Belvedere SA - Notoria Serwis

Raport analityczny dla spółki
Belvedere S.A.
przygotowany dla Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A.
przez Notoria Serwis S.A.
8 czerwca 2012 r.
1
Informacje o firmie
Belvedere S.A.
Adres: 10. Avenue Charles Jaffelin
21-200 Beaune, Francja
tel. 33 3 80 22 93 83
fax. 33 3 80 22 93 84
e-mail: [email protected]
strona internetowa: www.belvedere.fr
Akcjonariat
Angostura Holdings
9,80%
Bruce Willis
2,70%
Krzysztof Tryliński
0,13%
Pozostałe
87,37%
Źródło: Spółka
Rada Dyrektorów
Krzysztof Tryliński
Erick Antony Skora
Alain-Dominique Perrin
Waldemar Rudnik
Katarzyna Pacześniak
Działalność
Historia
Belvedere to zarejestrowany we Francji
holding producentów alkoholi, przede
wszystkim
wódek.
Poza
wódkami
czystymi grupa oferuje cały wachlarz
wysokoprocentowych
napojów
alkoholowych: wódki smakowe, whisky,
brandy, giny, likiery, spirytusy oraz wina.
W Polsce do emitenta należy renomowana
firma Sobieski Dystrybucja. W portfolio
produktowym Belvedere posiada m.in.
markę Sobieski (siódma wódka świata z
segmentu premium), Krupnik – najlepiej
sprzedająca się czysta wódka w Polsce,
scotch whiskey William Peel z 20%
udziałem w rynku francuskim, Danzka –
najsłynniejsza duńska wódka, marka nr 4.
pod względem wolumenu sprzedaży w
sklepach wolnocłowych, czy tak znane w
Polsce wina jak Sophia czy Kadarka. W
Polsce Belvedere jest trzecim producentem
alkoholi z udziałem 22,1% w rynku.
Ustępuje Stock Polska (34,8%) i CEDC
(23,5%).
Początki działalności Belvedere S.A. sięgają
1990 r., a celem założenia spółki przez
Jacques’a Rouvroy’a i Krzysztofa Trylińskiego
był eksport francuskich win do Europy
Wschodniej.
Belvedere
szybko
jednak
rozszerzyło działalność o ofertę mocnych
alkoholi, tworząc sektor wódek Premium. W
połowie 1991 r. powstała filia w Pradze w
kolejnych latach firma rozwinęła sprzedaż na
rynkach Czechosłowacji, Węgier oraz Bułgarii.
W 1993 r., gdy firma zwiększyła nacisk na
ofertę wódek czystych zapoczątkowała tym
samym sukcesy na wielu rynkach Europy i
Azji. Wejście na rynki Białorusi, Rosji i
Niemiec w końcu 1994 r. oraz Słowenii,
Rumunii, Słowacji i Chin w 1995 r. buło
rezultatem
wykorzystania
możliwości
stwarzanych
przez
nowy
program
marketingowy. W kolejnych latach poszerzyła
zasięg działania firmy o Grecję, Tunezję,
Liban, Włochy, Ukrainę i Kazachstan. W 1998
r. grupa rozpoczęła sprzedaż alkoholi na
2
rynkach Brazylii, Meksyku, Jugosławii,
Litwy, Armenii i Argentyny.
Strategia
Rozwój Belvedere hamuje olbrzymie
zadłużenie spółki, bez spłaty którego
wprowadzanie na rynek nowych marek czy
zwiększanie mocy produkcyjnych jest
mocno utrudnione. Stąd zarząd spółki na
razie zajęty jest realizacją planu
naprawczego,
którego
kluczowym
elementem jest sprzedaż części aktywów i
zrzucenie z barków spółki garbu długów
wysokości ok. 550 mln EUR. Dyrektor
generalny Belvedere, Krzystof Tryliński,
zapowiada szybką sprzedaż części
majątku, tak by zacząć działalność od
nowa,
na
zdrowych
podstawach
finansowych. Do sprzedaży nie trafią
zakłady
produkcyjne
ani
sieć
dystrybucyjna, lecz marki.
Plany
 Prawdopodobnie zostanie sprzedana
flagowa marka spółki – wódka
Sobieski, której wartość szacuje się na
około 650 mln EUR. Według prasy, jej
kupnem
zainteresowana
jest
amerykańska firma Brown-Forman
sprzedająca m.in. wódkę Finalndia czy
whiskey Jack Daniels. Oprócz niej
Sobieski może trafić do któregoś z
około 20 potencjalnie zainteresowanych
funduszy
inwestycyjnych
bądź
inwestorów branżowych.
 Jesienią 2012 r. Belvedere planuje
wprowadzenie na rynek nowej marki
wódki z najwyższej półki cenowej. Ma
to być trunek przeznaczony głównie na
eksport, ponieważ w Polsce wódki top
premium nie są tak popularne, jak np. w
Azji Południowo-Wschodniej.
 Belvedere planuje powtórzyć sukces
wódki
Sobieski
w
Stanach
Zjednoczonych
wprowadzając
na
tamtejszy rynek markę Krupnik. W
2011 r. sprzedaż Sobieskiego w USA po
raz pierwszy w historii przekroczyła 9 mln
litrów. Jednak w pierwszej kolejności
Krupnik ma trafić do sprzedaży we Francji,
Niemczech, Hiszpanii i Włoszech.
Podstawowe dane finansowe (stan na 6.06.2012)
Cena akcji (PLN)
226,2
Zakres z 52 tygodni (PLN)
113-368,5
Stopa zwrotu 12 miesięcy (%)
-2,2
Średni wolumen obrotów na sesję
892
w 2011 r. (szt.)
Średni wolumen obrotów na sesję
w I kwartale 2012 r. (szt.)
Średni wolumen obrotów na sesję
w maju 2012 r. (szt.)
Kapitalizacja rynkowa (PLN mln)
Wartość księgowa (PLN mln)
Akcje w wolnym obrocie (%)
Liczba akcji
Cena/zysk
Cena/wartość księgowa
2011
Przychody (tys. EUR)
Wynik operacyjny (tys. EUR)
Wynik netto (tys. EUR)
Marża zysku operacyjnego
Marża zysku brutto
Marża zysku netto
640
900
725,9
-873,1
87,3
3 199 038
–
0,00
910 617
-18 351
-54 655
-2,0%
-6,0%
-6,0%
Źródło: Notoria
Uwagi
 Belvedere
może
się
pochwalić
spektakularnym sukcesem w Polsce. Na
koniec 2011 r., czyli niespełna dwa lata po
wprowadzeniu na rynek wódki Krupnik,
zajęła ona pierwsze miejsce w sprzedaży w
grupie wódek mainstream, czyli ze średniej
półki cenowej. Dynamika sprzedaży
Krupnika wyniosła 140%, co przełożyło się
na 14,6% udział marki na polskim rynku
(ma 4 pkt procentowe przewagi nad drugą
Czystą de Luxe produkowaną przez Stock).
 Sąd Gospodarczy we francuskim Dijon
przyjął
do
wiadomości
zgłoszenie
zawieszenia przez Belvedere płatności oraz
3
wyraził
zgodę
na
wszczęcie
postępowania naprawczego. Powołał też
Frederic'a Abitbol'a na stanowisko
zarządcy sądowego, którego zadaniem
będzie wspomaganie kierownictwa
spółki. Z kolei sądownie ustanowieni
kuratorzy Philippe Maitre i Jean-Claude
Pierrel,
zostali
wskazani
jako
reprezentanci wierzycieli.
 Prasowa reklama wódki Belvedere
została wycofana z amerykańskich
gazet w związku z oskarżeniami o
promowanie... gwałtów. Zrealizowana przez
agencję Arnell reklama przedstawiała
kobietę, która próbuje wyrwać się z objęć
mężczyzny. Fotografia podpisana była
hasłem „Belvedere zawsze wchodzi gładko.
Inaczej niż część mężczyzn”. Oprócz prasy
reklama została zamieszczona na profilach
marki Belvedere w serwisach Twitter i
Facebook, i to właśnie tam amerykańscy
konsumenci zgłosili setki skarg odnośnie do
jej przekazu.
Notowania
Źródło: Notoria
Belvedere na warszawskiej giełdzie
zadebiutowało
w
niezbyt
fortunnym
momencie. W kwietniu 2008 r. czasy
giełdowej hossy stawały się już coraz
bardziej odległym wspomnieniem,
a
inwestorów czekał coraz trudniejszy okres.
Mimo to, debiut producenta alkoholi wypadł
całkiem okazale, bowiem akcje które
pojawiły się w obrocie nad Wisłą na zasadzie
dual listingu (spółka była już notowana w
Paryżu i nie przeprowadzała oferty nowych
akcji dla polskich inwestorów) pierwszego
dnia dały zarobić 11,5% osiągając poziom
484,9 zł. Później notowania Belvedere
poddały się ogólnorynkowej przecenie tym
bardziej, że do kupna akcji nie zachęcały
coraz gorsze wieści ze spółki borykającej się
z olbrzymim zadłużeniem. Po 2,5 latach za
jedną akcję płacono już tylko nieco powyżej
80 zł.
Akcje Belvedere nie cieszą się
zainteresowaniem
ze
strony
dużych
inwestorów finansowych, co pokazuje
skromny średni wolumen obrotu na sesję.
Jednak mali gracze co jakiś czas
przypominają sobie o spółce, szczególnie np.
po co bardziej optymistycznie brzmiącym
komunikacie. Spekulanci lubią Belvedere ze
względu na łatwość pompowania jej kursu,
by po kilku sesjach odebrać sowity zarobek.
4
Dane finansowe
Skonsolidowane sprawozdanie finansowe (tys. EUR)
2010
2011
zmiana %
Aktywa
716 443
715 850
-0,1
Aktywa trwałe
396 626
397 240
0,2
Aktywa obrotowe
319 817
318 610
-0,4
Zapasy
85 866
81 024
-5,6
-195 209
-206 309
5,7
Inwestycje krótkoterminowe
31 363
30 493
-2,8
Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania
902 211
913 529
1,3
Zobowiązania długoterminowe
128 455
97 349
-24,2
Zobowiązania krótkoterminowe
773 756
816 180
5,5
Przychody netto ze sprzedaży
860 734
910 617
5,8
Zysk (strata) z działalności operacyjnej
11 033
-18 351
-
Zysk (strata) brutto
-224
-2 073
825,4
Zysk (strata) netto
-53 963
-54 655
1,3
Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej
11 676
11 941
2,3
Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej
-2 985
-2 718
-8,9
Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej
-27 991
-7 916
-71,7
Przepływy pieniężne netto
19 070
-870
-
Środki pieniężne na początek okresu
8 967
31 363
249,8
Środki pieniężne na koniec okresu
31 363
30 493
-2,8
Liczba akcji (tys.)
2 985
3 199
7,16
Wartość księgowa na jedną akcję
-65,39
-64,49
-1,37
Zysk (strata) na jedną akcję
Źródło: spółka
-18,08
-17,08
-5,48
BILANS
Kapitał własny
RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT
RACHUNEK PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH
Wskaźniki finansowe
ZYSKOWNOŚĆ
2010
2011
Marża zysku operacyjnego
1,3%
-2,0%
Marża zysku brutto
-6,8%
-6,0%
Marża zysku netto
-6,3%
-6,0%
-
-
-7,5%
-7,6%
Stopa zwrotu z kapitału własnego
Stopa zwrotu z aktywów
PŁYNNOŚĆ
Kapitał pracujący
2010-12-31 2011-12-31
-453 939
-497 570
Wskaźnik płynności bieżącej
0,41
0,39
Wskaźnik płynności szybkiej
0,30
0,29
Wskaźnik podwyższonej płynności
0,04
0,04
AKTYWNOŚĆ
2010
2011
5
Rotacja należności
74,9
71,9
Rotacja aktywów obrotowych
133,8
126,0
Rotacja aktywów
299,7
283,0
ZADŁUŻENIE
2010-12-31 2011-12-31
Wskaźnik pokrycia majątku
-49,2%
-51,9%
Stopa zadłużenia
125,9%
127,6%
-0,01
0,02
Wskaźnik obsługi zadłużenia
Źródło: Notoria
 Mimo 5,8% wzrostu przychodów ze
sprzedaży w 2011 r. akcjonariusze nie
mają
specjalnych
powodów
do
zadowolenia. Wyniki osiągnięte na
najważniejszym rynku dla spółki – w
Polsce – raczej bowiem rozczarowują.
Uwzględniające efekt różnic kursowych
przychody netto w naszym kraju zmalały
o 5,7% do 237,7 mln EUR. We Francji
przychody netto Belvedere zwiększyły się
o 6,5%, do 257,2 mln EUR, a w USA
odnotowano 9,3% wzrost do 26,8 mln
EUR. W Bułgarii przychody zmalały o
20,5%, a na Litwie o 10,9%.
 Łączna EBITDA grupy w 2011 r.
wyniosła 8,9 mln EUR, wobec 1,2 mln
EUR rok wcześniej. W Polsce EBITDA
urosła o 24,8 proc., do 15,2 mln EUR, a
we Francji poszła w górę o 2,5%, do 16,6
mln EUR. Wyniki popsuły Stany
Zjednoczone, gdzie grupa odnotowała
12,8 mln EUR straty EBITDA.
 Całe wysiłki prosprzedażowe idą jednak
na marne, gdy spółka musi(ała) ponosić
wysokie koszty finansowe w związku z
obsługą olbrzymiego zadłużenia. Na
wynik netto wpływała też konieczność
tworzenia odpisów na utraty wartości
znaków towarowych. Ostatecznie na
poziomie netto Belvedere wykazało 54,6
mln EUR straty, ale to nie jest najgorszy
wynik w historii spółki. W 2009 r. ujemny
wynik netto wyrażał się kwotą 177,5 mln
EUR.
Analiza sektora
 Wartość polskiego rynku napojów
alkoholowych szacuje się na około 7-9
mld USD. Wielkość szarej strefy
szacuje się na około 9-10%, co oznacza,
że poza oficjalnymi kanałami sprzedaży
do rąk konsumentów trafiają wyroby
alkoholowe wartości około 1-1,5 mld zł.
 W strukturze sprzedaży dominują
wódka i piwa – stanowiące 88% handlu
trunkami. W 2011 r. łączna wartość
sprzedaży alkoholu spadła o 1,3%. Do
2015
r.
sprzedaż
alkoholi
wysokoprocentowych w Polsce spadnie
o około 8%, do niemal 275 mln litrów wynika z raportu firmy badawczej
International Wine and Spirit Research.
 Według danych firmy Nielsen, w 2011 r.
sprzedaż wódki zmalała o niemal 4%, do
ponad 231,1 mln litrów. Wartość rynku tego
alkoholu wyniosła ok. 9,65 mld zł. Sprzedaż
whisky wrosła natomiast o 35%, a
wartościowo o ponad 20%, do 768 mln zł.
 Nieco ponad 81 mln litrów wódki kupili
Polacy w okresie od stycznia do końca
kwietnia 2012 r. To o 2,5% więcej niż rok
wcześniej. W tym samym czasie wydatki na
nią urosły o ponad 4%, do niemal 3,4 mld zł.
Dla producentów i dystrybutorów wódki
pozytywne jest to, że wartość rynku rosła w
ostatnim czasie szybciej niż jego wielkość.
Może to oznaczać, że konsumenci są gotowi
wydawać więcej na droższe wódki.
6
 Najlepsze perspektywy stoją przed
producentami i dystrybutorami wina.
Ten segment rynku ma rosnąć w tempie
ok.
5% rocznie,
dzięki m.in.
zwiększającemu się asortymentowi win
z różnych krajów oraz obniżkom marż
przez supermarkety. W 2011 r. polski
rynek wina wzrósł do około 109
milionów litrów.
 Polska jest czwartym co do wielkości
rynkiem pod względem spożycia wódki
oraz jednym z 25 rynków pod
względem
całkowitej
konsumpcji
alkoholu na świecie. Rynek wyrobów
spirytusowych
w
Polsce
jest
zdominowany przez wódkę, w spożyciu
której dominują marki krajowe (ponad
90% sprzedaży).
 Polska jest największym producentem
wódki w UE – rocznie produkujemy 3,2
mln gotowego produktu. W ślad za
produkcją
idzie spożycie,
które
znacznie przekracza europejską średnią.
W większości krajów europejskich
spożycie wyrobów spirytusowych sięga 5
litrów per capita, natomiast w Polsce wynosi
ono 8 litrów.
 Polski rynek wódek dzieli się na cztery
segmenty w zależności od jakości i ceny:
segment wysoki premium i wódek
importowanych
(3,7%
wolumenu
sprzedaży), segment sub-premium (13,7%),
popularny (58,7%) i ekonomiczny (23,7%).
 Wyroby spirytusowe, jak i paliwa czy
tytoń, zawierają w cenie wysoki udział
podatków sięgający 70%. W cenie wódki
akcyza stanowi 52,2%, a VAT – 18%.
Koszty produkcji sięgają 9,5%, zaś marża
producenta i dystrybutora nieznacznie
przekracza 20%.
Wysoki poziom
opodatkowania sprzyja rozwojowi szarej
strefy.
 80% wyrobów spirytusowych znajduje
nabywców w sklepach detalicznych,
natomiast pozostałe 20% sprzedano w
sektorze
HoReCa,
czyli
hotelach,
restauracjach i pubach.
Analiza porównawcza konkurencji
CEDC*
Belvedere**
Ambra***
Żywiec
2 999 066
4 022 013
409 732
3 605 938
Wynik z działalności operacyjnej (tys. PLN) -3 353 437
-81 053
38 282
374 463
Wynik netto (tys. PLN)
-4 414 652
-241 400
19 143
318 421
Wynik netto na akcję (PLN)
-62,46
-75,46
0,76
31,00
Wartość księgowa na akcję (PLN)
12,88
-284,84
7,90
34,34
Przepływy pieniężne z działalności
operacyjnej (tys. PLN)
101 698
52 741
44 765
605 497
7 082 661
3 161 766
398 725
2 272 522
Kapitał własny (tys. PLN)
910 293
-911 226
199 249
352 681
Marża zysku operacyjnego
-111,8%
-2,0%
9,3%
10,4%
Marża zysku brutto
-142,5%
-6,0%
7,6%
9,0%
Marża zysku netto
-147,2%
-6,0%
4,7%
8,8%
-
-
9,6%
90,3%
Wybrane dane za 2011 r.
Przychody ze sprzedaży (tys. PLN)
Aktywa (tys. PLN)
Zwrot na kapitale (ROE) (%)
7
Zwrot na aktywach (ROA) (%)
-62,3%
-7,6%
4,8%
14,0%
Wskaźnik płynności bieżącej
1,53
0,39
1,57
0,78
87,1%
127,6%
42,6%
84,5%
Stopa zadłużenia (%)
* 1USD = 3,4174 PLN (fixing NBP 30.XII.2011)
** 1EUR = 4,4168 PLN (fixing NBP 30.XII.2011)
*** rok obrotowy kończący się 30.VI.2011
Źródło: Notoria
Wieści z branży
 CEDC poinformowało o konieczności
dokonania korekt wyników w latach
2010–2011. Cięcia skonsolidowanych
przychodów ze sprzedaży, zysku
operacyjnego
oraz
powiązanych
należności za ten okres wyniosą łącznie
30–40 mln USD. Poprawki są
konieczne, bo Russian Alcohol Group,
rosyjska spółka CEDC, niewłaściwie
ujęła w swoich przychodach ze
sprzedaży tzw. wsteczne rabaty
handlowe.
 Pernod Ricard, właściciel wódki
Wyborowa, tuż przed Euro 2012 ruszył
z ofensywą, która ma przynieść wzrost
sprzedaży flagowej marki, nie tylko na
polskim rynku. Na rynek wprowadzono
nową butelkę Wyborowej, nad którą
firma pracowała dwa lata. Ma ona
zapewnić spółce 5% wzrost sprzedaży
tej jednaj z najpopularniejszych wódek
w Polsce.
 Żywiec
rozpoczął
dystrybucję
szkockiej whisky typu blended „Long
John”. Grupa jest obecnie jedyną firmą
w Polsce oferującą ten produkt. Po
trzech dniach od jej wprowadzenia na
rynek Żywiec sprzedał 1350 litrów
tego trunku.
 Niewykluczone, że z powodu korekt w
sprawozdaniach finansowych CEDC
zmieni się termin rocznego walnego
zgromadzenia akcjonariuszy spółki (29
czerwca). Oprócz kwestii finansowych,
akcjonariusze mają zdecydować o
szczegółach sojuszu CEDC z Russian
Standard.
 Ambra zapowiedziała inwestycje w marki
alkoholi mocnych z segmentu premium
oraz rozwój własne marki brandy i whisky.
W portfelu produktowym Ambry już
znalazła się wódka J.A. Baczewski.
 Koncern Diageo, właściciel marki Johnnie
Walker, spodziewa się szybkiego wzrostu
rynku whisky w Polsce. Chce na nim zająć
pozycję
lidera.
Według
Krzysztofa
Michalskiego z Diageo, w 2013 r. wartość
rynku whisky w Polsce może przekroczyć 1
mld zł.
 Ambra nie wyklucza przejęć w ciągu
najbliższych 12 miesięcy, ale spółka
zainteresowana jest przede wszystkim
akwizycją
marek.
Głównym celem
akwizycji mają być firmy z rynku
polskiego, na który przypada około 80 proc.
sprzedaży Ambry.
 Żywiec
wypłacił
akcjonariuszom
dywidendę z zysku za 2011 r., który był o
18,8% niższy niż rok wcześniej.
Uprawnionymi
do
dywidendy
byli
akcjonariusze będący właścicielami akcji w
dniu 9 maja 2012. Dywidendę w wysokości
33 zł na akcję wypłacono 24 maja.
 Polmos Bielsko-Biała reaktywuje brand
Extra Żytnia Retro. Wódka ma według
producenta budzić sentyment. Obok fiata
125p czy aparatu Zorka 5, Extra Żytnia jest
jednym z najbardziej rozpoznawalnych
symboli epoki PRL.
8
Analiza makroekonomiczna
Wskaźniki makro na koniec 2010 r.:
PKB (mld EUR)
Polska
357,4
PKB na 1 mieszkańca (tys. EUR)
9,4
PKB (%)
3,8
Deficyt budżetowy (% PKB)
7,9
Inflacja (%)
2,6
Bezrobocie (%)
9,6
Eksport towarów (mld EUR)
117,4
Import towarów (mld EUR)
Źródło: MG
130,8
Polska
 Według danych GUS, PKB Polski wzrósł
w 2011 r. o 4,3% po zwyżce o 3,9% rok
wcześniej. Przyspieszenie dynamiki PKB
miało miejsce głównie dzięki odbiciu w
inwestycjach (+ 8,7%). Popyt krajowy
wzrósł o 3,8%.
 Europejski Bank Odbudowy i Rozwoju
szacuje 2,3% wzrost PKB w 2012 r.
Rządowa prognoza mówi o 2,5% zwyżce.
 Zdaniem Komisji Europejskiej polski
deficyt sektora finansów publicznych w
2012 r. osiągnie 3,3% PKB, po tym jak w
2011 r. spadł poniżej 5,6% PKB.
 Stopa bezrobocia wyniosła 13,3% na
koniec stycznia 2012 r., (wzrost o 0,8 pkt
proc. wobec poprzedniego miesiąca) –
podało Ministerstwo Pracy i Polityki
Społecznej (MPiPS), powołując się na
dane z urzędów pracy.
 Platforma
Obywatelska
forsuje
wydłużenie i stopniowe zrównanie wieku
emerytalnego kobiet i mężczyzn do 67.
roku życia. Koalicyjne PSL krytykuje ten
pomysł, ale i nie odrzuca go
kategorycznie.
 Premier Donald Tusk zapowiedział w
expose, że od 2012 r. pracodawcy i
samozatrudnieni zapłacą składkę rentową
wyższą o 2 punkty procentowe od
dotychczasowej.
Według
ekspertów
Instytutu
Badań
nad
Gospodarką
Rynkową, będzie to oznaczało nie tylko
wzrost bezrobocia, ale też powiększanie
się szarej strefy w gospodarce.
Podsumowanie
Polski rynek mocnych alkoholi cechuje
niezwykle ostra wojna konkurencyjna. Stąd
możliwość zwiększenia realizowanych marż
wydaje się mocno ograniczona. Dlatego
Belvedere mocno promuje markę Sobieski
m.in. w USA, angażując do tego znane
postaci tamtejszego show businessu, jak np.
aktora Bruce’a Willisa. Na razie sprzedaż
idzie w górę, ale na poziomie EBITDA
spółka notuje na tym straty. Najważniejszym
jednak problemem, z jakim Belvedere musi
się pilnie uporać jest ciężar gigantycznego
zadłużenia, którego jeśli szybko nie spłaci –
zostanie przezeń przygnieciona. Na szczęście
władze spółki wydają się już pogodzone z
koniecznością sprzedaży klejnotu koronnego
– marki wódki Sobieski i rozpoczęcia
wszystkiego od nowa. Najnowszy przykład
spektakularnego sukcesu wódki Krupnik
pokazuje, że Belvedere jest świetne w
kreowaniu nowych marek i produktów.
9