Biuletyn OPTI nr 1/2015

Biuletyn Kwartalny OPTI TFI (1) 2015
Kwartalnik OPTI TFI
Szanowni Państwo,
Oddajemy w Państwa ręce pierwszy numer Biuletynu
Kwartalnego OPTI TFI. Głęboko wierzymy, że będzie
użytecznym
źródłem
podstawowych
informacji
makroekonomicznych i na temat rynków finansowych.
Biuletyn planujemy wydawać na początku każdego kwartału
kalendarzowego.
W
każdym
numerze
zamieścimy
podsumowanie zdarzeń dotyczących gospodarki i rynków
finansowych oraz komentarz do bieżącej sytuacji na rynkach.
W naszym Biuletynie prezentujemy bieżącą sytuację rynkową
i ekonomiczną na kluczowych dla polskich inwestorów
rynkach – w Polsce, Europie Zachodniej, USA oraz na
najważniejszych rynkach azjatyckich. Ponadto w każdym
numerze będziemy przedstawiać dokładniej jedno istotne
zagadnienie
wpływające
na
zachowania
rynków
finansowych (temat numeru). W bieżącym numerze w uwagą
przyglądamy się sytuacji w Rosji w i analizujemy możliwości
obrony kursu rubla przez Bank Centralny. W każdym numerze
planujemy również przedstawić ciekawostkę związaną z
rynkiem finansowym, która może stać się dla Państwa
inspiracją dla kolejnych decyzji inwestycyjnych (w bieżącym
numerze przedstawiamy wpływ znaczących spadków cen
ropy naftowej na światową gospodarkę). Całość wydania
dopełnia część statystyczna, w której prezentujemy tabele
zawierające wyceny poszczególnych klas aktywów (akcje,
obligacje, waluty i surowce), uzupełniona o kluczowe
wskaźniki związane z wyceną aktywów.
ul. Złota 59
00-120 Warszawa
tel. 22 222 46 92
email: [email protected]
Dane do kontaktu
Redaktor naczelny
dr Tomasz Bursa
+48 502 948 774
[email protected]
Zespół OPTI
Arkadiusz Chojnacki, CFA
+48 605 103 311
[email protected]
Konrad Anuszkiewicz
+48 608 351 095
[email protected]
Waldemar Stachowiak, PRM
Z wyrazami szacunku,
+48 690 531 595
Zespół OPTI TFI
[email protected]
Strona 1 z 12
Temat numeru
Rosyjska Ruletka
Znaczące zawirowania związane z kondycją rosyjskiej gospodarki i ogromna
zmienność na tamtejszym rynku finansowym skłoniły nas do przeprowadzenia
analizy rezerw walutowych Banku Centralnego Rosji. Ćwiczenie to pozwala na
zbadanie zdolności Banku Centralnego do obrony kursu rubla i zapewnienia
stabilności gospodarki oraz na porównanie bieżącej sytuacji do kryzysu z lat
1997-1998, kiedy to Rosja faktycznie zbankrutowała i zawiesiła spłatę
zobowiązań.
Rosja – realny wzrost PKB (%), dynamika eksportu i importu, 2005-2015P
“Około 2/3 dochodów z
eksportu Rosji pochodzi ze
sprzedaży paliw i
pochodnych”
Źródło: Bloomberg, prognozy własne, Narodowy Bank Rosji
W latach 2010 - 2012 gospodarka Rosji rozwijała się w tempie około 3.5%-4.5%.
Wydaje się to solidną dynamiką wzrostu jednakże odbywał się on w warunkach
podwyższonej inflacji (blisko 10%), wysokich stóp procentowych oraz
gigantycznego wzrostu importu (import do Rosji wyrażony w USD wzrósł o 170%
w latach 2005-2014 podczas gdy skumulowane PKB wzrosło jedynie o około
40%). Wzrost ten napędzany był wysokimi cenami ropy i jej pochodnych, które
to zdominowały rosyjski eksport (w 2014 około 2/3 dochodów z eksportu
towarów i usług pochodziło właśnie ze sprzedaży paliw). Z drugiej strony Rosja
importowała praktycznie większość dóbr inwestycyjnych jak również wiele dóbr
pierwszej potrzeby. Dzięki hossie na rynku surowców Rosja zdołała zgromadzić
potężne zasoby rezerw walutowych (na koniec 2013 roku było to 456 mld USD).
Jednakże dobra passa zaczęła odwracać się w drugiej połowie 2014 roku na
skutek załamania cen ropy i konfliktu politycznego na Ukrainie, który
spowodował masowy odpływ kapitału zagranicznego. W 2014 roku,
prawdopodobnie po raz pierwszy od wielu lat, Rosja zanotuje ujemny bilans w
handlu i usługach (oczkujemy ok 25 mld USD deficytu na rachunku obrotów
bieżących), co w połączeniu w odpływem kapitału finansowego w wysokości
około 80-90 mld USD zmniejszy poziom rezerw do około 360 mld USD. Jednakże
dopiero w 2015 roku Rosja w pełni odczuje efekt niższych cen ropy (szacujemy,
że eksport z Rosji spadnie o 150 mld USD przy założeniu ceny ropy 60 USD /
baryłkę). Z drugiej strony zakładany spadek importu o około 20% (w związku w
kilkuprocentową recesją) nie wystarczy na załatanie dziury w handlu, która
według naszych obliczeń powiększy się do około 70 mld USD. Oznacza to, że na
koniec 2015 roku rezerwy spadną do poziomu około 265 mld USD (dodatkowo
zakładamy łączny 25 mld deficyt salda inwestycji bezpośrednich i
długoterminowych). Czy jest to poziom bezpieczny? Z formalnego punktu
widzenia za wystarczający poziom uznaje się rezerwy pozwalające na pokrycie
6-cio miesięcznego importu. W przypadku Rosji 6-cio miesięczny import w 2015
roku to poziom około 180 mld USD.
„Kluczowa dla rosyjskiej rynku
finansowego jest
refinansowanie długu
zagranicznego w wysokości
130 mld USD w 2015r oraz 50
mld USD w 1H 2016.”
„Według naszych obliczeń
Rosja zachowała około 18-24
miesięczną zdolność
wypłacalności”
Strona 2 z 12
Teoretycznie Rosja może liczyć również na środki z dwóch funduszy
stabilizacyjnych: NWF (80 mld USD) oraz Funduszu Rezerwowego (90 mld USD)
jednakże naszym zdaniem jedynie ten pierwszy jest w stanie wspomagać
finansowo rosyjskie koncerny paliwowe (jest do tego dedykowany), podczas gdy
środki z drugiego będą wykorzystywane do pokrywanie deficytu budżetowego
Rosji, który w roku 2015 wyniesie ok 90-100 mld USD.
Rosja – bilans bieżący i rezerwy walutowe (skala lewa), ceny ropy (skala prawa)
600
120
500
100
400
80
300
60
200
40
100
20
0
2005
2006
2007 2008
2009 2010
-100
Bilans biezacy (lewa) USD mld
2011 2012
2013 2014P 2015P
0
Rezerwy walutowe (lewa) USD mld
Srednia ceny ropy OPEC (prawa) USD
Źródło: Bloomberg, prognozy własne, Narodowy Bank Rosji, OPEC
Reasumując na koniec 2015 Rosja będzie posiadać około 265 mld USD rezerw
walutowych banku centralnego i około 80 mld USD w funduszu NWF, które może
przeznaczać na stabilizację. Daje to łącznie 345 mld USD rezerw i blisko 100%
nadwyżkę ponad 6-cio miesięczny import. Jednakże do tej pozornie komfortowej
sytuacji należy zgłosić dwa zastrzeżenia. Po pierwsze w perspektywie 2015-2016
ogromnym problemem Rosji jest konieczność refinansowania długu
zagranicznego (zarówno rządowego oraz korporacyjnego) w wysokości około 130
mld USD w 2015r i 50 mld USD w 1H16. Wydaje je się, że w wyniku sankcji Rosja nie
zrefinansuje całego długu w przyszłym roku (prawdopodobnie Rosja spróbuje
uplasować dług na rynkach azjatyckich oraz może zaoferować część długu
funduszom spekulacyjnym, co jest działaniem krótkoterminowym). Przy założeniu
braku rolowania długu (mało prawdopodobne) Rosja ma jeszcze możliwości
spłaty zobowiązań przez około 10-12 miesięcy, (aby utrzymywać rezerwy ponad 6cio miesięczny import) przy 50% rolowaniu długu ten okres wydłuża się o kolejny
rok.
Zachowanie wybranych gospodarek podczas kryzysów w latach 1994-2014
„Najpóźniej na przełomie 2015
i 2016 Rosja będzie zmuszona
do poszukiwania rozwiązania
politycznego klinczu”
„Przy założeniu 50% wskaźnika
rolowania długu łączne
rezerwy walutowe banku
centralnego i funduszu NWF
wyniosą 260-280 mld USD na
koniec 2015 roku co w
perspektywie roku 2016 nie
będzie już dawać znaczącego
komfortu wypłacalności”
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne, *oczekiwania OPTI TFI na 2015 rok
Generalnie Rosja znajduje się dziś w sytuacji, w której nie jest formalnie bankrutem
głównie, dlatego że posiada ogromne rezerwy walutowe. Na dziś głównym
Strona 3 z 12
problemem Rosji jest niska płynność rynku. Jednakże biorąc pod uwagę tempo
spadku rezerw jak również konieczność rolowania długu, zakładamy, że najpóźniej
na przełomie 2015 i 2016 władze rosyjskie będą dążyły do przełomu w relacjach
handlowych i finansowych, co pozwoli to zatrzymanie odpływu dewiz z kraju. Przy
założeniu 50% wskaźnika rolowania długu łączne rezerwy walutowe banku
centralnego i funduszu NWF wyniosą 260-280 mld USD na koniec 2015 roku, co w
perspektywie roku 2016 nie będzie już dawać znaczącego komfortu
wypłacalności.
Czy sytuacja Rosji odbiega znacząco od innych przypadków bankructw rynków
wschodzących w ciągu ostatnich 20 lat? Przeanalizowaliśmy kilka najsłynniejszych
przypadków i okazuje się, że kryzysy finansowe powodują spadek PKB o około 10%
w roku kryzysu, silną inflację (nie zawsze), ponad 100% deprecjację waluty, jak
również około 35% spadek rezerw walutowych. Na tle innych bankrutów Rosja
wygląda znacznie lepiej głównie ze względu na wysokie nominalnie rezerwy
walutowe, które pozwolą jej na przetrwanie kilkunastu najbliższych miesięcy,
jednakże gospodarka nie uniknie kilkuprocentowej recesji i inflacji. Sytuacja w
samej Rosji jest jednak diametralnie inna od roku 1998, kiedy to dysponowała ona
rezerwami walutowymi w wysokości zaledwie 13 mld USD. Dziś są one 30-krotnie
wyższe.
Konkluzja dla inwestorów. Sprawdziliśmy, jakie aktywa zachowały się najlepiej po
kryzysie azjatyckim a zatem w roku 1999. Najlepiej wypadły akcje rosyjskie (+235%
wzrostu indeksu) jednakże tym razem nie radzimy „łapać” spadającego noża.
Przede wszystkim w 1999 bardzo mocno wzrosły notowania ropy, co przełożyło się
na dynamiczny wzrost rezerw walutowych Rosji i przywróciło zaufanie inwestorów.
Po drugie w naszym odczuciu problem Rosji jest dziś bardziej polityczny, a nie tylko
finansowy i biorąc pod uwagę konieczność spłaty w latach 2015-2016 dużych
zobowiązań jest to dalej ekstremalnie ryzykowny rynek. Generalnie w roku po
kryzysie azjatyckim bardzo dobrze zachowywały się rynki akcji zarówno w USA jak
i w Europie. Wtedy napędzane były one rewolucją internetową. W roku 2015
zakładamy, że takim czynnikiem mogą być niskie ceny energii, o czym piszemy w
dalszej części Biuletynu.
Zachowanie kursów wybranych aktywów 1998-2000
Aktyw o / Rok
1998
1999
2000
Indeks Rosja
SP 500
DAX
NIKKEI
10Y US Yield
Złoto
Ropa
-47%
27%
18%
-9%
4.1%
-0.3%
-37%
235%
20%
39%
37%
4.6%
0.0%
128%
-5%
-10.1%
-7.5%
-27.2%
5.0%
-5.6%
-0.7%
„Sytuacja Rosji wygląda
znacząco lepiej niż podczas
kryzysu w roku 1998 głównie
dzięki wysokim rezerwom
walutowym”
„Po kryzysie azjatyckim rynki
akcji w USA i Europie
Zachodniej odnotowały
znaczące wzrosty indeksów”
„Pomimo znaczących
spadków dalej uznajemy Rosję
za bardzo ryzykowny rynek do
inwestowania”
Źródło: Bloomberg, obliczenia własne
Strona 4 z 12
Informacje z rynków
Akcje – rynki zagraniczne
Rok 2014 był bardzo ciekawy na globalnych rynkach akcji, jednakże osiągane
stopy zwrotu z pewnością nie zachwyciły uczestników rynku. W trakcie roku
mieliśmy do czynienia z wieloma zdarzeniami, które uniemożliwiały budowanie
stabilnego trendu na rynku akcji (konflikt na Ukrainie, bankructwo Argentyny,
problemy rynków wschodzących, obniżenie tempa wzrostu gospodarczego w
Europie i Chinach). W rezultacie zaobserwowaliśmy dużą rozbieżność między
najlepszymi rynkami tj. Chiny (+53%, niskie wyceny, połączenie giełd w
Szanghaju i Hong Kongu), Turcja (+26% wzrostu, głównie, dlatego, że w 2013 roku
rynek spadł o 20%), USA (+11% wzrostu, dobre makro), Szwecja (+9% dobre
spółki) a rynkami najsłabszymi: Rosja (-40%, konflikt na Ukrainie i sankcje), rynki
zachodnioeuropejskie (słabe makro) i Wielka Brytania (-3%, słaby sektor
finansowy i handel).
W 2015 roku oczekujemy 8-10% wzrostu indeksów w USA wynikającego głównie
z poprawy wyników spółek w podobnej skali. Rynek amerykański jest dziś
wyceniany na poziomie około 17x C/Z (na 2015 rok) i jest to zgodne z historyczną
średnią. W przypadku dalszego obniżania rentowności obligacji amerykańskich
może dojść to strategicznej realokacji części aktywów do akcji, co może
podnieść mnożnik zysków na poziom 18-19x (przy takim mnożniku rynek będzie
już relatywnie drogi).
Rynek europejski wydaje się atrakcyjny pod względem zarówno wskaźników jak
i stóp dywidend. Niemiecki DAX (C/Z za 2015 na poziomie ok 13.7x oraz stopa
dywidendy ok 3.3%) oraz brytyjski FTSE (C/Z za 2015 na poziomie ok 13.6x oraz
stopa dywidendy ok 4%) są wycenione poniżej historycznych średnich i z dużym
dyskontem do rynku amerykańskiego, co powinno wspomagać wzrosty.
Jednakże dla tych dwóch rynków kluczowe wydaje się perspektywa poprawy
wskaźników makroekonomicznych dla strefy euro i Chin. Nawet niewielkie
pozytywne odchylenie od prognoz może spowodować wzrost tych indeksów o
ponad 10% w 2015. Z innych giełd fundamentalnie silne są rynki skandynawskie
jednak poziom ich wycen jest już dosyć wysoki.
Na rynku tureckim po silnych wzrostach należy oczekiwać korekty tym bardziej,
że rynek nie jest już specjalnie tani (C/Z za 2015 rok na poziomie ponad 10.4x)
biorąc pod uwagę wysoką inflację (ok 7%) i podwyższone ryzyko geopolityczne
(w szczególności aktywność Państwa Islamskiego).
Rynki azjatyckie zostały zdominowane przez spadające ceny surowców.
Jednakże giełda w Szanghaju okazała się jednym z najlepszych rynków akcji w
2014 roku głównie dzięki oczekiwaniom dotyczącym stymulowania gospodarki
przez Bank Centralny Chin jak również dzięki projektowi ułatwień w dostępie do
rynku i połączenia giełd w Szanghaju i Hong Kongu. Ponadto rynek chiński w
latach 2010-2013 zanotował łącznie 25% spadki i stał się relatywnie tani w
stosunku np. do giełdy japońskiej .
„Silna polaryzacja stóp zwrotu
pomiędzy rynkami będzie
również widoczna w roku 2015”
„Amerykański rynek akcji nie
okazuje oznak przegrzania”
„W USA możliwe wzrosty o około
10%, silniejsze mogą okazać się
spółki z eskpozycją na rynek
wewnętrzny”
„W Europie oczekujemy
zwiększonego zainteresowania
spółkami o wysokiej stopie
dywidendy w związku z
potencjalnym skupem aktywów
dłużnych przez EBC”
Akcje – rynek polski
W 2014 roku inwestycje w akcje na rynku polskim nie należały do najbardziej
udanych. Szeroki indeks rynku WIG zyskał w 2014 roku jedynie 0.3% ale odczucie
towarzyszące polskiemu rynkowi akcji było jednoznacznie negatywne. W
szczególności dotkliwe spadki dotknęły szerokie grono spółek małych (indeks
sWIG80 stracił w 2014 roku 15.5%) natomiast indeks spółek średnich (mWIG 40)
zanotował lekki wzrost (+4%). Polski rynek został dotknęły zarówno problemy
natury geopolitycznej (konflikt ukraiński) jak i strukturalnej (zmiany w OFE).
Czynniki te nie zachęcały inwestorów do lokowania środków w polskie fundusze
akcji, co z kolei pozbawiło zarządzających „paliwa” do generowania wzrostów.
Na tle małych spółek przyzwoicie wypadł indeks WIG 20 (0% od w 2014 roku
uwzględniając dywidendy) głównie dzięki akcjom PZU oraz spółkom z sektora
energetycznego.
„W Polsce wciąż brakuje
kapitału pozwalającego na
długoterminowe wzrosty
indeksów”
„Banki w Polsce są o około 3040% droższe niż ich zagraniczni
konkurenci”
Strona 5 z 12
W perspektywie roku 2015 (i później) zalecamy ostrożność w inwestowaniu na
polskim rynku akcji. Przede wszystkim sektor bankowy, który był zdecydowanie
najlepszą branżą na GPW w Warszawie w ostatnich dwóch latach ma przed
sobą trudny okres pod względem możliwości poprawy wyników (obniżki stóp
procentowych, wyższe opłaty do BFG, niższe stawki interchange). Banki są w
Polsce relatywnie drogie (ok 15-16x C/Z vs. 11-12x C/Z w Europie Zachodniej) a
w naszym odczuciu zyski sektora spadną o około 5-10% w 2015r. W sektorze
finansowym istnieje zatem spore ryzyko korekty cen akcji. Sektor energetyczny
nie jest atrakcyjny dla inwestorów długoterminowych, ponieważ realizuje
projekty o niskiej (lub niepewnej) rentowności i pozostaje pod wpływami
politycznymi. W tej sytuacji trudno liczyć na znaczące wzrosty indeksów w Polsce,
tym bardziej ze inne rynki wschodzące wydają się atrakcyjniejsze pod względem
wzrostu zysków spółek w nadchodzących latach.
Obligacje
W wyniku stymulacji monetarnej zarówno w USA jak i strefie euro ceny obligacji
na rynkach światowych osiągnęły rekordowe poziomy w 2014 roku. W naszym
odczuciu ich poziom oraz dynamika trendu świadczą o powstaniu dużej bańki
spekulacyjnej na rynku długu rządowego. O ile na rynku amerykańskim sytuacja
wydaje się pod kontrolą (rentowność obligacji 10 letnich spadły wprawdzie z 3%
na początku roku do 2.1% To i tak są one wyraźnie wyższe niż w połowie roku
2012 gdy oscylowały w okolicach 1.5%). Znaczenie większym problemem
wydaje się sytuacja w strefie euro gdzie inwestorzy bez opamiętania kupują
zarówno bezpieczne 10-letnie obligacje niemieckie z rentownością 0.51%, lub
szwedzkie z 0.91%, podczas gdy bardziej ryzykowne obligacje francuskie
notowane są z rentownością zaledwie 0.79%, hiszpańskie 1.55%, a włoskie 1.78%.
Oznacza to ze mocno zadłużona strefa euro pożycza dziś taniej niż Stany
Zjednoczone i Wielka Brytania. W ślad za europejskimi obligacjami również
polskie papiery zanotowały spadek rentowności w okolice 2.5%-2.6% (około 1.81.9pp powyżej obligacji niemieckich co oznacza zawężenie spreadu vs
historyczna średnia na poziomie ok 2.2-2.4%). Jednakże w przypadku
odwrócenia tendencji w rentownościach obligacji zagranicznych polskie
papiery również zaczną tracić na wartości, co może przynieść znaczące bo
sięgające nawet 5-10% straty na rynku obligacji. Ryzyko wyraźnego wzrostu
rentowności obligacji europejskich jest już znaczne i może wystąpić w przypadku
nawet niewielkiej zmiany oczekiwań inflacyjnych w strefie euro.
Waluty
Zachowania kursów walut w 2014 roku na rynku globalnym zostały
zdominowane przez dwa wydarzenia. Przede wszystkim obserwowaliśmy
znaczącą aprecjację kursu dolara, w szczególności w drugiej połowie roku (o
około 13% w stosunku do EUR, 8% w stosunku do GBP i o 14% w stosunku do jena).
Dolar zyskiwał w stosunku do innych walut głównie w efekcie decyzji FED o
zaprzestaniu skupu aktywów i oczekiwaniom dotyczącym wzrostowi stóp
procentowych w USA. Drugim istotnym wydarzeniem była bezprecedensowa
deprecjacja kursu rubla (o około 80%) co było wynikiem nałożonych sankcji
gospodarczych oraz spadających cen ropy. W 2015 roku należy oczekiwać
dalszego umacniania się dolara do euro głównie w wyniku oczekiwań co do
rozpoczęcia skupu ryzykownych aktywów przez ECB i operacji zwiększania jego
bilansu. Zyskiwać mogą również waluty krajów Azji Południowo-Wschodniej,
które są importerami taniejących surowców energetycznych.
„W Polsce środowisko
deflacyjne będziemy
obserwować prawdopodobnie
do końca pierwszego półrocza
2015, w drugiej połowie roku
możemy oczekiwać wzrostu
inflacji do poziomu 1-1.5%
(efekt niskiej bazy z 2H14 oraz
wzrost inflacji bazowej)”
„Uważamy, że w Europejski
Bank Centralny znajdzie się
pod silna presją na szeroki
skup aktywów dłużnych,
możliwe jest również
stworzenie funduszu
inwestycyjnego aby pobudzić
część gospodarek regionu”
„Według naszych obliczeń 3%
wzrost PKB w USA powinien
przełożyć się na około 10%
wzrostu ysków na akcję”
Surowce
Mijający rok nie był udany dla producentów surowców w szczególności tych energetycznych. Ostatnie decyzje OPEC
dotyczące utrzymywania limitów produkcyjnych ropy, zwiększanie wydobycia ropy z łupków oraz niższy popyt z krajów
azjatyckich spowodowały 36% spadek cen w 2014 roku. Dziś ropa notowana jest około 50 USD – najniżej od 5 lat.
Wydaje się, że po tak silnym spadku rynek będzie poszukiwał ceny równowagi na poziomie 55-65 USD (jednakże na
rynku pojawiają się sygnały, że kraje OPEC nie zmniejszą podaży ropy do poziomu cenowego 40 USD). Ceny miedzi
spadły o około 15% i jest to efekt niższego popytu z gospodarki chińskiej. Relatywnie dobrze zachowywały się metale
szlachetne (złoto -1%, platyna +12%). Ich cena w przyszłości będzie determinowana głównie przez oczekiwania
inflacyjne. Ceny surowców spożywczych spadły o kilkanaście procent w 2014 roku z wyjątkiem kawy, której ceny
wystrzeliły w górę o ponad 30% (z powodu słabych zbiorów i suszy w Brazylii – największego producenta na świecie).
Strona 6 z 12
Informacje makroekonomiczne
Polska
Zaskakująco dobre dane dotyczące polskiej gospodarki podane przez GUS za
3kw 2014 (wzrost PKB +3.3%, przy bardzo dobrych danych dotyczących popytu
wewnętrznego) oznaczają, że w perspektywie kilku najbliższych kwartałów nie
powinno nastąpić obniżenie tempa wzrostu PKB poniżej 3%. Jednakże biorąc
pod uwagę silne uzależnienie od eksportu do strefy euro oraz trudną sytuację na
rynkach wschodnich nie należy oczekiwać szybszego wzrostu niż 3.5% w roku
2015. Wzrost PKB w dużej mierze będzie wynikać z silnego popytu wewnętrznego
(lekka poprawa na rynku pracy plus 3-4% realny wzrost wynagrodzeń). W
pierwszej połowie roku oczekujemy deflacji na poziomie nawet 0.8%, w drugiej
połowie roku może pojawić się niewielka inflacja nieprzekraczająca 1%.
Europa Zachodnia
Zagrożenia deflacyjne oraz powracająca niepewność dotycząca możliwości
wzrostu gospodarczego w głównych gospodarkach strefy euro zdominowały
dyskusję na temat perspektyw gospodarczych krajów Europy Zachodniej na lata
2015-2016. Część krajów europejskich (Włochy, Francja) zmaga się z problemem
zarówno zerowego wzrostu gospodarczego i zerowej inflacji. Ponadto wzrost PKB
Niemiec na poziomie 1.2%-1.7% w 2015-16 również nie dostarcza pozytywnych
sygnałów dla innych krajów strefy euro. W perspektywie roku 2015 najsolidniej
wyglądają perspektywy rozwoju dla krajów znajdujących się poza strefa euro –
Szwecja (PKB +2.4%, silny eksport i przyspieszająca do 1% inflacja) oraz Wielka
Brytania (PKB +2.6% oraz CPI na poziomie 1.4%). Wydaje się że nawet niewielki
wzrost inflacji oraz oczekiwań co do wzrostu PKB w strefie euro może wywołać
znaczące wzrosty na rynku akcji – szczególnie w Niemczech, Francji i Hiszpanii
(wyceny są tam relatywnie atrakcyjne, dużo spółek eksportowych, którym może
pomagać słabnące euro w stosunku do dolara). Ponadto gospodarki
europejskie mogą korzystać z taniejącej ropy oraz słabnącego euro (najlepszymi
gospodarkami w strefie euro są naszym zdaniem Hiszpania i Niemcy, w których
oczekuje się wzrostu PKB w 2015 odpowiednio na poziomie 1.4% i 1.8%).
Przyspieszyć w okolice 2% może również Szwajcaria głównie dzięki
kilkuprocentowemu osłabieniu CHF do USD i GBP.
USA
Konsensus rynkowy oczekuje przyspieszenia wzrostu gospodarczego w USA do
poziomu 3% w 2015 z 2.2% w 2014. Jest to realne biorąc pod uwagę, że 1 kw 2014
był dosyć słaby w ze względu na złe warunki pogodowe. Wydaje się, że poziom
wzrostu gospodarczego w USA na poziomie ok 3% (choć w trzecim kwartale
gospodarka amerykańska zaskoczyła imponującym ponad 5% wzrostem PKB)
jest bliski potencjału gospodarki i nie powinien wywołać już znacznych spadków
stopy bezrobocia oraz wyraźniej presji inflacyjnej (efekt taniejących surowców),
która mogłaby skłaniać FED do szybkiego podnoszenia stóp procentowych.
Azja i inne rynki
Potencjalne spowolnienie w Chinach wydaje się dziś największym problemem
(spadek tempa wzrostu PKB z 7.4% do 7%) jednakże bardzo prawdopodobna
wydaje nam się interwencja banku centralnego w celu dostarczenia płynności
na rynek bankowy. Gospodarka Japonii dalej w stagnacji na poziomie około 1%
wzrostu, co sprawia, że agencje ratingowe baczenie będą się przyglądać
poziomowi zadłużenia. Generalnie uważamy, że gospodarki azjatyckie powinny
być znaczącymi beneficjentami spadku cen surowców energetycznych, co
pozwoli na łagodzenie napięć po stronie rachunku obrotów bieżących. Z rynków
Europy Śr-Wsch ciekawie wygląda Rumunia z 3% wzrostem PKB w 2015 oraz niskim
bezrobociem i małymi deficytami obrotów bieżących i budżetowym.
Generalnie uważamy jednak, że rynki środkowoeuropejskie dalej będą
odczuwać zawirowania związane z rynkiem rosyjskim.
„Polska gospodarka powinna
wzrosnąć o około 3.3-3.5%) w
2015 głównie dzięki silnemu
popytowi wewnętrznemu
„W Europie Zachodniej
najsilniejsze gospodarki 2015
roku to Szwajcaria, Hiszpania i
Niemcy”
„USA powinny osiągnąć
poziom wzrostu ponad 3% w
2015)”
„Gospodarki Azji PołudniowoWschodniej skorzystają na
obniżkach cen ropy”
Strona 7 z 12
Ciekawostka numeru
Wsparcie z Półwyspu Arabskiego
Koniec roku 2014 w światowej gospodarce został zdominowany przez pikujące
ceny ropy naftowej. Z pewnością zachowanie kursu ropy wynika z kliku
następujących czynników: spadek popytu wynikający z globalnego
spowolnienia tempa wzrostu gospodarczego, nadwyżka mocy wydobywczych
na świecie, rewolucja łupkowa w USA czy wreszcie presja podażowa ze strony
państw OPEC prowadząca do obniżenia cen i wpływających na gospodarkę
rosyjską.
Niższe ceny ropy naftowej stanowią poważny pozytywny czynnik stymulujący
konsumpcję gospodarstw domowych w szczególności w krajach rozwiniętych,
będących jej importerami (Europa Zachodnia, USA, Japonia) oraz w Chinach.
Oczywiście istnieje także negatywny wpływ na poszczególne branże (głównie
przemysł wydobywczy oraz branże około wydobywcze) i kraje (Rosja, Bliski
Wschód, Iran, Nigeria, Wenezuela) jednakże całkowity efekt jest pozytywny
(niższe koszty transportu i energii bezpośrednio wpływają na wiele działów
gospodarki).
W 2013 roku średnia cena ropy uzyskiwana przez kraje OPEC wyniosła 105.87 USD
/ baryłkę przy konsumpcji dziennej około 92m baryłek. W 2014 średnia cena
wyniosła już tylko około 92 USD. Zakładając również, że od dziś ceny utrzymałby
się na poziomie około 60 USD/baryłkę przez najbliższe 12 miesięcy wówczas
oszczędność roczna w wydatkach na ropę dla całej światowej konsumpcji
wyniosłaby około 1.1 bln USD. Kwotę te należy jednak skorygować o zmniejszone
nakłady spółek wydobywczych na projekty (szacujemy ten efekt na około 160
mld USD). Zakładając powyższe oraz umocnienie dolara do innych walut
światowych o 10% rdr otrzymujemy skorygowany efekt netto na poziomie około
0.9 bln USD, który możemy potraktować jako „bodziec” zewnętrzny stymulujący
gospodarkę. Zakładając, że krańcowa skłonność do konsumpcji (określająca
jaką część dodatkowego dolara dochodu przeznaczane jest na konsumpcję
wynosi około 57%, według naszych szacunków opartych na danych
historycznych) wówczas dodatkowy efekt stymulujący (obliczany na podstawie
mnożnika inwestycji) dla realnego światowego PKB wynosi około 0.97pp.
Oczywiście nie jest to efekt natychmiastowy - zakładając, że rozłożyłby się na 45 lat wówczas dodatkowy pozytywny wpływ na PKB w 2015 roku wyniósłby około
0.35pp, 0.35pp w 2016 i 0.15pp w 2017. W 2014 roku światowy wzrost PKB wyniósł
około 3.3% (wg MFW), a więc potencjalny dodatkowy wpływ na światowe PKB
jest znaczący. Ryzykiem związanym sytuacją na rynku ropy jest tempo spadku,
które może wpłynąć na kondycję finansową koncernów wydobywczych i
kredytujących je banków.
„W 4-tym kwartale 2014 roku
cena ropy spadła o około
40%”
„USA, kraje Europy Zachodniej,
oraz gospodarki Azji
Południowo-Wschodniej
powinny skorzystać
najmocniej na obniżkach cen
ropy naftowej”
„Oczekujemy pozytywnego
wpływu w wysokości 0.4pp na
światowy wzrost PKB w latach
2015-2016”
Kluczowi producenci, konsumenci, eksporterzy i importerzy ropy, 2012*
Źródło: EIA, *dane nie uwzględniają „rewolucji łupkowej” w USA rozpoczętej w 2013
Strona 8 z 12
Załącznik statystyczny
Rynki akcji - Notowania i kluczowe wskaźniki, 2014-2015
Stopa
Wskażnik C/Z (x) dywidendy (%)
Zm iana %
Poziom
indeksu
(Pkt)
17823
2059
4736
14632
43146
50007
Indeksy Giełdowe
Kraj
DOW JONES INDUS. AVG
S&P 500 INDEX
NASDAQ COMPOSITE INDEX
S&P/TSX COMPOSITE INDEX
MEXICO IPC INDEX
BRAZIL IBOVESPA INDEX
USA
USA
USA
KANADA
MEKSYK
BRAZYLIA
1M
3M
YTD
0.3%
0.3%
0.2%
0.0%
-0.6%
-4.3%
6.1%
5.8%
7.1%
-1.2%
-2.7%
-5.4%
7.5%
11.4%
13.4%
7.4%
1.0%
-2.9%
Euro Stoxx 50 Pr
FTSE 100 INDEX
CAC 40 INDEX
DAX INDEX
IBEX 35 INDEX
FTSE MIB INDEX
ASE
PSI20
HEX25
OMX STOCKHOLM 30 INDEX
SWISS MARKET INDEX
OBX Index
STREFA EURO
WIELKA BRYTANIA
FRANCJA
NIEMCY
HISZPANIA
WŁOCHY
GRECJA
PORTUGALIA
FINLANDIA
SZWECJA
SZWAJCARIA
NORWEGIA
3146
6566
4273
9806
10280
19012
826
4799
7759
1465
8983
524
-2.7% -1.5%
1.5%
1.2% 35.8%
-1.4%
0.1% -2.5% -2.7% 17.8%
-2.4% -2.1% -0.1% -0.5% 35.2%
-1.6%
4.5%
2.7%
2.7% 66.2%
-3.7% -4.4%
3.8%
3.7% 20.0%
-3.4% -8.2%
0.2%
0.2% 26.0%
-14.3% -22.0% -28.7% -28.9% 21.4%
-6.0% -15.6% -26.8% -26.8% -12.7%
-1.8%
2.6%
5.7%
5.7% 44.9%
1.0%
6.0%
9.9%
9.9% 48.3%
-1.8%
2.2%
9.5%
9.5% 51.3%
1.8% -5.0%
4.0%
4.0% 46.4%
WIG
BUX
ISE 100
PX
RTS
POLSKA
WĘGRY
TURCJA
CZECHY
ROSJA
51416
16634
85721
947
791
NIKKEI 225
HANG SENG INDEX
S&P/ASX 200 INDEX
STOCK EXCH OF THAI INDEX
FTSE Bursa Malaysia KLCI
JAKARTA COMPOSITE INDEX
S&P BSE SENSEX INDEX
JAPONIA
HONG KONG
AUSTRALIA
TAJLANDIA
MALEZJA
INDONEZJA
INDIE
17451
23605
5411
1498
1761
5227
27499
ROE (%)
5L
10L
2014E
2015E
14E
12M
66.1%
71.3%
120.1%
58.2%
231.3%
94.4%
18 103
2 094
4 815
15 685
46 554
62 305
15 341
1 738
3 946
13 450
37 752
44 905
15.8
18.4
41.5
19.5
24.2
15.4
15.6
16.6
20.6
16.0
17.6
10.0
2.3
2.1
1.1
3.0
1.8
4.6
19.0
15.1
10.7
9.5
11.3
7.9
6.1%
21.6%
8.6%
64.6%
-13.9%
-18.2%
-62.4%
-43.5%
20.2%
53.9%
37.2%
54.3%
5.9%
36.4%
10.8%
128.5%
12.7%
-38.7%
-70.8%
-36.9%
23.9%
95.9%
55.7%
164.0%
3 326
6 905
4 599
10 093
11 249
22 590
1 379
7 791
8 004
1 479
9 219
581
2 790
6 073
3 789
8 355
9 371
17 556
757
4 613
6 872
1 247
7 871
482
21.8
18.2
25.0
17.1
21.3
15.5
8.5
740.6
20.5
16.2
20.5
12.0
12.9
13.6
13.2
13.7
14.1
12.6
11.4
13.6
15.8
14.8
15.8
11.5
4.1
4.2
3.7
3.3
4.7
4.1
3.3
4.0
4.2
4.2
3.4
4.9
6.7
15.8
6.7
10.4
6.2
-1.5
-2.1
4.7
12.5
14.9
13.2
12.6
-3.3% -5.0%
0.3%
0.3% 36.8% 28.2%
-2.6% -7.4% -10.4% -10.4% -2.0% -22.4%
-0.5% 15.6% 26.1% 26.4% 67.2% 65.9%
-6.0% -4.2% -4.3% -4.3%
3.9% -15.3%
-17.5% -29.0% -45.2% -45.2% -42.8% -44.6%
92.5%
12.8%
236.9%
-9.9%
28.8%
55 688 48 765
19 703 15 862
87 048 60 754
1 046
894
1 450
578
16.5
150.1
10.5
14.1
4.3
14.9
10.3
10.4
14.2
4.1
3.9
4.4
2.6
4.4
6.7
6.0
0.5
13.1
-20.8
10.5
51.9%
65.8%
33.6%
124.2%
94.9%
422.2%
311.7%
18 031
25 363
5 680
1 604
1 896
5 263
28 822
21.3
10.0
18.8
9.7
15.6
20.9
19.5
18.8
10.7
15.3
13.7
15.4
15.0
17.8
1.5
3.7
4.7
3.3
3.4
2.1
1.5
8.3
14.1
11.3
12.6
13.9
12.1
16.7
8.5%
2.9%
1.4%
-5.6%
-4.6%
1.7%
3.5%
7.1%
1.5%
1.0%
15.3%
-5.9%
22.3%
30.1%
3L
52T
Min
7.5% 45.9% 69.0%
11.4% 63.7% 82.8%
13.4% 81.8% 106.7%
7.4% 22.4% 24.9%
1.0% 16.3% 33.0%
-2.9% -13.8% -27.1%
-0.8%
1.0%
3.9%
-6.0%
-1.0%
1.2%
-3.7%
12M
52T
Max
7.1% 106.4% 65.5%
1.3% 28.0%
9.8%
1.1% 33.4% 12.0%
15.3% 45.6% 103.9%
-5.7% 15.1% 38.6%
22.3% 36.8% 106.2%
29.9% 77.9% 58.6%
13 885
21 138
5 052
1 205
1 672
4 161
19 963
Źródło: Bloomberg, dane na dzień 31.12.2014
Strona 9 z 12
Wskaźniki makroekonomiczne, 2013-2016
Kraj
% PKB (RdR)
2013 2014 2015 2016
USA
Kanada
Meksyk
Brazylia
2.2%
2.0%
1.1%
2.5%
2.2%
2.3%
2.2%
0.2%
3.0%
2.5%
3.4%
0.8%
2.8%
2.3%
3.7%
2.0%
Japonia
Chiny
Indie
Korea Płd
1.6%
7.7%
4.7%
3.0%
0.2%
7.4%
5.7%
3.5%
1.0%
7.0%
5.5%
3.5%
1.4%
6.7%
6.3%
3.7%
0.4%
2.6%
10.9%
1.3%
Niemcy
Wielka Brytania
Francja
Hiszpania
Włochy
Szw ecja
Szw ajcaria
0.4% 1.5%
1.7% 3.0%
0.2% 0.4%
-1.2% 1.3%
-1.9% -0.4%
1.3% 1.9%
2.0% 1.8%
1.2%
2.6%
0.8%
1.8%
0.4%
2.4%
1.8%
1.7%
2.3%
1.3%
1.9%
1.0%
2.7%
2.0%
Europa Zachodnia
1.6% 0.9% 1.1% 1.6%
6.9% 6.7%
2.6% 1.5% 1.4% 1.9%
7.6% 6.3%
1.0% 0.6% 0.6% 1.2%
10.3% 10.3%
1.5% -0.1% 0.3% 0.9%
26.1% 24.5%
1.3% 0.2% 0.3% 1.0%
12.2% 12.7%
0.0% -0.2% 0.7% 1.7%
8.0% 8.0%
-0.2% 0.0% 0.1% 0.6%
3.2% 3.2%
Polska
Czechy
Węgry
Rumunia
Rosja*
Turcja
1.6%
-0.8%
1.4%
3.3%
1.3%
4.1%
3.3% 3.3% 3.5%
2.4% 2.4% 2.8%
3.2% 2.4% 2.5%
2.4% 3.0% 3.0%
0.5% -5.0% 3.0%
3.1% 3.5% 3.7%
2016
De ficyt rachunku obrotów
bież (%)
2013 2014 2015 2016
5.2%
6.4%
4.5%
6.0%
-2.4%
-3.0%
-1.8%
-3.6%
-2.3%
-1.8%
-2.2%
-3.5%
-3.3%
-1.0%
-2.3%
-3.0%
-2.9%
-0.4%
-3.6%
-4.2%
3.4%
5.1%
na
3.2%
0.7% 0.3% 1.0% 1.0%
2.0% 2.3% 2.2% 2.1%
-2.9% -1.6% -1.7% -2.0%
6.2% 6.0% 5.9% 5.2%
-9.0%
-1.9%
-5.9%
-0.4%
-8.3% -6.9% -6.4%
-2.1% -2.4% -2.5%
-6.4% -4.2% -4.0%
-0.6% 0.5% 0.6%
6.6% 6.4%
5.6% 5.4%
10.4% 10.2%
23.4% 22.3%
12.8% 12.6%
7.7% 7.3%
3.1% 3.0%
7.3% 7.1% 6.9% 6.4%
-4.2% -4.5% -3.7% -3.6%
-1.3% -1.4% -1.5% -1.3%
1.4% 0.4% 0.7% 0.7%
1.0% 1.5% 1.5% 1.8%
6.4% 6.5% 5.5% 5.4%
11.2% 11.8% 11.9% 11.6%
0.1%
-5.9%
-4.1%
-6.8%
-2.8%
-1.3%
0.1%
0.1%
-5.3%
-4.4%
-5.6%
-3.0%
-1.7%
0.5%
0.1%
-4.2%
-4.3%
-4.6%
-2.8%
-1.3%
0.3%
0.2%
-3.2%
-3.9%
-3.8%
-2.4%
-0.8%
0.5%
-1.3%
-1.4%
3.0%
-1.0%
1.6%
-8.0%
-4.3%
-1.5%
-2.2%
-2.3%
-0.8%
-1.2%
-3.3%
-1.7%
-2.9%
-2.2%
0.0%
-2.1%
-2.9%
-2.1%
-2.8%
-2.2%
-1.2%
-2.1%
-2.7%
-1.9%
-2.7%
-2.2%
-1.0%
-2.0%
Inflacja (%)
Be zrobocie (%)
2013 2014 2015 2016
2013 2014 2015
Ame ryka Pn i Płd
1.5% 1.7% 1.5% 2.2%
7.4% 6.2% 5.5%
0.9% 2.0% 1.7% 2.0%
7.1% 6.9% 6.6%
3.8% 4.0% 3.6% 3.5%
4.9% 4.7% 4.6%
6.2% 6.3% 6.4% 5.8%
5.4% 5.0% 5.6%
0.9%
1.4%
1.7%
4.0%
6.8%
7.5%
2.8%
2.1%
7.0%
1.4%
0.1%
0.4%
0.0%
1.3%
7.6%
8.9%
1.4%
2.0%
7.0%
1.7%
0.7%
1.5%
1.9%
2.2%
8.9%
7.0%
Azja
4.0% 3.6%
4.0% 4.1%
na
na
3.1% 3.4%
1.5%
2.5%
6.5%
2.3%
3.5%
4.2%
na
3.3%
Europa Śr-Ws ch
1.9%
10.4% 12.4% 11.3% 10.8%
2.0%
7.0% 7.7% 7.4% 7.2%
2.9%
8.8% 7.9% 7.8% 7.8%
2.7%
7.0% 7.1% 7.0% 6.5%
5.9%
5.5% 5.2% 6.3% 6.1%
6.5%
9.0% 9.7% 9.8% 9.5%
-2.3%
-2.5%
-1.9%
-3.7%
-1.4%
-0.3%
3.3%
-1.4%
3.0%
-5.8%
-2.2%
-2.1%
-2.2%
-3.6%
-1.9%
-0.5%
2.8%
-1.9%
-3.0%
-5.5%
-2.2%
-0.6%
2.5%
-2.1%
0.0%
-5.8%
Deficyt budżetow y (%)
2013 2014 2015 2016
-2.6% -2.9%
-0.1% 0.1%
-3.5% -3.0%
-4.4% -3.7%
Źródło: Bloomberg, dane na dzień 31.12.2014, *Rosja – oczekiwania OPTI TFI, deficyt budżetowy i bilansu obrotów bieżących
jako % PKB
Surowce - Notowania
ROPA WTI
ROPA BRENT
BENZYNA
OLEJ OPAŁOWY
GAZ NATURALNY
Cena
(USD)
51
54
139
176
3
-26.6%
-26.1%
-26.3%
-20.0%
-24.0%
ZŁOTO
SREBRO
PLATYNA
PALLAD
ALUMINIUM
MIEDŹ
1199
1206
800
800
1832
6255
KUKURYDZA
PRZENICA
SOJA
KAWA
CUKIER
BAWEŁNA
405
597
1025
163
14
60
Surow iec
1M
Zm iana %
3M
YTD
12M
52T Max
52T Min
-42.8%
-43.7%
-41.8%
-34.0%
-26.4%
-44.4%
-48.9%
-46.5%
-40.6%
-30.3%
-44.4%
-48.9%
-46.5%
-40.6%
-30.3%
101
112
278
308
5.0
51
54
138
176
2.8
-1.1%
-2.7%
-0.8%
-0.8%
-9.6%
-3.0%
-1.3%
-6.0%
2.8%
2.8%
-4.6%
-6.4%
-0.3%
-12.1%
11.7%
11.7%
1.8%
-15.0%
-0.3%
-12.1%
11.7%
11.7%
1.8%
-15.0%
1 392
1 520
912
912
2 120
7 380
1 132
1 177
696
696
1 671
6 218
4.0%
-1.6%
0.1%
-14.3%
-8.9%
1.8%
21.3%
21.2%
9.8%
-20.2%
-11.4%
-1.2%
-12.1%
-8.0%
-10.4%
32.6%
-19.9%
-23.7%
-12.1%
-8.0%
-10.4%
32.6%
-19.9%
-23.7%
523
776
1 288
229
20
84
331
480
921
126
14
59
Źródło: Bloomberg, dane na dzień 31.12.2014
Strona 10 z 12
Obligacje rządowe - Rentowność i rating, 2014
Kraj
2L
Rentow ność obligacji (%)
5L
10L
Rating dług zagraniczny
S&P
Moody's
Fitch
30L
USA
KANADA
BRAZYLIA
KOLUMBIA
MEKSYK
CHILE
0.68
1.00
13.00
5.02
3.51
3.08
1.61
1.30
11.73
5.98
5.17
3.72
2.09
1.72
12.32
7.10
5.78
4.36
2.66
2.27
12.32
na
6.52
na
A-1+u
A-1+
A-3
A-2
A-2
A-1+
Aaa
Aaa
Baa2
Baa2
A3
Aa3
AAA
AAA
BBB
BBB
BBB+
A+
WIELKA BRYTANIA
FRANCJA
NIEMCY
WŁOCHY
HISZPANIA
PORTUGALIA
SZWECJA
HOLANDIA
SZWAJCARIA
GRECJA
0.43
-0.06
-0.11
0.43
0.38
0.43
0.03
-0.06
-0.29
na
1.12
0.13
0.00
0.83
0.81
1.34
0.12
0.08
-0.04
10.88
1.71
0.79
0.51
1.78
1.55
2.51
0.91
0.62
0.30
9.51
2.46
1.85
1.32
3.17
2.93
na
na
1.38
0.66
8.31
A-1+u
A-1+u
A-1+u
A-3u
A-2
Bu
A-1+u
A-1+u
A-1+u
B
Aa1
Aa1
Aaa
Baa2
Baa2
Ba1
Aaa
Aaa
Aaa
Caa1
AA+
AA
AAA
BBB+
BBB+
BB+
AAA
AAA
AAA
B
CZECHY
POLSKA
BUŁGARIA
RUMUNIA
WĘGRY
TURCJA
ROSJA
0.16
1.69
1.28
1.89
7.78
14.76
0.20
1.98
1.67
2.64
3.15
7.75
14.28
0.69
2.36
3.07
3.57
3.64
7.66
13.07
na
na
na
na
na
na
na
A-1+
A-2
B
A-3
B
Bu
A-3 *-
A1
A2
Baa2
Baa3
Ba1
Baa3
Baa2
A+
ABBBBBBBB+
BBBBBB
AUSTRALIA
NOWA ZELANDIA
KOREA PŁD
JAPONIA
INDIE
INDONEZJA
CHINY
MALEZJA
TAJLANDIA
2.18
na
2.09
-0.02
7.98
7.48
3.34
3.58
2.07
2.26
3.55
2.29
0.03
8.02
7.73
3.54
3.89
2.07
2.76
3.61
2.62
0.33
7.89
7.96
3.65
4.19
2.07
na
na
2.92
1.24
7.99
8.64
na
4.83
2.07
A-1+u
A-1+
A-1
A-1+u
A-3u
B
A-1+
A-2
A-2
Aaa
Aaa
Aa3
A1
Baa3
Baa3
Aa3
A3
Baa1
AAA
AA
AAA+ *BBBBBBA+
ABBB+
Źródło: Bloomberg, dane na dzień 31.12.2014
Surowce – Notowania
Zmiana %
3M
YTD
12M
52T Max
52T Min
ROPA WTI
ROPA BRENT
BENZYNA
OLEJ OPAŁOWY
GAZ NATURALNY
Cena
(USD)
51
54
139
176
3
-26.6%
-26.1%
-26.3%
-20.0%
-24.0%
-42.8%
-43.7%
-41.8%
-34.0%
-26.4%
-44.4%
-48.9%
-46.5%
-40.6%
-30.3%
-44.4%
-48.9%
-46.5%
-40.6%
-30.3%
101
112
278
308
5.0
51
54
138
176
2.8
ZŁOTO
SREBRO
PLATYNA
PALLAD
ALUMINIUM
MIEDŹ
1199
1206
800
800
1832
6255
-1.1%
-2.7%
-0.8%
-0.8%
-9.6%
-3.0%
-1.3%
-6.0%
2.8%
2.8%
-4.6%
-6.4%
-0.3%
-12.1%
11.7%
11.7%
1.8%
-15.0%
-0.3%
-12.1%
11.7%
11.7%
1.8%
-15.0%
1 392
1 520
912
912
2 120
7 380
1 132
1 177
696
696
1 671
6 218
KUKURYDZA
PRZENICA
SOJA
KAWA
CUKIER
BAWEŁNA
405
597
1025
163
14
60
4.0%
-1.6%
0.1%
-14.3%
-8.9%
1.8%
21.3%
21.2%
9.8%
-20.2%
-11.4%
-1.2%
-12.1%
-8.0%
-10.4%
32.6%
-19.9%
-23.7%
-12.1%
-8.0%
-10.4%
32.6%
-19.9%
-23.7%
523
776
1 288
229
20
84
331
480
921
126
14
59
Surow iec
1M
Źródło: Bloomberg, dane na dzień 31.12.2014
Strona 11 z 12
Zastrzeżenie prawne
OPTI TFI S.A.. dołożyła należytych starań aby zamieszczone informacje były rzetelne i oparte na miarodajnych
źródłach, jednak ryzyko wszelkich decyzji podjęte na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale, w
szczególności decyzji inwestycyjnej, ponosi wyłącznie osoba podejmująca decyzję. Niniejszy materiał ma wyłącznie
charakter promocyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży
jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Podane informacje nie mogą być traktowane jako usługa doradztwa
inwestycyjnego lub innego typu doradztwa, w tym świadczenia pomocy prawnej.
Strona 12 z 12