Pobierz plik - Paged Meble

Data: 31.08.2010
Rekomendacja:
Aleje Jerozolimskie 123a, 02-017 Warszawa
Tel.: (48-22) 397-60-60, Fax.: (48-22) 397-60-61
e-mail: [email protected]
PAGED S.A.
Analityk: Renata Miś
Przemysł drzewny
Kurs bi eżący (zł):
19,80
Li czba a kcji (tys .):
8 100
Fre e fl oa t:
Dane skonsolidowane (mln zł)
2008
2009
1H 2010*
340,1
338,1
167,7
Zys k opera cyjny
Zysk netto**
6,2
56,9
7,7
-53,9
50,5
5,4
Wa rtoś ć ks ięgowa **
83,2
143,7
143,2
Kapitalizacja
39,2
159,2
160,4
Li czba a kcji (ml n)
8,1
8,1
8,1
EPS (zł)
BVPS (zł)
P/E
Departament Corporate Finance Domu Maklerskiego
AmerBrokers S.A. informuje, że w dniu 31 sierpnia 2010
roku przy kursie 19,80 zł dla spółki Paged S.A. obniżona
została rekomendacja z Kupuj na Neutralnie.
42,2% (68 ml n zł)
Przychody opera cyjne
-
6,23
8,91
10,27
17,75
17,68
-
3,2
2,2
P/BV
0,47
1,11
1,12
Kurs (zł)
4,84
19,65
19,80
% akcji
% głosów
Genera lna Dyre kcja La s ów Pa ńs twowych w Wa rs za wi e
15,6%
15,6%
Edmund Mzyk
13,3%
13,3%
Ya wa l S.A.
11,1%
11,1%
ING TFI
10,8%
10,8%
CI Cons ul ti ng Sp. z o.o. S.K.A.
7,0%
7,0%
Pozos ta li
42,2%
42,2%
Razem
100,0%
100,0%
Powodem zmiany zalecenia inwestycyjnego jest
sytuacja techniczna waloru oraz odwołanie prognoz
Zarządu na 2010 rok. W czasie ostatnich sesji kurs
pokonał wsparcie ustalone na poziomie 20,11 zł –
dzienne minimum z maja 2010 roku. Dodatkowo układ
średnich kroczących jest typowy dla trendu spadkowego.
Od dnia wydania rekomendacji Kupuj (04.12.2009 roku)
kurs wzrósł do poziomu 25,90 zł (cena na zamknięciu
w dniu 09.03.2010 roku), co oznacza wzrost o 37,1%. Po
osiągnięciu lokalnego maksimum kurs zaczął spadać
i konsolidować się w przedziale 20,11 – 24,85 zł. Wybicie
z tej konsolidacji może sprowadzić kurs w okolice 19,0 zł
– dołek z lutego br.
* wskaźniki rynkowe liczone na podstawie danych zanualizowanych
** zysk netto i kapitały przypadające jednostce dominującej
Akcjonariusze:
WIG
77 000,0
72 000,0
W 1H 2010 roku Grupa Paged zanotowała niższe
przychody o 1,8% r/r. Na ten spadek złożyły się niższe
przychody w segmencie meblowym (-11% r/r), które
zostały
częściowo
zniwelowane
przez
wzrost
w segmencie sklejki (+2,2%) oraz segmencie handlowym
(+18,4% r/r). Mimo mniejszych przychodów, spadek
zanotowały również koszty ogólnego zarządu, co
w efekcie dało wzrost marż na poziomie brutto ze
sprzedaży oraz EBIT.
PAGED S.A.
25,5
24,0
22,5
67 000,0
21,0
62 000,0
19,5
57 000,0
18,0
52 000,0
47 000,0
NEUTRALNIE
16,5
15,0
42 000,0
13,5
37 000,0
12,0
32 000,0
10,5
27 000,0
9,0
W dniu 31.08.2010 rok Spółka poinformowała
o odwołaniu prognoz finansowych na bieżący rok. Jako
przyczyny odwołania prognozy, Zarząd podaje słabszą od
zakładanej koniunkturę na rynku, powódź, w wyniku
której poniesiono straty na aktywach w wysokości 3,0
mln zł w spółce zależnej Paged Meble S.A., rozwiązanie
spółki Zumcontract Inc. z dniem 30.04.2010 roku (koszt
likwidacji wyniósł 0,75 mln zł), korekty księgowe
w sprawozdaniu za 1H 2010 rok oraz błąd księgowy
w konsolidacji prognozy na 2010 rok. Jednocześnie
Zarząd zapowiedział, że do dnia 30.09 br. poda
zaktualizowane prognozy finansowe.
W lipcu Spółka poinformowała o wygraniu przetargu na
nabycie akcji spółki Fabryka "Sklejka-Pisz" S.A., za którą
zapłaci łącznie 75,1 mln zł. Przy wcześniejszych
deklaracjach Spółki dotyczących szacowanej wartości
Sklejki-Pisz, zaproponowana cena jest istotnie wyższa.
Dodatkowo odwołanie prognoz spowodowało, że na
chwilę obecną powstrzymujemy się od estymacji
wyników na br.
Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale „Informacje dodatkowe”.
Informacje dodatkowe
Zastrzeżenia prawne
Niniejsza analiza, zawierająca rekomendację inwestycyjną, została przygotowana przez Departament Corporate Finance. Jest ona skierowana do
klientów detalicznych i profesjonalnych Domu Maklerskiego AmerBrokers i jest udostępniana nieodpłatnie.
Analiza została przygotowana przez jej autora z wykorzystaniem najlepszej wiedzy i z zachowaniem należytej staranności, w celu osiągnięcia
rzetelności i obiektywności, jak również z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jej treść.
Autor analizy oraz Dom Maklerski AmerBrokers nie ponoszą odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych, podjętych
w oparciu o ten dokument.
Niniejsza analiza podlega ochronie wynikającej z ustawy z dnia 4 lutego 1994 roku o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U. z 2006 r., Nr 90,
poz. 631). Powielanie bądź publikowanie niniejszej analizy lub jej części bez pisemnej zgody DM AmerBrokers jest zabronione.
Dane prezentowane w niniejszym dokumencie zostały uzyskane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez DM AmerBrokers za wiarygodne i rzetelne,
jednakże DM AmerBrokers nie może zagwarantować ich dokładności, poprawności i pełności.
Źródło danych – informacje ze spółki, prospekty emisyjne, raporty finansowe, opracowania branżowe, informacje prasowe oraz dostępne
w Internecie itp.
Objaśnienie skrótów
stosowanych
w analizie
P/E - cena do zysku netto przypadającego na jedną akcję
EV/EBITDA – wartość przedsiębiorstwa do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację w przeliczeniu na jedną akcję
P/Sales - cena do przychodów ze sprzedaży na jedną akcję
P/BV - cena do wartości księgowej na jedną akcję
EPS - zysk netto przypadający na jedną akcję
BVPS - wartość księgowa przypadająca na jedną akcję
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
ROA - stopa zwrotu z aktywów
ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych
DCF - zdyskontowane przepływy pieniężne
FCF - wolne przepływy pieniężne
NOPLAT - zysk operacyjny po opodatkowaniu (teoretyczny)
WACC - średni ważony koszt kapitału
PV - wartość bieżąca
RV - wartość rezydualna
EV - wartość przedsiębiorstwa (kapitalizacja spółki + zadłużenie netto)
Metody wyceny
W niniejszej analizie zastosowano dwie metody wyceny akcji Spółki: metodę dochodową i metodę porównawczą. Każda z tych metod ma swoje
zalety, ale też jest obciążona wadami.
Metoda dochodowa (znana także jako metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych - DCF) opiera się na prognozie zdolności spółki lub Grupy
Kapitałowej do generowania przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej, pomniejszonych o planowane wydatki inwestycyjne netto. Po
oznaczonym okresie prognozy (najbliższych 5 lat) zakładamy średni roczny przyrost zysków na określonym poziomie. Silną stroną metody
dochodowej jest bazowanie w wycenie na przyszłych przepływach pieniężnych, które stanowią rzeczywistą wartość dla akcjonariuszy. Natomiast
wadą tej metody jest opieranie się na szacunkach odnośnie kształtowania się przepływów pieniężnych, a także przyjmowanie innych założeń, które
mogą okazać się nieprecyzyjne.
Metoda porównawcza bazuje na porównaniu poziomów bieżących wybranych wskaźników rynkowych Spółki lub Grupy Kapitałowej (np. P/E,
EV/EBITDA, P/Sales, P/BV), z poziomami notowanymi przez spółki wybrane do porównania. Metoda porównawcza bazuje na założeniu, iż akcje spółki
powinny być wyceniane na relatywnie podobnych poziomach co wybrane do porównania spółki. Metodę tą cechuje więc bardzo rynkowe podejście
do wyceny akcji, co można uznać za jej zaletę. Natomiast wadą tej metody jest to, że nie dyskontuje ona przyszłych osiągnięć spółki, a także zakłada iż
powinna ona być wyceniana na średnim poziomie w stosunku do innych spółek, co w niektórych przypadkach może okazać się błędne, biorąc pod
uwagę różną kondycję finansową i perspektywy poszczególnych podmiotów.
Przyjęte przez autora analizy założenia przy wycenie spółki, mogą okazać się nietrafne. Niektóre z tych założeń bardzo mocno wpływają na końcową
wycenę spółki. W związku z tym istnieje ryzyko odmiennego zachowania kursu spółki w porównaniu z jej wyceną wykonaną przez DM AmerBrokers.
Rekomendacja
Datą pierwszego udostępnienia rekomendacji jest data wskazana na pierwszej stronie analizy. Rekomendacja została wydana na podstawie:
sprawozdań finansowych publikowanych przez spółkę (również w przypadku, gdy elementy tych sprawozdań nie zostały zamieszczone w niniejszej
analizie) oraz wyceny metodą dochodową i porównawczą. W stosunku do poprzedniej rekomendacji nie wystąpiły istotne zmiany dotyczące metod
i podstaw wyceny, przyjętych przy ocenie spółki oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji. W przeciwnym wypadku zostało to wyraźnie
wskazane w treści rekomendacji.
Horyzont czasowy wydawanych rekomendacji wynosi od 6 do 12 miesięcy. DM AmerBrokers zastrzega sobie możliwość dokonania zmian
rekomendacji w trakcie jej ważności (w przypadku zajścia zdarzenia uzasadniającego taką zmianę).
Definicje dotyczące
wydawanych
rekomendacji
KUPUJ - uważamy, że dana spółka jest niedowartościowana i jej akcje powinny zyskiwać na wartości. Podana cena docelowa oznacza wartość spółki
(wynikającą z wyceny fundamentalnej), do której powinien dotrzeć jej kurs. Nie jest to jednak maksymalny zasięg wzrostów, gdyż po dotarciu kursu
do ceny docelowej rekomendacja może zostać zmieniona na TRZYMAJ. Jest to możliwe w sytuacji gdy sprzyjające będą warunki rynkowe,
a zachowanie kursu będzie wskazywało na prawdopodobieństwo kontynuacji wzrostów.
SPRZEDAJ - sądzimy, że dana spółka jest zbyt wysoko wyceniana, biorąc pod uwagę jej sytuację fundamentalną lub rynkową. Oznacza to, że akcje
spółki powinny tracić na wartości, w związku z czym zalecamy pozbywanie się ich.
TRZYMAJ - uważamy, że akcje spółki, dla której wydano taką rekomendację są niedowartościowane, ale w znacznie mniejszym stopniu niż przy
rekomendacji KUPUJ. Sądzimy jednak, że nie warto pozbywać się akcji, gdyż powinny one zyskiwać na wartości, szczególnie przy sprzyjających
warunkach rynkowych.
Departament Corporate Finance AmerBrokers
2
NEUTRALNIE - oznacza powstrzymanie się od wyraźnego zalecenia inwestycyjnego.
Wykaz rekomendacji
Rekomendacje wydane
w 2Q 2010 roku
Wykaz rekomendacji wydanych dla spółki w ciągu ostatnich 6 miesięcy:.
Rekomendacja
Data wydania
rekomendacji
Cena z dnia wydania
rekomendacji
Cena docelowa
Cena z dnia zmiany
rekomendacji
KUPUJ
2009.12.04
18,89 zł
26,10 zł
19,80 zł
Rekomendacje wydane przez DM AmerBrokers w 2Q 2010 roku
Kupuj
Trzymaj
Sprzedaj
2
2
0
7
18%
18%
0%
64%
Li czba rekomenda cji
Udzi a ł procentowy
Neutralnie
Powiązania
Informacje o powiązaniach pomiędzy DM AmerBrokers a Spółką: powiązania nie występują.
Nadzór
Nadzór nad Domem Maklerskim AmerBrokers S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
Kontakty
DEPARTAMENT
RYNKU WTÓRNEGO:
Zbigniew Starzycki
tel. 22 397 60 10
[email protected]
Janusz Bobrowski
tel. 22 397 60 12
[email protected]
Krzysztof Boryczko
tel. 22 397 60 13
[email protected]
Paweł Kwiatkowski
tel. 22 397 60 11
[email protected]
Marcin Markowski
tel. 22 397 60 15
[email protected]
DEPARTAMENT
CORPORATE FINANCE:
Zbigniew Bętlewski
tel. 22 397 60 22
[email protected]
Robert Kurowski
tel. 0 663 933 490
[email protected]
Branże: IT, telekomunikacja, media, przemysł spożywczy, hotele i restauracje, banki, ubezpieczenia
Renata Miś
tel. 22 397 60 25
[email protected]
Branże: handel detaliczny, handel hurtowy, przemysł: elektromaszynowy, drzewny, farmaceutyczny, lekki, paliwowy, energetyka, przemysł inne,
finanse inne
Łukasz Rosiński
tel. 22 397 60 24
[email protected]
Branże: budownictwo, deweloperzy, przemysł: materiałów budowlanych, chemiczny, metalowy, motoryzacyjny, tworzyw sztucznych, usługi inne
Departament Corporate Finance AmerBrokers
3