lik do pobrania

Średnio ważony
koszt kapitału
WACC
Weighted Average Cost of Capital
1
Średnio ważony koszt kapitałuWACC
WACC
Weighted Average Cost of Capital
Plan wykładu:
I. Koszt kapitału a metody dyskontowe
II. Źródła finansowania
Źródła własne EQUITY
- akcje zwykłe
- nowa emisja akcji
- zyski niepodzielone
Źródła obce DEBT
- kredyt
- obligacja
III. Ważony koszt kapitału WACC
IV. Związek WACC z wartością przedsiębiorstwa
2
Bilans
Aktywa
Pasywa
Kapitał podstawowy
Wartości
ci niematerialne
i prawne
Aktywa
trwałe
Majątek rzeczowy
Kapitały
własne
Majątek finansowy
Aktywa
obrotowe
Środki pieniężne
Wynik finansowy rb
Niepodzielony wynik
finansowy
Kredyty, pożyczki
Należności
Zapasy
Kapitał zapasowy
Kapitały
obce
Emisje papierów wart.
Zobowiązania
Kredyt krótkoterminowy
3
Projekty inwestycyjne
– metody oceny efektywności inwestycji.
Wartość obecna netto NPV.
k
>
4
Projekty inwestycyjne
– metody oceny efektywności inwestycji.
Wewnętrzna stopa zwrotu IRR.
kk=IRR
=
5
WACC
k
NPV [mln zł]
0%
24
1%
17
2%
12
3%
8
4%
5
5%
2
6%
0
7%
-1
8%
-1,5
Odp
Krzywa NPV
30
25
NPV [mln zł]
20
15
IRR = 6%
10
5
0
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
9,0%
-5
k - stopa dyskonta
6
WACC
INWESTYCJA
(przynosi określone zyski)
%
IRR
informuje o efektywności
inwestycji
FINANSOWANIE
(jest związane z ponoszeniem
określonych kosztów)
%
WACC (k)
informuje o przeciętnym koszcie
zaangażowanym w finansowanie
inwestycji
7
Średnio ważony koszt kapitałuWACC
WACC
I. Koszt kapitału a metody dyskontowe
Przedsiębiorstwo analizując przedsięwzięcie inwestycyjne ocenia jego
efektywność. Efektywność oznacza pojawienie się wartości dodanej
projektu po pokryciu kosztów. Wśród tych kosztów wyróżniamy szereg
kosztów wynikających z nakładów rzeczowych oraz koszty finansowe,
które związane są z finansowaniem inwestycji.
Projekt będzie efektywny jeśli wartość obecna dodatnich przepływów
pieniężnych pokryje koszt nakładów rzeczowych. Koszt finansowania
inwestycji reprezentowany jest postaci odpowiedniego wskaźnika
dyskonta.
Poziom dyskonta zależny jest od zdolności pozyskiwania kapitału przez
przedsiębiorstwo, a konkretnie od kosztu jaki przedsiębiorstwo ponosi
w związku z pozyskanym kapitałem.
Średnio ważony koszt kapitałuWACC
WACC
II. Źródła finansowania
Przedsiębiorstwo jest finansowane ze źródeł własnych i obcych
Koszt kapitału pochodzącego ze źródeł własnych związany jest z
oczekiwaniami akcjonariuszy co do korzyści związanych z
posiadaniem akcji danego przedsiębiorstwa. Inwestor
oczekiwania swoje ustala biorąc pod uwagę podstawowy
alternatywy zysk jaki osiągnąłby z lokowania swoich środków w
lokatach wolnych od ryzyka, zwiększając je o premię za ryzyko.
Koszt kapitału pochodzącego ze źródeł obcych związany jest z
opłatą za udostępnienie kapitału, bądź to w postaci odsetek
(kredyt) bądź w postaci wzrostu wartości zobowiązania
(obligacje). Koszt kapitału obcego jest kosztem uzyskania przychodu
– działa tarcza podatkowa.
Średnio ważony koszt kapitałuWACC
WACC
Tarcza podatkowa
Uwzględniamy koszt kapitału obcego jako KUP
w wysokości K = 20 i obserwujemy zysk netto
A
Przychody
B
Koszty uzyskania przychodu
C= A - B
100
A'
Przychody
100
50
B' = B + K
Koszty uzyskania przychodu
70
Zysk brutto
50
C' = A' - B'
Zysk brutto
30
D=T*C
Podatek
9.5
D' = T * C'
Podatek
5.7
E=C-D
Zysk netto
40.5
E' = C' - D'
Zysk netto
24.3
spadek zysku = E - E'
16.2
T = stopa podatku = 19%
Kd = K * (1 - T) = 20 * (1 - 0,19) = 20 * 0,81 =
Zysk netto po koszcie nie będącym
kosztem uzyskania przychodu (20)
= 40,5- 20 = 20,5
Zysk netto po koszcie będącym
kosztem uzyskania przychodu (20)
= 40,5-16,2 = 24,3
16.2
WACC
Źródła finansowania:
- własne
- obce
- związane z zasobami kapitałowymi- equity -
–
dług
–
debt
-
E
D
11
WACC
Źródła finansowania
-
własne - związane z zasobami kapitałowymi- equity -
E
1) akcje zwykłe
1a) akcje uprzywilejowane
2) nowa emisja akcji
3) zyski niepodzielone
12
WACC
II Źródła finansowania
-
D1
D2
Dn
P0 =
+
+ ...... +
1
2
(1 + k e )
(1 + k e )
(1 + k e ) n
własne - związane z zasobami kapitałowymi- equity -
E
1) akcje zwykłe
koszt akcji zwykłych ke :
D
ke = + g
P0
gdzie: D = dywidenda przypadająca na jedną akcję
P0= wartość jednej akcji
g = oczekiwany przyrost dywidendy
1a) akcje uprzywilejowane
Du
keu =
Pu0
13
WACC
Źródła własne – akcje
Zalety:
-
Zapadalność akcji – z założenia długi czas (czas istnienia firmy)
Stabilny poziom
Wady
-
Szacowany koszt zależny od oczekiwań inwestorów
Akcjonariusze partycypują w podziale uzyskanych nadwyżek
Potencjalny konflikt między zarządem a właścicielami (problem
agencji)
14
WACC
Zad 1 Wylicz koszt kapitału, którego źródłem są akcje
zwykłe.
• Dywidenda na akcję = 50 zł
• Wartość jednej akcji = 400 zł
• Oczekiwany przez inwestorów roczny wzrost dywidendy
= 2,5%
Rozwiązanie:
D = 50 zł
P = 400zł
g = 2,5%
ke = D/P+g = 50/400 + 0,025 = 0,125+0,025 = 0,15=
15%
15
WACC
Zad 2 Wylicz koszt kapitału, którego źródłem są akcje zwykłe.
• Dywidenda na akcję = 200 zł
• Kapitał akcyjny = 2 000 000 zł
• Ilość akcji = 1 000 szt
• Oczekiwany przez inwestorów roczny wzrost dywidendy = 4%
Rozwiązanie:
D = 200 zł
P = Wartość akcji = Kapitał akcyjny/ Ilość akcji =
2 000 000 zł / 1 000 szt = 2 000zł
g = 4%
ke = D/P+g = 200/2 000 + 0, 04 = 0,1+0,04 = 0,14= 14%
16
WACC
Źródła finansowania
-
własne - związane z zasobami kapitałowymi- equity -
E
2) nowa emisja akcji
koszt akcji nowo wyemitowanych ke :
D
ke =
+g
P0 ⋅ (1 − f )
gdzie: D = dywidenda na akcję
P0= wartość jednej akcji
g = oczekiwany przyrost dywidendy
f = koszty emisji akcji (na akcję)
17
WACC
Zad 3 W spółce wyemitowano nowe akcje, których cena
jednostkowa wyniosła 100 zł Wylicz koszt kapitału,
którego źródłem są nowe akcje, biorąc pod uwagę,
że koszt emisji wyniósł 3%, a dywidenda na akcję
= 9,7 zł. Oczekiwany przez inwestorów roczny wzrost
dywidendy = 5%
Rozwiązanie:
D = 9,7 zł
P = 100zł
f = = 3%
g = 5%
ke = D / (P(1-f)) +g = 9,7/ (100*(1- 0,03)) + 0,05
= 9,7 / (100* 0,97) +0,05 = 9,7/ 97 +0,05 = 0,1 + 0,05 = 0,15
=15%
18
WACC
Zad 4 Wyemitowano 5 000 szt. nowych akcji, których cena
jednostkowa wyniosła 400 zł Wylicz koszt kapitału,
którego źródłem są nowe akcje, biorąc pod uwagę
że koszt emisji wyniósł 100 000 zł, a dywidenda na akcję
= 38 zł. Oczekiwany przez inwestorów roczny wzrost
dywidendy = 2,5%
Rozwiązanie:
D = 38 zł
P = 400zł
f = Koszt emisji / (ilość nowych akcji* wartość jednej akcji)
=100 000 / (5 000* 400) = 100 000 / 2 000 000= 0,05 = 5%
g = 2,5%
ke = D / (P(1-f)) +g = 38/ (400*(1- 0,05)) + 0,025 = 38 / (400*
0,95) +0,025 = 38/ 380 +0,025 = 0,1 + 0,025 = 0,125 =12,5%
19
WACC
Źródła finansowania
-
własne - związane z zasobami kapitałowymi- equity -
E
3) zyski niepodzielone
koszt kapitału pochodzącego z gromadzonych
(niepodzielonych) zysków
szacujemy na poziomie kosztu akcji zwykłych ke :
20
WACC
Źródła finansowania
-
obce - dług
–
debt
-
D
1) Kredyt
2) Obligacja
Obliczając koszt kapitału obcego uwzględniamy zjawisko tarczy
podatkowej
21
WACC
Źródła finansowania
-
obce - dług
–
debt
-
D
1) Kredyt – koszt kapitału pochodzącego z
kredytu jest równy stopie oprocentowania
Obliczając koszt kapitału obcego uwzględniamy zjawisko tarczy
podatkowej
k = k d ⋅ (1 − T )
*
d
22
WACC
Źródła obce – kredyt, obligacje
Zalety:
-
Stabilny koszt (wynegocjowane odsetki od kapitału)
Zapłacone odsetki są kosztem uzyskania przychodu
Ograniczony wpływ dostawcy kapitału na decyzje zarządu
Wady
-
Wzrost wskaźnika zadłużenia zwiększa ryzyko i negatywnie wpływa na
wartość firmy
-
Zagrożenie związane z czasową niewypłacalnością (gorsze przychody –
niemożność regulowania zobowiązań kredytowych)
mogącą prowadzić do upadłości
23
WACC
Zad 5 Podpisano umowę z bankiem dotyczącą
kredytowania inwestycji.
Po przedstawieniu odpowiednich dokumentów uzyskano
kredyt oprocentowany 8% p.a.
Odsetki od kredytu stanowią koszt uzyskania przychodu.
W związku z tym szacując związany z kredytem koszt
kapitału należy uwzględnić efekt tarczy podatkowej
(przyjmij stopę podatku CIT = 19%).
Rozwiązanie:
kd = 8 %
T = 0,19
kd* = kd *(1-T)
kd* = 0,08*(1-0,19)
kd* = 0,08*0,81
kd* = 0,0648 = 6,48%
24
WACC
Źródła finansowania
-
obce - dług
–
debt
-
D
WN − V
Or +
n
kd =
WN + V
2
2) Obligacja
gdzie: WN = wartość nominalna
V – cena nabycia obligacji
Or = odsetki naliczane rocznie (wartościowo)
oprocentowanie *wartość nominalna obligacji.
Obliczając koszt kapitału obcego uwzględniamy zjawisko tarczy
podatkowej
k = k d ⋅ (1 − T )
*
d
25
WACC
Wartość obligacji
[tys. zł]
11
WN wartość nominalna
10
9
8
WN-V
7
6
5
V cena sprzedaży
4
3
n - ilość okresów
2
1
0
0
1
2
3
4
5
6
WN − V
Or +
n
kd =
WN + V
2
7
8
9
10
11
26
WACC
Zad 6 Wyemitowano obligacje z terminem wykupu za 10
lat (n=10) , o wartości nominalnej WN = 10 000zł cena
sprzedaży wyniosła V =5 000zł. Obligacja jest
oprocentowana w skali 4%p.a. Wylicz koszt kapitału
związany z emisją obligacji.
Rozwiązanie:
n=10
WN = 10 000
V = 5 000
Or = 0,04 * 10 000zł = 400 zł
kd =
WN − V
n
WN + V
2
Or +
Kd= ( 400 + (10000-5000)/10 ) / (10000 + 5000)/2
= ( 400 + 500 ) / 7500
= 900 / 7500 = 0,12 = 12,00%
kd* = kd *(1-T) = 0,12*(1-0,19) =
= 0,12*0,81= ,00972 = 9,72%
27
WACC
Ważony koszt kapitału wyznaczamy sumując odpowiednio ważone koszty
kapitałów własnego E i obcego D,
Wagi określają udział danej pozycji kapitału w kapitale ogółem.
Wzór ma tyle składników sumy ile występuje różnych źródeł kapitału.
VE
VD
*
WACC =
⋅ ke +
⋅ kd
VE + VD
VE + VD
28
Koszt kapitału
Ile kosztują środki finansujące majątek przedsiębiorstwa
Kapitał własny
k ez =
Equity
D
dywidenda ⋅ na ⋅ jedna ⋅ akcje
+g=
+ oczekiwany ⋅ przyrost ⋅ wartosci
P0
wartosc ⋅ jednej ⋅ akcji
Kredyt
k = k d ⋅ (1 − T ) =
*
d
oprocentowanie ⋅ kredytu * (1 − stopa ⋅ podatku )
Obligacje
W
kd =
Środki obce
Debt
VE –wartość kapitału własnego
VD - wartość środków obcych
ke - koszt kapitału własnego
kd – koszt środków obcych
WN − V
Wart ⋅ nom. − Wart ⋅ sprzedażp
Odsetki +
n
liczba ⋅ lat
=
WN + V
Wart ⋅ nom. + Wart ⋅ sprzedażp
2
2
k d* = k d ⋅ (1 − T ) =
Emisja
koszt ⋅ obligacji * (1 − stopa ⋅ podatku )
krótkoterminowych
papierów
wartościowych
Or +
VE
VD
WACC =
⋅ ke +
⋅ kd*
VE + VD
VE + VD
29
IV Związek WACC z wartością przedsiębiorstwa
1. Koszt kapitału
Koszt
kapitału
Koszt długu
B/S
B- rynkowa wartość długu
S- rynkowa wartość kapitału własnego
IV Związek WACC z wartością przedsiębiorstwa
1. Związek między wartością firmy a strukturą kapitału
V
B/S
V - Wartość firmy
B/S – wskaźnik zadłużenia
WACC
Zad 7. Przedsiębiorstwo dysponuje następującymi
źródłami finansowania swojej działalności:
Akcje zwykłe 5000 zł,
Zyski niepodzielone 10 000 zł,
Kredyt 20 000 zł
Obligacje 15 000 zł.
Dodatkowo, przedsiębiorstwo planuje emisję
nowych akcji w wysokości 10 000 zł .
Uwzględniając podane w dalszej części informacje
oszacuj ważony koszt kapitału
32
WACC
Zad 7a Kapitał akcyjny przedsiębiorstwa składa się z 500
sztuk akcji zwykłych. Wylicz dla nich koszt kapitału,
jeżeli:
• Dywidenda na akcję = 90gr
• Wartość jednej akcji = 10 zł
• Oczekiwany przez inwestorów roczny wzrost dywidendy
= 1,0%
Rozwiązanie:
D = 0,9 zł
P = 10zł
g = 0,01
ke = D/P+g = 0,9/10 + 0,01 = 0,09+0,01 = 0,10= 10%
33
WACC
Zad 7b Zyski niepodzielone
Dla zysków niepodzielonych przyjmujemy
koszt kapitału na poziomie kosztu kapitału
dla akcji zwykłych
ke(dla zysków niepodzielonych) = ke (dla akcji zwykłych) = 10%
34
WACC
Zad 7c Wyemitowano 1 000 szt. nowych akcji, których cena
jednostkowa wyniosła 10 zł Wylicz koszt kapitału, którego
źródłem są nowe akcje, biorąc pod uwagę
że koszt emisji wyniósł 1000 zł, a dywidenda na akcję =
90gr. Oczekiwany przez inwestorów roczny wzrost
dywidendy = 1,0%
Rozwiązanie:
D = 0,9 zł
P = 10 zł
f = Koszt emisji / (ilość nowych akcji* wartość jednej akcji)
= 1 000 / (1000* 10) = 1 000/ 10 000 = 0,1 = 10,0%
g = 1,0%
ke = D / (P(1-f)) + g = 0,9/ (10*(1- 0,1)) + 0,01 = 0.9 / (10* 0,9)
+0,01 = 0,9/ 9,0 +0,01 = 0,1 + 0,01 = 0,11 =11,0%
35
WACC
Zad 7d Przedsiębiorstwo jest posiada zobowiązanie
kredytowe w wysokości 20 000 zł. Kredyt jest
oprocentowany 9,88% p.a.
Odsetki od kredytu stanowią koszt uzyskania przychodu.
W związku z tym szacując związany z kredytem koszt
kapitału należy uwzględnić efekt tarczy podatkowej
(przyjmij stopę podatku CIT = 19%).
Rozwiązanie:
kd = 9,88 %
T = 0,19
kd* = kd *(1-T)
kd* = 0,0988*(1-0,19)
kd* = 0,0988*0,81
kd* = 0,0800 = 8,00%
36
WACC
Zad 7e Przedsiębiorstwo wyemitowało obligacje z
terminem wykupu za 20 lat (n=20) , o wartości
nominalnej WN = 15 000zł cena sprzedaży wyniosła V
=7 400zł. Obligacja jest oprocentowana w skali 3%p.a.
Wylicz koszt kapitału związany z emisją obligacji.
Rozwiązanie:
n=20
WN = 15 000
V = 7 400
Or = 0,03 * 15 000zł = 450 zł
kd =
WN − V
n
WN + V
2
Or +
Kd= ( 450 + (15000-7400)/20 ) / (15000 + 7400)/2
= ( 450 + 7600/20 ) / (22400/2) = (450 + 380) / 11200 =
= 830 / 11200 = 0,0741 = 7,41%
kd* = kd *(1-T) = 0,0741*(1-0,19) =
= 0,0741*0,81= ,006 = 6,00%
37
WACC
Zadanie 7
Kwota kapitału z i- koszt i-tego
tego źródła
żródła
kapitału
kapitału
Źródło kapitału
Akcje zwykłe
Zyski niepodzielone
Akcje nowe
Kredyt
Obligacje
Vi
5 000
10 000
10 000
20 000
15 000
Suma
60 000
WACC =
ki
10%
10%
11%
8%
6%
Udział
procentowy tego składnika
w sumie
kapitałów
wi= Vi/sumaVi
0.083333
0.166667
0.166667
0.333333
0.250000
VE
VD
⋅ ke +
⋅ kd*
VE + VD
VE + VD
ki*wi
0.00833
0.01667
0.01833
0.02667
0.01500
0.08500
38