czytaj dalej
Transkrypt
czytaj dalej
Noble Fund Africa– komentarz do bieżącej polityki inwestycyjnej MAJ 2011 Szanowni Państwo! Afryka Północna w ostatnim czasie nie schodziła z głównych stron gazet i głównych tematów dzienników telewizyjnych. Jednak w ostatnich dwóch miesiącach sytuacja uspokoiła się. Nawet tocząca się wojna domowa w Libii nie otwiera już głównych wydań wiadomości. Zamierzam przybliżyć Państwu, co myślimy o poszczególnych rynkach i jakich dokonaliśmy zmian w portfelu. Portfel podzielony jest na dwie części - Afryka Północna: Tunezja, Maroko, Egipt oraz część subsaharyjska: Nigeria, Kenia i spółki surowcowe z tego regionu. Po uspokojeniu się rynków w Afryce Północnej zmniejszyliśmy naszą alokacje w ten region do 45 % z 55%. Ewentualny powrót do poprzedniej alokacji zależy od wyników wrześniowych wyborów w Egipcie. Rynek antycypuje w tej chwili najgorsze scenariusze łącznie z utworzeniem Republiki Islamskiej na wzór Iranu, co naszym zdaniem ma małe szanse na zmaterializowanie się. Dlatego prawdopodobnie w ciągu najbliższych trzech miesięcy Afryka Północna będzie poruszała się bez wyraźnego trendu. Większość globalnych inwestorów opuściła ten region, a pozostały tylko fundusze dedykowane i lokalni inwestorzy. Oznacza to małą aktywność na rynku, niskie obroty, a dzienne ruchy prowokowane są informacjami ze sceny politycznej. Jest to czas inwestowania dla kontrarian, którzy obstawiają inny scenariusz niż większość rynku. Ale w takiej strategii inwestorzy praktycznie na bieżąco powinni obserwować sytuację i reagować na potencjalne zmiany. Tunezja Tunezja jest krajem, gdzie całe zamieszanie się zaczęło. Młodzi ludzie, którzy wyszli na ulice chyba sami byli zaskoczeni, że udało im się obalić reżim prezydenta Zin Al-Abidin Ben Ali. Za protestami nie stały partie albo opozycja i dlatego sytuacja po obaleniu znienawidzonego systemu nie przypomina tego, co wydarzyło się w Polsce w 89 roku. Nie ma tam jednej silnej zjednoczonej opozycji, która mogłaby przejąć stery kraju. W chwili obecnej rządzi tymczasowy rząd specjalistów – zresztą dobrze oceniany przez zagraniczne organizacje. Okres tymczasowy ma trwać do czasu wyborów do Zgromadzenia Narodowego zaplanowanych na 24 lipca. Zgromadzenie Konstytucyjne ma opracować nową konstytucję. W chwili obecnej trwa tworzenie i rejestracja partii politycznych. Jak rozdrobnione są poszczególne nurty pokazuje fakt, że jest ich już ponad 100. Przy czym nie wszystkie zostały zalegalizowane. Tunezyjski rząd tymczasowy zdecydował, że nie zalegalizuje pięciu partii politycznych, w tym trzech islamskich, bo prawo tego kraju wymaga m.in., by ugrupowania polityczne nie opierały się o kryterium religii, narodowości czy płci. W uzasadnieniu swojej decyzji MSW Tunezji podało, że partie ubiegające się o legalizację wg prawa muszą mieć demokratyczne struktury i nie mogą rekrutować członków w oparciu o ich religię, narodowość czy płeć. Trzy niezalegalizowane partie islamskie to: Assalam (Pokój), Hizb Ettahrir (Partia Wolności) oraz ugrupowanie sunnickie. Rozdrobnienie partii oraz fakt, Noble Funds Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul. Domaniewska 39 , 02-672 Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS: 0000256540, NIP 108 000 19 23, REGON 140546970, wysokość kapitału zakładowego: 500 200 złotych (opłacony w całości). Tel. 022 288 81 30, fax. 022 288 81 31, e-mail: [email protected] Noble Fund Africa– komentarz do bieżącej polityki inwestycyjnej MAJ 2011 że część z nich prawdopodobnie nie będzie mogła legalnie wystartować w wyborach zwiększa niepewność co do dalszego rozwoju sytuacji ekonomicznej. Coś co czeka nie tylko Tunezje, ale również pozostałe kraje arabskie to nauczenie się zasad funkcjonowania demokracji. I największym wyzwaniem będzie pogodzenie się, że jak nie jest się zwycięzcą wyborów trzeba zaakceptować oponentów jako legalną władzę w kraju. To największe wyzwanie krajów arabskich wchodzących na drogę demokratyzacji. W sferze ekonomicznej widzimy negatywny wpływ rewolucji. Oczekiwany wzrost PKB na ten rok jest na poziomie zero. Nie powinno to budzić zdziwienia, bo ostatni okres to czas bardziej przyglądania się, co się dzieje niż znaczących decyzji inwestycyjnych, czy znaczących zakupów konsumpcyjnych. Widzimy to również w sferze turystki, gdzie dotychczasowa sprzedaż ofert wycieczkowych jest na niższym poziomie niż rok wcześniej. A turystyka to ponad 5% PKB Tunezji. Jako inwestorzy kupujący spółki giełdowe kupujemy przyszłość spółek i dlatego patrzymy na to co przyniesie rok 2012. Obecnie firmy notowane są na poziomie 16 PE (cena/zysk) za ostatnie 4 kwartały. I patrząc na zachowanie rynku w tym roku – spadki o 20% - obecna sytuacja makroekonomiczna jest już zawarta w cenach. Poprawa w roku 2012 nie jest jeszcze uwzględniona w wycenach spółek, ale żeby została uwzględniona najpierw muszą przejść w miarę spokojny sposób wybory parlamentarne. Nasz portfel pozostaje bez zmian. Poza sektorem finansowym skupiamy się na dwóch konglomeratach Poulina Group i Tunisie Aluminium Profile. Kiedy kurz opadnie, dywersyfikacja regionalna powinna być ponownie doceniona przez inwestorów. Egipt Egipt jest wyznacznikiem tego, w którą stronę mogą pójść kraje arabskie. Dlatego ze szczególną uwagą inwestorzy będą śledzić planowane wybory parlamentarne i prezydenckie we wrześniu. Zaraz po ponownym uruchomieniu giełdy spotkaliśmy się z 80% spółek, które mieliśmy w portfelu. Firmy były bardzo optymistyczne co do przyszłości. My podeszliśmy z większą rezerwą do tego, co przedstawiały nam zarządy spółek. Spotkanie z Ministrem Finansów rządu Egipskiego utwierdziło nas, że najbliższe miesiące nie będą łatwe dla gospodarki. Egipt stracił około 3,5 MLD USD w wyniku rewolucji. Główny negatywny czynnik to spadek dochodów z turystki oceniany na 2,2 miliarda USD. Tych strat nie da się nadrobić w tym roku, więc pewnie PKB za rok 2011 będzie na poziomie około 0-0.5%. Również wszystkie FDI (bezpośrednie inwestycje zagraniczne) zostały wstrzymane. Sytuacja ta oznacza, że kraj będzie potrzebował około 10 mld USD zewnętrznej pomocy, aby sfinansować wydatki budżetowe. Międzynarodowy Fundusz Walutowy, Bank Światowy, USA i kraje arabskie prawdopodobnie złożą się na pomoc dla Egiptu. Arabia Saudyjska już obiecała 4 mld USD, więc nie powinno być problemów z zebraniem brakującej kwoty. Podobnie jak w Tunezji, ten rok z punktu widzenia wzrostu zysków spółek jest stracony. W najlepszym przypadku osiągną one wyniki z roku poprzedniego. My Noble Funds Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul. Domaniewska 39 , 02-672 Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS: 0000256540, NIP 108 000 19 23, REGON 140546970, wysokość kapitału zakładowego: 500 200 złotych (opłacony w całości). Tel. 022 288 81 30, fax. 022 288 81 31, e-mail: [email protected] Noble Fund Africa– komentarz do bieżącej polityki inwestycyjnej MAJ 2011 przebudowaliśmy nasz portfel w ostatnim okresie. Wycena rynku jest na bardzo niskim poziomie, tylko Rosja jest handlowana na niższym poziomie. Ale faktem jest, że Egipt jest jeszcze przed falą obniżek prognoz analityków. Po tym procesie rynek pewnie wyceniany będzie na poziomie ok. 9-10 PE. Zmniejszyliśmy udział spółek nieruchomościowych obawiając się oskarżeń, że niska cena za grunty jest niesprawiedliwa i że spółki będą musiały zwrócić, bądź zapłacić opłatę wyrównawczą. Również zmniejszyliśmy alokacje do sektora bankowego, który powinien odczuć spowolnienie gospodarki i zwiększenie się ilości kredytów zagrożonych. Zwiększyliśmy udział spółek konsumpcyjnych, np. producenta jogurtów wierząc, że wzrost płac o 15-20% po rewolucji przełoży się na wzrost konsumpcji . Dodatkowo zwiększyliśmy udział w spółkach zorientowanych na export. Uważamy bowiem, że w sytuacji unormowania się cen żywności i zmniejszenia się obaw o inflację bank centralny pozwoli Funtowi Egipskiemu na powolną deprecjację. Powinno to pozwolić eksporterom zwiększyć marże i wyniki. Nasza alokacja do Egiptu została zmniejszona do poziomu około 25%. Z takim poziomem mamy zamiar przeczekać do wyborów we wrześniu. Na chwile obecną nie wygląda, aby ekstremiści przejęli władze w kraju, ich poparcie oceniane jest na maksymalnie 20-25%. Wierzymy, że Egipt pójdzie drogą turecką - gdzie mamy rządy cywilów - ale z tyłu stoi bardzo silna armia. Podobnego scenariusza spodziewamy się w Egipcie . Maroko Jedyny kraj, który nie przeszedł turbulencji politycznych w regionie. Ale rynek kapitałowy też był pod presją wiadomości dochodzących z innych krajów. W portfelu spółek marokańskich nie dokonaliśmy znaczących zmian. Nigeria Nigeria spokojnie przeszła przez wybory w kwietniu. Jonathan Goodluck ponownie został wybrany na prezydenta i większość parlamentarna pozostała w rękach tej samej partii. Jest to pozytywna wiadomość dla inwestorów, bo stabilizacja to jest to czego inwestorzy oczekują od Nigerii. PKB w zeszłym roku urosło około 8% i podobnej wielkości oczekujemy w tym roku. Wysokie ceny ropy pozwalają ze spokojem patrzeć na rozwój sytuacji gospodarki nigeryjskiej. Tamtejsze spółki stają się lokalnymi graczami w Afryce Zachodniej zwiększając swoją ekspozycję w sąsiednich krajach. Sektor bankowy również otrząsnął się z zapaści w 2008 roku i oczekiwany wzrost kredytów na ten rok jest na poziomie 15%. W Nigerii trzymamy alokacje na poziomie 10% i nie zamierzamy jej zmieniać w najbliższym czasie. Jest to najbardziej obiecujący rynek w roku 2011, ale ze względu na ryzyko inwestycyjne nie będziemy zwiększać naszej pozycji na tym rynku. Noble Funds Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul. Domaniewska 39 , 02-672 Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS: 0000256540, NIP 108 000 19 23, REGON 140546970, wysokość kapitału zakładowego: 500 200 złotych (opłacony w całości). Tel. 022 288 81 30, fax. 022 288 81 31, e-mail: [email protected] Noble Fund Africa– komentarz do bieżącej polityki inwestycyjnej MAJ 2011 Kenia Para krajów Kenia – Nigeria przypomina parę Rosja – Turcja, czyli gdy wysoka cena ropy jest pozytywna dla jednego z nich, to dla drugiego kraju stanowi poważną barierę w rozwoju. I tak też było w przypadku Kenii w pierwszych miesiącach tego roku. Obecna korekta na rynkach surowcowych powinna dać odetchnąć kenijskiej gospodarce, która jest importerem surowców energetycznych, co powinno pozwolić odrobić indeksom tegoroczne straty. Spółki surowcowe Sektor ten był najlepiej zachowującą się częścią portfela w tym roku. Atmosfera przejęć i połączeń wciąż wisi w powietrzu. W chwili obecnej przejmowana jest spółka wydobywająca miedź w Zambii Equinox. Walka o firmę rozegrała się pomiędzy chińską i australijską spółką. Na razie więcej płacą Australijczycy. Equinox jest znaczącą pozycją w naszym portfelu (jest w top 10). Obserwując zachowanie się spółek surowcowych należy zaznaczyć, że co prawda poruszają się one w takt notowań cen surowców, ale naszą intencją ich zakupu do portfela jest bardzo duży potencjał zwiększania zasobów i rezerw przez poszczególne spółki. I ten czynnik w długim terminie będzie głównym motorem wzrostów kursów ich akcji. Na dzień dzisiejszy nasza alokacja tych spółek wynosi prawie 40% portfela. Podsumowanie Pomimo faktu, że przez Afrykę przetoczyła się fala zamieszek, czego następstwem są zmiany polityczne, to powody, dla których warto tam inwestować nie zmieniły się. To tam są ostatnie dostępne surowce, nad którymi można przejąć kontrolę i to tam będzie główna siła robocza świata za lat 20. Ta kombinacja daje szanse na industrializację kontynentu i podążanie ścieżką rozwoju, którą widzimy obecnie w Azji. Dodatkowo za inwestowaniem przemawia fakt, że region jest wyprzedany przez inwestorów zagranicznych, dlatego jakiekolwiek pozytywne sygnały mogą dać argumenty za powrotem pieniędzy do regionu. Moim scenariuszem jest raczej płaski rynek w najbliższych miesiącach i ewentualne wzrosty w okolicach wyborów w Egipcie. Ale to jest krótki okres i wszystko będzie odbywało się w takt informacji napływających ze świata polityki. Z poważaniem, Andrzej Błachut Główny Zarządzający Julius Baer Northern Africa Fund Noble Funds Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul. Domaniewska 39 , 02-672 Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS: 0000256540, NIP 108 000 19 23, REGON 140546970, wysokość kapitału zakładowego: 500 200 złotych (opłacony w całości). Tel. 022 288 81 30, fax. 022 288 81 31, e-mail: [email protected]