Papier i drewno - Millennium Dom Maklerski

Papier i drewno - Millennium Dom Maklerski

5 listopada 2010
Papier i drewno
paŸdziernik 2010
Wrzesieñ przyniós³ kontynuacjê trendów na rynku papieru. Ceny kratlinera, testlinera
i flutingu ros³y na fali wiêkszej produkcji przemys³owej i eksportu w strefie euro.
Wzros³y równie¿ ceny makulatury typu OCC. Podwy¿kom nie przeszkodzi³ nawet
spadek zamówieñ ze strony chiñskich importerów. Ju¿ drugi miesi¹c ceny celulozy
typu BHKP stoj¹ w miejscu. Notowania celulozy iglastej nieznacznie spad³y. Zmiany
kursów walutowych doprowadzi³y do spadku kosztów surowca wyra¿onych w EUR
i PLN.
2.50
WIG
Paged
Forte
Grajewo
Barlinek
2.10
1.70
1.30
0.90
Wzrost cen papierów do produkcji tektury falistej
PaŸdziernikowy wzrost ceny papierów do produkcji tektury falistej by³ zdecydowanie wiêkszy
na papierach z w³ókna pierwotnego ni¿ makulaturowego. Kraftliner kosztuje obecnie 588.96
EUR, wobec 561.16 EUR na pocz¹tku ubieg³ego miesi¹ca (+5.0%). W tym samym czasie testliner
podro¿a³ o zaledwie 0.8% do 438.2 EUR, a fluting o 2.6% do 410.56 EUR. Wzrosty s¹ kontynuacj¹
podwy¿ek, które by³y stopniowo wprowadzane od pocz¹tku wrzeœnia.
Stabilne ceny celulozy
W ci¹gu ostatniego miesi¹ca ceny celulozy praktycznie nie zmieni³y siê. Indeks BHKP ju¿ drugi
miesi¹c z rzêdu utrzymuje siê na poziomie 870 USD. Spad³y notowania celulozy typu NBSK, która
kosztuje obecnie 959.31 USD (-1.1% m/m). W kolejnych tygodniach nieznaczny wp³yw na ceny
mo¿e mieæ krótki strajk specjalistów i mened¿erów w fiñskich celulozowniach, który odby³ siê na
prze³omie miesi¹ca. Przynajmniej czêœæ producentów zapowiedzia³a w ostatnim czasie utrzymanie
cen BHKP, oraz obni¿kê cen NBSK o 20 USD.
0.50
lis
09
Wzrost spreadów
Pomimo os³abienia dynamiki wzrostu cen papierów makulaturowych, spread-y (ró¿nica pomiêdzy
produktem finalnym a surowcem wykorzystywanym do jego produkcji) wzros³y po raz kolejny.
Spread na testlinerze wynosi obecnie 317.9 EUR wobec 315.9 EUR na pocz¹tku paŸdziernika
(+0.6%). Spread na flutingu zwiêkszy³ siê o 3.1% do 290.3 EUR.
WIG
1.60
Mondi
Arctic
1.40
1.20
1.00
0.80
lis
09
Wzrost popytu na makulaturê
W paŸdzierniku ceny makulatury typu OCC wzros³y o 1.7 EUR do poziomu 120.27 EUR (+1.4%).
W przeciwieñstwie do poprzednich podwy¿ek, których motorem by³ du¿y popyt ze strony Chin,
w ostatnim miesi¹cu makulatura ros³a, w zwi¹zku z du¿ym zapotrzebowaniem europejskich
odbiorców.
gru sty mar kwi maj cze sie wrz paŸ
09 10 10 10 10 10 10 10 10
gru sty mar kwi maj cze sie
09 10 10 10 10 10 10
Zmiany kursów (%)
WIG
1m
wrz paŸ
10 10
3m
12 m
21.2
2.6
7.0
Mondi
-1.9
3.3
8.6
Arctic
-6.8
-7.1
-11.6
Grajewo
2.4
10.2
-26.8
Barlinek
-2.1
6.7
24.1
Paged
17.8
-0.1
69.1
Forte
-0.8
-5.6
4.3
Spó³ka
Cena P/E '10 P/E '11
Sytuacja spó³ek gie³dowych
Mondi
neutralnie
77.0
19.2
11.1
W ubieg³ym miesi¹cu sytuacja rynkowa kszta³towa siê korzystnie dla Mondi, w zwi¹zku ze
wzrostem cen papierów do produkcji tektury falistej. Poprawi³a siê równie¿ sytuacja Arctic
Paper, w zwi¹zku z dalszym os³abieniem USD wobec EUR. Niekorzystnym czynnikiem dla
przedsiêbiorstw przetwórstwa drewna by³o utrzymanie tendencji wzrostowej cen na aukcjach
e-drewno, oraz umocnienie PLN wobec EUR.
Arctic
kupuj
12.9
19.4
6.1
Informacje dotycz¹ce powi¹zañ Millennium DM ze spó³k¹, bêd¹c¹ przedmiotem niniejszego raportu oraz
pozosta³e informacje, wymagane przez Rozporz¹dzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zosta³y na ostatniej stronie raportu.
Franciszek Wojtal
+22 598 26 05
[email protected]
Ceny Kraftlinera w EUR i PLN (za tonê)
630
Kraftliner Brown 175 g/m2 EUR
Kraftliner Brown 175 g/m2 PLN
2400
2300
580
2200
2000
1900
480
Cena w PLN
Cena w EUR
2100
530
1800
1700
430
1600
1500
sty 04
mar 04
maj 04
sie 04
paŸ 04
gru 04
mar 05
maj 05
lip 05
wrz 05
gru 05
lut 06
kwi 06
lip 06
wrz 06
lis 06
sty 07
kwi 07
cze 07
sie 07
lis 07
sty 08
mar 08
cze 08
sie 08
paŸ 08
gru 08
mar 09
maj 09
lip 09
paŸ 09
gru 09
lut 10
maj 10
lip 10
wrz 10
380
ród³o: Foex
Spadek mocy na rynku
Burgo przygotowa³o plan restrukturyzacji fabryki w Toscolano, który zak³ada zamkniêcie w ci¹gu roku jednej
z dwóch linii produkcyjnych. Moce produkcyjne zak³adu wynosz¹ 190 tys. ton powlekanego i niepowlekanego
papieru graficznego. Smurfit Kappa podjê³a decyzjê o przed³u¿eniu przestoju zak³adu we francuskim Nanterre
o kolejne szeœæ miesiêcy. Nowy termin uruchomienia produkcji zosta³ ustalony na 1 kwietnia 2011r. Nale¿¹ca
do UPM celulozownia w Fray Bentos, produkuj¹ca rocznie 1.1 mln ton celulozy, zosta³a zatrzymana 13.10.2010r.
w zwi¹zku z przestojem remontowym. Produkcja zostanie wznowiona 10 listopada br.
Ceny Testlinera w EUR i PLN (za tonê)
Testliner 2 Brown 140-150 g/m2 EUR
Testliner 2 Brown 140-150 g/m2 PLN
540
1800
500
1700
Cena w EUR
1500
420
1400
380
1300
340
Cena w PLN
1600
460
1200
1100
260
1000
sty 04
mar 04
maj 04
sie 04
paŸ 04
gru 04
mar 05
maj 05
lip 05
wrz 05
gru 05
lut 06
kwi 06
lip 06
wrz 06
lis 06
sty 07
kwi 07
cze 07
sie 07
lis 07
sty 08
mar 08
cze 08
sie 08
paŸ 08
gru 08
mar 09
maj 09
lip 09
paŸ 09
gru 09
lut 10
maj 10
lip 10
wrz 10
300
ród³o: Foex
Papier i drewno
2
Ceny Flutingu w EUR i PLN (za tonê)
RB Fluting Brown 100-105 g/m2 EUR
RB Fluting Brown 100-105 g/m2 PLN
1700
490
1600
460
Cena w EUR
400
1400
370
1300
340
Cena w PLN
1500
430
1200
310
1100
280
1000
250
gru 08
mar 09
maj 09
lip 09
paŸ 09
gru 09
lut 10
maj 10
lip 10
wrz 10
900
sty 04
mar 04
maj 04
sie 04
paŸ 04
gru 04
mar 05
maj 05
lip 05
wrz 05
gru 05
lut 06
kwi 06
lip 06
wrz 06
lis 06
sty 07
kwi 07
cze 07
sie 07
lis 07
sty 08
mar 08
cze 08
sie 08
paŸ 08
220
ród³o: Foex
Strajki w Finlandii
Fiñska Federacja Przemys³u Drzewnego musi zmagaæ siê z ¿¹daniami p³acowymi zwi¹zków zawodowych.
Na pocz¹tku paŸdziernika rozpocz¹³ siê strajk pracowników bran¿y przetwórstwa drzewnego. Ponad 4 tys.
osób w 40 zak³adach strajkowa³o przez blisko tydzieñ, ¿¹daj¹c podwy¿ek oraz wyp³acenia premii. Nied³ugo
po tym jak osi¹gniêto porozumienie w tej sprawie, protest og³osi³ zwi¹zek specjalistów i mened¿erów
zatrudnionych w bran¿y papierniczej. Do tej pory odby³ siê czterodniowy strajk na prze³omie paŸdziernika i
listopada. W przypadku braku porozumienia zapowiadane s¹ kolejne akcje protestacyjne.
Ceny makulatury kartonowej w EUR i PLN (za tonê)
OCC 1.04 dd EUR
OCC 1.04 dd PLN
120
490
440
390
80
340
290
60
Cena w PLN
Cena w EUR
100
240
40
190
140
sty 07
sty 07
lut 07
mar 07
kwi 07
maj 07
cze 07
lip 07
sie 07
wrz 07
paŸ 07
lis 07
gru 07
sty 08
sty 08
lut 08
mar 08
kwi 08
maj 08
cze 08
lip 08
sie 08
wrz 08
paŸ 08
lis 08
gru 08
gru 08
sty 09
lut 09
mar 09
kwi 09
maj 09
cze 09
lip 09
sie 09
wrz 09
paŸ 09
lis 09
gru 09
gru 09
sty 10
lut 10
mar 10
kwi 10
maj 10
cze 10
lip 10
sie 10
wrz 10
paŸ 10
lis 10
20
ród³o: Foex
Papier i drewno
3
Ceny celulozy BHKP w USD i PLN (za tonê)
980
BHKP PIX value Euca/Birch USD/t
BHKP PIX value Euca/Birch PLN/t
3300
3100
880
2900
2700
2500
680
2300
580
Cena w PLN
Cena w USD
780
2100
1900
480
1700
gru 08
mar 09
maj 09
lip 09
paŸ 09
gru 09
lut 10
maj 10
lip 10
wrz 10
1500
sty 04
mar 04
maj 04
sie 04
paŸ 04
gru 04
mar 05
maj 05
lip 05
wrz 05
gru 05
lut 06
kwi 06
lip 06
wrz 06
lis 06
sty 07
kwi 07
cze 07
sie 07
lis 07
sty 08
mar 08
cze 08
sie 08
paŸ 08
380
ród³o: Foex
Zasady sprzeda¿y drewna na 2011 rok zatwierdzone
7.10.2010r. Dyrektor Generalny Lasów Pañstwowych zatwierdzi³ zasady sprzeda¿y drewna w 2011 roku.
£¹czna pula drewna przeznaczonego do sprzeda¿y wyniesie 34.2 mln m3, czyli 3.9% wiêcej ni¿ w 2010 roku.
Oferta dla przedsiêbiorstw wyniesie 28.0 mln m 3 (+4.4% r/r). Z tej puli 55%, czyli 15.4 mln m3, zostanie
sprzedanych w przetargach ograniczonych (+14.9%), a reszta bêdzie wystawiona w systemowych aukcjach
e-drewno.
W porównaniu do zesz³orocznych zasad, Lasy Pañstwowe wprowadzi³y dwie istotne zmiany w sposobie
prowadzenia aukcji systemowych. Dodany zosta³ punkt mówi¹cy o blokadzie uczestnika na okres szeœciu
miesiêcy w przypadku odst¹pienia od spisania umowy sprzeda¿y drewna, oraz podniesione zosta³o wadium
upowa¿niaj¹ce do wziêcia udzia³u w aukcjach z 3 tys. PLN, do maksymalnie 120 tys. PLN. Obie zmiany maj¹
na celu ograniczenie sk³adania ofert, w celu podniesienia ceny w aukcji bez intencji zawarcia faktycznej
umowy.
Ceny celulozy NBSK w USD i PLN (za tonê)
NBSK PIX value Softwood USD/t
NBSK PIX value Softwood PLN/t
3500
980
940
3000
900
820
2500
780
740
2000
700
Cena w PLN
Cena w USD
860
660
620
1500
580
540
1000
sty 04
mar 04
maj 04
sie 04
paŸ 04
gru 04
mar 05
maj 05
lip 05
wrz 05
gru 05
lut 06
kwi 06
lip 06
wrz 06
lis 06
sty 07
kwi 07
cze 07
sie 07
lis 07
sty 08
mar 08
cze 08
sie 08
paŸ 08
gru 08
mar 09
maj 09
lip 09
paŸ 09
gru 09
lut 10
maj 10
lip 10
wrz 10
500
ród³o: Foex
Papier i drewno
4
Ró¿nica w cenach Testlinera i makulatury kartonowej (EUR/tonê)
400
380
360
340
320
300
280
260
240
220
lis 09
gru 09
sty 10
mar 10
kwi 10
maj 10
cze 10
lip 10
sie 10
wrz 10
lis 10
gru 08
sty 09
lut 09
mar 09
kwi 09
maj 09
cze 09
sie 09
wrz 09
paŸ 09
lis 07
gru 07
sty 08
lut 08
kwi 08
maj 08
cze 08
lip 08
sie 08
wrz 08
paŸ 08
sty 07
lut 07
mar 07
kwi 07
maj 07
cze 07
lip 07
wrz 07
paŸ 07
200
ród³o: Opracowanie w³asne na podstawie FOEX
Podwy¿ki cen p³yt wiórowych
Producenci p³yt wiórowych w regionie Europy Œrodkowej maj¹ zamiar wprowadziæ podwy¿ki w trakcie
czwartego kwarta³u. Niektóre spó³ki wprowadzi³y podwy¿ki ju¿ w sierpniu i we wrzeœniu, podczas
renegocjowania koñcz¹cych siê kontraktów. Nowe ceny s¹ wprowadzane w krótkoterminowych kontraktach,
które w wiêkszoœci koñcz¹ siê jeszcze w bie¿¹cym roku. Niepewnoœæ co do kszta³towania siê kosztów
produkcji w przysz³oœci, uniemo¿liwia zawieranie umów na d³u¿szy termin
Protest przedsiêbiorców i pracowników przemys³u drzewnego
16 listopada pod Kancelari¹ Prezesa Rady Ministrów w Warszawie odbêdzie siê protest przedstawicieli
przemys³u drzewnego. Demonstracja ma na celu wymuszenie zmiany zasad sprzeda¿y drewna przez Lasy
Pañstwowe.
Ró¿nica w cenach Flutingu i makulatury kartonowej (EUR/tonê)
360
340
320
300
280
260
240
220
200
180
lis 09
gru 09
sty 10
mar 10
kwi 10
maj 10
cze 10
lip 10
sie 10
wrz 10
lis 10
gru 08
sty 09
lut 09
mar 09
kwi 09
maj 09
cze 09
sie 09
wrz 09
paŸ 09
lis 07
gru 07
sty 08
lut 08
kwi 08
maj 08
cze 08
lip 08
sie 08
wrz 08
paŸ 08
sty 07
lut 07
mar 07
kwi 07
maj 07
cze 07
lip 07
wrz 07
paŸ 07
160
ród³o: Opracowanie w³asne na podstawie FOEX
Papier i drewno
5
Œredni kurs EUR/PLN i USD/PLN
4.20
USD/PLN
5.00
4.00
4.80
3.80
4.60
3.60
4.40
3.40
4.20
3.20
4.00
3.00
3.80
2.80
3.60
2.60
3.40
2.40
3.20
2.20
3.00
2.00
Cena USD w PLN
EUR/PLN
sty 04
mar 04
maj 04
lip 04
wrz 04
lis 04
sty 05
mar 05
maj 05
lip 05
wrz 05
lis 05
sty 06
mar 06
cze 06
sie 06
paŸ 06
gru 06
lut 07
kwi 07
cze 07
sie 07
paŸ 07
sty 08
mar 08
maj 08
lip 08
wrz 08
lis 08
sty 09
mar 09
maj 09
lip 09
wrz 09
gru 09
lut 10
kwi 10
cze 10
sie 10
paŸ 10
Cena EUR w PLN
5.20
ród³o: Narodowy Bank Polski, Bloomberg
Producenci p³yt drewnopochodnych przeciw spalaniu biomasy
drzewnej
Przedsiêbiorcy zrzeszeni w Europejskiej Federacji Producentów P³yt Drewnopochodnych (EPF) zorganizowali
29.10.2010r. akcjê protestacyjn¹ przeciwko spalaniu drewna w celach energetycznych. Wytwórcy zwracaj¹
uwagê na to, ¿e przemys³ meblowy powinien mieæ pierwszeñstwo w dostêpie do surowca przed sektorem
energetycznym. W ramach protestu zak³ady produkcyjne zosta³y wstrzymane na jeden dzieñ. Organizacja
planuje dalsze dzia³ania propaguj¹ce ideê ograniczenia spalania drewna.
Œredni kurs EUR/USD
1.70
1.60
1.50
1.40
1.30
1.20
1.10
sty 10
kwi 10
cze 10
sie 10
lis 10
gru 07
lut 08
kwi 08
lip 08
wrz 08
lis 08
sty 09
kwi 09
cze 09
sie 09
paŸ 09
gru 05
lut 06
kwi 06
cze 06
sie 06
lis 06
sty 07
mar 07
maj 07
sie 07
paŸ 07
sty 04
mar 04
maj 04
lip 04
wrz 04
lis 04
sty 05
kwi 05
cze 05
sie 05
paŸ 05
1.00
ród³o: European Central Bank
Papier i drewno
6
Porównanie Mondi do zagranicznych producentów papieru i celulozy
WskaŸniki Mondi na tle konkurentów
Spó³ka
BILLERUD AKTIEBOLAG
EV/EBIT
P/E
Kraj
BILL
Szwecja
3.9
4.1
3.8
6.0
7.0
6.8
8.4
10.6
Hiszpania
4.2
4.4
4.3
6.0
6.5
6.6
7.3
7.2
7.5
9.6
7.4
6.9
19.3
12.5
11.6
25.1
14.9
13.9
GRUPO EMPRESARIAL ENCE ENC
HOLMEN AB-B SHARES
EV/EBITDA
Ticker
HOLMB Szwecja
2010
2011
2012
2010
2011
2012
2010
2011
2012
10.1
MAYR-MELNHOF KARTON AG MMK
Austria
6.1
5.4
4.9
9.4
8.3
7.5
16.0
14.1
13.3
PORTUCEL EMPRESA PRODU PTI
Portugalia
6.9
6.1
5.7
10.1
9.2
8.8
10.4
10.0
10.0
STERV Finlandia
9.1
STORA ENSO OYJ-R SHS
6.5
5.7
5.3
10.8
9.0
8.2
10.1
9.6
Szwecja
6.9
5.9
5.4
11.6
9.5
8.5
11.7
9.8
9.1
UPM1V Finlandia
6.8
5.7
5.1
14.1
10.9
9.1
13.4
11.5
10.3
SVENSKA CELLULOSA AB-B S SCAB
UPM-KYMMENE OYJ
INTERNATIONAL PAPER CO
USA
5.4
4.4
4.1
10.2
7.7
7.1
13.7
9.3
7.9
SMURFIT KAPPA GROUP PLC SKG
IP
Irlandia
5.4
4.0
3.6
9.9
6.2
5.3
16.3
5.6
4.7
PAPELES Y CARTONES DE EU PAC
Hiszpania
7.5
5.5
4.6
16.3
10.1
7.9
21.2
9.3
8.1
EMPRESAS CMPC SA
CMPC
Chile
7.6
6.9
5.9
11.4
9.9
14.4
11.2
9.9
8.3
FIBRIA CELULOSE SA
FIBR3
Brazylia
8.6
7.1
6.4
13.9
11.4
11.3
19.3
14.6
15.9
KLABIN SA-PREF
KLBN4
Brazylia
6.4
5.4
4.5
10.1
8.5
7.2
12.7
12.1
10.1
SUZANO PAPEL E CELULOSE SUZB5
Brazylia
6.2
5.7
5.7
8.3
7.5
8.3
10.3
8.1
7.6
4.9
3.9
3.5
8.7
6.4
5.6
12.2
9.2
8.3
6.5
5.6
5.0
10.1
8.8
8.1
12.5
9.9
9.1
MONDI PLC
MNDI ielka Brytan
Mediana
Mondi
Premia/dyskonto
8.1
6.8
6.9
15.7
9.3
9.0
19.2
11.1
10.5
25%
21%
39%
54%
6%
12%
54%
12%
15%
ród³o: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A.
Porównanie Arctic Paper do zagranicznych producentów papieru
graficznego
WskaŸniki Arctic Paper na tle konkurentów
Spó³ka
DOMTAR CORP
HOLMEN AB-B SHARES
INTERNATIONAL PAPER CO
M-REAL OYJ-B SHARES
SAPPI LIMITED
EV/EBITDA
EV/EBIT
P/E
Ticker
Kraj
UFS
Kanada
3.7
3.6
2.8
6.2
6.2
5.3
7.2
11.2
11.4
HOLMB Szwecja
9.6
7.4
6.9
19.3
12.5
11.6
25.1
14.9
13.9
5.4
4.4
4.1
10.2
7.7
7.1
13.7
9.3
7.9
5.1
4.5
4.0
8.5
7.2
6.3
10.8
7.4
6.6
IP
USA
MRLBV Finlandia
#N/D!
2011
2012
2010
2011
2012
2010
2011
2012
5.3
4.3
3.6
13.0
8.5
6.9
48.7
9.6
6.6
STORA ENSO OYJ-R SHS
STERV Finlandia
6.5
5.7
5.3
10.9
9.1
8.2
10.1
9.7
9.1
UPM-KYMMENE OYJ
UPM1V Finlandia
6.8
5.7
5.1
14.1
10.9
9.1
13.4
11.5
10.3
4.9
3.9
3.5
8.7
6.4
5.6
12.2
9.2
8.3
5.3
4.4
4.1
10.5
8.1
7.0
12.8
9.6
8.7
MONDI PLC
SAP
2010
MNDI ielka Brytan
Mediana
Arctic
Premia/dyskonto
7.2
3.9
3.5
19.4
6.1
5.5
19.4
6.1
5.5
35%
-13%
-14%
85%
-24%
-22%
51%
-36%
-37%
ród³o: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A.
Papier i drewno
7
Sprzeda¿
Departament Analiz
Dyrektor
banki i finanse
Marcin Materna, CFA
Doradca Inwestycyjny
+22 598 26 82
[email protected]
Rados³aw Zawadzki
+22 598 26 34
[email protected]
Micha³ Buczyñski
+22 598 26 58
[email protected]
Analityk
telekomunikacja, przemys³ chemiczny
Arkadiusz Szumilak
+22 598 26 75
[email protected]
Marcin Palenik, CFA
+22 598 26 71
[email protected]
Analityk
paliwa i surowce, przemys³ metalowy
Marek Przytu³a
+22 598 26 68
[email protected]
Adam Kaptur
+22 598 26 59
[email protected]
Franciszek Wojtal
+22 598 26 05
[email protected]
Analityk
bran¿a spo¿ywcza, handel
Analityk
energetyka, papier i drewno
Dyrektor
Jaros³aw O³dakowski
+22 598 26 11
[email protected]
Paulina Rudolf
+22 598 26 90
[email protected]
£ukasz Wójcik
+22 598 26 26
[email protected]
Millennium Dom Maklerski S.A.
Ul. ¯aryna 2A, Harmony Office Center IIIp
02-593 Warszawa Polska
Fax: +22 598 26 99
Tel. +22 598 26 00
Objaœnienia terminologii fachowej u¿ytej w raporcie
EV - wycena rynkowa spó³ki + wartoœæ d³ugu odsetkowego netto
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
WNB - wynik na dzia³alnoœci bankowej
P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcjê powiêkszonego o amortyzacjê na akcjê
P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcjê
P/BV - stosunek ceny akcji do wartoœci ksiêgowej na 1 akcjê
ROE - stopa zwrotu z kapita³ów w³asnych
ROA - stopa zwrotu z aktywów
EPS - zysk netto na 1 akcjê
CEPS - wartoœæ zysku netto i amortyzacji na 1 akcjê
BVPS - wartoœæ ksiêgowa na 1 akcjê
DPS - dywidenda na 1 akcjê
NPL - kredyty zagro¿one
Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A.
KUPUJ - uwa¿amy, ¿e akcje spó³ki posiadaj¹ ponad 20% potencja³ wzrostu
AKUMULUJ - uwa¿amy, ¿e akcje spó³ki posiadaj¹ ponad 10% potencja³ wzrostu
NEUTRALNIE - uwa¿amy, ¿e cena akcji spó³ki pozostanie stabilna (+/- 10%)
REDUKUJ - uwa¿amy, ¿e akcje spó³ki s¹ przewartoœciowane o 10-20%
SPRZEDAJ - uwa¿amy, ¿e akcje spó³ki s¹ przewartoœciowane o ponad 20%
Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowi¹zuj¹ 6 miesiêcy od daty
wydania, o ile wczeœniej nie zostan¹ zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje
aktualizacji wydawanych rekomendacji w zale¿noœci od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka.
Stosowane metody wyceny
Rekomendacja sporz¹dzona jest w oparciu o nastêpuj¹ce metody wyceny (wybrane 2 z 3):
Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniê¿nych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiedni¹ do wyceny przedsiêbiorstw. Wad¹ metody DCF jest wra¿liwoœæ otrzymanej w ten sposób wyceny na przyjête
za³o¿enia dotycz¹ce zarówno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Metoda porównawcza (porównanie odpowiednich wskaŸników rynkowych przy których jest notowana spó³ka z podobnymi wskaŸnikami dla innych firm z tej samej bran¿y b¹dŸ bran¿ pokrewnych) - lepiej ni¿ metoda DCF
odzwierciedla postrzeganie bran¿y w której dzia³a spó³ka przez inwestorów. Wad¹ metody porównawczej jest wra¿liwoœæ na dobór przyjêtej grupy porównawczej oraz porównywanych wskaŸników a tak¿e wysoka zmiennoœæ
wyceny w zale¿noœci od koniunktury na rynku.
Metoda ROE-P/BV (model uzale¿niaj¹cy w³aœciwy wskaŸnik P/BV od rentownoœci spó³ki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiedni¹ do wyceny banków. Wad¹ tej metody jest wra¿liwoœæ otrzymanej w ten sposób wyceny
na przyjête za³o¿enia dotycz¹ce zarówno samej firmy (zyskownoœæ, efektywnoœæ) jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Powi¹zania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spó³k¹ bêd¹ca przedmiotem niniejszego raportu.
Millennium Dom Maklerski S.A. pe³ni funkcjê animatora emitenta dla spó³ek: Ciech, Wielton, Sygnity, Ergis-Eurofilms od których otrzyma³ wynagrodzenie z tego tytu³u. Millennium Dom Maklerski S.A. pe³ni funkcjê animatora
rynku dla spó³ek: Bank Handlowy, TP SA, KGHM, PKN Orlen, Techmex, Skyline Investment, Konsorcjum Stali, Aplisens, Alterco. Millennium Dom Maklerski S.A. w ci¹gu ostatnich 12 miesiêcy pe³ni³ funkcjê oferuj¹cego w
trakcie oferty publicznej dla akcji spó³ek: Ferro, Internet Group, Millennium od których otrzyma³ wynagrodzenie z tego tytu³u. Spó³ki bêd¹ce przedmiotem raportu moga byæ klientami Grupy Kapita³owej Millennium Banku S.A.,
g³ównego akcjonariusza Millennium Domu Maklerskiego S.A. Pomiêdzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spó³kami bêd¹cymi przedmiotem niniejszego raportu nie wystêpuj¹ ¿adne inne powi¹zania, o których mowa w
Rozporz¹dzeniu Rady Ministrów z dnia 19 paŸdziernika 2005 roku w sprawie Informacji stanowi¹cych rekomendacje dotycz¹ce instrumentów finansowych lub ich emitentów, które by³yby znane sporz¹dzaj¹cemu niniejsz¹
rekomendacjê inwestycyjn¹.
Pozosta³e informacje
Nadzór nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporz¹dzi³y rekomendacje, informacja o
stanowiskach osób sporz¹dzaj¹cych jest zawarta w górnej czêœci ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym górnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest dat¹ sporz¹dzenia oraz dat¹ pierwszego
udostêpnienia. Nie wyst¹pi³y istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotycz¹ce metod i podstaw wyceny przyjêtych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentów finansowych oraz projekcji
cenowych zawartych w rekomendacji chyba, ¿e zosta³o to wyraŸnie zaznaczone w treœci rekomendacji. Niniejsza publikacja zosta³a przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wy³¹cznie na potrzeby klientów
Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierów wartoœciowych, mo¿e byæ ona tak¿e dystrybuowana za pomoc¹ œrodków masowego przekazu, na podstawie ka¿dorazowej decyzji Dyrektora
Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materia³u w ca³oœci lub w czêœci bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejszy dokument, ani jego kopia
nie mog¹ zostaæ bezpoœrednio lub poœrednio przekazane lub wydane osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii.
Niniejsza publikacja zosta³a przygotowana z dochowaniem nale¿ytej starannoœci i rzetelnoœci, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, ¿e s¹ one w pe³ni dok³adne i
kompletne. Podstaw¹ przygotowania publikacji by³y wszelkie informacje na temat spó³ki, jakie by³y publicznie dostêpne i znane sporz¹dzaj¹cemu do dnia jej sporz¹dzenia. Przedstawione prognozy s¹ oparte wy³¹cznie o analizê
przeprowadzon¹ przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnieñ ze spó³k¹ bêd¹c¹ przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opieraj¹ siê na szeregu za³o¿eñ, które w przysz³oœci mog¹ okazaæ siê nietrafne.
Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela ¿adnego zapewnienia, ¿e podane prognozy sprawdz¹ siê. Inwestowanie w akcje spó³ki (spó³ek) wymienionych w niniejszej analizie wi¹¿e siê z szeregiem ryzyk zwi¹zanych miedzy
innymi z sytuacja makroekonomiczna, zmiana regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych, ryzykiem stóp procentowych, których wyeliminowanie jest praktycznie niemo¿liwe. Treœæ rekomendacji nie by³a
udostêpniona spó³ce bêd¹cej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Aktualizacja niniejszego raportu dokonywana jest w zale¿noœci od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A.
mo¿e œwiadczyæ us³ugi na rzecz firm, których dotycz¹ analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialnoœci za szkody poniesione w wyniku decyzji podjêtych na podstawie informacji zawartych w niniejszym
raporcie analitycznym.