Emperia - Millennium Dom Maklerski

Transkrypt

październik 2007
Handel
Emperia
emisja akcji
Wyprzedzając rynek
Wycena DCF
184.7
Wycena porównawcza
159.8
Emperia to jedna z największych i najszybciej rozwijających się firm handlowych w Polsce. Spółka jest bardzo aktywna i
skuteczna na rynku fuzji i przejęć, co udowodniła w ostatnim czasie przez akwizycję Grupy BOS oraz kilku innych podmiotów.
Wpływy z nowej emisji akcji mają pozwolić na dynamiczny wzrost wolumenów w kolejnych latach.
Rynek sprzedaży detalicznej i hurtowej jest jednym z beneficjentów korzystnej sytuacji w otoczeniu makroekonomicznym.
Biorąc pod uwagę rozwój spółki oraz nasze prognozy, wyceniamy akcje Emperii metodą DCF na 184.7 PLN oraz metodą
porównawczą na 159.8 PLN.
Przychody
EBIT
EBITDA
Zysk
brutto
Zysk
netto
EPS
CEPS
BVPS
P/E
P/BV
EV
/EBIT
EV
/EBITDA
ROE (%)
2006
1 406.7
33.0
51.2
29.8
23.4
2.8
5.1
43.5
53.7
3.5
41.7
26.8
6.5
2007p
4 795.1
129.4
175.7
120.6
97.7
7.2
10.6
46.6
21.4
3.3
16.6
12.2
15.4
2008p
5 952.4
161.5
225.2
150.3
121.7
8.2
12.6
50.3
18.6
3.0
14.4
10.3
16.4
2009p
6 868.3
199.6
277.4
191.3
154.9
10.5
15.8
59.5
14.6
2.6
11.1
8.0
17.6
2010p
7 523.8
226.2
305.8
219.9
178.1
12.1
17.4
64.3
12.7
2.4
9.6
7.1
18.8
p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN; obliczenia przy rynkowej cenie akcji 153 PLN
Rosnący rynek
Wysoka dynamika rozwoju rynku FMCG jest wynikiem korzystnej sytuacji w otoczeniu
do 8 padziernika
Maksymalna cena
emisyjna
8-9 padziernika
Zapisy na akcje w
Transzy Indywidualnej
10 padziernika
Book-building
makroekonomicznym w Polsce. Wraz ze wzrostem gospodarczym i spadkiem bezrobocia rosną
realne wynagrodzenia, co zwiększa skłonność społeczeństwa do konsumpcji. W pierwszym półroczu
2007 roku dynamika sprzedaży detalicznej i hurtowej w stosunku do I półrocza 2006r. wyniosła
odpowiednio: 10.2% oraz 15.6%. Oczekujemy, iż tempo wzrostu sprzedaży produktów FMCG w
kolejnych 5 latach może wynieść średnio około 4% r/r.
do 11 padziernika Publikacja ceny emisyjnej
Przejęcia
11-12 padziernika
Zapisy na akcje w
Transzy Instytucjonalnej
Na akwizycje w latach 2007-2008 spółka zamierza wydać ponad 200 mln PLN. Obecnie finalizowane
III dekada
padziernika
Planowany debiut akcji
są transakcje przejęcia dwóch podmiotów o łącznych przychodach ponad 300 mln PLN rocznie.
Emperia szacuje, że zamknięcie transakcji przejęcia tych spółek nastąpi do końca 2007r. Spółka
rozmawia także z innymi podmiotami. W gronie potencjalnych firm z segmentu detalicznego są
placówki sieci „Lewiatan”, zrzeszające około 1800 sklepów, jak również wybrane podmioty lokalne
Liczba akcji (mln)
działające pod szyldem „Społem”.
Kapitalizacja (mln PLN)*
2 260
EV (mln PLN)*
2 303
Publiczna emisja akcji
Spółka zaoferuje z wyłączeniem prawa poboru 1.5 mln akcji serii L. Ponadto, w ramach publicznej
14.8
Free float (mln PLN)*
859
oferty, dawni akcjonariusze BOS zamierzają sprzedać do 406.265 akcji. Walory będą oferowane w
Transzy Indywidualnej (200 tys. akcji) oraz Transzy Instytucjonalnej (ponad 1706 tys. akcji). Wpływy
z emisji przekroczą 200 mln PLN i umożliwią przeprowadzenie szerokiego programu inwestycji
G³ówni akcjonariusze*
kapitałowych.
Jaros³aw Wawerski
7.4/7.4
Artur Kawa
6.8/6.8
Wycena
Wyceny spółki dokonaliśmy dwiema metodami: metodą wolnych przepływów pieniężnych do firmy
(DCF) oraz metodą porównawczą do spółek krajowych oraz zagranicznych. W prognozach
finansowych założyliśmy dynamiczny rozwój organiczny oraz uwzględniliśmy tylko zadeklarowane
dotychczas przejęcia. Wycena DCF wykazała wartość 1 akcji na poziomie 184.7 PLN, natomiast
metoda porównawcza do spółek zagranicznych oraz polskich wycenia walor Emperii na 159.8 PLN.
% akcji, % g³osów
* po emisji, przy rynkowej cenie akcji 153 PLN
Łukasz Kołaczkowski
(022) 598 26 59
[email protected]
Marcin Materna, CFA
(022) 598 26 82
[email protected]
Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spółką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM
z dnia 19 października 2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu. Niniejszy raport nie jest rekomendacją w rozumieniu w/w rozporządzenia.
Podsumowanie inwestycyjne .................................................................................... 3
Oferta publiczna ......................................................................................................... 5
Akcjonariat .................................................................................................................. 5
Strategia rozwoju ....................................................................................................... 6
Wycena ........................................................................................................................ 8
Wycena porównawcza do spółek krajowych ..................................................................... 9
Wycena porównawcza do spółek zagranicznych ............................................................ 10
Wycena DCF ........................................................................................................................ 11
Grupa Kapitałowa ...................................................................................................... 12
Połączenie z Grupą BOS ..................................................................................................... 12
Struktura Grupy .................................................................................................................... 13
Kanały sprzedaży ...................................................................................................... 14
Działalność dystrybucyjna .................................................................................................. 14
Działalność detaliczna .......................................................................................................... 16
Otoczenie rynkowe ................................................................................................... 19
Prognoza wyników finansowych ............................................................................. 23
Sprawozdania finansowe .......................................................................................... 26
Charakterystyka podmiotów tworzących Grupę Emperia ..................................... 28
Emperia
2
Podsumowanie inwestycyjne
Wzrost rynku
Od prawie 2 lat na polskim rynku FMCG obserwuje się znaczące przyspieszenie wzrostu sprzedaży
detalicznej i hurtowej. Wysoka dynamika rozwoju rynku jest wynikiem korzystnej sytuacji w otoczeniu
makroekonomicznym. Wraz ze wzrostem gospodarczym i spadkiem bezrobocia rosną wynagrodzenia,
co zwiększa skłonność społeczeństwa do konsumpcji, m.in. do kupowania większej ilości produktów, a
także do coraz częstszego sięgania po produkty droższe, które spółkom handlowym pozwalają osiągać
wyższe marże i podnosić rentowność prowadzonej działalności. W pierwszym półroczu 2007 roku
dynamika sprzedaży detalicznej i hurtowej w stosunku do I półrocza 2006 roku wyniosła odpowiednio:
10.2% oraz 15.6%. Wskaźniki inflacji wskazują, że wzrost rynku FMCG jest przede wszystkim efektem
rosnącej konsumpcji, a nie rosnących cen. Dla sprzedaży detalicznej w całym 2007r. szacowany jest
wzrost około 8-9% r/r. Oczekujemy, iż dynamika tego rynku w kolejnych 5 latach może wynieść średnio
około 4% r/r.
Bardzo dobre wyniki I półrocza
Spółka odnotowała bardzo dobre wyniki finansowe w I półroczu 2007r. Po konsolidacji Grupy BOS,
przychody ze sprzedaży w tym okresie wzrosły aż o 227% r/r i wyniosły prawie 2.2 mld PLN. Zysk
operacyjny osiągnął w tym okresie wartość 66.8 mln PLN (19.3 mln PLN przed rokiem), a zysk netto 50.8
mln PLN (13.9 mln PLN przed rokiem). Należy jednak podkreślić, iż wyniki półrocza zwiększone zostały
przez jednorazowy zysk ze sprzedaży nieruchomości w Mławie (10.5 mln PLN dodatkowo zysku netto).
Porównując wyniki analizowanego okresu do danych pro forma za cały 2006r., widać, że spółce udało się
znacznie poprawić rentowność. Marża na sprzedaży poprawiła się o 0.32 p.p. do 2.35%. Świadczy to o
sprawnej i skutecznej integracji spółek w Grupie Emperia.
Rozwój delikatesów
Obserwując rosnące zapotrzebowanie polskich konsumentów na sklepy z produktami z górnej półki,
Emperia podjęła decyzję o uruchomieniu sprzedaży w kategorii delikatesów. Od początku 2007 roku
otworzono 3 supermarkety delikatesowe pod szyldem "Stokrotka Premium": w Rybniku, Sosnowcu i
Lublinie. Do końca roku ma powstać także supermarket w Warszawie. Powierzchnia sprzedaży wynosi
dwukrotnie więcej niż w przypadku standardowego sklepu "Stokrotka", a asortyment obejmuje prawie 20
tys. pozycji. Spółka zamierza otwierać w najbliższych latach min. 5 „Stokrotek Premium” rocznie. Docelowo
delikatesy te mają powstawać pod nową nazwą, która będzie znana pod koniec bieżącego roku.
Silniejsza współpraca we franczyzie
W najbliższych latach Emperia zamierza dynamicznie rozwijać sieć partnerskich placówek handlowych.
Spółka chce aby większość z nich ewoluowała raczej tak, aby przychody takich placówek, podobnie jak
franczyzobiorców, nie były konsolidowane, natomiast sklep musiałby w pewnym stopniu dokonywać
zakupów w hurtowniach Emperii. Zarządzający placówką będzie ponosił większość ryzyka operacyjnego
działalności, uczestniczył w polityce cenowej i asortymentowej Grupy, ale jednocześnie będzie mógł
korzystać z nowoczesnych rozwiązań logistycznych i informatycznych oraz z efektów skali. Spółka
zamierza rozwijać między innymi tą formę współpracy w przypadku sieci „Jaskółka” czy nowo powstałej
sieci „Milea”.
Produkty pod własnymi markami
W ciągu dwóch lat spółka zamierza nawiązać współpracę z producentami i oferować w sieciach detalicznych
również produkty pod własnymi markami. Pozwoli to na wzrost przychodów ze sprzedaży, a przede
wszystkim na poprawę rentowności, gdyż tego typu produkty sprzedawane są z reguły z wyższymi
marżami. Sprzedaż produktów pod własnymi markami jest rozwiązaniem optymalnym w przypadku
dużej skali działalności. Z tego względu podjęcie działań w tym kierunku stało się realne wraz z połączeniem
z Grupą BOS oraz dynamicznym rozwojem sieci detalicznych. W 2008r. produkty pod własnymi markami
mają stanowić około 5% sprzedaży do własnych sieci, a docelowo ma to być około 10%.
Emperia
3
Rozwój sieci nowoczesnych centrów logistyczno-dystrybucyjnych
Spółka zamierza rozwijać sieć magazynów o średnio 2-3 rocznie w ciągu kilku najbliższych lat. Rozwój
ma odbywać się głównie poprzez wynajem obiektów, gdyż obecnie jest to dla spółki bardziej opłacalne.
Wraz z magazynami powstawać będą duże centra dystrybucji, które zoptymalizują logistykę w określonych
regionach dystrybucyjnych. Obecnie funkcjonują 4 takie obiekty, choć 3 z nich wymagają medernizacji i
rozbudowy. W grudniu br. ma zostać oddane centrum dystrybucji w Gdańsku (m.in. przy współpracy z
firmą Prologis), natomiast w styczniu 2008r. centrum w Błoniach. Do końca 2008r. ma funkcjonować
łącznie ok. 7-8 bardzo nowoczesnych centrów dystrybucji w całej Polsce (o powierzchni od 12 do 15 tys.
m2 każdy). Planowane kompleksy będą dysponowały rozszerzoną i ujednoliconą w skali całego kraju
ofertą asortymentową. Nowe centra dystrybucji wprowadzą lepsze standardy obsługi logistycznej oraz
szybszą dostawę, co może przyczynić się do przyciągnięcia większej ilości nowych klientów. Ponadto
umożliwią wydajniesze zarządzanie zapasami, co przyczyni się do poprawy wskaźników rotacji.
Rozszerzenie asortymentu części magazynów Grupy
Dzięki powiększonym powierzchniom magazynowym możliwe będzie na terenie całej Polski oferowanie
dostawy wszystkich najważniejszych grup asortymentowych. W szczególności proces wzbogacania i
rozszerzania oferty produktowej dotyczyć będzie niektórych spółek dystrybucyjnych przejętych w
procesie konsolidacji z BOS, które z uwagi na posiadanie ograniczonej powierzchni magazynowej nie
oferowały wszystkich grup asortymentowych (głównie mocnych alkoholi, nabiału). Emperia zamierza
rozszerzyć sprzedaż o te produkty w tych magazynach w ciągu najbliższego roku (prawdopodobnie II
poł. 2008r.). Dzięki temu przychody rozbudowanych hurtowni mogą wzrosnąć dodatkowo o kilkanaście
procent w skali roku.
Przejęcia
Na akwizycje w latach 2007-2008 spółka zamierza wydać ponad 200 mln PLN. Obecnie finalizowane są
transakcje przejęcia dwóch podmiotów: Sydo Sp. z o.o., Alpaga-Xema Sp. z o.o. Ponadto w ostatnich
tygodniach Emperia nabyła 100% udziałów w spółkach Centrum Sp. z o.o. oraz Maro-Markety Sp. z o.o.,
które zajmują się detaliczną sprzedażą towarów FMCG, a ich łączne przychody szacowane są na blisko
250 mln PLN. Sydo oraz Alpaga-Xema zajmują się hurtową dystrybucją artykułów FMCG, a ich przychody
ze sprzedaży w 2006r. wyniosły ponad 300 mln PLN. Hurtownie tych firm zlokalizowane są w województwie
dolnośląskim, lubuskim, śląskim i wielkopolskim. Emperia szacuje, że zamknięcie transakcji przejęcia
tych spółek nastąpi do końca 2007r. Istotną rolę odgrywa tu zwłaszcza Sydo, które działa na rynku dotąd
słabo opanowanym przez Emperię i w przyszłości będzie odpowiadać za koordynowanie dystrybucji w
całym makroregionie.
Emperia rozmawia także z innymi podmiotami możliwymi do przejęcia. W ostatnim czasie podpisała
warunkową umowę przejęcia hurtownika „Mariola” z Łomży, który w 2006r. osiągnął 43 mln PLN
przychodów ze sprzedaży. W gronie potencjalnych firm są także placówki sieci „Lewiatan”, zrzeszające
około 1800 sklepów i generujące ponad 3.5 mld PLN obrotu oraz lokalne podmioty działające pod
szyldem „Społem”. Tym sieciom Emperia zaoferuje głównie kooperację partnerską, która oznacza
operacyjną niezależność, dostęp do rozwiązań informatycznych i logistycznych Grupy oraz korzyści z
efektu skali (pozycja zakupowa Emperii).
Restrukturyzacja i rosnąca rentowność
Celem uporządkowania Grupy po przejęciach dokonanych w ostatnim roku, Emperia przeprowadza
proces restrukturyzacji. Działania te polegają na ujednoliceniu systemów operacyjnych i IT, dystrybucji,
formatów sklepów detalicznych, systemu księgowości, nadzoru nad należnościami i warunków współpracy
z bankami oraz przede wszystkim ujednoliceniu renegocjowanych warunków zakupów towarów FMCG.
Wszystkie powyższe zmiany mają doprowadzić do optymalizacji działań Grupy i tym samym do obniżki
kosztów. Dzięki temu oczekujemy, iż Emperia w przyszłych latach będzie osiagać wyższe marże,
zwłaszcza w segmencie dystrybucyjnym. Negatywnie na marże może jedynie wpływać oczekiwany
wzrost wynagrodzeń oraz cen wynajmu.
Emperia
4
Oferta publiczna
Emperia Holding oferuje, z wyłączeniem prawa poboru, 1.5 mln akcji serii L. Ponadto w ramach publicznej
oferty, dawni akcjonariusze BOS zamierzają sprzedać do 406.265 akcji sprzedawanych.
Łącznie oferowanych będzie 1.906.265 akcji oferowanych w następujących transzach:
q 200.000 akcji w Transzy Indywidualnej,
q 1.706.265 akcji w Transzy Instytucjonalnej.
Wpływy z emisji przekroczą kwotę 200 mln PLN. Emisja ma na celu pozyskanie przez spółkę środków na
przeprowadzenie szerokiego programu inwestycji kapitałowych, będących obecnie jednym z kluczowych
elementów strategii rozwoju. W pierwszej kolejności wpływy z emisji akcji zostaną przeznaczone na
finansowanie inwestycji kapitałowych w podmiotach, z którymi zostały juz zawarte umowy warunkowe.
Akcjonariat
W wyniku emisji nowych akcji dotychczasowi akcjonariusze zmniejszą udział w kapitale zakładowym i
głosach na WZA. Głównymi udziałowcami pozostaną Artur Kawa i Jarosław Wawerski, którzy po
rozwodnieniu będą posiadać odpowiednio 6.8% i 7.4% w kapitale zakładowym i głosach na Walnym
Zgromadzeniu Akcjonariuszy.
Struktura akcjonariatu
Po emisji*
Przed emisj¹
pozostali
mened¿ erowie i
za³o¿ yciele Eldorado
oraz BOS
47%
wolny
obrót 28%
pozostali
mened¿ erowie i
za³o¿ yciele Eldorado
oraz BOS
40%
Zarz¹d
Emperia
Holding
25%
wolny
obrót
38%
Zarz¹d
Emperia
Holding
22%
ród³o: Emperia S.A. *przy za³o¿ eniu objêcia wszyskich akcji serii L oraz akcji sprzedawanych
Przez rok od rozpoczęcia notowań akcji nowej emisji walory wszystkich członków Zarządu (razem 3.27
mln akcji stanowiących 22% udziału po podwyższeniu kapitału) będą objęte lock-up'em. Ponadto
ograniczenia sprzedaży akcji w formie lock-up będą dotyczyć także kluczowych menedżerów spółki
BOS.
Emperia
5
Strategia rozwoju
Strategia rozwoju Emperii jest skoncentrowana na maksymalizacji wartości Grupy poprzez:
q stały, organiczny wzrost i umacnianie pozycji rynkowej Grupy w polskim sektorze handlu hurtowego
i detalicznego wyrobami FMCG,
q aktywny udział w procesie konsolidacji rynku handlu wyrobami FMCG w Polsce i tym samym
wykorzystywanie tworzących się możliwości przyspieszonego wzrostu poprzez przejmowanie
mniejszych podmiotów działających w sektorze handlu FMCG.
Priorytet akwizycje
Przygotowywane przez Emperię zakupy i przejęcia innych podmiotów z branży FMCG są skierowane
przede wszystkim na akwizycje:
q podmiotów działających w obszarze handlu hurtowego FMCG, dzięki którym możliwe jest uzupełnianie
obecnego zasięgu terytorialnego działalności w segmencie handlu hurtowego (średnie i większe
podmioty hurtowe, działające głównie w Polsce zachodniej i północno-zachodniej);
q firm posiadających na danym rynku lokalnym silną pozycję w segmencie handlu detalicznego,
dysponujących sklepami o co najmniej średniej powierzchni;
q spółek działających w segmencie handlu detalicznego i hurtowego na wybranych rynkach
zagranicznych.
W dniu 10 września 2007r. Emperia nabyła 100% udziałów w spółce Centrum Sp. z o.o. z siedzibą w
Bartoszycach za łączną kwotę 21.5 mln PLN. Firma ta zajmuje się detaliczną sprzedażą towarów FMCG,
a jej przychody w 2006r. wyniosły około 100 mln PLN. Spółka realizuje sprzedaż przez 13 placówek
handlowych zlokalizowanych w województwie warmińsko-mazurskim.
W dniu 12 września 2007r. sfinalizowana została umowa nabycia 100% udziałów w spółce Maro-Markety
Sp. z o.o. z siedzibą w Poznaniu za łączną kwotę 26.2 mln PLN. Spółka zajmuje się detaliczną sprzedażą
towarów FMCG, a jej przychody w I kwartale 2007r. wyniosły ponad 20 mln PLN. Maro-Markety realizuje
swoją sprzedaż poprzez 18 placówek handlowych zlokalizowanych w województwie wielkopolskim i
opolskim.
W dniu 30 czerwca 2007r. podpisana została umowa o charakterze warunkowym, dotycząca nabycia
100% udziałów w spółkach Sydo Sp. z o.o. z siedzibą we Wrocławiu oraz Alpaga-Xema Sp. z o.o. z
siedzibą w Poznaniu. Spółki te zajmują się hurtową dystrybucją artykułów FMCG, a ich przychody ze
sprzedaży w 2006r. wyniosły ponad 300 mln PLN. Hurtownie tych firm zlokalizowane są w województwie
dolnośląskim, lubuskim, śląskim i wielkopolskim. Ważną rolę odgrywa ć będzie zwłaszcza Sydo, które
działa na rynku dotąd słabo opanowanym przez Emperię i w przyszłości będzie odpowiadać za
koordynowanie dystrybucji w całym makroregionie. We wrześniu Emperia uzyskała zgodę prezesa
UOKiK na przejęcie kontroli nad spółkami, a zamknięcia transakcji należy spodziewać się do końca
2007r.
Na akwizycje w latach 2007-2008 spółka zamierza wydać łącznie ponad 200 mln PLN. Na wyżej
przedstawione podmioty Emperia wyda w tym roku około 51 mln PLN. Na inwestycje negocjowane z
innymi podmiotami zostanie wydane kolejne ponad 150 mln PLN w 2008r. Dodatkowo Emperia szacuje,
że dokapitalizowanie oraz nakłady na restrukturyzację przejmowanych podmiotów sięgną w 2007 i 2008
roku łącznie około 50 mln PLN.
Emperia
6
Dbałość o stabilny wzrost organiczny
Równolegle z aktywnymi działaniami akwizycyjnymi w 2007 i 2008 roku w Emperii będzie kontynuowany
proces wzrostu organicznego, którego głównymi elementami będą:
q Restrukturyzacja centralnych funkcji zarządczych, przeprowadzona poprzez skoncentrowanie
podstawowych procesów zarządczych w wyodrębnionej na początku II kwartału 2007 roku spółce
holdingowej Emperia Holding. Szacowane wydatki związane z restrukturyzacją i reorganizacją holdingu
wyniosą w latach 2007-2008 około 10 mln PLN.
q Optymalizacja funkcjonowania, porządkowanie i dalszy rozwój segmentu dystrybucji hurtowej
m.in. poprzez:
- wyraźne wyodrębnienie 5 makroregionów dystrybucji hurtowej,
- modernizację i rozbudowę sieci magazynów regionalnych oraz centrów dystrybucji,
- uruchamianie kolejnych oddziałów sprzedaży w systemie cash&carry,
- wymianę i unowocześnianie wyposażenia przedstawicieli handlowych i sprzedawców.
Oszacowane wydatki inwestycyjne związane z rozbudową sieci sprzedaży hurtowej w latach 20072008 wynoszą od 80 do 100 mln PLN.
q Dalszy rozwój własnej sieci detalicznej w formacie supermarketów, prowadzony w drodze
pozyskiwania nowych lokalizacji zarówno w obiektach obcych, jak w centrach handlowych
budowanych we własnym zakresie. Rozwój sieci średnich supermarketów prowadzony będzie pod
marką „Stokrotka” oraz pod innymi markami (w przypadku wybranych rynków lokalnych). Celem jest
osiągnięcie na koniec 2008 roku liczby od 150 do 200 sklepów średniego formatu. Przewidywane
wydatki związane z rozwojem sieci placówek handlowych formatu supermarketu (bez akwizycji)
wyniosą w latach 2007-2008 od 70 do 80 mln PLN.
q Tworzenie partnerskich sieci detalicznych w formacie średnich sklepów samoobsługowych.
Rozwój prowadzony będzie głównie pod markami "Jaskółka" i "Milea". Zamierzeniem jest osiągnięcie
na koniec 2008 roku liczby 100 sklepów pod tymi szyldami. Szacowane wydatki związane z
rozwojem sieci placówek handlowych organizowanych w tej formie wyniosą w latach 2007-2008 od 10
do 20 mln PLN.
q Intensyfikacja rozwoju sieci franczyzowych współpracujących z Emperia Holding, którego celem
będzie osiągnięcie na koniec 2008 roku pozycji lidera rynku sieci franczyzowych działających w
handlu FMCG w Polsce. Szacowane wydatki związane z rozwojem sieci franczyzowych wyniosą w
latach 2007-2008 od 10 do 20 mln PLN.
Łączne planowane przez Grupę Emperia nakłady inwestycyjne w latach 2007-2008 wyniosą od 430 do
480 mln PLN.
Wydatki gotówkowe szacowane na przeprowadzenie omówionych przedsięwzięć inwestycyjnych
związanych z realizacją strategii rozwoju Grupy Emperia szacujemy łącznie na od 380 do 430 mln PLN.
W celu sfinansowania strategii rozwoju i zakładanych projektów inwestycyjnych planowane jest
wykorzystanie następujących źródeł finansowania:
q środki pozyskane z emisji akcji serii L,
q nadwyżka finansowa,
q kredyty i emisje o charakterze dłużnym,
q akcje własne emitowane w ramach kapitału docelowego.
Emperia
7
Wycena
Wyceny spółki dokonaliśmy metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych oraz metodą
porównawczą do spółek polskich i zagranicznych działających w tej samej branży. Wycena metodą DCF
na bazie strumieni pieniężnych w latach 2007-2016 sugeruje wartość 184.7 PLN na akcję, natomiast
wycena porównawcza do spółek krajowych wynosi 167.9 PLN, a do spółek zagranicznych 127.2 PLN.
Podsumowanie wyceny
Wycena
spó³ki
(mln PLN)
Wycena
1 akcji (PLN)
Wycena porównawcza - spó³ki krajowe
2480
167.9
Wycena porównawcza - spó³ki zagraniczne
Wycena DCF
1879
2728
127.2
184.7
Wycena (mln PLN)
Wycena 1 akcji Emperii (PLN)
2544
172.3
Metoda wyceny
ród³o: Millennium DM
Wycenę ostateczną stanowi średnia ważona poszczególnych wycen uzyskanych z tych dwóch metod,
która wynosi 172.3 PLN. Wycena porównawcza do spółek zagranicznych w całkowitej wycenie stanowi
tylko 10%, porównawcza do spółek krajowych 40%, a wycena DCF 50%. Niski udział wyceny porównawczej
do spółek zagranicznych wynika z ograniczonych perspektyw rozwoju w krajach zachodnich będących
pochodną wysokiego nasycenia rynku, istotnego stopnia konsolidacji oraz niższych prognoz wzrostu
konsumpcji.
Wyceny dokonywaliśmy przy założeniu emisji 1.5 mln akcji serii L po cenie 150 PLN za akcję oraz
realizacji zakładanych celów inwestycyjnych związanych ze wzrostem organicznym oraz z ogłoszonymi
przejęciami.
Ponadto do wyceny przyjęliśmy następujące założenia:
q długoterminowa stopa wolna od ryzyka po 2016r. - 5.0%,
q premia rynkowa za ryzyko - 5%,
q współczynnik Beta na poziomie 1.0,
q długookresowa stopa wzrostu wolnych przepływów pieniężnych (g) - 3%,
q średnioroczny wzrost sprzedaży produktów FMCG w okresie 2008-2012 na poziomie 4.2%,
q wzrost liczby „Groszków” do 770 do 2012r. ,
q wzrost udziału zakupów sieci „Groszek” w Grupie Emperia do 28% w 2010r.,
q wzrost liczby „Stokrotek” do 145 do 2012r.,
q wzrost liczby „Stokrotek Premium” do 27 do 2012r.,
q wzrost liczby placówek „Jaskółka” i „Milea” do 330 do 2012r., z czego 80% będzie działać na
zasadzie franczyzy (bez konsolidacji przychodów).
Emperia
8
Wycena porównawcza do spółek krajowych
Wycena oparta jest na trzech wskaźnikach: EV/EBITDA (waga 40%), EV/EBIT (waga 30%) oraz P/E (waga
30%) dla okresu 2007-2009. Spółka powinna być notowana z dyskontem do Almy Market oraz Bomi,
które w najbliższych latach mogą rozwijać się zdecydowanie szybciej, z uwagi na dobre perspektywy
rozwoju delikatesów w Polsce w następnych latach. Z drugiej jednak strony powinna być wyceniana z
premią w stosunku Eurocash, który koncentruje się raczej na działalności hurtowej.
Wycena porównawcza do spó³ek krajowych
Spó³ka
BOMI SA
EV/EBITDA
EV/EBIT
P/E
2007p
2008p
2009p
2007p
2008p
2009p
2007p
2008p
2009p
14.36
10.65
8.16
16.97
13.70
10.96
21.73
15.21
11.63
ALMA MARKET SA
18.61
13.76
10.91
27.51
18.61
13.46
35.61
23.74
16.02
EUROCASH SA
11.16
10.16
9.19
16.24
14.42
12.91
21.29
17.59
15.66
rednia
14.71
11.52
9.42
20.24
15.58
12.44
26.21
18.85
14.44
175.7
225.2
277.4
129.4
161.5
199.6
97.7
121.7
154.9
2576
2473
2441
2561
2294
2237
Emperia
Wyniki spó³ki (mln PLN)
Wycena na podstawie poszczególnych wskaników (mln PLN)
2541
2552
2570
Wycena*
Wycena 1 akcji (PLN)*
2480
167.9
ród³o: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A.*uwzglêdnia emisjê akcji serii L
Wartość spółki obliczona metodą porównawczą do spółek krajowych wynosi 2480 mln PLN, co stanowi
167.9 PLN na akcję.
Emperia
9
Wycena porównawcza do spółek zagranicznych
Wycena oparta jest na trzech wskaźnikach: EV/EBITDA (waga 40%), EV/EBIT (waga 30%) oraz P/E (waga
30%) dla okresu 2007-2009. Spółki polskie powinny być notowane z premią w stosunku do podmiotów
zagranicznych z uwagi na lepsze perspektywy rozwoju w najbliższych latach, mniejszą konkurencję oraz
początek konsolidacji rynku.
Wycena porównawcza do zagranicznych spó³ek
Spó³ka
EV/EBITDA
EV/EBIT
P/E
2007p
2008p
2009p
2007p
2008p
2009p
2007p
2008p
2009p
JERONIMO MARTINS
8.34
7.36
6.57
12.65
11.22
10.15
20.84
17.77
15.33
CARREFOUR
7.84
7.22
6.74
11.74
10.83
10.07
17.52
16.03
14.59
METRO AG
7.45
6.85
6.25
12.24
10.99
10.17
21.17
18.25
15.97
SAINSBURY
8.92
8.04
7.39
17.91
15.16
13.21
29.29
24.96
20.39
AHOLD
8.19
7.99
7.46
13.69
12.91
12.43
15.55
14.15
13.17
TESCO
8.74
7.98
7.28
11.97
10.80
9.82
16.85
15.49
14.13
LOBLAW COMPANIES LTD
8.82
8.26
7.18
12.83
11.79
10.26
17.29
15.54
13.86
rednia
8.33
7.67
6.98
13.29
11.96
10.87
19.79
17.46
15.35
175.7
225.2
277.4
129.4
161.5
199.6
97.7
121.7
154.9
1677
1888
2127
1933
2125
2378
Emperia
Wyniki spó³ki (mln PLN)
Wycena na podstawie poszczególnych wskaników (mln PLN)
1420
1685
1894
Wycena*
Wycena 1 akcji (PLN)*
1879
127.2
ród³o: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A.*uwzglêdnia emisjê akcji serii L
Wartość spółki obliczona metodą porównawczą do spółek zagranicznych wynosi 1879 mln PLN, co
stanowi 127.2 PLN na akcję.
Emperia
10
Wycena metodą DCF
Wycena metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych obejmuje 10-letnią prognozę wolnych
przepływów pieniężnych do firmy. Koszt kapitału został wyliczony na podstawie modelu CAPM, który
opiera się na wolnej od ryzyka stopie procentowej, premii rynkowej oraz parametrze Beta. Zmianę
wolnych przepływów pieniężnych po okresie prognozy przyjęliśmy na poziomie 3%. Ze względu na
duży wpływ rezydualnej stopy wzrostu, jak również rezydualnej stopy dyskontowej na poziom wyceny,
prezentujemy także jej wrażliwość na te parametry.
Wycena DCF
(mln PLN)
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016 >2016
sprzeda¿
EBIT (1-T)
amortyzacja
inwestycje
zmiana kap.obrotowego
FCF
zmiana FCF
4 795
104.8
46.3
-170.3
-12.0
(31.2)
5 952
6 868
7 524
8 117
8 566
9 014 9 393 9 771 10 143
130.8
161.6
183.3
202.0
220.4
236.9 249.4 261.4 271.9
63.7
77.8
79.6
79.7
81.1
81.8
82.3
82.7
83.1
-184.7 -107.8
-99.6
-89.7
-86.1
-85.8
-85.3
-85.2
-84.9
5.6
0.4
-1.4
-2.4
-1.1
-1.7
-1.6
-1.4
-1.0
15.4 132.0 161.8 189.6 214.2 231.2 244.8 257.5 269.1
- 758% 22.5% 17.2% 13.0%
7.9%
5.9%
5.2%
4.5%
d³ug/kapita³ w³asny
30.2%
24.0%
stopa wolna od ryzyka
premia kredytowa
premia rynkowa
beta
koszt d³ugu
koszt kapita³u
WACC
PV (FCF)
5.0%
1.0%
5.0%
1.0
6.0%
10.0%
8.5%
(30.6)
5.2%
5.4%
5.5%
5.5%
5.6%
5.6%
5.6%
5.6%
5.6% 5.0%
1.0%
1.0%
1.0%
1.0%
1.0%
1.0%
1.0%
1.0%
1.0% 1.0%
5.0%
5.0%
5.0%
5.0%
5.0%
5.0%
5.0%
5.0%
5.0% 5.0%
1.0
1.0
1.0
1.0
1.0
1.0
1.0
1.0
1.0
1.0
6.2%
6.4%
6.5%
6.5%
6.6%
6.6%
6.6%
6.6%
6.6% 6.0%
10.2% 10.4% 10.5% 10.5% 10.6% 10.6% 10.6% 10.6% 10.6% 10.0%
9.0%
9.4%
9.6%
9.7%
9.8%
9.8% 9.9% 9.9% 10.0% 9.3%
13.8 107.9 120.2 127.9 131.4 128.7 123.7 118.1 111.9 1818.2
wartoæ DCF (mln PLN)
2771.2
gotówka netto*
wycena DCF (mln PLN)
-42.8
2728.4
Liczba akcji (mln)
wycena 1 akcji (PLN)
18.8%
16.9%
15.7%
w tym wartoæ rezydualna
15.0%
4 372
3.0%
14.4% 13.8% 13.3% 12.8% 12.8%
1818
14.8
184.7
ród³o: Millennium DM *z uwzglêdnieniem wp³ywów z emisji
Na bazie metody DCF wyceniamy akcje spółki na 184.7 PLN.
Wra¿liwoæ wyceny 1 akcji spó³ki na przyjête za³o¿enia
stopa Rf
rezudualna
PLN
4.0%
4.5%
5.0%
5.5%
6.0%
1%
165.5
159.1
153.4
148.3
143.8
2%
183.1
174.4
166.9
160.4
154.6
rezydualna stopa wzrostu
3.0%
4%
207.1
242.2
195.0
224.0
184.7
209.2
175.9
196.8
168.3
186.4
5%
298.1
268.2
245.0
226.4
211.3
6%
401.4
343.3
302.1
271.5
247.7
7%
656.0
499.4
408.1
348.4
306.2
Emperia
11
Grupa Kapitałowa
Emperia Holding prowadzi działalność dystrybucyjną oraz sprzedaż detaliczną artykułów szybko
zbywalnych, czyli produktów FMCG (ang. Fast Moving Consumer Goods), do których należą przede
wszystkim artykuły spożywcze, kosmetyki, chemia gospodarcza, alkohol i wyroby tytoniowe, drobne
artykuły gospodarstwa domowego itp.
Podstawowymi obszarami działalności Grupy są:
q dystrybucja i usługi logistyczne, obejmujące sprzedaż prowadzoną do sieci i jednostek detalicznych
na terenie niemal całej Polski,
q sprzedaż detaliczna realizowana poprzez stopniowo rozwijane sieci własnych sklepów, w tym także
podmiotów przejmowanych i nabywanych w wyniku procesów konsolidacyjnych,
q organizacja, zarządzanie i rozbudowa sieci sklepów franczyzowych,
q świadczenie usług informatycznych, na które składają się elektroniczne platformy komunikacyjne
B2B "eHurtownia" i "EDInet" ("eProducent") oraz system "Mobiz",
q inne usługi, w tym zarządzanie nieruchomościami Grupy i działalność deweloperska na potrzeby
Grupy.
Połączenie z Grupą BOS
W 2006r. Emperia dokonała połączenia z jedną z największych polskich firm z branży handlu hurtowego
FMCG - Grupą BOS z siedzibą w Białymstoku. Jest to grupa spółek, prowadzących hurtową i detaliczną
sprzedaż artykułów FMCG. Spółka BOS S.A. powstała w połowie lat 90-tych z połączenia 5 spółek
cywilnych działających w obszarze hurtu na terenie północno-wschodniej Polski.
W 1998 roku BOS S.A. wraz z innymi ośmioma polskimi przedsiębiorstwami utworzyła grupę zakupową
"Pro Logistyka". W kolejnych latach, dzięki aktywnemu uczestnictwu w procesie konsolidacji na rynku
dystrybucyjnym, poszerzaniu oferty asortymentowej, podnoszeniu standardu obsługi, pozycja rynkowa
spółek z grupy "Pro Logistyka" systematycznie umacniała się. W wyniku konsolidacji BOS S.A. ze spółkami
działającymi w ramach grupy "Pro Logistyka" oraz równoległych przejęć innych podmiotów
dystrybucyjnych, w 2005 roku powstała Grupa Kapitałowa BOS, obejmująca swoim zasięgiem działania
niemal 80% obszaru kraju. Do Grupy BOS dołączyła także spółka Arsenal, zajmująca się handlem
międzynarodowym.
Jednocześnie Grupa BOS dokonała inwestycji kapitałowych w segmencie detalicznym, wśród podmiotów
handlu tradycyjnego (spółki PMB Market, Berti, Rexpol, Spedycja Wschód, Gośka). Grupa wspomagała
też rozwój sieci franczyzowej Lewiatan - poprzez kapitałowe zaangażowanie w kilku regionalnych spółkach
operatorskich tej sieci. Na koniec grudnia 2006 roku Grupę Kapitałową BOS tworzyło 6 istotnych spółek
dystrybucyjnych i 6 detalicznych. Skonsolidowane przychody ze sprzedaży Grupy BOS wyniosły w 2006
roku 2.6 mld PLN, zaś zysk netto osiągnął poziom 34.3 mln PLN.
Konsekwencją realizacji przyjętej przez Emperię strategii rozwoju było podpisanie w maju 2006 roku listu
intencyjnego w sprawie połączenia działalności ówczesnej Grupy Kapitałowej Eldorado z Grupą
Kapitałową BOS poprzez włączenie BOS S.A. do Grupy Emperia. Formalne połączenie obu podmiotów
nastąpiło w dniu 2 stycznia 2007 roku.
Porównianie wyników finansowych Emperii i Grupy BOS w 2006r.
Przychody
EBIT
Zysk netto
Emperia
1.4 mld
33 mln
23.4 mln
BOS
2.4 mld
43 mln
34.3 mln
ród³o: Emperia S.A.; w PLN
Emperia
12
Efektami przeprowadzonego połączenia są przede wszystkim:
q skokowe i zdecydowane zwiększenie siły zakupowej, a tym samym pozycji negocjacyjnej Grupy w
relacjach z dostawcami,
q zwiększenie potencjału operacyjnego i umocnienie pozycji jako jednego z czołowych przedsiębiorstw
działających na krajowym rynku dystrybucji towarów FMCG,
q ułatwienie dalszej ekspansji terytorialnej sieci detalicznych (sieci dystrybucyjne obydwu
skonsolidowanych grup uzupełniają się wzajemnie, co wpłynie na znaczne obniżenie kosztów dostaw
do punktów detalicznych oddalonych od dotychczasowych centrów dystrybucji),
q poszerzenie oferty asortymentowej, co powinno pozytywnie wpłynąć na zacieśnienie relacji z klientami.
Struktura Grupy
Obecnie działalność podstawowa Grupy Kapitałowej Emperia jest uporządkowana i podzielona na dwa
główne segmenty: detaliczny i dystrybucyjny.
Emperia Holding
Dzia³alnoæ dystrybucyjna
Dzia³alnoæ detaliczna
Eldorado Sp. z o.o.
Stokrotka Sp. z o.o.
BOS S.A.
supermarkety (w tym delikatesowe)
Dystrybucja Logistyka Serwis S.A.
Sygel-Jool S.A.
DEF Sp. z o.o.
Groszek Sp. z o.o.
Lewiatan Podlasie Sp. z o.o.
redniej wielkoci sklepy franczyzowe
Express Podlaski Sp. z o.o.
Jaskó³ka Sp. z o.o.
sprzeda¿
serwisowa
sprzeda¿
samoobs³ugowa
Milea Sp. z o.o.
Spo³em Tychy Sp. z o.o.
Arsenal Sp. z o.o.
eksport oraz import
Centrum Sp. z o.o.
Maro-Markety Sp. z o.o.
redniej wielkoci sklepy partnerskie
Dzia³alnoæ spó³ek zadaniowych
Infinite Sp. z o.o.
wsparcie informatyczne
dzia³alnoci podstawowej
Elpro Sp. z o.o.
us³ugi deweloperskie oraz
zarz¹dzanie nieruchomociami
dla dzia³alnoci podstawowej
ród³o: Opracowanie w³asne
Emperia
13
Kanały sprzedaży
Grupa Emperia uzyskuje przychody głównie z działalności dystrybucyjnej i detalicznej. Przychody z
pozostałej działalności prowadzonej przez Grupę (ze sprzedaży usług franczyzowych, deweloperskich
i informatycznych) stanowią nieznaczny odsetek przychodów ogółem Grupy.
Struktura przychodów ze sprzeda¿y Grupy Emperia wed³ug rodzaju dzia³alnoci
I-II 2007
Pozosta³a dzia³alnoæ
0.3%
21.4%
Dzia³alnoæ
dystrybucyjna
78.2%
I-II 2006
Pozosta³a dzia³alnoæ
1.3%
35.6%
Dzia³alnoæ
dystrybucyjna
63.2%
ród³o: Emperia S.A.
W wyniku konsolidacji z Grupą BOS przychody Grupy Emperia w I półroczu 2007 roku były ponad
trzykrotnie wyższe niż w analogicznym okresie roku 2006. Jednocześnie, jako że przeważająca część
sprzedaży Grupy BOS realizowana była przez jej spółki dystrybucyjne, zmieniła się struktura rodzajowa
przychodów Grupy. Na koniec I półrocza 2007 roku udział działalności dystrybucyjnej w łącznych
przychodach ze sprzedaży wzrósł do poziomu 78.2% odpowiednio z 63.2% w I półroczu 2006 roku i
64.5% w całym 2006 roku.
W latach 2004-2006 nie prowadzono sprzedaży zagranicznej (z pomijalną sprzedażą eksportową
branżowego oprogramowania informatycznego). W I półroczu 2007 roku, w wyniku włączenia do struktur
Grupy spółki Arsenal, przychody z eksportu znacząco wzrosły i stanowiły niemal 2.0% przychodów ze
sprzedaży ogółem.
Działalność dystrybucyjna
Dystrybucja prowadzona jest w oparciu o współpracę ze wszystkimi znaczącymi producentami i
dostawcami FMCG oraz przedstawicielstwami koncernów zagranicznych w Polsce. W przypadku
większości dostawców Emperia jest jednym z pięciu największych odbiorców. Ponadto spółka zależna
Arsenal importuje i dystrybuuje surowce dla przemysłu spożywczego oraz wyrobów cukierniczych.
Działalność dystrybucyjna Grupy prowadzona jest w wielu formach, dostosowanych do specyfiki i
zapotrzebowania odbiorców spółki.
System serwisowy obejmuje przede wszystkim transport do klienta i kredyt kupiecki. Klienci mogą
składać zamówienia drogą elektroniczną, przez przedstawiciela handlowego lub telefonicznie. Czynnikiem
zdecydowanie zwiększającym skuteczność sprzedaży serwisowej Grupy w rywalizacji z konkurencją
jest nowoczesna elektroniczna platforma komunikacyjna "eHurtownia" (np. przeglądanie aktualnej oferty
handlowej, zamawianie towaru, potwierdzenia transakcji, informacje o stanie należności). Sprzedaż
serwisowa jest głównym kanałem dystrybucji hurtowej Grupy, wybieranym głównie przez supermarkety
oraz duże i średnie sklepy ogólnospożywcze.
Emperia
14
System cash&carry (samoobsługowy) pozwala klientom samodzielnie dokonywać zakupów w halach.
Ze względu na ponoszenie kosztów transportu towaru przez odbiorców, ceny oferowane w tym systemie
są niższe niż w przypadku sprzedaży serwisowej, z samochodu czy też przedsprzedaży. Zakupy w tym
systemie wybierają głównie klienci z mniejszych sklepów spożywczych oraz klienci instytucjonalni.
Struktura sprzeda¿y hurtowej wg segmentów dystrybucji w I pó³roczu 2007r.
Vanselling
1.8%
Pozosta³e
8.1%
Podhurt
6.0%
Cash&Carry
20.1%
Serwisowa
64.0%
Vanselling (sprzedaż z samochodu) jest formą bezpośredniej sprzedaży wybranych produktów,
prowadzoną z samochodów przez aktywnych przedstawicieli handlowych, docierających do sklepów
detalicznych i kiosków zlokalizowanych w mniejszych miejscowościach (sprzedaż mobilna). Taka sprzedaż
odbywa się niemal wyłącznie za gotówkę.
Podhurt - sprzedaż do zewnętrznych, zwykle mniejszych hurtowni, które nie należą do Grupy. Ponadto
prowadzona jest także sprzedaż w formie cateringu (specjalistyczna sprzedaż do hoteli i placówek
gastronomicznych).
Lokalizacja magazynów Grupy Emperia wg stanu na koniec II kwarta³u 2007 roku
Emperia
15
Magazyny spółek dystrybucyjnych Grupy Emperia rozmieszczone są w największych miastach Polski,
zaś dostawy docierają do klientów we wszystkich województwach. Aktualnie spółka dysponuje 64
magazynami o łącznej powierzchni 202 tys. m2. Usługi dystrybucyjne i logistyczne świadczone są przez
7 spółek Grupy Emperia: Eldorado Sp. z o.o., BOS S.A., DLS S.A., Sygel-Jool S.A., DEF Sp. z o.o.,
Express Podlaski Sp. z o.o. oraz zajmującą się importem i eksportem Arsenal Sp. z o.o. Pierwsze cztery
spółki są także podmiotami koordynującymi działalność dystrybucyjną w czterech makroregionach, na
jakie w ramach optymalizacji funkcjonowania spółki została podzielona działalność hurtowa. Dodatkowo,
przejęta w ostatnim czasie spółka Sydo będzie odpowiadać za piąty makroregion obejmujący rejon
Dolnego Śląska.
Działalność detaliczna
Rozwijanie własnej i powiązanej (poprzez formułę franczyzy) sieci detalicznej w kluczowych i
perspektywicznych formatach handlu detalicznego FMCG pozwala jednocześnie gwarantować stabilizację
części przychodów ze sprzedaży hurtowej, zwiększać przychody ze sprzedaży detalicznej oraz podnosić
rentowność działania całej Grupy. Emperia uzyskuje bezpośrednio przychody ze sprzedaży detalicznej
w przypadku własnych supermarketów i sklepów partnerskich oraz przychody jako operator sieci sklepów
franczyzowych (opłaty administracyjne i franczyzowe, usługi marketingowe, sprzedaż materiałów
pomocniczych do sklepów zrzeszonych w sieciach).
Sieci detaliczne Grupy Emperia
Spó³ka
Forma wspó³pracy
Format sklepów
Liczba sklepów
Stokrotka
sklepy w³asne
supermarkety o powierzchni od
300 do 1.400 m2
99*
Groszek
sklepy franczyzowe
tradycyjne sklepy samoobs³ugowe
o pow. od 80 do 400 m2
526
Lewiatan Podlasie
sklepy franczyzowe
o redniej wielkoci 115 m2
141
Jaskó³ka, Milea, Centrum,
Maro-Markety
sklepy partnerskie
o powierzchni od 80 do 400 m2
65
Spo³em Tychy
sklepy partnerskie w handlu
spó³dzielczym
sklepy spo¿ywcze i sklepy
przemys³owe
36
ród³o: Emperia S.A.; * w tym 3 supermarkety Stokrotka Premium oraz 18 supermarketów Berti
Stokrotka - supermarkety i supermarkety delikatesowe
Na koniec II kwartału 2007 roku funkcjonowało 78 supermarketów „Stokrotka”, obsługujących łącznie
650 tys. klientów tygodniowo. W kwietniu 2007 roku, dzięki połączeniu spółki Stokrotka ze spółką Gośka
oraz objęciu przez Stokrotkę kontroli nad spółką Berti, sieć sklepów zarządzanych przez Stokrotka Sp.
z o.o. powiększyła się o 26 placówek. Na koniec 2007 roku spółka przewiduje liczbę około 110 "Stokrotek"
(bez sklepów włączanych do sieci w wyniku planowanych przejęć i połączeń).
Powierzchnia sprzedaży poszczególnych supermarketów jest zróżnicowana i w zależności od lokalizacji
placówki wynosi od 300 do 1.400 m2. Supermarkety "Stokrotka" są zlokalizowane w pobliżu osiedli
mieszkaniowych, w centralnych punktach miast oraz w innych dogodnych komunikacyjnie miejscach.
Sklepy "Stokrotka" mają ujednolicone standardy operacyjne oraz spójną politykę marketingową. W
zależności od powierzchni, supermarkety "Stokrotka" oferują od 4 tys. do 10 tys. pozycji asortymentowych.
Emperia
16
Obserwując rosnące zapotrzebowanie polskich konsumentów na sklepy z produktami z górnej półki,
Emperia podjęła decyzję o uruchomieniu sprzedaży w kategorii delikatesów. Od początku 2007 roku
otworzono 3 supermarkety delikatesowe pod szyldem "Stokrotka Premium". Powierzchnia sprzedaży
pierwszych delikatesów "Stokrotka Premium" wynosi ponad 1.300 m2 - dwukrotnie więcej niż w przypadku
standardowego sklepu "Stokrotka". Asortyment obejmuje prawie 20 tys. pozycji - m.in. ponad 200 gatunków
serów, 1.000 rodzajów win, a także owoce egzotyczne.
Lokalizacja "Stokrotek"
Groszek - średniej wielkości sklepy franczyzowe
Groszek Sp. z o.o. od września 2000 roku organizuje i zarządza ogólnopolską siecią samoobsługowych
sklepów spożywczych "Groszek". Spółka wykorzystuje model franczyzy, polegający na integracji
niezależnych podmiotów gospodarczych pod jedną wspólną marką "Groszek" oraz stosowaniu przez
zrzeszone sklepy wypracowanej przez spółkę strategii i polityki organizacyjno-handlowo-marketingowej.
Lokalizacja "Groszków"
\
Emperia
17
W ciągu prawie 7-letniej działalności na rynku, Groszek skonsolidował ponad 500 małych i średnich
przedsiębiorców handlowych i jest jedną z wiodących sieci franczyzowych działających w polskim handlu
artykułami spożywczymi. Powierzchnia sprzedażowa poszczególnych "Groszków" sięga od 80 do 400
m2, a asortyment liczy od 4 tys. do 6 tys. pozycji i obejmuje artykuły spożywcze, tytoń i alkohol, prasę
oraz podstawowe artykuły chemiczno-kosmetyczne.
Lewiatan Podlasie - średniej wielkości sklepy franczyzowe
Lewiatan Podlasie Sp. z o.o. od 2000 roku jest jednym z operatorów regionalnych Polskiej Sieci Handlowej
Lewiatan. Po połączeniu z BOS, Emperia posiada pośrednio 100% udziałów tej spółki. Spółka koordynuje
działalność ponad 130 sklepów detalicznych na Podlasiu, w województwie warmińsko-mazurskim i
mazowieckim. Średnia powierzchnia sprzedaży standardowego sklepu wynosi 115 m2. Spółka posiada
również 6 własnych sklepów spożywczych w Białymstoku o powierzchni sprzedaży od 180 do ponad
800 m 2, które oferują od 3 tys. do 7 tys. pozycji asortymentowych (w tym ponad 150 produktów
opatrzonych logo "Lewiatan" oraz marką własną "Dobry produkt, dobra cena").
Jaskółka - średniej wielkości sklepy partnerskie
Jaskółka Sp. z o.o. powstała z połączenia dwóch białostockich spółek handlu detalicznego artykułami
spożywczymi, działających wcześniej w strukturach Grupy Kapitałowej BOS: PMB Market Sp. z o.o. i
Spedycja Wschód Sp. z o.o. Obecnie funkcjonują 33 sklepy detaliczne "Jaskółka" na terenie Podlasia i
województwa warmińsko-mazurskiego, o średniej powierzchni około 200 m2.
W ramach realizacji przyjętej strategii rozwoju Grupy w segmencie handlu detalicznego, planowane jest
stworzenie sieci partnerskich samoobsługowych sklepów detalicznych działających pod logo "Jaskółka".
Emperia chce aby większość z nich ewoluowała raczej tak, by przychody takich placówek, podobnie jak
franczyzobiorców, nie były konsolidowane, natomiast sklep musiałaby w pewnym stopniu dokonywać
zakupów w hurtowniach Emperii. Zarządzający placówką będzie ponosił większość ryzyka operacyjnego
działalności, uczestniczył w polityce cenowej i asortymentowej Grupy, ale jednocześnie będzie mógł
korzystać z nowoczesnych rozwiązań logistycznych i informatycznych oraz z efektów skali. Powierzchnia
handlowa placówek wyniesie od 80 do 400 m2, a oferta asortymentowa obejmie od 4 do 6 tys. pozycji.
Spółka szacuje, że do końca 2007 roku będzie działać około 50 "Jaskółek". W formie współpracy
partnerskiej będą rozwijane również sieci przyłączonych ostatnio spółek: Centrum Sp. z o.o. oraz MaroMarkety Sp. z o.o., a także tworzona od podstaw sieć Milea Sp. z o.o.
Społem Tychy - sklepy partnerskie w handlu spółdzielczym
Nabycie udziałów w Społem Tychy stanowi realizację strategii Grupy, której jednym z elementów jest
partnerskie podejście do handlu spółdzielczego. Zakłada się niezależność operacyjną spółek partnerskich,
które jednocześnie dzięki funkcjonowaniu w strukturach Grupy Emperia zyskają możliwość korzystania
z efektu skali w zakresie współpracy z dostawcami oraz nowoczesnych rozwiązań logistycznych i
informatycznych.
Społem Tychy istnieje od grudnia 1997 roku. Zajmuje się sprzedażą detaliczną towarów FMCG i towarów
przemysłowych, prowadzi hurtownię artykułów spożywczych, a także zajmuje się produkcją i sprzedażą
wyrobów piekarskich i ciastkarskich. Sprzedaż detaliczna prowadzona jest w 36 sklepach spożywczych
i 4 sklepach przemysłowych. Placówki handlowe zlokalizowane są na terenie miasta Tychy.
Emperia
18
Otoczenie rynkowe
Podmioty polskiego rynku FMCG można podzielić na:
q działające wyłącznie w segmencie detalicznym,
q koncentrujące się wyłącznie na segmencie dystrybucyjnym,
q łączące w swojej działalności zarówno dystrybucję, jak i sprzedaż detaliczną.
Od prawie 2 lat na polskim rynku FMCG obserwuje się znaczące przyspieszenie wzrostu sprzedaży
detalicznej i hurtowej. W roku 2006 dynamika sprzedaży detalicznej (żywności, napojów i wyrobów
tytoniowych) wyniosła 11.9% r/r, a sprzedaży hurtowej żywności - 12.3%. W pierwszym półroczu 2007
roku dynamika sprzedaży detalicznej i hurtowej w stosunku do I półrocza 2006 roku wyniosła odpowiednio:
10.2% oraz 15.6%. Wskaźniki inflacji zaobserwowane w tym okresie, niższe od dynamiki sprzedaży
wyrobów FMCG, wskazują, że wzrost rynku FMCG jest przede wszystkim efektem rosnącej konsumpcji,
a nie rosnących cen. Dla sprzedaży detalicznej w całym 2007r. szacowany jest wzrost około 8-9% r/r.
Oczekujemy, iż dynamika tego rynku w kolejnych 5 latach może wynieść średnio około 4% r/r.
Wysoka dynamika jest wynikiem korzystnej sytuacji w otoczeniu makroekonomicznym. Wraz ze wzrostem
gospodarczym i spadkiem bezrobocia rosną wynagrodzenia, co zwiększa skłonność społeczeństwa
do konsumpcji, m.in. do kupowania większej ilości produktów szybko zbywalnych, a także do coraz
częstszego sięgania po produkty droższe, które spółkom handlowym pozwalają osiągać wyższe marże
i podnosić rentowność prowadzonej działalności.
Rynek FMCG
Sprzeda¿ detaliczna
Sklepy
samoobs³ugowe
Dyskonty
Sprzeda¿ hurtowa
Hurtownie serwisowe
Supermarkety
Sklepy
specjalistyczne
Hipermarkety
Hurtownie samoobs³ugowe
Delikatesy
Sklepy
convenience
Tradycyjne
formy handlu
Nowoczesne
formy handlu
Hurtownie
ogólne
Hurtownie
wyspecjalizowane
Segment detaliczny rynku FMCG
PMR Publications szacuje wartość rynku handlu spożywczego w Polsce w roku 2006 na ponad 200 mld
PLN. W ocenie tej instytucji, w roku 2007 chłonność rynku przekroczy 211 mld PLN, a podstawowymi
czynnikami determinującymi wzrost rynku będą:
q nowo otwierane sklepy, szczególnie supermarkety i dyskonty, które rozpoczynają walkę konkurencyjną
o lokalne rynki średnich i mniejszych miejscowości,
Emperia
19
q zwyżkująca sprzedaż niektórych artykułów przemysłowych w sklepach o profilu spożywczym.
Większość sprzedaży detalicznej FMCG realizowana jest przez tak zwane podstawowe kanały dystrybucji,
czyli wszelkiego rodzaju sklepy. Na alternatywne kanały dystrybucji detalicznej (takie jak kioski, stacje
benzynowe, czy też punkty gastronomiczne) przypada ok. 20% polskiego rynku detalicznego FMCG.
Rosnący udział kanału nowoczesnego w handlu detalicznym
Rynek detaliczny dzielony jest na:
q kanał nowoczesny (hipermarkety, supermarkety, dyskonty, supermarkety delikatesowe i sklepy typu
convenience)
q kanał tradycyjny (placówki detaliczne o powierzchni handlowej do 400 m2).
Liczba sklepów wyspecjalizowanych (owocowo-warzywnych, mięsnych, rybnych, piekarniczociastkarskich, monopolowych itp.) i niewyspecjalizowanych, oferujących produkty FMCG, wzrosła ze
149 tys. w 2003 roku do 152 tys. w 2005 roku (CAGR = 1%). Należy podkreślić, że najszybciej rośnie
liczba sklepów handlu nowoczesnego - dyskontów, supermarketów i hipermarketów. Liczba tradycyjnych
sklepów ogólnospożywczych utrzymuje się od kilku lat na poziomie ok. 110 tys. placówek.
Dynamika wzrostu liczby sklepów w latach 2004-2005
2005
2004
12.8%
18.1%
14.9% 15.4%
13.0%
15.7%
10.7%
3.0%
5.5%
0.1%
-3.4%
-3.7%
Tradycyjne
Dyskonty
Supermarkety
Hipermarkety
Wyspecjalizowane ¿ ywnociowe i alkoholowe
Z kosmetykami i wyrobami toaletowymi
ród³o: Opracowanie w³asne na podstawie danych GUS oraz AC Nielsen
Marka „Społem” wciąż najpopularniejsza w segmencie sklepów tradycyjnych
Sklepy tradycyjne będą jednak broniły swojej pozycji, korzystając z przywiązania polskich konsumentów
do takich sklepów, atutu bliskości lokalizacji oraz rozdrobnionego zaludnienia w Polsce. Analitycy GfK
szacują, że w 2010 roku tradycyjne sklepy będą kontrolować wciąż około połowy rynku (w 2005r. 57%).
Łączenie sklepów tradycyjnych w sieci nasili się jako sposób poprawiania ich pozycji rynkowej w rywalizacji
z większymi sklepami i wzmacniania pozycji negocjacyjnej wobec dystrybutorów i producentów artykułów
FMCG. Największe szanse na odniesienie sukcesu mają już istniejące sieci polskich operatorów.
Liderem według kryterium ilościowego wśród tradycyjnych sklepów są sklepy lokalnych spółdzielni,
wywodzących się ze struktur Społem, których liczba w całym kraju szacowana jest na około 4 tys., co
stanowi niespełna 4% wszystkich sklepów tradycyjnych.
Drugą pozycję zajmuje Eurocash, będący operatorem sieci franczyzowych sklepów ABC oraz Delikatesy
Centrum, skupiających niezależnych handlowców, prowadzących własną działalność gospodarczą.
Eurocash prowadzi ogólnopolską sieć hurtowni samoobsługowych, w których sklepy te samodzielnie
dokonują zakupów.
Emperia
20
Grupa Emperia zajmuje w kategorii tradycyjnych sklepów spożywczych 5 miejsce, z udziałem rynkowym
mierzonym ilością sklepów partnerskich ( Jaskółka, Milea) i franczyzowych (Groszek, Lewiatan Podlasie)
na poziomie 0.5%.
Szybki rozwój supermarketów zwykłych...
Zarówno w ocenie ekspertów AC Nielsen, jak i PriceWaterhouseCoopers, w Polsce najlepszą przyszłość
przed sobą mają supermarkety - z uwagi na strukturę zaludnienia w Polsce (średnie miasto liczy 26.5 tys.
mieszkańców) i zwyczaje polskich konsumentów (korzystne ceny, bliskość sklepu). Dobre perspektywy
dla rozwoju formatu supermarketów wynikają także z wciąż niewielkiego nasycenia rynku supermarketami
w Polsce w porównaniu z krajami zachodniej Europy. W Polsce na 1 mln mieszkańców przypada 69
supermarketów, podczas gdy w Niemczech jest to 250, a w Norwegii nawet 400.
W formacie supermarketów liderem na polskim rynku jest Carrefour Polska, przede wszystkim dzięki
przejęciom supermarketów „Champion”, „Globi” oraz „Albert”, co pozwoliło zdobyć tej firmie ok. 8%
udział pod względem ilości wszystkich supermarketów. Emperia zajmuje 5 pozycję z udziałem w liczbie
supermarketów w wysokości ok. 3% („Stokrotki” oraz „Berti”).
... i delikatesowych...
Uzupełnieniem dla handlu nowoczesnego oraz sklepów tradycyjnych będą sieci supermarketów
delikatesowych oraz sklepów typu convenience (funkcjonują niemal całą dobę przez 7 dni w tygodniu) w
rejonach zamieszkanych przez zamożną część społeczeństwa. Delikatesy pełnią funkcję supermarketów
o podwyższonym standardzie obsługi i poszerzonym wyborze wysokogatunkowych produktów.
Format delikatesów rozwija się do tej pory poza obszarem zainteresowania największych detalistów. Do
znanych marek delikatesowych należą sieci „Alma Market”, „Piotr i Paweł” oraz „Bomi”. W 2007 roku, do
prowadzenia sprzedaży w tym formacie przystąpiła również Emperia, otwierając pierwsze sklepy pod
szyldem „Stokrotka Premium”.
... przy stopniowym nasycaniu rynku dyskontami i hipermarketami
Liczba dyskontów w ciągu najbliższych kilku lat podwoi się, lecz tym samym osiągnie górną granicę
liczby dyskontów możliwych do prowadzenia w Polsce oszacowaną przez PriceWaterhouseCoopers. Z
kolei hipermarkety praktycznie już nasyciły polski rynek. Ponadto planowane ograniczenia prawne dla
sklepów wielkopowierzchniowych mogą dodatkowo utrudnić ich ekspansję.
Uwzględniając przejęcia i połączenia z 2006 roku, największy udział w detalicznym rynku spożywczym
zdobył Carrefour Polska. Drugie miejsce zajmują różnej wielkości lokalne spółdzielnie Społem, które
swoje wysokie miejsce w klasyfikacji zawdzięczają długoletniej i historycznie uwarunkowanej, dominującej
pozycji w polskim handlu detalicznym. Do dużych detalistów, należy zaliczyć jeszcze Tesco Polska,
Jeronimo Martins, Real oraz Auchan Polska.
Wśród polskich operatorów silną pozycję osiągnęły już sieci franczyzowe organizowane przez Lewiatan
Holding (marka Lewiatan), Rabat Pomorze (Sieć 34), Eurocash S.A. (ABC oraz Delikatesy Centrum) oraz
Emperia Holding. Warto podkreślić, iż Grupa Emperia jest jedyną polską firmą, która oprócz działalności
hurtowej posiada własną sieć detaliczną, silną sieć franczyzową oraz wchodzi również w segment
delikatesów.
Segment dystrybucyjny FMCG
Wielkość segmentu hurtowego szacuje się na około 100 mld PLN rocznie i 9 tys. działających firm (wg
"Pulsu Biznesu"). Segment ten jest w dalszym ciągu bardzo rozdrobniony. Systematycznie coraz większy
udział zdobywają duże firmy ogólnopolskie i regionalne kontrolujące około 40% rynku, a ich znaczenie
powinno się szybko zwiększać za sprawą przyspieszających procesów konsolidacyjnych w branży.
Emperia
21
Szybki wrost czołowych firm
Liderem rynku jest spółka Makro Cash&Carry Polska, która należy do światowego koncernu Metro. W
latach 2004-2006 jej roczne przychody utrzymywały się na poziomie 6-7 mld PLN. Emperia zdecydowanie
wzmocniła swoją pozycję na rynku dzięki połączeniu na początku 2007 roku z Grupą Kapitałową BOS z
poziomu 0.8 mld PLN w 2004 roku do poziomu 3.3 mld PLN w 2006 roku (dane pro forma łącznie z GK
BOS, bez przychodów ze sprzedaży detalicznej).
Swoją pozycję rynkową umocnił także konkurent giełdowy, spółka Eurocash, która działalność operacyjną
prowadzi niemal wyłącznie w systemie sprzedaży samoobsługowej, adresowanej do podmiotów
skupionych w organizowanych przez siebie sieciach franczyzowych ABC oraz Delikatesy Centrum. Dzięki
przejęciu KDWT, przychody grupy kapitałowej Eurocash w latach 2004-2006 zwiększyły się z 1.5 mld PLN
w 2004 roku do 3.8 mld PLN w 2006 roku (bez detalu, z szacunkowym uwzględnieniem przychodów
KDWT za 2006 rok). Próg 2 mld PLN przychodów z działalności dystrybucyjnej przekroczyły ponadto
Lekkerland oraz Selgros Cash&Carry.
Rozwój własnych sieci detalicznych podstawą sukcesu
Sprzedaż określaną jako hurtowo-detaliczną z uwagi na samoobsługowy profil magazynów typu
cash&carry (z ang. za gotówkę bez dostawy) prowadzą Makro, Selgros oraz Eurocash. Emperia prowadzi
dystrybucję zarówno w systemie serwisowym, jak i w formie magazynów cash&carry.
Podmioty detaliczne rynku FMCG zaopatrują się w około 50% za pośrednictwem przedsiębiorstw
dystrybucyjnych, natomiast pozostałą część towarów nabywają bezpośrednio od producentów. W
przypadku zagranicznych sieci duże znaczenie w zaopatrzeniu placówek detalicznych odgrywa
samodzielnie organizowany import.
Perspektywy rozwoju operatorów dystrybucyjnych, działających w branży FMCG, zależą w znacznym
stopniu od przyszłej pozycji rynkowej oraz stabilności tradycyjnego kanału sprzedaży detalicznej, który
w znacznej mierze zaopatruje się właśnie za pośrednictwem dystrybutorów artykułów szybko zbywalnych.
W związku z tym operatorzy dystrybucyjni FMCG włączają się do rywalizacji o znaczący udział w rynku
detalicznym lub stabilny dostęp do sieci sprzedaży detalicznej, jednocześnie dążąc do wzmocnienia
swych pozycji na rynku dystrybucyjnym. Najsilniejsze podmioty segmentu dystrybucyjnego coraz bardziej
zdecydowanie inwestują we własne sklepy detaliczne oraz w organizowanie sieci franczyzowych.
Najwiêksze firmy rynku sprzeda¿y FMCG. Przychody w 2006r. (w mld PLN)
7.5
7.3
7.1
6.8
6.6
6.2
4.3
4.0
3.6
Eurocash******
Emperia
Holding*****
Auchan Polska
Real
(Metro AG)****
Jeronimo
Martins
Makro
Cash&Carry
(Metro AG)
Spo³em***
Tesco Polska**
Carrefour
Polska*
* z uwzglêdnieniem przychodów Ahold Polska na poziomie 2.2 mld PLN (bez wy³¹czeñ konsolidacyjnych)
** z uwzglêdnieniem przychodów sieci Leader Price na poziomie 0.8 mld PLN
*** dane za 2005r.
**** z uwzglêdnieniem przychodów sieci Geant w wys. 2.3 mld PLN
***** dane pro forma z Grup¹ BOS
***** dane pro forma z KDWT
Emperia
22
Prognoza wyników finansowych
Przychody ze sprzedaży
W kolejnych latach prognozujemy dynamiczny wzrost przychodów spółki, co będzie pochodną między
innymi:
q wzrostu sprzedaży detalicznej i hurtowej produktów FMCG,
q zwiększenia ilości magazynów i centrów dystrybucji oraz ich modernizacji,
q rozwoju sieci supermarketów „Stokrotka” oraz „Stokrotka Premium”,
q rozwoju sieci franczyzowych (głównie „Groszek”),
q rozwoju sieci placówek partnerskich.
Szacujemy, iż dzięki rozwojowi organicznemu i przejętym w ostatnim czasie spółkom w 2007 r. Emperia
uzyska blisko 4.8 mld PLN przychodów ze sprzedaży. W kolejnych latach dynamika będzie również
wysoka, a średnio roczny wzrost przychodów w latach 2008-2012 wynosi ponad 12%.
Prognozowana wielkoæ przychodów (w mln PLN)
10000
8000
6000
4000
2000
2016P
2015P
2014P
2013P
2012P
2011P
2010P
2009P
2008P
2007P
2006
2005
0
Rentowność działalności
W naszej wycenie zakładamy wzrost marż w najbliższych latach, wynikający głównie z efektu skali w
miarę dynamicznego rozwoju oraz przeprowadzanej restrukturyzacji. Działania te polegają na ujednoliceniu
systemów operacyjnych i IT, dystrybucji, formatów sklepów detalicznych, systemu księgowości, nadzoru
nad należnościami i warunków współpracy z bankami oraz przede wszystkim ujednoliceniu
renegocjowanych warunków zakupów towarów FMCG. Ponadto pozytywnie na marże oddziaływać
będzie wprowadzanie do dystrybucji produktów z markami własnymi, które charakteryzują się wyższą
rentownością. Negatywnie na marże może natomiast wpływać oczekiwany wzrost wynagrodzeń oraz
cen wynajmu.
W najbliższych latach szacujemy wzrost marży operacyjnej z 2.7% w 2007r. do 3.18% w roku 2012. Przy
prognozwanych przychodach pozwoli to na osiągnięcie 97.7 mln PLN zysku netto w roku bieżącym oraz
blisko 220 mln PLN w perspektywie pięciu lat.
Emperia
23
Prognozowana wysokoæ mar¿
5%
4%
3%
2%
1%
Mar¿ a EBITDA
Mar¿ a EBIT
Mar¿ a netto
2016P
2015P
2014P
2013P
2012P
2011P
2010P
2009P
2008P
2007P
2006
2005
0%
Mar¿ a ze sprzeda¿ y
Podsumowując, zgodnie z naszymi założeniami, średnioroczna dynamika wyników w latach 2008-2012
wyniesie:
q przychody ze sprzedaży - 12.3%,
q EBITDA - 15.0%,
q EBIT - 16.0%,
q zysk netto - 17.5%.
Prognozowana wielkoæ zysku netto (w mln PLN)
300
250
200
154.9
150
97.7
20.5
23.4
2006
50
2005
100
178.1
200.3
218.8
235.4
247.9
260.1
270.7
121.7
2016P
2015P
2014P
2013P
2012P
2011P
2010P
2009P
2008P
2007P
0
Emperia
24
Porównanie wyników Emperii z giełdowymi konkurentami
W I półroczu 2007r. wśród spółek giełdowych tylko Alma Market może dorównać Emperii w rentowności.
Wynika to z faktu, iż sklepy delikatesowe, na których opiera się Alma, sprzedają produkty wysokomarżowe.
Rentowność Emperii w analizowanym okresie zawyżona była jednak przez jednorazową
transakcję sprzedaży nieruchomości w Mławie (10.5 mln PLN dodatkowo do zysku netto).
Rentownoæ w I pó³roczu 2007r.
30%
26.5%
Emperia
Eurocash
Alma Market*
25%
20%
15%
10%
14.3%
8.7%
3.1%
5%
1.4%
3.9%
3.8%
6.0%
2.2%
2.3%
1.0%
2.9%
0%
Mar¿ a brutto na
sprzeda¿ y
Mar¿ a operacyjna
Mar¿ a EBITDA
Mar¿ a netto
ród³o: Millennium DM *wyniki jednostkowe
Jeżeli chodzi o skalę działalności, to obecnie Emperia jest największą giełdową spółką handlu FMCG. W
przypadku sprzedaży w I półroczu minimalnie wyprzedziła pod tym względem Eurocash, osiągając
blisko 2.2 mld PLN przychodów. Zdecydowanie wyprzedza jednak konkurencję biorąc pod uwagę zyski
na każdym poziomie.
Wyniki finansowe w I pó³roczu 2007r. (w mln PLN)
Emperia
2500
100
2000
80
1500
60
1000
40
500
20
0
Eurocash
Alma Market*
0
Przychody
Zysk operacyjny
EBITDA
Zysk netto
ród³o: Millennium DM *wyniki jednostkowe
Emperia
25
Sprawozdania finansowe
Rachunek zysków i strat (mln PLN)
2005
2006
2007p
2008p
2009p
2010p
przychody netto
1 280.1
1 406.7
4 795.1
5 952.4
6 868.3
7 523.8
koszty wytworzenia
1 099.0
1 189.8
4 161.3
5 146.8
5 925.6
6 484.2
zysk brutto na sprzeda¿y
181.2
216.9
633.8
805.6
942.7
1 039.6
koszty sprzeda¿y i ogólnego zarz¹du
158.2
187.9
528.4
651.8
748.0
816.3
8.4
3.9
24.0
7.7
4.8
3.0
EBITDA
48.6
51.2
175.7
225.2
277.4
305.8
EBIT
31.3
33.0
129.4
161.5
199.6
226.2
saldo pozosta³ej dzia³alnoci operacyjnej
saldo finansowe
-4.9
-3.1
-8.8
-11.2
-8.3
-6.3
zysk przed opodatkowaniem
26.4
29.8
120.6
150.3
191.3
219.9
podatek dochodowy
5.9
6.5
22.9
28.6
36.3
41.8
korekty udzia³ów mniejszociowych
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
20.5
23.4
97.7
121.7
154.9
178.1
3.1
2.8
7.2
8.2
10.5
12.1
2005
2006
2007p
2008p
2009p
2010p
158.9
442.6
579.4
701.2
732.0
752.5
zysk netto
EPS
Bilans (mln PLN)
aktywa trwa³e
wartoci niematerialne i prawne
rzeczowe aktywa trwa³e
inwestycje d³ugoterminowe
aktywa obrotowe
zapasy
nale¿noci
inwestycje krótkoterminowe
rozliczenia miêdzyokresowe
0.7
0.5
3.3
4.2
4.4
4.6
152.4
177.5
394.6
514.8
544.5
564.4
0.3
256.0
0.0
0.0
0.0
0.0
168.0
187.1
819.5
885.6
1 051.9
1 155.4
100.8
94.9
320.4
386.0
432.6
470.1
57.1
74.0
278.1
327.4
370.9
398.8
7.2
15.2
214.7
165.6
241.5
279.4
3.0
3.0
6.3
6.7
6.9
7.2
aktywa razem
326.9
629.8
1 399.0
1 586.8
1 783.9
1 908.0
kapita³ w³asny
107.0
357.1
635.7
742.8
879.5
949.1
zobowi¹zania
219.9
272.6
763.3
844.0
904.4
958.9
zobowi¹zania d³ugoterminowe
37.7
75.6
189.0
151.2
121.0
102.8
zobowi¹zania krótkoterminowe
182.2
197.0
573.2
691.7
782.2
854.8
rozl. miêdzyokresowe i inne zobowi¹zania
pasywa razem
BVPS
0.0
0.0
1.1
1.2
1.2
1.3
326.9
629.8
1 399.0
1 586.8
1 783.9
1 908.0
16.1
43.5
46.6
59.5
64.3
50.3
ród³o: Prognozy Millennium DM
Emperia
26
Cash flow (mln PLN)
2005
2006
2007p
2008p
2009p
2010p
wynik netto
20.5
23.4
97.7
121.7
154.9
178.1
amortyzacja
17.2
18.3
46.3
63.7
77.8
79.6
4.0
1.9
-96.6
5.6
0.4
-1.4
37.8
54.9
57.6
203.7
243.0
264.2
zmiana kapita³u obrotowego
gotówka z dzia³alnoci operacyjnej
inwestycje (capex)
-21.6
-55.5
-170.3
-184.7
-107.8
-99.6
gotówka z dzia³alnoci inwestycyjnej
-21.6
-55.5
-170.3
-184.7
-107.8
-99.6
wyp³ata dywidendy
0.0
0.0
-23.0
-14.7
-18.3
-108.4
13.1
0.0
203.9
0.0
0.0
0.0
zmiana zad³u¿enia
-10.7
36.7
141.5
-40.8
-31.2
-10.3
gotówka z dzia³alnoci finansowej
-15.0
6.1
312.2
-68.2
-59.3
-126.7
emisja akcji
zmiana gotówki netto
1.1
5.5
199.5
-49.1
75.9
38.0
DPS
0.0
0.0
1.7
1.0
1.2
7.3
CEPS
5.7
5.1
10.6
12.6
15.8
17.4
CFPS
0.2
0.7
14.6
-3.3
5.1
2.6
2005
2006
2007p
2008p
2009p
2010p
Wskaniki (%)
zmiana sprzeda¿y
13.1
9.9
240.9
24.1
15.4
9.5
zmiana EBITDA
-95.2
5.5
242.9
28.2
23.2
10.2
zmiana EBIT
-96.9
5.2
292.5
24.8
23.5
13.4
zmiana zysku netto
-97.9
14.0
317.9
24.6
27.3
15.0
mar¿a brutto na sprzeda¿y
14.2
15.4
13.2
13.5
13.7
13.8
mar¿a EBITDA
3.8
3.6
3.7
3.8
4.0
4.1
mar¿a EBIT
2.4
2.3
2.7
2.7
2.9
3.0
mar¿a netto
1.6
1.7
2.0
2.0
2.3
2.4
sprzeda¿/aktywa
391.6
223.4
342.8
375.1
385.0
394.3
d³ug / kapita³ w³asny
205.5
76.3
120.1
113.6
102.8
101.0
17.8
11.7
7.9
7.9
4.9
3.5
stopa podatkowa
22.3
21.7
19.0
19.0
19.0
19.0
ROE
19.2
6.5
15.4
16.4
17.6
18.8
odsetki / EBIT
ROA
(d³ug) gotówka netto (mln PLN)
6.3
3.7
7.0
7.7
8.7
9.3
-90.0
-118.6
-60.6
-69.0
38.1
86.3
ród³o: prognozy Millennium DM
Emperia
27
Charakterystyka podmiotów tworzących Grupę Emperia
Segment hurtowy
Segment dystrybucyjny skupia 7 spółek zależnych, których działalność operacyjna została
uporządkowana geograficznie bądź funkcjonalnie w ramach czterech wydzielonych makroregionów,
pokrywających teren całej Polski. Razem spółki te dysponują 4 centrami dystrybucji, 64 magazynami i
oddziałami, w tym 58 magazynami cash&carry o łącznej powierzchni 202 tys. m 2.
Eldorado
Eldorado Sp. z o.o. z siedzibą w Lublinie została utworzona w styczniu 2007 roku. W kwietniu 2007 roku,
na poczet pokrycia udziałów obejmowanych przez Emperia Holding w podwyższonym kapitale
zakładowym Eldorado Sp. z o.o., do spółki tej wniesiona została, jako wkład niepieniężny, zorganizowana
część przedsiębiorstwa w postaci pionu hurtowej dystrybucji towarów. Tym samym działalność w zakresie
hurtowej dystrybucji artykułów spożywczych oraz chemii gospodarczej, prowadzona dotychczas przez
Emperia Holding, przeniesiona została do nowoutworzonej spółki, której zadaniem jest rozwój działalności
dystrybucyjnej w makroregionie południowo-wschodnim. Magazyny, świadczące pełną gamę usług
dystrybucyjnych znajdują się w największych 17 miastach tej części kraju. Centralny magazyn
dystrybucyjny (Centrum Dystrybucji) zlokalizowany jest w Lublinie. Łączna powierzchnia magazynowa
jaką dysponuje spółka wynosi ponad 66.6 tys. m 2.
BOS
Początki działalności BOS S.A. sięgają 1996 roku. Przez ponad 11 lat działalności spółka ta stała się
wiodącym dystrybutorem artykułów spożywczych działającym na terenie Polski centralnej oraz północnowschodniej. Obsługuje przede wszystkim sklepy detaliczne poprzez sieć magazynów dystrybucyjnych
oraz hal sprzedażowych typu cash&carry o łącznej powierzchni około 34 tys. m2. BOS posiada 8
oddziałów. W 2006r. przychody ze sprzedaży spółki BOS wyniosły 691.3 mln PLN, zaś w I półroczu
2007r. - 361.2 mln PLN.
Zgodnie z planem restrukturyzacji segmentu dystrybucyjnego, BOS będzie podmiotem odpowiedzialnym
za rozwój dystrybucji Grupy Emperia w makroregionie północno-wschodnim.
Dystrybucja Logistyka Serwis
Spółka DLS została włączona do Grupy BOS w styczniu 2005 roku. Posiada magazyny w 19 miastach
Polski, a zasięgiem działania obejmuje przede wszystkim Polskę centralną i północną. Dysponuje łączną
powierzchnią magazynową wynoszącą ponad 70 tys. m2. W 2006 roku przychody ze sprzedaży spółki
DLS wyniosły 799.5 mln PLN, zaś w I półroczu 2007 roku - 405.1 mln PLN. W ramach optymalizowania
struktur dystrybucyjnych, wdrażanych w 2007 roku, DLS będzie podmiotem koordynującym działalność
dystrybucyjną na terenie makroregionu północno-zachodniego.
Sygel-Jool
Spółka jest dużym, nowoczesnym przedsiębiorstwem handlowym zajmującym się dystrybucją artykułów
spożywczych (również mrożonych). Sygel-Jool świadczy również usługi składowania i przepakowywania
towarów producenta oraz usługi logistyczne dla producentów. Spółka działa przede wszystkim na terenie
województwa śląskiego i małopolskiego, przedstawiciele handlowi i dostawy Sygel-Jool docierają również
do placówek części województwa opolskiego i łódzkiego. Spółka została włączona do Grupy BOS w
styczniu 2005 roku. Łączna powierzchnia magazynowa, jaką dysponuje wynosi ponad 21 tys. m 2. W 2006
roku przychody ze sprzedaży spółki wyniosły 347.1 mln PLN, zaś w I półroczu 2007 roku - 206.0 mln
PLN. Sygel-Jool będzie podmiotem zarządzającym działalnością dystrybucyjną Grupy w makroregionie
Polski południowej oraz południowo-zachodniej.
Emperia
28
DEF
Spółka jest siecią hurtowni zajmującej się dystrybucją artykułów spożywczych, napojów oraz wyrobów
tytoniowych i alkoholowych. DEF została włączona do Grupy BOS w styczniu 2005 roku. Spółka działa w
północno-wschodniej części Polski poprzez 4 oddziały zlokalizowane w Białymstoku i Ełku.
Przedstawiciele handlowi i dostawy spółki docierają do województw: podlaskiego, warmińsko-mazurskiego
i mazowieckiego. Łączna powierzchnia magazynowa, jaką dysponuje spółka wynosi ponad 16 tys. m 2. W
2006 roku przychody ze sprzedaży spółki DEF wyniosły 184.6 mln PLN, zaś w I półroczu 2007 roku - 99.6
mln PLN. DEF będzie podmiotem prowadzącym działalność dystrybucyjną w makroregionie północnowschodnim Polski, uzupełniając działalność spółki BOS.
Express Podlaski
Spółka Express Podlaski istnieje od 1993 roku. Obecnie jest jednym z czołowych przedsiębiorstw w
Polsce w branży dystrybucji nabiału, olejów i tłuszczów. Zasięg działania spółki obejmuje Polskę centralną
i północno-wschodnią, a w szczególności 4 województwa: podlaskie, warmińsko-mazurskie, mazowieckie
i łódzkie. Express Podlaski został włączony do Grupy BOS w lutym 2005 roku. Spólka prowadzi działalność
poprzez sieć 10 magazynów, a łączna powierzchnia magazynowa, jaką dysponuje wynosi ponad 10 tys.
m2. W 2006 roku przychody ze sprzedaży spółki Express Podlaski wyniosły 233.2 mln PLN, zaś w I
półroczu 2007 roku - 139.6 mln PLN. Express Podlaski będzie podmiotem prowadzącym działalność
dystrybucyjną w makroregionie północno-wschodnim Polski, uzupełniając działalność spółki BOS.
Arsenal
Arsenal powstał w 1999 roku, a od grudnia 2005 roku wchodzi w skład Grupy Kapitałowej BOS. Podstawą
działalności Arsenal jest eksport artykułów spożywczych, głównie pochodzenia krajowego, przede
wszystkim na rynki Unii Europejskiej. Głównymi odbiorcami eksportowanych towarów są sieci marketów
oraz hurtowni, jak również inni odbiorcy hurtowi i detaliczni, przede wszystkim w Wielkiej Brytanii i Irlandii,
na Litwie, Łotwie, w Rosji, Niemczech oraz Czechach, a także w Ameryce Północnej i w Australii. Łącznie
Arsenal wysyła swoje towary do ponad dwudziestu krajów świata.
Kolejną działalnością spółki jest dystrybucja surowców dla przemysłu spożywczego. Odbiorcami są
działające na polskim rynku duże i średnie mleczarnie oraz zakłady produkujące wyroby cukiernicze,
soki i napoje oraz przetwory owocowo-warzywne. Surowce sprowadzane są przez spółkę głównie z
zagranicy, m.in. z Holandii, Chin, Indonezji, Litwy i Węgier.
Na terenie Polski Arsenal prowadzi również dystrybucję pieczywa cukierniczego własnych marek
handlowych oraz wyrobów cukierniczych importowanych m.in. z takich krajów jak Brazylia, Kolumbia,
Turcja, Czechy, Litwa. Odbiorcami tych asortymentów są krajowe firmy dystrybucyjne oraz sieci handlowe.
Arsenal realizuje zamówienia poprzez magazyn w Białymstoku. W 2006 roku przychody ze sprzedaży
spółki Arsenal wyniosły około 165.6 mln PLN, zaś w I półroczu 2007 roku - 95.7 mln PLN. Arsenal będzie
podmiotem prowadzącym specjalistyczną działalność dystrybucyjną oraz będzie zajmował się eksportem
i importem.
Emperia
29
Segment detaliczny
Stokrotka
Stokrotka została założona w 1994 roku. Przedmiotem działalności spółki jest zarządzanie siecią
supermarketów spożywczo-przemysłowych "Stokrotka". Sieć ta zaczęła się dynamicznie rozwijać od
początku 1999 roku i na koniec II kwartału 2007 roku liczyła 78 supermarketów.
Sieć supermarketów "Stokrotka" obejmuje obecnie swoim zasięgiem wschodnią i centralną część Polski.
W strukturze geograficznej sprzedaży dominuje województwo lubelskie - w I kwartale 2007 roku w
województwie tym spółka zrealizowała niemal 44% wartości przychodów. Kolejnym województwem pod
względem wartości przychodów ze sprzedaży było województwo mazowieckie (18.3%), podlaskie (12.2%)
oraz śląskie (niemal 6%). Głównym dostawcą są spółki dystrybucyjne Grupy Emperia, których udział w
dostawach ogółem kształtuje się w granicach 60%. W 2006 roku przychody ze sprzedaży spółki Stokrotka
wyniosły około 482.8 mln PLN, zaś w I półroczu 2007 roku - 320.4 mln PLN.
W marcu 2007 roku spółka otworzyła dwa nowe sklepy w formacie supermarketów delikatesowych,
działające pod szyldem "Stokrotka Premium" - w Centrum Handlowym Plaza w Rybniku i w Sosnowcu. W
czerwcu 2007 roku - następny oddział powstał w Galerii Plaza w Lublinie. Obydwa projekty - "Stokrotka"
i "Stokrotka Premium" będą rozwijane równolegle. Spółka szacuje, że do końca 2007 roku pod szyldem
"Stokrotka" powinno działać około 110 supermarketów.
Rozwój sieci "Stokrotek"
2007P
64
2006
55
2005
43
2004
31
2003
16
2002
2000
10
21
2001
110
W dniu 2 kwietnia 2007 roku, w wyniku realizacji procesu porządkowania Grupy Kapitałowej po konsolidacji
z Grupą BOS, sfinalizowane zostało połączenie Stokrotki Sp. z o.o. ze spółką Gośka Sp. z o.o., która
posiadała sieć składającą się z siedmiu detalicznych sklepów spożywczo-przemysłowych,
zlokalizowanych na terenie północno-wschodniej Polski. Obecnie sklepy te funkcjonują w ramach spółki
Stokrotka.
W dniu 26 kwietnia 2007 roku Stokrotka Sp. z o.o. nabyła od BOS S.A. udziały stanowiące 100% kapitału
zakładowego spółki Berti Sp. z o.o. z siedzibą w Szczecinie. Powstała ona w 1996 roku, a jej przedmiotem
działalności jest handel detaliczny realizowany przez sieć supermarketów, tworzoną przez 19 sklepów
zlokalizowanych na Pomorzu Zachodnim, w Wielkopolsce i w województwach kujawsko-pomorskim i
lubuskim. W 2006 roku przychody ze sprzedaży spółki Berti wyniosły około 145.1 mln PLN, zaś w I
kwartale 2007 roku - 32.3 mln PLN. W ramach procesu porządkowania Grupy Kapitałowej Berti zostanie
połączona ze spółką Stokrotka.
Jaskółka
Jaskółka Sp. z o.o. powstała z połączenia dwóch spółek handlu detalicznego artykułami spożywczymi
działających wcześniej w strukturach Grupy Kapitałowej BOS: PMB Market Sp. z o.o. i Spedycja Wschód
Sp. z o.o. PMB Market prowadził działalność od marca 2000 roku. Do momentu połączenia ze Spedycja
Wschód, PMB Market zarządzała siecią 23 sklepów ogólnospożywczych zlokalizowanych na terenie
województwa podlaskiego (głównie w Białymstoku) i warmińsko-mazurskiego.
Emperia
30
Spedycja Wschód Sp. z o.o. została utworzona w 1997 roku. Spółka zajmowała się handlem detalicznym
artykułami spożywczymi, chemią gospodarczą i artykułami przemysłowymi. Do momentu połączenia z
PMB Market działalność handlowa spółki prowadzona była w 13 sklepach opatrzonych logo "Jaskółka",
zlokalizowanych głównie w województwie podlaskim oraz warmińsko-mazurskim.
Połączenie obydwu spółek zostało zarejestrowane w dniu 20 marca 2007 roku. Połączone firmy działają
pod firmą Jaskółka Sp. z o.o. Obecnie spółka dysponuje siecią 33 sklepów detalicznych "Jaskółka"
zlokalizowanych na terenie Podlasia i województwa warmińsko-mazurskiego. Przychody ze sprzedaży
spółki Jaskółka w I półroczu 2007 roku wyniosły około 61 mln PLN.
W ramach realizacji przyjętej strategii rozwoju Grupy w segmencie handlu detalicznego planowane jest
tworzenie lokalnych sieci partnerskich sklepów detalicznych i "Jaskółka" jest pierwszą taką siecią w
północno-wschodniej Polsce. Spółka szacuje, że do końca 2007 roku działać będzie około 50 "Jaskółek".
Groszek
We wrześniu 2000 roku rozpoczęła działalność spółka Groszek Sp. z o.o., która organizuje i zarządza
ogólnopolską siecią samoobsługowych sklepów spożywczych "Groszek". Koncepcja działalności spółki
oparta jest na zasadach franczyzy, polegającej na integracji niezależnych podmiotów gospodarczych
pod jedną wspólną marką "Groszek" oraz stosowaniu przez zrzeszone sklepy wypracowanej przez
spółkę strategii i polityki organizacyjno-handlowo-marketingowej. W ciągu prawie siedmioletniej działalności
na rynku Groszek skonsolidował ponad 500 małych przedsiębiorców handlowych i jest jedną z wiodących
sieci franczyzowych działających w polskim handlu artykułami spożywczymi.
Rozwój sieci "Groszków"
153
211
284
364
451
510
585
2007P
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
50
Głównym źródłem przychodów spółki jest sprzedaż materiałów eksploatacyjnych na potrzeby
franczyzobiorców, prowizje otrzymywane od producentów i dostawców oraz opłaty franczyzowe i
miesięczne opłaty administracyjne. W 2006 roku przychody ze sprzedaży spółki Groszek wyniosły
około 10.2 mln PLN, zaś w I półroczu 2007 roku - 5.5 mln PLN. Sklepy "Groszek" zlokalizowane są na
terenie dziesięciu województw, jednak działalność spółki koncentruje się przede wszystkim w południowowschodniej i centralnej części kraju. Łączne przychody ze sprzedaży osiągnięte przez franczyzobiorców
spółki Groszek wyniosły w 2006 roku 780 mln PLN.
Lewiatan Podlasie
Spółka Lewiatan Podlasie rozpoczęła swoją działalność w 2000 roku i jest jednym z operatorów
regionalnych Polskiej Sieci Handlowej Lewiatan (PSH Lewiatan, Lewiatan). Nabycie kontroli nad spółką
przez BOS S.A. nastąpiło w czerwcu 2006 roku.
PSH Lewiatan jest organizacją zrzeszającą kupców, prowadzących działalność handlową, której głównym
celem jest budowa zintegrowanej sieci sklepów spożywczych, działającej w systemie franczyzowym.
Spółka Lewiatan Podlasie działa jako niezależna spółka i, na podstawie umowy zawartej z ZKiP Lewiatan
Holding'94 S.A., współpracuje z grupą przedsiębiorców prowadzących sklepy detaliczne na zasadach
franczyzy, działających przede wszystkim na terenie Podlasia, a także w województwie warmińskomazurskim oraz mazowieckim.
Emperia
31
Obecnie Lewiatan Podlasie skupia na zasadzie franczyzy około 130 placówek handlowych, oferujących
głównie artykuły spożywcze, chemiczne oraz drobne artykuły gospodarstwa domowego. W 2006 roku
przychody ze sprzedaży spółki Lewiatan Podlasie wyniosły około 18.9 mln PLN, zaś w I półroczu 2007
roku - 10.3 mln PLN.
Społem Tychy
Społem Tychy Sp. z o.o. jest firmą istniejącą od grudnia 1997 roku. Założycielem oraz głównym
udziałowcem spółki było "SPOŁEM" Powszechna Spółdzielnia Spożywców w Tychach. W dniu 6 lipca
2007 roku Emperia Holding S.A. nabyła od Społem Powszechnej Spółdzielni Spożywców w Tychach w
likwidacji 48.57% udziałów spółki Społem Tychy. Łączna wartość transakcji wyniosła 6.9 mln PLN. Obecnie
Emperia Holding posiada łącznie (bezpośrednio i pośrednio poprzez BOS S.A. i DLS S.A.) 62.87%
udziałów w kapitale zakładowym tej spółki.
Społem Tychy zajmuje się sprzedażą detaliczną towarów FMCG i towarów przemysłowych, prowadzi
hurtownię artykułów spożywczych, a także zajmuje się produkcją i sprzedażą wyrobów piekarskich i
ciastkarskich (poprzez Zakład Piekarsko-Ciastkarski "Nasze Wypieki"). Sprzedaż detaliczna prowadzona
jest w 35 sklepach spożywczych. Placówki handlowe spółki zlokalizowane są głównie na terenie miasta
Tychy.
Społem Tychy prowadzi sprzedaż hurtową poprzez wydzielony oddział - Hurtownię Artykułów
Spożywczych. Dostarcza ona towary do ponad 120 placówek handlowych na terenie województwa
śląskiego. Głównym odbiorcą hurtowni jest Społem Tychy. Oddział ZPC "Nasze Wypieki" zajmuje się
produkcją i sprzedażą pieczywa i wyrobów ciastkarskich. Prowadzi sprzedaż detaliczną w placówkach
własnych, dostarcza też towar odbiorcom prywatnym i hurtownikom. W 2006 roku przychody ze
sprzedaży spółki Społem Tychy wyniosły 102.6 mln PLN, zaś w I półroczu 2007 roku - 51.9 mln PLN.
Milea
W ramach realizacji przyjętej strategii rozwoju Grupy spółka nabyła od BOS S.A. 100% udziałów spółki
o profilu informatycznym Infoza Sp. z o.o. i dokonała zmiany jej siedziby, przedmiotu działania i nazwy
(zmiany te zostały zarejestrowane w dniu 19 czerwca 2007 roku). Obecnie przedmiotem działalności
Milea Sp. z o.o. jest sprzedaż detaliczna artykułów spożywczych. Planowane jest stworzenie kolejnej (po
sieci "Jaskółka") lokalnej sieci partnerskich sklepów detalicznych działających pod logo "Milea".
Maro-Markety
W dniu 1 czerwca 2007 roku spółka zawarła z udziałowcami Maro-Markety Sp. z o.o. z siedzibą w
Poznaniu umowę o charakterze warunkowym, dotyczącą nabycia 100% udziałów w spółce.
Najważniejszym warunkiem nabycia powyższych udziałów było uzyskanie zgody Urzędu Ochrony
Konkurencji i Konsumentów. Zgoda Prezesa UOKiK na przejęcie przez Emperia Holding kontroli nad
spółką została wyrażona w dniu 19 lipca 2007 roku. W dniu 12 września 2007 roku Emperia, w wykonaniu
umowy warunkowej, nabyła od udziałowców Maro-Markety Sp. z o.o. 2.110 udziałów spółki, stanowiących
100% jej kapitału zakładowego.
Maro-Markety Sp. z o.o. zajmuje się detaliczną sprzedażą towarów FMCG, którą realizuje poprzez sieć
18 placówek handlowych zlokalizowanych w województwie wielkopolskim i opolskim. W 2006 roku
przychody ze sprzedaży spółki Maro-Markety wyniosły około 52 mln PLN, zaś w I półroczu 2007 roku
- 41 mln PLN.
Centrum
W dniu 16 maja 2007 roku spółka zawarła z udziałowcami spółki Centrum Sp. z o.o. z siedzibą w
Bartoszycach umowę o charakterze warunkowym, dotyczącą nabycia 100% udziałów w spółce.
Najważniejszym warunkiem nabycia powyższych udziałów było uzyskanie zgody Urzędu Ochrony
Konkurencji i Konsumentów. Zgoda Prezesa UOKiK na przejęcie kontroli nad spółką przez Emperia
Holding została wyrażona w dniu 9 sierpnia 2007 roku.
Emperia
32
W dniu 10 września 2007 roku Emperia, w wykonaniu umowy warunkowej, nabyła od udziałowców Centrum
Sp. z o.o. 600 udziałów spółki, stanowiących 100% jej kapitału zakładowego.
Centrum Sp. z o.o. zajmuje się detaliczną sprzedażą towarów FMCG, którą realizuje poprzez sieć 13
placówek handlowych zlokalizowanych w województwie warmińsko-mazurskim. W 2006 roku przychody
ze sprzedaży spółki Centrum wyniosły około 100 mln PLN, zaś w I półroczu 2007 roku - 54 mln PLN.
Usługi informatyczne
W ramach Grupy działalność w zakresie usług informatycznych prowadzi Infinite Sp. z o.o. Spółka jest
twórcą oprogramowania w zakresie platform elektronicznej komunikacji B2B i oprogramowania dla firm
handlowych i produkcyjnych z branży FMCG. Infinite Sp. z o.o. świadczy usługi w oparciu o platformy
internetowe "eHurtownia", "EDInet"("eProducent") oraz system "Mobiz".
Infinite prowadzi również usługi marketingowe wykorzystujące nowoczesne kanały komunikacji, takie jak
Internet, GSM czy ACTIVE POS. Ponadto świadczy kompleksowe usługi tworzenia infrastruktur
informatycznych w przedsiębiorstwach handlowych. Infinite gwarantuje profesjonalne doradztwo, dobór
i sprzedaż odpowiedniego sprzętu komputerowego i fiskalnego najlepszych marek, kompleksowe
wdrożenie systemu oraz serwis.
Obecnie z rozwiązań i usług Infinite korzysta blisko 2.500 przedsiębiorstw w sześciu krajach Europy. W
2006 roku przychody ze sprzedaży spółki Infinite wyniosły około 8.1 mln PLN, zaś w I półroczu 2007 roku
- 6.9 mln PLN. Udział Grupy w przychodach ze sprzedaży spółki wyniósł w 2006 roku 33.5%.
Infinite Sp. z o.o. zajmowała się w latach 2004-2006 także obsługą informatyczną spółek detalicznych
Grupy Emperia. W I kwartale 2007 roku, w wyniku zmian organizacyjnych po konsolidacji z Grupą BOS,
zadania związane z obsługą informatyczną detalu w ramach spółek Grupy należą do zakresu działań
Emperia Holding.
Działalność deweloperska i obsługa nieruchomości
Elpro Sp. z o.o. z siedzibą w Lublinie zajmuje się w Grupie Emperia działalnością w zakresie usług
deweloperskich i obsługi nieruchomości. Spółka powstała w 2001 roku i prowadzi działalność w dużej
mierze na potrzeby Grupy. Elpro realizuje obiekty komercyjne, które następnie wynajmowane są zarówno
spółkom Grupy Emperia, jak i najemcom zewnętrznym. Ponadto realizuje (w formie zastępstwa
inwestycyjnego) budynki na rzecz spółek Grupy, zabezpieczając cały cykl inwestycyjny, począwszy od
zakupu gruntu, poprzez projektowanie, prace budowlane, a następnie zarządzanie nieruchomościami.
W 2006 roku przychody ze sprzedaży spółki Elpro wyniosły około 9.4 mln PLN, zaś w I półroczu 2007
roku - 5.9 mln PLN.
Usługi informatyczne
W ramach Grupy działalność w zakresie usług informatycznych prowadzi Infinite Sp. z o.o. Spółka jest
twórcą oprogramowania w zakresie platform elektronicznej komunikacji B2B i oprogramowania dla firm
handlowych i produkcyjnych z branży FMCG. Infinite Sp. z o.o. świadczy usługi w oparciu o platformy
internetowe "eHurtownia", "EDInet"("eProducent") oraz system "Mobiz".
Infinite prowadzi również usługi marketingowe wykorzystujące nowoczesne kanały komunikacji, takie jak
Internet, GSM czy ACTIVE POS. Ponadto świadczy kompleksowe usługi tworzenia infrastruktur
informatycznych w przedsiębiorstwach handlowych. Infinite gwarantuje profesjonalne doradztwo, dobór
i sprzedaż odpowiedniego sprzętu komputerowego i fiskalnego najlepszych marek, kompleksowe
wdrożenie systemu oraz serwis.
Emperia
33
Departament Analiz
Sprzedaż
Dyrektor
banki i finanse, handel
Marcin Materna, CFA
Doradca Inwestycyjny
+22 598 26 82
[email protected]
Michał Buczyński
+22 598 26 58
[email protected]
Analityk
telekomunikacja, przemysł chemiczny
Radosław Łukaszczuk
+22 598 26 88
[email protected]
Analityk
przemysł drzewny i materiałów
budowlanych, motoryzacja, energetyka
Łukasz Kołaczkowski
+22 598 26 59
[email protected]
Analityk
media, farmaceutyki
przemysł spożywczy, elektromaszynowy
Marcin Palenik, CFA
+22 598 26 48
[email protected]
Analityk
paliwa i surowce, przemysł metalowy
Konrad Księżopolski
+22 598 26 05
[email protected]
Asystent
Bartosz Szymański
[email protected]
+22 598 26 91
Asystent
Radosław Zawadzki
+22 598 26 34
[email protected]
Dyrektor
Krzysztof Solus
+22 598 26 66/7
[email protected]
Dyrektor
Arkadiusz Szumilak
+22 598 26 75
[email protected]
Robert Wiaderny
+22 598 26 79
[email protected]
Marek Przytuła
+22 598 26 68
[email protected]
Millennium Dom Maklerski S.A.
al. Jerozolimskie 123 A, Millennium Plaza XIXp
02-017 Warszawa Polska
Fax: +22 598 26 99
Tel. +22 598 26 00
Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie
EV - wycena rynkowa spółki + wartość długu odsetkowego netto
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
WNB - wynik na działalności bankowej
P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję
P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję
P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję
ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych
ROA - stopa zwrotu z aktywów
EPS - zysk netto na 1 akcję
CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję
BVPS - wartość księgowa na 1 akcję
DPS - dywidenda na 1 akcję
NPL - kredyty zagrożone
Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A.
KUPUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu
AKUMULUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu
NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spółki pozostanie stabilna (+/- 10%)
REDUKUJ - uważamy, że akcje spółki są przewartościowane o 10-20%
SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spółki są przewartościowane o ponad 20%
Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty
wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje
aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka.
Stosowane metody wyceny
Raport sporządzony jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3):
Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten
sposób wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarówno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Metoda porównawcza (porównanie odpowiednich wskaźników rynkowych przy których jest notowana spółka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych)
- lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w której działa spółka przez inwestorów. Wadą metody porównawczej jest wrażliwość na dobór przyjętej grupy porównawczej oraz
porównywanych wskaźników a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku.
Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spółki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny banków. Wadą tej metody jest wrażliwość
otrzymanej w ten sposób wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarówno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spółką będąca przedmiotem niniejszego raportu.
Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję oferującego w publicznej ofercie akcji spółki będącej przedmiotem niniejszego raportu oraz pośredniczy w sprzedaży akcji tej spółki i z tego tytułu
otrzyma bądź otrzymał wynagrodzenie. Pomiędzy spółkami wchodzącymi w skład Grupy Kapitałowej spółki będącej przedmiotem niniejszego raportu a Bankiem Millennium S.A. (podmiot
powiązany z Millennium Dom Maklerski S.A.) podpisane zostały umowy kredytowe. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spółkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują
żadne inne powiązania, o których mowa w Rozporządzeniu Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych,
ich emitentów lub wystawców, które byłyby znane sporządzającemu niniejszy raport.
Pozostałe informacje
Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spółek: Cersanit, Echo, BRE Bank, Computerland, Zrew, Prosper, Ciech, od których otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu.
Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spółek: Cersanit, Echo, Jupiter, Ciech, Telekomunikacja Polska, Zrew, Lotos, Broker FM, Optimus, Redan, PKN Orlen, Prosper,
Śrubex. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego bądź był członkiem konsorcjum sprzedaży w trakcie oferty publicznej dla akcji spółek: Kopex, Noble
Bank, HTL Strefa, Euromark, od których otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Nadzór nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Bankowego. Osoba lub osoby wskazane w
prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły raport, informacja o stanowiskach osób sporządzających jest zawarta w górnej części ostatniej strony niniejszej publikacji.
Data wskazana w prawym górnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Niniejsza publikacja została przygotowana przez
Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientów Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierów wartościowych. Rozpowszechnianie lub powielanie
niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności
i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Raport nie zawiera i nie jest również próbą
przedstawienia wszelkich istotnych informacji o spółce będącej jego przedmiotem. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne i
znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spółką będącą
przedmiotem raportu ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia,
że podane prognozy sprawdzą się. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za
szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.

Emperia - Millennium Dom Maklerski

Transkrypt

Podobne dokumenty

Zwięzła ocena sytuacji Spółki w 2014 roku

RAPORT BIEŻĄCY Nr 3/02

Zwięzła ocena sytuacji Spółki w 2012 roku

Najczęœciej zadawane pytania - Pomóż z Emperi¹

Zgłoszona przez akcjonariusza kandydatura na

Ministerstwo Zdrowia

Otrzymanie zawiadomienia o przekroczeniu 5% w ogólnej