Orphee - po spotkaniu ze spółką, cena akcji 11,84 PLN

23 stycznia 2013
Orphee - po spotkaniu ze spółką, cena
akcji 11,84 PLN

Spółka target ma słabe siły sprzedażowe, co z kolei jest bardzo silną kompetencją
Orphee; potwierdzają się oczekiwania na dużą inkrementalną sprzedaż
asortymentów immunologicznych (asortyment targetu) na rynkach zbytu Orphee
(spółka target sprzedawała do tej pory głównie w UE);

Po kolejnych spotkaniach potwierdza się, że target to bardzo konserwatywnie
prowadzona spółka z dużym potencjałem rozwojowym w R&D;



Ticker
Sektor
Kurs (PLN)
Kapitalizacja (mln PLN)
Free float (%)
ORP
12
Spółka target ponosi duże koszty finansowe (factoring) sięgające nawet 10%
rocznie – to jest kolejne pole do oszczędności; możliwości zaciągania długu w
Szwajcarii i Irlandii na niższy procent są duże;
9
Asortymenty immunologiczne nie funkcjonują w ofercie Orphee; struktury
sprzedażowe Orphee oczekują nowego produktu i powinny go dystrybuować bez
zwiększania kosztów na swoich rynkach, immunologia zwiększy atrakcyjność oferty;
Prawdopodobne jest, że Orphee chcąc kupić pozostałą część targetu potrzebować
będzie dodatkowego finansowania (50% targetu kupiono za 60 mln PLN ze środków
z emisji);

Orphee jako ramię produkcyjne grupy Cormay przejmie docelowo fabrykę
BlueBoxa, na którą Cormay właśnie otrzymał dotację (decyzja o przyznaniu) w
kwocie 20 mln PLN; BlueBox ma być sprzedawany, jako marka własna dla jednego
z dużych koncernów przemysłowych oraz we własnym kanale dystrybucji pod
własnym brandem;

Orphee nie opublikowała wyników pro forma po trzech kwartałach 2012 roku, jednak
wyniki, które zaprezentował Cormay były powyżej naszych oczekiwań; do
wykonania naszej rocznej prognozy EBIT Cormayowi brakuje już tylko 0,7 mln PLN
(w Q4 2011 spółka osiągnęła 1,6 mln PLN wpisując się tym relatywnie niskim
wynikiem w typowy dla czwartego kwartału sezonowy wzrost kosztów);
Uwzględniając dobre wykonanie dotychczasowe, zakładamy, że wyniki Orphee
będą o kilkanaście procent lepsze niż nasze prognozy; przyjmując osiągnięcie 11
mln zysku netto w 2012 i 12,5 mln PLN w 2013 (organicznie bez efektów przejęcia)
vs. zakładane przez nas wcześniej w raporcie 9,4 mln PLN i 10,7 mln PLN, P/E dla
Orphee na rok 2012 i 2013 wyniesie odpowiednio 14,4 i 12,7 (na liczbie akcji sprzed
emisji gotówkowej); pełną aktualizację prognoz podamy w lutym po domknięciu
zakupu 50% targetu;

Biorąc pod uwagę powyższe oraz medianę P/E 2012 i 2013 dla sektora rzędu 18,5 i
16,5 cena akcji ma upside rzędu 20-25% (pod warunkiem potwierdzenia przez due
diligence zaprezentowanych już danych finansowych targetu); oczekiwane synergie
zwiększają oczywiście ten upside;

Orphee notuje obecnie przemieszczenia geograficzne w swoim mixie
sprzedażowym z Chinami jako strategicznym kierunkiem silnie zwiększającym
sprzedaż; obok przejęcia to właśnie wzmocnienie struktury sprzedażowej w Chinach
przez utworzenie nowej handlowej spółki zależnej jest priorytetem grupy na 2013
rok.
Tomasz Mazurczak
ORP
medyczny
11,84
197
40
13
Target płaci wysoką stawkę podatkową, ponad 40% - co przy zysku netto rzędu 2
mln EUR stwarza szanse na optymalizację podatkową (stawki w Irlandii i Szwajcarii
to efektywnie niskie kilkanaście procent, do czego dochodzą tarcze podatkowe w
obu krajach jakie posiada Orphee);


DANE SPÓŁKI
11
10
8
OPIS DZIAŁALNOŚCI
Powstała w efekcie reorganizacji grupy Cormay
grupa Orphee zajmuje się produkcją oraz
dystrybucją sprzętu diagnostycznego dla małych
i średnich laboratoriów medycznych. Główne
obszary specjalizacji produktowej obejmują
biochemię i hematologię odpowiadając za około
80% przychodów ze sprzedaży. Spółka planuje
rozszerzenie oferty produktowej o immunologię najistotniejszy segment rynku IVD - poprzez
akwizycję podmiotu z branży.
AKCJONARIAT
PZ Cormay
ING OFE
PKO BP Bankowy PTE
% kap.
% głos.
60,1
60,1
9,9
5,2
9,9
5,2
TRIGON - KONTAKT
Research:
Tomasz Mazurczak
Hanna Kędziora
Michał Sztabler
Michał Buczyński
Grzegorz Kujawski
Michał Sioda
Sales:
Krzysztof Kasiński
Artur Szymecki
Mariusz Musiał
Artur Pałka
Maciej Fink-Finowicki
(22) 330 11 15
(22) 330 11 14
(22) 330 11 13
(22) 433 83 90
(22) 433 83 69
(22) 433 83 92
(22) 330 11 07
(22) 330 11 06
(22) 433 83 85
(22) 433 83 61
(22) 433 83 62
Raport został opublikowany wyłącznie w celach informacyjnych. Raport, ani żaden z jego zapisów nie stanowi rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji
stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz.U. Nr 206, poz. 1715), nie stanowi porady inwestycyjnej, ani nie ma na celu zapraszania lub nakłaniania kogokolwiek do objęcia,
nabycia lub zbycia jakichkolwiek instrumentów finansowych. Raport nie odnosi się i nie uwzględnia szczególnych ryzyk związanych z inwestycją w instrumenty finansowe, jak również nie uwzględnia indywidualnych potrzeb i sytuacji
danego inwestora, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji danego inwestora, wobec czego wnioski wynikające z raportu mogą okazać się nieodpowiednie dla danego inwestora.
Posługując się informacjami lub wnioskami podanymi w raporcie nie należy rezygnować z: przeprowadzenia niezależnej oceny podawanych informacji i uwzględnienia informacji innych niż przedstawione; weryfikacji we własnym
zakresie podawanych danych oraz oceny ryzyka związanego z podejmowaniem decyzji na podstawie raportu; rozważenia skorzystania z usług niezależnego analityka, doradcy inwestycyjnego lub innych osób posiadających specjalistyczną wiedzę.
O ile raport nie wskazuje inaczej, informacji w nim zawartych nie należy traktować jako autoryzowanych lub zatwierdzonych przez podmiot, którego dotyczy raport, a wnioski i opinie w nim zawarte są wyłącznie opiniami i wnioskami
Domu Maklerskiego.
W ocenie Domu Maklerskiego raport został sporządzony z zachowaniem należytej staranności oraz z wykluczeniem wpływu ewentualnego konfliktu interesów, a ewentualne powstałe pomimo tego niezgodności informacji podanych w
raporcie ze stanem faktycznym lub błędne oceny Domu Maklerskiego nie stanowią podstawy jego odpowiedzialności. Dom Maklerski nie ponosi odpowiedzialności za sposób, w jaki informacje podane w raporcie zostaną wykorzystane. Przedstawiane dane historyczne odnoszą się do przeszłości, a wyniki osiągnięte w przeszłości nie stanowią gwarancji ich osiągnięcia w przyszłości. Przedstawione dane odnoszące się do przyszłości mogą okazać się błędne,
stanowią wyraz ocen osób wypowiadających się w imieniu podmiotu, którego dotyczy raport lub wyniki oceny własnej Domu Maklerskiego.
Informacje i opinie zawarte w raporcie mogą ulec zmianie bez konieczności poinformowania o tym fakcie. Dom Maklerski mógł wydać w przeszłości lub może wydać w przyszłości inne publikacje, przedstawiające inne założenia,
metody, informacje i wnioski, w tym także niespójne z przedstawionymi w raporcie. Dom Maklerski nie jest zobowiązany do podawania takich publikacji do wiadomości adresatów niniejszego raportu.