Synthos SA

Transkrypt

Synthos SA

Studenckie Koło Naukowe Finansów
Wydział Zarządzania UW
Poznaj spółkę:
Synthos S.A.
Koniunktura w branży
chemicznej, wpływ na wyniki i
pozycję spółki.
Analiza Spółki Synthos przygotowana przez członków Studenckiego Koła Naukowego
Finansów, w ramach grupy analityczno-inwestycyjnej.
Analizy przygotowywane są przez członków SKNF WZ UW
www.sknf.wz.uw.edu.pl
Spis treści
1. Profil spółki Synthos S.A. (Przemysław Adamek) ............................................ 3
2. Analiza sektora i branży. (Maciej Sycewicz) .................................................... 4
3. Otoczenie biznesowe spółki. (Damian Pyśk) ................................................... 4
4. Analiza sprawozdao finansowych spółki. (Damian Pyśk)............................... 10
5. Wycena spółki Synthos S.A. (Michał Kajetan Dobrzaniecki) .......................... 11
6. Podsumowanie. ............................................................................................ 19
1. Profil spółki Synthos S.A.
Grupa Kapitałowa Synthos S.A. jest jednym z największych producentów surowców
chemicznych w Polsce. Spółka jest na pierwszym miejscu w Europie pod względem produkcji
kauczuków emulsyjnych oraz trzecim europejskim producentem polistyrenu do spieniania.
Synthos S.A. jest firmą powstałą na bazie Firmy Chemicznej Dwory S.A. i Kaucuk a.s.,
którą przejęła w lipcu 2007 r. nabywając 100 procent akcji. W listopadzie 2007 roku, po
finalizacji procesu akwizycji, nastąpiła zmiana nazwy, na obecną - Synthos S.A.
Synthos S.A. zarządza dwiema spółkami produkcyjnymi – Synthos Dwory 7 Spółka z
ograniczoną odpowiedzialnością spółka jawna (dawniej Synthos Dwory 7 spółka z
ograniczoną odpowiedzialnością S.K.A) z siedzibą w Oświęcimiu oraz Synthos Kralupy a.s. z
siedzibą w Kralupach (Republika Czeska). W skład grupy kapitałowej wchodzą również
Tamero Invest s.r.o., a także Miejsko-Przemysłowa Oczyszczalnia Ścieków Sp. z o.o.
Podstawowe dane o spółce
Nazwa
Skrót
Nazwa pełna
NIP
Regon
KRS
Prezes
Wartośd rynkowa
Wartośd księgowa
Free float
Liczba akcji
Stopa dywidendy
Udział w WIG20
Udział w WIG-CHEMIA
SYNTHOS
SNS
SYNTHOS SPÓŁKA AKCYJNA
5490002108
70472049
38981
Tomasz Kalwat
7066,16 mln zł
2280,13 mln zł
29,36%
1323,25 mln
14,20%
1,45%
42,61%
Źródło: opracowanie własne.
Spółka za główny cel obrała umocnienie pozycji w podstawowych obszarach
biznesowych, jakimi są produkcja kauczuków syntetycznych, polistyrenów i dyspersji.
Ponadto, duży nacisk kładzie na zabezpieczenie dostępu do surowców poprzez projekty w
obszarze bio-petrochemii w zakresie alternatywnego pozyskiwania butadienu, głównego
surowca do produkcji kauczuków.
Głównym udziałowcem Grupy Kapitałowej Synthos S.A. jest Michał Sołowow, który
bezpośrednio, a także poprzez podmioty zależne stanowi kontrolę nad 62,46 % kapitału
zakładowego, jak również udziału na walnym zgromadzeniu akcjonariuszy.
Bezpośrednio Michał Sołowow posiada 0,50% akcji. Pozostałą częśd stanowi własnośd
FTF Galleon S.A. (48,60%) i Barcocapital Investment Ltd. (13,36%). Drugim pod względem
udziałów w spółce jest fundusz ING OFE (8,18%). Od 20 grudnia 2004 roku spółka jest
notowana na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie.
Struktura akcjonariatu grupy Synthos S.A.
ING OFE
029%
62,46%
049%
Pozostali
FTF Galleon S.A.
008%
001%
013%
Barcocapital
Investment Ltd.
Michał Sołowow
Kurs akcji Synthos
6
5
4
3
2
1
0
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2. Analiza sektora i branży.
Szeroko rozumiany przemysł chemiczny obejmuje zróźnicowyany obszar działalności.
Skupia firmy zajmujące się m.in. produkcją chemikaliów, wyrobów chemicznych,
farmaceutycznych, wyrobów z gumy oraz tworzyw sztucznych.
Branża chemiczna jest działalnością cykliczną, mocno skorelowaną z sytuacją
gospodarczą. Największy wpływ na branżę ma koniunktura w sektorze motoryzacyjnym. W
najbliższych latach prognozuje się umiarkowaną poprawę na rynku opon, co daje nadzieję na
odwrócenie negatywnych trendów. W działalności spółki Synthos większośd przychodów
pochodzi z dwóch rynków: kauczuków oraz styrenopochodnych.
Rynek kauczuków.
Sprzedaż kauczków syntetycznych to jedno z głównych źródeł przychodów spółki.
Kauczuk syntetyczny jest substytutem naturalnego surowca. Jak widzimy na poniższym
wykresie, kwartalna konsumpcja kaczuku utrzymuje się na zbliżonym poziomie w okresie
ostatnich lat.
Kwartalna konsumpcja kauczuków na świecie [mln ton].
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
2011;Q1
2011;Q2
2011;Q3
2011;Q4
Kauczki naturalne
2012;Q1
2012;Q2
2012;Q3
2012;Q4
2013;Q1
Kauczki syntetyczne
Źródło: opracowanie własne. / IRSG.
Głównym odbiorcą kauczków na świecie jest branża motoryzacyjna. Do produkcji opon
wykorzystuje się zarówno kauczuk syntetyczny, jak i naturalny. Kolejny wykres pokazuje, iż
prawie połowa zużycia tego surowca jest przeznaczona na produkcję opon. W ostatnich
latach ze względu na załamanie się koniunktury gospodarczej zauważalny był spadek
zapotrzebowania na opony. Prognozy wskazują, iż rok 2014 będzie charakteryzował się
umiarkowaną poprawą tempa wzrostu popytu, szczególnie na opony na wymianę.
Potencjalne ożywienie na rynku motoryzacyjnym wpłynie pozytywnie na rynek kauczuków.
Do tego ożywienia przyczynid się może dynamiczny wzrost zmotoryzowanych w Chinach,
Indaich i Brazyli. Dodatkowo występuje tendencja skracania cyklu wymiany opon w związku z
wymogami bezpieczeostwa, co ma pozytywny wpływ na popyt.
Struktura zużycia kauczuków syntetycznych w UE [%].
100%
90%
80%
70%
50
50
50
50
2007
2008
39
53
54
52
47
46
48
2010
2011
2012
60%
50%
40%
30%
20%
61
10%
0%
Opony
2009
Pozostałe produkty gumowe
Źródło: opracowanie własne. / ETRMA.
Wpływ ceny ropy.
Większośd kosztów związanych z podstawową działalnością spółki to koszty surowców
wykorzystywanych do produkcji. Podstawowym benchmarkiem dla cen tych surowców są
notowania ceny ropy naftowej, dlatego to właśnie cena tego surowca w dużej mierze
determinuje marże osiągane w sektorze.

Cena ropy z perspektywy Analizy Technicznej:
Cena baryłki ropy typu Brent dotarła do długoterminowego poziomu wsparcia. Wsparcie
to wyznacza linia poprowadzona po kolejnych minimach, jednocześnie będąca dolnym
ograniczeniem w formacji trójkąta. Poziom ten został wybroniony i cena powinna zmierzad
do górnego ograniczenia trójkąta, lub przynajmniej do poziomu 112,50. Trwałe przebicie
wsparcia spowodowałoby spadki do poziomów 103USD i w dalszej kolejności do okrągłego
poziomu 100USD za baryłkę.
Na cenę ropy duży wpływ mają problemy natury politycznej w krajach, w których
gospodarka oparta jest głównie na wydobyciu tego surowca (niskie wydobycie w Iranie oraz
Libii). W przypadku pozytywnych rozstrzygnięd w tych krajach cena baryłki może na trwałe
spaśd poniżej 100USD.
Cena ropy z perspektywy Analizy Technicznej:
3. Otoczenie biznesowe spółki.
Synthos jest czołowym producentem wyrobów chemicznych zarówno w Polsce, jak i
Europie. Spółka skupia swoją działalnośd w czterech sektorach: kauczuków i lateksów,
tworzyw styrenowych, dyspersji winylowych oraz energetyki. Kauczuki i lateksy
produkowane są głównie z myślą o przemyśle oponiarskim, natomiast wyroby styrenowe
oraz dyspersje winylowe trafiają przede wszystkim do branży materiałów budowlanych.
Spółka osiągnęła pozycję lidera rynku europejskiego pomimo relatywnie intensywnej
konkurencji w branży – głównie ze strony firm z Europy Zachodniej. Udało jej się to m.in.
dzięki trafnym akwizycjom, zawieraniu strategicznych umów oraz sprawnemu zarządzaniu
ryzykiem. Co więcej, Grupa Synthos poczyniła szereg inwestycji w celu zwiększenia produkcji
nowoczesnych odmian kauczuku, co w przyszłości powinno przyczynid się do umocnienia
pozycji spółki.
Mocne strony:
Silna pozycja na rynku
europejskim
Szeroka oferta produktowa
Dywersyfikacja odbiorców
Częściowa integracja
pionowa
Szanse
Rewolucja łupkowa
Rozwój technik przerobu
biomasy
Wzrost rynku
motoryzacyjnego
Inwestycje w SSBR
Słabe strony:
Silne uzależnienie od
sytuacji gospodarczej
Powiązanie czynników
produkcji z ceną ropy
Niska rentownośd seg.
styrenopochodnych
Niekorzystne kontrakty na
odbiór surowców
Zagrożenia
Krótkoterminowe
nierównowagi
Substytucja tanich
kauczuków
Ryzyko głównego
akcjonariusza
Możliwośd akwizycji
Mocne strony.




Silna pozycja na rynku europejskim. Synthos jest największym producentem
kauczuków emulsyjnych w Europie i trzecim w produkcji polistyrenu do
spieniania.
Szeroka oferta produktowa. Spółka działa w czterech segmentach: kauczuki i
lateksy, tworzywa styrenowa, dyspersje winylowe, energetyka.
Dywersyfikacja odbiorców. Spółka realizuje sprzedaż do takich firm jak
Goodyear, Michalin, Continental, Bridgestone czy Pirelli.
Częściowa integracja pionowa. Dzięki wspólnemu przedsięwzięciu z Unipetrolem
(spółka Butadien Kralupy, Synthos posiada 49% udziałów) Synthos jest również
producentem butadienu - podstawowego surowca do produkcji kauczuków
syntetycznych.
Szanse.
 Rewolucja łupkowa. Taoszy gaz i rozwój krakingu etanowego w USA będzie
prowadził do ograniczenia podaży butadienu. Konkurencji nie wytrzymają
krakery naftowe w USA i Azji. Spowoduje to znaczny wzrost cen butadienu i w
efekcie europejscy producenci kauczuków jak Synthos, będą mogli realizowad na
tamtejszym rynku ekstra marże.
 Rozwój technik przerobu biomasy. Synthos zawarł strategiczną umowę z Global
Bioenergies, która to przewiduje uzyskanie licencji i patentów na biokonwersję
biomasy na butadien oraz wyłącznośd w zakresie zastosowao biobutadienu do
kauczuków w zamian za finansowe wpieranie firmy.
 Wzrost rynku motoryzacyjnego. Według szacunków rynek ten powinien rosnąd
w tempie 4-5%, co spowoduje wzrost popytu na kauczuki syntetyczne.
 Inwestycje w SSBR. Spółka inwestuje w produkcję nowoczesnych kauczuków
SSBR. Charakteryzują się one wysokimi barierami wejścia, niską konkurencją,
lepszym popytem oraz generują wyższe marże w porównaniu z popularnymi
ESBR.
 Możliwośd akwizycji. W marcu 2013 roku Synthos złożył wstępną ofertę nabycia
ZCH Rudniki, firmy chemicznej zajmującej się produkcją krzemianów sodowych i
potasowych. Prognozuje się, iż zapotrzebowanie na owe substancje przez kolejne
kilka lat będzie dynamicznie rosło.
Zagrożenia.



Krótkoterminowe nierównowagi. W latach 2013-2015 oddanych zostanie 1,2
mln ton mocy w kauczukach syntetycznych, czyli 8% obecnej podaży na świecie.
Substytucja tanich kauczuków. Obecnie głównym produktem spółki są kauczuki
niskiej jakości – ESBR. Jest to produkt masowy, tani, z niską wartością dodaną i
relatywnie niską barierą wejścia na rynek.
Ryzyko głównego akcjonariusza. Głównym akcjonariuszem jest Pan Michał
Sołołow - właściciel innych giełdowych spółek: Echo, Barlinek, Rovese. W 2012
roku Rovese przeprowadziło emisję akcji z PP, w której udział wziął Synthos.
Istnieje więc ryzyko kolejnych inwestycji niekoniecznie korzystnych dla
mniejszościowych akcjonariuszy.
Słabe strony.



Silne uzależnienie od sytuacji gospodarczej. Branża chemiczna jest działalnością
cykliczną. W przypadku spółki Synthos decydującą rolę odgrywa koniunktura w
branży motoryzacyjnej oraz budowlanej.
Powiązanie czynników produkcji z ceną ropy. Większośd kosztów w spółce
stanowią surowce, dla których podstawowym benchmarkiem są notowania ropy
naftowej. Zaburzenia po stronie podaży „czarnego złota” (konflikty
międzynarodowe, peak oil na Bliskim Wschodzie itp.) mogą przyczynid się do
wzrostu cen.
Niska rentownośd segmentu styrenopochodnych. Segment ten odpowiada za
około 29% przychodów spółki.

Niekorzystne kontrakty na odbiór surowców. Spółka posiada niekorzystne,
długoterminowe umowy na dostawy podstawowych surowców do produkcji –
etylenu i benzenu.
Zachodząca interakcja
0 brak
1 mało zauważalna
2 mała
3 średnia
4 wysoka
5 bardzo wysoka
Zagrożenie nowymi
wejściami
5
4
3
Siła nacisku ze strony
dostawców
2
1
Siła nacisku ze strony
odbiorców
0
Zagrożenie ze strony
substytutów
Konkurencja w
branży
Zagrożenie wejściem nowych konkurentów:
1) Konieczna duża skala działania.
2) Niskie bariery wejścia na rynek tanich kauczuków ESBR.
3) Wysokie bariery wejścia na wysokomarżowy rynek kauczuków SSBR.
Siła nacisku ze strony dostawców:
1) Dywersyfikacja dostawców w przypadku większości komponentów.
2) Uzależnienie od Unipetrol RPA w przypadku dostaw etylenu i benzenu.
3) Częściowa integracja pionowa spółki.
Siła nacisku ze strony odbiorców:
1) Szerokie grono nabywców.
2) Oferty producentów są konkurencyjne.
3) Łatwośd zmiany dostawców.
4) Duże znaczenie czynników jakościowych oraz terminowości dostaw.
Konkurencja w branży:
1) Wysoka konkurencja cenowo – jakościowa, głównie w segmencie ESBR.
2) Duża liczba konkurentów.
3) Nieznacznie różniące się produkty.
Zagrożenie ze strony substytutów:
Istnieją bliskie substytuty:
1) Kauczuki naturalne.
2) Kauczuki wyższej jakości – SSBR.
4. Analiza sprawozdań finansowych spółki
AKTYWA (tys. PLN)
Aktywa trwałe
1 Rzeczowe aktywa trwałe
2 Wartości niematerialne
3 Nieruchomości inwestycyjne
4 Udziały w jednostkach zależnych
Udziały w jednostkach ujmowanych metodą praw
5
własności
6 Pożyczki udzielone
7 Aktywa finansowe dostępne do sprzedaży
8 Aktywa z tytułu podatku odroczonego
Aktywa obrotowe
1 Zapasy
2 Należności z tytułu dostaw i usług oraz pozostałe
3 Należności z tytułu podatku dochodowego
4 Pożyczki udzielone
5 Środki pieniężne i ich ekwiwalenty
6 Aktywa przeznaczone do sprzedaży
AKTYWA RAZEM
2011
2012
Udział
2011
2012
1 913 771 2 084 940 41,95% 45,75%
1 528 984 1 543 996 79,89% 74,05%
Zmiana
2011/2012
8,94%
0,98%
28 892
123 719
1,51%
5,93%
328,21%
3 405
3 432
0,18%
0,16%
0,79%
2 095
2 115
0,11%
0,10%
0,95%
51 942
73 547
2,71%
3,53%
41,59%
83 046
52 921
4,34%
2,54%
-36,28%
148 609
187 280
7,77%
8,98%
26,02%
66 798
97 930
3,49%
4,70%
46,61%
2 648 227 2 472 474 58,05% 54,25%
-6,64%
476 532
617 902
17,99% 24,99%
1 089 624 1 078 269 41,15% 43,61%
1 581
22 229
7 859
7 487
1 060 424 746 587
12 207
0
29,67%
-1,04%
0,06%
0,90%
0,30%
0,30%
-4,73%
40,04% 30,20%
-29,60%
0,46%
0,00%
4 561 998 4 557 414
1306,01%
-100,00%
-0,10%
Źródło: opracowanie własne na podstawie sprawozdao spółki.
W badanym okresie suma bilansowa wykazuje względną stabilnośd (spadek o 0,10%, co
jest wartością marginalną). W obrębie aktywów trwałych największa zmiana nastąpiła w
wartościach niematerialnych. Wzrost owej pozycji należy powiązad przede wszystkim z
zakupem nowych licencji na wytwarzanie produktów oraz zakupem oprogramowania
komputerowego. Możemy również zauważyd spadek udzielonych pożyczek – wynikał m.in.
ze spłaty pożyczki przez czeską spółkę Butadien Kralupy. Na uwagę zasługują również dwie
pozycje aktywów obrotowych – zapasy oraz środki pieniężne i ich ekwiwalenty. Wzrost
pierwszej z nich jest skutkiem zakupu nowych materiałów oraz zwiększenia stanu wyrobów
gotowych. Natomiast spadek poziomu drugiej ze wspomnianych pozycji jest skutkiem
dokonanej w ciągu roku wypłaty dywidendy.
PASYWA (w tys. PLN)
Kapitał własny
1 Kapitał zakładowy
2 Kapitał z aktualizacji wyceny
Różnice kursowe z przeliczenia jednostek
3
podporządkowanych
4 Pozostałe kapitały rezerwowe
5 Zyski zatrzymane w tym:
- zysk netto bieżącego okresu
6 Udziały niekontrolujące
2011
2012
Udział
2011
2012
2 938 560 2 928 109 64,41% 64,25%
Zmiana
2011/2012
-0,36%
39 698
39 698
1,35%
1,36%
0,00%
-143 865
3 832
-4,90%
0,13%
-102,66%
191 781
110 044
6,53%
3,76%
-42,62%
764 500
252 875
26,02% 8,64%
-66,92%
2 070 698 2 507 043 70,47% 85,62%
960 277
586 345
32,68% 20,02%
15 748
14 617
0,50%
-7,18%
785 920
600 541
17,23% 13,18%
-23,59%
689 942
474 655
87,79% 79,04%
-31,20%
2 Zobowiązania z tytułu świadczeo pracowniczych
Przychody przyszłych okresów oraz z tytułu dotacji
3
rządowych
3 345
4 288
0,43%
0,71%
28,19%
131
17 781
0,02%
2,96%
13473,28%
4 Rezerwy
54 307
30 260
6,91%
5,04%
-44,28%
5 Zobowiązania z tytułu podatku odroczonego
38 195
43 001
4,86%
7,16%
12,58%
0
30 556
0,00%
5,09%
Zobowiązania długoterminowe
Zobowiązania z tytułu kredytów, pożyczek oraz
1
innych instrumentów dłużnych
6 Inne zobowiązania długoterminowe
Zobowiązania krótkoterminowe
1 Kredyty w rachunku bieżącym
Zobowiązania z tytułu kredytów, pożyczek oraz
2
innych instrumentów dłużnych
3 Zobowiązania z tytułu świadczeo pracowniczych
4 Zobowiązania z tytułu podatku dochodowego
5 Zobowiązania z tytułu dostaw i usług oraz pozostałe
6 Rezerwy
7 Instrumenty pochodne
PASYWA RAZEM
0,54%
21,07%
-38,94%
837 518 1 028 764 18,36% 22,57%
0
48 901
141 771
171 641
0,00%
22,83%
4,75%
16,93% 16,68%
21,07%
415
218
0,05%
0,02%
-47,47%
73 300
11 477
8,75%
1,12%
-84,34%
611 319
782 436
851
4 164
0,10%
0,40%
9 862
9 927
1,18%
0,96%
72,99% 76,06%
4 561 998 4 557 414
27,99%
389,31%
0,66%
-0,10%
W obrębie pasywów kapitał własny wykazał względną stabilnośd. Znaczące zmiany
nastąpiły natomiast w pozycjach zobowiązao długoterminowych (spadek o 23,59%), jak i
krótkoterminowych (wzrost o 22,83%). Spółka zmniejszyła swoje zadłużenie z tytułu
długoterminowych kredytów bankowych, zwiększając jednocześnie udział zadłużenia
krótkoterminowego w finansowaniu swojej działalności (m.in. zaciągnięty kredyt na
rachunku bieżącym). W badanym okresie nastąpił również wzrost zobowiązao z tytułu
dostaw i usług oraz pozostałych zobowiązao o 171 117 tys. PLN, czyli o blisko 28% r/r.
W roku 2012 w stosunku do roku 2011 spółce udało się zwiększyd przychody ze
sprzedaży o około 14%. Jednak w związku z większą dynamiką kosztu własnego sprzedaży
(23,51%) nastąpił spadek marży brutto ze sprzedaży i w efekcie poziom zysku brutto ze
sprzedaży zmalał o 17,31%. Na kolejnych poziomach działalności spółka notuje zyski, jednak
są one zdecydowanie mniejsze w stosunku do roku poprzedniego. Zysk z działalności
operacyjnej był mniejszy o 24,82%, zysk brutto o 42,81%, natomiast wynik netto obniżył się o
blisko 40%. Na znaczne pogorszenie się rentowności brutto oraz rentowności netto istotny
wpływ miał dokonany odpis na aktywa finansowe dostępne do sprzedaży w wysokości
154 640 tys. PLN.
Rachunek zysków i strat (w tys. PLN)
2011
2012
Zmiana
Przychody ze sprzedaży
Koszt własny sprzedaży
Zysk brutto ze sprzedaży
Pozostałe przychody operacyjne
Koszty sprzedaży
Koszty ogólnego zarządu
Pozostałe koszty operacyjne
Zysk/(Strata) na zbyciu rzeczowych aktywów trwałych
Zysk na sprzedaży udziałów
Zysk na działalności operacyjnej
Przychody finansowe
Koszty finansowe
Odpis na aktywa finansowe dostępne do sprzedaży
Udział w zyskach jednostek ujmowanych metodą praw
własności
Zysk przed opodatkowaniem
Podatek dochodowy
Zysk netto
5 440 709
4 182 749
1 257 960
49 068
112 094
152 308
15 668
2 028
3 317
1 032 303
52 442
26 398
0
6 206 544
5 166 294
1 040 250
79 043
149 637
157 916
37 171
1 536
0
776 105
15 445
44 108
154 640
14,08%
23,51%
-17,31%
61,09%
33,49%
3,68%
137,24%
-24,26%
-100,00%
-24,82%
-70,55%
67,09%
21 055
24 501
16,37%
1 079 402 617 303
118 585
32 089
960 817 585 214
-42,81%
-72,94%
-39,09%
Sprawozdanie z przepływów pieniężnych (w tys. PLN)
2011
2012
A. Przepływy środków pieniężnych z działalności operacyjnej
I. Zysk przed opodatkowaniem
1 079 402 617 303
II. Korekty razem
-330 818
85 548
III. Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej
748 584 702 851
B. Przepływy środków pieniężnych z działalności inwestycyjnej
I. Wpływy
144 492
68 641
II. Wydatki
455 305 270 862
III. Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej
-310 813 -202 221
C. Przepływy środków pieniężnych z działalności finansowej
I. Wpływy
133 916
8 996
II. Wydatki
233 500 825 663
III. Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej
-99 584 -816 667
D. Przepływy pieniężne netto, razem
338 187 -316 037
E. Bilansowa zmiana stanu środków pieniężnych, w tym:
396 517 -362 738
- wpływ zmian z tytułu różnic kursowych
58 330
-46 701
F. Środki pieniężne na początek okresu
663 907 1 060 424
G. Środki pieniężne na koniec okresu
1 060 424 697 686
Zmiana
2012/201
-42,81%
-125,86%
-6,11%
-52,49%
-40,51%
-34,94%
-93,28%
253,60%
720,08%
-193,45%
-191,48%
-180,06%
59,72%
-34,21%
Spółka Synthos, w roku obrotowym 2012 osiągnęła dodatnie przepływy z działalności
operacyjnej oraz ujemne przepływy pieniężne z działalności inwestycyjnej oraz finansowej.
Niestety wartośd wygenerowana w pierwszym z wspomnianych wyżej segmentów nie
pokryła przepływów z pozostałych dwóch i w związku z tym spółka odnotowała ujemne
pieniężne przepływy netto.
Mimo znaczącej różnicy (-42,81% r/r) w poziomie zysku brutto, przepływy pieniężne
netto z działalności operacyjnej zmalały o niewiele ponad 6,11%. Wynikało to przede
wszystkim ze znacznych zmian w obrębie dokonanych korekt. Mianowicie, w roku 2012
dokonano odpisu na aktywa finansowe dostępne do sprzedaży oraz zaistniałe zmiany w
kapitale obrotowym były znacznie mniejsze w stosunku do tych rok wcześniej.
Na wzrost przepływów pieniężnych z działalności inwestycyjnej w 2012 roku w stosunku
do roku 2011 niewątpliwy wpływ miały zmniejszone wydatki na nabycie wartości
niematerialnych i aktywów trwałych oraz mniejsze wydatki związane z udzieleniem pożyczek.
Analizując przepływy z działalności finansowej możemy zauważyd ich znaczny spadek
(wzrost niedoboru) blisko o 720%. Główną przyczyną takiej sytuacji jest wypłacona w roku
2012 dywidenda w wysokości 661 625 tys. PLN.
Jak już wspomniano wcześniej, spółka po uwzględnieniu wszystkich rodzajów
działalności, wygenerowała ujemne przepływy pieniężne netto. Tak więc środki pieniężne na
koniec 2012 roku wyniosły 697 686 tys. PLN, co oznacza ich spadek o 34,21% r/r.
Wskaźniki finansowe
2011
Wskaźniki rentowności
Wskaźnik rentowności sprzedaży brutto
23,12%
Wskaźnik rentowności EBITDA
21,73%
Wskaźnik rentowności operacyjnej
18,97%
Wskaźnik rentowności netto
17,66%
ROA
21,06%
ROE
32,70%
Wskażniki płynności
Wskaźnik bieżącej płynności
3,1620
Wskaźnik szybkiej płynności
2,5930
Poziom kapitału obrotowego (tys. zł)
1 810 709
Wskaźniki rotacji
Wskażnik rotacji majątku obrotowego
2,05
Cykl rotacji zapasów w dniach
31,97
Cykl rotacji należności w dniach
73,10
Cykl rotacji zobowiązao w dniach
56,19
Wskaźniki zadłużenia
Wskaźnik ogólnego zadłużenia
35,59%
Wskaźnik zadłużenia kapitału własnego
0,55
Dług netto (tys. zł)
-370 482
2012
Odchylenie
16,76%
15,02%
12,50%
9,43%
12,84%
19,99%
-6,36%
-6,71%
-6,47%
-8,23%
-8,22%
-12,71%
2,4033
1,8027
1 443 710
-0,76
-0,79
-366 999
2,51
36,34
63,41
60,50
0,46
4,37
-9,69
4,31
35,75%
0,56
-223 031
0,16%
0,01
147 451
Wszystkie wskaźniki rentowności wskazują na pogorszenie się sytuacji spółki. Jest to
efektem większej dynamiki wzrostu kosztów w stosunku do przychodów.
Wskaźniki płynności świadczą o utrzymywaniu znacznej nadpłynnośd. Wynika z tego, że
spółka nieproduktywnie zarządza swoimi środkami pieniężnymi. Częśd wolnych środków
może zostad zainwestowana w celu wypracowania dodatkowego zysku. Mimo tego, iż dzięki
wypłaconej dywidendzie wskaźniki zmalały, to wciąż są to wartości zbyt wysokie.
W roku 2012 spółce z każdej zainwestowanej w aktywa złotówki udało się wygenerowad
o 0,46 zł przychodów ze sprzedaży więcej, niż w roku 2011. Świadczy o tym wzrost wskaźnika
rotacji majątku obrotowego z poziomu 2,05 do 2,51. Cykl rotacji zapasów nieznacznie się
wydłużył, jednak wciąż jest to wynik zadowalający. Na uwagę zasługują również wskaźniki
cyklu należności oraz zobowiązao. W obu przypadkach uległy polepszeniu. Spółka ściąga
swoje należności o prawie 10 dni szybciej, przy jednoczesnym wydłużeniu okresu spłaty
swoich zobowiązao o ponad 4 dni.
Mimo zmniejszenia zadłużenia netto, wskaźniki ogólnego zadłużenia oraz zadłużenia
kapitału własnego pozostały na względnie niezmienionym poziomie.
5. Wycena spółki Synthos S.A.
Metoda DCF
Do wyceny DCF przyjęto następujące założenia:








Rosnąca marża EBIT (z 12% do 13,1%) wiążąca się z poprawą wydajności produkcji.
Stopą wolną od ryzyka jest rentownośd 10-letnich obligacji skarbowych (na koniec
stycznia 2014 r. – 4,42%).
Malejące nakłady inwestycyjne w kapitał obrotowy.
Znaczące nakłady inwestycyjne w latach 2014-2015 ulegające stopniowemu
zmniejszaniu się do poziomu amortyzacji.
Premia za ryzyko dla kapitału właścicielskiego wynosi 5%, dla długu 1,9% (w
międzyczasie nastąpi jej wzrost ze względu na realizację inwestycji w latach 20142015).
Współczynnik beta wynosi 1,5.
Stopa wzrostu wartości rezydualnej wynosi 1%.
Dług netto (wg wstępnych szacunków spółki na koniec 2013 roku) wynosi 557 mln zł.
Przepływy (w mln PLN)
Rok analizy
Przychody netto ze sprzedaży
EBIT
Obciążenia podatkowe
Zysk netto
Nakłady inwestycyjne (CAPEX)
Amortyzacja
Zmiana kapitału obrotowego
Zmiana zapasów
Zmiana należności
Zmiana gotówki
Zmiana zobowiązao krótkoterminowych
Wolny cash flow
2013* P2014 P2015 P2016 P2017 P2018 P2019 P2020 P2021 po P2021
5360 5864 6485 6983 7421 7895 8361 8819 9272
9719
455
704
785
852
920
987 1053 1129 1196
1273
80
82
89
97
104
112
120
127
135
143
420
524
585
635
686
735
785
841
891
949
194
385
365
325
302
292
296
299
305
312
152
165
180
197
212
225
237
246
255
265
105
142
-32
5
38
18
-70
-22
-2
10
-75
-55
-49
-45
-43
-30
-25
-20
-15
-8
30
28
-28
25
57
30
-35
23
20
-5
50
49
-25
70
36
15
-20
4
-15
4
100
120
70
-45
-13
3
10
-28
8
19
483
446
368
512
634
686
656
767
839
912
Przepływy (w mln PLN)
Rok analizy
Wolny cash flow
Stopa risk-free
Risk premium dla akcji
Beta
Koszt kapitału własnego
Risk premium dla długu
Koszt długu
Efektywna stopa podatkowa
Efektywny koszt długu
Dług/aktywa
WACC
Stopa wzrostu wartości rezydualnej
Współczynnik dyskontujący
Wartośd bieżąca przepływów
Razem:
Dług netto
Wartośd DCF netto
Liczba akcji (na chwilę obecną)(tys. szt)
Wartośd DCF netto na akcję (PLN)
Koszt kapitału akcyjnego
Implikowana cena docelowa (PLN)
2013*
483
4,42%
5,00%
1,5
11,92%
1,90%
6,32%
19,00%
5,12%
36,50%
9,44%
P2014
446
4,42%
5,00%
1,5
11,92%
2,10%
6,52%
19,00%
5,28%
37,00%
9,46%
P2015
368
4,42%
5,00%
1,5
11,92%
2,20%
6,62%
19,00%
5,36%
38,00%
9,43%
P2016
512
4,42%
5,00%
1,5
11,92%
2,10%
6,52%
19,00%
5,28%
37,50%
9,43%
P2017
634
4,42%
5,00%
1,5
11,92%
2,10%
6,52%
19,00%
5,28%
37,50%
9,43%
P2018
686
4,42%
5,00%
1,5
11,92%
2,00%
6,42%
19,00%
5,20%
36,80%
9,45%
P2019
656
4,42%
5,00%
1,5
11,92%
2,00%
6,42%
19,00%
5,20%
36,00%
9,50%
P2020
767
4,42%
5,00%
1,5
11,92%
2,00%
6,42%
19,00%
5,20%
35,00%
9,57%
P2021 po P2021
839
912
4,42%
4,42%
5,00%
5,00%
1,5
1,5
11,92% 11,92%
2,00%
1,90%
6,42%
6,32%
19,00% 19,00%
5,20%
5,12%
34,00% 32,20%
9,64%
9,73%
1,00%
1,0000 0,9135 0,8351 0,7631 0,6973 0,6368 0,5801 0,5275 0,4791 0,4336
482,7 407,3 307,1 390,6 442,0 436,8 380,5 404,4 402,1 3656,52
7310,02
557,0
6753,02
1323250
5,10
11,92%
5,71
Źródło: sprawozdania GK Synthos S.A. za lata 2008-2013, opracowanie własne.
Model został sporządzony przy uwzględnieniu powyższych założeo oraz wstępnych
szacunków GK Synthos S.A. za 2013 rok (obejmujące m.in. przychody ze sprzedaży, zysk
netto oraz dług netto). Jego wynikiem jest implikowana cena docelowa jednej akcji na
poziomie 5,71 PLN. We wcześniejszych latach (2008-2012) nastąpiły istotne zmiany w
kapitale obrotowym (m.in. przesunięcie długu krótkoterminowego na długoterminowy) w
związku z czym FCF ulegało bardzo silnym wahaniom. FCF na rok 2013 nie był brany pod
uwagę przy sporządzaniu wyceny.
Metoda porównawcza
Przy wyborze porównywanych spółek akcyjnych notowanych na GPW uwzględniono
przedsiębiorstwa branży przemysłu chemicznego - częśd zbliżona jest profilem produkcyjnym
do GK Synthos S.A. (Dębica, Stomil Sanok). Wartośd została oszacowana na podstawie
wskaźników P/BV oraz EV/EBITDA. Przy tej wycenie uwzględniono wskaźniki z lat 2013-2015.
Do wyceny porównawczej włączono także wskaźniki sektora chemicznego (uwzględniające
wszystkie spółki tego typu notowane na GPW) i traktowane są jako „jedna spółka”.
Spółka
2013*
3,01
1,31
3,67
0,75
1
1,2
1,72
Synthos
Dębica
Sanok
Grupa Azoty
Puławy
Police
Sektor chemiczny
P/BV
P2014
3,25
1,32
3,45
0,9
0,95
1,08
1,94
P2015
3,48
1,35
3,22
1,15
0,92
1,05
2,05
EV/EBITDA
P2014
9,76
6,8
8,96
4,35
4,72
11,25
10,64
2013*
12,21
6,31
9,68
3,95
4,2
8,84
8,84
P2015
8,89
7,25
10,12
5,12
5,01
12,65
12,52
Źródło: opracowanie własne
Średnie P/BV
2013*
P2014
1,81
1,84
0,6643
0,7649
3,12
2,94
Rok analizy
Wartośd
Premia/dyskonto
Sumy cząstkowe
P2015
1,89
0,843
2,82
Rok analizy
Wartośd
Premia/dyskonto
Sumy cząstkowe
Średnie EV/EBITDA
2013*
P2014
P2015
7,71857143 8,06857143 8,79428571
0,5819
0,2096
0,0109
3,28
4,29
5,13
Cena akcji: 5,19
Rok analizy
Średnia sum cząstkowych
Waga
Wycena koocowa
Wycena
5,19
P2013
3,20
50%
1,60
P2014
3,62
25%
0,90
3,50
P2015
3,98
25%
0,99
Zastosowanie metody porównawczej dało nam wynik w postaci 3,50 PLN za jedną akcję.
Wartośd ta jest sumą odpowiednich iloczynów średnich sum cząstkowych z
przyporządkowanymi im wagami. Przyjęcie wag na odpowiednio niższym poziomie (25%) w
latach 2014-2015 wynika przede wszystkim z większej niepewności, co do wartości
oszacowanych wskaźników. Cena akcji otrzymana w wycenie porównawczej dała nam wynik
istotnie odbiegający od wartości notowanej obecnie oraz otrzymanej w wyniku modelu DCF.
Dlatego też ma ona bardziej charakter pomocniczy, wspomagający wycenę metodą DCF.
Podsumowanie wyceny
Metoda DCF
Metoda porównawcza
Wycena koocowa
Bieżąca cena akcji
Różnica (PLN)
Rożnica (% obecnej ceny)
Waga
75%
25%
Wycena
5,70
3,50
5,15
5,19
-0,04
-0,78%
Wycena koocowa jest średnią ważoną metod porównawczej (25% wagi) i DCF (75%
wagi), a jej wynik wynosi 5,15 PLN. Jest to o 0,78% niższa cena, niż obecnie notowana na
GPW. Zastosowane wagi wiążą się z istotnością otrzymanych wyników. Wycena DCF opiera
się na względnie realistycznym wariancie, więc jest również bardzo prawdopodobne, iż cena
akcji będzie się kształtowała na wyższym poziomie (chociażby ze względu na poprawę
koniunktury i popytu globalnego w zakresie produkcji opon oraz polistyrenu).
6. Podsumowanie.
Grupa kapitałowa Synthos jest niekwestionowanym liderem branży chemicznej w Polsce
oraz jednym z czołowych producentów kauczuków w Europie. W swojej działalności
wyodrębnia cztery główne segmenty: tworzywa styrenowe, kauczuki i lateksy, dyspersje
winylowe, energetyka.
Wyniki w branży chemicznej w znacznym stopniu uzależnione są od ogólnej sytuacji
gospodarczej. Szczególny wpływ ma tu branża motoryzacyjna, która generuje największy
popyt na tworzywa sztuczne. Należy również zwrócid uwagę na silne powiązanie cen
surowców wykorzystywanych przy produkcji z cenami ropy naftowej. Obecnie zdecydowanie
największy udział w kosztach ponoszonych przez spółkę przypada na koszty zużytych
materiałów. Wobec powyższego, nawet niewielkie wahania ceny ropy znacząco wpływają na
uzyskiwane przez przedsiębiorstwo marże, a co za tym idzie na jego wyniki.
Funkcjonowanie w branży silnie skorelowanej z sytuacją gospodarczą wymusza na
zarządzie spółki skierowanie szczególnej uwagi na otoczenie biznesowe grupy kapitałowej.
Jedną z silnych stron spółki jest jej częściowa integracja pionowa (Butadien Kralupy), dzięki
której Synthos może wytwarzad na własne potrzeby jeden z ważniejszych surowców do
produkcji kauczuków – butadien. Nie bez znaczenia pozostaje również szybkie reagowanie na
pojawiające się szanse i zagrożenia. Odpowiednie wykorzystanie zachodzącej obecnie
rewolucji łupkowej, czy też dynamicznego rozwoju technik przerobu biomasy może mied
istotny wpływ na „rozkład sił” w szeroko rozumianej branży chemicznej. Z drugiej strony
jednak, istnieje znaczące zagrożenie ze strony tanich substytutów, czy też występujących na
rynku krótkookresowych nierównowag.
Reasumując, istnieje wiele czynników mogących wpłynąd na wyniki oraz pozycję grupy
Kapitałowej Synthos na rynku europejskim. Zdecydowanie największe znaczenie będzie
miała koniunktura w branży chemicznej, wynikająca przede wszystkim z sytuacji
kształtujących się na rynku motoryzacyjnym oraz gospodarkach poszczególnych krajów.
[email protected]
Sekcja analityczno-inwestycyjna:
Damian Pyśk - Koordynator projektu.
Maciej Sycewicz - Koordynator sekcji.
Współtwórcy:
Przemysław Adamek
Michał Kajetan Dobrzaniecki
Raport sporządzony został przez członków Studenckiego Koła Naukowego Finansów WZ
UW i ma charakter wyłącznie edukacyjny. Nie stanowi on rekomendacji w rozumieniu
rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji
stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub
wystawców a zamieszczone w nim informacje, komentarze i opinie nie stanowią porad
inwestycyjnych, rekomendacji lub ofert zakupu lub sprzedaży instrumentów finansowych a
także nie są analizami inwestycyjnymi lub analizami finansowymi, o których mowa w ustawie
z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi.

Synthos SA

Transkrypt

Podobne dokumenty

TDS - 174

TDS - 552M

TDS - 137 - plx

dostawę i montaż kabiny sterowniczej w hali produkcyjnej w ramach

TDS - 154 - plx

TDS - 152

osakryl ap 40

List Prezesa Zarządu do

List_Prezesa_do_raportu_jednostkowego

TDS - 662E - plx