Stanowisko w sprawie sytuacji gospodarczej i strategii

Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów
Schroders
Biuletyn ekonomiczny
Aktualizacja prognozy: Gospodarki rozwinięte radzą
sobie lepiej niż wschodzące
Wrzesień 2015 r.
W skrócie:




Obniżyliśmy nasze oczekiwania odnośnie wzrostu gospodarczego w
2015 r. i zredukowaliśmy prognozy inflacji dla rynków rozwiniętych. W
przyszłym roku nadal widzimy potencjał do rozwoju, jako że światowa
gospodarka będzie korzystać z niższych cen ropy, luźniejszej polityki
fiskalnej i stabilizacji na rynkach wschodzących.
Obniżyliśmy tegoroczną prognozę wzrostu gospodarczego w strefie euro,
nieznacznie podnosząc nasze przewidywania odnośnie roku 2016.
Największą zmianą jest niższa oczekiwana inflacja, będąca efektem
niższych cen energii.
Wielka Brytania cały czas radzi sobie dobrze, przez co prognoza dla jej gospodarki została zrewidowana w górę.
Niższe ceny energii będą utrzymywały inflację na niskim poziomie przez dłuższy okres, co skłoniło nas do
przesunięcia oczekiwań odnośnie pierwszej podwyżki stóp przez Bank Anglii.
Kraje BRIC są w tym roku w trudnej sytuacji z powodu zagrożeń wewnętrznych i spadających cen surowców.
Prognozy na rok 2016 wyglądają lepiej, jednak na horyzoncie nadal widać chmury.
Silny dolar i tania ropa faworyzują rynki rozwinięte ponad
wschodzące
Obniżyliśmy naszą prognozę globalnego wzrostu gospodarczego do 2,4% w 2015 r. (uprzednio 2,5%), z uwagi na
niewielkie rewizje w dół prognoz dla poszczególnych rynków rozwiniętych i wschodzących. Niższe ceny ropy wspierają
konsumpcję tych pierwszych, jednak ciążą państwom rozwijającym się. Dzieje się tak ponieważ kraje wschodzące są
w większym stopniu uzależnione od produkcji energii i wsparcia ze strony rządów, czego efektem jest mniej efektywne
przełożenie jej niższch cen dla gospodarstw domowych i przedsiębiorstw. W roku 2016 spodziewamy się tempa
wzrostu na świecie na poziomie 2,9%. W większości krajów rozwiniętych z grona G20, koniec prowadzonej polityki
oszczędności stanowi wsparcie dla gospodarek, podczas gdy oznaki stabilizacji w Rosji i Brazylii powinny przełożyć
się na lepszy rok dla krajów BRIC (choć nadal spodziewamy się spowolnienia w Chinach w 2016 roku).
Spodziewamy się, że inflacja w 2015 roku pozostanie niska, jednak obniżki prognoz dla krajów rozwiniętych są
równoważone podwyżkami dla państw wschodzących. Za rozczarowującą koniunkturę tych ostatnich odpowiada
słabość lokalnych walut oraz brak przełożenia korzyści wynikających z niskich cen energii. Kombinacja niższego
wzrostu i wyższej inflacji oznacza, że gospodarki krajów wschodzących zmierzają w kierunku stagflacji.
Ruch ze strony Fed we wrześniu (jednak później bardziej ostrożnie)
Nadal uważamy, że amerykańska Rezerwa Federalna (Fed) podniesie stopy we wrześniu 2015 roku. Spodziewamy
się wzrostu stopy Fed do 0,75% do końca 2015 r. i do 2% z końcem 2016 (wcześniej odpowiednio 1% i 2,5%).
Oczekujemy podwyżek na każdym kolejnym posiedzeniu, z jednoczesnymi wyjaśnieniami podczas konferencji
prasowych odnośnie świadomości siły dolara i spadku cen surowców - czynników obniżających krótkoterminowe
oczekiwania inflacyjne. W Japonii tamtejszy bank centralny będzie podtrzymywał swoje groźby dalszego luzowania
ilościowo-jakościowego (QQE), pozwalając jednak słabemu jenowi wspierać japońską gospodarkę i powstrzyma się
od dalszego luzowania. Kwestie strefy euro, Wielkiej Brytanii i Chin omówimy w dalszej części.
Wrzesień 2015 r.
Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów
Scenariusze
Bilans ryzyk nadal przechyla się w kierunku deflacji w wyniku słabszego wzrostu i inflacji, wraz z "twardym
lądowaniem" Chin postrzeganym jako najbardziej prawdopodobne. Prawdopodobieństwo reflacji zmalało, jako że w
mniejszym stopniu spodziewamy się realizacji scenariusza "Fed w pogoni za inflacją": wstrzemięźliwość ze strony Fed
jest mniej pradwopodobna, biorąc pod uwagę ostatnie komunikaty.
Aktualizacja prognozy dla Europy: nadal na drugim biegu
Tempo rozwoju w strefie euro w II kwartale rozczarowało, z Francją w stagnacji i Niemcami walczącymi ze słabszym
popytem wewnętrznym, przy jednoczesnym wzroście ryzyka politycznego wywołanego sytuacją Grecji. Włochy kroczą
ścieżką powolnego ożywienia, podczas gdy jasnym punktem okazuje się Hiszpania stale przewyższająca
oczekiwania.
W odniesieniu do naszej prognozy, dokonaliśmy pewnych drobnych poprawek dla poszczególnych krajów, jednak dla
całej strefy euro w 2015 r. oczekiwania wzrostu zostały obniżone, a w perspektywie roku 2016 nieznacznie
podniesione. Ogólnie jednak, nadal przewidujemy przyśpieszenie wzrostu w drugiej połowie tego roku jak i w
przyszłym.
Z punktu widzenia inflacji, prognozy zostały znacząco zmniejszone, jako że nagły spadek cen energii na globalnych
rynkach najpewniej przełoży się na poziom jej inflacji w nadchodzących miesiącach. W efekcie możemy obserwować
główny wskaźnik inflacji w strefie euro ponownie poniżej zera, jeszcze przed końcem tego roku. Jednak z uwagi na to,
że skala spadków cen energii była największa na początku roku, w I kw. 2016 r. inflacja w tym regionie powinna
ponownie zacząć odbijać. Spodziewamy się, że Europejski Bank Centralny (EBC) dostrzeże ten krótkoterminowy
negatywny szok dla inflacji, szczególnie że wzrost najpewniej pozostanie silny. Oczekujemy, że EBC będzie
kontynuować swój program luzowania ilościowego, tak jak jest to obecnie komunikowane, do września 2016 r.,
utrzymując stopy na niezmienionym poziomie nawet do 2017 roku.
Prognoza dla Wielkiej Brytanii: rewizja wzrostu, ale podwyżka stóp odsunięta w czasie
Wzrost w Wielkiej Brytanii został zrewidowany zarówno dla 2015, jaki i 2016 roku, z uwagi na: historyczną rewizje
tempa wzrostu dotyczące II poł. 2014 r., które wywołują automatyczny wzrost tempa rozwoju w całym roku 2015;
mniej restrykcyjną politykę fiskalną (jak zaznaczył Sekretarz Skarbu w budżecie już po wyborach); niższe ceny energii.
Ten ostatni czynnik będzie utrzymywał inflację nisko i spodziewamy się, że pozostanie ona poniżej 1% - dolnej granicy
celu inflacyjnego Banku Anglii - do początków 2016 roku. Wtedy to pierwsze spadki cen energii nie będą już
uwzględniane w szacunkach rocznego wskaźnika inflacji i zacznie ona ponownie rosnąć. Zakładamy, że Bank Anglii
nie będzie skłonny podnosić stóp będąc poniżej celu inflacyjnego, przez co prognoza pierwszej podwyżki odsuwa się
na maj 2016 r. (wcześniej luty 2016 r.).
Aktualizacja prognozy dla rynków wschodzących: rewizje w dół
Chiny: chwiejne fundamenty
Wzrost gospodarczy Chin w II kwartale był wywołany dobrą koniunkturą sektora finansowego, wynikającego z silnych
wzrostów na rynku akcji. Jego słabsza kondycja spodziewana w dalszej części roku oraz pogarszające się dane
ekonomiczne powinny spowodować spowolnienie w II poł. roku, które przyczyni się do spadku tempa wzrostu w 2015
r. poniżej 7%. W 2016 r. oczekujemy, że pogorszenie w sektorze finansowym w ujęciu r/r, będzie ciążyło wzrostowi w I
połowie roku. Zakładamy więc wzrost wsparcia ze strony rządu: kolejne obniżki stopy rezerw obowiązkowych w
wysokości 50 pb. w tym roku i 150 pb. w przyszłym, także na koniec 2016 r. wyniesie ona 16%.
Naszą prognozę określiliśmy jeszcze przed decyzją Ludowego Banku Chin o zmianie sposobu w jaki określa on
wartość juana, która wywołała 2% spadek wartości na przestrzeni jednej nocy. Nie sądzimy, że jest to przejaw polityki
nakierowanej na wsparcie eksporterów: całkowita deprecjacja w wysokości 3% od momentu zmiany nie wywoła
znacznego ożywienia chińskiego eksportu. Znacznie bardziej istotny jest wzrost roli rynku w określaniu wartości
waluty. Postrzegamy to więc bardziej jako reformę w celu umiędzynarodowienia juana, poprzez uwzględnienie go w
koszyku walut, które wchodzą w skład międzynarodowej jednostki rozrachunkowej (SDR) Międzynarodowego
1
Funduszu Walutowego (MFW) , a nie zmianę nakierowaną na wspieranie wzrostu.
1
2
Międzynarodowe aktywo rezerwowe tworzone przez MFW, które kraje członkowskie mogą wykorzystywać jako ich oficjalne rezerwy.
Wrzesień 2015 r.
Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów
Brazylia: kraj szargany turbulencjami
Trwający skandal korupcyjny, zagrożenie obniżką ratingów, ceny towarów i deprecjacja lokalnej waluty oznaczają, że
perspektywy wzrostu w Brazylii ulegają dalszemu pogorszeniu. Obecnie prognozujemy go na poziomie -2% w 2015
roku i -0,1% w 2016. Ponadto, biorąc pod uwagę obecny paraliż polityczny, trudno nam wskazać punkt zwrotny dla
Brazylii; możemy stać w obliczu kilku lat słabego wzrostu.
Indie: obawy o impas polityczny
Nieznacznie obniżyliśmy perspektywę wzrostu w Indiach do 7,3%, z uwagi na słabe jak dotychczas dane. Jesteśmy
też rozczarowani postępem reform podczas monsunowej sesji parlamentu, w trakcie której nie przeforsowano
żadnych zmian prawa. Pozytywna wydaje się natomiast niska (jak na Indie) inflacja. Pozostajemy zdania, że kolejna
obniżka stóp (o 25 pb., do 7%) będzie miała miejsce w tym roku. Po tym jednak, stopy w roku 2016 pozostaną
niezmienione.
Rosja: stara historia
Wzrost w Rosji był jak dotychczas mniej więcej na oczekiwanym poziomie i spodziewamy się, że PKB skurczy się o
4,1% w 2015 roku. Bank centralny będzie raczej czuł się komfortowo obniżając stopy jeszcze bardziej, biorąc pod
uwagę nagłe wyhamowanie inflacji i załamanie aktywności gospodarczej. Nadal jednak duża uwaga będzie
przywiązywana do cen ropy, więc nie oczekujemy znaczącego wsparcia poprzez luzowanie polityki pieniężnej.
Odnośnie przyszłego roku oczekujemy poprawy tempa wzrostu do -0,1%, jednak brak inwestycji wynikający z bardzo
niskich cen ropy będzie ciążył na rozwoju przez pewien czas.
Proszę kliknąć tutaj, aby zapoznać się z pełnym miesięcznym Biuletynem Ekonomicznym .
"Biuletyn Ekonomiczny" jest oparty na dokumencie Ekonomiczny i strategiczny punkt widzenia,
przygotowywanym przez Zespół Ekonomistów Schroders: Keith Wade, Główny ekonomista, Azad Zangana,
Ekonomista ds. europejskich i Craig Botham, Ekonomista ds. rynków wschodzących.
Ważne informacje
Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów i doradców. Ten dokument nie jest adresowany do klientów
detalicznych.
Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do zespołu ekonomistów spółki Schroder Investment Management i nie
muszą odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za
pośrednictwem jej innych funduszy.
Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie
ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania
porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń
informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy
odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując
indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. Wyniki z przeszłości nie są wyznacznikiem przyszłych wyników, na którym można było by się
oprzeć; ceny jednostek uczestnictwa i dochód z nich mogą zarówno spadać, jak i rosnąć, a inwestorzy mogą nie odzyskać pierwotnie
zainwestowanej kwoty. Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i
nadzorowana przez Financial Conduct Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.
Prognozy przedstawione w dokumencie są wynikiem modelowania statystycznego, opierającego się na kilku założeniach. Prognozy te cechują się
dużą niepewnością w odniesieniu do przyszłych czynników gospodarczych i rynkowych, które mogą wpłynąć na rzeczywiste przyszłe wyniki.
Prognozy te są podane tylko w celu informacyjnym zgodnie z dzisiejszą wiedzą. Nasze założenia mogą się istotnie zmienić, między innymi z
powodu zmian w warunkach gospodarczych i rynkowych. Nie zobowiązujemy się do informowania o zmianie przytoczonych danych w wyniku zmian
następujących w założeniach, warunkach gospodarczych i rynkowych, modelach lub innych obszarach
3