ACI Polska Newsletter 10/2010

Once a Dealer
Always a Dealer
NEWSLETTER
październik 2010 r.
1
NEWSLETTER
październik 2010
Nowe techniki wyceny
W
październikowej edycji Newslettera publikujemy ciekawy i skłaniający do dyskusji
artykuł poświęcony nowemu podejściu do wyceny instrumentów pochodnych, będącego
konsekwencją kryzysu finansowego, który dramatycznie zmienił sposób funkcjonowania
rynków finansowych.
Artykuł “Wycena transakcji pochodnych po kryzysie” jest zachętą dla wszystkich uczestników rynku do zapoznania się z nowymi technikami wyceny oraz zaproszeniem do dyskusji poświęconej tej
tematyce, która będzie miała miejsce 21 października w siedzibie firmy Ernst&Young w Warszawie. Więcej szczegółów dotyczących tego spotkania prześlemy wkrótce na wasze skrzynki mailowe,
a tymczasem zapraszamy do lektury.
Autorem tekstu jest Wojciech Ślusarski, praktyk w zakresie inżynierii finansowej, który podjął się
misji propagowania i stosowania na naszym krajowym rynku rozwiązań stosowanych już od jakiegoś
czasu w bankach zagranicznych oraz przez innych uczestnikach rynków instrumentów pochodnych
zarówno OTC jak i giełdowych
Przypominamy jednocześnie, że Zarząd ACI Polska zaprasza wszystkich uczestników rynku do zgłaszania nowych koncepcji, rozwiązań oraz publikowania artykułów związanych
z funkcjonowaniem rynku na łamach Newslettera.
2
NEWSLETTER
Zarząd ACI Polska
październik 2010
25 sierpnia 2010
Treasury Solutions
Ernst & Young
Wycena transakcji pochodnych
po kryzysie
J
esienią 2008 roku, kiedy na światowych rynkach wybuchł kryzys finansowy, jako jedną z jego
genez wskazywano złożoność instrumentów finansowych będących przedmiotem handlu oraz
zbyt duże zaufanie, którym obdarzano inżynierów finansowych. Twierdzono, że stosowane
metody wyceny instrumentów finansowych są zbyt skomplikowane, nikt do końca nie rozumie założeń
leżących u ich podstaw. Powyższe przesłanki przytaczano jako powody pojawienia się kolejnych
baniek spekulacyjnych, które w konsekwencji nieomal doprowadziły do zapaści światowego systemu
finansowego. Warunkiem koniecznym uniknięcia kolejnych problemów finansowych w przyszłości
miało być uproszczenie wycen instrumentów finansowych. Niestety, rynek finansowy bywa przekorny
i po dwóch latach od wydarzeń jesieni 2008 roku możemy stwierdzić, że wszystko zmienia się
raczej w przeciwnym kierunku. Obserwowane na rynku poziomy cen podstawowych instrumentów
pochodnych stopy procentowej wskazują, że wycena nawet waniliowych instrumentów tego typu
przestaje być prosta.
Celem niniejszego artykułu jest krótkie podsumowanie zachodzących w ostatnim okresie zmian
w metodach wyceny transakcji pochodnych w części dotyczącej konstrukcji krzywych dochodowości
i uwzględniania kosztu finansowania oraz przedstawienia potencjalnego wpływu tych zmian na
działalność instytucji finansowych.
Przyczyny zmian w metodach wyceny instrumentów pochodnych
Najważniejsze zjawiska mające wpływ na obecny kształt rynku instrumentów pochodnych stopy
procentowej oraz walutowych transakcji pochodnych obejmują:
☛ Spadek płynności rynku pieniężnego wymuszający wzrost udziału w źródłach finansowania
pożyczek krótkoterminowych.
☛ Banki nie są w stanie pożyczać pieniędzy na poziomie stawek referencyjnych typu Libor.
☛ Nieobserwowany przed kryzysem wysoki poziom spreadu pomiędzy stawkami OIS oraz
transakcjami Depo i IRS.
☛ W
ysokie poziomy spreadów bazowych dla transakcji wymiany dwóch indeksów stopy zmiennej
(transakcji typu Tenor Basis Swap np. Euribor 3M vs Euribor 6M).
☛ Załamanie się parytetu stóp procentowych w kwotowaniach transakcji FX Swap oraz istotny
wzrost spreadów transakcji Cross Currency Basis Swap (CCBS).
☛ Renegocjacja umów ramowych ISDA oraz wdrożenie aneksów kredytowych CSA.
☛ Konieczność uwzględniania w kwotowanych cenach instrumentów pochodnych Credit Value
Adjustments mających na celu uwzględnienie ryzyka kredytowego kontrahenta.
☛ W
zrost udziału transakcji IRS rozliczanych dziennie przez izbę rozliczeniową LCH Clearnet
(ponad 30% udziału w globalnym obrocie transakcji IRS).
3
NEWSLETTER
październik 2010
Rozwiązania stosowane przez polskie instytucje finansowe
Najczęściej stosowane w praktyce polskich instytucji finansowych podejście do uwzględnienia
powyższych zjawisk w modelach wyceny można opisać w następujący sposób:
Dla potrzeb wyceny transakcji FRA oraz IRS wyznaczane są różne krzywe dyskontowe mające
na celu uwzględnienie odpowiedniej bazy indeksowej. Przepływy pieniężne z transakcji IRS
z indeksacją do Wibor 3M są dyskontowane inną krzywą dyskontową, niż przepływy z transakcji
IRS indeksowanej do Wibor 6M. Podejście to pozwala na wycenę transakcji nowo zawartych do
wartości bliskiej zera, zatem zgodnie z ich charakterem ekonomicznym. Jak zobaczymy w dalszej
części niniejszego artykułu, podejście to uniemożliwia uzyskanie poprawnej wyceny transakcji
zawartych po stawkach odbiegających od bieżących poziomów rynkowych, z których najczęściej
składają się portfele transakcji IRS znajdujące się w księgach banków. Fakt ten z pewnością może
być potwierdzony przez dealerów, którzy stanęli przed zadaniem zamknięcia i rozliczenia części
transakcji pochodnych wchodzących w skład dotychczasowego portfela.
Główną słabością tego podejścia jest fakt, że pozycja w obydwóch typach transakcji jest finansowana
po tym samym koszcie, natomiast jedna złotówka płatna za rok, w dniu dzisiejszym ma inną wartość,
w zależności od tego z jakiej transakcji pochodzi. Jeżeli popatrzymy sobie na diagram przepływów
pieniężnych w transakcji IRS wygenerowany przy pomocy płaconej stawki stałej oraz bieżących stawek
forwardowych, to zobaczymy, że efektywnie, przy rosnącej krzywej terminowej stóp procentowych,
kupno transakcji IRS jest równoważne początkowo lokowaniu środków, które później są odzyskiwane,
jeżeli krótkoterminowa stopa depozytowa wzrośnie powyżej płaconej stopy IRS.
Wyjątkiem od tej zasady są walutowe transakcje terminowe, w których rzeczywiście jedna
złotówka płatna za rok powinna mieć inną wartość w dniu dzisiejszym, gdyż pozycja w takiej
transakcji jest finansowana kosztem w innej walucie i powinna uwzględniać ryzyko bazy walutowej
reprezentowanej przez kwotowania fx swap oraz CCBS. O ile większość instytucji uwzględnia
zjawisko bazy walutowej w wycenie transakcji CCIRS, to już nie wszystkie stosują to podejście dla
transakcji typu fx forward czy też opcji walutowych. Każdy dealer jest świadomy po jakiej cenie może
zamknąć swoje pozycje, niestety wyceny prezentowane przez systemy informatyczne stanowiące
źródło informacji dla zarządu są już zazwyczaj zniekształcone.
Praktyka banków zagranicznych
Podstawową zasadą wyceny, stosowaną przez wiodące zagraniczne banki inwestycyjne, jest
dyskontowanie przepływów pieniężnych kosztem finansowania pozycji w danym instrumencie.
Jeżeli mamy zawarte w jednej walucie dwie transakcje IRS z tym samym kontrahentem, które są
indeksowane do różnych tenorów stawki referencyjnej, to wszystkie przepływy pieniężne powinny
być dyskontowane tymi samymi czynnikami dyskontowymi, które uwzględniają koszt finansowania
banku w danej walucie. Jeżeli transakcja jest w pełni zabezpieczana collateralem, który jest uzupełniany
codziennie (np. w przypadku transakcji rozliczanej przez LCH Clearnet), krzywa dyskontowa jest
oparta na stawkach wolnych od ryzyka kredytowego, którymi dla głównych walut najczęściej są
stawki OIS. Implikacją tego podejścia jest konieczność wyznaczenia krzywych forwardowych dla
każdego tenoru stopy referencyjnej, żeby możliwe było uzyskanie poprawnej wyceny różnych typów
transakcji IRS oraz transakcji Tenor Basis Swap.
Podejście do wyceny walutowych transakcji pochodnych jest podobne do podejścia stosowanego
w chwili obecnej w naszym kraju – mając wyznaczone krzywe forwardowe oraz krzywą dyskontową
w walucie bazowej poszukiwana jest krzywa odwzorowująca koszt finansowania pozycji w walucie
kwotowanej, która powoduje wycenę do rynku kwotowań transakcji CCBS (z nielicznymi wyjątkami
dotyczącymi np. transakcji EUR/USD, gdzie zazwyczaj koszt finansowania jest ustalany po stronie
EUR).
4
NEWSLETTER
październik 2010
Jak widać z powyżej opisanej tezy dotyczącej metod stosowanych przez wiodące zagraniczne
instytucje finansowe, kluczową rolę w wycenie instrumentów pochodnych odgrywa dobre
wyznaczenie krzywych forwardowych.
Porównanie podejść
W celu porównania podejścia najczęściej stosowanego w Polsce, z podejściem wiodących
instytucji zagranicznych, postanowiłem porównać wyniki wycen transakcji forward starting IRS
denominowanych w EUR przy wykorzystaniu kwotowań ICAP stosując następujące podejścia:
1. W
ycena tradycyjna oparta o jedną krzywą dochodowości zgodną z tenorem analizowanych
transakcji IRS, stopy forwardowe są wyznaczane przy pomocy liniowej interpolacji stóp
zerokuponowych.
2. W
ycena oparta o krzywą dyskontową uwzględniającą koszt finansowania pozycji oraz
odpowiednio wyznaczoną krzywą forwardową, która jest interpolowana gładkim algorytmem
interpolacji.
Dla potrzeb wyznaczania krzywych cen transakcji forward starting IRS według podejścia opisanego
w punkcie 2. przyjąłem założenie, że kwotowania ICAP są kwotowaniami dla banków, które będą
rozliczały transakcje przez LCH Clearnet, zatem krzywa dyskontowa będzie oparta o stawki OIS.
Analiza została przeprowadzona według danych rynkowych z dnia 24 sierpnia 2010 roku.
Poniższy wykres prezentuje zidentyfikowane różnice w wycenie transakcji forward starting
IRS przy zastosowaniu metodyki najczęściej stosowanej w polskich instytucjach finansowych.
Zidentyfikowane różnice nie są duże w zakresie poziomu, średnio wynoszą -1,26 bps, jednak można
na tym wykresie zaobserwować stałe, jednokierunkowe obciążenie wynikające z zastosowania
nieodpowiedniej krzywej dyskontowej do wyliczenia wartości bieżącej przyszłych przepływów
pieniężnych.
Kolejny wykres prezentuje zidentyfikowane różnice w wycenie transakcji typu Forward starting
IRS przy wykorzystaniu podejścia opartego na dwóch krzywych, oddzielnej krzywej forwardowej
i krzywej dyskontowej opartej na stawkach OIS. Średni poziom różnic wynosi -0,01 bps i na wykresie
nie widać stałego jednokierunkowego obciążenia wyników.
5
NEWSLETTER
październik 2010
Zidentyfikowane różnice wskazują, że podejście drugie jest zdecydowanie bliższe zgodności
z metodologią stosowaną przez ICAP przy prezentacji cen transakcji forwardowych, zatem możemy
stwierdzić, że w efekcie bootstrappingu przeprowadzonego w podejściu drugim uzyskaliśmy rynkową
krzywą terminową stóp forwardowych, która powinna być wykorzystywana do wyznaczenia cen
transakcji przy uwzględnianiu własnego kosztu finansowania.
Wycena transakcji IRS, w której stała stopa jest bliska poziomowi bieżących cen rynkowych,
niezależnie od wybranej metody wyceny (1, lub 2) skutkuje wyceną bliską zera.
W skład typowego portfela aktywnych transakcji IRS banku wchodzi zazwyczaj wiele transakcji,
w których stałe stopy znacząco różnią się od bieżących kwotowań rynkowych. Dodatkowo, często
zachodzi potrzeba wyznaczenia ceny transakcji typu off-market, w których stała stopa znacząco
odbiega od bieżących poziomów rynkowych. Sytuacje tego typu najczęściej zdarzają się w sytuacji
restrukturyzacji finansowania przedsiębiorstw oraz ich zobowiązań wobec banku. W takich
sytuacjach kluczowe jest uwzględnienie kosztu finansowania banku. Jako przykład, przeanalizujmy
sytuację, jaki ma wpływ koszt finansowania banku na wycenę transakcji IRS, w sytuacji, w której
przedsiębiorca posiadający aktywną transakcję IRS w której otrzymuje stawkę stałą na poziomie
200 bps powyżej bieżących kwotowań rynkowych. W tej sytuacji, transakcja stanowi wysokie
zobowiązanie banku, którego uregulowanie wymaga zaciągnięcia przez bank pożyczki. Dla celów
analizy przyjęto założenie, że koszt finansowania banku w EUR wynosi 250 bps ponad Euribor 3M.
Alternatywnie, rozważmy sytuację, w której bank został poproszony o podanie ceny transakcji IRS
przez bank współpracujący, w której stała stopa również wynosi 200 bps ponad bieżący poziom stawek
rynkowych. W tej sytuacji, transakcja ta będzie zgłoszona do rozliczania w izbie rozliczeniowej LCH
Clearnet.
Poniższy wykres prezentuje zidentyfikowane różnice w wycenie analizowanych transakcji
względem standardowego podejścia opartego o jedną krzywą zbudowaną z bieżących stóp EUR IRS
rozliczanych względem Euribor 6M.
6
NEWSLETTER
październik 2010
skutkuje wyceną znacząco inną w porównaniu do wyceny tradycyjnej, to już uwzględnienie kosztu
finansowania w wycenie transakcji pięcioletniej skutkuje rozbieżnością w wysokości około 0,6%
nominału transakcji, do prawie 5% nominału dla transakcji o terminie zapadalności równym 20 lat.
Podsumowanie
Podejście stosowane do wyceny transakcji pochodnych w polskich instytucjach finansowych pozwala
poprawnie wycenić do rynku podstawowe transakcje pochodne, które mają przepływy na nodze stałej
na poziomach zbliżonych do bieżących cen rynkowych. Metody te nie są jednak już wystarczająco
dobre dla potrzeb wyceny transakcji forwardowych, lub transakcji typu off-market, które najczęściej
wchodzą w skład portfela banku po dłuższym czasie od ich zawarcia. Podejście to nie uwzględnia
również kosztów finansowania pozycji będących pochodną cen transferowych, jak również zapisów
CSA i stopnia zabezpieczenia transakcji. Wdrożenie zaawansowanego podejścia do wyceny opartego
o krzywe dyskontowe uwzględniające koszty finansowania oraz odpowiednie krzywe forwardowe
może skutkować następującymi korzyściami dla banku:
◆
◆
◆
◆
W
yceny portfela są zgodne z cenami i praktyką rynkową.
W
ycena portfela uwzględnia koszt finansowania oraz korzyści wynikające z aneksów CSA.
Zbliżenie wycen do tych, jakie byśmy w codziennym rozliczeniu otrzymali od izby rozliczeniowej.
Rozpoczęcie korzystania z centralnej izby rozliczeniowej pozwala bankowi na redukcję
ekspozycji na ryzyko kredytowe kontrahenta a tym samym uwolnienie części kapitału
ekonomicznego.
Dla walut EUR, USD oraz GBP na rynku praktycznie powstał już spójny standard wyceny
symetrycznych transakcji pochodnych na stopę procentową. Wysoka płynność transakcji OIS oraz
relatywnie niewielka zmienność stawki Eonia i jej odpowiedników pozwala na skuteczne traktowanie
ich jako stawek wolnych od ryzyka. Wysoka zmienność stawek Polonia praktycznie wyklucza
ten segment rynku jako możliwego do konstrukcji krzywej dyskontowej dla PLN. Pytanie jakie
powstaje zatem, jeśli nie OIS, to co i w jakim terminie jest odzwierciedleniem kosztu finansowania
pozbawionego ryzyka płynności oraz ryzyka kredytowego dla PLN, które powinno być stosowane
w analizowanym podejściu do wyceny transakcji zabezpieczonych.
Żródła
C. Whittall, „The price is wrong”, Risk magazine, Marzec 2010
D. Wood, „Confusion over CVA”, Risk magazine, Kwiecień 2010
C. Whittal, „Dealing with funding on uncollateralized swaps”, Risk magazine, Czerwiec 2010
„LCH.Clearnet adopts OIS discounting for $218 trillion IRS portfolio”, 2010-06-17, www.lchclearnet.com
Uwagi
Niniejsza publikacja została sporządzona z należytą starannością, jednak z konieczności pewne informacje zostały
podane w skróconej formie. W związku z tym publikacja ma charakter wyłącznie orientacyjny, a zawarte w niej dane nie
powinny zastąpić szczegółowej analizy problemu lub profesjonalnego osądu.
Ernst & Young nie ponosi odpowiedzialności za jakiekolwiek straty powstałe w wyniku czynności podjętych lub
zaniechanych na podstawie niniejszej publikacji. Zalecamy, by wszelkie przedmiotowe kwestie były konsultowane z
właściwym doradcą.
Wojciech Ślusarski, CQF, FRM,
Menedżer
Tel: + 48 22 557 8753
Tel kom: +48 510 201 316
e-mail: [email protected]
7
NEWSLETTER
październik 2010
Turniej Tenisa Ziemnego
o Puchar Prezesa
ACI Polska
Piaseczno 2010
W
przeprowadzonym
w dniu 26 września
na kortach klubu Smecz
w Piasecznie Turnieju Tenisa
Ziemnego o Puchar Prezesa
ACI Polska udział wzięło
12 osób. W pierwszej fazie
- grupowej - wyłonionych zostało 8 ćwierćfinalistów. Kolejne
mecze były toczone w systemie
pucharowym
(przegrywający
odpadał). Ostatecznie w finale
spotkali się Piotr Kudła
z Getin Noble Bank i Paweł Muciek z Santander Consumer Bank, który na turniej przyjechał
z Wrocławia. Po niezwykle zaciętym, stojącym
na wysokim poziomie meczu zwycięstwo
w stosunku setów 2:1 odniósł
Piotr Kudła. Trzecie miejsce ex equo zajęli Maciej
Obroniecki z Credit Agricole CIB i Rafał Foltynowicz
z BZ WBK. Najlepszej czwórce Turnieju puchary wręczał
Prezes ACI Polska. Zawody zostały rozegrane
przy bardzo dobrej pogodzie.
Poza czterema zadaszonymi
kortami gospodarze udostępnili uczestnikom imprezy
sale do gry w squash, korty otwarte oraz salę do
tenisa stołowego. W tych zajęciach udział brali goście imprezy - rodziny zawodników. Dużym
powodzeniem wśród najmłodszych uczestników
imprezy ciszyły się zajęcia z trenerem. Dodatko8
NEWSLETTER
październik 2010
wo organizatorzy przygotowali catering dostarczony przez firmę
Bankiet Serwis. Upominki dla wszystkich uczestników - pendrive
4 gb - ufundowała firma LIST.
W zgodnej opinii graczy tegoroczne zawody stały
na bardzo dobrym poziomie sportowym i to pomimo nieobecności
dwóch championów z lat ubiegłych.
W tym roku do turnieju zgłosiły się dwie zawodniczki,
które zaproponowały, aby w przyszłości w jeszcze większym
stopniu spopularyzować rozgrywki tenisowe wśród dealerek.
Jeżeli w przyszłym roku uda się zachęcić więcej pań,
to planowane jest stworzenie osobnej grupy żeńskiej.
Organizatorzy zawodów
składają serdeczne
podziękowania wszystkim
osobom, które pomagały
w przeprowadzeniu turnieju.
Zdjęcia w trakcie turnieju
robił Maciek Fryszer
9
NEWSLETTER
październik 2010
Forum
M
iło jest nam poinformować, że rozpoczynamy kolejny etap w życiu naszego Stowarzyszenia.
Na naszej stronie internetowej uruchamiamy forum dyskusyjne. Od teraz możemy w swoim
gronie porozmawiać na ważne dla dealerów tematy. Mamy nadzieję, że własne zamknięte
forum pozwoli Wam „rozwinąć skrzydła”. Liczymy , że otwarcie będziemy mogli porozmawiać
o przyszłości naszego Stowarzyszenia, Waszych oczekiwaniach, pomysłach, ale nie tylko.
Mamy nadzieję, że forum stanie się platformą do bliższego (choć elektronicznego) kontaktu członków
Stowarzyszenia między sobą!
Startujemy w formule zamkniętego forum tylko dla członków Stowarzyszenia. Treść forum
będzie dostępna dopiero po zarejestrowaniu i zalogowaniu się. W naszym zamyśle ma to
umożliwić spokojną i merytoryczną dyskusję. Możliwości technologiczne pozwalają na tworzenie
nieograniczonej ilości użytkowników więc w przyszłości możliwa jest zmiana formuły forum.
Forum działa na popularnych skryptach, tak więc mamy nadzieje, że rejestracja i logowanie oraz
korzystanie nie przysporzą problemów. Poniżej zamieszczamy krótką instrukcję.
INSTRUKCJA
LOGOWANIA:
1. Wchodzimy na stronę Stowarzyszenia www.acipolska.pl klikamy na zakładkę
forum, można też do razu udać się na stronę www.acipolska.pl/forum
2. Klikamy ZAREJESTRUJ
3. Wypełniamy pola: nazwa użytkownika, e-mail – powtórz e-mail, hasło oraz
potwierdź hasło. Tutaj jedna ważna uwaga. Ponieważ zakładamy, że macie swoje
ulubione loginy, które nie do końca odpowiadają danym osobowym J prosimy
o podawanie służbowych adresów e-mail tak, aby możliwa była identyfikacja
użytkownika przez administratora forum. Akceptowane będą tylko rejestracje ze
SŁUŻBOWYCH E-MAILI.
4. Klikamy wyślij i czekamy na zwrotny mail od administratora potwierdzający udaną
rejestrację.
5. Wracamy na główną stronę forum i logujemy się nazwą użytkownika i hasłem.
6. Piszemy pierwszy post J
10
NEWSLETTER
październik 2010
Stowarzyszenie
Rynków Finansowych
Afiliowane przy ACI - The Financial Markets Association
SOL
D
Warszawa, 2010.10.01
Szanowni Państwo,
W związku z licznymi zapytaniami na temat możliwości ponownego przeprowadzenia warsztatów
„Corporate Bonds & Credit Spread” Zarząd Stowarzyszenia Rynków Finansowych ACI Polska podjął decyzję o ponownej realizacji tego projektu szkoleniowego. Zajęcia poprowadzi Patrick Haas
z Finance Trainer International.
Szkolenie składa się z 3 części:
1. przygotowania w trybie e-learning (poprzedzającego seminarium)
2. prezentacji
3. symulacji komputerowej
Trzydniowe zajęcia będą obejmowały następujące zagadnienia:
☛ Fixed Income: price influence factors of bonds’ markets, yield to maturity, duration, asset
swap calculations, computing the zero curve
☛ Specification of Corporate Bonds Market, primary and secondary market, issuing new bonds
☛ Overview of credit risk management
☛ Separation of economic risks in the trading book
☛ Methods for calculating credit spreads
☛ V
aluation of the credit risk position
☛ Credit risk valuation - State of the Art
☛ Building up a Credit Spread Trading
☛ Pricing of basic Credit derivatives as hedging tools for corporate bonds trading
☛ Opcjonalnie: Implementation of credit risk trading in the trading book oraz Securitizations
Szkolenie będzie prowadzone w języku angielskim.
W trakcie 3-dniowego szkolenia, w części warsztatowej, uczestnicy będą mieli okazję zarządzać
wirtualną książką handlową zawierającą różnej klasy ekspozycje kredytowe.
11
NEWSLETTER
październik 2010
Szkolenie zostanie przeprowadzona w dniach 8 -10.12.2010 w budynku BRE Banku w Warszawie
ul. Senatorska 18.
Warunki uczestnictwa w szkoleniu:
● do dnia 8 października br. przesłanie zgłoszenia na adres: [email protected]
● wniesienie opłaty do dnia 22.10.2010:
członkowie ACI Polska – 1.500,- PLN (opłata sponsorowana przez ACI Polska)
pozostałe osoby – 2.500,- PLN
Zasady rekrutacji: członkostwo w ACI Polska, kolejność zgłoszeń, ilość zakwalifikowanych
osób z danej instytucji.
Z poważaniem,
SOL
D
Bogusław Cezary Moskała
Prezes ACI Polska
12
NEWSLETTER
październik 2010
Kto do nas dołączył….
Z
wielką przyjemnością informujemy, że mamy
kolejnych nowych członków Stowarzyszenia
Dołączyli do nas w ostatnim czasie:
Nowi członkowie Stowarzyszenia
Sienicki
Cyza
Jastrzębski
Krynicki
Rabęda
Wojciechowski
Skrzypek
Głuch
Koperski
Zdyb
Jarecka
Rup
Tomasz
Rafał
Jarosław
Wojciech
Tomasz
Robert
Katarzyna
Robert
Jacek
Tomasz
Magdalena
Krzysztof
Alior Bank SA
Bank Handlowy w Warszawie SA
Bank Handlowy w Warszawie SA
Bank Handlowy w Warszawie SA
Bank Pekso SA
Bank Pekso SA
Danske Bank AS SA
ING Bank Śląski SA
ING Bank Śląski SA
ING Bank Śląski SA
Mazowiecki Bank Regionalny SA
PKO BP Bank Polski
Serdecznie gratulujemy!
13
NEWSLETTER
październik 2010
Dla posiadaczy
certyfikatów
W
związku z tym, że programy edukacyjne ACI spełniają największe wymagania
profesjonalizmu rynkowego Światowe ACI The Financial Markets Association
zadecydowało, że wszystkie osoby, które posiadają certyfikaty ACI czyli Operations
Certificate, Dealingu Certficate i Diploma, będą mogły używać odpowiednich tytułów.
A więc odpowiednio posiadacze certyfikatów będą mogli się tytułować:
TYTUŁY:
nA
CI Diploma: ACI Dipl.
nA
CI Dealing Certificate: ACI DC
nA
CI Operations Certificate: ACI OC
nA
osoby, które posiadają starszy certyfikat ACI Settlements
Certificate odpowiednio: ACI OC
Tytuły te mogą być a nawet powinny być umieszczane na wizytówkach zainteresowanych.
Jest się, czym pochwalić!
CzłonkowieACI POLSKA również znajdują się w tym elitarnym gronie.
7 osób będzie mogło używać tytułu ACI Dipl., 80 osób ACI DC i 1 osoba ACI OC.
Gratulujemy!
Ekstra Bank SA
Jan Kowalski,
ACI Dipl.
Senior dealer
14
NEWSLETTER
październik 2010
Kalendarium Prac Zarządu
Stowarzyszenia
07-10.2010
LIPIEC
7
Thomson Reuters
- European Debt
Seminar
23
Newsletter ACI
POLSKA nr 3
SIERPIEŃ
23
WRZESIEŃ
Posiedzenie
Zarządu ACI
Polska
PAŻDZIERNIK
15
6
Konferencja
‘algotrading dziś
i jutro’ firmy
List - Patronat
honorowy
13
Newsletter ACI
POLSKA nr 4
NEWSLETTER
październik 2010
15
Spotkanie
w KDPW
dotyczące projektu
CCP dla OTC
26
Turniej Tenisa
Ziemnego
o Puchar Prezesa
ACI POLSKA
27
Posiedzenie
Zarzadu ACI
Polska