Newsletter TFI Allianz

Newsletter TFI Allianz
27 czerwca 2016
Szanowni Państwo,
Brytyjczycy w referendum zdecydowali się wyjść z Unii Europejskiej. Decyzja brytyjskich
wyborców ma przynajmniej dwa wymiary: polityczny i ekonomiczny. Dla samej Wielkiej
Brytanii oznacza to dość wyraźny podział społeczeństwa, klasy politycznej oraz geopolityczny,
co będzie wprowadzać niepewność i ryzyko inwestycyjne związane z procesem kształtowania
nowej sceny politycznej, procesu negocjacji z Unią Europejską oraz nowym statusem Szkocji
w tym procesie.
Wykres 1. Wyniki referendum w podziale na regiony.
Referendum w wymiarze politycznym przypomina również o ryzyku, jakie będzie towarzyszyło
inwestorom jeszcze w tym roku. Mamy za sobą wyroby parlamentarne w Hiszpanii, ale
jesteśmy przed wyborami prezydenckimi w USA (listopad), gdzie Donald Trump wykorzystuje
niechęć części elektoratu do obecnie rządzących. W wymiarze politycznym czeka nas zatem
dłuższy okres niepewności.
Wymiar ekonomiczny Brexitu spowoduje ograniczenie aktywności ekonomicznej: spadek
inwestycji, popytu konsumenckiego oraz spowolnienie przepływu kapitału. Będzie to główny
czynnik decydujący o spowolnieniu gospodarczym w Wielkiej Brytanii. Według pierwszych,
wstępnych szacunków Brexit będzie kosztować brytyjską gospodarkę 1,5 punktu
procentowego spadku PKB vs. scenariusz bez wyjścia z UE. Gospodarka unijna będzie się
rozwijać wolniej o 0,5-0,7 punktu procentowego, a światowa o 0,2-0,3 punktu procentowego w
najbliższym roku. Nie zakładamy natomiast ,,przecięcia" relacji biznesowych na linii z Unią
Europejską. Pomimo zasadniczej różnicy w ocenie obecności Wielkiej Brytanii w UE, w
wymiarze ekonomicznym UE oraz Wielka Brytania wzajemnie siebie potrzebują. Z
perspektywy inwestycyjnej ryzyko polityczne i niższy niż pierwotnie oczekiwany wzrost PKB w
najbliższym roku, faworyzować będzie spółki dywidendowe uniezależnione od kondycji
brytyjskiej gospodarki.
Zastanówmy się jeszcze jaki może być wpływ Brexitu na krajowy rynek akcji?. Patrząc na
potencjalnych przegranych i wygranych można wskazać na kilka istotnych faktów i sektorów
naszej gospodarki. Obserwowane umocnienie CHF vs PLN może powodować w bankach z
ekspozycją na kredyty walutowe pogorszenie jakości portfela kredytowego, połączone
dodatkowo z planami wprowadzenie ustawy o CHF, której koszty dla wspomnianych banków
mogą być większe niż dotychczas zakładaliśmy.
Możliwy jest również scenariusz nowego spojrzenia na budżet unijny i zmniejszenie środków
unijnych dostępnych dla Polski (odchodzi od stołu czwarty płatnik netto). Niekorzystnie może
wpłynąć to na projekty inwestycyjne finansowane ze środków wspólnotowych, na czym
,,cierpieć" będą spółki działające w ramach projektów drogowych, kolejowych.
Spółki konsumencie są importerami netto: czynsze płacą w EUR, towary zamawiają w USD, a
sprzedają w PLN. Spadek wartości złotego w dłuższej perspektywie, przy presji na ceny,
powodować będzie spadek generowanych marż przez te podmioty.
Wykres 2. Zmiany na poszczególnych parach walutowych w dniu ogłoszenia wyników
referendum.
Zyskiwać będą z kolei spółki typowo eksportowe, które korzystają na słabnącej walucie
krajowej i zwiększają swoją konkurencyjność na rynkach zagranicznych. Spółki rafineryjne
przekładające umocnienie USD vs PLN na końcowego konsumenta powinny być
bezpiecznym kierunkiem inwestycyjnym. Dobre zachowanie powinno charakteryzować
również sektory uniezależnione od zmian na rynku walutowym oraz mające zdolność do
wypłaty dywidendy np. spółki sektora energetycznego.
z poważaniem,
Paweł Małyska
TFI Allianz Polska
Dyrektor Departamentu Zarządzania Portfelami Akcyjnymi
@TFIAllianz
Publikacje
Friday Mail
Najnowsze wydarzenia i dane
makroekonomiczne i wykres tygodnia.
Komentarz Allianz Global Investors.
Project M
Dlaczego wydaje się, że produktywność się
zatrzymała.
@TFIAllianz
Copyright © TFI Allianz 2016