I kwartał 2014 KOMENTARZ ZARZĄDZAJĄCEGO Rynek obligacji

KOMENTARZ ZARZĄDZAJĄCEGO
Rynek obligacji korporacyjnych – I kwartał 2014
Początek 2014 roku przyniósł kontynuację korekty z końca 2013 roku - na
rynku Catalyst wywołaną głównie problemami płynnościowymi części
inwestorów instytucjonalnych, oraz poszukiwaniem kapitału prze wiele
spółek, rolujących obligacje oraz oczekiwane zmiany w OFE.
Rys.2 Indeks obligacji skarbowych 30 US oraz polskich 5 lat, amerykańskich High
Yield na tle indeksu S&P 500
Na zachowanie rynku obligacji korporacyjnych aktualnie wpływają przede
wszystkim konieczność „zrolowania” znacznych ilości obligacji co zwiększa
ryzyko przede wszystkim dla inwestorów indywidualnych samodzielnie
inwestujących.
Niskie historycznie stopy procentowe zwiększają skłonność do ryzyka
i apetyt na inwestycje w nowe emisje. Rynek będzie pod wpływem tego
czynnika prawdopodobnie do połowy 2014 roku – a nawet do końca 2014
roku ze względu na projekcję inflacyjną poniżej celu inflacyjnego,
pogłębioną przez problemy z eksportem mięsa do Rosji. W każdym razie
sygnały z RPP wskazują na dłuższy okres utrzymywania polityki
akomodacyjnej oraz niskich stóp procentowych
Banki nie udzielając kredytów zarówno osobom fizycznym jak i firmom
cierpią na nadpłynność i w związku z tym oprocentowanie lokat jest
stosunkowo niskie i prawdopodobnie takie pozostanie do końca 2014 roku
ze względu na czynniki opisane powyżej.
Polityka ECB co do utrzymania i prognozy ewentualnego zwiększenia OMT,
a także utrzymania polityki akomodacyjnej w Europie, w tym możliwość
wprowadzenia ujemnych stóp procentowych w celu zniwelowania ryzyka
związanego z ograniczaniem QE3 przez FED zwiększają skłonność do ryzyka
inwestorów.
Czynniki makroekonomiczne sprzyjają firmom dzięki niższemu kosztowi
kredytowania. Przeterminowane zadłużenie spółek pomimo problemów
branży budowlanej utrzymuje się na stałym poziomie po wzroście z 2012
roku (rys. 1).
Źródło: stooq.com
Największa wartość obligacji do zrolowania będzie w III kwartale – około
800 mln złotych i IV kwartale – w tym duża liczba obligacji deweloperów,
w tym wielu z nich będzie poszukiwać kapitału po całym rynku. Z drugiej
strony niechęć banków do udzielania kredytów, jak również reforma OFE
zwiększą zainteresowanie emitentów nowymi emisjami, co z kolei należy
traktować
jako
okazję
inwestycyjną
–
„spready”
zgodnie
z oczekiwaniami utrzymują się na stałym poziomie około 5% - 6%,
powyżej 6M WIBOR po spadku w III kwartale do około 350-400 pkt.
Rys. 3 Wartość emisji notowanych na Catalyst, wartość
w poszczególnych kwartałach oraz liczba notowanych emisji.
netto
emisji
Rys.1 Należności bankowe z utratą wartości (w mln zł)
Jak inwestujemy – I kwartał 2014
Źródło: Opracowanie GO TFI na podstawie danych NBP
Polskie przedsiębiorstwa podobnie jak amerykańskie nie zwiększały
w ostatnim roku zaangażowania kredytowego oraz nie inwestowały, co
powoduje, że nie są tak bardzo podatne na zmiany przychodów, które
mogą się pojawić w przypadku silniejszego spowolnienia gospodarczego.
Najbardziej ryzykowne sektory to budowlanka oraz deweloperzy
mieszkaniowi, których udział w funduszu spada – natomiast największy to
windykacja oraz znaczny faktoring.
Nadal najbardziej narażone na problemy płynnościowe są spółki
o najwyższych wskaźnikach zadłużenia i ogromnych bilansach – jak to było
w przypadku PBG SA w 2012 r. W branżach innych niż branża
deweloperska też można spotkać takie spółki, np.: poziom bilansu KRUK SA
wraz z 80% zadłużeniem powoduje, że firma ta jest uwrażliwiona na ryzyko
stóp procentowych, refinansowania oraz spadku przychodów, co prawda
większość analityków uważa, że bilans jest zdrowy, jednak wskaźniki spółki
niebezpiecznie zbliżają się do wartości granicznych wymuszających
zwiększenie kosztów.
Niemniej jednak najciekawszych spółek należy szukać przede wszystkim
w
branżach:
pożyczkowej,
faktoringowej,
windykacyjnej
oraz
nieruchomości komercyjnych. Sektor deweloperski jest narażony na ryzyko
ze względu na ciążąca na rynku nadprodukcję oraz zmiany w przepisach
kredytowych wymuszające 5% wkładu własnego dla kredytów
mieszkaniowych i prawdopodobnie nawet dopłata do kredytu MDM
niewiele tu pomoże w obliczu konieczności utrzymania długoterminowego
finansowania aktywów. Nie najlepiej wyglądają też bilanse banków
spółdzielczych – jak również banku BPS SA – które to banki emitują głównie
dług podporządkowany, a więc o ryzyku porównywalnym do akcji. Sub Go
Obligacje 1 – zdecydowało się na znaczne ograniczenie inwestycji w ten
sektor, i a zarządzający uważają, iż przy wyborze funduszu obligacji
korporacyjnych należy pilnie badać bilans funduszu pod kątem
zainwestowanych środków w banki spółdzielcze.
Szanse 2014 roku – ciekawe emisje, rosnący rynek
Globalnie zawęziły się spready dla obligacji High Yield – podążając za
rynkiem akcji. (Rys. 2), jednak na rynku Catalyst lokalne problemy
płynnościowe oraz konieczność rolowania znacznej ilości instrumentów
obniżyły ceny w IV kwartale i sytuacja ta utrzymuje się, pomimo tego, iż
całkowita wartość emisji notowanych na Catalyst w grudniu 2013 spadła,
a większość spółek, które miały dokonać rolowania w do końca marca,
albo już wcześniej zaniechała płatności albo obligacje wykupiła.
Fundusz Obligacji1 unika inwestycji w nisko marżowe sektory:
deweloperkę mieszkaniową i budownictwo ogólne, oparte na dużych
kontraktach rządowych.
Portfel jest budowany w oparciu o następujące założenia:
niskie ryzyko stopy procentowej
maksymalne zabezpieczenie ryzyka kredytowego.
monitorowanie stanu spółek – spotkanie z zarządami, analiza
scoringowa
płynny portfel – założeniem jest aby obligacje były notowane na
rynku Catalyst i sprzedawane przed wykupem.
Przyjęto założenie, iż papiery wartościowe poszczególnych emitentów
nie będą przekraczać 5% w aktywach netto.
Od
trzeciego
kwartału
2013
znacznie
zostało
zmniejszone
zaangażowanie na rynku Catalyst w celu ulokowania na rynku
krótkoterminowych instrumentów pieniężnych. Pozycja ta aktualnie jest
odbudowywana, przy wykorzystaniu atrakcyjnych ofert rynkowych.
Obligacje firm deweloperskich są redukowane do wyłącznie firm
budujących powierzchnie komercyjne. Utrzymywane tez jest b. niskie
zaangażowanie w banki spółdzielcze. Defaulty z zeszłego okresu są
restrukturyzowane – Gant jest w trakcie procesu windykacji, Alterco –
restrukturyzacji, która powinna przynieść, co najmniej środki na poziomie
założonych rezerw.
SubGO Obligacje1 to produkt zbudowany w oparciu o lokaty w dłużne
papiery wartościowe, których bezpieczeństwo zostało zwiększone
poprzez zmienną stopę procentową oraz zabezpieczenie emisji. Dzięki
temu Inwestorzy otrzymują możliwość osiągnięcia relatywnie wysokiej
stopy zwrotu przy ograniczonym i kontrolowanym ryzyku.
Do budowy portfela wykorzystywane są coraz bardziej zaawansowane
metody prognostyczne i optymalizacyjne.
Dbamy też o płynność – udział w obrotach na rynku Catalyst funduszu
jest jednym z najwyższych.
Inwestorzy uzyskują zatem stabilną inwestycję, przy jednoczesnej
możliwości osiągnięcia stóp zwrotu znacznie przewyższających
oprocentowanie standardowych lokat bankowych.
Patrząc na historię widać, że przyjęta polityka się sprawdza – nawet
incydenty kredytowe nie naruszyły istotnie stopy zwrotu funduszu.
Biorąc pod uwagę aktualne oprocentowanie oraz okazje rynkowe
oczekiwana stopa zwrotu z portfela subGO Obligacje 1 porusza się
w przedziale 8,5-10,5%.
I kwartał 2014
INFORMACJE O TOWARZYSTWIE
GO TFI SA ul. Stawki 2, 00-193 Warszawa
tel. +48 22 860 63 76, fax: +48 22 368 26 37
KRS 0000292229, NIP 108 000 37 09, REGON 141155242
Kapitał zakładowy 1,64 mln PLN
www.gotfi.pl
Treści zawarte w niniejszym materiale są podane wyłącznie do celów informacyjnych
i nie stanowią oferty w rozumieniu przepisów Kodeksu Cywilnego, oferty publicznej
w rozumieniu przepisów ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach
wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz
o spółkach publicznych (Dz. U. z 2005 r., Nr 184, poz. 1539, z późn. zm.), jak również nie
stanowią rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu rozporządzenia Ministra Finansów
z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje
dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 r. Nr
206, poz. 1715 z późn. zm.) Treści zamieszczone w niniejszym materiale nie powinny być
traktowane jako porady finansowe ani porady prawne. Informacje zamieszczone
w niniejszym materiale nie powinny stanowić jedynej podstawy do podejmowania
decyzji inwestycyjnych. Inwestycja wiąże się z ryzykiem. Zaleca się, aby potencjalni
inwestorzy skorzystali z niezależnych i profesjonalnych porad finansowych,
podatkowych i prawnych przed podjęciem decyzji o inwestowaniu w Fundusz. Kapitał
inwestora jest narażony na ryzyko i inwestor może nie odzyskać kwoty pierwotnie
zainwestowanej. Wyniki osiągane w przeszłości nie gwarantują osiągnięcia tożsamych
wyników w przyszłości. Wartość netto aktywów może ulegać zmianie wraz ze zmianą
składu portfela inwestycyjnego Funduszu. Fundusz nie gwarantuje osiągnięcia celów
i wyników inwestycyjnych. Potencjalny zwrot z inwestycji może zostać pomniejszony
o wynagrodzenie, opłaty lub inne obciążenia pobierane zgodnie z obowiązującym
prawem. Fundusz nie gwarantuje osiągnięcia celu inwestycyjnego.
I kwartał 2014