet. Użytkownik korzysta z funkcjonalności SaaS przez gotowy interfejs. Do tych
usług zaliczają się np. Gmail i Dropbox. SaaS dynamicznie zastępuje tradycyjne
oprogramowanie pozwalając klientom na optymalizację wykorzystywanych
zasobów,
podniesienie
niezawodności,
skalowalność
i
elastyczność
wykorzystywanych rozwiązań.
26 April 2016
Rysunek 2. Modele usług chmury obliczeniowej
Źródło: HaikuMind, Vestor DM
Dobrą analogią obrazującą chmurę publiczną IaaS są początki rynku energii elektrycznej.
Przed powstaniem pierwszych elektrowni w XIX w. każda fabryka musiała wytwarzać własną
energię parową. Powstanie większych elektrowni pozwoliło uzyskać znaczne efekty skali,
pozwalające dostawcom osiągać zysk, a odbiorcom kupować energię po cenie niższej niż
koszt jej wytworzenia we własnym zakresie. Analogicznie do elektrowni, dostawca chmury
publicznej ponosi inwestycje w centra danych, które ‘wytwarzają’ moc obliczeniową, która
następnie sprzedawana jest odbiorcom. Chmura jest przełomem wobec dotychczas
spotykanego hostingu zarządzanego ze względu:


2.
skalowalności – w hostingu zarządzanym klient dzierżawi od dostawcy z góry
określone zasoby w postaci konkretnych, fizycznych maszyn, natomiast w modelu
chmury publicznej dedykowane klientowi wirtualne zasoby mogą być dowolnie
zwiększane i zmniejszane w zależności od zapotrzebowania,
modelu rozliczeń – w modelu hostingu zarządzanego klient ponosi z góry określone,
stałe opłaty (miesięczne, kwartalne), w modelu chmury publicznej opłata naliczana
jest zgodnie z faktycznym zużyciem.
Perspektywy rozwoju rynku chmury obliczeniowej
Podstawowym argumentem dla przenoszenia aktywności IT do chmur obliczeniowych przez
spółki jest oszczędność wynikająca z braku potrzeby utrzymywania własnej infrastruktury
oraz elastyczność skali działalności, którą zapewnia cloud computing. Z badania
przeprowadzonego w 2011 roku na zlecenie Komisji Europejskiej przez IDC wśród
podmiotów, które korzystają z chmury obliczeniowej, wynika, że oszczędności związane z
użytkowaniem chmury wyniosły średnio 10-20% kosztów IT. W przypadku 36% przebadanych
Oszczędności w firmach
korzystających z chmury sięgają
20% kosztów IT
Strona | 20
przedsiębiorstw wykorzystanie cloud computingu wygenerowało oszczędności w wysokości
20% wydatków na IT lub wyższej.
Według wyliczeń IBM wartość globalnego rynku usług w chmurze wzrośnie z obecnych USD
100 mld do USD 200 mld w 2020 roku. Według Deutsche Bank roczne wydatki firm na IT
obejmujące zakup sprzętu, oprogramowania i usług wdrożeniowych przekraczają USD 1 000
mld. Można zakładać, że z powodów obaw o bezpieczeństwo, wymogów bardzo krótkiego
czasu odpowiedzi serwera i podobnych problemów, około 40% mocy obliczeniowej
najpewniej postanie w siedzibach przedsiębiorstw. Przeniesienie pozostałych 60% do chmury
sugerowałoby z kolei, że wielkość rynku w dłuższej perspektywie można zaprognozować na
USD 600 mld. Wielkość samego rynku IaaS została oszacowana w 2015 roku przez Gartner
Research na USD 17 mld, a CAGR do 2018 roku na około 30%. Biorąc jednak pod uwagę, że
obecnie dwóch największych graczy - Amazon Web Services i Microsoft Azure – rośnie w
tempie odpowiednio 80% i 135% rocznie, a ich łączny run-rate w 3Q15 wynosił USD 10 mld,
uważamy te szacunki za konserwatywne.
3.
26 April 2016
Polska a cloud computing
Na tle globalnym polski rynek cloud computing jest niewielki (według IDC rynek chmury
publicznej w 2015 roku to około PLN 512m), ale zgodnie z prognozami będzie go
charakteryzować dwucyfrowa dynamika wzrostu (CAGR 28% do 2019 roku, kiedy według IDC
wartość rynku przekroczy PLN 1.4 mld). Obecnie rynek rozwiązań chmurowych w Polsce jest
zdominowany przez chmurę publiczną, która ma w nim blisko 75% udziału, rosnąc szybciej niż
cały lokalny rynek cloud computingu. Najwięcej przychodów generuje oprogramowanie w
modelu SaaS (62%), nieco mniejszy udział mają usługi IaaS (28%) oraz PaaS (10%).
W Polsce najpopularniejszy jest
model publicznej chmury SaaS,
odpowiadający za 46% polskiego
rynku cloud computingu
Wykres 28. Polska: Wartość rynku chmury publicznej w 2014r., PLN m
Chmura prywatna
238.1
128.0
Chmura publiczna
SaaS
384.0
38.4
107.5
PaaS
IaaS
Źródło: IDC, Vestor DM
Najważniejsza dla rozwoju graczy na rynku IaaS jest obecność lokalna. Badania IDC wskazują,
że na polskim rynku czynnikiem najmocniej wpływającym na skłonność do korzystania z
chmury jest sama świadomość istnienia takich rozwiązań, a nie np. branża czy wielkość
przedsiębiorstwa. Obecnie rynek jest na bardzo wczesnym etapie rozwoju i według nas
głównym czynnikiem wzrostu dla spółek IaaS będą klienci, którzy z chmury skorzystają po raz
pierwszy. Biorąc pod uwagę badania Forrester Research, wskazujące, że klienci usług B2B
nadal są przyzwyczajeni do bezpośredniego kontaktu ze sprzedawcą (90.7% sprzedaży usług
B2B na świecie pochodzi ze sprzedaży bezpośredniej, a 9.3% ze sprzedaży online), rynek
najszybciej zdobywać będą spółki z rozbudowanym lokalnym zespołem sprzedażowym.
W sprzedaży usług B2B
najskuteczniejszy jest kanał
bezpośredni – dotyczy to także
usług chmury, co daje przewagę
graczom z lokalnymi zespołami
sprzedażowymi
Strona | 21
Big Data
1. Charakterystyka Big Data
Big Data to kompleksowe pojęcie charakteryzujące m.in. różnorodne dane generowane przez
różne źródła, z dużą prędkością oraz w dużej ilości (definicja IBM), tendencje do poszukiwania
i wykorzystywania wartości biznesowej zawartej w dostępnych coraz większych wolumenach
danych pochodzących z niezliczonej liczby miejsc (definicja SAS), czy też zbiory informacji o
dużej objętości, dużej zmienności lub dużej różnorodności, które wymagają nowych form
przetwarzania w celu wspomagania podejmowania decyzji, odkrywania nowych zjawisk oraz
optymalizacji procesów (definicja Gartnera). Zastosowanie biznesowe Big Data pozwala na
redukcję kosztów, optymalizację i przyspieszenie procesu podejmowania decyzji, rozwój i
optymalizację ofert, wcześniejszą identyfikację trendów rynkowych, czy też automatyzację i
integrację procesów wewnątrz organizacji.
Wykres 29. Branże docelowe rozwiązań Big Data
Pozostałe
23%
Software&Com
puting
18%
Finansowy
12%
Ochrona
zdrowia
5%
Energetyka i
wydobycie
7%
Telekomunikacj
a
Rozrywkowy
8%
8%
Produkcyjny
11%
Detaliczny
10%
Źródło: Big Data and Advanced Analytics Survey 2015 Evans Data, Forbes,
Vestor DM
Big Data odnosi się do analizy
26 April 2016
dużych i szybko rosnących
zbiorów różnorodnych danych
Wykres 30. Cele wykorzystania Big Data
Zarządzania
dużymi
zbiorami
Integracja
danych
różnych źródeł
5%
danych
14%
Gromadzenie
większej ilości
informacji niż
przy użyciu
tradycyjnych
metod
23%
Zwiększenie
częstotliwości
aktualizacji
16%
Alternatywna
metoda
prezentacji i
analizy danych
21%
Gromadzenie i
analiza
nieustrukturyz
owanych
danych
21%
Źródło: Big Data and Advanced Analytics Survey 2015 Evans Data, Forbes,
Vestor DM
Analiza dużych wolumenów danych jest wykorzystywana m.in. w sektorach: informatycznym
(18% rozwiązań jest przygotowywanych na potrzeby tego sektora według ankiety Big Data
and Advanced Analytics Evans Data), finansowym (12%), produkcyjnym (11%), detalicznym
(10%), rozrywce (8%), telekomunikacji (8%), energetyce i wydobyciu (7%) czy ochronie
zdrowia (5%). Głównymi celami zastosowań Big Data wskazywanymi przez deweloperów są:
gromadzenie większej ilości danych niż przy użyciu tradycyjnych metod (23% wskazań),
gromadzenie i analiza nieustrukturyzowanych danych (21%) oraz zwiększenie częstotliwości
aktualizacji zbiorów danych (16%).
2. Najwięksi globalni gracze
Do największych graczy na rynku Big Data należą duże korporacje IT. Do graczy, u których
udział przychodów Big Data w łącznych przychodach wynosi ok. 1% należą m.in.: IBM, HP,
Dell, SAP. Największą spółką, dla której Big Data są jedynym źródłem przychodów jest
amerykańska spółka Palantir, która w 2013r. wygenerowała sprzedaż a poziomie USD 418m.
Znaczącymi graczami na rynku rozwiązań Big Data są również firmy konsultingowe, m.in.:
Accenture (przychody Big Data USD 415m w 2013r., 1.4% udziału w całości przychodów),
PWC (USD 312m, 1.0%), Deloitte (USD 305m, 0.9%).
Na rynku Big Data
najważniejszymi graczami są
korporacje IT i firmy
konsultingowe
Strona | 22
Tabela 3. Największe firmy na rynku rozwiązań Big Data w 2013 r.
Spółka
Przychody z Big Data (USDm)
Łączne przychody (USDm)
Udział Big Data w łącznych przychodach
1 368
99 751
1.4%
HP
869
114 100
0.8%
Dell
652
54 550
1.2%
SAP
545
22 900
2.4%
Teradata
518
2 665
19.4%
Oracle
491
37 552
1.3%
SAS Institute
480
3 020
15.9%
Palantir
418
418
100.0%
Accenture
415
30 606
1.4%
PWC
312
32 580
1.0%
IBM
26 April 2016
Źródło: Wikibon, Vestor DM
Wykres 31. Wartość globalnego rynku Big Data w podziale na
segmenty w 2014r., USD mld
Networking DM SW
0.5
0.6
Infrastructure
Software
0.6
Wykres 32. Dekompozycja rynku Big Data w 2014r.
NoSQL
0.4
Cloud
2.0
Professional
Services
10.3
SQL
2.1
Applications
2.3
Software
20%
Services
43%
Hardware
37%
Storage
4.4
Compute
5.1
Źródło: Statista, Vestor DM
Strona | 23
3. Wartość i perspektywy rozwoju globalnego rynku Big Data
Globalna wartość rynku Big Data jest szacowana przez Wikibon na USD 28.5 mld w 2014r., a
do 2017r. rynku ma osiągnąć poziom USD 50.1m (CAGR 2014-2017 21%). Według danych
Statista ok. 43% rynku Big Data stanowi sprzedaż usług, 20% software’u, a 37% hardware’u.
W latach 2014-2017 najszybciej rosnącymi segmentami rynku będą bazy danych NoSQL
(CAGR 2014-2017 na poziomie 34%), aplikacje (CAGR 31%) oraz rozwiązanie chmurowe.
Wykres 33. Wartość globalnego rynku Big Data, USD mld
60
Wykres 34. Prognoza wartości segmentów rynku Big Data,
USD mld
20.0
50.1
50
14.0
38.4
12.0
10.0
28.5
30
18.0
16.0
45.3
40
8.0
6.0
18.6
20
4.0
11.8
10
26 April 2016
2.0
7.3
0.0
2011
0
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2012
Professional Services
Applications
Infrastructure Software
2013
2014
Compute
SQL
Networking
2015
2016
Storage
Cloud
NoSQL
Strona | 24
2017
Nowe Technologie | Polska
Ailleron
(ALL PW)
Ailleron tworzy zaawansowane rozwiązania IT dla branży finansowej i telekomunikacyjnej.
Na bazie wieloletniego doświadczenia w tych sektorach spółka rozwinęła innowacyjne
produkty, które sprzedaje w sposób powtarzalny. Model biznesowy opiera się o trzy filary:



outsourcing usług IT – eksport usług IT pozwala na generowanie stabilnej marży
dzięki różnicy w poziomie wynagrodzeń między Polską a krajami zachodnimi.
Generowane w tym segmencie środki finansują rozwój nowych produktów grupy,
projekty dla sektora finansowego i telekomunikacyjnego – w Polsce grupa świadczy
m.in. usługi integratorskie oraz zarządzania i utrzymania systemów dla sektora
telekomunikacji (np. dla T-mobile). Współpracuje z większością banków w Polsce,
wdrażając m.in. aplikacje mobilne, systemy front-endowe dla klientów banków czy
systemy do zarządzania ryzykiem lub obiegu dokumentów,
własne produkty, jak LiveBank, czyli wirtualny oddział banku dostępny w
przeglądarce lub urządzeniu mobilnym, Ringback Tones (dźwięk odgrywany w
telefonie w miejscu sygnału oczekiwania na połączenie), czy interaktywny system
obsługi gości hotelowych iLumio.
Silne strony. W Polsce na rynku halodzwonków Ailleron współpracuje z czterema
operatorami i zajmuje pozycję de facto monopolisty. W zakresie usług telekomunikacyjnych
współpraca z T-mobile (PLN 8.9m przychodów w 2015r.) trwa od wielu lat i w 4Q15
uruchomiony został 5-letni kontrakt na zarządzanie systemami. Ważne są kompetencje
zdobyte w pozostałych projektach dla branży finansowej – LiveBank jest mocno zintegrowany
z systemami banku i m.in. kompetencje integratorskie pozwalają Ailleronowi skutecznie
konkurować w międzynarodowych przetargach z graczami takimi jak Cisco czy Avaya.
Motory wzrostu. Za najbardziej perspektywiczny produkt Ailleron uważamy LiveBank. Dzięki
kontynuowanemu rozwojowi LiveBank pozwala na zdalne załatwianie coraz większej liczby
spraw, a dzięki rozwiązaniom typu identyfikacja klienta za pomocą biometrii głosowej czy
ocena emocji na podstawie ruchów twarzy klienta (podpowiadająca, w którym momencie
zakończyć negocjacje). LiveBank z powodzeniem konkuruje z globalnymi graczami. Na bazie
zdobytych w mBanku doświadczeń rozwiązanie wdraża niemiecki Commerzbank. Ailleron
pozyskał także klientów takich jak Standard Chartered w Singapurze i Malezji (który
zdecydował się na wdrożenie w kolejnych 10 krajach) czy Emirates National Bank of Dubai.
Wyniki finansowe. W 2015r. Ailleron skupiał się przede wszystkim na wzroście sprzedaży.
Ponoszone nakłady skutkowały pogorszeniem marżowości. Uważamy taką strategię zarządu
za słuszną i w związku z nakładami na rozwój produktu i wzrost sprzedaży zagranicznej nie
spodziewamy się poprawy marż w 2016r. Od 2016r. spółka zacznie korzystać z ulg
podatkowych wynikających z działalności w krakowskiej SSE, a potencjalne oszczędności
wynoszą ok PLN 4.8m w ciągu 3 lat. W 2015r. Ailleron przeprowadził emisję 750k akcji po
cenie PLN 7.80/akcję pozyskując PLN 5.9m na dalszy rozwój eksportu i produktów.
Ailleron: wyniki finansowe i wskaźniki wyceny
PLNm
Przychody (PLN m)
EBIT (PLN m)
EBITDA (PLN m)
Zysk netto (PLN m)
P/E (x)
EV/EBITDA (x)
Źródło: Bloomberg, szacunki Vestor
2013
14.504
4.851
5.809
4.007
20.0
14.6
2014
53.883
9.289
11.024
7.048
11.4
7.7
2015
68.157
9.090
11.989
6.573
12.2
7.1
Podstawowe informacje
Cena akcji (PLN)
Max (52W)
Min (52W)
Liczba akcji (m)
Kapitalizacja (PLNm)
Kapitał własny (PLNm)
Dług netto 2015 (PLNm)
EV (PLNm)
Średni obrót 3M (PLNm)
Rynek notowań
Akcjonariat
6.50
8.90
5.55
12.4
80.3
67.1
4.7
85.0
0.03
Rynek Główny
Rafał Styczeń
Middlefield
Ventures
33.87%
33.35%
Dariusz Orłowski
Janusz Homa
6.80%
7.87%
18.12%
Pozostali
Opis spółki
Ailleron powstał w 2014r. w wyniku połączenia
powstałego w 2007r. Wind Mobile oraz
przejętego w 2014r. Software Mind.
Specjalizuje
się
w
dostarczaniu
wyspecjalizowanych produktów dla branży
finansowej, telekomunikacyjnej i hotelarskiej.
Oferta Grupy obejmuje także outsourcing usług
informatycznych świadczony zarówno w kraju,
jak i dla klientów międzynarodowych.
ALL vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji
115%
110%
105%
100%
95%
90%
85%
80%
75%
70%
cze 15
wrz 15
gru 15
AILLERON SA
mar 16
WIG
HubStyle
(HUB PW)
HubStyle (dawniej Grupa Nokaut) działa na rynku e-commerce. Koncentruje się na dwóch
obszarach:

budowie silnego portfolio marek lifestylowych – obecnie w portfolio HubStyle
znajdują się marki sugarfree (produkująca głównie sukienki), Cardio Bunny (odzież
sportowa dla kobiet), Emente (damska marka projektancka z segmentu premium),
Kragelman (koszule męskie) oraz Freakylicks (odzież streetwear’owa)

dystrybucji kontentu e-commercowego na bazie dawnej porównywarki nokaut.pl,
która obecnie funkcjonuje jako platforma pośrednicząca między sklepami online a
wydawcami (innymi porównywarkami, jak np. porównywarka interia.pl,
sklepy24.com.pl czy Kelkoo)
Silne strony. W segmencie modowym grupa współpracuje ze zdywersyfikowaną grupą 30
szwalni (z około 1200 w całej Polsce), ograniczając koncentrację dostawców. Jednocześnie
dzięki umiejscowieniu produkcji w Polsce grupa jest w stanie szybko reagować na zmiany
trendów modowych, szybko wdrażać zmiany na podstawie otrzymanego od klientów
feedbacku, a dzięki produkcji krótkoseryjnej jest w stanie często zmieniać asortyment,
skłaniając klientów do częstego odwiedzania stron swoich marek.
Motory wzrostu. Na bazie know-how nabytego w 2015r. sugarfree Hubstyle stworzył w
latach 2015-2016 cztery nowe marki. Zarząd szacuje, że osiągnięcie rentowności przez nową
markę trwa około dziewięciu miesięcy, zaś koszty stworzenia nowej marki wynoszą około PLN
0.5m. Sprzedaż marek Cardiobunny oraz Emente rozpoczęła się w grudniu 2015r. Na koniec
1Q16 rentowne były marki sugarfree oraz Cardio Bunny, a do końca 2016 r. rentowność
powinny osiągnąć Emente, Kragelman oraz Freakylicks.
Wyniki finansowe. W związku ze zmianą struktury grupy kapitałowej (nabycie Hubstyle) oraz
zmiany modelu funkcjonowania nokaut.pl wyniki za 2015r. nie stanowią dobrego punktu
odniesienia. Wyniki za 2015r. obciążone były odpisem wartości prac rozwojowych nokaut.pl
w wysokości PLN 6.1m (obecna wartość w księgach wynosi PLN 0m). W ocenie zarządu, po
zmianie modelu biznesowego nokaut.pl osiągnie break-even operacyjny w 2016r. i nie będzie
obciążać wyniku grupy; jednocześnie Hubstyle jest w trakcie przeglądu opcji strategicznych i
rozważa sprzedaż nokaut.pl. Natomiast w wycenie wartości firmy Sugarfree sp. z o.o.
Hubstyle zakłada trzykrotny wzrost przychodów ze sprzedaży w roku 2016 w stosunku do
roku 2015. W okresie maj-grudzień 2015r. przychody segmentu modowego od klientów
zewnętrznych wyniosły PLN 3.9m, natomiast w całym 2015r. oceniamy, że mogło to być PLN
5m. Potrojenie przychodów, przy zakładanej w wycenie wartości firmy marży netto na
poziomie 13% oznaczałoby osiągnięcie przez samą markę sugarfree PLN 2.0m zysku netto w
2016r. Przypominamy, że w maju dynamika sprzedaży segmentu odzieżowego wyniosła
418%, a więc powyżej zakładanych w wycenie wartości firmy 200%.
HubStyle: wyniki finansowe i wskaźniki wyceny
Przychody (PLN m)
EBIT (PLN m)
EBITDA (PLN m)
Zysk netto (PLN m)
P/E (x)
EV/EBITDA (x)
Źródło: Bloomberg, szacunki Vestor DM
2013
11.924
-0.528
0.169
-0.205
n.a.
n.a.
2014
10.941
-1.772
-0.899
-1.393
n.a.
n.a.
2015
13.624
-9.138
-8.183
-9.156
n.a.
n.a.
Cena akcji (PLN)
Max (52W)
Min (52W)
Liczba akcji (m)
EV (PLNm)
Rynek notowań
Akcjonariat
3.10
3.83
0.60
18.4
57.2
15.0
-3.6
53.6
0.11
Rynek Główny
Wojciech
Czernecki
Maciej
Filipkowski
34.15%
54.80%
5.19%
Rafał Brzoska
Pozostali
5.86%
Opis spółki
Hubstyle rozwija silnego odzieżowe marki
lifestyle’owe. Grupa powstała w wyniku
przejęcia w 2015r. przez Nokaut spółki
Hubstyle. W portfolio HubStyle znajdują się
marki
sugarfree
(produkująca
głównie
sukienki), Cardio Bunny (odzież sportowa dla
kobiet), Emente (damska marka projektancka z
segmentu premium), Kragelman (koszule
męskie)
oraz
Freakylicks
(odzież
streetwear’owa). Hubstyle jest również
właścicielem platformy nokaut.pl.
HUB vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji
670%
570%
470%
370%
270%
170%
70%
cze 15
wrz 15
gru 15
HUBSTYLE
mar 16
WIG
iAlbatros
(IAG PW)
iAlbatros Group (dawniej Grupa SMT) jest holdingiem spółek, którego główne aktywa po
sprzedaży w 4Q15 spółek Codemedia i SMT Software Services to spółki iAlbatros oraz Satis
GPS. iAlbatros świadczy usługi rezerwacji hotelowych dla klienta biznesowego. Formuła
działalności spółki została oparta na specjalnie opracowanym systemie informatycznym.
iAlbatros skupia się na maksymalizacji oszczędności poprzez uszczelnienie i
zautomatyzowanie procesu zakupu usług hotelowych przy jednoczesnym zapewnieniu
oczekiwanych przez klienta standardów usług hotelowych. Do największych klientów
iAlbatros należą np. GDF Suez, Generali i Ferrero. Satis GPS oferuje rozwiązanie dla właścicieli
i operatorów flot samochodowych, które na podstawie sygnałów z zamontowanego w
samochodzie urządzenia ustala takie parametry jak lokalizacja, czas pracy danego kierowcy i
zużycie paliwa.
Silne strony. Zarówno iAlbatros jak i Satis oferują swoje rozwiązania w modelu SaaS, dzięki
czemu osiągają wysoką dźwignię operacyjną. Obecnie iAlbatros zatrudnia około 100
programistów (z czego 50 w biurze w Białymstoku) oraz utrzymuje 50-osobowe call center,
które poza obsługą problemów z rezerwacjami zajmuje się także pozyskiwaniem nowych
hoteli do współpracy.
Motory wzrostu. Głównym motorem wzrostu wyników spółki będzie iAlbatros. Z badania
przeprowadzonego przez IDC w 8 organizacjach, które korzystały z rozwiązań do zarządzania
rezerwacjami, inwestycja we wdrożenie podobnego do iAlbatrosa systemu zwraca się w 7
miesięcy, a 80% korzyści wynika z oszczędności czasu pracowników oraz automatyzacji
procesu rozliczania i księgowania podróży służbowych. Wzrost popularności tego rozwiązania
potwierdza pokazana w 1Q16 prawie 100% dynamika przychodów iAlbatrosa. Ponadto, w
październiku 2015r. został zawarty list intencyjny z Havas Voyages, zgodnie z którym
iAlbatros udostępni Havas Voyages dedykowaną wersję systemu, a wartość obrotów
dokonywanych przez Havas będzie stopniowo wzrastała od EUR 50m do EUR 150m rocznie.
Wyniki finansowe. Na wyniki w 2015r. wpływ miała głównie sprzedaż spółek SMT Software
Services i Codemedia (łącznie za PLN 169m), na których SMT rozpoznało łącznie PLN 50m
zysku. Zwracamy uwagę, że EBIT obciążony jest kosztami wynikającymi z tych transakcji,
których skalę ciężko oszacować. Spółka opublikowała prognozy wyników iAlbatros.
Cena akcji (PLN)
Max (52W)
Min (52W)
Liczba akcji (m)
Dług netto 1Q16 (PLNm)
EV (PLNm)
Rynek notowań
Akcjonariat
13.98
19.99
10.37
11.7
163.0
99.3
-41.7
119.1
0.310
Rynek Główny
TFI Investors
12.63%
10.28%
8.68%
7.77%
53.48%
MetLife OFE
Franklin
Templeton
Investment
Moncef
Khanfir
7.16%
CzART Sp. z
o.o.
Opis spółki
iAlbatros Group (dawniej Grupa SMT) jest
holdingiem spółek. Główne aktywa grupy to
spółki (1) iAlbatros, która od 2011r. dostarcza
rozwiązanie do zarządzania rezerwacjami
hotelowymi dla klienta biznesowego oraz (2)
Satis,
który
dostarcza
narzędzie
do
monitorowania flot samochodowych.
IAG vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji
130%
120%
110%
100%
Prognozy jednostkowych wyników iAlbatros:
Przychody
EBITDA
Zysk netto
Źródło: Dane spółki
2015
111.3
3.6
1.8
90%
2016p
220.0
8.9
6.2
2017p
380.0
18.4
13.5
2018p
685.0
38.7
29.4
2019p
890.0
48.6
37.0
Zakładając PLN 0.8m zysku netto Satis GPS (zysk netto w 1Q16 PLN 0.2m) i PLN 6m kosztów
spółki holdingowej oraz skup akcji w wysokości obecnej gotówki netto grupa będzie
wyceniana na 2017p P/E 14.3x oraz EV/EBITDA 9.0x.
iAlbatros Group: wyniki finansowe i wskaźniki wyceny
Przychody (PLN m)
EBIT (PLN m)
EBITDA (PLN m)
Zysk netto (PLN m)
P/E (x)
EV/EBITDA (x)
Źródło: Dane spółki, szacunki Vestor DM
2013
196.472
11.580
14.190
15.725
10.4
8.4
2014
131.084
-0.004
4.380
25.079
6.5
27.2
2015
145.920
1.495
5.519
54.382
3.0
21.6
80%
70%
cze 15
wrz 15
gru 15
IALBATROS GROUP
mar 16
WIG
K2 Internet
(K2I PW)
Grupa K2 należy do największych podmiotów działających na polskim rynku reklamy
internetowej. Głównym celem firmy jest wsparcie swoich klientów w różnych obszarach
związanych z ich obecnością przede wszystkim w Internecie, ale też i innych mediach. Model
biznesowy oparty jest o cztery segmenty: (1) wiodącą na polskim rynku agencję interaktywną
K2, (2) segment mediowy oferujący planowanie i zakup wszystkich kanałów mediowych, (3)
segment rozwiązań IT oferujący kompleksowe wsparcie w zakresie tworzenia
oprogramowania dla biznesu a także (4) segment infrastrukturalny, gdzie na bazie
doświadczeń związanych z hostingiem zarządzanym od 2013 r. grupa dynamicznie rozwija
usługi w modelu chmury obliczeniowej poprzez spółkę Oktawave. W spółkach Grupy pracuje
ok. 350 specjalistów z obszarów marketingu, reklamy, informatyki i nowych technologii.
Silne strony. Według raportu portalu interaktywnie.com agencja K2 jest największą pod
względem przychodów na polskim rynku agencją interaktywną. Grupa K2 jako jedyna na
rynku posiada faktycznie zintegrowaną ofertę w obrębie głównych kompetencji marketingu
interaktywnego tj. technologii, strategii, kreacji, produkcji oraz mediów. Grupie udało się
zbudować wieloletnie relacje z takimi klientami jak PZU, IKEA, PKO BP, Volkswagen,
Heineken, Sanofi, Carrefour czy PKN Orlen, a o jej wiodącej pozycji na rynku świadczą liczne
nagrody branżowe. Oktawave oferuje swoje usługi w oparciu o model Infrastructure-as-aService (IaaS) polegający na udostępnianiu klientom na żądanie zasobów własnego centrum
danych i pobieraniu opłat za wykorzystaną moc obliczeniową. Oktawave jest liderem pod
kątem szybkości na rynku chmur publicznych i posiada dopracowany mechanizm autoskalera,
na bieżąco dostosowujący przypisane klientowi zasoby do zapotrzebowania. W kontekście
polskich klientów przewagą Oktawave jest umiejscowienie centrum danych w Polsce i lokalny
zespół sprzedaży i Premium Support.
Główne motory wzrostu. Głównym motorem wzrostu K2 Internet będzie spółka Oktawave.
W ciągu ostatnich 2 lat działalności Oktawave udało się zwiększyć skalę przychodów z PLN
1.3m w 2013r. do PLN 8m 2015r. (wzrost 100% r/r). Przychody Oktawave można traktować
jako abonamentowe – przychody od raz pozyskanego klienta cechuje duża powtarzalność.
Ponadto, Grupa K2 jest w trakcie przeglądu opcji strategicznych – zatrudniła do tego procesu
doradcę z Wielkiej Brytanii. Najbardziej prawdopodobnym scenariuszem wydaje się nam
sprzedaż części reklamowej do inwestora branżowego, przez co głównym źródłem
przychodów Grupy zostałaby Oktawave. Uważamy, że zmiana profilu z mediowego na
technologiczny pozytywnie wpłynie na postrzeganie K2 przez inwestorów.
Wyniki Finansowe. W 2015r. K2 osiągnęło 10% wzrost przychodów, jednak w związku z
inwestycjami w rozwój sprzedaży Oktawave oczyszczona EBITDA pozostała na niezmienionym
poziomie. Według naszych szacunków Oktawave osiągnął próg rentowności EBITDA w 1Q15 a
według naszych szacunków na poziomie zysku EBIT w 4Q15 – 2016r. będzie pierwszym
rokiem, gdzie Oktawave pozytywnie kontrybuować będzie do wyniku Grupy. Warto
zaznaczyć, że K2 Internet jest spółką dywidendową - rekomendacja zarządu na wypłatę
dywidendy z zysku za 2015r. wynosi PLN 1/akcję (DY 7.1%)
14.00
21.15
10.00
2.5
34.8
27.5
-1.2
33.6
0.08
Rynek Główny
Janusz
Żebrowski
16.56%
Ipopema TFI
10.00%
Opoka TFI
58.15%
7.83%
7.46%
Bożena i Andrzej
Kosińscy
Pozostali
Opis spółki
Grupa K2 działa na rynku reklamy
internetowej, skupiając swoją działalność na
następujących głównych obszarach: (1)
komunikacji marketingowej w ramach
największej polskiej agencji interaktywnej, (2)
planowania obecności w mediach online i
offline. W jej skład wchodzi także spółka
Fabrity z sektora IT oferująca rozwiązania
wspierające
procesy
biznesowe
oraz
dynamicznie rozwijająca się spółka Oktawave z
sektora
Cloud
Computing
(chmury
obliczeniowej). Grupa świadczy swoje usługi
przede wszystkim na terytorium Polski.
K2I vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji
210%
190%
170%
150%
130%
110%
90%
K2 Internet: wyniki finansowe i wskaźniki wyceny
Przychody (PLN m)
EBIT (PLN m)
EBITDA (PLN m)
Zysk netto (PLN m)
P/E (x)
EV/EBITDA (x)
Źródło: Dane spółki, Vestor DM
Cena akcji (PLN)
Max (52W)
Min (52W)
Liczba akcji (m)
EV (PLNm)
Rynek notowań
Akcjonariat
2013
59.606
-1.194
2.482
-1.169
n.a.
13.5
2014
79.294
0.448
3.890
4.801
7.2
8.6
2015
87.601
1.990
6.176
1.572
22.1
5.4
70%
cze 15
wrz 15
gru 15
K2INTERNET
Strona | 28
mar 16
WIG
LARQ
(LRQ PW)
LARQ (dawniej CAM Media) jest spółką holdingową. Głównymi filarami biznesu grupy są
spółki:
Cena akcji (PLN)
 Nextbike - lider w dostarczaniu i serwisie wypożyczalni rowerów miejskich, w którym Max (52W)
LARQ posiada 75% udziałów,


Synergic – największy w Polsce dostawca niestandardowych i mobilnych nośników
reklamy (np. w portach lotniczych, przejściach podziemnych, na dworcach
kolejowych i w środkach transportu miejskiego),
Brand24 – najpopularniejsze w Polsce narzędzie monitoringu Internetu i mediów
społecznościowych.
Min (52W)
Liczba akcji (m)
Dług netto 1Q16 (PLNm)
EV (PLNm)
Rynek notowań
Akcjonariat
Silne strony. W Polsce Nextbike jest liderem rynkowym – w ostatnich 5 latach wygrał w
przetargach 91% funduszy przeznaczonych na rowery miejskie. W konkurencji na rynku
krajowym Nextbike korzysta ze znacznych efektów skali, które są istotnym atutem biorąc pod
uwagę nieobecność w Polsce zagranicznych graczy (żaden globalny konkurent nie ma w
Polsce przedstawicielstwa). Synergic posiada 20% udziału w rynku niestandardowej reklamy
out-of-home, generuje stabilne przychody i EBITDA (PLN 4.2m i PLN 4.3m w latach 2014-15),
finansując rozwój pozostałych spółek. Brand24 jest liderem monitoringu Internetu i mediów
społecznościowych w Polsce i z sukcesem rozwija sprzedaż zagraniczną. Brand24 działa w
modelu SaaS, dzięki czemu cechuje się wysoką dźwignią operacyjną.
Główne motory wzrostu. Dzięki wygranym w 2015r. i 1Q16 przetargom (m.in. Łódź, Lublin,
Białystok) zarząd przewiduje podwojenie przychodów i EBITDA Nextbike w 2016r.
(odpowiednio z PLN 17.1m do PLN 33.6m i z PLN 5.1m do PLN 10.5m). Dla wyników 2017r.
kluczowe będzie rozstrzygnięcie przetargu na zarządzanie systemem rowerów miejskich w
Warszawie (27 czerwca 2016r.). W styczniu 2016r. do akcjonariatu Brand24 weszli założyciele
LiveChat (Mariusz Ciepły, Maciej Jarzębowski i Jakub Sitarz) którzy obecnie posiadają 11.5%
udziału w kapitale i swoim doświadczeniem wspierają jej rozwój. Dzięki pozyskanemu w
ostatniej rundzie finansowaniu planowane jest zwiększenie wydatków marketingowych w
Brand24, które według prognoz zarządu skutkować będzie wzrostem przychodów do PLN
5.3m z PLN 2.9m w 2015r. (+83% r/r), w szczególności w droższej wersji globalnej.
Wyniki finansowe. Wyniki za 2015r. były obciążone jednorazowymi kosztami (odpisy
wartości) w wysokości PLN 6.9m, co skutkowało EBITDA PLN -3.3m (PLN 5.1m w Nextbike,
PLN 4.3m w Synergic, PLN -0.3 w Brand24 oraz PLN 5.6m kosztów spółki holdingowej) oraz
stratą netto w wysokości PLN 10.5m. W grudniu 2015r. w Brand24 zainwestował fundusz
Inovo, kupując 5% udziałów za PLN 1.4m, co implikuję wycenę Brand24 na poziomie PLN
28m, a należącego do LARQ pakietu 48% - PLN 13.4m. Daje to wycenę pozostałej działalności
na poziomie PLN 23.5m. Zgodnie z prognozami zarządu 75% EBITDA Nextibike oraz wyniki
Synergic i spółki holdingowej wyniosą w 2016r. PLN 7.6m. Przypisując dług netto do Nextbike
i uwględniając 75% udział LARQ w Nextbike otrzymalibyśmy EV PLN na poziomie 35.3m, co
dawałoby wycenę 4.5x EV/EBITDA przy założeniu zrealizowania prognoz zarządu.
5.07
6.48
4.08
7.3
36.9
16.0
15.8
54.2
0.03
Rynek Główny
CAM West
41.34%
Quercus TFI
51.48%
Pozostali
7.18%
Opis spółki
LARQ S.A. jest spółką holdingową Filarami
biznesu spółki są dynamicznie rozwijające się
podmioty o dominującej pozycji w swoich
segmentach rynku m.in.: (1) Nextbike Polska największy w Polsce dostawca i operator
miejskich systemów rowerowych, (2) Synergic wiodący krajowy operator i właściciel
niestandardowych
nośników
reklamy
zewnętrznej, (3)
Brand24
właściciel
autorskiego narzędzia do monitoringu treści w
internecie, sprzedawanego w modelu SaaS
LRQ vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji
130%
120%
110%
100%
90%
80%
70%
cze 15
wrz 15
gru 15
LARQ
mar 16
WIG
LARQ: wyniki finansowe i wskaźniki wyceny
Przychody (PLN m)
EBIT (PLN m)
EBITDA (PLN m)
Zysk netto (PLN m)
P/E (x)
EV/EBITDA (x)
2013
41.359
-5.232
-4.102
-7.371
n.a.
n.a.
2014
52.396
2.631
2.808
0.061
n.a.
19.3
2015
43.883
-9.307
-3.324
-10.519
n.a.
n.a.
Strona | 29
MEDIACAP
(MCP PW)
MEDIACAP to niezależna polska grupa w branży marketingu, data i IT. Działa na rynku
reklamy internetowej oraz analityki danych. W 2015r. grupa wyróżniała trzy segmenty:



reklamy tradycyjnej, odpowiadającej za 43% przychodów i 21% EBITDA, w ramach
agencji Scholz&Friends Warszawa, zajmującej się marketingiem wielokanałowym
głównie w mediach tradycyjnych,
digital, odpowiadającym za 26% przychodów i 49% EBITDA, w ramach agencji
interaktywnej the Digitals oraz Edge Technology, zajmującej się wdrożeniami
zaawansowanych rozwiązań IT (m.in. stworzenie x-bankgallery.com oraz platformy
contentowej x-news.pl dla TVN, które było największym wdrożeniem chmury
Microsoft Azure w Polsce)
data, odpowiadającym za 31% przychodów i 29% EBITDA, w ramach spółki IQS,
która realizuje ilościowe i jakościowe badania marketingowe.
Silne strony. Uważamy, że silne strony MEDIACAP to przede wszystkim rozpoznawalne marki
Scholz&Friends oraz IQS, która jest ósmą firmą w na rynku badań opinii w Polsce. Ponadto,
MEDIACAP ma silny track record akwizycji. Dynamiczny wzrost sprzedaży i wyników grupy
wynika w dużej mierze z umiejętnej reorganizacji i poprawy wyników przejmowanych spółek:



w 2010 Mediacap przejęła 75% udziałów agencji Scholz&Friends, która w 2010r.
zanotowała PLN 1.3m straty netto, a w 2012 poprawiła wynik do PLN 1.1m zysku
netto,
w 2013 Mediacap nabyła 53% udziałów IQS, która w 2012 i 2013 osiągnęła PLN 0.5m
straty netto, a po wprowadzeniu oszczędności i nowej strategii produktowocenowej w 2014r. zanotowała PLN 1.1m zysku netto
w 2013 Mediacap przejęła 51% agencji interaktywnej the Digitals przy wycenie P/E
2014P 9.4x,
Główne motory wzrostu. Przez segment digital grupa posiada ekspozycję na rynek reklamy
internetowej, który rozwijać się będzie w tempie 15% rocznie. Spółka Edge Technology
posiada kompetencje wdrażania rozwiązań chmury obliczeniowej, których rosnąca
popularność przekłada się na 30% dynamikę rynku. Ponadto, bazując na udowodnionych
kompetencjach akwizycyjnych, na 2016r. zarząd MEDIACAP zapowiada przejęcie jednego lub
kilku podmiotów o skali PLN 2-3m EBITDA.
Cena akcji (PLN)
Max (52W)
Min (52W)
Liczba akcji (m)
EV (PLNm)
Rynek notowań
Akcjonariat
2.79
3.10
1.71
18.4
51.4
19.1
-4.0
47.4
0.02
NewConnect
Jacek Olechowski
18.30%
Filip Friedmann
10.46%
56.66%
14.58%
mWealth
Management
Pozostali
Opis spółki
MEDIACAP świadczy usługi z zakresu reklamy,
marketingu, badań rynkowych i IT. Model
biznesowy spółki zakłada dynamiczny rozwój,
zarówno organiczny jak i przez akwizycje. Spółki
grupy zatrudniają łącznie 264 osoby.
MCP vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji
120%
115%
110%
105%
100%
95%
90%
85%
80%
75%
Wyniki finansowe. Po dwóch istotnych przejęciach w 2013 r. grupa poświęciła dwa lata na
reorganizację przejętych spółek, co pozwoliło na poprawę EBITDA r/r o 38% i wyniku netto o
21% w 2015r. Obecnie procesy optymalizacji można uznać za zakończone. Na koniec 2015r.
MEDIACAP posiadała PLN 4.0m gotówki netto, co przy zastosowaniu rozłożonej w czasie
płatności powinno być poziomem wystarczającym do sfinansowania potencjalnej akwizycji.
70%
cze 15
wrz 15
gru 15
MEDIACAP
MEDIACAP: wyniki finansowe i wskaźniki wyceny
Przychody (PLN m)
EBIT (PLN m)
EBITDA (PLN m)
Zysk netto (PLN m)
P/E (x)
EV/EBITDA (x)
2013
34.744
3.338
3.439
2.171
23.7
13.8
2014
67.579
5.060
5.405
2.921
17.6
8.9
2015
71.590
6.582
7.465
3.544
14.6
6.4
Strona | 30
mar 16
WIG
Morizon
(MZN PW)
Grupa Morizon prowadzi portale nieruchomościowe. Grupa rowadzi działalność w zakresie
usług reklamy, publikacji ogłoszeń online oraz marketingu internetowego dla podmiotów z
branży nieruchomości i pośrednictwa kredytowego oraz klientów indywidualnych. Jest także
twórcą i dostawcą aplikacji bazodanowych do obsługi biur nieruchomości. Spółka jest
właścicielem m.in. portali morizon.pl, nportal.pl, domy.pl czy noweinwestycje.pl. Posiada
także spółkę z sektora marketingu internetowego Virtal. Głównymi źródłami przychodów
Grupy są:
Cena akcji (PLN)
Max (52W)
Min (52W)
Liczba akcji (m)
EV (PLNm)
Rynek notowań
Akcjonariat

stałe opłaty od partnerów biznesowych, zależne od liczby publikowanych ofert i
inwestycji,

opłaty od ogłoszeniodawców indywidualnych

opłaty za pozycjonowanie ogłoszeń w wynikach wyszukiwania,

opłaty za dostarczone agencjom nieruchomości i deweloperom kontakty od osób
zainteresowanych ogłoszeniami,
9.66%
Silne strony. Przez przejęcia i wzrost organiczny Morizon zwiększał swój udział w rynku
portali nieruchomościowych, który obecnie wynosi około 10%, co plasuje Grupę na trzecim
miejscu w Polsce. Morizon jako jeden z dwóch wydawców portali nieruchomościowych w
Polsce zapewnia swoim partnerom – agencjom nieruchomości/pośrednikom – nowoczesne,
stale rozwijane narzędzia do bieżącej pracy z klientami (b2c) i partnerami z branży (b2b).
Dostarczane aplikacje – Agencja3000 i Agencja5000 – umożliwiają gromadzenie i
przetwarzanie danych o ofertach i o klientach, a także ich wymianę między
biurami/pośrednikami oraz wysyłanie na strony WWW i portale ogłoszeniowe.
Wielofunkcyjny system komputerowy dedykowany jest zarówno dla małych biur
nieruchomości jak również dla dużych, wielooddziałowych sieci posiadających oddziały w
różnych częściach miasta czy kraju.
7.61%
Altus TFI
Jarosław Święcicki
11.41%
5.37%
Tomasz Święcicki
24.41%
21.83%
Motory wzrostu. 22 marca 2016r. Morizon zawarł umowę kupna 100% akcji FinPack. FinPack
specjalizuje się w usługach i oprogramowaniu związanym z pośrednictwem kredytowym i jest
w Polsce liderem tego rynku. Dzięki transakcji Morizon będzie w stanie na swoich portalach
oferować swoim klientom usługi pośrednictwa finansowego, głównie w zakresie kredytów
hipotecznych. Ponieważ portale należące do Morizon odwiedzane są rocznie przez setki
tysięcy osób potencjalnie zainteresowanych kredytem hipotecznym, zarząd oczekuje
realizacji znaczących synergii sprzedażowych w najbliższych latach.
Wyniki finansowe. Wyniki za 4Q15 zostały obciążone przez znaczny wzrost kosztu usług
obcych (PLN1.3m). Są to głównie koszty kampanii marketingowej popularyzującej markę
Morizon. W grudniu ruch organiczny w serwisie był o ponad 125% wyższy rdr i uważamy, że
pełny efekt kampanii będzie widoczny w 1H16. Ponadto, 28 kwietnia Morizon poinformował
o rozliczeniu nabycia FinPack. 32% akcji zostało nabyte za gotówkę (PLN 1.5m), a pozostałe
68% w drodze emisji 3.4m akcji, co oznacza rozwodnienie 9.5%. Spodziewamy się, że
pierwsze efekty synergii powinny być widoczne już w 2016r.
Morizon: wyniki finansowe i wskaźniki wyceny
Przychody (PLN m)
EBIT (PLN m)
EBITDA (PLN m)
Zysk netto (PLN m)
P/E (x)
EV/EBITDA (x)
2013
3.141
-0.903
-0.435
-0.832
n.a.
n.a.
1.46
1.59
1.00
35.7
52.2
16.0
-2.4
49.8
0.00
NewConnect
2014
13.831
3.137
3.511
2.659
19.6
14.2
19.71%
Sui Generis
Investments
Wondelay
Investments
Marek Choim
Pozostali
Opis spółki
Morizon powstał w 2010r. Jest właścicielem i
twórcą wyszukiwarki www.morizon.pl, w której
biura z całej Polski mogą prezentować oferty
sprzedaży lub wynajmu nieruchomości.
Użytkownicy
serwisu
mogą
wyszukać
interesującą
ich
nieruchomość
i
za
pośrednictwem www.morizon.pl skontaktować
się z ogłoszeniodawcą będącym właścicielem
oferty. Klientami Spółki są wybrane podmioty
oraz osoby fizyczne prezentujące swoje oferty
nieruchomości w serwisie.
MZN vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji
140%
130%
120%
110%
100%
90%
80%
70%
cze 15
wrz 15
gru 15
MORIZON
2015
14.583
1.365
1.473
1.371
40.0
29.5
Strona | 31
mar 16
WIG
PiLab
(PIL PW)
PiLab rozwija narzędzie Business Inteligence w oparciu o rozwiązania Big Data. PiLab/BI jest
interaktywną
platformą
przystosowaną
do
samodzielnej
obsługi
przez
niewyspecjalizowanych użytkowników, umożliwiającą zaawansowane, natychmiastowe
analizy dużych zbiorów danych: bez udziału programistów, analityków IT i znajomości
zapytań SQL. Rozwiązanie PiLab/BI umożliwia import wielu zestawów danych do wspólnego,
przystosowanego do wielowymiarowych analiz środowiska, a także błyskawiczne,
odpowiadające na bieżące potrzeby zmiany w logicznym modelu danych. Poprzez Universal
Viewer system pozwala na analizę 360-stopni oraz na odkrywanie niewidocznych relacji
pomiędzy danymi. Aktualny model biznesowy Emitenta opiera się o strategię ‘global vendor
of products’, gdzie wszystkie elementy niewpływające na rozwój powtarzalnie
sprzedawanego produktu, jak np. usługi programistyczne, są minimalizowane. W tym modelu
firma skupia się na rozwoju określonego produktu lub produktów i wypracowaniu
optymalnej i jak najbardziej skalowalnej metody dostarczenia ich na rynek, najlepiej bez
konieczności ponoszenia dużych nakładów na rozbudowę zespołów świadczących usługi.
Silne strony. W przeciwieństwie do tradycyjnych systemów Business Intelligence (BI), w
przypadku których czas trwania projektów wdrożeniowych (od początkowych ustaleń,
poprzez modelowanie danych, do uzyskania pierwszych analiz i raportów) jest liczony w
miesiącach, a nawet latach – wdrożenie systemu PiLab/BI trwa zaledwie kilka tygodni.
Motory wzrostu. PiLab prowadzi rozmowy z amerykańskimi firmami z sektora bankowego,
instytucjami finansowymi oraz firmami telekomunikacyjnymi. Na tym etapie spółka
weryfikuje potrzeby klientów, przygotowując się na oficjalną premierę swojego produktu na
rynku amerykańskim, co ma nastąpić w 2016r. Równolegle PiLab w dalszym ciągu rozwija
funkcjonalności i wdraża swój produkt u pierwszych polskich klientów, specjalizując się w
projektach analitycznych, gdzie klasyczne produkty Business Intelligence nie znajdują
zastosowania.
Cena akcji (PLN)
Max (52W)
Min (52W)
Liczba akcji (m)
EV (PLNm)
Rynek notowań
Akcjonariat
18.59
68.26
13.05
3.0
55.9
23.9
-22.1
33.8
0.07
Rynek Główny
FGP Venture
Investors TFI
35.84%
5.60%
39.09%
Jerzy
Świderski
Adam
Sokołowski
6.15% 13.31%
Pozostali
Opis spółki
PiLab zajmuje
się
architekturą
danych
informatycznych w przedsiębiorstwach. Spółka
jest notowana na rynku NewConnect od 2012 r.
Firma przeprowadziła już ponad 20 projektów
pilotażowych w Polsce. W 2016r. planowana jest
premiera
produktów
PiLab
na
rynku
amerykańskim, gdzie firma uruchomiła swoje
pierwsze biuro w Palo Alto.
W czerwcu 2015r. PiLab wygrał przetarg w BZ WBK na wdrożenie rozwiązania, które pozwoli
PIL vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji
bankowi stworzyć Centralną Bazę Produktów łączącą dane z 7 różnych systemów
informatycznych.
120%
Wyniki finansowe. Konsekwencją zmiany modelu biznesowego w 2014r. (odejście od usług
wdrażania i skupienie się na stworzeniu powtarzalnie sprzedawanego produktu) jest
konieczność poniesienia nakładów inwestycyjnych na wytworzenie, przetestowanie i
udoskonalenie oferowanych produktów, a następnie na przygotowanie i wdrożenie ich do
sprzedaży.
W sierpniu i kwietniu 2015r. PiLab przeprowadził dwie emisje akcji (odpowiednio po PLN
45/akcję i PLN 29/akcję), pozyskując odpowiednio PLN 21.2m oraz PLN 6m. Na koniec 2015r.
piLAB posiadał 22.1m gotówki netto, co pozwoli spółce finansować rozwój produktu przez
najbliższe lata.
110%
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
cze 15
wrz 15
gru 15
PILAB
PiLab: wyniki finansowe i wskaźniki wyceny
Przychody (PLN m)
EBIT (PLN m)
EBITDA (PLN m)
Zysk netto (PLN m)
P/E (x)
EV/EBITDA (x)
2013
1.402
-1.261
-1.155
-1.250
n.a
n.a
2014
0.601
-2.932
-2.674
-2.957
n.a
n.a
2015
1.118
-6.459
-6.232
-6.417
n.a
n.a
Strona | 32
mar 16
WIG
SARE
(SAR PW)
Grupa SARE działa w branży reklamy online. Koncentruje się na segmencie e-mail
marketingu, gdzie posiada dominującą pozycję rynkową. Spółki z Grupy SARE oferują
komplementarne usługi z zakresu planowania, realizacji i analizy kampanii reklamowych,
udostępniając dedykowane narzędzia dla klientów. Z usług Grupy korzysta ponad 1000
klientów (w tym większość polskich banków, instytucje państwowe itp.), a za pomocą usług
spółki wysyłane jest około 1.5 mld maili miesięcznie - przede wszystkim wiadomości typu
newsletter (biuletyn elektroniczny), wiadomości reklamowe, wiadomości związane z
udziałem w programach lojalnościowych, wiadomości obsługujące poszczególne etapy
zakupów w sklepie internetowym itd.
Silne strony. Główną przewagą konkurencyjną SARE są kompetencje w zakresie marketingu
efektywnościowego, zlokalizowane w spółkach Inis oraz mrTarget (odpowiadających w
2015r. za 29m przychodów i PLN 5.0m EBIT). Współpracują one z około 300 wydawcami
treści internetowych (portale, blogi itp.), którzy za pomocą oferowanych przez SARE
rozwiązań wysyłają do odbiorcy końcowego treści klienta. Główną wartością dodaną jest
usługa, która na podstawie bazy danych wydawcy pozwala określić, np. którzy odbiorcy z
największym prawdopodobieństwem skorzystają z oferty, ale także o której godzinie
najlepiej przesłać im wiadomość oraz co odbiorca zrobił po otrzymaniu maila – czy wszedł
na stronę internetową, jakie produkty oglądał, czy dodał któryś z nich do koszyka. Chociaż
część przychodów grupy jest abonamentowa, to większość pochodzi z success fee, a więc z
dostarczonego klientowi wzrostu sprzedaży. Skuteczność SARE w tym zakresie potwierdza
niski churn (rzędu 1-2% rocznie). Ponadto, Grupa SARE opracowała i jest właścicielem
wykorzystywanych rozwiązań. Zastosowanie autorskiego języka SAREscript oraz integracja
systemów z systemami CRM klienta (np. poprzez SAREhub) jest dodatkowym
mechanizmem wiążącym klienta z Grupą na dłużej. Jakość autorskich technologii
potwierdzona jest podpisaną w 2014r. umową z Visa Europe.
Motory wzrostu. Wraz z wynikającym z unijnych dyrektyw rozwojem regulacji chroniących
dane osobowe coraz więcej przedsiębiorstw będzie potrzebowało kompetencji
zewnętrznych konsultantów do obsługi e-mail marketingu. W 2016r. spółki Inis oraz
mrTarget rozpoczynają ekspansję na rynek niemiecki. Ponadto w ramach grupy funkcjonuje
również spółka Salelifter, która tworzy własną, kompletną bazę danych, uniezależniając Inis
oraz mrTarget od wydawców zewnętrznych.
Cena akcji (PLN)
Max (52W)
Min (52W)
Liczba akcji (m)
EV (PLNm)
Rynek notowań
Akcjonariat
19.00
30.05
18.00
2.2
42.7
18.9
-3.5
38.4
0.01
Rynek Główny
WS
Investments
16.55%
Tomasz
Pruszczyński
5.37%
Krzysztof
Dębowski
35.67%
Vasto
Investment
5.44%
10.71%
Martis
Consulting
26.27%
Pozostali
Opis spółki
Grupa SARE od 10 lat działa na rynku szeroko
pojętego e-marketingu i wsparcia sprzedaży. W
oparciu o System SARE spółka rozwija
kompleksową ofertę e-mail marketingu, wsparcia
sprzedaży i komunikacji. Autorskie rozwiązania IT
stanowią fundament do stałego poszerzenia i
rozwijania oferty. W skład Grupy Kapitałowej SARE
wchodzą: (1) Inis, zapewniająca kompleksową
obsługę mailingowych kampanii reklamowych, (2)
Mr. Target - realizująca kampanie marketingowe
online, (3) Salelifter, tworząca i zarządzająca
bazami danych, a także zajmująca się marketingiem
efektywnościowym oraz (4) Teletarget (call center).
SAR vs. WIG: 12M relatywny kurs akcji
180%
160%
140%
Wyniki finansowe. Model biznesowy grupy charakteryzuje wysoka dźwignia operacyjna, co
jest widoczne w wynikach za ostatnie 3 lata (wzrost przychodów o 160% przy
ośmiokrotnym wzroście zysku netto). Zwracamy jednak uwagę, że spółka skupia się na
rozwoju, potencjalnie również przez akwizycje i w najbliższych latach nie oczekujemy
dystrybucji zysków do akcjonariuszy.
120%
100%
80%
60%
40%
20%
cze 15
SARE: wyniki finansowe i wskaźniki wyceny
Przychody (PLN m)
EBIT (PLN m)
EBITDA (PLN m)
Zysk netto (PLN m)
P/E (x)
EV/EBITDA (x)
Źródło: Dane spółek, szacunki Vestor DM
2013
14.544
0.475
0.835
0.456
93.6
46.0
2014
25.021
2.610
2.998
1.383
40.0
12.8
wrz 15
gru 15
SARE
mar 16
WIG
2015
38.260
6.247
6.794
4.050
11.3
5.7
Strona | 33
ZASTRZEŻENIE ODPOWIEDZIALNOŚCI
Niniejszy materiał został przygotowany przez Vestor Dom Maklerski S.A. (“Vestor”), z siedzibą w Warszawie, ul. Mokotowska 1, 00-640 Warszawa, wpisaną do rejestru
przedsiębiorców przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS 0000277384, NIP
1080003081, REGON 140943747, kapitał w wysokości 1.811.570 PLN, w całości wpłacony, podmiot podlegający przepisom Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie
instrumentami finansowymi (Dz.U. z 2014 r., poz. 94 – j.t. z późn. zm.), Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów
finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (Dz.U. z 2013 r., poz. 1382 – j.t. z późn. zm.) oraz Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o
nadzorze nad rynkiem kapitałowym (Dz.U. z 2005 r. Nr 183, poz. 1537 z późn. zm.).
Vestor podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego, a niniejszy dokument został sporządzony w ramach zakresu działalności wykonywanej przez Vestor.
Niniejszy raport został sporządzony i udostępniony do dystrybucji przez Vestor z przeznaczeniem dla klientów profesjonalnych i instytucjonalnych, zgodnie z definicjami
zawartymi w wyżej wymienionych regulacjach, jak również innych kwalifikowanych klientów Vestor upoważnionych do otrzymywania rekomendacji w oparciu o zawarte
umowy o świadczenie usług maklerskich. Odbiorcy, którzy nie są klientami profesjonalnymi lub inwestorami kwalifikowanymi w powyższym rozumieniu, przed podjęciem
jakiejkolwiek decyzji inwestycyjnej na podstawie niniejszego raportu powinni zasięgnąć opinii niezależnego doradcy finansowego w celu uzyskania niezbędnych wyjaśnień
dotyczących jego treści.
Vestor nie jest obowiązany do zapewnienia, czy instrumenty finansowe, do których odnosi się niniejszy dokument, są odpowiednie dla danego inwestora. Sam fakt
otrzymania niniejszego raportu nie oznacza, że jego odbiorcy będą traktowani jako klienci Vestor. Inwestycje oraz usługi przedstawione lub zawarte w niniejszym
dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora właściwe, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich inwestycji, bądź usług inwestycyjnych zaleca się
konsultację z niezależnym doradcą inwestycyjnym.
Odbiorcy niniejszego raportu muszą dokonać własnej oceny, czy inwestycja w jakikolwiek instrument, do którego niniejszy raport się odnosi, jest dla nich odpowiednia w
oparciu o korzyści i ryzyka w nim zawarte, biorąc pod uwagę ich własną strategię oraz sytuację prawną i finansową.
Żadna z informacji przedstawionych w niniejszym raporcie nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej, księgowej czy podatkowej lub oświadczenia, że jakakolwiek strategia
inwestycyjna jest adekwatna lub odpowiednia z względu na indywidualne okoliczności dotyczące odbiorcy, jak również nie stanowi w żaden inny sposób osobistej
rekomendacji.
Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez Vestor w oparciu o źródła uznawane za wiarygodne, jednakże Vestor oraz
podmioty z nim powiązane nie ponoszą odpowiedzialności za wszelkie niedokładności lub pominięcia. Każda osoba otrzymująca niniejszy raport będzie odpowiedzialna za
przeprowadzenie na własną rękę badań oraz analiz informacji w nim zawartych i będzie odpowiedzialna za ocenę korzyści oraz ryzyk związanych z instrumentami
finansowymi będącymi przedmiotem niniejszego dokumentu.
Niniejszy raport zawierać będzie odesłania do stron internetowych lub adresy takich stron. Z wyjątkiem sytuacji, kiedy raport odsyła do strony internetowej Vestor, Vestor
oświadcza, że nie weryfikował tych stron internetowych i nie bierze odpowiedzialności za ich zawartość. Tego rodzaju adresy internetowe i odesłania (włączając w to
adresy i odesłania do strony internetowej Vestor) zostały udostępnione jedynie dla wygody odbiorców raportu, w związku, z czym ich zawartość nie stanowi części tego
dokumentu.
Niniejszy dokument ma jedynie informacyjny charakter i (i) nie stanowi ani nie tworzy części oferty sprzedaży, subskrypcji lub zaproszenia do nabycia lub subskrypcji
jakichkolwiek instrumentów finansowych, (ii) nie ma na celu oferowania nabycia lub zapisu ani nakłaniania do nabycia lub zapisu na jakiekolwiek instrumenty finansowe (iii)
nie stanowi reklamy jakichkolwiek instrumentów finansowych.
Niniejszy raport może zawierać rekomendacje, informacje i opinie, które nie są kierowane, ani przeznaczone do rozpowszechniania, publikowania, udostępniania lub
wykorzystywania przez osoby lub podmioty, które są obywatelami, rezydentami lub znajdują się w jakiejkolwiek lokalizacji, miejscowości, stanie, państwie, lub jurysdykcji,
gdzie takie ich rozpowszechnianie, publikowanie, udostępnianie lub wykorzystywanie byłoby sprzeczne z prawem lub odpowiednimi regulacjami, lub które wymagałyby dla
Vestor i jego podmiotów powiązanych jakiejkolwiek rejestracji lub uzyskania zezwolenia w takiej jurysdykcji, w szczególności w jurysdykcjach, w których Vestor i jego
podmioty powiązane nie są już zarejestrowane lub nie uzyskały jeszcze zezwolenia na obrót instrumentami finansowymi.
Niniejszy materiał może dotyczyć inwestycji lub instrumentów finansowych podmiotu spoza terytorium Rzeczpospolitej Polskiej, które nie są regulowane przez KNF, ani
inny właściwy organ. Dalsze informacje odnośnie tego, kiedy taka sytuacja może mieć miejsce, dostępne są na życzenie.
NINIEJSZY DOKUMENT, BĄDŹ JEGO KOPIA NIE POWINIEN BYĆ ROZPOWSZECHNIANY BEZPOŚREDNIO LUB POŚREDNIO W STANACH ZJEDNOCZONYCH
AMERYKI, KANADZIE, AUSTRALII, JAPONII, ANI UDOSTĘPNIANY OBYWATELOM LUB REZYDENTOM TYCH PAŃSTW, GDZIE ROZPOWSZECHNIANIE TEGO
DOKUMENTU MOŻE BYĆ OGRANICZONE PRZEZ PRAWO. W TAKICH PRZYPADKACH OSOBY ROZPOWSZECHNIAJĄCE NINIEJSZY DOKUMENT POWINNY
ZAPOZNAĆ SIĘ I DOSTOSOWAĆ DO WSZELKICH TEGO TYPU OGRANICZEŃ.
VESTOR INFORMUJE, ŻE INWESTOWANIE ŚRODKÓW W INSTRUMENTY FINANSOWE WIĄŻE SIĘ Z RYZYKIEM UTRATY CZĘŚCI LUB CAŁOŚCI
ZAINWESTOWANYCH ŚRODKÓW.
VESTOR ZWRACA UWAGĘ, ŻE NA CENĘ INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH MA WPŁYW WIELE RÓŻNYCH CZYNNIKÓW, KTÓRE SĄ LUB MOGĄ BYĆ
NIEZALEŻNE OD EMITENTA I WYNIKÓW JEGO DZIAŁALNOŚCI. MOŻNA DO NICH ZALICZYĆ M.IN. ZMIENIAJĄCE SIĘ WARUNKI EKONOMICZNE, PRAWNE LUB
POLITYCZNE.
DECYZJA O ZAKUPIE JAKICHKOLWIEK INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH POWINNA BYĆ PODJĘTA WYŁĄCZNIE NA PODSTAWIE PROSPEKTU, OFERTY LUB
INNYCH POWSZECHNIE DOSTĘPNYCH DOKUMENTÓW I MATERIAŁÓW OPUBLIKOWANYCH ZGODNIE Z OBOWIĄZUJĄCYMI PRZEPISAMI POLSKIEGO PRAWA.
Wyniki osiągnięte w przeszłości nie powinny być traktowane jako wskazanie, czy gwarancja przyszłych wyników. Vestor niniejszym nie składa żadnego dorozumianego lub
wyrażonego bezpośrednio oświadczenia lub gwarancji przyszłych wyników. Cena, wartość lub dochód z instrumentów finansowych, o których mowa w niniejszym raporcie
może spaść, jak i wzrosnąć. Wartość instrumentów finansowych podlega wahaniom kursowym, które mogą mieć pozytywny lub negatywny wpływ na kurs lub dochód z
takich instrumentów finansowych.
Niektóre inwestycje omówione w niniejszym raporcie mogą charakteryzować się dużą zmiennością. Przy inwestycjach o wysokiej zmienności mogą wystąpić nagłe i duże
spadki ich wartości, co powoduje straty w momencie realizacji inwestycji. Straty te mogą być równe początkowej inwestycji. W rzeczywistości, w przypadku niektórych
inwestycji potencjalne straty mogą przekroczyć kwoty inwestycji początkowej. W takich okolicznościach, inwestor może być zobowiązany do zapłaty większej kwoty, aby
wyrównać straty. Niektóre takie inwestycje mogą napotykać trudności w ich sprzedaży i realizacji, podobnie inwestorzy mogą napotkać trudności z uzyskaniem
wiarygodnych informacji na temat wartości, lub zagrożeń, na które takie inwestycje są narażone.
NINIEJSZY DOKUMENT NIE ZOSTAŁ PRZYGOTOWANY PRZEZ LUB WE WSPÓŁPRACY Z EMITENTEM/EMITENTAMI.
INFORMACJI DOTYCZĄCYCH OCENY WYCEN/PROGNOZ WYNIKÓW FINANSOWYCH ZAWARTYCH W NINIEJSZYM DOKUMENCIE NIE NALEŻY TRAKTOWAĆ
JAKO AUTORYZOWANYCH LUB ZATWIERDZONYCH PRZEZ EMITENTA/EMITENTÓW. OPINIE ZAWARTE W NINIEJSZYM DOKUMENCIE SĄ WYŁĄCZNIE
OPINIAMI VESTOR.
W OKRESIE OSTATNICH 12 MIESIĘCY VESTOR ŚWIADCZYŁ NA RZECZ EMITENTA/EMITENTÓW USŁUGI Z ZAKRESU BANKOWOŚCI INWESTYCYJNEJ, W
SZCZEGÓLNOŚCI W ZAKRESIE OFEROWANIA INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH.
W ciągu ostatnich 12 miesięcy Vestor nie był członkiem konsorcjum oferującego instrumenty finansowe emitowane przez Emitenta/Emitentów.
Vestor nie nabywał i nie zbywał instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta/Emitentów na własny rachunek celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne
lub usługowe.
Vestor nie pełni roli animatora rynku na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie dla instrumentów finansowych będących
przedmiotem niniejszego raportu.
Strona | 34
Vestor nie pełni roli animatora emitenta na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie dla instrumentów finansowych będących
przedmiotem niniejszego raportu.
Vestor nie posiada akcji Emitenta tj. instrumentów finansowych będących przedmiotem niniejszej rekomendacji, w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 5% kapitału
zakładowego.
Vestor nie wyklucza możliwości nabycia przez któryś z podmiotów z nim powiązanych, w okresie sporządzania niniejszej rekomendacji, akcji Emitenta instrumentów
finansowych, powodującego osiągnięcie łącznej liczby stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego.
Vestor nie posiada tak bezpośrednio jak i pośrednio instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta, lub których wartość zależna jest w istotny sposób od wartości
instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. Nie jest jednak wykluczone, że w okresie następnych dwunastu miesięcy, włącznie z okresem obowiązywania
niniejszej rekomendacji, Vestor składać będzie ofertę świadczenia usług na rzecz Emitenta, jak również będzie nabywać lub zbywać instrumenty finansowe wyemitowane
przez Emitenta, lub których wartość zależna jest od wartości instrumentów finansowych wyemitowanych przez Emitenta.
Vestor otrzymywał w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy wynagrodzenia z tytułu świadczenia usług na rzecz Emitenta/Emitentów.
W PRZYPADKU ZAWARCIA PRZEZ VESTOR Z EMITENTEM/EMITENTAMI UMOWY MAJĄCEJ ZA PRZEDMIOT ŚWIADCZENIE USŁUG Z ZAKRESU BANKOWOŚCI
INWESTYCYJNEJ, WYNAGRODZENIE OTRZYMYWANE PRZEZ OSOBY SPORZĄDZAJĄCE NINIEJSZY DOKUMENT MOŻE BYĆ W SPOSÓB POŚREDNI ZALEŻNE
OD WYNIKÓW FINANSOWYCH UZYSKIWANYCH W RAMACH TRANSAKCJI Z ZAKRESU BANKOWOŚCI INWESTYCYJNEJ, DOTYCZĄCYCH INSTRUMENTÓW
FINANSOWYCH EMITOWANYCH PRZEZ EMITENTA/EMITENTÓW LUB ICH SPÓŁKI ZALEŻNE, DOKONYWANYCH PRZEZ VESTOR LUB PODMIOTY Z NIM
POWIĄZANE WE WSKAZANYM POWYŻEJ ZAKRESIE.
Podmioty powiązane z Vestor lub Vestor mogą, w zakresie dopuszczonym prawem, uczestniczyć lub inwestować w transakcje finansowe w relacjach z Emitentem,
świadczyć usługi na rzecz, pośredniczyć w świadczeniu usług przez Emitenta/Emitentów, mieć możliwość lub realizować transakcje Instrumentami finansowymi
emitowanymi przez Emitenta/Emitentów („instrumenty finansowe”).
Vestor może, w zakresie dopuszczalnym prawem polskim, oraz innym mającym zastosowanie prawem lub regulacjami, świadczyć usługi bankowości inwestycyjnej oraz
zarządzania portfelem instrumentów finansowych lub zachęcać do korzystania z takich usług spółki/spółek, do których odnosi się niniejszy raport.
Członkowie organów oraz pracownicy Vestor mogą, w zakresie nieujawnionym powyżej i dopuszczalnym przez prawo, zająć długie lub krótkie pozycje lub posiadać
zaangażowanie w inwestycje (włączając instrumenty pochodne), do których niniejszy raport nawiązuje. Ponadto, analityk sporządzający niniejszy raport posiada
instrumenty finansowe spółek opisanych w niniejszym dokumencie tj. Larq, iAlbatros, Sare, K2Internet w łącznej liczbie stanowiącej mniej niż 5% kapitału zakładowego.
Analitycy Vestor działali z należytą starannością sporządzając niniejszy raport. Analiza spółek i instrumentów finansowych zawarta w niniejszym raporcie jest oparta o
osobiste opinie analityków.
Vestor, członkowie jego organów ani pracownicy nie przyjmują jakikolwiek odpowiedzialności (wynikającej z zaniedbania lub na innej zasadzie) za jakiekolwiek szkody
wynikające z wykorzystania niniejszego dokumentu lub jego treści.
Vestor nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym
dokumencie będą wycenione przez rynek zgodnie z tą wyceną.
Vestor zastrzega sobie prawo do zmiany poglądów wyrażonych w niniejszym dokumencie w dowolnym czasie i bez powiadomienia. Ponadto zastrzegamy sobie prawo do
aktualizacji tych informacji lub zaprzestania jej całkowicie bez uprzedzenia.
Z wyjątkiem zastrzeżeń wyrażonych powyżej niniejszy raport pozostaje w mocy przez okres 12 miesięcy, lecz nie dłużej niż do dnia wydania następnego raportu.
Vestor podkreśla, że dokument ten ma być aktualizowany co najmniej raz w roku.
Na przestrzeni ostatnich 3 miesięcy nie licząc rekomendacji zawartej w niniejszym raporcie Vestor wydał: 1 rekomendacji kupuj, 2 rekomendacje Akumuluj, 7 rekomendacji
Neutralnie, 5 rekomendacji Redukuj oraz 2 rekomendacji Sprzedaj. Oprócz powyższego Vestor wydał 14 rekomendacji, które nie wskazywały ceny docelowej ani kierunku
inwestycyjnego, na podstawie zawartych umów o świadczenie usługi Equity Research Partner. Proporcja liczby emitentów instrumentów finansowych odpowiadających
każdemu z wymienionych kierunków rekomendacji, dla których to Vestor, w okresie ostatnich 12 miesięcy, świadczył usługi w zakresie bankowości inwestycyjnej wynosi 65
% (włączając raporty wydane w ramach usług Equity Research Partner).
Data na pierwszej stronie niniejszego raportu jest datą sporządzenia i opublikowania raportu.
W przypadku, gdy rekomendacja dotyczy kilku spółek, pojęcie „Emitenta” będzie odnosić się do wszystkich z nich.
NINIEJSZY DOKUMENT JEST SKIEROWANY DO UPOWAŻNIONYCH ODBIORCÓW I NIE POWINIEN BYĆ KOPIOWANY LUB PRZEKAZYWANY INNYM
PODMIOTOM.
Dodatkowe informacje dostępne są na życzenie.
Jeśli niniejszy raport jest rozpowszechniany przez inną instytucję finansową niż Vestor, lub jego podmioty powiązane, instytucja ta jest wyłącznie odpowiedzialna za
dystrybucję niniejszego raportu. Klienci tej instytucji powinny skontaktować się z tą instytucją w celu przeprowadzenia transakcji w papierach wartościowych wskazanych w
niniejszym raporcie lub w celu uzyskania dodatkowych informacji. Niniejszy raport nie stanowi porady inwestycyjnej kierowanej przez Vestor do klientów instytucji
finansowej dystrybuującej niniejszy raport i Vestor, ani jego podmioty powiązane, członkowie organów i pracownicy nie ponoszą żadnej odpowiedzialności za bezpośrednie
lub pośrednie szkody wynikające z ich wykorzystania raportu lub jego treść.
Wszystkie znaki towarowe, oznaczenia i loga użyte w niniejszym raporcie są znakami towarowymi lub zastrzeżonymi znakami towarowymi, oznaczeniami lub logami Vestor
lub jego podmiotów powiązanych.
Vestor jest autorem tego dokumentu.
Wszystkie materiały prezentowane w niniejszym raporcie, o ile nie zaznaczono inaczej, są objęte prawami autorskimi Vestor. Żaden z materiałów, ani jej treści, ani jego
kopia nie mogą być w żaden sposób zmieniane, przekazywane, kopiowane lub przekazywane osobom trzecim, bez uprzedniej pisemnej zgody Vestor.
Copyright © 2016 Vestor Dom Maklerski S.A. i / lub jej podmioty powiązane. Wszelkie prawa zastrzeżone.
Informacja, o podstawach na których oparta została wycena:
Kupuj/Akumuluj/Neutralnie/Redukuj/Sprzedaj – oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs spółki w ciągu miesiąca może zachować się istotnie
lepiej/lepiej/neutralnie/gorzej/istotnie gorzej niż aktualna cena danego instrumentu finansowego.
System rekomendacyjny Vestor opiera się na wyznaczaniu cen docelowych i ich relacji do ceny bieżącej instrumentów finansowych, poza tym w przypadku rekomendacji
kierowanych do szerokiego kręgu odbiorców wymaga zastosowania dwóch sposobów wyceny.
Przy sporządzaniu niniejszego dokumentu Vestor korzystał co najmniej z dwóch z następujących metod wyceny:
1)
zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF),
2)
porównawczej,
3)
mnożnik docelowy
Strona | 35
4)
analiza scenariuszowa
5)
zdyskontowanych dywidend (DDM)
6)
Wartość aktywów netto
7)
Suma części
8)
zdyskontowanych zysków rezydualnych
Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych przepływach pieniężnych. Do jej mocnych stron zaliczyć
można uwzględnienie wszystkich strumieni gotówki, jakie wpływają do spółki oraz kosztu pieniądza w czasie. Wadami wyceny DCF są: duża ilość parametrów i założeń,
które należy oszacować i wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów.
Metoda porównawcza opiera się na ekonomicznym prawie „jednej ceny”. Mocnymi stronami metody porównawczej są: mała ilość parametrów, jakie analityk musi
oszacować, oparcie wyceny na aktualnych warunkach rynkowych, stosunkowo duża dostępność wskaźników dla porównywanych spółek oraz szeroka znajomość metody
porównawczej wśród inwestorów. Do wad wyceny metodą porównawczą zaliczyć można znaczną wrażliwość wyników wyceny na wybór spółek do grupy porównawczej,
uproszczenie obrazu spółki prowadzące do pominięcia pewnych istotnych czynników (np.: dynamika wzrostu, aktywa pozaoperacyjne, ład korporacyjny, powtarzalność
wyników, różnice w stosowanych standardach rachunkowości) oraz niepewność efektywności rynkowej wyceny porównywanych spółek.
Wycena na podstawie mnożnika docelowego oparta jest na założeniu, iż wartość spółki będzie równa określonej wartości wybranych mnożników cenowych. Do zalet tej
metody można zaliczyć możliwość zastosowania jej do każdej spółki. Z drugiej jednak strony metoda ta jest bardzo subiektywna.
Analiza scenariuszowa oparta jest na ważonej prawdopodobieństwem wycenie opartej na trzech scenariuszach: scenariusz negatywny (20% prawdopodobieństwa),
scenariusz bazowy (60% prawdopodobieństwa), scenariusz pozytywny (20% prawdopodobieństwa). Scenariusz bazowy oparty jest na założeniach oraz szacunkach
uwzględnionych w prognozach finansowych oraz wycenie DCF. W przypadku scenariuszy pozytywnych i negatywnych analizujemy wrażliwość wyceny zmieniając
założeniach znajdujące się w naszych modelach (stopa wzrostu, nakłady inwestycyjne, rentowność). Zaletą tej metody jest możliwość prezentacji różnych możliwych
scenariuszy. Z drugiej strony dobrane miary prawdopodobieństwa są wysoce subiektywne, a analiza wysoce wrażliwa na użyte dane.
Metoda zdyskontowanych dywidend (DDM) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych dywidendach wypłaconych przez spółkę. Do jej mocnych stron można
zaliczyć uwzględnienie realnych przepływów pieniężnych do właścicieli kapitału akcyjnego oraz fakt, że metoda ta jest być wykorzystywana w przypadku spółek z długą
historią wypłacania dywidendy. Główną wadą metody zdyskontowanych dywidend jest oszacowywanie wielkości wypłacanej dywidendy na podstawie dużej ilości
parametrów i założeń, w tym stopy wypłaty dywidendy.
Metoda wartości aktywów netto bierze pod uwagę wycenę wszystkich aktywów spółki skorygowaną o wartość jej zobowiązań. Do zalet tej metody zaliczyć należy jej
użyteczność do spółek holdingowych posiadających relatywnie duże ilości rzeczowych aktywów trwałych oraz fakt, iż dokonywana tą metodą wycena jest relatywnie łatwa
do uzyskania. Z drugiej jednak strony podejście to nie bierze pod uwagę wzrostu przychodów, bądź zysków netto oraz może niedoszacować wartości niematerialnych i
prawnych.
Metoda sumy części wycenia wartość spółki poprzez wycenę poszczególnych linii biznesowych spółki. Zaletą tej metody jest możliwość zastosowania równych metod
wyceny do różnych linii biznesowych. Z drugiej strony za wadę tej metody uznać można niewielką liczbę spółek porównywalnych dla poszczególnych linii biznesowych.
Metoda zdyskontowanych zysków rezydualnych bazuje na kapitałach własnych na koniec danego roku obrotowego, do których dodawana jest suma zdyskontowanych
nadwyżek zwrotu kapitału ponad koszt kapitału oraz zdyskontowana wartość rezydualna. Do jej mocnych stron zaliczyć można oparcie wyceny na nadwyżce zysku ponad
uwzględniający ryzyko koszt utraconych korzyści przez właścicieli kapitału. Wadami wyceny metodą zdyskontowanych zysków rezydualnych są: duża ilość parametrów i
założeń, które należy oszacować i wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów.
Wyjaśnienia terminologii fachowej użytej w rekomendacji:
P/E - wskaźnik ceny do zysku na akcję
PEG - wskaźnik P/E do wzrostu zysków
EPS - zysk na akcję
P/BV – cena/wartość księgowa
BV – wartość księgowa
EV - kapitalizacja spółki powiększona o dług netto
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
EV/EBITDA – kapitalizacja spółki powiększona o dług netto/ zysk operacyjny + amortyzacja
EBIT - zysk operacyjny
NOPAT - teoretyczny zysk operacyjny po opodatkowaniu
FCF - wolne przepływy pieniężne
ROE – zwrot na kapitale własnym
WACC - średni ważony koszt kapitału
CAGR - średnioroczny wzrost
CPI - wskaźnik cen i usług towarów konsumpcyjnych
COE – koszt kapitału własnego
L-F-L – wzrost na wartościach porównywalnych
Definicje rekomendacji:
Kupuj – rekomendacja implikuje stopę zwrotu przekraczającą 1,5-krotność kosztu kapitału własnego w ciągu najbliższych 12 miesięcy.
Akumuluj - rekomendacja implikuje stopę zwrotu przekraczającą kosztu kapitału własnego w ciągu najbliższych 12 miesięcy.
Neutralnie – rekomendacja implikuje stopę zwrotu w zakresie 0% w stosunku do kosztu kapitału własnego w ciągu najbliższych 12 miesięcy.
Redukuj – rekomendacja implikuje stopę zwrotu w zakresie od minus kosztu kapitału własnego do 0% w odniesieniu do kosztu kapitału własnego w ciągu najbliższych 12
miesięcy.
Sprzedaj – rekomendacja implikuje stopę zwrotu poniżej minus kosztu kapitału własnego w ciągu najbliższych 12 miesięcy.
KAŻDY, KTO KORZYSTA Z NINIEJSZEGO DOKUMENTU ZGADZA SIĘ NINIEJSZYM NA POWYŻSZE ZASTRZEŻENIA PRAWNE
Strona | 36

Nowe Technologie

Transkrypt

Podobne dokumenty

Arkusz danych