komentarz 05.03

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE
KOMENTARZ BIEŻĄCY
5 marca 2014
Stopy procentowe NBP bez zmian, perspektywa
stabilnych stóp wydłużona do końca III kw.
Na marcowym posiedzeniu, zgodnie z oczekiwaniami, Rada Polityki
BIURO ANALIZ
MAKROEKONOMICZNYCH
[email protected]
Pieniężnej pozostawiła stopy procentowe NBP bez zmian – w tym stopę
referencyjną NBP na poziomie 2,50%.
ŁUKASZ TARNAWA
Jednocześnie najistotniejszą informacją dzisiejszego posiedzenia
Główny Ekonomista
jest wydłużenie przez RPP deklarowanego okresu stabilnych stóp
2222-850850-8686-75
[email protected]
procentowych (forward guidance) o kolejny kwartał. W dzisiejszym
komunikacje po posiedzeniu Rada zadeklarowała, że „stopy procentowe
NBP powinny zostać utrzymane na niezmienionym poziomie w dłuższym
okresie, tj., co najmniej do końca trzeciego kwartału 2014 r.” Od grudnia
ub.r. do lutego br. Rada określała horyzont stabilizacji stóp NBP jako
połowę 2014 r. Prezes NBP stwierdził na dzisiejszej konferencji
prasowej, że RPP podjęła jednomyślnie decyzję o wydłużeniu forward
guidance do końca III kw. i dyskutowała nad wydłużeniem do końca
bieżącego roku perspektywy niskich stóp, czego odzwierciedleniem jest
dodanie w zacytowanym powyżej fragmencie komunikatu stwierdzenia
„w dłuższym okresie”.
Prezes NBP Marek Belka stwierdził, że decyzja o wydłużeniu
pespektywy forward guidance wynikała przede wszystkim z zapoznania
się przez RPP z najnowszą projekcją makroekonomiczną NBP, a przede
wszystkim – z wyraźnej korekty w dół prognozy inflacji na bieżący rok.
Prognoza NBP średniorocznego wskaźnika CPI została obniżona z 1,7%
r/r (w ostatniej projekcji listopadowej) do ok. 1,1-1,2% w najnowszej
projekcji. Jednocześnie NBP podwyższył prognozę PKB na 2014 r. do
ok. 3,5% wobec 2,9% z projekcji listopadowej. Dla 2015 r. projekcja NBP
została lekko obniżona w przypadku inflacji (do ok. 1,6% wobec 1,7% w
projekcji listopadowej) i podwyższona w przypadku PKB (do ok. 3,6%
wobec 3,3% prognozowanych w listopadzie). W marcowej projekcji
wydłużona została jej perspektywa prognozy o 2016 r. – wskaźnik CPI
prognozowany jest na poziomie ok. 2,5%, zaś PKB na poziomie ok. 3,6%
(pełne wyniki najnowszej projekcji makroekonomicznej NBP zostaną
opublikowane w najbliższy poniedziałek, 10. marca w Raporcie o inflacji).
Decyzja RPP o wydłużeniu deklarowanego okresu stabilnych stóp
procentowych
w
świetle
wyników
projekcji
NBP
jest
w
pełni
uzasadniona. Decyzja ta o tyle zaskoczyła, że prezes NBP na lutowej
konferencji prasowej sugerował, że Rada będzie miała czas na podjęcie
ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA
Ekonomista
Ekonomista
2222-850850-8888-12
[email protected]
tej decyzji pod koniec II kw., zaś już po roboczym posiedzeniu RPP pod
koniec lutego (na którym RPP zapoznała się z najnowszą projekcją NBP)
prof. J. Hausner wyraźnie wskazywał na maj jako dogodny moment
ewentualnego
wydłużenia
forward guidance, w podobnym tonie
wypowiadała się wcześniej A. Zielińska-Głębocka. Te wypowiedzi
spowodowały,
że
na
marcowym
posiedzeniu
nie
oczekiwaliśmy
wydłużenia perspektywy stabilnych stóp, sądząc, że RPP poczeka do
weryfikacji najnowszej projekcji inflacyjnej w świetle kolejnych odczytów
wskaźnika CPI (już po dokonywanej corocznie korekcie koszyka
inflacyjnego) i wydłuży perspektywę forward guidance w kwietniu.
Jednocześnie,
zostawiając
na
boku
powyższą
kwestię,
najistotniejsze z punktu widzenia scenariusza przyszłej polityki pieniężnej
jest to, że NBP skorygował wyraźnie w dół prognozę inflacji na 2014 r. do poziomu, który prezentowaliśmy jako nasz bazowy scenariusz – tj.
1,2% średniorocznie. Zgodnie z naszą prognozą ścieżka inflacji w tym
roku osiągnie swój lokalny szczyt w czerwcu w okolicach 1,5%, by
ponownie obniżyć się w kierunku 1% i pozostać w przedziale 1,0-1,5% do
końca br. Oczekujemy, że podobny przebieg będzie miała ścieżka
inflacyjna w projekcji NBP, która zostanie opublikowana w najbliższy
poniedziałek. Naszym zdaniem perspektywa utrzymania się
inflacji poniżej 1,5% w II poł. roku zdecydowała o dzisiejszej
decyzji RPP by wydłużyć okres deklarowanych stabilnych
stóp do III kw. Taki pogląd leżał u podstaw naszego,
utrzymywanego
od
dłuższego
czasu
scenariusza
braku
podwyżek stóp procentowych w tym roku i naszym zdaniem
dzisiejsza decyzja RPP (i najnowsza projekcja NBP) taki
scenariusz wysoce uprawdopodabnia. Co więcej, dzisiejsza
decyzja
RPP
o
wydłużeniu
forward quidance
zapadła
pomimo
podwyższenia projekcji PKB na 2014 r., co wspiera drugi filar naszego
scenariusza stabilnych stóp NBP – tj. założenie, że RPP nie zdecyduje
się na zaostrzenie polityki pieniężnej w reakcji na przyspieszający wzrost
PKB, jeśli bieżący wskaźnik CPI pozostanie poniżej 1,5%, tj. poniżej
dolnej granicy dopuszczalnych wahań inflacji wokół celu inflacyjnego
NBP.
Oczywiście dziś nie możemy ostatecznie przesądzić, że RPP nie
zdecyduje się na podwyżkę stóp w IV kw. br., gdyż prognozy inflacji i
PKB obarczone są ryzykiem. Niemniej z dzisiejszych wypowiedzi prezesa
NBP można wnioskować, że jeśli sytuacja makroekonomiczna w br.
będzie przebiegała zgodnie z projekcją NBP, to prawdopodobieństwo, że
stopy NBP pozostaną niezmienione do końca roku będzie bardzo
wysokie. Prezes NBP powiedział na konferencji prasowej, że na
2
2014-03-05
dzisiejszym
posiedzeniu
RPP
rozważała
możliwość
wydłużenia
perspektywy stabilnych stóp procentowych do końca roku i ostatecznie
zrezygnowała z tej decyzji w obliczu niepewności dot. otoczenia
makroekonomicznego
(tj.
ryzyka
Zatem
prognoz).
można
wnioskować, że jeśli inflacja i PKB będą przebiegały w br.
zgodnie ze ścieżką projekcji, także w IV kw. br. RPP
pozostawi
stopy
procentowe
bez
zmian.
Prognozując
tegoroczną inflację na poziomie zbliżonym do najnowszej
projekcji NBP oraz PKB na poziomie niższym niż przewiduje
projekcja (nasza prognoza to 2,8%) mamy mocne przesłanki
by podtrzymać nasz dotychczasowy scenariusz stabilizacji
stóp procentowych NBP do końca roku i w pierwszych
miesiącach 2015 r.
bieżący
poziom
stopa referencyjna
NBP
%
2,50
początek bieżącego
cyklu
zmiany stóp
prognoza
data
z poziomu
ostatnia
najbliższa
oczekiwana
lis-12
(-25 p.b.)
4,75
lip-13
(-25 p.b.)
II kw. 2015
1q14 2q14 3q14 4q14 1q15
2,50
2,50
2,50
2,50
2,50
bilans ryzyka
dla prognozy
wyższe stopy
procentowe
Rynek FRA - oczekiwania rynkowe dot. stóp proc.
Stopy procentowe NBP i WIBOR 3M
8,0
%
3,25
6,0
%
2014-03-05
2014-02-05
3,00
2013-12-04
4,0
2,0
referencyjna (REPO)
WIBOR3M
lombardowa
depozytowa
0,0
sty 04 mar 05 maj 06 lip 07 wrz 08 lis 09
2,75
sty 11 mar 12 maj 13
2,50
źródło: NBP, Thomson Reuters
WIBOR 3M
FRA 1x4
FRA 3x6
FRA 6x9
FRA 9x12
źródło: Thomson Reuters
S to p y p r o c en to w e N B P
kw i 1 3
m aj 1 3
c ze 1 3
lip 1 3
s ie 1 3
w rz 13
p aź 1 3
lis 1 3
gru 13
s ty 1 4
lu t 1 4
s to p a lo m b ard o w a
%
4,7 5
4,5 0
4,2 5
4,0 0
4,0 0
4,0 0
4,0 0
4,0 0
4,0 0
4,0 0
4,0 0
m ar 1 4
4,0 0
s to p a r e fer en c y jn a
3 ,2 5
3 ,0 0
2 ,7 5
2 ,5 0
2 ,5 0
2 ,5 0
2 ,5 0
2 ,5 0
2 ,5 0
2 ,5 0
2 ,5 0
2 ,5 0
s to p a d ep o zy to w a
%
%
1 ,7 5
1 ,5 0
1 ,2 5
1 ,0 0
1 ,0 0
1 ,0 0
1 ,0 0
1 ,0 0
1 ,0 0
1 ,0 0
1 ,0 0
1 ,0 0
s to p a rezerw y o b o w iązk o w ej
%
3 ,5 0
3 ,5 0
3 ,5 0
3 ,5 0
3 ,5 0
3 ,5 0
3 ,5 0
3 ,5 0
3 ,5 0
3 ,5 0
3 ,5 0
3 ,5 0
ź ró d ło : N B P
3
2014-03-05
Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów BOŚ Bank i nie może być traktowany jako oferta lub
rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak
BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie
informacji zawartych w niniejszym materiale.
Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło.
Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelaznej 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla
m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525 NIP: 527-020-33-13; kapitał
zakładowy: 228 732 450 zł wpłacony w całości.
4
2014-03-05