Nowy rekord hossy

Transkrypt

Nowy rekord hossy

FUNDUSZE INWESTYCYJNE
o
RAPORT MIESIĘCZNY
Nowy rekord hossy
PAŹDZIERNIK 2010
Wbrew historycznym analogiom, według których wrzesień jest najgorszym
dla rynków akcji miesiącem w roku, przebiegały tym razem notowania na
większości rynków świata. Druga odsłona szarŜy byków rozpoczętej
jeszcze w wakacje sprawiła, iŜ aktualna fala wzrostowa przynosi juŜ zyski
porównywalne z tą z pierwszej połowy roku. Wrześniowe wzrosty odczuła
zdecydowana większość inwestujących w fundusze, a kolejny miesiąc
napływów i pozytywne efekty zarządzania sprawiły, Ŝe środki, jakimi
zarządzają polskie TFI przekroczyły 110 mld zł i osiągnęły poziom
najwyŜszy od marca `08.
Opracowanie:
Grzegorz Pułkotycki, CFA
Tomasz Grobelny
Kacper Kędzior
Damian MroŜek
We wrześniu na rynkach
Po sierpniowej przerwie, kiedy to rynki odpoczywały po dynamicznym rajdzie z pierwszej połowy
Dane na dzień:
wakacji, wrzesień, który choć statystycznie naleŜy do najsłabszych miesięcy w roku, przyniósł powrót
30 wrzesień 2010
dobrej koniunktury. Silne zachowanie się rynków akcji na całym świecie spowodowało, iŜ 12miesieczne stopy zwrotu ponownie wróciły na plus (jak w przypadku globalnego benchmarku MSCI
World), bądź notują dwucyfrowe zyski (+17,7% na akcjach „emerging markets”).
Kategorie
funduszy
Akcyjne
Miś
Aktywa
(w mld
zł)
Zmiana (%)
1m
3m
12m
Komentarz do rankingów
16,602
6,0
11,4
17,0
Doskonała koniunktura na rynkach bazowych sprawiła, Ŝe ponownie wszystkie analizowane przez
2,613
4,3
10,5
15,7
nas główne kategorie funduszy inwestycyjnych zakończyły miesiąc solidnymi wzrostami. Wrześniowe
Akcyjne zagraniczne
10,015
3,4
4,9
11,2
stopy zwrotu były porównywalne z tymi, jakie inwestujący w fundusze inwestycyjne mogli
ZrównowaŜone
16,924
3,9
7,7
11,3
doświadczyć w lipcu i nieznacznie mniejsze od rekordowego marca. Korzystną koniunkturę odczuła
Stab. Wzrostu
13,352
2,6
5,5
9,2
większość klientów, gdyŜ szerokość rynku była pozytywna – na ponad 230 analizowanych przez nas
DłuŜne złotowe
14,264
0,7
2,7
7,7
funduszy inwestycyjnych jedynie 8 odnotowało ujemne stopy zwrotu.
Rynku pienięŜnego
13,984
0,3
1,1
5,0
Informacje z TFI
WIG Index
7,2
14,8
20,4
MSCI World
9,1
13,2
4,6
10,9
17,2
17,7
0,5
2,7
8,3
MSCI EMF
Merril Lynch Polish
Gov Bond Index
Źródło: Analizy Online, Bloomberg, szacunki DM BZ WBK
DWS TFI łączy fundusze płynnościowe. Przejęcie Fortis FIO z TFI Skarbiec. Amplico TFI tworzy
fundusz małych spółek. Przekształcenie funduszy ING TFI.
Zmiany zarządzających
Piotr Nowak i Michał Hołda przejmują zarządzanie funduszami dłuŜnymi BPH TFI oraz częścią
dłuŜną BPH Stabilnego Wzrostu i BPH Aktywnego Zarządzania, za które wcześniej odpowiedzialny
był Witold Chuść.
Perspektywy
Choć wymowa ostatnio publikowanych danych makroekonomicznych z gospodarki amerykańskiej
moŜe
nastrajać
negatywnie,
to
jednak
nie
decydujemy się
rewidować
naszej
strategii
średnioterminowej, w której akcje pozostają nasza preferowaną klasą aktywów. Jednak gdy
zestawimy je z silnym rajdem na rynkach ryzykownych aktywów, to uwaŜamy, Ŝe taki dysonans jest
na dłuŜszą metę nie do utrzymania i znajdujemy cztery argumenty za materializacją krótkoterminowej
korekty notowań.
Strategia
Perspektywa korekty nie zmienia naszego pozytywnego scenariusza średnioterminowego, w którym
oczekujemy wyŜszych poziomów indeksów akcyjnych. Dopiero ewentualny spadek poniŜej 41,5 tys.
punktów i zanegowanie średniej 200-sesyjnej nakazywałoby rozwaŜanie alternatywnych scenariuszy.
Do tego czasu podtrzymujemy nasze wcześniejsze zalecenia.
www.dmbzwbk.pl, e-mail: [email protected], tel.: 61 856 48 80, 61 856 44 44 - koszt połączenia zgodny z taryfą operatora
Dom Maklerski BZ WBK S.A. z siedzibą w Poznaniu, Pl. Wolności 15, 60 - 967 Poznań, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym Poznań - Nowe Miasto i Wilda, VIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, Nr
KRS 0000006408, nr NIP 778-13-59-968, kapitał zakładowy 45 073 400 zł w całości wpłacony. Dom Maklerski BZ WBK S.A. podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego. Niniejszy dokument stanowi publikację
handlową.
Po sierpniowej przerwie, kiedy to rynki odpoczywały po dynamicznym rajdzie z pierwszej
połowy wakacji, wrzesień, który choć statystycznie naleŜy do najsłabszych miesięcy w
WE WRZEŚNIU
NA RYNKACH
roku, przyniósł powrót dobrej koniunktury. Silne zachowanie się rynków akcji na całym
świecie spowodowało, iŜ 12-miesieczne stopy zwrotu ponownie wróciły na plus (jak w
przypadku globalnego benchmarku MSCI World), bądź notują dwucyfrowe zyski (+17,7%
na akcjach „emerging markets” mierzonych indeksem MSCI EMF i 20,4% jeŜeli chodzi o
rynek polski).
Podobnie jak to miało miejsce w lipcu, wzrosty odbywały się przy duŜej szerokości rynku,
gdyŜ spośród monitorowanych przez MSCI Barra indeksów rynków rozwiniętych i
wschodzących, jedynie akcje w Grecji, Irlandii i Czechach notowały spadki w walucie
lokalnej. JeŜeli chodzi o najwaŜniejsze parkiety świata, to we wrześniu najwięcej
powodów do satysfakcji mieli inwestorzy lokujący swój kapitał na parkietach
amerykańskich. Średnia przemysłowa Dow Jones Industrial Average zyskała 7,7%,
szeroki indeks amerykańskich blue chipów S&P500 wzrósł o 8,8%, a najdynamiczniej
rosły spółki technologiczne, których benchmark Nasdaq Composite skończył wrześniowe
notowania 12,0% powyŜej sierpniowych zamknięć. Tym razem giełdy w Europie
pozostawały w cieniu swych amerykańskich odpowiedników, a rozkład stóp zwrotu był
bardzo wąski i zawierał się pomiędzy 5,1% (DAX), poprzez 6,2% (FTSE100) i 6,4%
(CAC). Podobnej skali wzrostów doświadczyli inwestorzy na giełdzie w Tokio, gdzie
indeks rynku japońskiego Nikkei225 wzrósł we wrześniu o 6,2%, jednak wciąŜ pozostaje
najsłabszym benchmarkiem rynków rozwiniętych, tracąc na koniec września 11,2% YTD.
Świetny klimat inwestycyjny wokół „emerging markets” i związane z tym rekordowe
napływy środków podtrzymują obserwowaną od wielu miesięcy ich siłę relatywną wobec
rynków dojrzałych. Tym razem stopa zwrotu indeksu MSCI EMF, który odzwierciedla
koniunkturę na rynkach wschodzących wyniosła 10,9% w porównaniu z 9,1% w
przypadku globalnego rynku akcji, w efekcie czego przewaga ta urosła do 778 punktów
bazowych.
Powody do zadowolenia mieli równieŜ inwestorzy na lokalnym rynku akcji, gdzie podobnie
jak w lipcu, pozytywne akcenty koncentrowały się w segmencie blue chipów, którego
indeks WIG20 zyskał 7,6%. Dynamika indeksu szerokiego rynku WIG była niŜsza i
wyniosła 7,2% za sprawą słabszych wzrostów w segmencie średnich (mWIG40 +5,7%) i
małych spółek (sWIG80 +2,5%). Relatywna siła polskiego rynku podczas spadków z
poprzednich miesięcy oraz znaczące wzrosty zarówno w lipcu jak i we wrześniu pozwoliły
w ujęciu YTD utrzymać jego pozytywny outperformance względem średnich stóp zwrotu,
zarówno jeŜeli chodzi o rynki rozwinięte, jak i EM.
Relatywnie słabsze dane z gospodarki amerykańskiej na tle niezłych odczytów w Europie
i Chinach, a takŜe perspektywa kolejnej fali luzowania polityki pienięŜnej przez
amerykański Fed umacniały euro względem dolara, co doprowadziło notowania tej pary
walutowej na koniec września do poziomu 1,37, niewidzianego od połowy kwietnia. Tym
samym zachowana została korelacja pomiędzy notowaniami eurodolara a koniunkturą na
rynku akcji i surowców, a potwierdzają te prawidłowości stopy zwrotu indeksów CRB i
GSCI, które urosły odpowiednio o 8,6% i 8,5%. Utrzymujące z reguły ujemną korelację z
rynkowymi nastrojami złoto, tym razem podąŜało w kierunku wyznaczonym przez
ryzykowne klasy aktywów, a obawy o druk pustego pieniądza i wynikającą z tego inflację
pchnęły ceny tego kruszcu o 5% w górę, do nowych historycznych maksimów.
Wrzesień był trzecim z kolei udanym miesiącem dla polskich papierów dłuŜnych, gdyŜ
mierzący koniunkturę na tym rynku indeks Merrill Lynch Polish Government Bonds Index
wzrósł o kolejne 0,5% i w czasie tej wzrostowej serii zyskuje juŜ 2,7%. WciąŜ utrzymujący
handlową.
2
się pozytywny sentyment wokół polskiej gospodarki wspiera polskie obligacje, a to zwykle
idzie w parze z umocnieniem waluty – tak było i tym razem, gdyŜ złoty zyskał do koszyka
walut o ponad 3%, z czego w większym stopniu do dolara (7,5%) niŜ do euro (0,5%).
Doskonała koniunktura na rynkach bazowych sprawiła, Ŝe ponownie wszystkie
KOMENTARZ DO
RANKINGÓW
analizowane przez nas główne kategorie funduszy inwestycyjnych zakończyły miesiąc
solidnymi wzrostami. Wrześniowe stopy zwrotu były porównywalne z tymi, jakie
inwestujący w fundusze inwestycyjne mogli doświadczyć w lipcu i nieznacznie mniejsze
od rekordowego marca. Korzystną koniunkturę odczuła większość klientów, gdyŜ
szerokość rynku była pozytywna – na ponad 230 funduszy inwestycyjnych które naleŜą
do 7 głównych, analizowanych przez nas kategorii funduszy inwestycyjnych (akcyjne,
mieszane, stabilnego wzrostu, MiŚ, akcyjne zagraniczne, dłuŜne oraz gotówkowe i
pienięŜne) jedynie 8 (3%) odnotowało ujemne stopy zwrotu. W tym miejscu naleŜy
zwrócić uwagę, Ŝe kaŜdy z nich naleŜał do kategorii funduszy akcyjnych zagranicznych, i
ich negatywny performance wynikał w znacznym stopniu z dynamicznego osłabienia się
dolara w stosunku do złotego. Choć i tu zdarzały się wyjątki, np. ING Subfundusz Rynków
Wschodzących (aktywa jedynie 2,8 mln zł, stąd jego brak w zestawieniu), który
korzystając z doskonałej koniunktury w Brazylii, Chinach i Korei Płd. zdołał wypracować
najwyŜszą w tej kategorii stopę zwrotu na poziomie 10,5%.
Wrześniowe wzrosty wszystkich kategoriach funduszy inwestycyjnych, a takŜe utrzymanie
ubiegłorocznej bazy na niezmienionym poziomie pozwoliło odwrócić spadkowy trend
rocznych stóp zwrotu funduszy akcyjnych, które ponownie pokazują roczną dynamikę na
solidnym, dwucyfrowym poziomie (+17,0%). Choć jest to niewiele w porównaniu z
obserwowanymi jeszcze w I kwartale tego roku dynamikami na poziomie 65%, to w
środowisku niskich stóp procentowych taki wynik naleŜy uznać za atrakcyjny. JeŜeli
chodzi o fundusze zrównowaŜone i stabilnego wzrostu, roczne stopy zwrotu wynoszą
odpowiednio 11,3% i 9,2%. W poszczególnych kategoriach najwyŜsze roczne stopy
zwrotu osiągnęły: Allianz Akcji Plus (+34,8%), KBC Beta (+21,7%), Noble Stabilnego
Wzrostu Plus (+16,5%), Allianz Akcji Małych i Średnich Spółek (+29,3%), DWS Turcja
(+31,4%), SKOK Obligacji (+12,6%) oraz Idea Premium (8,4%).
Sytuacja w poszczególnych kategoriach rankingu przedstawiała się następująco:
poza dwiema kosmetycznymi zmianami w środku stawki w kategorii funduszy akcyjnych
status quo zostało zachowane; najmniejszy z ocenianych FIO w tej kategorii - SKOK Akcji
– dzięki wysokiej nocie za 3-letnią stopę zwrotu (efekt rozpoczęcia działalności juŜ po
szczycie poprzedniej hossy) utrzymuje pozycję lidera; czołową trójkę uzupełniają ING
Akcji 2 oraz Noble Fund Akcji;
w rankingu funduszy mieszanych debiutuje i to od razu na pierwszym miejscu Pioneer
Aktywnej Alokacji (podobnie jak w przypadku nowego funduszu w rankingu produktów
akcyjnych, wysoka nota za stopę zwrotu jest w duŜej mierze pokłosiem rozpoczęcia
działalności tego subfunduszu Pioneera juŜ po rynkowym przesileniu latem 2007);
czołową trójkę uzupełniają SKOK Stabilny Zmiennej Alokacji i BPH Aktywnego
Zarządzania;
we wrześniowym zestawieniu w kategorii funduszy stabilnego wzrostu, na pierwszym
miejscu pojawia się debiutant w rankingu – subfundusz UniStabilny Wzrost; podobnie jak
to miało miejsce w przypadku innych funduszy wchodzących do zestawienia w tym
okresie, takŜe i tu mamy do czynienia z bijącą konkurencję notą za 3-letnią stopę zwrotu,
która na tle średniej dla tej kategorii (-1,2%) jest imponująca (+39,1%); drugie miejsce w
zestawieniu zajmuje Legg Mason Senior a trzecie Aviva Investors Ochrony Kapitału Plus;
handlową.
3
w kategorii funduszy dłuŜnych czołowa piątka obroniła swoje pozycje: liderem pozostaje
SKOK Obligacje przed BPH Obligacji 2 oraz Ideą Obligacji; bardzo dobre wrześniowe
stopy zwrotu subfunduszy Amplico (oba zarobiły po 2,0%) okazały się jednymi z
najlepszych na rynku (zaraz po Novo Papierów DłuŜnych, który osiągnął wynik na
poziomie 2,8%) nie uchroniły ich przed dalszym spadkiem w rankingu – Subfundusz
Obligacji z Parasola Krajowego Amplico i Subfundusz Obligacji Plus z Parasola
Światowego Amplico spadły odpowiednio o 6 pozycji (na 20) i 2 pozycje (na 23); fundusze
te charakteryzują się relatywnie niskimi notami za ryzyko, a spadki w rankingu wynikają
głównie z pogorszenia się rocznych stóp zwrotu i relatywnie duŜego zagęszczenia
funduszy (12) z notami w przedziale 17-19;
w kategorii funduszy gotówkowych i pienięŜnych zestawieniu przewodzi Idea Premium,
drugą pozycję zajmuje UniWibid, a na trzecim miejscu lokuje się Aviva Investors
PienięŜny; na dalszych pozycjach zwraca uwagę przesunięcie się o 7 lokat w górę
funduszy dotychczas klasyfikowanych w dolnej części rankingu, SKOK Rynku
PienięŜnego i PKO Rynku PienięŜnego na odpowiednio 15 i 22 lokatę.
Silne wzrosty pod dyktando dość jednostajnego trendu pozwoliły większości funduszy
akcyjnych zaprezentować zbliŜone wyniki inwestycyjne. Po 30 punktowym spadku
spreadu pomiędzy najlepszymi a najgorszymi funduszami, jaki obserwowaliśmy w
sierpniu, kolejny miesiąc przyniósł jego dalsze obniŜenie, tym razem o 110 punktów
bazowych, do 440 bps). Tym razem o wielkości dysproporcji pomiędzy najlepszym a
najgorszym funduszem zadecydowały produkty Allianz TFI, gdzie Allianz Akcji Plus
okazał się najlepszym funduszem akcyjnym (zarobił 8,0% i w pełni zrehabilitował się za
ubiegłomiesięczną wpadkę), podczas gdy na drugim biegunie znalazł się Allianz Akcji ze
stopą zwrotu 3,6%. Tym razem dysproporcje w kategorii funduszy dłuŜnych były znacznie
mniejsze i wyniosły 260 punktów bazowych, po spadku o 170 bps m/m, co oznacza
powrót do wartości obserwowanych w lipcu.
DWS TFI łączy fundusze płynnościowe.
INFORMACJE Z
TFI
Zarząd DWS Polska TFI ponformował o zamiarze połączenia DWS Polska FIO Płynna
Lokata Plus z DWS Polska FIO Płynna Lokata. Są to fundusze, które w marcu 2009 roku
odnotowały drastyczne spadki wartości jednostek uczestnictwa w wyniku realizacji strat
na obligacjach strukturyzowanych Eirles Three Ltd i Earls Eight Ltd, będących waŜnymi
składnikami portfeli funduszy. Fundusz DWS Płynna Lokata Plus FIO w ciągu jednego
dnia (3 marca 2009 r.) stracił na wartości aŜ -12,3%, podcza gdy notowania DWS Płynna
Lokata FIO obniŜyły się o 3,69%. W ciągu kolejnych 5 miesięcy fundusze te notowały
jednorazowe spadki wartości jednostek jeszcze kilkukrotnie, gdyŜ portfeli pozbywano się,
charakteryzujących się podwyŜszonym ryzykiem kredytowym obligacji korporacyjnych, a
zastępowane je papierami skarbowymi. W efekcie, w ciągu pół roku jednostka pierwszego
z funduszy straciła na wartości aŜ -15,4%, a drugiego z funduszy -2,4%. Od tego
momentu (koniec sierpnia 2009) jednostki tych funduszy poruszają się juŜ stabilnie,
codziennie notując dodatnią stopę zwrotu, jednak ich skala w perpsektywie 12-miesiecy
nie przekracza 4%. W wyniku problemów wspomnianych funduszy mocno ucierpiały ich
aktywa; z DWS Płynna Lokata Plus klienci wypłacili netto ok. -130 mln zł (aktywa straciły
na wartości ponad 80%, spadając ze 192,2 mln zł do 34,8 mln zł), a z DWS Płynna
Lokata FIO ponad -30 mln zł, a aktywa zmniejszyły swą wartość blisko dwukrotnie (z 75,1
mln zł do 40,2 mln zł). Połączenie obu funduszy nastąpi w grudniu, a funduszem
przejmującym będzie ten, który poniósł mniejsze straty na wspomnianych papierach, czyli
DWS Polska FIO Płynna Lokata. 3 grudnia 2010 r. DWS Polska FIO Płynna Lokata Plus
zaprzestanie przyjmowania wpłat na nabycie jednostek uczestnictwa oraz zleceń zbycia,
handlową.
4
odkupienia i konwersji jednostek uczestnictwa, a 9 grudnia zaprzestanie zbywania i
odkupywania jednostek uczestnictwa. 10 grudnia 2010 r. Towarzystwo przydzieli
kaŜdemu uczestnikowi DWS Polska FIO Płynna Lokata Plus jednostki uczestnictwa
kategorii A DWS Polska FIO Płynna Lokata w odpowiedniej liczbie.
Źródło: Analizy online
Przejęcie Fortis FIO z TFI Skarbiec
Z dniem 1 października 2010 roku następuje przejęcie zarządzania funduszem Fortis FIO
wraz z subfunduszami przez TFI Fortis Private Investments S.A. Fundusz Fortis FIO
został utworzony w 2005 roku przez Skarbiec TFI S.A. we współpracy z Fortis Private
Investments Polska S.A., który od początku istnienia funduszu zarządzał jego aktywami.
Współpraca Fortis Private Investments Polska i Skarbiec TFI wynikała z uwarunkowań
prawnych, zgodnie z którymi w Polsce jedynie towarzystwo funduszy inwestycyjnych jest
uprawnione do tworzenia funduszy inwestycyjnych. 16 czerwca 2010 roku Komisja
Nadzoru Finansowego udzieliła zezwolenia na wykonywanie działalności TFI Fortis
Private Investments umoŜliwiając tym samym przejęcie funduszu Fortis FIO od Skarbiec
TFI. Mimo iŜ podmiotem zarządzającym funduszami był Skarbiec TFI, w rzeczywistości
aktywami zarządzali Marek Fido i Grzegorz Zaniewski z Fortis Private Investment.
Dlatego obecne zmiany nie będą miały wpływu na proces inwestycyjny.
Amplico TFI tworzy fundusz małych spółek
Amplico TFI przygotowuje się do zmiany polityki inwestycyjnej jednego ze swoich
subfunduszy. W połowie grudnia subfundusz Amplico Aktywnej Alokacji Plus zostanie
przekształcony w fundusz małych spółek. Będzie to juŜ trzeci fundusz skupiony na tym
segmencie rynku w ofercie krajowych TFI. Obecnie klienci mają do wyboru 2 fundusze,
których aktywa lokowane są w akcje giełdowych maluchów: KBC Akcji Małych Spółek
SFIO oraz Aviva Investors Małych Spółek. Sformułowanie "małych spółek" znajdziemy
równieŜ w nazwie funduszu DWS Top 25 Małych Spółek FIO, jednak ponad 1/3 jego
aktywów tworzą spółki o większej kapitalizacji.
Amplico TFI ma juŜ w swojej ofercie fundusz naleŜący do grupy funduszy akcji polskich
małych i średnich spółek - Amplico MiŚ Spółek (Krajowy FIO), który wg ostatniego
sprawozdania lokuje głównie w akcje giełdowych średniaków, współtworzących indeks
mWIG40. Według zapisów statutowych nowego funduszu, aktywa będą natomiast
lokowane przede wszystkim w spółki wchodzące w skład indeksu sWIG80. Do 20%
aktywów, zarządzający będzie mógł inwestować za granicą.
Fundusz Amplico MiŚ Spółek niezbyt dobrze radzi sobie w tym roku. Stopa zwrotu
wypracowana od początku roku (+9,9%) jest o ponad 4 pkt proc. słabsza od średniej.
Lepiej natomiast poradziły sobie fundusze skupione na giełdowych maluchach, gdzie
Aviva Investors Małych Spółek (lokujący około 1/3 środków za granicą) zyskał w tym
czasie 19%, a KBC Akcji Małych Spółek SFIO 10,4%.
Przekształcenie funduszy ING TFI
15 października 2010 r. nastąpiło połączenie subfunduszy o podobnych politykach
inwestycyjnych działających w ramach ING Parasol FIO. W procesie połączenia, jeden
subfundusz jest subfunduszem przejmującym, a drugi przejmowanym. Subfundusz
handlową.
5
przejmowany zostaje „wchłonięty” przez subfundusz przejmujący, który przejmuje jego
aktywa i zobowiązania. Uczestnicy subfunduszu przejmowanego, za środki zgromadzone
w
subfunduszu
przejmującego.
przejmowanym,
Następujące
otrzymują
produkty
jednostki
ulegają
uczestnictwa
przekształceniu:
ING
subfunduszu
Gotówkowy
(subfundusz przejmujący) oraz ING Gotówkowy Plus (subfundusz przejmowany), ING
Obligacji (subfundusz przejmujący) oraz ING Obligacji Plus (subfundusz przejmowany),
ING Stabilnego Wzrostu (subfundusz przejmujący) oraz ING Stabilnego Wzrostu Plus
(subfundusz przejmowany), ING ZrównowaŜony (subfundusz przejmujący) oraz ING
ZrównowaŜony Plus (subfundusz przejmowany), ING Akcji (subfundusz przejmujący) oraz
ING Akcji Plus (subfundusz przejmowany).Przekształcenie nie wymaga od klientów
Ŝadnych działań i odbywa się bezkosztowo.
ZMIANY
Zmiany w BPH TFI
ZARZĄDZAJĄCYCH
W zespole zarządzających funduszami BPH TFI wprowadzono zmiany. Począwszy od 22
września 2010, funduszami, którymi zarządzał bądź współzarządzał Witold Chuść, czyli
m. in. BPH Obligacji 1, BPH Obligacji 2, oraz częścią dłuŜną w BPH Stabilnego Wzrostu
oraz BPH Aktywnego Zarządzania, obecnie zarządzają Piotr Nowak oraz Michał Hołda.
Witold Chuść zrezygnował z udziału w procesie inwestycyjnym zarządzanych dotychczas
funduszy, jednak nadal pozostaje w strukturach BPH TFI. Piotr Nowak zatrudniony jest w
towarzystwie od sierpnia zeszłego roku i odpowiada równieŜ za fundusz gotówkowy,
obligacji europejskich oraz BPH Sektora Nieruchomości 2. Michał Hołda zatrudniony w
towarzystwie od początku 2008 roku, odpowiadał wcześniej za 11 funduszy, w tym BPH
Bezpieczne Inwestycje. 10 z nich przejął Karol Godyń, związany z BPH TFI od 2009, który
wcześniej pracował na stanowisku analityka ilościowego.
PERSPEKTYWY
Obserwując przebieg koniunktury na rynkach akcji po trzech kwartałach roku 2010 trudno
nie oprzeć się wraŜeniu, Ŝe bieŜący rok póki co nie obfituje w znaczną ilość
niespodzianek. Choć na podsumowanie roku przyjdzie czas dopiero za 3 miesiące, to jak
do tej pory, wszystko przebiega według większości prognoz z początku roku, kiedy to
konsensusem na rok 2010 był scenariusz mówiący o zmiennej koniunkturze w trakcie
roku i jego zakończeniu na niewielkich plusach r/r. Jak do tej pory największe parkiety
świata (poza Japonią) notują od początku roku niewielkie, jednocyfrowe dodatnie stopy
zwrotu, podczas gdy wyraźnie lepiej zachowują się „emerging markets”, gdzie
charakteryzujące się zdecydowanie wyŜszą dynamiką wzrostu lokalne gospodarki
przyciągają na tamtejsze rynki kapitałowe rekordowe napływy kapitału i windują wyceny
notowanych tam aktywów. W tym miejscu warto zauwaŜyć, Ŝe jeŜeli dotychczasowe
tempo napływów zostanie utrzymane, to rekord zanotowany w ubiegłym roku na poziomie
64 mld USD zostanie pobity o kilkanaście procent.
Jedną z przesłanek, która w tym roku nakazywała nam pozostawać w obozie byków i
preferować akcje jako klasę aktywów w portfelach średnioterminowych inwestorów było
przekonanie, iŜ dobrą koniunkturę na rynkach akcji zapewnią atrakcyjne jak na
historyczne standardy poziomy wyceny akcji oraz kontynuująca fazę oŜywienia
gospodarka
bądź
kolejny
etap
stymulacji
na
wypadek,
gdyby
wcześniej
zaimplementowane programy nie naprowadziły ekonomii na „właściwe tory”. Z
perspektywy czasu widać, Ŝe jeŜeli chodzi o największe gospodarki świata to obecnie
komentatorom bliŜej do scenariusza podwójnego dna recesji niŜ jakiegokolwiek
handlową.
6
dynamicznego odbicia. Według nas, póki co Ŝadna z wersji nie jest tą najbardziej
prawdopodobną, gdyŜ oczekujemy, iŜ czekać nas będzie kilka kwartałów leniwego
wzrostu w największych (poza chińską) gospodarkach świata. Choć spowolnienie
gospodarcze jest faktem, wsparciem dla ryzykownych aktywów jest oczekiwana po
ostatnim posiedzenie Fed-u kolejna faza luzowania ilościowego, która polegałaby na
skupowaniu obligacji rządowych i innych aktywów. W ostatnim komunikacie Rezerwa
Federalna zwróciła uwagę na zbyt niską inflację, podobne działania (skup papierów za 60
mld USD) niedawno zapowiedział Bank Japonii, a wysokie prawdopodobieństwo takiego
scenariusza wyceniły rynki, poprzez zauwaŜalny spadek rentowności amerykańskich
Treasuries i niemieckich Bundów.
Ostatnie dane z gospodarki nie okazały się przełomowe; w dalszym ciągu obserwujemy
stagnację bądź pogarszanie się odczytów dotyczących zarówno sytuacji bieŜącej
(produkcja przemysłowa, zamówienia w przemyśle, inwestycje, gdzie w duŜej mierze
przestaje oddziaływać dotychczas wspierający odczyty efekt niskiej bazy), jak i przyszłej
(wskaźniki ISM – szczególnie zwraca uwagę 4 kolejny miesiąc spadku subindeksu
nowych zamówień w przemyśle, czy miary zaufania przedsiębiorców, gdzie powody do
optymizmu dają jedynie wskazania Chicago PMI). Utrzymująca się na wysokim poziomie
stopa bezrobocia (9,6%) negatywnie oddziałuje na zaufanie konsumentów, czego
dowodem jest najniŜszy od lutego 2010 poziom indeksu Conference Bard. Negatywną
wymowę tych odczytów redukuje obserwowana ostatnio lekka poprawa w odczytach
nowych wniosków o zasiłek (gdzie 4-tygodniowa średnia wraca w okolice 450 tys.), a
takŜe
systematyczna
poprawa
odczytów
wiarygodnego
dla
nas
wskaźnika
wyprzedzającego ECRI. Ten ostatni czynnik, a takŜe wskaźniki ISM, które choć ostatnio
relatywnie słabe, to jednak wciąŜ sugerujące pozostawanie gospodarki na ścieŜce
wzrostu (odczyty powyŜej bariery 50 punktów) stanowią według nas potwierdzenie dla
lansowanej przez nas tezy, Ŝe najbardziej prawdopodobnym scenariuszem dla
gospodarki amerykańskiej jest kilka kwartałów ze wzrostem PKB na poziomie 0-1,5%.
Choć wymowa powyŜej zamieszczonych „Perspektyw” moŜe nastrajać negatywnie, to
jednak nie decydujemy się rewidować naszej strategii średnioterminowej, w której akcje
pozostają nasza preferowaną klasą aktywów. Negatywy wymienione powyŜej w
zestawieniu z silnym rajdem na rynkach ryzykownych aktywów skłaniają nas do
stwierdzenia, Ŝe taki dysonans jest na dłuŜszą metę nie do utrzymania, co skutkować
będzie materializacją krótkoterminowej korekty notowań.
Za jej wystąpieniem przemawia fakt, iŜ wzrosty są bardzo silne, wręcz euforyczne, a
kaŜda korekta uznawana jest za okazję do zakupów, które mają dać szybki zysk. Nie
czujemy się tak komfortowo jak chociaŜby w lipcu i uwaŜamy, Ŝe wskazywany przez nas
w ubiegłym miesiącu poziom 47 tys. punktów na WIG ma szansę stanowić barierę póki co
nie do przejścia. Za istotnością tego poziomu przemawia równieŜ fakt, iŜ obie silne
tegoroczne fale wzrostowe, zarówno z okresu luty-kwiecień jak i obecna, gdyby faktycznie
zatrzymała się w strefie 46-47 tys. punktów charakteryzowałyby się taką samą długością.
Co więcej, ekstremum na 47 tys. punktów oznaczałoby nadbicie poprzedniego szczytu o
około 6%, analogicznie jak to miało miejsce w kwietniu.
Kolejnym z czynników wspierających tezę o krótkoterminowym rynkowym przesileniu jest
silny wzrost optymizmu inwestorów amerykańskich, jaki obserwujemy śledząc wyniki
ankiet AAII (Amerykańskiego Stowarzyszenia Inwestorów Indywidualnych). Ostatnie
tygodnie przyniosły prawdziwą metamorfozę liczby byczo nastawionych inwestorów, gdyŜ
ich 4-tygodniowa średnia wykazuje najwyŜsze poziomy od początku obecnego, juŜ niemal
20-miesięcznego trendu wzrostowego. Kolejnym odczytem potwierdzającym bycze
handlową.
7
nastroje na rynku jest wskaźnik put/call, którego wartość spadła do rekordowo do 0,71, a
jego 10-dniowa średnia krocząca osiągnęła wartości najniŜsze od 5 maja, czyli dnia
poprzedzającego flash crash na Wall Street. Lubimy kontrariańskie spojrzenie na rynek,
więc nie ignorujemy tych wskazań.
Wtórny rynek akcji prawdopodobnie nie otrzyma wsparcia ze strony polskich inwestorów
instytucjonalnych w ostatnich miesiącach roku, zarówno ze względu na najwyŜszą od
grudnia 2007 alokację OFE w akcjach (34,2%), jak i stosunkowo duŜą ilość planowanych
ofert IPO/SPO w tym okresie. TakŜe TFI, z racji napływów do produktów nieakcyjnych, nie
będą istotną siłą popytową na GPW.
Ostatni czynnik, na który w perspektywie krótkoterminowej warto zwrócić uwagę to
ciekawa
sytuacja
na
rynku
eurodolara,
gdzie
dojście
do
poziomu
1,41
(charakterystycznego ze względu na równość fal 1,19-1,33 i 1,26-1,41), wywołało
gwałtowny odwrót. DuŜa korelacja pomiędzy tą kluczową parą forexową, a koniunkturą na
globalnym rynku akcji kaŜe z uwagą śledzić dalszy przebieg jej notowań.
Wymienione czynniki według nas mogą sugerować krótkoterminowa korektę na rynku
STRATEGIA
akcji,
jednak
jej
perspektywa
nie
zmienia
naszego
pozytywnego
scenariusza
średnioterminowego, w którym oczekujemy wyŜszych poziomów indeksów akcyjnych.
Dopiero ewentualny spadek poniŜej 41,5 tys. punktów i zanegowanie średniej 200sesyjnej nakazywałoby rozwaŜanie alternatywnych scenariuszy. W związku z tym
utrzymujemy przewaŜenie funduszy akcyjnych, a fundusze obligacyjne/pienięŜne
traktujemy raczej jako instrument ograniczający ryzyko portfela niŜ klasę aktywów, zdolną
do powtórzenia stóp zwrotu notowanych w ostatnich kilkunastu miesiącach. Tradycyjnie,
celem dywersyfikacji portfela uzupełniamy go o 10-15% udział funduszy alternatywnych
(fundusze surowcowe, fundusze absolutnej stopy zwrotu, etc.).
handlową.
8
Fundusze akcyjne krajowe
Wykres 1. TOP3 akcyjne wobec indeks WIG oraz benchmark „akcyjne”
110,0
100,0
90,0
80,0
70,0
60,0
50,0
ING Akcji 2
Noble Fund Akcji
SKOK Akcji
40,0
Benchmark
30,0
2007-09-30
2008-03-31
2008-09-30
2009-03-31
2009-09-30
2010-03-31
2010-09-30
Źródło: Analizy Online, szacunki DM BZ WBK
Tabela 1. Ranking w kategorii fundusze akcyjne uniwersalne
Ocena DM BZ WBK
Fundusz
SUMA OCEN
Stopa zwrotu
(3 lata)
Stopa zwrotu (%)
Ryzyko
(3 lata)
Aktywa
1m
3m
1r
Sharpe ratio
3l
5l
1r
3l
5l
1 SKOK PARASOL FIO Subfundusz SKOK Akcji
18
10
8
10
6,2
12,0
18,4
-5,8
-
3,6
-1,0
-
2 ING SFIO Akcji 2
14
7
8
1 760
5,5
11,4
16,8
-20,3
39,3
3,3
-1,9
0,2
3 Noble Funds FIO Subfundusz Noble Fund Akcji
14
6
8
610
6,1
11,9
20,5
-21,7
-
3,5
-1,7
-
4 Idea Parasol FIO Subfundusz Idea Akcji
14
8
6
129
6,5
12,1
25,3
-14,5
69,5
4,6
-1,7
0,5
5 UniFundusze FIO subfundusz UniKorona Akcje
13
6
6
945
7,7
10,7
14,0
-21,4
39,1
1,9
-1,8
0,2
6 Legg Mason Akcji FIO
12
6
6
1 381
6,2
12,7
15,8
-22,9
63,7
3,3
-1,9
0,4
7 BPH FIO Parasolowy Subfundusz BPH Akcji
12
4
8
337
5,8
11,0
13,7
-30,0
22,0
2,2
-2,3
0,0
8 Allianz FIO Subfundusz Allianz Akcji
11
7
4
357
3,6
6,3
10,9
-18,9
25,9
2,3
-1,6
0,0
9 Skarbiec FIO Subfundusz Akcji Skarbiec - Akcja
11
5
6
496
5,4
10,1
7,5
-25,4
32,8
0,6
-2,1
0,1
10 PZU FIO Akcji KRAKOWIAK
11
4
7
461
5,6
10,6
16,0
-32,7
18,1
2,9
-2,4
-0,1
11 Millennium FIO Subfundusz Akcji
11
3
7
559
6,4
11,9
11,3
-33,6
12,9
1,6
-2,6
-0,2
12 Aviva Investors FIO subfundusz Aviva Investors Polskich Akcji
10
5
6
768
5,8
12,0
20,7
-27,4
38,8
3,6
-1,9
0,1
13 ING Parasol FIO subfundusz Akcji
10
4
6
435
6,4
12,7
13,6
-32,2
12,5
1,9
-2,4
-0,2
14 ING Parasol FIO subfundusz Akcji Plus
10
4
6
390
6,3
12,6
13,3
-32,2
-
1,9
-2,4
-
15 Lukas FIO subfundusz Lukas Akcyjny
10
6
4
112
7,2
12,6
14,9
-23,9
-
2,5
-1,7
-
16 DWS Polska FIO Akcji DuŜych Spółek
9
4
5
195
6,1
11,9
15,2
-30,0
9,5
2,3
-2,1
-0,2
17 KBC Parasol FIO Subfundusz Akcyjny
8
4
4
95
6,9
15,1
22,3
-32,2
-
3,7
-2,0
-
18 KBC Portfel VIP Subfundusz Akcyjny SFIO
8
4
4
66
7,2
15,3
21,6
-32,9
-
3,2
-2,0
-
19 Novo FIO Subfundusz Novo Akcji
8
4
4
117
7,3
9,7
6,2
-32,4
14,4
0,4
-2,2
-0,1
20 Arka BZ WBK Akcji FIO
8
5
3
2 915
6,9
12,5
12,7
-27,4
41,2
1,8
-1,8
0,2
21 DWS Polska FIO Akcji Plus
7
2
6
73
5,0
10,8
12,0
-41,2
7,7
1,8
-3,0
-0,3
22 Amplico FIO Parasol Krajowy Amplico Subfundusz Akcji
7
1
6
414
6,4
13,0
17,7
-41,6
14,4
3,2
-2,7
-0,1
23 Amplico SFIO Parasol Światowy Amplico Subfundusz
Akcji Plus
7
1
5
55
6,8
13,1
16,5
-41,9
-
2,9
-2,9
-
24 Pioneer FIO Subfundusz Pioneer Akcji Polskich
4
1
3
2 167
5,4
8,9
11,6
-41,9
-6,6
1,8
-2,4
-0,4
25 PKO Parasolowy - FIO Subfundusz Akcji Plus
4
2
2
136
6,9
11,7
16,4
-39,9
-
3,1
-2,8
-
26 PKO Akcji - FIO
3
0
3
888
6,6
11,3
13,4
-47,7
-15,9
2,5
-3,3
-0,6
27 FORTIS FIO subfundusz FORTIS Akcji
3
3
0
Allianz FIO Subfundusz Allianz Akcji Plus
AXA FIO Subfundusz Akcji Big Players
AXA FIO Subfundusz Akcji
Copernicus FIO Subfundusz Akcji
Aviva Investors FIO subfundusz Aviva Investors Nowych
Spółek
Aviva Investors SFIO subfundusz Aviva Investors Akcyjny
QUERCUS Parasolowy SFIO - Subfundusz QUERCUS
Agresywny
76
4,2
11,7
15,2
-37,2
30,4
2,4
-2,2
0,0
96
8,0
12,0
34,8
-
-
6,3
-
-
1
6,0
-
-
-
-
-
-
-
20
7,1
-
-
-
-
-
-
-
2
7,2
-
-
-
-
-
-
-
92
4,2
12,8
23,3
-
-
4,4
-
-
4 751
7,2
14,4
22,9
-
-
4,0
-
-
356
4,3
10,3
31,9
-
-
7,3
-
-
* Czcionka bold fundusze w ofercie DM BZ WBK
handlową.
9
Fundusze akcyjne zrównowaŜone (mieszane)
Wykres 2. TOP3 zrównowaŜone wobec indeks WIG oraz benchmark „zrównowaŜone”
110
100
90
80
PKO Parasolowy - ZrównowaŜony Plus
70
Pioneer FIO Subfundusz Pioneer Aktywnej
Alokacji
SKOK Stabilny Zmiennej Alokacji
60
Benchmark zrównowaŜone
50
2007-09-30
2008-03-31
2008-09-30
2009-03-31
2009-09-30
2010-03-31
2010-09-30
Tabela 2. Ranking w kategorii fundusze mieszane uniwersalne
Stopa zwrotu (%)
Ocena DM BZ WBK
Fundusz
SUMA OCEN
Stopa zwrotu
(3 lata)
Ryzyko
(3 lata)
Aktywa
1m
3m
1r
Sharpe ratio
3l
5l
1r
3l
5l
1 Pioneer FIO Subfundusz Pioneer Aktywnej Alokacji
15
10
5
221
4,6
11,4
14,9
4,7
-
3,9
-0,7
-
2 SKOK PARASOL FIO Subfundusz SKOK Stabilny Zmiennej
Alokacji
14
7
7
112
2,4
4,6
6,8
-2,5
18,2
1,9
-2,8
-0,3
3 BPH FIO Parasolowy Subfundusz BPH Aktywnego
Zarządzania
14
6
8
478
3,3
7,4
11,8
-5,0
31,1
3,3
-1,7
0,1
4 Noble Funds FIO Subfundusz Noble Fund Mieszany
14
6
8
175
3,2
6,7
14,7
-6,1
-
4,1
-1,9
-
5 UniFundusze FIO subfundusz UniKorona ZrównowaŜony
13
6
7
763
4,3
7,4
11,5
-7,4
33,3
2,4
-1,8
0,2
6 PKO Parasolowy - FIO Subfundusz ZrównowaŜony Plus
12
7
5
158
4,5
7,7
13,4
-3,3
-
3,4
-1,5
-
7 Aviva Investors FIO subfundusz Aviva Investors
ZrównowaŜony
12
5
7
118
3,6
7,9
15,2
-8,0
-
4,4
-1,7
-
8 Skarbiec FIO Subfundusz ZrównowaŜony Skarbiec - Waga
11
4
7
287
2,6
5,9
3,7
-11,0
22,4
-0,3
-2,1
-0,1
9 Pioneer FIO Subfundusz Pioneer Wzrostu i Dochodu Mix40
11
4
7
222
2,7
5,2
9,0
-12,4
2,9
2,6
-2,7
-0,7
10 KBC Parasol FIO Subfundusz Aktywny
10
3
7
110
3,7
8,4
14,4
-13,5
11,2
3,7
-2,1
-0,3
11 ING Parasol FIO subfundusz ZrównowaŜony
10
3
6
489
3,6
7,8
11,2
-14,1
15,4
2,4
-2,2
-0,2
12 Millennium FIO Subfundusz ZrównowaŜony
9
2
8
720
4,2
8,4
8,2
-17,4
9,6
1,3
-2,7
-0,4
13 SKOK PARASOL FIO Subfundusz SKOK Aktywny Zmiennej
Alokacji
9
2
7
101
4,5
8,0
9,3
-17,0
13,1
2,0
-2,7
-0,3
14 PZU FIO ZrównowaŜony
9
3
7
125
4,2
7,8
12,2
-15,7
-
2,8
-2,3
-
15 ING Parasol FIO subfundusz ZrównowaŜony Plus
9
2
6
309
3,6
7,7
11,1
-16,2
-
2,4
-2,4
-
16 DWS Polska FIO ZrównowaŜony
6
1
6
304
3,8
8,4
11,0
-20,1
14,0
2,2
-2,5
-0,3
17 Lukas FIO Subfundusz Lukas Dynamiczny Polski
6
5
1
224
5,1
10,4
10,7
-9,8
50,2
2,0
-1,4
0,3
18 PKO ZrównowaŜony - FIO
6
0
6
2 880
4,2
7,7
10,5
-22,6
-5,8
2,4
-3,2
-0,8
19 Allianz FIO Subfundusz Allianz Aktywnej Alokacji
4
3
1
235
1,1
2,4
8,1
-14,8
-
3,7
-2,0
-
20 Arka BZ WBK ZrównowaŜony FIO
3
2
1
2 614
5,3
9,9
10,9
-17,0
31,7
1,8
-1,8
0,1
21 Pioneer FIO Subfundusz Pioneer ZrównowaŜony
2
0
2
3 019
4,2
5,9
6,9
-22,4
-1,5
0,8
-2,2
-0,5
22 KBC Beta SFIO
2
1
1
14
6,1
13,1
21,7
-19,5
23,1
4,0
-1,8
0,0
Amplico FIO Parasol Krajowy Amplico Subfundusz
Aktywnej Alokacji
9
4,1
9,3
13,1
-
-
3,1
-
-
Amplico SFIO Parasol Światowy Amplico Subfundusz
Aktywnej Alokacji Plus
4
4,1
9,1
13,1
-
-
3,5
-
-
AXA FIO Subfundusz ZrównowaŜony
60
4,0
-
-
-
-
-
-
-
Opera FIO subfundusz Opera Equilibrium,pl
25
4,7
3,2
9,9
-
-
2,1
-
-
handlową.
10
Fundusze stabilnego wzrostu
Wykres 3. TOP3 stabilnego wzrostu wobec indeks WIG oraz benchmark „stabilnego wzrostu”
140
Legg Mason Senior
130
Aviva Investors Ochrony Kapitału Plus
120
110
UniFundusze FIO subfundusz UniStabilny
Wzrost
Benchmark stabilnego wzrostu
100
90
80
70
2007-09-30
2008-03-31
2008-09-30
2009-03-31
2009-09-30
2010-03-31
2010-09-30
Tabela 3. Ranking w kategorii fundusze stabilnego wzrostu uniwersalne
Stopa zwrotu (%)
Ocena DM BZ WBK
Fundusz
SUMA OCEN
Stopa zwrotu
(3 lata)
Ryzyko
(3 lata)
Aktywa
1m
3m
Sharpe ratio
1r
3l
5l
1r
3l
5l
1 UniFundusze FIO subfundusz UniStabilny Wzrost
15
10
5
345
2,9
5,8
14,7
39,1
-
5,3
2,4
-
2 Legg Mason Senior SFIO
14
4
9
1 088
1,8
4,1
7,1
7,7
35,6
2,7
-1,5
0,5
3 Aviva Investors FIO subfundusz Aviva Investors Ochrony
Kapitału Plus
12
4
8
171
1,2
4,4
6,8
5,6
41,2
1,6
-1,6
0,6
4 BPH FIO Parasolowy Subfundusz BPH Stabilnego
Wzrostu
12
5
7
537
2,3
5,8
12,2
11,1
38,1
4,9
-0,6
0,4
5 Skarbiec FIO Subfundusz Skarbiec - III Filar
10
3
7
270
1,8
5,1
5,1
-1,4
24,4
0,3
-2,1
0,0
6 PZU FIO Stabilnego Wzrostu MAZUREK
10
2
8
1 425
2,4
5,5
8,7
-3,6
20,1
2,7
-2,5
-0,2
7 Millennium FIO Subfundusz Stabilnego Wzrostu
10
2
8
361
2,6
6,2
8,0
-4,1
14,4
2,0
-2,6
-0,4
8 KBC Parasol FIO Subfundusz Stabilny
10
4
6
70
2,8
7,0
13,1
3,8
26,1
4,3
-1,3
0,0
9 Lukas FIO Subfundusz Lukas Stabilnego Wzrostu
10
3
7
314
2,5
5,9
8,3
1,3
34,3
2,5
-1,7
0,3
10 DWS Polska FIO Zabezpieczenia Emerytalnego
9
2
6
258
2,3
5,4
8,1
-4,5
19,3
2,1
-2,3
-0,2
11 ING Parasol FIO subfundusz Stabilnego Wzrostu
8
3
6
1 035
2,4
5,5
9,7
-1,8
22,4
2,9
-1,9
-0,1
12 ING Parasol FIO subfundusz Stabilnego Wzrostu Plus
8
3
6
572
2,4
5,6
9,7
-2,1
-
2,9
-2,0
-
13 FORTIS FIO subfundusz FORTIS Stabilnego Wzrostu
8
2
6
22
1,7
4,4
7,8
-3,5
24,1
2,0
-2,1
0,0
14 Aviva Investors FIO subfundusz Aviva Investors Stabilnego
Inwestowania
8
3
5
359
2,5
5,7
10,7
-2,5
28,3
3,6
-1,9
0,1
15 Novo FIO Subfundusz Novo Stabilnego Wzrostu
8
2
6
194
2,9
4,6
5,7
-7,0
21,9
0,8
-2,7
-0,1
16 PKO Stabilnego Wzrostu - FIO
6
1
5
1 611
2,5
5,3
9,1
-11,9
5,8
3,1
-3,3
-0,7
17 PKO Parasolowy - FIO Subfundusz Stabilnego Wzrostu Plus
5
2
3
396
2,7
5,3
11,0
-4,7
-
4,1
-2,2
-
18 Amplico SFIO Parasol Światowy Amplico Subfundusz
Stabilnego Wzrostu Plus
5
1
4
40
3,8
6,9
11,3
-10,8
-
3,3
-2,7
-
19 Arka BZ WBK Stabilnego Wzrostu FIO
5
3
1
1 468
3,0
6,8
8,8
1,7
35,5
2,4
-1,3
0,2
20 Pioneer FIO Subfundusz Pioneer Stabilnego Wzrostu
5
1
3
1 111
2,6
3,4
4,5
-11,0
4,8
0,0
-2,5
-0,6
21 Amplico FIO Parasol Krajowy Amplico Subfundusz
Stabilnego Wzrostu
4
1
3
184
4,2
6,7
10,2
-11,2
15,3
2,6
-2,6
-0,3
22 Allianz FIO Subfundusz Allianz Stabilnego Wzrostu
1
0
1
313
3,3
5,3
3,7
-17,1
5,8
-0,4
-3,2
-0,7
63
2,7
-
-
-
-
-
-
-
6
2,2
5,1
16,5
-
-
4,7
-
-
AXA FIO Subfundusz Stabilnego Wzrostu
Noble Funds FIO Subfundusz Noble Fund Stabilnego
Wzrostu Plus
handlową.
11
Fundusze akcyjne MiŚ
Wykres 4. Największe trzy fundusze MiŚ wobec indeks WIG oraz benchmark „mWIG40”
120
Pioneer Małych i Średnich Spółek Rynku Polskiego
115
ING Średnich i Małych Spółek
BPH Akcji Dynamicznych Spółek
110
Benchmark
105
100
95
90
2009-09-30
2009-12-31
2010-03-31
2010-06-30
2010-09-30
Tabela 4. Fundusze akcji polskich małych i średnich spółek wg aktywów
Stopa zwrotu (%)
Fundusz
Aktywa
1m
3m
1r
Sharpe ratio
3l
5l
1r
3l
5l
1 Pioneer FIO Subfundusz Pioneer Małych i Średnich Spółek Rynku Polskiego
606
4,5
8,7
9,1
-48,1
10,8
1,2
-2,7
-0,1
2 ING Parasol FIO subfundusz Średnich i Małych Spółek
360
3,0
7,9
6,6
-46,1
40,8
0,5
-3,3
0,1
3 BPH FIO Parasolowy Subfundusz BPH Akcji Dynamicznych Spółek
298
5,6
10,6
10,4
-44,7
-
1,6
-2,9
-
4 UniFundusze FIO subfundusz UniAkcje Małych i Średnich Spółek
172
3,5
14,8
22,7
-7,7
-
4,8
-1,0
-
5 PKO Akcji Małych i Średnich Spółek - FIO
158
5,5
9,4
22,5
-31,6
-
5,8
-2,4
-
6 Amplico FIO Parasol Krajowy Amplico Subfundusz Małych i Średnich Spółek
142
4,6
9,5
16,7
-46,1
-
3,9
-3,0
-
7 DWS Polska FIO Top 25 Małych Spółek
136
3,8
11,2
14,9
-58,2
16,3
2,3
-3,8
-0,1
8 Aviva Investors FIO subfundusz Aviva Investors Małych Spółek
135
4,6
13,7
19,1
-
-
3,7
-
-
9 Millennium FIO Subfundusz Małych i Średnich Spółek
133
3,3
10,3
11,9
-33,5
-
1,9
-2,6
-
10 PZU FIO Akcji Małych i Średnich Spółek
119
3,4
7,9
13,9
-41,9
-
2,6
-2,9
-
11 Skarbiec FIO Subfundusz Skarbiec - Małych i Średnich Spółek
109
1,3
6,8
7,5
-30,7
-
0,9
-2,4
-
12 Allianz FIO Subfundusz Allianz Akcji Małych i Średnich Spółek
91
6,8
11,0
29,3
-
-
6,3
-
-
13 Noble Funds FIO Subfundusz Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek
77
4,9
10,1
23,0
-32,6
-
5,3
-2,7
-
14 KBC Akcji Małych Spółek SFIO
49
2,2
10,2
9,0
-
-
1,2
-
-
15 KBC Akcji Małych i Średnich Spółek FIO
15
4,8
11,9
15,4
-37,8
-
2,8
-2,5
-
16 KBC Portfel VIP Subfundusz KBC Portfel Akcji Średnich Spółek SFIO
12
6,9
14,5
19,5
-
-
3,5
-
-
handlową.
12
Fundusze akcyjne zagraniczne (w zł)
Wykres 5. Największe trzy akcyjne zagraniczne wobec indeks WIG oraz benchmark „MSCI Word Index”
120
Pioneer Akcji Rynków Wschodzących
115
PKO Akcji Nowa Europa
Arka Środkowej i Wschodniej Europy
110
Benchmark
105
100
95
90
85
2009-09-30
2009-12-31
2010-03-31
2010-06-30
2010-09-30
Tabela 5. Fundusze akcyjne zagraniczne wg aktywów
Stopa zwrotu (%)
Fundusz
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
Aktywa
Pioneer FG SFIO subfundusz Akcji Rynków Wschodzących
Arka BZ WBK Akcji Środkowej i Wschodniej Europy FIO
PKO Akcji Nowa Europa - FIO
Pioneer Akcji Europejskich FIO
ING Parasol FIO subfundusz Środkowoeuropejski Budownictwa i Nieruchomości
Pioneer Akcji Amerykańskich FIO
ING Parasol FIO subfundusz Środkowoeuropejski Sektora Finansowego
DWS Polska FIO Top 50 Małych i Średnich Spółek Plus
Arka BZ WBK Rozwoju Nowej Europy FIO
PKO ŚFW - SFIO Subfundusz Akcji Rynku Amerykańskiego
Pioneer FG SFIO subfundusz Akcji Europy Wschodniej
DWS Parasol SFIO Subfundusz DWS BRIC
PZU FIO Akcji Nowa Europa
Amplico SFIO Parasol Światowy Amplico Subfundusz Akcji Chińskich i Azjatyckich
Skarbiec FIO Subfundusz Skarbiec - Akcji Nowej Europy
Pioneer FG SFIO subfundusz Akcji Rynków Dalekiego Wschodu
SKARBIEC-TOP Funduszy Akcji SFIO
BPH FIO Parasolowy Subfundusz BPH Akcji Europy Wschodzącej
Pioneer FG SFIO subfundusz Akcji Małych i Średnich Spółek Rynków Rozwiniętych
PKO ŚFW - SFIO Subfundusz Akcji Rynku Azji i Pacyfiku
QUERCUS Parasolowy SFIO - Subfundusz QUERCUS Bałkany i Turcja
ING Parasol FIO subfundusz Środkowoeuropejski Średnich i Małych Spółek
UniFundusze FIO subfundusz UniAkcje Nowa Europa
ING FIO Chiny i Indie USD
Amplico SFIO Parasol Światowy Amplico Subfundusz Akcji Rynków Wschodzących
DWS Parasol SFIO Subfundusz DWS Gold
Amplico SFIO Parasol Światowy Amplico Subfundusz Akcji Nowa Europa
BPH FIO Parasolowy Subfundusz BPH Globalny śywności i Surowców
DWS Parasol SFIO Subfundusz DWS Turcja
Millennium SFIO Funduszy Zagranicznych Subfundusz BRIC
Arka BZ WBK Funduszy Akcji Zagranicznych FIO
Lukas FIO subfundusz Lukas Akcji Nowej Europy
BPH FIO Parasolowy Subfundusz BPH Nieruchomości Europy Wschodzącej
ALIOR SFIO subfundusz ALIOR Stabilnych Spółek
ING Parasol FIO subfundusz Środkowoeuropejski Sektorów Wzrostowych
SKARBIEC Top Funduszy Zagranicznych FIO
Aviva Investors FIO subfundusz Aviva Investors Akcji Europy Wschodzącej
DWS Parasol SFIO Subfundusz DWS Indie i Chiny
Pioneer FG SFIO subfundusz Surowców i Energii
PZU SFIO Globalnych Inwestycji PZU Subfundusz Akcji Rynków Wschodzących
746
631
540
436
393
301
237
156
117
113
107
95
79
73
71
69
62
60
58
57
54
54
52
46
40
37
29
26
26
26
26
23
22
21
20
20
19
17
17
14
1m
3m
9,9
7,8
5,7
3,6
4,1
1,8
4,3
3,7
7,7
-2,2
2,1
0,6
4,3
6,9
4,4
9,0
4,5
4,2
7,9
0,1
4,0
2,0
1,2
3,9
7,0
-1,1
5,7
5,7
3,3
2,1
2,8
7,3
3,2
2,9
2,5
4,7
6,9
3,0
2,4
2,8
14,6
13,3
9,1
2,2
7,5
-2,9
10,2
7,1
13,3
-8,0
4,5
0,1
7,7
8,7
9,9
11,1
8,2
8,8
9,2
-4,5
11,6
8,1
-1,7
-0,6
13,1
-4,4
11,2
10,9
8,4
-0,9
0,4
11,4
12,9
10,8
5,9
7,8
11,3
-1,5
5,3
0,4
1r
15,2
11,7
8,3
2,4
-0,8
8,9
-1,8
13,7
12,3
1,6
26,9
17,7
12,4
11,1
8,8
6,0
10,4
7,1
11,2
10,2
13,4
-0,8
10,2
19,5
15,9
29,0
13,7
15,6
31,4
17,0
9,0
9,2
9,6
24,0
10,7
19,5
22,5
16,5
17,9
12,7
Sharpe ratio
3l
5l
-30,2
-20,0
-27,2
-27,9
-19,6
-33,4
-53,8
-21,1
-21,1
-30,9
-23,7
-27,8
-21,7
-31,7
-5,8
-27,6
-24,5
-18,3
-47,5
12,5
-
5,9
-20,9
-20,1
22,0
-
1r
3l
5l
2,0
1,2
1,0
-0,8
-1,0
1,5
-1,1
2,5
1,5
-0,7
4,6
6,6
1,9
1,9
0,9
0,3
1,6
0,9
1,4
1,2
1,3
-1,1
1,5
4,1
2,7
4,5
2,2
3,7
3,6
4,4
1,7
0,9
1,1
5,2
1,2
6,4
4,3
3,7
4,6
2,8
-1,7
-1,2
-2,2
-3,3
-2,7
-1,6
-3,5
-2,2
-1,7
-2,3
-1,9
-2,4
-2,1
-2,6
-1,2
-1,9
-1,8
-2,3
-2,7
-0,3
-
-0,3
-1,2
-1,5
-0,1
-
handlową.
13
Fundusze dłuŜne uniwersalne
Wykres 6. TOP3 dłuŜne wobec indeks WIG oraz benchmark „WIBOR1Y”
150
Idea Obligacji Skarbowych
140
SKOK Obligacji
BPH Obligacji 2
130
Benchmark
120
110
100
90
2007-09-30
2008-03-31
2008-09-30
2009-03-31
2009-09-30
2010-03-31
2010-09-30
Tabela 6. Ranking w kategorii fundusze dłuŜne uniwersalne
Ocena DM BZ WBK
Fundusz
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
SKOK PARASOL FIO Subfundusz SKOK Obligacji
BPH FIO Parasolowy Subfundusz BPH Obligacji 2
Idea Parasol FIO Subfundusz Idea Obligacji
BPH FIO Parasolowy Subfundusz BPH Obligacji 1
PKO Obligacji Długoterminowych - FIO
PKO Parasolowy - FIO Subfundusz Papierów DłuŜnych
Plus
UniFundusze FIO subfundusz UniKorona Obligacje
Pioneer FIO Subfundusz Pioneer Lokacyjny
Arka BZ WBK Obligacji FIO
PKO Obligacji - FIO
Aviva Investors FIO subfundusz Aviva Investors Obligacji
ING SFIO Obligacji 2
Skarbiec FIO Subfundusz Instrumentów DłuŜnych
Skarbiec - Obligacja
Pioneer FIO Subfundusz Pioneer Obligacji Plus
KBC Portfel VIP Subfundusz Obligacyjny SFIO
KBC Parasol FIO Subfundusz Papierów DłuŜnych
Noble Funds FIO Subfundusz Noble Fund Skarbowy
ING Parasol FIO subfundusz Obligacji
ING Parasol FIO subfundusz Obligacji Plus
Amplico FIO Parasol Krajowy Amplico Subfundusz
Obligacji
PZU FIO Papierów DłuŜnych POLONEZ
Legg Mason Obligacji FIO
Amplico SFIO Parasol Światowy Amplico
Subfundusz Obligacji Plus
Millennium FIO Subfundusz Papierów DłuŜnych
Pioneer FIO Subfundusz Pioneer Obligacji
DWS Polska FIO DłuŜnych Papierów Wartościowych
Novo FIO Subfundusz Novo Papierów DłuŜnych
Allianz FIO Subfundusz Allianz Obligacji
AXA FIO Subfundusz Obligacji
Aviva Investors SFIO subfundusz Aviva Investors DłuŜny
PZU SFIO DłuŜny
Stopa zwrotu (%)
SUMA
OCEN
Stopa
zwrotu
(1 rok)
Stopa
zwrotu
(3 lata)
Ryzyko
(3 lata)
27
27
25
24
24
22
10
9
9
8
7
9
9
10
8
8
9
6
9
8
8
8
7
7
35
674
265
443
286
212
0,2
0,6
0,7
0,4
0,9
1,0
21
21
20
20
20
19
19
9
6
7
7
7
8
8
5
4
4
5
6
4
4
7
10
10
8
7
7
8
656
1 445
381
781
197
1 796
162
19
18
18
18
18
18
18
7
7
7
7
7
7
8
4
4
4
3
4
4
5
8
8
8
8
7
7
5
17
17
17
6
7
7
3
3
4
15
15
15
7
4
6
5
6
6
0
3
2
2
0
3
Aktywa
1m
3m
Sharpe ratio
1r
3l
5l
1r
3l
5l
3,1
4,2
2,7
3,0
3,4
3,8
12,6
11,1
10,6
9,1
7,9
10,8
41,5
46,7
39,6
36,1
43,9
28,9
53,9
47,2
43,1
-
9,9
9,0
9,3
9,3
4,3
9,0
6,5
6,5
4,7
5,7
5,5
2,8
1,7
1,5
1,6
-
0,4
0,8
0,4
0,6
0,7
0,6
0,5
2,7
2,7
2,0
2,7
3,8
2,8
2,6
11,1
6,6
6,9
8,0
8,3
9,2
8,8
26,3
21,7
20,5
23,6
27,5
21,7
18,4
33,6
32,1
29,8
27,9
33,8
29,6
23,2
7,8
4,7
6,2
4,8
4,1
6,9
6,2
2,1
2,1
1,7
1,9
2,3
1,1
0,4
0,6
1,1
0,6
0,3
0,7
0,4
-0,2
699
128
225
27
140
287
138
1,4
0,6
0,5
0,4
0,5
0,5
2,0
3,5
1,6
1,7
2,2
2,4
2,3
1,5
7,2
7,3
7,5
7,1
7,4
7,3
9,4
21,2
18,5
18,0
16,4
18,2
18,0
24,5
31,5
25,4
24,6
37,4
4,0
5,3
5,2
3,8
4,4
4,3
3,7
1,2
0,4
0,3
-0,2
0,3
0,3
1,1
0,6
0,0
-0,1
0,7
8
7
5
229
133
30
0,4
0,5
2,0
2,9
2,7
1,7
6,2
7,7
8,5
16,0
16,0
22,0
21,3
20,5
-
2,5
4,1
3,0
-0,3
-0,2
0,8
-0,5
-0,5
-
6
8
7
1
1
64
813
52
13
158
36
2 231
4
0,5
0,8
0,5
2,8
0,5
0,4
0,6
0,4
2,5
1,9
2,1
3,6
4,1
2,8
1,4
6,4
4,0
6,3
5,7
-3,9
8,4
-
13,8
12,5
9,8
2,5
14,5
-
19,4
20,2
15,9
5,5
20,3
-
3,5
-0,9
3,8
0,8
-4,9
5,8
-
-0,8
-1,6
-1,9
-2,1
-0,3
-
-0,6
-0,6
-0,8
-1,6
-0,2
-
* Czcionka bold fundusze w ofercie DM BZ WBK; fundusze podkreślone utrzymują w papierach Skarbu Państwa co najmniej 66% aktywów (zapis statutowy)
handlową.
14
Fundusze gotówkowe i pienięŜne
Wykres 7. TOP3 gotówkowe i pienięŜne wobec benchmark „WIBOR1Y”
110
Aviva Investors PienięŜny
108
Idea Premium
UniWibid
106
Benchmark
104
102
100
98
2009-09-30
2009-12-31
2010-03-31
2010-06-30
2010-09-30
Tabela 7. Ranking w kategorii fundusze gotówkowe i pienięŜne uniwersalne
Ocena DM BZ WBK
Fundusz
Stopa zwrotu (%)
Ryzyko
(1 rok)
Aktywa
SUMA OCEN
Stopa zwrotu
(1 rok)
1 Idea Premium SFIO
17
10
7
996
0,6
1,9
2 UniFundusze SFIO subfundusz UniWibid SFIO
14
4
10
1 108
0,4
1,2
3 Aviva Investors SFIO subfundusz Aviva Investors
PienięŜny
13
6
8
1 161
0,3
4 Fundusz Korporacyjny SFIO
13
3
10
27
5 KBC Gamma SFIO
13
5
7
1 071
6 Amplico FIO Parasol Krajowy Amplico Subfundusz
PienięŜny
13
9
3
7 KBC Portfel VIP Subfundusz PienięŜny SFIO
12
6
8 KBC Parasol FIO Subfundusz PienięŜny
12
4
9 PZU FIO Gotówkowy
1m
3m
1r
Sharpe ratio
3l
5l
1r
3l
5l
8,4
26,1
37,1
14,2
10,9
2,9
5,2
18,0
28,0
27,8
4,4
1,8
1,2
6,0
-
-
5,8
-
-
0,4
1,1
4,6
7,6
16,8
1,7
-5,5
-2,1
0,3
1,2
6,0
19,4
30,0
4,9
3,3
1,7
240
0,3
1,8
8,1
18,7
27,7
8,3
1,5
0,5
7
80
0,3
1,1
6,0
17,4
-
4,8
0,3
-
8
260
0,4
1,2
5,5
16,2
24,3
4,2
-1,0
-0,5
12
3
9
225
0,3
1,5
4,7
14,0
22,3
1,8
-2,3
-1,7
10 Arka BZ WBK Ochrony Kapitału FIO
12
4
8
555
0,4
1,3
5,2
14,1
22,5
3,8
-1,2
-0,4
11 Amplico SFIO Parasol Światowy Amplico
Subfundusz PienięŜny Plus
12
9
3
62
0,2
1,6
7,7
17,5
-
6,4
0,4
-
12 Millennium FIO Subfundusz PienięŜny
12
3
9
605
0,2
1,1
4,6
13,3
21,1
0,8
-3,5
-1,9
13 BPH FIO Parasolowy Subfundusz BPH Skarbowy
12
4
8
249
0,3
1,0
5,0
17,5
24,9
2,5
0,6
-0,2
14 Legg Mason PienięŜny FIO
11
2
9
201
0,3
0,9
4,4
12,6
20,5
-0,7
-8,4
-4,0
15 SKOK FIO Rynku PienięŜnego
11
2
9
555
0,3
0,9
4,2
13,1
20,8
-2,2
-6,2
-2,7
16 Superfund SFIO Subfundusz Płynnościowy
11
5
6
32
0,5
1,2
5,9
-
-
5,0
-
-
17 Pioneer FIO Subfundusz Pioneer PienięŜny
11
2
9
1 370
0,4
1,1
4,3
13,1
21,0
-1,3
-2,8
-1,0
18 Skarbiec FIO Subfundusz PienięŜny Skarbiec - Kasa
11
1
10
282
0,3
0,9
3,8
14,7
22,5
-12,5
-8,7
-2,3
19 ING Parasol FIO subfundusz Gotówkowy
11
2
9
376
0,2
0,8
4,3
13,9
21,5
-1,1
-3,4
-1,8
20 ING Parasol FIO subfundusz Gotówkowy Plus
11
2
9
609
0,3
0,8
3,9
12,9
-
-6,5
-4,3
-
21 DWS Polska FIO Płynna Lokata Plus
11
1
10
34
0,2
0,8
3,6
-5,6
2,1
-16,2
-3,5
-1,1
22 PKO Rynku PienięŜnego - FIO
11
2
9
203
0,2
0,7
4,0
12,6
20,3
-4,0
-3,2
-1,6
23 DWS Parasol SFIO Subfundusz DWS Gotówkowy
10
0
10
16
0,2
0,7
3,3
-
-
-27,0
-
-
24 DWS Polska FIO Płynna Lokata
10
1
10
39
0,2
0,8
3,4
8,6
16,7
-19,6
-4,2
-1,5
25 Skarbiec FIO Subfundusz Skarbiec - Gotówkowy
9
0
9
59
0,3
0,9
3,1
7,7
14,7
-15,6
-4,2
-1,7
26 Aviva Investors FIO subfundusz Aviva Investors Depozyt
Plus
9
5
4
215
0,4
1,1
5,5
17,0
24,8
3,7
0,0
-0,3
27 Lukas FIO subfundusz Lukas Lokacyjny
8
1
7
62
0,2
0,9
3,8
11,8
-
-2,6
-3,5
-
28 Allianz FIO Subfundusz Allianz PienięŜny
8
2
6
81
0,3
0,8
4,2
14,7
-
-1,6
-2,7
-
29 UniFundusze FIO subfundusz UniKorona PienięŜny
8
5
2
1 706
0,5
1,7
6,0
20,3
29,4
4,4
2,7
0,9
30 PKO Skarbowy - FIO
6
5
2
513
0,3
1,3
5,6
17,7
24,8
3,1
0,5
-0,2
AXA FIO Subfundusz Lokacyjny
63
0,2
-
-
-
-
-
-
-
Aviva Investors SFIO subfundusz Aviva Investors
Papierów Nieskarbowych
95
1,0
1,6
-
-
-
-
-
-
Pioneer FG SFIO subfundusz Gotówkowy
74
0,3
0,8
-
-
-
-
-
-
SKOK PARASOL FIO Subfundusz SKOK Gotówkowy
14
0,2
0,8
-
-
-
-
-
-
Źródło: Analizy Online, szacunki DM BZ WBK; * Czcionka bold fundusze w ofercie DM BZ WBK
handlową.
15
Fundusze inwestycyjne – metodologia DM BZ WBK
METODOLOGIA RANKINGÓW FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH DM BZ WBK
Grupowanie
funduszy w 7
kategorii
Selekcja funduszy w
ramach kategorii
• Akcyjne krajowe (PLN)
• ZrównowaŜone (PLN)
• Stabilnego wzrostu
(PLN)
• Akcyjne MiŚ (PLN)
• Akcyjne zagraniczne
(PLN)
• DłuŜne uniwersalne
(PLN)
• Gotówkowe i pienięŜne
(PLN)
• Nasz ranking opiera się na
danych historycznych stąd
wymagamy odpowiedniej
historii dla adekwatnej analizy
• Wzorcowo eliminujemy z
rankingu fundusze o krótszej
niŜ 3-letniej historii
• Dla rankingu funduszy
pienięŜnych uwzględniamy
fundusze o min. rocznej
historii
• Biorąc pod uwagę krótką
historię funduszy akcyjnych
MiŚ oraz zagranicznych nie
oceniamy tych dwóch grup
funduszy
Kalkulacja stóp
zwrotu oraz
ryzyka
• Obliczmy 3-letnie stopy
zwrotu
• Obliczamy 3-letnie ryzyko
funduszu wyraŜone przez
średnią z odchylenia
standardowego ujemnych
stóp zwrotu oraz odchylenia
standardowego z róŜnicy
stóp zwrotu z funduszu oraz
odpowiedniego benchmarku
Standaryzacja
wyników
• Wyniki z kaŜdej z
kategorii
standaryzujemy
nadając najlepszemu
funduszowi ocenę 10, a
najgorszemu 0.
• Dla funduszy dłuŜnych
dodatkowo wyliczamy
roczną stopę zwrotu
• Dla funduszy pienięŜnych
wszelkie kalkulacje
dokonujemy dla okresu
rocznego (roczna stopa
zwrotu oraz roczne ryzyko)
Ranking DM BZ WBK
• Podstawowy ranking bazuje na dwóch
ocenach
ocena 3-letniej stopy zwrotu
ocena 3-letniego ryzyka
• Ranking jest sumą dwóch ocen
• W przypadku funduszy dłuŜnych
uwzględniamy trzy oceny:
ocena rocznej stopy zwrotu
ocena 3-letniej stopy zwrotu
ocena 3-letniego ryzyka
• Ranking publikujemy 15 dnia kaŜdego
miesiąca; jeśli 15-ty przypada w dzień
pozasesyjny, publikacja następuje w
najbliŜszy dzień sesyjny
WYKORZYSTANE WSKAŹNIKI
Stopy zwrotu
Lokowanie środków w fundusze inwestycyjne powinno mieć z natury horyzont długoterminowy. Optymalny okres oceny akcyjnych funduszy inwestycyjnych powinien obejmować pełen cykl
giełdowy. Wraz z dodawaniem do funduszu instrumentów wolnych od ryzyka horyzont inwestycji moŜe ulegać skróceniu. W naszym raporcie staramy się koncentrować na funduszach, które istnieją
od minimum 3 lat WydłuŜenie spektrum oceny do np. 5 lat spowodowałoby zbytnie zawęŜenie grupy porównywanych funduszy oraz wyeliminowałoby moŜliwość oceny dobrze zapowiadających się
funduszy o staŜu w zakresie 3-5 lat. Trzonem naszych rankingów jest ocena 3-letnich stóp zwrotu oraz 3-letniego ryzyka. Jednak aby nadać nieco większą wagę najświeŜszym dokonaniom
funduszy z grupy dłuŜnych dodaliśmy dla tej kategorii dodatkowo trzecią ocenę bazującą na rocznej stopie zwrotu.
Niestety dla dwóch grup funduszy ograniczenie się w selekcji jedynie do funduszy o minimum 3-letniej historii dało efekt nadmiernego zawęŜenia grupy porównywanych podmiotów. Dlatego dla
funduszy akcyjnych małych i średnich spółek oraz dla funduszy akcyjnych spółek zagranicznych nie przygotowujemy rankingów. Ewentualne ograniczenie badanej historii do jednego roku byłoby
nadmiernym uproszczeniem, gdyŜ te dwie kategorie funduszy odznaczają się wysokim ryzykiem inwestycyjnym, przez co horyzont inwestycji powinien wynosić minimum 5 lat.
W przypadku funduszy rynku pienięŜnego celowo ograniczyliśmy się do oceny rocznej, gdyŜ z natury jest to grupa najbezpieczniejszych funduszy i inwestycje w tej kategorii mogą mieć charakter
krótkoterminowy.
Odchylenie standardowe stóp zwrotu
W raporcie obliczamy trzy odmiany odchylenia standardowego stóp zwrotu. Dla potrzeb rankingów obliczamy odchylenia standardowe ujemnych stóp zwrotu oraz odchylenia standardowe z róŜnicy
stóp zwrotu z funduszu oraz odpowiedniego benchmarku. W celu prezentacji wskaźnika Sharpe obliczamy równieŜ typowe odchylenie standardowe.
Odchylenia standardowe dla okresu rocznego oraz 3-letniego wyliczamy na podstawie miesięcznych stóp zwrotu, odchylenia 5-letnie wyliczamy na bazie kwartalnych stóp zwrotu.
W rankingu wykorzystujemy odchylenie standardowe ujemnych stóp zwrotu oraz odchylenie standardowe z róŜnicy stóp zwrotu z funduszu oraz odpowiedniego benchmarku zamiast typowego
odchylenia standardowego, bo uwaŜamy Ŝe miary te lepiej prezentują ryzyko funduszy.
Wskaźnik Sharpe’a
Wskaźnik Sharpe’a wskazuje, w jakim stopniu inwestor kompensuje swoją ekspozycję na ryzyko. Oznacza on stosunek osiąganych wyników inwestycyjnych do całkowitego poziomu ryzyka, przy
czym zmienna korzystna (stopa zwrotu) rozumiana jest poprzez nadwyŜkę stopy zwrotu z portfela ponad stopę wolną od ryzyka, natomiast miarą ryzyka jest odchylenie standardowe.
gdzie:
rp −
rf
σp
stopa zwrotu z portfela
Sharperatio =
rp − r f
σp
– stopa zwrotu z papierów wolnych od ryzyka
– odchylenie standardowe stóp zwrotu z portfela
Wskaźnik Sharpe’a jest jedną z najczęściej stosowanych miar efektywności portfela danego funduszu. Jego główną zaletą jest to, Ŝe dostarcza inwestorowi informację, ile premii za ryzyko (liczonej
jako nadwyŜka stopy zwrotu z portfela funduszu ponad stopę wolną od ryzyka) fundusz dostarcza na jednostkę tego ryzyka. Wskaźnik ten nadaje się do zdefiniowania kryterium inwestycyjnego,
polegającego na wyborze funduszu o najwyŜszym wskaźniku Sharpe’a, bowiem przy porównaniu dwóch funduszy o tych samych stopach zwrotu, wyŜsza wartość wskaźnika wskazuje na mniejsze
ryzyko inwestycji. Z kolei przy dylemacie wyboru funduszu spośród dwóch o tym samym ryzyku, wyŜsza wartość wskaźnika wskazuje o większych stopach zwrotu danego funduszu. Znaczącą wadą
wskaźnika jest fakt, Ŝe przy ujemnych wartościach licznika ryzyko oddziaływuje w kierunku przeciwnym do poŜądanego.
handlową.
16
ZAŁĄCZNIK NR 1
POLSKIE FUNDUSZE – ZMIANY W AKTYWACH WRZESIEŃ`10
Alokacja moŜe
wróŜyć kłopoty
Polski rynek akcji zanotował we wrześniu jedną z największych zwyŜek w roku. Wspierana
przez doskonałe warunki płynnościowe na świecie GPW, wzbiła się na nowe szczyty
całego trendu wzrostowego. Silne wzrosty tej klasy aktywów wywindowały alokację akcji w
funduszach emerytalnych do najwyŜszych poziomów od grudnia 2007. Tak wysokie
odczyty w połączeniu z zalewem ofert IPO/SPO w ostatnim kwartale 2010 mogą przełoŜyć
się w pozostałej części roku, na przejście funduszy emerytalnych do obozu podaŜowego
na rynku wtórnym. GPW wciąŜ pozostaje na marginesie zainteresowania funduszy
inwestycyjnych, gdyŜ alokacja świeŜych środków pienięŜnych nadal zmierza w stronę
produktów innych niŜ akcyjne. Zarówno fundusze akcji polskich jak i fundusze akcji
zagranicznych zanotowały umorzenia netto w wysokości 216 mln PLN.
Polskie akcje przyniosły we wrześniu solidne zyski. Dwa główne indeksy GPW – WIG20, oraz szeroki indeks WIG
wzrosły ok. 7-8%, podczas gdy indeks polskich obligacji zyskał w ubiegłym miesiącu 0,5%. W konsekwencji silnego
wzrostu cen akcji od końca sierpnia, roczne stopy zwrotu obu polskich wskaźników wzbiły się na poziom 19-20% z 1011% obserwowanych jeszcze w ubiegłym miesiącu. Rynek instrumentów dłuŜnych nadal wykazuje solidną roczną stopę
zwrotu na poziomie 8%.
Rynek funduszy inwestycyjnych odnotował we wrześniu osiemnasty z rzędu miesiąc napływów netto. Rozkład
nowych środków odzwierciedlał ścieŜkę nakreśloną w ubiegłym miesiącu i w okresie styczeń-maj 2010. Zdecydowana
większość świeŜej gotówki została skierowana ku bezpiecznym kategoriom funduszy inwestycyjnych, wliczając w to
fundusze rynku pienięŜnego (430 mln PLN) i fundusze polskich obligacji (314 mln PLN). Wszystkie pozostałe główne
podgrupy funduszy zakończyły miesiąc notując umorzenia netto. Fundusze polskich akcji doświadczyły umorzeń netto
rzędu 183 mln PLN, podczas gdy fundusze zrównowaŜone i fundusze stabilnego wzrostu straciły odpowiednio 148 mln
PLN i 69 mln PLN.
Union utrzymuje swoją supremację jeŜeli chodzi o pozyskiwanie gotówki netto. Klienci ulokowali kolejne 200 mln
PLN w funduszach Union w ubiegłym miesiącu (327 mln PLN miesiąc wcześniej), sprowadzając bilans rocznych wpływów
netto do kwoty 2,5 mld PLN (62,3% zarządzanych aktywów). Quercus i IDEA kolejny miesiąc z rzędu przewodzą stawce w
ujęciu relatywnym, przyciągając odpowiednio 88 mln PLN (8,3% zarządzanych aktywów), oraz 187 mln PLN (8,8%
zarządzanych aktywów). Trzeci miesiąc z rzędu, największe kwoty oszczędności były wycofywane z Arki – tym razem 129
mln PLN (pięć pozostałych funduszy straciło łącznie 138 mln PLN). Nasze szacunki wskazują, Ŝe zarządzający
funduszami inwestycyjnymi sprzedali na GPW akcje warte 49 mln PLN (115 mln PLN w sierpniu).
Silny wzrost alokacji akcji w funduszach emerytalnych w ujęciu m./m. Po wakacjach zarządzający funduszami
emerytalnymi ruszyli do zakupów, w wyniku czego nabycia akcji były największe w ostatnich trzech miesiącach. Łączny
bilans zakupów wzrósł do 476 mln PLN (względem znikomej kwoty 37 mln PLN we sierpniu). Aviva i Amplico były w
ubiegłym miesiącu największymi sprzedającymi, podczas gdy PZU i Generali dominowało jeŜeli chodzi o popyt. Ogółem,
po stronie sprzedających pozostawały we wrześniu cztery fundusze emerytalne. Szeroko zakrojona akcja popytowa,
razem z silnym zachowaniem polskiego rynku akcyjnego podniosły średnią waŜoną alokację akcji wśród funduszy
emerytalnych o 114 p.b. w ujęciu m/m do 34,2% na koniec września – najwyŜszego poziomu od końca grudnia 2007
(34,6% w tamtym okresie).
Na koniec września 2010, polskie TFI utrzymywały akcje warte 38 mld PLN, ponad 14% więcej niŜ rok temu, podczas gdy
wartość akcji w portfelach funduszy emerytalnych wzrosła o 53% w ujęciu r/r do 72 mld PLN. Łączna wartość posiadanych
akcji przez krajowych inwestorów instytucjonalnych wzrosła na przestrzeni roku o 37% (+29 mld zł), co przełoŜyło się na
14% udziału w kapitalizacji rynkowej GPW i 49% (-29 p.b.) skumulowanego free-floatu w Polsce.
Tłumaczenie z Polish Funds Flow Monthly: Damian MroŜek ([email protected])
handlową.
17
ZAŁĄCZNIK NR 1
Fundusze emerytalne we wrześniu 2010
Fig. 1. Pension funds: Assets and equity allocation
PLN in billions, unless otherwise stated
80
Fig. 2. Pension funds: Net equity purchases & inflows from ZUS
PLN in millions, unless otherwise stated
Equity position of Polish pension f unds (lhs, PLN bn)
Equity allocation (rhs)
40%
5,000
Total inf lows f rom Social Security
Net equity purchases
70
35%
4,000
30%
3,000
60
50
40
25%
2,000
30
20%
1,000
20
15%
10
0
Source: PAP, DM BZ WBK research
Jul-10
Feb-10
Apr-09
Sep-09
Jun-08
Nov-08
Jan-08
Aug-07
Oct-06
Mar-07
May-06
Jul-05
Dec-05
Feb-05
Apr-04
Sep-04
Jun-03
Jan-03
Nov-03
-1,000
Jul-10
Feb-10
Apr-09
Sep-09
Jun-08
Nov-08
Jan-08
Mar-07
Aug-07
Oct-06
May-06
Jul-05
Dec-05
Feb-05
Apr-04
Sep-04
Jun-03
Nov-03
10%
Jan-03
0
Fig. 3. Pension funds: Equity allocation vs. WIG performance Fig. 4. Pension funds: Bond allocation vs. ML PlGv performance
70000
50%
440
80%
WIG (lhs, pts)
Equity allocation (rhs, %)
Merrill Ly nch Pol Gov Index (lhs, pts)
Bond allocation (rhs, %)
60000
42%
400
74%
34%
360
68%
26%
320
62%
18%
280
56%
10%
240
50%
50000
40000
30000
20000
Jul 10
Sep 09
Feb 10
Apr 09
Jun 08
Nov 08
Jan 08
Mar 07
Aug 07
Oct 06
Dec 05
May 06
Feb 05
Jul 05
Sep 04
Nov 03
Apr 04
Jun 03
Jan
Jul
Jan
Jul
Jan
Jul
Jan
Jul
Jan
Jul
Jan
Jul
Jan
Jul
Jan
Jul
Jan
Jul
Jan
Jul
Jan
Jul
00
00
01
01
02
02
03
03
04
04
05
05
06
06
07
07
08
08
09
09
10
10
0
Jan 03
10000
Fig. 5. Pension funds: Assets allocation
Pension fund
Assets
Equities
Aviva
50,848
17,073
ING
50,604
17,871
PZU
29,013
9,912
Amplico
16,028
5,536
AXA
11,861
3,741
Generali
9,638
3,173
Nordea
8,619
2,969
AEGON
8,555
2,892
Allianz
6,091
2,146
Bankowy
5,969
1,957
Pocztylion
4,028
1,409
Pekao
3,256
1,145
Warta
2,993
1,035
Polsat
1,963
780
Total/Weighted avg.
209,465
71,640
Source: KNF, PAP, DM BZ WBK estimates
Equities
33.6%
35.3%
34.2%
34.5%
31.5%
32.9%
34.4%
33.8%
35.2%
32.8%
35.0%
35.2%
34.6%
39.8%
34.2%
Treasuries
Cash
Other
52.2%
49.5%
57.6%
53.4%
59.0%
58.6%
55.2%
58.2%
56.5%
58.3%
63.1%
57.1%
58.0%
58.8%
54.2%
3.6%
9.0%
1.5%
0.8%
3.4%
1.5%
2.6%
2.6%
0.6%
1.2%
0.1%
0.8%
2.8%
0.8%
3.9%
10.7%
6.1%
6.7%
11.3%
6.1%
6.9%
7.8%
5.4%
7.7%
7.7%
1.8%
6.9%
4.7%
0.7%
7.7%
Monthly
change in
assets
1,506
1,776
1,093
650
757
529
535
444
276
393
146
92
122
45
8,365
Monthly change in
equities
(pp)
0.7%
1.4%
2.4%
0.4%
0.0%
1.7%
0.6%
0.8%
1.2%
0.5%
2.7%
2.4%
0.7%
1.0%
1.1%
Monthly change in
treasuries (pp)
1.3%
-1.3%
-3.5%
-0.5%
-3.1%
0.0%
1.8%
-1.9%
-1.4%
-0.8%
-1.9%
-2.2%
-1.4%
-0.4%
-0.8%
Monthly change in Estimated
cash
equity
(pp)
purchases
-1.6%
-246
1.2%
37
1.1%
385
0.6%
-47
2.5%
-17
-3.2%
130
-1.9%
18
1.1%
38
-0.2%
28
0.9%
35
-0.8%
69
-0.6%
41
0.9%
-5
-0.8%
8
0.1%
476
handlową.
18
ZAŁĄCZNIK NR 1
Fundusze inwestycyjne we wrześniu 2010
Fig. 6. Mutual funds: Assets and equity allocation
Fig. 7. Mutual funds: Estimated net equity purchases
0
Jan-04
Source: PAP, DM BZ WBK estimates
Apr-10
-20,000
Sep-10
10,000
Jun-09
-15,000
Nov-09
0%
20,000
Jan-09
0
-10,000
Aug-08
10%
30,000
Jun-02
Oct-02
Feb-03
Jun-03
Oct-03
Feb-04
Jun-04
Oct-04
Feb-05
Jun-05
Oct-05
Feb-06
Jun-06
Oct-06
Feb-07
Jun-07
Oct-07
Feb-08
Jun-08
Oct-08
Feb-09
Jun-09
Oct-09
Feb-10
Jun-10
25
-5,000
Oct-07
20%
40,000
Mar-08
50
0
May-07
30%
50,000
Jul-06
75
60,000
5,000
Dec-06
40%
Feb-06
100
10,000
Apr-05
50%
70,000
Net inf lows to mutual f unds (lhs, PLN m)
Net inf lows to equity f unds (lhs, PLN m)
WIG Index (rhs, pts)
Sep-05
125
15,000
Jun-04
60%
Mutual f unds FUM (lhs, PLN bn)
Equity inv estments (rhs, %)
Nov-04
150
Fig. 8. Mutual funds: Changes in asset structure
Polish equities
Foreign equities
Stable growth
Balanced
Polish bonds
Money market
Foreign bonds
Mixed & closed
Real estate
Securitized
Funds of funds
Hedge
Total
Sept-10
24,993
4,743
13,519
15,815
10,975
17,265
4,699
12,696
2,588
973
637
285
109,188
Funds
Aug-10
chge m/m
23,776
1,217
4,523
220
13,259
261
15,336
479
10,584
391
16,815
450
4,584
115
12,112
583
2,534
55
968
5
621
16
284
0
105,396
3,793
Share in total funds (%)
% chge m/m Sept-10
Aug-10
pp chge, m/m
5.1%
22.9%
22.6%
0.3
4.9%
4.3%
4.3%
0.1
2.0%
12.4%
12.6%
-0.2
3.1%
14.5%
14.6%
-0.1
3.7%
10.1%
10.0%
0.0
2.7%
15.8%
16.0%
-0.1
2.5%
4.3%
4.3%
0.0
4.8%
11.6%
11.5%
0.1
2.2%
2.4%
2.4%
0.0
0.5%
0.9%
0.9%
0.0
2.6%
0.6%
0.6%
0.0
0.2%
0.3%
0.3%
0.0
3.6%
100.0%
100.0%
Fig. 9. Mutual funds: Changes in FUM and net estimated inflows
Pioneer
Arka
CU
ING
PKO/CS
Union Inv.
KBC
SKARBIEC
Copernicus
BPH
LeggMason
PZU
Ipopema
Millennium
IDEA
Other
AIG
Allianz
DWS
Noble
Opera
Quercus
Investors
Total
Total FUM
Sept-10
17,533
10,437
10,404
10,199
9,578
7,084
5,277
4,785
4,581
4,076
3,215
3,114
3,082
2,541
2,373
1,984
1,564
1,540
1,491
1,253
1,236
1,179
662
109,188
Total inflows
Aug-10
16,988
10,082
9,979
9,981
9,115
6,748
5,190
4,708
4,683
3,943
3,114
3,019
2,906
2,496
2,116
1,795
1,497
1,489
1,465
1,179
1,218
1,055
630
105,396
% chng m/m
3.2%
3.5%
4.3%
2.2%
5.1%
5.0%
1.7%
1.6%
-2.2%
3.4%
3.2%
3.1%
6.1%
1.8%
12.2%
10.5%
4.5%
3.4%
1.7%
6.3%
1.5%
11.7%
5.0%
3.6%
71
-129
17
-45
164
200
55
35
17
37
-11
16
178
-35
187
160
5
2
-19
20
-28
88
5
990
Polish
equities
-33
-76
3
-43
-4
7
-3
-17
0
-15
-4
-10
1
-20
15
1
-8
9
-13
4
-3
25
0
-183
Polish
bonds
102
14
-2
14
87
-16
55
19
0
41
-4
9
0
0
9
7
-17
-1
-3
0
0
0
0
314
Estimated inflows
Stable
Balanced
growth
-22
-58
-29
-37
3
1
-13
-8
-18
-22
0
36
-1
-3
-15
0
0
0
-5
-5
11
-8
18
-1
3
0
-2
-14
10
0
2
2
-4
-4
-2
0
-3
-1
2
-16
-4
-9
0
0
0
0
-69
-148
Other
83
0
11
5
122
173
7
48
17
21
-6
-1
174
0
153
149
37
-5
0
30
-12
63
5
1,076
handlową.
19
Fundusze inwestycyjne – zastrzeŜenia prawne
ZASTRZEśENIE DOTYCZĄCE CHARAKTERU DOKUMENTU ORAZ ODPOWIEDZIALNOŚCI ZA SPORZĄDZENIE, TREŚĆ I UDOSTĘPNIENIE DOKUMENTU
Analiza nie stanowi rekomendacji w rozumieniu rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące
instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715). Analiza i zawarte w niej komentarze są wyrazem wiedzy i poglądów jej autorów i nie
powinny być inaczej interpretowane.
Wyniki poszczególnych funduszy inwestycyjnych przedstawione w analizie są wynikami historycznymi i nie stanowią gwarancji uzyskania podobnych wyników w przyszłości.
Informacje, na których została oparta analiza, zostały uzyskane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. za wiarygodne, jednakŜe Dom
Maklerski BZ WBK S.A. nie moŜe zagwarantować ich dokładności i pełności.
Dom Maklerski BZ WBK S.A. zapewnia o działaniu z naleŜytą starannością i rzetelnością przy sporządzaniu analizy.
Dom Maklerski BZ WBK S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie informacji i opinii zawartych w analizie.
Jedynym prawnie wiąŜącym źródłem informacji dotyczących poszczególnych funduszy inwestycyjnych są prospekty informacyjne i prospekty emisyjne tych funduszy
inwestycyjnych.
Dom Maklerski BZ WBK S.A. przyjmuje i przekazuje zlecenia dotyczące tytułów uczestnictwa w instytucjach zbiorowego inwestowania, zarządzanych przez: Amplico
Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Allianz Polska S.A., BZ WBK AIB Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., BPH
Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., DWS Polska Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., ING Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., Noble Funds
Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., OPERA Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. . – fundusze NOVO (wcześniej SEB TFI S.A.), SKARBIEC Towarzystwo
Funduszy Inwestycyjnych S.A., Superfund Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A., Legg Mason Towarzystwo Funduszy inwestycyjnych S.A.
Niniejszy materiał (oraz zawarte w nim informacje) nie zawiera ani nie stanowi oferty sprzedaŜy jakichkolwiek jednostek uczestnictwa TFI w Stanach Zjednoczonych Ameryki
Północnej, Australii, Kanadzie lub Japonii, ani dowolnej innej jurysdykcji, w której taka oferta byłaby sprzeczna z prawem. Niniejszy materiał nie moŜe być rozpowszechniany,
bezpośrednio lub pośrednio, w Stanach Zjednoczonych Ameryki Północnej, Australii, Kanadzie oraz Japonii.
Nie jest wykluczone, Ŝe Dom Maklerski BZ WBK S.A. świadczy, świadczył lub będzie świadczył takŜe inne usługi na rzecz ww. Towarzystw Funduszy Inwestycyjnych, ich
podmiotów dominujących, zaleŜnych lub powiązanych, niŜ przyjmowanie i przekazywanie zleceń dotyczących tytułów uczestnictwa w instytucjach zbiorowego inwestowania.
Nie jest wykluczone, Ŝe Dom Maklerski BZ WBK S.A. będzie przyjmował i przekazywał zlecenia dotyczące tytułów uczestnictwa w instytucjach zbiorowego inwestowania
zarządzanych przez inne towarzystwa funduszy inwestycyjnych, aniŜeli te wymienione powyŜej.
Przyjęte w Domu Maklerskim BZ WBK S.A. polityki, regulaminy i procedury zapewniają osobom sporządzającym analizę niezaleŜność, a takŜe zachowanie naleŜytej
staranności i rzetelności przy jej sporządzaniu. Stosowane w Domu Maklerskim BZ WBK S.A. odpowiednie polityki, regulaminy i procedury mają na celu przeciwdziałanie
powstawaniu konfliktów interesów, a w przypadku ich powstania, pozwalają nimi zarządzać w sposób zapewniający ochronę słusznych interesów Klientów.
handlową.
20

Nowy rekord hossy

Transkrypt

Podobne dokumenty

Z perspektywy

9 grudnia 2016 r. KOMUNIKAT O ZMIANIE NAZWY SUBFUNDUSZU

ING Pakiet Umiarkowany - NN Investment Partners

Jak skutecznie pozyskać środki i napisać wniosek w ramach

Fundusze inwestycyjne

Errata do Regulaminu FIO 2017 1. Zmiana nazwy departamentu

Indywidualne Konto Emerytalne Amplico

IKZE MetLife Fundusze Inwestycyjne