analiza fundamentalna spółki budimex sa

UNIWERSYTET EKONOMICZNY WE WROCŁAWIU
ANALIZA FUNDAMENTALNA
SPÓŁKI BUDIMEX S. A.
METODĄ PORÓWNAWCZĄ
Sebastian Gajęcki
KNRK HOSSA PROCAPITAL
1. PROFIL SPÓŁKI
GRUPA BUDIMEX
to największy holding budowlany w Polsce o zasięgu
międzynarodowym. Filar jego stanowi giełdowa spółka pełniąca funkcje doradcze,
zarządzające i finansowe. (1994 przekształcenie w spółkę akcyjną, od 1995 notowana na
GPW – BUDIMEX S. A.) Największą firmą wykonawczą jest Budimex Dromex – powstała
w 2002 roku w wyniku przeprowadzenia fuzji pięciu spółek – Budimeksu Poznań Budimeksu
Budownictwo, , Budimeksu Unibud, Mostostalu Kraków i Dromeksu . W roku 2003 do
Budimeksu Dromeksu włączono również Budimex Olsztyn i Budimex Cieszyn.
Nadzwyczajne Walne Zgromadzenie Wspólników 19 sierpnia 2002 roku podjęło decyzję o
przekształceniu Budimeksu Dromeksu ze spółki z ograniczoną odpowiedzialnością w spółkę
akcyjną. Budimex realizuje inwestycje z zakresu szeroko rozumianego budownictwa.
Wykonuje prace w budownictwie mieszkaniowym, przemysłowym, drogowym, kolejowym, a
nawet prowadzi działalność deweloperską (Budimex Nieruchomości). Zamówienia w
powyższych sektorach stanowią główne źródło dochodu spółki.
Udział w indeksach:
Indeks
Udział
WIG-BUDOW
9.29%
mWIG40
2.47%
WIG-PL
0.55%
WIG
0.50%
Wykres nr. 1: Struktura BUDIMEX S. A., źródło: www.budimex.com.pl
2. AKCJONARIAT
Ferrovial jest głównym inwestorem strategicznym Budimexu. W 2000 r. objął 59,06%
udziałów w spółce Budimex SA. Jest to jedna z wiodących światowych firm działających w
sektorze infrastruktury. Zatrudnia ok. 106 597 pracowników i prowadzi swoją działalność na
terenie 48 krajów w różnych sektorach gospodarki, włączając w to budownictwo, zarządzanie
i utrzymanie lotnisk, płatnych dróg i parkingów oraz usługi komunalne. Model Ferrovial
koncentruje się na zintegrowanym zarządzaniu infrastrukturą – projektach polegających na
"projektowaniu, budowie, finansowaniu, zarządzaniu i konserwacji" (DBFOM – "design,
build, finance, operate and maintain"). Ferrovial skupia się także na stałym wzroście, u
którego podstaw leży portfel wysokiej jakości długoterminowych przedsięwzięć.
Struktura akcjonariatu na dzień 3.12.2009:
Liczba akcji
% udział w
kapitale
Liczba
głosów
% udział w
głosach na
WZA
zwykłe
15.078.159
59,06%
15.078.159
59,06%
zwykłe
2.547.316
9,98%
2.547.316
9,98%
PTE PZU SA
zwykłe
1.329.013
5,21%
1.329.013
5,21%
Pozostali
akcjonariusze
zwykłe
6,575,610
25,75%
6,575,610
25,75%
Ogólna
liczba akcji
-
25.530.098
100%
25.530.098
100%
Akcjonariusz Rodzaj akcji
Valivala
Holdings
B.V.
Amsterdam
(Holandia) –
Spółka z
Grupy
Ferrovial SA
(Hiszpania)
BZ WBK
AIB Asset
Management
SA
Akcjonariat Budimex SA
Ferrovial SA
BZ WBK AIB
PTE PZU SA
Pozostali
akcjonariusze
26%
Pozostali akcjonariusze
PTE PZU SA
5%
Ferrovial SA
59%
BZ WBK AIB
10%
Wykres nr 2: Akcjonariat BUDIMEX S. A., źródło: opracowanie własne
Zarząd (na dzień 30 czerwca 2009):
• Michał Michałowski - prezes Zarządu, dyrektor generalny Budimeksu SA
• Ignacio Botella Rodriguez - wiceprezes Zarządu Budimeksu SA
• Joanna Siwak - Makowiecka - członek Zarządu Budimeksu SA, dyrektor ds.
zarządzania kadrami
• Henryk Urbański - członek Zarządu Budimeksu SA
• Marcin Węgłowski - członek Zarządu Budimeksu SA, dyrektor ds. ekonomicznofinansowych
• Jacek Daniewski - członek Zarządu Budimeksu SA, dyrektor ds. prawnoorganizacyjnych
• Dariusz Blocher – członek Zarządu Budimex SA
Rada nadzorcza(na dzień 30 czerwca 2009):
• Stanisław Pacuk – przewodniczący Rady
• Carmelo Rodrigo López - wiceprzewodniczący Rady
• Krzysztof Sokolik - sekretarz Rady
• Igor Chalupec - członek Rady
• José Carlos Garrido-Lestache Rodríguez - członek Rady
• Javier Galindo Hernández - członek Rady
• Jaime Aguirre de Carcer y Moreno - członek Rady
• Krzysztof Sędzikowski - członek Rady
• Tomasz Sielicki - członek Rady
3. PERSPEKTYWY BRANŻY I SPÓŁKI BUDIMEX S. A.
Budownictwo jest sektorem działalności, który w dużym stopniu korzysta z integracji z Unią
Europejską, ponieważ znaczna część funduszy jest przekazywana na inwestycje
środowiskowe i infrastrukturalne, m.in. program „Infrastruktura i środowisko” na lata 20072013 zakłada 36,7 mld euro, z czego 27,9 to wkład UE, natomiast krajowy 9,7mld euro.
Jednak obecna sytuacja w branży budowlanej nie wygląda zbyt dobrze. Od dłuższego czasu
spada liczba zamówień, obcinane są marże, opóźniają się płatności co ujemnie wpływa na
realizację bieżących zamówień. Mimo trudnego okresu wiele firm znajduje się wciąż w
dobrej sytuacji finansowej, co jest wynikiem korzystnej koniunktury w latach 2006 – 2007
(kontrakty podpisane w bardzo korzystnych warunkach). Dodatkowo sektor budowlany
charakteryzuje się obecnie nadpłynnością, czyli zapasami gotówki zgromadzonymi w czasie
prosperity w budownictwie. Wiele dużych przetargów pozostaje nierozstrzygniętych, toteż
można się spodziewać, że portfele liczących się firm budowlanych będą nadal pełne. Oprócz
przetargów na niektóre odcinki autostrad, drogi ekspresowe, w kolejce czekają inwestycje
związane z EURO 2012, jakkolwiek – z powodu trudności z finansowaniem - widać pewne
ograniczenie planów inwestycyjnych w sektorze HoReCa. Prognozy na 2010 rok zakładają
poprawę sytuacji w budownictwie, także większość inwestycji będzie realizowana na
wyższych marżach. Największe firmy budowlane charakteryzują się dużą zdolnością
zamrożenia środków w dłuższym okresie czasu, dzięki czemu łatwiej radzą sobie z
dekoniunkturą gospodarczą. Ponadto decydują o losie podwykonawców (angażowanie przy
dużych projektach), wpływając na wysokość marż i terminy płatności.
Wykres nr 3: Korelacja indeksów giełdowych WIG BUDOWNICTWO i WIG 20; grudzień 2006 – grudzień 2009,
źródło: www.stooq.pl
Cele strategiczne BUDIMEXU:
• Poprawa rentowności poprzez kontrolę i ograniczenie ryzyk budowlanych
• Koncentracja potencjału Grupy na rynku krajowym
• Rozwój działalności na rynku budownictwa kolejowego i przemysłowego
• Silna pozycja na krajowym rynku deweloperskim
• Wejście w sektor koncesji w Polsce
• Utrzymanie rentownej działalności eksportowej w Niemczech
Główne zagrożenia z jakimi spotyka się firma to przede wszystkim:
• Ryzyko walutowe
• Ryzyko kredytowe kontrahentów
• Niewypłacalność kontrahentów
• Silna konkurencja
Perspektywy przed spółką są mimo wszystko dobre. Budimex posiada bardzo silną pozycję
rynkową, realizuje wiele kontraktów mimo kryzysu zwłaszcza w zakresie robót drogowych
poprzez Dromex, który jest krajowym liderem w zakresie wspomnianych inwestycji. Jest
sprawnie zarządzana i wykazuje się wysoką elastycznością działania i podejmowania decyzji,
co przejawia się w dobrze przeprowadzonej reorganizacji holdingu. Ponadto prowadzi ścisłą
współpracę z inwestorami zagranicznymi. W przyszłości podczas poprawy koniunktury
wieloletnie doświadczenie powinno zaowocować dużymi zyskami.
Wykres nr 4: Korelacja indeksu giełdowego WIG BUDOWNICTWO i spółki BUDIMEX S. A. grudzień 2006 –
grudzień 2009, źródło: www.stooq.pl
Wykres nr 5: Korelacja indeksu giełdowego WIG BUDOWNICTWO, WIG 20 i spółki BUDIMEX S. A. grudzień
2006 – grudzień 2009, źródło: www.stooq.pl
4. WYNIKI FINANSOWE BUDIMEX S. A. W LATACH 2001 – 2008
(PREZENTACJA GRAFICZNA)
Wykres nr 6: Przychody ze sprzedaży BUDIMEX S. A.; 2001 – 2008, źródło: www.bankier.pl
Wykres nr 7: Zysk (strata) netto BUDIMEX S. A.; 2001 – 2008, źródło: www.bankier.pl
Wykres nr 8: Zysk ( strata) brutto BUDIMEX S. A.; 2001 – 2008, źródło: www.bankier.pl
Wykres nr 9: Zysk ( strata) z działalności operacyjnej BUDIMEX S. A.; 2001 – 2008, źródło:
www.bankier.pl
Wykres nr 10: EBITDA BUDIMEX S. A.; 2001 – 2008, źródło: www.bankier.pl
Wykres nr 11: Kapitał własny BUDIMEX S. A.; 2001 – 2008, źródło: www.bankier.pl
Wykres nr 12: Wartość księgowa na akcję BUDIMEX S. A.; 2001 – 2008, źródło: www.bankier.pl
Wykres nr 13: Zysk na akcję BUDIMEX S. A.; 2001 – 2008, źródło: www.bankier.pl
5. WSKAŹNIKI FINANSOWE DLA III KWARTAŁU 2009
RENTOWNOŚĆ OPERACYJNA
ROP =
Zdop
* 100%
Pzs
ROP = 5,89%
Zdop – Zysk (strata z działalności operacyjnej)
Pzs – Przychody ze sprzedaży netto
RENTOWNOŚĆ NETTO
RN =
Zn
* 100%
Pzs
RN = 5,75%
Zn – Zysk netto
RENTOWNOŚĆ KAPITAŁU WŁASNEGO
ROE =
Zn
* 100%
Kw
ROE = 8,57%
Kw – Kapitał własny spółki
RENTOWNOŚĆ AKTYWÓW
ROA =
Zn
* 100%
A
ROA = 1,88%
A - Aktywa
FINANSOWANIE MAJĄTKU KAPITAŁEM WŁASNYM
FMKW =
Kw
* 100%
Mt
Mt – Majątek trwały
FMKW = 21,94%
PRZYCHODY NETTO ZE SPRZEDAŻY NA AKCJĘ
PNS / AK =
Pzs
La
PNS / AK = 35,77%
La – Liczba akcji
ZYSK OPERACYJNY NA AKCJĘ
ZOP / AK =
Zdop
La
ZOP / AK = 2,11
ZYSK BRUTTO NA AKCJĘ
ZB / AK =
Zb
La
ZB / AK = 2,45
ZYSK NETTO NA AKCJĘ
ZN / AK =
Zn
La
ZN / AK = 2,06
WARTOŚĆ KSIĘGOWA NA AKCJĘ
WK / AK =
Kw
La
WK / AK = 24,01
CASH FLOW NA AKCJĘ
CF / AK =
( Zn + Am)
La
CF / AK = 2,06
Am – Amortyzacja
EBITDA NA AKCJĘ
EBITDA / AK =
( Zdop + Am)
La
EBITDA / AK = 2,11
6. ANALIZA PORÓWNAWCZA
PROGNOZY WSKAŹNIKÓW DLA BUDIMEX S. A.
EBIT
EBITDA
EPS
BVPS
P/E
P/BV
EV/EBITDA
ROE(%)
2009P*
189.9
212.4
7.0
26.5
11.1
2.9
7.9
26.6%
2010P
182.9
208.8
6.6
26.7
11.9
2.9
8.2
24.6%
2011P
176.3
198.4
6.3
27.1
12.4
2.9
8.7
23.2%
Cena akcji Budimex S. A. (18. 12. 2009) = 74,00 zł
*
Wszelkie dane prognostyczne oznaczone jako „P” przyjęto z raportu analitycznego Domu Maklerskiego MILLENNIUM z dnia: 09 listopada 2009
WYCENA PORÓWNAWCZA SPÓŁEK POLSKICH
EV/EBITDA
P/E
Spółka
2009P
2010P
2011P
2009P
2010P
2011P
PBG
8.9
8,4
8,5
14,3
13,7
13,9
POLIMEX
MOSTOSTAL
6,7
6,6
7,0
11,0
9,8
10,8
POL-AQUA
3,9
4,1
3,6
11,1
10,2
8,5
MOSTOSTAL
WARSZAWA
5,0
6,1
7,2
12,0
13,1
15,8
ERBUD
9,7
9,6
9,6
14,4
13,9
13,2
ELEKTROBUDOWA
9,9
10,6
10,0
14,9
16,7
15,2
ŚREDNIA
7,8
7,5
7,9
13,2
13,4
13,6
WYCENA CZĄSTKOWA BUDIMEX S. A.
EV/EBITDA
P/E
2009
2010
2011
2009
2010
2011
ŚREDNIA
7,8
7,5
7,9
13,2
13,4
13,6
BUDIMEX
7,9
8,2
8,7
11,1
11,9
12,4
DYSKONTO/PREMIA
1,27%
8,54%
9,20%
-15,91%
-11,19%
-8,82%
WYCENA
CZĄSTKOWA
73,06
67,68
67,20
88,00
83,33
81,16
OSTATECZNA WYCENA WARTOŚCI AKCJI BUDIMEX S. A.
Ostateczna wycena
2009
2010
Ceny za akcję
Potencjał
wzrostu/spadku
77,01
3,91%
2011
Wycena cząstkowa
P/E
88,00
83,33
81,16
Wycena EV/EBITDA
73,06
67,68
67,20
Wycena cząstkowa
80,53
75,51
74,18
Waga
0,4
0,3
0,3