Aktualizacja informacji finansowej INTERSPORT sporządzona przez

Aktualizacja informacji
www.penetrator.com.pl,
www.doakcji.pl
Sporządzono 10 listopada 2006 r.
Rozwój sieci sprzedaży
Spółka otworzyła w 2006 r. trzy nowe sklepy. Łącznie, 13 salonów
dysponuje powierzchnią 11,2 tys.. m2. Do końca 2007 r. sieć
sprzedaży będzie się składała z 20 placówek. Ponadto, jeszcze w
2006 r. INTERSPORT Polska rozpocznie sprzedaż towarów przy
wykorzystaniu kanału internetowego.
Wzrost marży brutto na sprzedaży
W okresie trzech kwartałów 2006 r. marża brutto na sprzedaży
wyniosła 32,1% wobec 27,1% w analogicznym okresie roku
poprzedniego. We wzroście marży odzwierciedlenie znajdują korzyści
związane z partycypacją w Grupie INTERSPORT – wyższe rabaty,
dostęp do ofert specjalnych oraz marki własne.
Zasilenie kapitałowe
Dzięki emisji akcji serii E w czerwcu 2006 r. Spółka została zasilona
kwotą 20 mln zł. Środki te przeznaczone są na urządzanie
i zatowarowanie nowych placówek.
Zmiana terminu otwarcia sklepu w CH Złote Tarasy
W związku ze zmianą terminu rozpoczęcia działalności przez CH Złote
Tarasy opóźni się również otwarcie zlokalizowanej tam placówki
INTERSPORT Polska.
Decydujący czwarty kwartał
Wyniki finansowe wypracowane w czwartym kwartale odpowiadają za
zdecydowaną część całorocznych zysków Spółki oraz około jednej
trzeciej przychodów ze sprzedaży.
Przychody [mln zł]
EBIT [mln zł]
EBITDA [mln zł]
Zysk netto [mln zł]
EPS [zł]
BVPS [zł]
2003
37,6
1,0
1,2
0,6
597*
1 419*
10,5
10
9,5
10,5
9 10
9,5
8,5
9
88,5
7,5
8
7,5
IPO
IPO
W
IG
WIG
Dynamika kursu akcji INTERSPORT Polska na tle indeksu
WIG (znormalizowanego) w okresie 18 VIII 2006-10 XI 2006
Źródło: GPW
Analityk: Paweł Szydłowski
[email protected]
(+48 12) 62 92 400
2004
60,3
2,6
3,2
1,7
0,35
0,63
2005
86,6
3,7
4,9
2,5
0,22
1,21
1 X 2005 – 30 IX 2006
101,6
3,7
5,7
2,6
0,18
2,39
* - Spółka działała jako PU MAKS Sp. z o.o., a jej kapitał zakładowy dzielił się na 100 udziałów.
1
Podsumowanie oferty publicznej.
Przedmiotem realizowanej w czerwcu 2006 r. oferty publicznej było 2,5 mln nowoemitowanych akcji serii E. Wszystkie
oferowane walory zostały subskrybowane po cenie emisyjnej równej 8,0 zł. Akcje serii trafiły E do: inwestorów
instytucjonalnych (49%), inwestora branżowego – INTERSPORT Deutschland (26%) oraz inwestorów indywidualnych (25%).
Wpływy brutto INTERSPORT Polska z tytułu emisji wyniosły 20 mln zł i zostały pomniejszone o koszty emisji w wysokości
728,6 tys. zł (3,6%). Podwyższenie kapitału zakładowego INTERSPORT Polska zostało zarejestrowane w dniu 8 sierpnia
2006 r. Akcje serii E reprezentują 18% podwyższonego kapitału oraz 12% głosów na WZA.
Rozwój sieci sprzedaży.
•
W 2006 roku spółka otworzyła 3 nowe salony, z czego 2 rozpoczęły działalność po przeprowadzeniu oferty publicznej.
Obecnie, sieć sprzedaży składa się z 13 placówek, które dysponują powierzchnią 11,2 tys. m2.
Lokalizacja
Łódź
CH Manufaktura
Gdańsk
CH Madison
Kraków
CHU Galeria Krakowska
Źródło: prospekt emisyjny, raporty bieżące
Powierzchnia [m2]
900
452
869
Data otwarcia
16.05.2006
01.07.2006
28.09.2006
W związku z opóźnieniem otwarcia CH Złote Tarasy w Warszawie, zmianie ulegnie również termin rozpoczęcia
działalności przez zlokalizowany tam sklep INTERSPORT Polska o powierzchni 1 077 m2. Przewidujemy, że otwarcie
opisywanej placówki nastąpi w kwietniu 2007. Zgodnie z założeniami będącymi podstawą do wyceny sporządzonej
14 czerwca 2006 r., przychody ze sprzedaży wygenerowane w sklepie w CH Złote Tarasy w 2006 r. miały stanowić
2,0% całorocznych przychodów ze sprzedaży całej Spółki.
•
Aktualne plany na 2007 rok zakładają otwarcie 7 nowych sklepów. Wzrost tej liczby o 1 w stosunku do pierwotnych
zamierzeń związany jest ze zmianą terminu otwarcia sklepu w CH Złote Tarasy. W związku z tym nie zmieniamy
prognoz i nadal oczekujemy, że powierzchnia handlowa na koniec 2007 r. wynosić będzie ok. 19,0 tys. m2.
•
W chwili obecnej, INTERSPORT Polska posiada 7 umów na otwarcie kolejnych lokali w powstających centrach
handlowych największych miast w Polsce. W okresie od momentu oferty publicznej, Spółka zawarła 3 spośród tych
umów.
Lokalizacja
Wrocław
Galeria Legnicka
Rzeszów
Centrum Millenium Hall
Gliwice
CH Focus Park
Źródło: prospekt emisyjny, raporty bieżące
•
Powierzchnia [m2]
1 200
1 011
1 024
Data otwarcia
III/IV kwartał 2007
IV kwartał 2007
I połowa 2008
Spółka tworzy dodatkowy kanał dystrybucji swoich produktów – sklep internetowy, który rozpocznie funkcjonowanie na
przełomie 2006 roku. Teoretycznie, sprzedaż internetowa może wygenerować istotne obroty – raport IAB Polska
Internet szacuje dynamikę CAGR polskiego rynku e-commerce w latach 2006-2007 na 34%. Ponadto, większa liczba
odwiedzin na stronie (potencjalni klienci poszukujący towarów) powinna korzystnie przełożyć się na rozpoznawalność
marki INTERSPORT Polska.
Podsumowanie wyników finansowych wypracowanych po IPO
•
W ciągu 3 kwartałów 2006 r. spółka wypracowała 72,5 mln zł przychodów ze sprzedaży (wzrost o 26% r/r). Wynik netto
na koniec września 2006 r. wyniósł 198 tys.. zł (wzrost o 98% r/r).
Przychody ze sprzedaży
EBITDA
Zysk netto
Źródło: prospekt emisyjny, raporty okresowe
2004/2003
60,8%
166,8%
192,5%
2005/2004
43,4%
52,3%
43,6%
3 kw. 2006 / 3 kw. 2005
26,0%
62,7%
98,0%
2
•
Wyniki wypracowane w ciągu 3 kwartałów 2006 r. wskazują na istotny wzrost marży brutto na sprzedaży. W okresie
I-IX 2006 r. wyniosła ona 32,1% wobec 27,1% w analogicznym okresie 2005 r. Należy zauważyć, że poziom marży
brutto w czwartym kwartale 2005 r. był bardzo wysoki i wyniósł 35,0%. Pozwala to oczekiwać, że rzeczywista marża
brutto na sprzedaży wypracowywana w kolejnych latach prognozy zdecydowanie przewyższy oczekiwany poziom (w
prognozie z 14 czerwca 2006 r. został on określony na poziomie 31,0-31,3% w latach 2006-2010). Czynnikami, które
uzasadniają zwiększenie marży brutto i utrzymanie jej na wysokim poziomie są:
•
•
•
•
dostęp do ofert specjalnych INTERSPORT (serie produktów produkowane wyłącznie na zamówienie Grupy
INTERSPORT i dostępne tylko w sklepach wchodzących w jej skład),
wprowadzenie oferty marek własnych cechujących się wysoką rentownością sprzedaży,
korzystniejsze warunki zakupowe dzięki udziałowi w Grupie INTERSPORT,
korzystniejsze warunki zakupowych dzięki płatnościom gotówkowym możliwym dzięki wpływom z emisji akcji
serii E.
Q1 05
Q2 05
Q3 05
25,2%
30,0%
28,5%
Źródło: raporty okresowe, prospekt emisyjny
Marża brutto na sprzedaży
Q4 05
2005
35,0%
29,8%
Q1 06
29,2%
Q2 06
38,1%
Q3 06
32,0%
•
Średni poziom kosztów ogólnego zarządu wzrósł z 241 tys.. zł miesięcznie w okresie I-IX 2005 r. do 393 tys.. zł
miesięcznie w analogicznym okresie 2006 r. W dużym stopniu wpłynęło na to zakwalifikowanie w ciężar kosztów
ogólnego zarządu części kosztów, które do tej pory obciążały koszty ogólne poszczególnych sklepów.
•
Koszty sprzedaży, reprezentujące przede wszystkim koszty działalności sklepów, wzrosły w okresie I-IX 2006 r. o 49%
w stosunku do okresu I-IX 2005 r. W tym okresie koszty te stanowiły 26% przychodów ze sprzedaży wobec 22% rok
wcześniej. Wzrost udziału tej pozycji kosztów wynika z faktu, że w trakcie pierwszych trzech kwartałów 2005 roku
spółka nie otwierała żadnych nowych placówek. Z kolei w 2006 r. otwarto w tym okresie 2 nowe sklepy, które ze
względu na zjawisko sezonowości nie osiągnęły jeszcze oczekiwanego poziomu obrotów a generują określony poziom
kosztów stałych.
•
W okresie I-IX 2006 r. usprawniona została gospodarka magazynowa – cykl rotacji zapasów zmalał z 132 do 127 dni.
Skróceniu uległ również cykl rotacji zobowiązań krótkoterminowych z tytułu dostaw i usług – z 138 do 110 dni.
Odzwierciedlenie znalazła tu praktyka szybszego regulowania zobowiązań i płatności gotówkowych dzięki środkom
pozyskanym z emisji publicznej w celu uzyskania lepszych warunków płatniczych. Skróceniu uległ także cykl należności
z 17 do 15 dni.
•
Spółka otrzymała dotację w wysokości 250 tys. zł od PARP, która powiększy przychody czwartego kwartału.
Opinie co do kształtowania się wartości INTERSPORT Polska w przyszłości
Ze względu na bardzo silną sezonowość decydujące znaczenie dla całorocznego wyniku INTERSPORT Polska będzie miał
IV kwartał. W 2005 r. IV kwartał odpowiadał za: 34% przychodów ze sprzedaży; 72% wyniku EBITDA; 85% wyniku EBIT
oraz 96% zysku netto. Pomijając placówkę w CH Złote Tarasy, zrealizowane przychody ze sprzedaży wypracowane
w okresie I-IX 2006 r. w istniejących sklepach nie uzasadniają korekty całorocznych prognozowanych przychodów na
poziomie większym niż +/-10%. Jednocześnie trzeba podkreślić, że bardzo istotne znaczenie dla przychodów ze sprzedaży
w IV kwartale będą miały warunki pogodowe. Ewentualne bardzo późne rozpoczęcie sezonu narciarskiego mogłoby
przełożyć się na przesunięcie szczytu sprzedaży INTERSPORT Polska na I kwartał 2007 r.
Intencją Domu Maklerskiego PENETRATOR jest dokonanie aktualizacji wyceny sporządzonej 14 czerwca 2006 r. po
publikacji wyników osiągniętych przez INTERSPORT Polska w czwartym kwartale 2006 r. W chwili obecnej wskazujemy, że
głównymi czynnikami, które mogą wpłynąć na zmianę wartości spółki dla akcjonariuszy będą:
• ewentualnie niższe przychody ze sprzedaży od pierwotnie prognozowanych,
• prawdopodobnie zdecydowanie wyższa marża na sprzedaży brutto od pierwotnie prognozowanej.
W ocenie DM PENETRATOR obserwowany wzrost marży na sprzedaży, o ile zostanie utrzymany, może przełożyć się na
wyraźny wzrost wyceny spółki w długim terminie. Zwracamy uwagę, że aktualizacja wyceny sporządzana w chwili obecnej
cechowałaby się ograniczoną wiarygodnością ze względu na decydujące znaczenie IV kwartału dla całorocznych wyników
finansowych oraz jego uzależnienie od warunków pogodowych.
3
INTERPORT Polska na giełdzie
INTERPOSRT Polska na tle giełdowych spółek zajmujących się detaliczną sprzedażą artykułów odzieżowych i obuwniczych
za pośrednictwem placówek lokalizowanych w wielkopowierzchniowych centrach handlowych.
Nazwa spółki
INTERSPORT Polska
CCC
Gino Rossi
Artman
Euromark
LPP
Zmiana kursu w okresie 11 lipca 2006- Zmiana przychodów ze sprzedaży
10 XI 2006
w okresie 3 kw. 2006 / 3 kw. 2005
+18%*
+26%
-1%
+21%
+67%
+30%
+27%
+56%
+16%*
+76%**
+47%
12%
* - w stosunku do ceny emisyjnej; 8,0 zł – INTERSPORT Polska SA, 15,5 zł – Euromark SA
** - w okresie 01 III – 31 VIII 2006 / 01 III – 31 VIII 2005
Pozostałe informacje
Dom Maklerski PENETRATOR S.A. (DM PENETRATOR) świadczy odpłatnie na rzecz INTERSPORT Polska S.A.
(INTERSPORT Polska, Spółka) usługi związane z pełnieniem funkcji depozytariusza akcji, animatora emitenta oraz
sponsora emisji. Jednostka zależna DM PENETRATOR S.A. – Agencja Informacyjna PENETRATOR sp. z o.o. (AI
PENETRATOR) świadczy na rzecz INTERSPORT Polska S.A. usługi w zakresie relacji inwestorskich.
DM PENETRATOR posiada pakiet akcji INTERSPORT Polska zapewniający 1,26% głosów na walnym zgromadzeniu
Spółki. Pan Artur Olender – Prezes Zarządu DM PENETRATOR oraz Prezes Zarządu AI PENETRATOR pełni funkcję
Przewodniczącego Rady Nadzorczej INTERSPORT Polska, a Pan Piotr Solorz – Członek Zarządu DM PENETRATOR pełni
funkcję Członka Rady Nadzorczej INTERSPORT Polska Członkowie organów DM PENETRATOR ani pracownicy DM
PENETRATOR, ani też analityk sporządzający niniejsze opracowanie nie posiadają akcji INTERSPORT Polska.
Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM PENETRATOR osobą sporządzającą niniejsze opracowanie oraz INTERSPORT
Polska, poza wymienionymi powyżej nie występują jakikolwiek inne powiązania, o których mowa w Rozporządzeniu Rady
Ministrów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów
finansowych, ich emitentów lub wystawców. Poza powyższymi powiązaniami pomiędzy DM PENETRATOR, analitykiem
przygotowującym niniejsze opracowanie i jego osobami bliskimi a INTERSPORT Polska nie wstępują inne powiązania.
Inwestorzy powinni zakładać, że DM PENETRATOR może mieć zamiar złożenia Spółce oferty świadczenia usług.
Wynagrodzenie osób fizycznych zatrudnionych w DM PENETRATOR biorących udział w sporządzeniu niniejszego
opracowania jest w części uzależnione od wyników finansowych w ramach świadczenia usług na rzecz Spółki.
Analityk sporządzający niniejsze opracowanie jest pracownikiem DM PENETRATOR. Poza analitykiem sporządzającym
niniejsze opracowanie dostęp do niego mieli przed udostępnieniem pracownicy DM PENETRATOR: analitycy oraz
członkowie Zarządu – w celu weryfikacji informacji oraz wykrycia ewentualnego konfliktu interesów. W razie ujawnienia
innych okoliczności, które mogłyby wpłynąć na obiektywność informacji zawartych w opracowaniu, albo innych okoliczności,
których ujawnienie jest wymagane, zostaną one udostępnione na stronie internetowej: www.penetrator.com.pl.
Niniejsze opracowanie jest drugim opracowaniem nt. INTERSPORT Polska wydanym przez DM PENETRATOR i stanowi
aktualizację Raportu analitycznego z dnia 14 czerwca 2006 r.
Nadzór nad DM PENETRATOR SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Opracowanie zostało sporządzone w dniu 10
listopada 2006 r.
Przewidywany termin udostępnienia opracowania to 14 listopada 2006 r.
Opracowanie zostało sporządzone na potrzeby klientów DM PENETRATOR oraz innych osób zainteresowanych.
Opracowanie zostało przygotowane z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za
wiarygodne, jednak DM PENETRATOR nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą do sporządzenia
niniejszego opracowania były wszelkie publicznie dostępne informacje znane sporządzającemu do dnia jego sporządzenia,
w szczególności prospekt emisyjny INTERSPORT Polska, raporty okresowe i bieżące INTERSPORT Polska oraz
bezpośredni wywiad przeprowadzony z członkami władz Spółki. Opracowanie nie zostało przekazane Emitentowi przed
udostępnieniem. Do opracowania raportu wykorzystano dane z ostatnich 3 lat. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie
o analizę przeprowadzoną przez DM PENETRATOR bez uzgodnień ze Spółką lub innymi podmiotami, i opierają się na
szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafnymi. DM PENETRATOR nie udziela żadnego zapewnienia, że
podane prognozy sprawdzą się. DM PENETRATOR nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji
inwestycyjnych podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym opracowaniu. Odpowiedzialność za decyzje
inwestycyjne podjęte na podstawie lektury niniejszego opracowania ponoszą wyłącznie inwestorzy.
Niniejsze opracowanie ma wyłącznie charakter informacyjny.
4