pobierz plik PDF

2012-07-25
Producenci AKPiA
Apator, Trzymaj, cena docelowa 27 PLN
Aplisens, Kupuj, cena docelowa 13,5 PLN
Sonel, Kupuj, cena docelowa 7,5 PLN
WIG
Aplisens
Apator
Sonel
150
140
130
120
110
100
90
Głównym czynnikiem stymulującym wzrost sprzedaży są zamówienia z Rosji. Wzrostowi
popytu sprzyjają inwestycje przedsiębiorstw (np. w segmencie ropy i gazu – Aplisens), jak i
modernizacja bardzo przestarzałej infrastruktury rosyjskiej (energetyka – Apator, Sonel). Dopóki
ceny surowców energetycznych utrzymują się na wysokim poziomie (powyżej 100 USD/baryłkę
dla gatunku Ural) gospodarka rosyjska będzie miała środki na finansowanie inwestycji.
Korzystna dla kursu Aplisensa była decyzja zarządu o wypłacie dywidendy za 2011 r. i
deklaracja utrzymania tej polityki w przyszłości. Ograniczy to potencjalną podaż ze strony
głównych akcjonariuszy – osób fizycznych.
Po negatywnej decyzji WZA Apatora w kwestii umorzenia pozostałych akcji własnych nie
spodziewamy się także transakcji sprzedaży części tego pakietu na rynku. Transakcja ta miała
towarzyszyć umorzeniu i dotyczyć pakietu ok. 0,5 mln akcji.
Po podniesieniu prognoz rynkowe wyceny analizowanych spółek pozostają naszym zdaniem
atrakcyjne, pomimo znaczącego wzrostu kursów od momentu wydania poprzednich
rekomendacji. Dlatego też utrzymujemy rekomendację KUPUJ dla Aplisensa (cena docelowa
13,5 PLN) oraz Sonela (cena docelowa 7,5 PLN). Apator notowany jest z premią do pozostałych
firm, dlatego pomimo dobrych perspektyw rynkowych wydajemy rekomendację TRZYMAJ (cena
docelowa 27 PLN).
APATOR skonsolidowane dane finansowe
m zł
Przychody
EBITDA
Zysk netto
P/E*
EV/EBITDA*
DY*
2010
409,2
59,9
33,4
23,7
13,5
2,2%
2011
537,0
88,5
47,3
16,7
9,1
2,8%
2012P
670,0
124,5
78,8
12,8
8,0
4,4%
2013P
690,0
102,6
60,9
13,0
8,0
3,4%
2014P
770,0
118,7
73,0
10,8
6,8
4,1%
2015P
789,3
121,2
75,7
10,5
6,3
4,3%
* wskaźniki liczone dla liczby akcji skorygowanej o akcje własne i bez uwzględnienia wyniku na sprzedaży nieruchomości w 2012 r.
APLISENS skonsolidowane dane finansowe
m zł
Przychody
EBITDA
Zysk netto
P/E
EV/EBITDA
DY
2010
59,8
14,9
9,7
13,8
7,2
0,0%
2011
69,3
20,0
12,0
11,3
5,3
2,4%
2012P
78,5
19,6
13,5
10,0
6,0
2,5%
2013P
86,4
21,6
14,5
9,4
6,2
5,4%
2014P
93,4
23,4
14,1
9,6
5,4
5,2%
2015P
101,1
25,3
17,3
7,8
4,7
6,4%
2010
36,0
8,6
4,6
16,1
8,0
6,1%
2011
47,2
11,4
6,1
11,6
6,2
7,4%
70
60
26-6-12
26-5-12
26-4-12
26-3-12
26-2-12
26-1-12
26-12-11
26-11-11
26-9-11
26-10-11
26-8-11
50
APATOR podstawowe dane
Ticker
Kurs (PLN)
Kapitalizacja (mln PLN)
Free float
akcjonariat
APT
26,80
887
57%
% kap. % głos.
10,9
6,4
8,8
5,1
6,1
9,8
5,7
8,6
4,6
7,8
4,0
6,4
3,2
6,2
Apator-Mining
Aviva OFE
M. Lewicki
T. Sosgórnik
D. Guzowska
Z. Jaworski
J. Marzygliński
APLISENS podstawowe dane
Ticker
Kurs (zł)
Kapitalizacja (m zł)
Free float
akcjonariat
A. Żurawski
M. Dawidonis
J. Szewczyk
A. Kobiałka
M. Karczmarczyk
P. Zubkow
APN
10,30
134
27%
% kap. % głos.
17,3
17,3
14,8
14,8
12,8
12,8
10,0
10,0
9,9
9,9
8,6
8,6
SONEL podstawowe dane
Ticker
Kurs (zł)
Kapitalizacja (m zł)
Free float
akcjonariat
K. Wieczorkowski
K. Folta
M. Nowakowski
J. Walulik
T. Sołkiewicz
PKO TFI
SON
5,39
75
29%
% kap. % głos.
22,3
22,3
20,9
20,9
8,2
8,2
7,3
7,3
7,1
7,1
5,0
5,0
POPRZEDNIE REKOMENDACJE
SONEL jednostkowe dane finansowe
m zł
Przychody
EBITDA
Zysk netto
P/E
EV/EBITDA
DY
80
26-7-11
Przedstawiciele branży wskazują na utrzymanie pozytywnych
trendów z poprzednich kwartałów. Sprzyjała temu koniunktura w kraju i
za granicą oraz wciąż korzystny kurs
euro zwiększający
konkurencyjność produktów na rynkach eksportowych. We wszystkich 3
firmach prognozujemy wzrost przychodów oraz zysków.
2012P
54,4
13,6
7,5
10,1
5,1
9,9%
2013P
59,6
14,9
8,2
9,2
4,5
13,1%
Źródło: spółki, P - prognozy Trigon DM
Informacje dotyczące dokumentu oraz zastrzeżenia prawne znajdują się w ostatniej części dokumentu.
2014P
63,6
15,2
9,2
8,2
4,4
12,1%
2015P
66,9
15,0
9,9
7,6
4,4
13,1%
APN: Kupuj
APT: Trzymaj
SON: Kupuj
24-10-2011
24-10-2011
24-10-2011
ANALITYK
Michał Sztabler
(48 22) 330-11-13
[email protected]
TP: 10,7 PLN
TP: 20,4 PLN
TP: 6,1 PLN
Producenci AKPiA
Podsumowanie i wycena
Główne atuty wymienionych w raporcie firm z branży AKPiA to:
1.
Wysoki cash flow operacyjny będący wynikiem dużej zyskowności prowadzonego biznesu.
2.
Niska podatność na skutki kryzysu związana z:
3.

niszowym charakterem prowadzonej działalności,

stabilnym popytem na oferowane wyroby, wspieranym dodatkowo dużymi programami
inwestycyjnymi klientów,

znacznym udziałem eksportu, szczególnie do krajów WNP.
Polityka wypłaty dywidendy
W dalszej części raportu przedstawiliśmy nasze prognozy dla Apatora, Aplisensa oraz Sonela. Apator wyceniany jest obecnie z premią zarówno w porównaniu do pozostałych dwóch notowanych na GPW firm (wyższa
płynność, spekulacje nt. wrogiego przejęcia), jak i do średniej liczonej dla spółek zagranicznych na lata 20132014. Aplisens i Sonel wciąż notowane są z dyskontem.
kapitalizacja
(m EUR)
2012
P/E
2013
2014
2012
EV/EBITDA
2013
2014
HONEYWELL
36 686
12,6
11,4
10,3
7,6
6,9
6,3
EMERSON ELECTRIC
27 954
13,8
12,0
10,8
7,8
7,1
6,6
SCHNEIDER ELECTRIC
23 245
10,8
9,9
8,9
7,3
6,9
6,4
DANAHER (FLUKE)
28 920
15,6
13,9
12,3
9,8
9,0
8,1
YOKOGAWA ELECTRIC
2 170
30,2
14,7
11,7
8,7
7,6
6,2
AVX CORP
1 430
8,6
11,7
10,1
2,8
3,6
3,0
ELSTER
1 907
17,8
14,8
12,4
10,3
8,7
7,5
ITRON
1 277
10,2
9,7
8,7
6,5
6,5
5,5
ESCO TECHNOLOGIES
777
16,2
12,3
12,3
8,8
7,1
0,0
BADGER METER
416
19,6
17,5
0,0
11,1
9,8
0,0
VAISALA
271
17,0
11,9
12,9
5,8
5,0
4,9
NEDAP
168
13,9
11,5
0,0
8,7
0,0
0,0
Mediana
14,8
11,9
10,5
8,2
7,0
5,9
Apator*
12,6
12,7
10,6
7,9
7,8
6,6
-15%
7%
1%
-4%
12%
13%
premia/dyskonto
Aplisens
premia/dyskonto
Sonel
premia/dyskonto
10,0
9,4
9,6
6,0
6,2
5,4
-32%
-22%
-9%
-28%
-12%
-9%
10,1
9,2
8,2
5,1
4,5
4,4
-31%
-23%
-22%
-38%
-35%
-26%
* wskaźniki rynkowe liczone na skorygowanej liczbie akcji i bez wyniku na transakcji sprzedaży nieruchomości w 2012 r.
Źródło: Bloomberg, Trigon DM
Wycenę wartości 1 akcji Apatora przygotowaliśmy w oparciu o długoterminowy model DCF oraz porównanie
do spółek z segmentu AKPiA notowanych na GPW (Sonel, Aplisens) i innych rynkach. Zdecydowanie najbliższy
Apatorowi jest Itron (d. Actaris), jednak do wyceny wykorzystaliśmy wskaźniki wszystkich wymienionych powyżej
podmiotów. Cenę docelową ustaliliśmy na poziomie 27 PLN. Rekomendacja TRZYMAJ. Analogicznie w oparciu o
model DCF oraz porównanie do spółek - producentów AKPiA (krajowych i zagranicznych) dokonaliśmy wyceny
Aplisensa i Sonela. Spółkami o zbliżonym do Aplisesna profilu działalności są przede wszystkim Emmerson, Honeywell i Yokogawa, z kolei dla Sonela to Danaher (marka Fluke), jednak do wyceny, podobnie jak przy Apatorze,
wykorzystaliśmy wskaźniki wszystkich wymienionych powyżej podmiotów. Cenę docelową dla Sonela ustaliliśmy
na 7,5 PLN (KUPUJ), a dla Aplisensa 13,5 PLN (KUPUJ).
2
Producenci AKPiA
Apator
WYCENA DCF
EBIT
Stopa podatkowa
NOPLAT
Amortyzacja
Nakłady inwestycyjne
Inwestycje w kapitał obrotowy
FCF
2012
86
19%
69
18
30
39
19
2013
84
19%
68
18
20
6
60
2014
99
19%
80
19
20
25
55
2015
102
19%
82
19
16
6
80
2016
104
19%
85
14
16
6
77
2017
107
19%
87
15
17
6
79
2018
110
19%
89
16
17
6
81
2019
112
19%
91
17
17
7
84
2020
115
19%
93
18
18
7
86
2021
118
19%
96
18
18
7
89
Dług/(Dług+Kapitał) (%)
Stopa wolna od ryzyka (%)
Premia rynkowa (%)
Beta (%)
Koszt długu po podatku (%)
Koszt kapitału (%)
WACC (%)
15
5,1
5,0
1,0
4,9
10,1
9,3
11
5,1
5,0
1,0
4,9
10,1
9,5
6
5,1
5,0
1,0
4,9
10,1
9,8
0
5,1
5,0
1,0
4,9
10,1
10,1
0
5,1
5,0
1,0
4,9
10,1
10,1
0
5,1
5,0
1,0
4,9
10,1
10,1
0
5,1
5,0
1,0
4,9
10,1
10,1
0
5,1
5,0
1,0
4,9
10,1
10,1
0
5,1
5,0
1,0
4,9
10,1
10,1
0
5,1
5,0
1,0
4,9
10,1
10,1
17
409
1,5%
405
82
30
6
757
29,5
25,6
27,0
50
42
55
48
44
42
39
37
34
WYCENA DCF
EBIT
Stopa podatkowa
NOPLAT
Amortyzacja
Nakłady inwestycyjne
Inwestycje w kapitał obrotowy
FCF
2012
16
19%
13
4
12
10
-5
2013
17
19%
14
4
30
2
-14
Dług/(Dług+Kapitał) (%)
Stopa wolna od ryzyka (%)
Premia rynkowa (%)
Beta (%)
Koszt długu po podatku (%)
Koszt kapitału (%)
WACC (%)
0
5,1
5,0
1,0
4,9
10,1
10,1
-5
55
1,5%
80
-30
0
Wartość bieżąca FCF
Suma DFCF
Stopa wzrostu FCF po '21
Zdyskontowana wartość rezydualna
Dług netto + wypłacona dywidenda
Pozostałe aktywa nieoperacyjne
Kapitały mniejszości
Wartość spółki
Liczba akcji (mln szt.)
Wartość 1 akcji 01.01.2012 (PLN)
Wartość 1 akcji na dziś (PLN)
analiza wrażliwości
9,1%
27,1
28,9
31,1
WACC
10,1%
25,4
27,0
29,1
9,6%
26,2
27,9
30,1
10,6%
24,5
26,1
28,1
11,1%
23,8
25,3
27,1
g
0,5%
1,5%
2,5%
2014
17
19%
14
6
2
3
15
2015
21
19%
17
4
4
4
13
2016
22
19%
18
4
4
1
17
2017
22
19%
18
4
4
1
17
2018
22
19%
18
5
5
1
17
2019
23
19%
18
5
5
1
17
2020
23
19%
19
5
5
1
17
2021
23
19%
19
6
6
1
18
0
5,1
5,0
1,0
4,9
10,1
10,1
0
5,1
5,0
1,0
4,9
10,1
10,1
0
5,1
5,0
1,0
4,9
10,1
10,1
0
5,1
5,0
1,0
4,9
10,1
10,1
0
5,1
5,0
1,0
4,9
10,1
10,1
0
5,1
5,0
1,0
4,9
10,1
10,1
0
5,1
5,0
1,0
4,9
10,1
10,1
0
5,1
5,0
1,0
4,9
10,1
10,1
0
5,1
5,0
1,0
4,9
10,1
10,1
-11
12
9
10
9
9
8
7
7
Żródło: Trigon DM
Aplisens
Wartość bieżąca FCF
Suma DFCF
Stopa wzrostu FCF po '21
Zdyskontowana wartość rezydualna
Dług netto + wypłacona dywidenda
Pozostałe aktywa nieoperacyjne
Kapitały mniejszości
Wartość spółki
Liczba akcji (mln szt.)
Wartość 1 akcji 01.01.2012 (PLN)
Wartość 1 akcji na dziś (PLN)
analiza wrażliwości
0
164
13,0
12,6
13,3
g
0,5%
1,5%
2,5%
9,1%
13,3
14,1
15,1
9,6%
12,9
13,7
14,6
WACC
10,1%
12,6
13,3
14,2
10,6%
12,2
12,9
13,8
11,1%
11,9
12,5
13,4
Żródło: Trigon DM
3
Producenci AKPiA
Sonel
WYCENA DCF
EBIT
Stopa podatkowa
NOPLAT
Amortyzacja
Nakłady inwestycyjne
Inwestycje w kapitał obrotowy
FCF
2012
8
6%
7
6
6
0
7
2013
8
6%
8
7
4
2
9
2014
9
6%
9
6
4
2
9
2015
10
6%
9
5
4
1
10
2016
11
6%
10
4
6
0
7
2017
8
14%
7
6
6
1
6
2018
9
19%
8
5
6
1
6
2019
9
19%
7
6
4
1
9
2020
11
19%
9
4
4
0
8
2021
11
19%
9
4
5
1
9
Dług/(Dług+Kapitał) (%)
Stopa wolna od ryzyka (%)
Premia rynkowa (%)
Beta (%)
Koszt długu po podatku (%)
Koszt kapitału (%)
WACC (%)
0
5,1
5,0
1,0
5,7
10,1
10,1
0
5,1
5,0
1,0
5,7
10,1
10,1
0
5,1
5,0
1,0
5,7
10,1
10,1
0
5,1
5,0
1,0
5,7
10,1
10,1
0
5,1
5,0
1,0
5,7
10,1
10,1
0
5,1
5,0
1,0
5,3
10,1
10,1
2
5,1
5,0
1,0
4,9
10,1
10,0
1
5,1
5,0
1,0
4,9
10,1
10,0
0
5,1
5,0
1,0
4,9
10,1
10,1
0
5,1
5,0
1,0
4,9
10,1
10,1
6
49
1,5%
39
1
0
8
7
7
4
4
3
4
4
3
Wartość bieżąca FCF
Suma DFCF
Stopa wzrostu FCF po '21
Zdyskontowana wartość rezydualna
Dług netto + wypłacona dywidenda
Pozostałe aktywa nieoperacyjne
Kapitały mniejszości
Wartość spółki
Liczba akcji (mln szt.)
Wartość 1 akcji 01.01.2012 (PLN)
Wartość 1 akcji na dziś (PLN)
analiza wrażliwości
0
87
14,0
6,2
6,6
g
0,5%
1,5%
2,5%
9,1%
6,3
6,6
6,9
9,6%
6,1
6,4
6,7
WACC
10,1%
6,0
6,2
6,6
10,6%
5,8
6,1
6,4
11,1%
5,6
5,9
6,2
Żródło: Trigon DM
4
Producenci AKPiA
Perspektywy rozwoju
Utrzymujący się wysoki popyt z rynków wschodnich
Wszyscy trzej producenci AKPiA wskazują, że głównym czynnikiem stymulującym wzrost sprzedaży
są zamówienia z Rosji. Rynki wschodnie (głównie Rosja) odpowiadają za 10-25% łącznej sprzedaży
analizowanych firm i ich udział systematycznie rośnie.
Struktura sprzedaży
Apator
Aplisens
4,6%
Sonel
2,8%
4,1%
4,9%
13,4%
20,8%
16,3%
10,6%
63,9%
57,5%
24,1%
76,7%
Polska
kraje WNP
UE
pozostałe
Źródło: Apator, Aplisens, Sonel, Trigon DM
Gospodarka rosyjska dużo inwestuje, obecna sytuacja finansowa tego kraju jest dobra, gdyż została
oparta na dochodach ze sprzedaży surowców energetycznych (ropa, gaz). Obecnie ok. 50% wpływów
budżetowych Federacji Rosyjskiej pochodzi z dochodów sektora naftowo-gazowego.
Zestawienie procentowego udziału wpływów z sektora naftowogazowego w dochodach budżetu Rosji i cen ropy naftowej
Źródło: IES
Budżet na 2012 rok tworzony był przy założeniu cen ropy na poziomie 100 USD/baryłkę, przy czym
korekta będzie konieczna, jeśli spadną one poniżej 90 USD. Obecnie notowania ropy oscylują wokół
5
Producenci AKPiA
105 USD, a średnia liczona od początku roku wynosi 111 USD/baryłkę. Najnowsze prognozy Min. Gospodarki Federacji Rosyjskiej wskazują na ok. 110 USD/baryłkę, jako średni poziom cen w roku bieżącym. Wzrost średniej ceny o 1 dolara (1%) zwiększa wpływy do budżetu o 1,6 mld USD (0,08% PKB).
Notowania ropy Ural
130
125
120
115
110
105
100
95
90
85
80
2011-01-04
2011-04-04
2011-07-04
Ropa Ural - spot
2011-10-04
2012-01-04
Średnia od początku roku
2012-04-04
2012-07-04
Budżet 2012
Źródło: Bloomberg, Trigon DM
Przedstawiciele firm eksportujących do Rosji przyznają, że na razie nie widać sygnałów spowolnienia,
wręcz przeciwnie – sprzedaż na tamten rynek wciąż rośnie. Wzrostowi popytu sprzyjają inwestycje
przedsiębiorstw (np. w segmencie ropy i gazu – Aplisens), jak i modernizacja bardzo przestarzałej
infrastruktury rosyjskiej (energetyka – Apator, Sonel, ZPUE).
Dynamika sprzedaży na rynki wschodnie
Apator
70
Aplisens
19%
60
14%
30
25
50
20
40
30
15
15%
10
20
29%
5
10
0
0
I kw.'11 I kw.'12
II kw.'10- II kw.'11I kw.'11 I kw.'12
I kw.'11 I kw.'12
II kw.'10- II kw.'11I kw.'11 I kw.'12
Źródło: Apator, Aplisens, Trigon DM
Aplisens – mniejsze wydatki na inwestycje, zmiana polityki dywidendowej
Strategia spółki zaprezentowana na początku 2011 r. zakładała przeznaczenia na inwestycje 55 mln
PLN w latach 2011-2013. Naszym zdaniem będą one nieco niższe i wyniosą ok. 46 mln PLN. Ponadto
lepiej od wcześniejszych założeń kształtują się bieżące wyniki finansowe i utrzymują się dobre perspektywy w horyzoncie średnioterminowym. Pozwoliło to zmienić założenia polityki dywidendowej i
przekazać część wypracowanego zysku dla akcjonariuszy. Za rok 2011 na dywidendę przeznaczono
6
Producenci AKPiA
łącznie 3,2 mln PLN (0,25 PLN/akcję, 27% skonsolidowanego zysku netto). Jednocześnie zarząd zadeklarował chęć utrzymania wypłat z zysku także w kolejnych okresach, o ile nie zmieni się radykalnie
sytuacja finansowa firmy (spadną zyski lub wzrosną koszty inwestycji). W naszej opinii zmiana polityki
dywidendowej jest korzystna dla kursu akcji, gdyż ograniczy potencjalną podaż ze strony głównych
akcjonariuszy – osób fizycznych.
Apator – brak podaży akcji własnych
Po umorzeniu w lipcu br. 2 mln akcji, Apator poprzez spółkę zależną kontroluje jeszcze 3,6 mln akcji
własnych. Początkowo spodziewaliśmy się wyjaśnienia tej kwestii do końca br. – częściowo sprzedaży, częściowo umorzenia pozostałego pakietu. Po negatywnej decyzji akcjonariuszy odnośnie umorzenia najprawdopodobniej akcje te pozostaną pod kontrolą spółki. Nie będzie więc sprzedaży akcji na
rynek, co mogłoby negatywnie wpływać na bieżące notowania Apatora.
Podniesienie prognoz
Zarówno Aplisens jak i Sonel przekroczyły nasze prognozy na 2011 r. Utrzymujące się korzystne tendencje rynkowe pozwalają oczekiwać poprawy wyników w 2012 r. W przypadku Apatora podana na
początku br. prognoza zarządu (po skorygowaniu o wynik na transakcji sprzedaży nieruchomości oraz
zyski udziałowców mniejszościowych) była zbieżna z naszymi szacunkami na ten rok, jednak wykonanie po 6 miesiącach (patrz: prognoza Trigon Trading Numbers z dn. 20 lipca br.) daje nadzieję na
przekroczenie tych planów. Dlatego zdecydowaliśmy się podnieść nasze prognozy na 2012 r. oraz
lata kolejne dla wszystkich trzech analizowanych spółek.
W Aplisensie nowa prognoza jest dość zachowawcza, celem zarządu jest uzyskanie dodatniej dynamiki EBITDA, co pozwoliłoby zrealizować program motywacyjny w pełnym zakresie. Z kolei w Apatorze utrzymujemy nasze przekonanie, że podane w średnioterminowych celach finansowych założenia
dotyczące wzrostu marży EBITDA będą bardzo trudne do zrealizowania, tym bardziej że częściowo
za wysoką dynamikę sprzedaży odpowiada mało rentowny segment integracyjny (spółka Newind).
Tym niemniej duży przyrost sprzedaży przełoży się na wzrost zysków przekraczający nasze wcześniejsze prognozy.
7
Producenci AKPiA
Apator
mln PLN
Przychody
- zmiana (r/r)
EBIT
- zmiana (r/r)
EBITDA
- zmiana (r/r)
Zysk netto
- zmiana (r/r)
Rentowność
- EBIT
- EBITDA
- netto
Wskaźniki
- P/E
- EV/EBITDA
IQ'11
107,2
39%
12,5
123%
16,6
80%
7,7
23%
IIQ'11
120,2
32%
13,2
83%
17,4
60%
10,5
7382%
IIIQ'11
145,3
39%
26,0
85%
30,2
71%
16,7
22%
IVQ'11
165,9
22%
19,4
-1%
23,8
1%
11,7
-18%
IQ'12
163,1
52%
22,4
79%
26,6
60%
15,2
97%
IIQ'12P
160,0
33%
21,3
62%
25,8
49%
15,3
46%
12%
16%
7%
11%
14%
9%
18%
21%
11%
12%
14%
7%
14%
16%
9%
13%
16%
10%
21,6
11,9
16,8
10,9
15,8
9,5
16,7
9,5
14,4
8,5
13,2
7,8
mln PLN
Aktywa
Majątek trwały
- wartość firmy
Majątek obrotowy
- zapasy
- należności
- aktywa finansowe
Kapitały własne
Zobowiązania długoterminowe
- oprocentowane
Zobowiązania krótkoterminowe
- oprocentowane
- handlowe
Dług netto
2010
365,9
179,4
59,5
186,4
63,6
99,8
21,9
198,2
60,7
25,1
103,6
35,9
33,3
39,1
2011
475,4
212,7
64,2
262,7
91,6
135,0
34,9
230,6
63,0
21,7
176,0
58,3
59,4
45,1
2012P
514,2
225,0
64,2
289,2
112,7
166,1
9,2
284,5
41,3
0,0
182,5
51,1
73,0
41,9
2013P
524,5
226,7
64,2
297,8
116,1
171,0
9,5
306,0
41,3
0,0
171,3
37,8
75,2
28,4
2014P
560,0
227,8
64,2
332,2
129,5
190,9
10,5
348,6
41,3
0,0
164,2
21,9
83,9
11,4
2015P
579,3
224,2
64,2
355,0
132,8
195,6
25,4
387,8
41,3
0,0
144,4
0,0
86,0
-25,4
18%
10%
22%
11%
30%
16%
20%
12%
22%
13%
20%
13%
409,2
137,5
27,9
61,5
-2,9
45,3
59,9
-0,1
45,2
8,9
-2,9
33,4
33,4
537,0
165,3
30,4
66,0
2,9
71,8
88,5
-7,4
64,4
12,9
-4,2
47,3
47,3
670,0
199,4
34,6
79,0
21,0
106,7
124,5
-3,0
103,7
19,7
-5,3
78,8
61,8
690,0
201,4
35,7
81,4
0,0
84,4
102,6
-2,5
81,8
15,6
-5,4
60,9
60,9
770,0
226,1
39,8
86,9
0,0
99,4
118,7
-1,7
97,6
18,5
-6,1
73,0
73,0
789,3
231,8
40,8
89,1
0,0
101,8
121,2
-0,8
101,1
19,2
-6,2
75,7
75,7
Rentowność
- zysku brutto na sprzedaży
- EBIT
- EBITDA
- netto
34%
11%
15%
8%
31%
13%
16%
9%
30%
16%
19%
12%
29%
12%
15%
9%
29%
13%
15%
9%
29%
13%
15%
10%
CF operacyjny
- amortyzacja
CF inwestycyjny
- CAPEX
CF finansowy
- dywidenda
Środki pieniężne na koniec roku
32,6
14,6
-23,3
-24,2
-2,7
-17,6
17,1
44,7
16,8
-37,3
-40,0
-0,4
-21,1
24,1
58,0
17,8
-19,2
-30,0
-53,7
-24,8
9,2
73,0
18,2
-20,0
-20,0
-52,7
-39,4
9,5
67,8
19,3
-20,4
-20,4
-46,3
-30,4
10,6
89,1
19,3
-30,3
-15,8
-58,5
-36,5
10,8
Liczba akcji (m szt.)*
BVPS (zł)
EPS (zł)
EPS (skoryg.)
DPS (zł)
29,5
6,72
1,13
1,13
0,60
29,5
7,81
1,60
1,60
0,75
29,5
9,64
2,67
2,09
1,19
29,5
10,37
2,06
2,06
0,92
29,5
11,81
2,47
2,47
1,10
29,5
13,14
2,56
2,56
1,14
P/E*
P/E skoryg.*
EV/EBITDA*
P/BV*
23,3
23,3
13,2
3,9
16,4
16,4
8,9
3,4
9,9
12,6
7,9
2,7
12,7
12,7
7,8
2,5
10,6
10,6
6,6
2,2
10,3
10,3
6,2
2,0
ROE
ROA
Przychody
Zysk brutto ze sprzedaży
Koszty sprzedaży
Koszty ogólnego zarządu
Pozostałe saldo operacyjne
EBIT
EBITDA
Saldo dział. finansowej
Zysk (strata) brutto
Podatek dochodowy
Pozostałe korekty zysku netto
Zysk netto
Zysk skorygowany
* liczba akcji pomniejszona o akcje własne
Żródło: spółka, P - prognozy Trigon DM
8
Producenci AKPiA
Aplisens
mln PLN
Przychody
- zmiana (r/r)
EBIT
- zmiana (r/r)
EBITDA
- zmiana (r/r)
Zysk netto
- zmiana (r/r)
Rentowność
- EBIT
- EBITDA
- netto
Wskaźniki
- P/E
- EV/EBITDA
IQ'11
13,6
28%
2,6
73%
3,4
60%
2,0
59%
IIQ'11
15,6
3%
3,9
46%
5,0
43%
3,3
49%
IIIQ'11
20,3
8%
6,1
40%
6,9
39%
4,5
29%
IVQ'11
19,7
30%
3,8
8%
4,8
11%
2,1
-20%
IQ'12
15,4
13%
3,3
27%
4,1
18%
2,7
32%
IIQ'12P
19,6
26%
4,3
10%
5,3
7%
3,7
10%
19%
25%
15%
25%
32%
21%
30%
34%
22%
19%
24%
11%
21%
26%
17%
22%
27%
19%
12,6
6,9
11,5
6,3
10,6
5,6
11,1
5,4
10,5
5,2
10,3
5,1
mln PLN
Aktywa
Majątek trwały
- wartość firmy
Majątek obrotowy
- zapasy
- należności
- aktywa finansowe
Kapitały własne
Zobowiązania długoterminowe
- oprocentowane
Zobowiązania krótkoterminowe
- oprocentowane
- handlowe
Dług netto
2010
87,9
37,1
1,4
50,8
15,8
15,2
18,8
80,4
0,1
0,1
5,0
0,1
3,9
-18,7
2011
106,5
41,0
1,4
65,5
18,2
19,5
26,5
94,0
0,0
0,0
10,8
0,1
7,9
-26,4
2012P
112,1
49,3
1,4
62,7
23,0
19,8
18,7
104,3
0,0
0,0
6,0
0,0
6,0
-18,7
2013P
124,6
74,6
1,4
50,0
23,6
22,7
2,4
115,5
0,0
0,0
7,4
0,0
7,4
-2,4
2014P
132,6
70,0
1,4
62,6
25,8
24,8
10,7
122,3
0,0
0,0
8,6
0,0
8,6
-10,7
2015P
142,8
70,0
1,4
72,8
28,4
26,3
16,8
132,6
0,0
0,0
8,6
0,0
8,6
-16,8
ROE
ROA
13%
12%
14%
12%
14%
12%
13%
12%
12%
11%
14%
13%
Przychody
Zysk brutto ze sprzedaży
Koszty sprzedaży
Koszty ogólnego zarządu
Pozostałe saldo operacyjne
EBIT
EBITDA
Saldo dział. finansowej
Zysk (strata) brutto
Podatek dochodowy
Pozostałe korekty zysku netto
Zysk netto
Zysk skorygowany
59,8
24,1
0,9
11,5
0,3
12,0
14,9
0,4
12,4
2,7
0,0
9,7
9,7
69,3
30,5
1,1
12,7
-0,3
16,4
20,0
-2,1
14,3
2,8
0,6
12,0
12,0
78,5
31,3
1,6
14,1
0,0
15,6
19,6
1,1
16,7
3,2
0,0
13,5
13,5
86,4
34,4
1,7
15,5
0,0
17,2
21,6
0,7
17,9
3,4
0,0
14,5
14,5
93,4
36,0
1,9
16,8
0,0
17,3
23,4
0,1
17,4
3,3
0,0
14,1
14,1
101,1
41,2
2,0
18,2
0,0
20,9
25,3
0,4
21,4
4,1
0,0
17,3
17,3
Rentowność
- zysku brutto na sprzedaży
- EBIT
- EBITDA
- netto
40%
20%
25%
16%
44%
24%
29%
17%
40%
20%
25%
17%
40%
20%
25%
17%
38%
18%
25%
15%
41%
21%
25%
17%
CF operacyjny
- amortyzacja
CF inwestycyjny
- CAPEX
CF finansowy
- dywidenda
Środki pieniężne na koniec roku
10,3
2,8
-11,6
-12,0
0,3
0,0
2,9
12,9
3,7
-13,1
-6,8
0,0
0,0
2,7
7,8
4,0
-21,0
-11,3
-3,2
-3,2
-13,8
16,7
4,4
-13,2
-27,7
-3,4
-3,4
-13,6
17,1
6,1
-9,6
-1,5
-7,3
-7,3
-13,4
17,6
4,3
-10,3
-4,3
-7,0
-7,0
-13,2
Liczba akcji (m szt.)
BVPS (zł)
EPS (zł)
EPS (skoryg.)
DPS (zł)
12,8
6,26
0,75
0,75
0,00
13,0
7,21
0,92
0,92
0,25
13,0
8,00
1,04
1,04
0,26
13,0
8,85
1,11
1,11
0,56
13,0
9,37
1,08
1,08
0,54
13,0
10,16
1,33
1,33
0,66
P/E
P/E skoryg.
EV/EBITDA
P/BV
13,8
13,8
7,2
1,7
11,3
11,3
5,3
1,4
10,0
10,0
6,0
1,3
9,4
9,4
6,2
1,2
9,6
9,6
5,4
1,1
7,8
7,8
4,7
1,0
Żródło: spółka, P - prognozy Trigon DM
9
Producenci AKPiA
Sonel
mln PLN
Przychody
- zmiana (r/r)
EBIT
- zmiana (r/r)
EBITDA
- zmiana (r/r)
Zysk netto
- zmiana (r/r)
Rentowność
- EBIT
- EBITDA
- netto
Wskaźniki
- P/E
- EV/EBITDA
IQ'11
8,7
18%
0,8
-23%
2,1
11%
0,8
-34%
IIQ'11
11,7
38%
1,6
50%
2,8
44%
1,5
41%
IIIQ'11
11,0
23%
1,5
24%
2,8
21%
1,5
46%
IVQ'11
15,8
41%
2,5
78%
3,7
52%
2,3
69%
IQ'12
12,2
40%
1,7
105%
3,2
52%
1,5
87%
IIQ'12P
12,8
10%
1,7
10%
3,0
8%
1,6
10%
10%
24%
9%
13%
24%
13%
13%
25%
14%
16%
24%
14%
14%
26%
12%
14%
24%
13%
17,6
8,0
16,0
7,6
14,5
7,2
12,4
6,2
11,1
5,5
10,9
5,4
mln PLN
Aktywa
Majątek trwały
- wartość firmy
Majątek obrotowy
- zapasy
- należności
- aktywa finansowe
Kapitały własne
Zobowiązania długoterminowe
- oprocentowane
Zobowiązania krótkoterminowe
- oprocentowane
- handlowe
Dług netto
2010
68,5
45,3
0,0
23,2
9,4
7,2
6,4
60,2
0,2
0,0
6,0
0,1
4,2
-6,3
2011
73,0
45,1
0,0
27,8
12,9
10,1
4,7
62,2
0,1
0,0
7,5
0,1
5,3
-4,6
2012P
76,5
45,6
0,0
30,9
13,7
11,4
5,7
64,0
0,1
0,0
9,3
0,0
6,1
-5,7
2013P
77,8
42,7
0,0
35,1
15,2
12,0
7,7
64,7
0,1
0,0
9,8
0,0
6,8
-7,7
2014P
79,4
40,5
0,0
38,9
16,6
13,2
9,1
65,7
0,1
0,0
10,4
0,0
7,2
-9,1
2015P
80,8
39,3
0,0
41,5
17,4
13,9
10,0
66,5
0,1
0,0
11,1
0,0
7,5
-10,0
8%
7%
10%
9%
12%
10%
13%
11%
14%
12%
15%
12%
Przychody
Zysk brutto ze sprzedaży
Koszty sprzedaży
Koszty ogólnego zarządu
Pozostałe saldo operacyjne
EBIT
EBITDA
Saldo dział. finansowej
Zysk (strata) brutto
Podatek dochodowy
Pozostałe korekty zysku netto
Zysk netto
Zysk skorygowany
36,0
14,4
6,6
3,2
0,1
4,7
8,6
0,8
5,0
0,3
0,0
4,6
4,6
47,2
17,2
6,9
3,3
-0,6
6,3
11,4
0,2
6,5
0,5
0,0
6,1
6,5
54,4
19,0
7,5
3,6
0,0
8,0
13,6
0,0
8,0
0,5
0,0
7,5
7,5
59,6
19,9
7,8
3,7
0,0
8,4
14,9
0,4
8,7
0,5
0,0
8,2
8,2
63,6
21,2
8,1
3,9
0,0
9,3
15,2
0,5
9,8
0,6
0,0
9,2
9,2
66,9
22,2
8,3
4,0
0,0
10,0
15,0
0,6
10,5
0,7
0,0
9,9
9,9
Rentowność
- zysku brutto na sprzedaży
- EBIT
- EBITDA
- netto
40%
13%
24%
13%
36%
13%
24%
13%
35%
15%
25%
14%
33%
14%
25%
14%
33%
15%
24%
14%
33%
15%
22%
15%
CF operacyjny
- amortyzacja
CF inwestycyjny
- CAPEX
CF finansowy
- dywidenda
Środki pieniężne na koniec roku
5,6
3,9
-6,0
-7,1
-1,5
-1,6
6,4
6,3
5,1
-4,8
-5,0
-3,2
-4,6
4,7
12,8
5,6
-8,9
-6,1
-5,7
-5,6
3,0
13,1
6,6
-5,4
-3,7
-7,5
-7,5
3,3
13,2
5,9
-4,9
-3,7
-8,2
-8,2
3,5
14,0
5,0
-4,6
-3,8
-9,2
-9,2
3,7
Liczba akcji (m szt.)
BVPS (zł)
EPS (zł)
EPS (skoryg.)
DPS (zł)
13,9
4,34
0,34
0,34
0,33
14,0
4,44
0,43
0,47
0,40
14,0
4,57
0,53
0,53
0,53
14,0
4,62
0,58
0,58
0,71
14,0
4,70
0,65
0,65
0,65
14,0
4,75
0,71
0,71
0,71
P/E
P/E skoryg.
EV/EBITDA
P/BV
16,1
16,1
8,0
1,2
12,4
11,6
6,2
1,2
10,1
10,1
5,1
1,2
9,2
9,2
4,5
1,2
8,2
8,2
4,4
1,1
7,6
7,6
4,4
1,1
ROE
ROA
Żródło: spółka, P - prognozy Trigon DM
10
Research:
Tomasz Mazurczak
Hanna Kędziora
Michał Sztabler
Grzegorz Kujawski
Michał Buczyński
Paweł Wiśniewski
Michał Sioda
Sales:
Krzysztof Kasiński
Artur Szymecki
Mariusz Musiał
Krzysztof Zajkowski
Artur Pałka
Disclaimer
Informacje ogólne
Dokument został sporządzony przez Trigon Dom Maklerski S.A. („Dom Maklerski”). Dom Maklerski podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego.
Dokument adresowany jest pierwotnie do wybranych przez Dom Maklerski Klientów korzystających z usług w zakresie sporządzania analiz i rekomendacji. Dokument począwszy od wskazanego w nim dnia może podlegać dystrybucji do
szerokiego kręgu odbiorców (na stronie www Domu Maklerskiego lub poprzez przekazanie go do dyspozycji podmiotom mogącym go w wybranym przez siebie zakresie cytować w mediach, lub też w inny sposób) jako rekomendacja w
rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz.U. Nr 206, poz. 1715, „Rozporządzenie w sprawie rekomendacji”).
Objaśnienia używanej terminologii fachowej:
kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej i liczby akcji spółki
free float (%) - udział liczby akcji znajdujących się w rękach akcjonariuszy posiadających poniżej 5 proc. ogólnej liczbie akcji pomniejszony o akcje własne należące do spółki
min/max 52 tyg. – minimum/maksimum kursu rynkowego akcji z ostatnich 52 tygodni
średni wolumen - średni wolumen obrotu akcjami w ostatnim miesiącu
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny powiększony o amortyzację
zysk skorygowany – zysk netto skorygowany o transakcje o charakterze jednorazowym
CF – cash flow, przepływy pieniężne
capex – suma wydatków inwestycyjnych przeznaczonych na aktywa trwałe
ROA - stopa zwrotu z aktywów ogółem
ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych
rentowność zysku brutto na sprzedaży - iloraz zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży
rentowność EBITDA - iloraz sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży
rentowność EBIT - iloraz zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży
rentowność netto - iloraz zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży
EPS - zysk netto na 1 akcję
DPS - dywidenda na 1 akcję
P/E - iloraz ceny rynkowej do zysku netto na 1 akcję
P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji do wartości księgowej jednej akcji
EV/EBITDA - iloraz EV do EBITDA spółki
EV - suma bieżącej kapitalizacji i długu netto spółki
DY – stopa dywidendy, relacja wypłaconej dywidendy do kursu akcji
Rekomendacje wydawane przez Dom Maklerski
KUPUJ – w ocenie Domu Maklerskiego potencjał wzrostu instrumentu finansowego wynosi co najmniej 15%
AKUMULUJ – w ocenie Domu Maklerskiego potencjał wzrostu instrumentu finansowego wynosi w granicach 5-15%
TRZYMAJ - w ocenie Domu Maklerskiego spodziewane są względnie stabilne notowania instrumentu finansowego
REDUKUJ - w ocenie Domu Maklerskiego potencjał spadku instrumentu finansowego jest w przedziale 5-15%
SPRZEDAJ - w ocenie Domu Maklerskiego potencjał spadku instrumentu finansowego jest większy niż 15%
Rekomendacje wydawane przez Dom Maklerski traktowane są jako obowiązujące w okresie 12 miesięcy od daty udostępnienia (data wskazana na wstępie dokumentu) lub do chwili realizacji docelowego kursu instrumentu finansowego.
Dom Maklerski może w każdym czasie zaktualizować rekomendację, w zależności od aktualnych uwarunkowań rynkowych, lub oceny powziętej przez osoby sporządzające rekomendację.
Rekomendacje krótkookresowe (w tym oznaczone szczególnie jako spekulacyjne) mogą być oznaczone krótszym okresem obowiązywania. Rekomendacje krótkookresowe oznaczane jako spekulacyjne związane są z podwyższonym
ryzykiem inwestycyjnym.
Stosowane metody wyceny
DM stosuje zwykle dwie metody wyceny: model DCF - zdyskontowanych przepływów pieniężnych oraz metodę wskaźnikową, a więc zestawienie podstawowych
wskaźników rynkowych spółki ze wskaźnikami dla spółek porównywalnych. Opcjonalnie może być wykorzystywany model zdyskontowanych dywidend.
Wadą metod opartych na zdyskontowanych przepływach jest wysoka wrażliwość na przyjęte założenia. Zaletą tych metod jest brak zależności z bieżącą wyceną rynkową spółki. Z kolei wadą metody wskaźnikowej jest ryzyko, że w danej
chwili wycena rynkowa porównywalnych spółek może nie odzwierciedlać prawidłowo ich rzeczywistej wartości. Jej zaletą jest to, że pokazuje ona wycenę rynkową spółki uzyskaną w oparciu o rynkowe wyceny spółek porównywalnych.
Zastrzeżenia prawne, zastrzeżenia dotyczące ryzyka
W ocenie Domu Maklerskiego Dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności oraz z wykluczeniem wpływu ewentualnego konfliktu interesów. Ewentualne powstałe pomimo tego niezgodności informacji podanych w
Dokumencie ze stanem faktycznym lub błędne oceny Domu Maklerskiego nie stanowią podstawy odpowiedzialności Domu Maklerskiego. W szczególności Dom Maklerski nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji
podjętych na podstawie informacji zawartych w Dokumencie.
Dokument nie uwzględnia indywidualnych potrzeb i sytuacji danego inwestora, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji danego inwestora, wobec czego wnioski wynikające z
Dokumentu mogą okazać się nieodpowiednie dla danego inwestora.
Dom Maklerski nie ponosi odpowiedzialności za sposób, w jaki informacje podane w Dokumencie zostaną wykorzystane. Przedstawiane dane historyczne odnoszą się do przeszłości, a wyniki osiągnięte w przeszłości nie stanowią gwarancji
ich osiągnięcia w przyszłości. Przedstawione dane odnoszące się do przyszłości mogą okazać się błędne, stanowią wyraz ocen osób wypowiadających się w imieniu podmiotu, którego dotyczy raport lub wyniki oceny własnej Domu
Maklerskiego.
Posługując się informacjami lub wnioskami podanymi w Dokumencie nie należy rezygnować z: przeprowadzenia niezależnej oceny podawanych informacji i uwzględnienia informacji innych niż przedstawione; weryfikacji we własnym zakresie
podawanych danych oraz oceny ryzyka związanego z podejmowaniem decyzji na podstawie Dokumentu; rozważenia skorzystania z usług niezależnego analityka, doradcy inwestycyjnego lub innych osób posiadających specjalistyczną
wiedzę.
O ile Dokument nie wskazuje inaczej, informacji w nim zawartych nie należy traktować jako autoryzowanych lub zatwierdzonych przez podmiot, którego dotyczy, a wnioski i opinie w nim zawarte są wyłącznie opiniami i wnioskami Domu
Maklerskiego.
Na datę sporządzenia Dokumentu Dom Maklerski nie posiada akcji emitenta, może je nabywać w przyszłości.
Dom Maklerski nie wykonuje na rzecz emitenta usług nabywania lub zbywania instrumentów finansowych na własny rachunek celem realizacji zadań związanych z organizacją rynku regulowanego, nabywania lub zbywania instrumentów
finansowych na własny rachunek celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe. Nie występują inne okoliczności w zakresie potencjalnego konfliktu interesów podlegające ujawnieniu na podstawie Rozporządzenia o
Rekomendacjach.
Ponadto Dom Maklerski może w każdym czasie złożyć emitentowi ofertę świadczenia innych usług maklerskich lub podjąć świadczenie takich usług. Dom Maklerski lub podmioty z nim powiązane mogą uczestniczyć w transakcjach
związanych z finansowaniem emitenta, oraz świadczyć usługi na rzecz emitenta lub pośredniczyć w świadczeniu usług przez emitenta, jak również mieć możliwość realizacji lub realizować transakcje instrumentami finansowymi emitowanymi
przez emitenta lub podmioty z nim powiązane, również zanim Dokument zostanie przedstawiony odbiorcom.
Dom Maklerski zarządza aktualnymi lub potencjalnymi konfliktami interesów poprzez podejmowanie środków przewidzianych w Rozporządzeniu w sprawie rekomendacji oraz realizację ogólnej polityki zarządzania konfliktami interesów Domu
Maklerskiego. W ocenie Domu Maklerskiego Dokument został sporządzony z wykluczeniem wpływu ewentualnego konfliktu interesów.
Dom Maklerski zwraca szczególną uwagę na liczne czynniki ryzyka związane z inwestycją w instrumenty finansowe. Inwestowanie w instrumenty finansowe wiąże się z wysokim ryzykiem utraty części lub całości zainwestowanych środków.
Data podana na pierwszej stronie niniejszego dokumentu jest datą jego sporządzenia i przekazania do wiadomości odbiorców. Znaki towarowe, oznaczenia usług i logo zawarte w niniejszym dokumencie są znakami towarowymi,
oznaczeniami usług, oraz logo Trigon Domu Maklerskiego S.A. Prawa autorskie do Dokumentu oraz zamieszczonych w nim treści przysługują Domowi Maklerskiemu. Publikowanie, rozpowszechnianie, kopiowanie, wykorzystywanie lub
udostępnianie osobom trzecim w jakikolwiek inny sposób Dokumentu (lub jego części) poza dozwolonym prawem użyciem wymaga zgody Domu Maklerskiego.
Z uwagi na ograniczenia formalne wynikające z przepisów prawa Dokument nie może zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazany, udostępniony lub wydany w jurysdykcjach, gdzie jego rozpowszechniane może podlegać lokalnym
ograniczeniom prawnym. Osoby udostępniające lub rozpowszechniające Dokument są obowiązane znać powyższe ograniczenia i ich przestrzegać.
Przyjmuje się, że każda osoba (jednostka organizacyjna), która niniejszy dokument pobiera, przyjmuje lub wyraża zgodę na przekazanie jej niniejszego dokumentu, tym samym:
- wyraża zgodę na treść wszelkich powyższych zastrzeżeń;
- potwierdza, że zapoznała się z Regulaminem świadczenia usług w zakresie sporządzania Analiz i Rekomendacji obowiązującym w Trigon Domu Maklerskim S.A. (dostępnego na stronie internetowej: www.doakcji.pl, www.trigon.pl,
zwanego dalej „Regulaminem”) oraz akceptuje postanowienia Regulaminu;
- wyraża zgodę na jednorazowe (w zakresie Dokumentu) świadczenie przez Dom Maklerski usługi w zakresie przekazywania analiz i rekomendacji poprzez udostępnienie Dokumentu. Na zasadach określonych w Regulaminie oraz
z uwzględnieniem zastrzeżeń zawartych w Dokumencie oraz zastrzeżeń opublikowanych wraz z Dokumentem, przy czym: (1) przedmiot usługi ograniczony jest do nieodpłatnego udostępnienia Dokumentu oraz korzystania z niego przez
adresata, (2) umowa o świadczenie tej usługi wiąże strony wyłącznie w okresie korzystania przez adresata z Dokumentu.
Dokument nie stanowi: oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu cywilnego ani podstawy do zawarcia innej umowy lub powstania innego zobowiązania.