Rynki i akcje w Europie Środkowo

Informacja prasowa
3 lipca 2013 r.
Rynki i akcje w Europie Środkowo-Wschodniej: dotarliśmy do dna,
przed nami odbicie
 Szum wokół możliwości zakończenia QE przez Fed zbyt przesadzony w przypadku Europy ŚrodkowoWschodniej i jej rynków akcji – brak wpływu na gospodarki realne poza krótkoterminową zmiennością
 Sytuacja makroekonomiczna w Europie Środkowo-Wschodniej: Niektóre z państw regionu – Węgry i
Rumunia – nabierają rozpędu
 Nastroje gospodarcze w regionie Europy Środkowo-Wschodniej: wskaźnik nastrojów ZEW/Erste traci ze
względu na Turcję, ifo Business clock rośnie
 Wybór rynków: umiarkowanie pozytywne rekomendacje dla Austrii i Europy Środkowo-Wschodniej,
ostrożne pozytywne dla Europy Południowo-Wschodniej (zwłaszcza Serbii); krótkoterminowe wejście w
Turcję i w Polskę
 10 najlepszych spółek: na liście pojawiają się BZ WBK, turecki Halkbank i austriacka OMV
Wieści o potencjalnym odcięciu płynności wywołały korektę, ponieważ również wschodzące rynki europejskie w
zbyt wielkim stopniu uzależnione są od płynności, jako czynnika technicznego. – Ponieważ zazwyczaj każde
zacieśnienie polityki pieniężnej postrzegamy jako sygnał, że przed nami poprawa czynników fundamentalnych,
proces detoksykacji może jeszcze przez chwilę być bolesny, ale ostatecznie tak wyczekiwanie wsparcie
fundamentalne dla rynku powinno stać się faktem. Oczekujemy również, że Fed postępować będzie dość
ostrożnie, ponieważ odbicie w przypadku Stanów Zjednoczonych jest dość niepewne. Obserwowane obecnie
reakcje rynków wschodzącej Europy postrzegamy jako przesadzone, zarówno w odniesieniu do rentowności, jak i
rynków akcji – powiedział Henning Esskuchen, szef działu badań dotyczących Europy Środkowo-Wschodniej w
Erste Group, w opublikowanym niedawno raporcie dotyczącym strategii inwestycyjnej na rynkach akcji w regionie
CEE. – Zakładając optymistyczny scenariusz, możemy właśnie zmierzać w kierunku unormowania się sytuacji –
umiarkowanego wzrostu, ograniczonej inflacji i nieznacznie ekspansywnej polityki pieniężnej. Niemniej jednak
obecnie rynki pozostają niestabilne. Nie dostrzegamy jeszcze stabilnych sygnałów fundamentalnych, które
mogłyby stanowić trwałe wsparcie dla rynków, jednak konsensus rynkowy powinien wreszcie zacząć
odzwierciedlać ulegające poprawie wskaźniki makroekonomiczne.
Sytuacja makroekonomiczna w Europie Środkowo-Wschodniej: Niektóre z państw regionu – Węgry i
Rumunia – nabierają rozpędu
– Mimo niekorzystnej sytuacji w strefie euro, niektóre z państw regionu CEE nabierają rozpędu. Węgry i Rumunia,
czyli dwa państwa, które jako pierwsze rozpoczęły intensywną konsolidację w 2009 roku i pierwsze, które z
powodzeniem ukończyły procedurę nadmiernego deficytu w tym roku, mogą złapać nieco oddechu – przewiduje
Esskuchen. – Poza krótkoterminowym wpływem na zmienność, decyzja Fed nie będzie według nas miała wpływu
na gospodarki realne w Europie Środkowo-Wschodniej, ponieważ ich potrzeby związane z finansowaniem
zewnętrznym znacznie się zmniejszyły. Słabość Węgier potwierdzi się w przypadku mocniejszej wyprzedaży,
ponieważ mają jeden z największych udziałów w inwestycjach portfelowych w regionie (ok. 50% PKB przy średnio
23% w przypadku pozostałych państw regionu CEE).
Prognozy dla poszczególnych rynków Europy Środkowo-Wschodniej:
 Czeski PKB powinien odczuć pozytywny wpływ prac
prowadzonych w ramach odbudowy po powodziach z
maja. Ponieważ zniszczenia z 2002 roku były
czterokrotnie większe niż tegoroczne, wzrost w ujęciu
kwartał do kwartału nie będzie wystarczająco silny, by
wynik za cały rok 2013 znalazł się w strefie powyżej zera.
 Wzrost PKB w Rumunii na poziomie 1,8% w 2013 roku,
możliwość zbliżenia się do 2,2% r/r w przypadku dobrych
zbiorów (co wydaje się prawdopodobne).
1/4
 Polska gospodarka, która okazała się najbardziej odporną gospodarką regionu CEE w czasie kryzysu, wciąż
spowalnia.
 Dalsze wprowadzanie niestandardowych form opodatkowania przedsiębiorstw i sektora finansowego przez
węgierski rząd może mieć niekorzystne skutki dla długoterminowej perspektywy wzrostu.
 Gospodarka Chorwacji powinna wrócić na ścieżkę wzrostu w 2014 roku, głównie ze względu na stopniowo
odbijające inwestycje i eksport.
 Według prognoz gospodarka Turecka urośnie w 2013 roku o 3,6%.
Nastroje gospodarcze w regionie Europy Środkowo-Wschodniej: wskaźnik nastrojów ZEW/Erste traci ze
względu na Turcję, ifo Business clock rośnie
1
ZEW/Erste, wskaźnik nastrojów w regionie CEE , pogorszył się głównie ze
względu na protesty w Turcji. Niemniej jednak strefa euro wykazuje oznaki
poprawy, biorąc pod uwagę, że eksport jest obecnie najbardziej
bezpośrednim motorem wzrostu napędzającym gospodarki w Europie
Środkowo-Wschodniej, co pozwala na pozytywną, choć ostrożną
interpretację.
Ifo Business Clock pozwala wierzyć, że Europa Środkowo-Wschodnia w
ostatnich kwartałach wreszcie otrząsnęła się z recesji i że obserwujemy
bardziej wyraźne sygnały odbicia. – Dobrą informacją jest to, że Europa
Środkowo-Wschodnia, mimo zdecydowanego ruchu we właściwym
kierunku, pozostaje w tyle za innymi wschodzącymi rynkami, co dobrze
wróży giełdom z regionu CEE – podsumowuje Esskuchen.
Wybór rynków: umiarkowanie pozytywne rekomendacje dla Austrii i Europy Środkowo-Wschodniej,
ostrożne pozytywne dla Europy Południowo-Wschodniej (zwłaszcza Serbii); krótkoterminowe wejście w
Turcję i w Polskę
– Choć napływające informacje o zmianach w polityce
pieniężnej i w płynności mają duży wpływ na wszystkie
rynki w regionie, spodziewamy się pozostania w
trendzie bocznym jeszcze przez pewien czas.
Najbardziej wrażliwym rynkiem będzie Turcja, a na
sytuację w Polsce dodatkowo negatywnie wpływają
zmiany w systemie emerytalnym. Rynki dyskontują
napływające informacje, między innymi z Fed, możemy
więc oczekiwać, że właśnie rozpoczynamy okres
bardziej długotrwałej stabilizacji. Wzrost będzie
umiarkowany, ale przynajmniej widać oznaki odbicia we
wskaźnikach wyprzedzających. Nie jesteśmy jednak
jeszcze przekonani, czy już na tym etapie mamy do
czynienia ze zrównoważoną gospodarką (ang.
goldilocks
economy).
Niezależnie
od
tego,
rekomendacje inwestycyjne w tym kwartale wymagać
będą bardziej taktycznego podejścia, zwłaszcza w przypadku Turcji – wyjaśnia Esskuchen.
Austria – „stabilny poziom neutralny” do „przeważaj”
1
Wskaźnik ZEW Erste Group Bank, tj. wskaźnik nastrojów panujących w gospodarce w regionie Europy Środkowo-Wschodniej i Turcji (CEE),
jest
bilansem optymistycznych i pesymistycznych oczekiwań dotyczących wzrostu gospodarczego w okresie 6 miesięcy.
.
Erste Group jest wiodącym dostawcą usług finansowych w Europie Środkowo-Wschodniej. Około 47 tys. pracowników obsługuje 16,6 mln
klientów poprzez 2.900 oddziałów w 7 państwach (Austria, Czechy, Słowacja, Rumunia, Węgry, Chorwacja i Serbia). W I kw. 2013 roku Erste
Group osiągnęło łączną wartość aktywów na poziomie 213,0 mld EUR, zysk netto w wysokości 176,2 mln EUR oraz wskaźnik kosztów do
dochodów na poziomie 52,7%.
2/4
Niestabilny sektor bankowy, który dał o sobie znać w ostatnim czasie, ma dominujący wpływ na lokalny indeks i
zepchnął rynek bardziej, niż jest to uzasadnione. Uważamy, że pod wpływem czynników zewnętrznych Austria
została przeceniona zdecydowanie za mocno. Położenie pomiędzy rozwiniętymi i wschodzącymi gospodarkami
może pomóc rynkowi odzyskać siły. Podnosimy ocenę neutralną wynikającą z modelu i rozciągamy ją z „neutralny”
do „przeważaj”.
Europa Środkowo-Wschodnia – „umiarkowanie przeważaj”
Republika Czeska to jedyny rynek na którym w zauważalny sposób wzrosła premia z tytułu ryzyka związanego z
akcjami, oferując najwyższą przecenę w stosunku do poziomów historycznych. Z tego względu uważamy, że blue
chipy znów są atrakcyjne, zwracając ponownie uwagę na CEZ i Komercni banka. Z grona spółek, które miały
odnotować gorsze od oczekiwań wyniki usunęliśmy Telefónicę, ze względu na hojną dywidendę. Węgry ponownie
zaskakują w negatywny sposób, wprowadzając kolejne podatki sektorowe. Tym razem jednak zmiany
wprowadzane są z myślą o dodatkowych wydatkach, związanych z zamknięciem procedury nadmiernego deficytu
(EDP). Wydatki publiczne możemy zaobserwować już we wrześniu podczas przygotowań do przyszłorocznych
wyborów. Choć są to jedynie przypuszczenia, potwierdzamy wnioski płynące z modelu i wydajemy rekomendację
„umiarkowanie przeważaj”.
Polska – „neutralny” (ze wskazaniem negatywnym), ale konieczna jest uważana obserwacja
Jako jeden z rynków o największej płynności Polska powinna była najbardziej odczuć skutki niedawnej korekty,
wynikającej z obaw o jej niedobór. Choć zdyskontowanie korekty wywołało kilka szybkich ruchów w górę, trwająca
debata nad funduszami emerytalnymi zapewne będzie negatywnie wpływać na rynek. Ostatecznej decyzji nie
spodziewamy się przed wrześniem, a nawet październikiem. Niepewność będzie dalej towarzyszyć rynkowi, więc
hołdując podejściu konserwatywnemu wydajemy rekomendację „neutralnie” z nieznacznie negatywnym
wskazaniem. Łowcy atrakcyjnych ofert powinni zwrócić uwagę na BZWBK oraz śledzić Bogdankę i KGHM poniżej
100 zł, oraz Lotos i PKN poniżej 30 lub 40 zł.
Rumunia i Bułgaria – „umiarkowanie przeważaj”
Rumunia powinna być jedną z najbardziej dynamicznie rosnących gospodarek w regionie, wyceny są bardzo
atrakcyjne, a prognozy dotyczące wzrostu potwierdzają stabilną sytuację. Procesy prywatyzacyjne będące w toku
mogą wreszcie pomóc oswobodzić się z pułapki płynnościowej. Mimo to, przez większość trzeciego kwartału
płynność może pozostać hamulcem, dlatego w dalszym ciągu utrzymujemy rekomendację „umiarkowanie
przeważaj” dla tych, dla których niewielki rozmiar rynku nie jest problemem.
Rosja – „neutralny”
W świetle obaw o dezinflację i niską płynność nie widzimy zbyt wiele czynników wspierających ten rynek.
Analizując sytuację fundamentalną widzimy, że wzrost gospodarczy jest w zasadzie zerowy. Argumentem
przemawiającym za Rosją może być jednak to, że jest alternatywą dla Turcji. Sprzeciwiamy się prognozie
wynikającej z modelu i wydajemy rekomendację w najlepszym wypadku „neutralny”.
Europa Południowo-Wschodnia – „stabilny neutralny”
Nawet jeśli pominiemy Chorwację, w dalszym ciągu optymistycznie patrzymy na region Europy PołudniowoWschodniej – czyli w praktyce na Serbię. Serbia może podążyć otwartą już dla niej ścieżką akcesji do UE, jaką
wcześniej przeszła Chorwacja. Płynność bardziej przemawia za serbskim rynkiem, niż za chorwackim, dlatego
nasza ocena jest bardziej ostrożna – nieznacznie korygujemy w dół dość optymistyczną prognozę wynikającą z
modelu.
Turcja – „stabilny neutralny”
Turcja jest najbardziej podatna na zmiany płynności, co powinno uniemożliwić rynkowi zbyt szybki powrót do
poprzednich poziomów. W naszej ocenie BIST-100 może zapewnić atrakcyjne zyski, uzależnione od
napływających wiadomości i formułowanych prognoz. Mimo to ponownie pozwolimy sobie przyjąć bardziej
taktyczne podejście do inwestowania na tureckim rynku. Ogólnie uważamy, że turecka gospodarka może oprzeć
się wszelkim trudnościom związanym z rentownością czy płynnością lepiej niż wielu się wydaje i mamy pozytywne
oczekiwania w stosunku do tego rynku w długim okresie. Wydajemy rekomendację „neutralny”, nastawiając się na
poszukiwanie zysków w krótkim terminie.
Erste Group jest wiodącym dostawcą usług finansowych w Europie Środkowo-Wschodniej. Około 47 tys. pracowników obsługuje 16,6 mln
klientów poprzez 2.900 oddziałów w 7 państwach (Austria, Czechy, Słowacja, Rumunia, Węgry, Chorwacja i Serbia). W I kw. 2013 roku Erste
Group osiągnęło łączną wartość aktywów na poziomie 213,0 mld EUR, zysk netto w wysokości 176,2 mln EUR oraz wskaźnik kosztów do
dochodów na poziomie 52,7%.
3/4
10 najlepszych spółek
– Mimo wyższego ryzyka związanego z Turcją i Polską, na naszej liście 10
najlepszych spółek znalazły się Halkbank i BZ WBK, zastępując Bank
Pekao i PKO BP – tłumaczy Esskuchen. Spółka OMV również wreszcie
znalazła się na liście (zastępując Turk Telecom) – od dłuższego czasu z
rekomendacją „przeważaj”. Wobec znacznie niższego kursu akcji
Telefonica została usunięta z grona spółek w stosunku do których oczekuje
się gorszych wyników, a jej miejsce zajęła spółka LPP. Alarko Hldg, Fondul
Proprietatea i Immofinanz utrzymują się na liście 10 najlepszych spółek w
towarzystwie Egis, Krka, KTC i Migros. W skład trio najgorszych spółek
wchodzą również Grupa Lotos i Wienerberger.
Dział analiz:
Henning Esskuchen (Head CEE Equity Research)
Tel: +43 50100 - 19634
E-Mail: [email protected]
Departament prasowy:
Hana Cygonková (Head of External communications)
Linda Michalech (Group Press Officer)
Carmen Staicu (Group Press Officer)
Tel: +43 50100 - 11675
Tel: +43 50100 - 11676
Tel: +43 50100 - 11681
E-Mail: [email protected]
E-Mail: [email protected]
E-Mail: [email protected]
Informacja dostępna jest również na: www.erstegroup.com/pressrelease.
Erste Group jest wiodącym dostawcą usług finansowych w Europie Środkowo-Wschodniej. Około 47 tys. pracowników obsługuje 16,6 mln
klientów poprzez 2.900 oddziałów w 7 państwach (Austria, Czechy, Słowacja, Rumunia, Węgry, Chorwacja i Serbia). W I kw. 2013 roku Erste
Group osiągnęło łączną wartość aktywów na poziomie 213,0 mld EUR, zysk netto w wysokości 176,2 mln EUR oraz wskaźnik kosztów do
dochodów na poziomie 52,7%.
4/4