Subfundusz Franklin Zmiennej Alokacji

Subfundusz Franklin Zmiennej
Alokacji
Franklin Templeton Fundusz Inwestycyjny Otwarty
Drugie półrocze 2016 r.
Analiza rynku
MATTHIAS HOPPE
Zarządzający portfelami inwestycyjnymi
Franklin Templeton Solutions
Franklin Templeton Investment Management
Limited
FRANKFURT
MARZENA HOFRICHTER, CFA
Analityk inwestycyjny / Zarządzająca portfelami
inwestycyjnymi
Franklin Templeton Solutions
Druga połowa 2016 r. rozpoczęła się od okresu wzmożonej niepewności wokół referendum w sprawie
dalszej obecności Wielkiej Brytanii w Unii Europejskiej. Nastroje szybko jednak uległy poprawie, gdy
Bank Anglii zredukował bankową stopę procentową o połowę do 0,25. Po mocnym lipcowym odbiciu
na rynkach akcji zapanował tradycyjny letni marazm pod względem zarówno aktywności inwestorów,
jak i zmienności rynkowej, a powszechną uwagę zaczęła skupiać dalsza polityka banków centralnych.
W późniejszej części omawianego okresu dominujący wpływ na rynki finansowe miały wydarzenia
polityczne. Nieoczekiwane zwycięstwo Donalda Trumpa w wyborach prezydenckich w Stanach
Zjednoczonych wywołało znaczące korekty prognoz ekonomicznych, a rynki uwierzyły
w prawdopodobieństwo bardziej ekspansywnej polityki budżetowej, która może przełożyć się na
reflacyjny wzrost. Ryzyko protekcjonizmu oraz wpływ mocniejszego kursu dolara amerykańskiego
zdawały się mieć znacząco niekorzystny wpływ na inwestycje na rynkach wschodzących, co wywołało
odwrócenie kierunku przepływów kapitału inwestycyjnego, który zasilał rynki wschodzące w połowie
roku. Indeks MSCI World Index zanotował wzrost o 12,83% w PLN. Odbicie wywindowało wiele
indeksów rynków akcji na rekordowo wysokie poziomy, a kurs dolara notował ogólny wzrost i umocnił
się o 5,33% w stosunku do euro. Akcje spółek europejskich wypracowały zwrot na poziomie 10,72%
w PLN, pozostając w tyle za akcjami spółek ze Stanów Zjednoczonych, które wygenerowały zwrot
rzędu 13,55%. Akcje spółek krajowych także wypracowały solidny zwrot na poziomie 12,70%.
Obligacje skarbowe wiodły prym w ogólnoświatowej wyprzedaży obligacji, która rozpoczęła się
w październiku i przyspieszyła po wyborczym zwycięstwie Donalda Trumpa. W grudniu Rezerwa
Federalna Stanów Zjednoczonych (Fed) zaostrzyła politykę pieniężną po raz drugi w tym cyklu
i podniosła stopę funduszy federalnych o 25 punktów bazowych do przedziału 0,50%-0,75%. W drugiej
połowie roku krzywa dochodowości stała się znacznie bardziej stroma, gdy poziom oczekiwań
inflacyjnych znajdujący odzwierciedlenie w rentowności instrumentów pięcioletnich (tzw. stopa „breakeven inflation”) wzrósł do 1,90%. Rentowność dziesięcioletnich papierów skarbowych ze Stanów
Zjednoczonych wzrosła do końca roku o 97 punktów bazowych do 2,44%. Obligacje przedsiębiorstw
okazały się aktywami o bardziej defensywnym charakterze; spready rentowności zawęziły się, a ceny
obligacji wysokodochodowych mocno wzrosły od połowy listopada, odzwierciedlając lepszą
koniunkturę na rynkach akcji. Bank Japonii skorygował politykę pieniężną w celu osiągnięcia
określonego docelowego poziomu rentowności obligacji, a japońskie obligacje rządowe okazały się
bardziej defensywne niż papiery z większości rynków rozwiniętych. Jen japoński znalazł się jednak
wśród najsłabszych walut z rynków rozwiniętych i osłabił się o całe 15% w stosunku do dolara.
W Europie, pomimo sygnałów lekkiego wzrostu cen w ostatnich miesiącach, Europejski Bank Centralny
(EBC), w obliczu inflacji utrzymującej się wciąż poniżej poziomu docelowego, wydłużył program skupu
aktywów, co najmniej do grudnia 2017 r., choć tempo ekspansji bilansu zostało jednocześnie nieco
zmniejszone. Rentowność dziesięcioletnich niemieckich „Bundów” rozpoczęła omawiany okres na
poziomie -0,13%, a później rosła na fali ogólnej wyprzedaży obligacji do połowy listopada. Później rynki
zaczęły generalnie dokonywać większego zróżnicowania pomiędzy poszczególnymi instrumentami
i choć do czasu posiedzenia EBC rentowność „Bundów” sięgnęła poziomu 0,40%, do końca roku
spadła do 0,21%. W Polsce notowania indeksu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI)
sygnalizowały koniec trwającej od dwóch i pół roku deflacji; w grudniu indeks wzrósł o 0,8% r/r, jednak
bank centralny utrzymał bazową stopę procentową na rekordowo niskim poziomie 1,50%. Ceny
polskich obligacji skarbowych zanotowały mocny spadek, a rentowność papierów pięcioletnich wzrosła
o 66 punktów bazowych do poziomu 2,88%. Wartość zewnętrzna złotego polskiego w stosunku do
euro utrzymała się na generalnie niezmienionym poziomie w drugiej połowie 2016 r., choć mocny kurs
dolara amerykańskiego przełożył się na wyższe zwroty z aktywów zagranicznych w PLN.
Waluty z rynków wschodzących osłabiły się w stosunku do dolara o 4,00%, a akcje spółek z rynków
wschodzących radziły sobie słabiej na tle papierów przedsiębiorstw z rynków rozwiniętych, choć
zanotowały wzrost o 10,34% w PLN w okresie sześciu miesięcy. Najsłabiej radziły sobie rynki akcji
w Azji; cały region zanotował wzrost o 9,62% w PLN, jednak wynik rynku indyjskiego był znacznie
słabszy. Najlepsze wyniki wypracowała Europa Wschodnia; Rosja zanotowała wzrost przewyższający
36% w PLN, będący po części odzwierciedleniem wzrostu cen ropy. Rentowność denominowanych
w walutach lokalnych obligacji skarbowych z rynków wschodzących wzrosła, jednak wzrost był
mniejszy w porównaniu z wieloma rynkami rozwiniętymi, natomiast obligacje z rynków wschodzących
denominowane w „twardej walucie” oraz obligacje przedsiębiorstw radziły sobie lepiej niż papiery
dłużne z rynków rozwiniętych.
Cena ropy Brent utrzymywała się poniżej poziomu 50 USD przez większą część omawianego okresu,
by później znacząco przewyższyć ten poziom, gdy ograniczenie produkcji przez państwa członkowskie
Organizacji Krajów Eksportujących Ropę Naftową (OPEC), które uzgodniono podczas szczytu
organizacji pod koniec listopada, zostało rozszerzone wskutek porozumienia z krajami spoza OPEC.
Rynkowe obawy wciąż budził jednak sceptycyzm, co do pełnego przestrzegania zobowiązania do
zmniejszenia produkcji, a także wyłączenie Libii i Nigerii z porozumienia.
Subfundusz Franklin Zmiennej Alokacji
Grudzień 2016 r.
Wyniki i pozycjonowanie
Pozycje akcyjne wniosły największą wartość do portfela, a wszystkie regiony miały swój udział w dodatnim wyniku. Solidny wzrost wypracowała ekspozycja
na akcje spółek ze Stanów Zjednoczonych. Inwestycje w Europie zanotowały mniejsze wzrosty w PLN niż pozycje z rynków azjatyckich. Korzystny wpływ na
wynik funduszu miała w pełni zabezpieczona ekspozycja na rynek japoński. Inwestycje funduszu w akcje spółek z rynków wschodzących wygenerowały
dodatkową wartość; fundusz Templeton Emerging Markets Smaller Companies Fund zanotował ogólny wzrost na fali generalnie dobrej koniunktury giełdowej
na rynkach wschodzących, a fundusz Templeton Asian Growth Fund także wypracował solidne wyniki.
Inwestycje w obligacje miały mieszany wpływ na wynik, pozostając nieco w tyle za bezwzględnymi zwrotami z inwestycji w akcje, ale mając udział w zwrotach
w ujęciu ogólnym. Inwestycje w długoterminowe obligacje skarbowe ze Stanów Zjednoczonych zanotowały mocny spadek, ale ogólna ekspozycja na
światowe obligacje skarbowe miała niewielki dodatni wpływ na wynik. Duża ekspozycja na krajowe obligacje rządowe zanotowała umiarkowany spadek, ale
jednocześnie miała największy niekorzystny wpływ na wynik funduszu. Zasadniczo sektory obligacji emitowanych przez inne podmioty niż rządy radziły sobie
generalnie lepiej niż obligacje rządowe z rynków rozwiniętych, a ekspozycja na wysokodochodowe obligacje przedsiębiorstw odzwierciedlała lepsze wyniki
rynków akcji. Pozycja funduszu Templeton Emerging Markets Bond Fund zanotowała znaczący wzrost.
Część inwestycji portfela w akcje i obligacje denominowane w dolarach amerykańskich, euro i jenach japońskich była zabezpieczona przed zmianami kursu
złotówki w celu ograniczenia ryzyka walutowego. Niemniej jednak pozycje stanowiące zabezpieczenie przed zmianami kursu dolara amerykańskiego zaniżyły
wynik funduszu w okresie znaczącej aprecjacji tej waluty.
Perspektywy
Wskaźniki wyprzedzające koniunkturę sygnalizują szanse na mocniejszy wzrost w średniej perspektywie, a globalna dynamika uległa poprawie. W takich
warunkach i w świetle stabilizacji fundamentów przedsiębiorstw przyjęliśmy neutralne podejście do aktywów wzrostowych, takich jak globalne akcje,
a ponadto dostrzegamy ograniczoną wartość na rynkach obligacji rządowych z rynków rozwiniętych. Zważywszy na niezsynchronizowany wzrost
gospodarczy na świecie oraz rozbieżności w polityce pieniężnej realizowanej przez banki centralne, spodziewamy się możliwości inwestycyjnych wśród
różnych klas aktywów.
Najważniejsze wnioski z naszych analiz:
•
•
•
•
•
•
•
•
Globalna gospodarka wciąż przechodzi okres umiarkowanego wzrostu w ujęciu ogólnym, a większe zyski notowane są na rynkach wschodzących,
w dużej mierze dzięki poprawie koniunktury w Chinach.
Wzrost publikowanych przez Markit światowych indeksów odzwierciedlających nastroje wśród menedżerów odpowiedzialnych za zakupy (PMI)
przyspieszył, sygnalizując szybszą ekspansję, która, w połączeniu z nadziejami na stymulację budżetową, może zapowiadać okres reflacji.
Marże zysków spółek z rynków rozwiniętych ustabilizowały się w ostatnim czasie. Kursy akcji na rynkach wschodzących rosną, odzwierciedlając
nadzieje na reflację, a wyceny pod względem wskaźników ceny do zysków są wysokie na tle danych historycznych i wydają się zawyżone.
Banki centralne na rynkach rozwiniętych mają mniejsze pole manewru, a ich ochota do wdrażania niekonwencjonalnej polityki pieniężnej maleje
w obliczu wątpliwej skuteczności tego typu działań.
Prognozy dotyczące inflacji stały się bardziej mieszane; reflacji w Stanach Zjednoczonych towarzyszy wciąż niższa inflacja w strefie euro i Japonii
w porównaniu z poziomami docelowymi.
Prawdopodobieństwo, że stopy procentowe pozostaną „niższe przez dłuższy czas”, wciąż przekłada się na bardzo niską rentowność obligacji
skarbowych z wielu rynków rozwiniętych, co oznacza niewielkie możliwości inwestycyjne poza wybranymi pozycjami w obligacjach powiązanych
z inflacją czy spreadami pomiędzy rentownością instrumentów o stałym dochodzie a rentownością papierów indeksowanych wskaźnikiem inflacji.
Choć banki centralne z rynków rozwiniętych najwyraźniej mają większą elastyczność w obszarze polityki pieniężnej, ryzyko protekcjonizmu oraz
wpływ mocniejszego kursu dolara amerykańskiego znacząco niekorzystnie oddziałują na inwestycje na rynkach wschodzących, które przez pewien
czas mogą notować odpływ kapitału inwestycyjnego.
Okres znaczącej niepewności co do interakcji pomiędzy polityką budżetową a polityką pieniężną oraz tempa, w jakim te zmiany polityki będą
znajdowały odzwierciedlenie w twardych danych ekonomicznych, sugeruje, że rynkowe wskaźniki zmienności mogą rosnąć.
W krótkiej perspektywie możemy nadal spodziewać się wyższych zwrotów z inwestycji w akcje, a w szczególności w papiery spółek, których zyski rosną,
pomimo wysokiej z historycznego punktu widzenia wyceny. Nadal z pesymizmem podchodzimy do tych aktywów, które uważamy za najbardziej
przeszacowane, łącznie z obligacjami rządowymi z rynków rozwiniętych, a w szczególności papierami skarbowymi ze strefy euro. Pozycja funduszu Franklin
Global Multi-Asset Income Fund w naszym portfelu stanowi odzwierciedlenie niektórych spośród tych założeń.
Grudzień 2016 r.
Subfundusz Franklin Zmiennej Alokacji
INFORMACJE NATURY PRAWNEJ
Franklin Templeton Fundusz Inwestycyjny Otwarty („Fundusz”) został
utworzony i jest zarządzany przez Templeton Asset Management (Poland)
Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. z siedzibą w Warszawie
(„Towarzystwo”). O ile nie zaznaczono inaczej, źródłem danych i informacji
zawartych w niniejszym dokumencie są źródła własne Towarzystwa, a dane
są aktualne na dzień sporządzenia niniejszego dokumentu. Niniejszy
dokument nie stanowi porady prawnej, podatkowej ani inwestycyjnej
dotyczącej jednostek uczestnictwa Funduszu. Informacje zamieszczone
w niniejszym dokumencie nie stanowią również oferty w rozumieniu ustawy
z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks cywilny. Decyzje o nabyciu jednostek
uczestnictwa Funduszu należy podejmować z uwzględnieniem informacji
zawartych w aktualnym prospekcie informacyjnym Funduszu oraz
w Kluczowych informacjach dla inwestorów, a także w ostatnim poddanym
audytowi rocznym lub półrocznym sprawozdaniu finansowym, które
udostępnione
są
na
stronie
internetowej
Towarzystwa
www.franklintempleton.pl oraz które można otrzymać bezpłatnie w siedzibie
Towarzystwa w Warszawie przy ul. Rondo ONZ 1; 00-124 Warszawa (tel.:
+48 22 337 13 50, faks: +48 22 337 13 70). Jednostki uczestnictwa Funduszu
nie są wprowadzone do obrotu w innych jurysdykcjach niż Polska.
Inwestowanie w jednostki uczestnictwa Funduszu wiąże się z ryzykiem
opisanym w szczególności w prospekcie informacyjnym oraz w Kluczowych
informacjach dla inwestorów.
Szczególne ryzyko może być związane z inwestycjami Funduszu w określone
typy instrumentów, klasy aktywów, sektory, rynki, waluty czy kraje, a także
z wykorzystywaniem przez Fundusz instrumentów pochodnych. Ryzyka te są
szczegółowo opisane w prospekcie informacyjnym Funduszu oraz
w Kluczowych informacjach dla inwestorów, a klient powinien dokładnie
zapoznać się z tymi informacjami przed podjęciem decyzji o zainwestowaniu
swych środków w jednostki uczestnictwa Funduszu.
Przedstawiane wyniki inwestycyjne Funduszu są wynikami osiągniętymi
w okresie historycznym i nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych
wyników w przyszłości. Fundusz nie gwarantuje osiągnięcia celu
inwestycyjnego, ani uzyskania określonych wyników inwestycyjnych.
Uczestnicy Funduszu muszą się liczyć z możliwością utraty części lub całości
wpłaconych środków. Wartość aktywów netto subfunduszy wydzielonych
w ramach Funduszy cechuje się dużą zmiennością ze względu na skład
portfela
inwestycyjnego.
W
związku
z
powyższym
dochód
z zainwestowanych środków może ulec zwiększeniu lub zmniejszeniu.
Subfundusze wydzielone w Funduszu mogą lokować ponad 35%
wartości aktywów w papiery wartościowe emitowane, poręczane lub
gwarantowane przez Skarb Państwa lub Narodowy Bank Polski.
Prezentowane w niniejszym dokumencie wyniki nie uwzględniają opłat
manipulacyjnych związanych z lokowaniem w dany subfundusz wydzielony
w Funduszu oraz podatków. Wyniki mogą być pomniejszone o pobrane
opłaty manipulacyjne i należne podatki.
Dokument sporządzony został przez Templeton Asset Management (Poland)
Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., które działa na podstawie
decyzji Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 3 listopada 2015 roku
(Nr decyzji DFI/I/4030/12/63/13/14/15/JG).
Organem sprawującym nadzór nad Towarzystwem jest Komisja Nadzoru
Finansowego.
CFA® i Chartered Financial Analyst® to zastrzeżone znaki handlowe
stanowiące własność CFA Institute.
Templeton Asset Management (Poland) Towarzystwo Funduszy
Inwestycyjnych S.A.
Rondo ONZ 1, 00-124 Warszawa
tel.: +48 22 337 13 50
faks: +48 22 337 13 70
www.franklintempleton.pl
© 2017 r., Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.