techmadex sa podsumowanie analityczne

Techmadex S.A. podsumowanie analityczne
wersja skrócona
TECHMADEX S.A.
PODSUMOWANIE ANALITYCZNE
Podstawowe informacje
Branża
Automatyka
przemysłowa
Data debiutu na NewConnect
4 października 2012 r.
Ticker
TDX
ISIN
PLTHMDX00012
Cena emisyjna akcji serii D
26,0 zł
Kurs akcji na zamknięcie (5.10)
27,94 zł
Liczba akcji
Wartość jednej akcji1 074,7 tys. szt.
Kapitalizacja
30,0 mln zł
Spółki wynikająca
z wyceny
to
Strukturaporównawczej
przychodów Techmadex
w 2011 r.
34,63 zł na akcję
Niniejszy dokument został przygotowany przez Equity Advisors Sp. z o.o.
wg danych publicznie dostępnych na dzień 6 października 2012 r. w związku
z debiutem akcji spółki Techmadex S.A.
Pełna wersja raportu dostępna jest po wypełnieniu formularza na stronie
www.equityadvisors.pl oraz potwierdzeniu tożsamości odbiorcy raportu.
PROFIL
Techmadex S.A. (Spółka, Emitent) zajmuje się projektowaniem,
wykonawstwem i integracją automatyki przemysłowej oraz wykonywaniem
badań termowizyjnych głównie dla podmiotów z branży gazowniczej.
Struktura Grupy Kapitałowej Spółki
TECHMADEX S.A.
BIOGP
ENERGIA
SP. Z O.O. 33,00%*
GP ENERGIA
SP. Z O.O. 33,33%*
Techmadex jest
technologiczną
spółką usługową
obecną na rynku od
30 lat
EDA-SERWIS
SP. Z O.O. 25%*
*Techmadex S.A. jest podmiotem dominującym w obu spółkach poprzez większość
w Radzie Nadzorczej oraz zapisy umów spółek.
Akcjonariat*
Udział w KZ
i głosach na WZ
Lucjan Gałecki
DariuszNewConnect
Gil
Marek pierwszym
Przybylski krokiem
Jerzy Kamecki
w drodze na GPW
Henryk Cukier
Pozostali
47,9%
17,2%
12,7%
11,5%
6,6%
4,1%
*wszyscy znaczący akcjonariusze objęci są lock-up’em
w okresie 2 lat od debiutu.
Spółka buduje
grupę kapitałową
39% przychodów
Spółki pochodzi
od 2010serwisowych,
r.
z kontraktów
z czego połowa
to długoterminowe zlecenia
GP Energia Sp. z o.o. – zajmuje się usługami w zakresie automatyki
technologicznej, aparatury kontrolno-pomiarowej, wykonywaniem pomiarów
i telemetrii, oraz usługami z zakresu ochrony katodowej oraz telekomunikacji –
spółka jest aktywna na rynku gazu ciekłego.
Eda-Serwis Sp. z o.o. – specjalizuje się w zabezpieczeniach antykorozyjnych
konstrukcji inżynierskich, przemysłowych, rurociągów, zbiorników, konstrukcji
i korpusów maszyn, urządzeń – część technologiczno-budowlana branży
gazowej.
BioGP Energia Sp. z o.o. – (działa od kwietnia 2011 r.) będzie zajmować się
produkcją peletów (biopaliw) dla energetyki – obecnie nie prowadzi
działalności operacyjnej.
FINANSE
2011 r.
w tys. zł
Przychody
EBITDA
Zysk netto
Aktywa
Kapitał własny
Techmadex
GP Energia
14 491
2 189
1 569
11 777
9 995
BioGP
Energia
EDA-SERWIS
4 419
390
160
2 297
453
2 696
-98
-116
1 504
1 379
0
-96
-99
1 631
-59
Źródło Spółka.
Wyniki finansowe Techmadex w latach 2002 -2011.
W ostatnich 10 latach Spółka nie
zanotowała straty osiągając rok rocznie
wysoką rentowność zysku netto
25
24%
20
19%
15
14%
9%
10
4%
Organizacja przygotowana do wejścia na
szybszą ścieżkę rozwoju dzięki
doświadczeniu i sprzyjającemu otoczeniu
rynkowemu
5
-1%
0
-6%
2002
2003
2004
Przychody
2005
2006
2007
Zysk netto
2008
2009
2010
2011
% netto (prawa oś)
Źródło: Spółka.
str. 1
Techmadex S.A. podsumowanie analityczne
wersja skrócona
Wybrane skonsolidowane dane finansowe oraz prognozy
ATUTY
w mln zł
Przychody ze sprzedaży
• brak istotnego zadłużenia i wysoka płynność
finansowa,
• możliwość otwarcia linii kredytowej na 10 mln zł,
• grupa kapitałowa o komplementarnym profilu
działalności, co zwiększa możliwość realizacji
i pozyskiwania przetargów,
• lock-up na 2 lata od debiutu dla wszystkich
dotychczasowych akcjonariuszy pod groźbą kar,
• od 2002 r. rentowność netto na poziomie 10 18%,
• dobre referencje, stała współpraca z PGNiG, GazSystem, Europol-Gaz,
• rosnący rynek w Polsce dzięki inwestycjom
w modernizację i rozbudowę sieci gazowniczych
oraz w energetykę,
• wysokie bariery wejścia na rynek.
2011*
20,2
zmiana rok-na-rok
IH 2012
2012 E
2013 E
2014 E
4,7
25,0
39,7
42,3
-30%
24%
59%
7%
EBITDA
2,4
-0,6
3,2
5,3
5,8
EBIT
1,9
-1,0
2,5
4,5
4,9
Zysk netto dla jednostki dominującej
1,6
-0,4
1,9
2,5
2,7
-
17%
32%
10%
zmiana rok-na-rok
ROE jednostki dominującej
15%
-
15%
17%
16%
Rentowność EBITDA
12%
-
13%
13%
14%
Rentowność netto Grupy
8%
-
9%
9%
10%
Aktywa ogółem
16,6
15,2
19,3
25,0
29,4
Kapitał własny
11,8
9,8
13,9
17,7
21,8
*dane skonsolidowane pro forma z uwzględnieniem wyników Eda-Serwis z pominięciem
danych BioGP Energia.
Źródło: Equity Advisors.
ZAŁOŻENIA DO PROGNOZ
Spółka w dniu 3 października 2012 r. przedstawiła prognozę jednostkowych
przychodów ze sprzedaży na 2012 r. na poziomie 17,5 mln zł, co oznacza wzrost
o 21% w porównaniu do ubiegłego roku. Analizując przedstawione informacje
jest to wynik możliwy do osiągnięcia, a wyniki finansowa na I półrocze 2012 r.
nie oddają charakteru działalności Spółki, gdzie zdecydowana większość
przychodów ze sprzedaży realizowana jest w IV kw. 2012 r. Nasze prognozy
sprzedaży opierają się na następujących przesłankach biznesowych:
•
•
•
Techmadex zrealizuje planowane kontrakty na 2012 r., w tym dwa
zlecenia na dostawy wózków widłowych i podnośników spalinowych
o łącznej wartości 4,9 mln zł. Na 2013 r. Spółka utrzyma strukturę
sprzedaży zbliżoną do 2011 r. oraz średnią marżowość usług na
niezmienionym poziomie.
GP Energia będzie budować swoją pozycję na rynku gazu ciekłego.
W związku ze słabą gazyfikacją ściany wschodniej Polski spodziewamy się
dalszych inwestycji w budowę stacji gazowych (LNG), gdzie Spółka ma
silne kompetencje.
Do końca 2012 r. Eda-Serwis powinna zakończyć etap zmian związanych
z budową nowego zespołu oraz przygotować się do realizacji istotnych
kontraktów w 2013 r.
Zdecydowaliśmy się na nieuwzględnianie w sporządzanych prognozach
i wycenie wyników spółki BioGP Energia ze względu na nierozpoczęcie
działalności operacyjnej oraz odmienny profil działalności od pozostałych
spółek w Grupie.
ANALIZA PORÓWNAWCZA
Dokonując analizy porównawczej, porównaliśmy Techmadex do innych spółek
polskich i zagranicznych działających w szeroko pojętej branży automatyki
przemysłowej.
OBSZARY RYZYKA
• model przejęć zapewniający pakiet akcji ok. 30%
- mniejszy udział w zyskach spółek zależnych,
• brak synergii z BioGP Energia Sp. z o.o.,
• zależność od współpracy z Gaz-System S.A.,
• 85% zleceń w formie przetargów publicznych.
Wycena porównawcza została oparta o dane Spółek dostępne na dzień
6 października 2012 r. oraz prognozowane przez EA wyniki finansowe Grupy
Kapitałowej Techmadex S.A. dla jednostki dominującej na lata 2012 - 2014
uwzględniające dane Eda-Serwis oraz z pominięciem wyników spółki BioGP
Energia.
Spośród spółek o zbliżonym profilu działalności, których akcje notowane są na
GPW w Warszawie S.A. należy wskazać Atrem S.A. i Tesgas S.A., jednak dane tej
drugiej nie zostały uwzględnione w wycenie ze względu na brak
porównywalnych prognoz wskaźników.
str. 2
Techmadex S.A. podsumowanie analityczne
wersja skrócona
Analiza w porównaniu do spółek polskich i zagranicznych
Spółka
Vaisala Oyj
Esco Technologies
Nedap
Apator
Atrem
Wood Group
Emerson Electric
Schneider Electric
Itron
AVX Corp
Ametek
Mediana
Źródło: Equity Advisors.
Kraj
Finlandia
USA
Holandia
Polska
Polska
WB
USA
Francja
USA
USA
USA
2012
4,6
10,2
8,2
8,3
57,7
3,7
8,0
8,5
7,4
4,0
11,8
8,2
EV/EBITDA
2013
4,4
7,7
7,4
9,4
11,6
3,2
7,6
8,1
7,5
3,3
11,0
7,6
2014
4,1
6,9
6,9
8,8
9,0
2,9
7,1
7,3
6,7
bd
10,6
7,0
2012
7,0
14,6
12,0
10,0
bd
4,8
9,4
10,6
10,3
5,1
13,5
10,1
EV/EBIT
2013
6,5
10,2
10,8
11,8
34,7
3,9
9,0
9,8
10,2
4,1
12,4
10,2
2014
5,7
9,6
9,9
10,8
18,6
3,3
8,4
9,0
9,3
bd
11,7
9,5
2012
14,6
20,3
12,8
13,5
bd
15,6
14,6
12,8
11,5
14,1
18,9
14,4
P/E
2013
14,0
14,9
11,4
14,1
18,2
13,3
13,3
11,7
11,3
12,1
17,0
13,3
2014
11,4
13,6
10,4
12,4
12,1
11,8
12,0
10,7
10,2
12,4
15,8
12,0
ANALIZA DCF
Dokonując analizy spółki Techmadex metodą DCF wzięliśmy pod uwagę
korzyści wynikające z komplementarnej oferty spółek Grupy Kapitałowej,
niskiego zadłużenia oraz dynamicznego rozwoju spółek zależnych które
w znaczący sposób zwiększą przychody Spółki.
Do konstrukcji modelu DCF przyjęliśmy następujące założenia:
 wzrost rezydualny na poziomie 1%,
 beta niezadłużona na poziomie 1,2,
 premia za ryzyko dla rynku akcji na poziomie 6,5%.
Zakładamy stałą średnioroczną stopę wolną od ryzyka na poziomie 4,73%.
odpowiadającą rentowności dziesięcioletnich obligacji skarbowych.
Oszacowany przez nas średni ważony koszt kapitału (WACC) w okresie
rezydualnym wynosi 12,5%.
Analiza metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF)
tys. zł
II H 2012
2013
Przychody ze sprzedaży
20 572
39 688
zmiana rok-na-rok
92,9%
Zysk operacyjny
3 570
4 480
EBITDA
3 929
5 301
Marża EBITDA
19,1%
13,4%
Amortyzacja
359
821
Nakłady inwestycyjne
759
700
Kapitał pracujący
3 398
5 880
Kapitał pracujący jako % przychodów
16,5%
14,8%
Zmiana kapitału pracującego
2 096
2 482
Źródło: Equity Advisors.
2014
42 298
6,6%
4 949
5 751
13,6%
802
730
6 329
15,0%
449
2015
44 418
5,0%
5 308
6 099
13,7%
791
715
6 694
15,1%
365
str. 3
Techmadex S.A. podsumowanie analityczne
wersja skrócona
Disclaimer
•
•
•
Źródła informacji wykorzystane w dokumencie to m.in. dane finansowe Techmadex S.A. oraz spółek zależnych za lata 2010 –
2011, dane za I półrocze 2012 r., prognozy finansowe na 2012 r., a także inne informacje zawarte w Dokumencie Informacyjnym
Spółki lub przekazane do publicznej wiadomości. Autor nie gwarantuje jednak dokładności ani kompletności opracowania.
Metody związane z przedstawionymi szacunkami zastosowane w prezentowanym dokumencie opierają się na metodach
i modelach opisanych w literaturze fachowej i powszechnie wykorzystywanych w praktyce. Ich zastosowanie wymaga
szacowania dużej liczby parametrów obejmujących między innymi stopy procentowe, przyszłe zyski i przepływy pieniężne i wiele
innych. Przyjmowane parametry są zmiennymi i w perspektywie czasu mogą różnić się od wartości przyjmowanych do analizy.
Zmiana parametrów może wpłynąć na wyniki analizy.
Autorzy opracowania nie posiadają bezpośrednio lub pośrednio poprzez podmioty pozostające w tej samej grupie kapitałowej
akcji lub udziałów Spółki, w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego. Equity Advisors pełni funkcję
Autoryzowanego Doradcy Spółki. Poza tym nie ma powiązań finansowych o charakterze odbiegającym od standardów
rynkowych z analizowaną Spółką, po stronie osoby przygotowującej analizę lub osoby bliskiej w myśl przepisów ustawy
o obrocie instrumentami finansowymi.
Dodatkowo:
•
Dokument nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej odnośnie Spółki, jakichkolwiek instrumentów finansowych z nią związanych
a nieodnoszących się do jakichkolwiek innych podmiotów. Dokument nie jest ofertą lub zaproszeniem do nabycia udziałów ani
jakichkolwiek innych instrumentów finansowych związanych ze Spółką lub jakimkolwiek innym podmiotem.
•
Zaprezentowane w niniejszym dokumencie informacje nie są wystarczają do podjęcia ewentualnej decyzji inwestycyjnej.
Dokument nie zawiera całej wiedzy, jakiej Odbiorca mógłby potrzebować w celu rozważenia możliwości inwestycji. W każdym
wypadku Odbiorca dokumentu powinien polegać na własnych badaniach i analizach zmierzających do podjęcia decyzji
inwestycyjnej.
•
Autorzy nie deklarują w sposób jawny lub domyślny poprawności, bezbłędności i kompletności informacji zawartych
w dokumencie. Autorzy nie przyjmują również odpowiedzialności za ewentualne błędy, pomyłki i niekompletność dokumentu
oraz ewentualny uszczerbek doznany przez Odbiorcę na skutek błędów, pomyłek i niekompletności dokumentu. W szczególności
dokument może zawierać stwierdzenia będące ocenami, opisami planów, zamierzeń i projekcji odnoszącymi się do przyszłości.
Autorzy nie deklarują, że przedstawione oceny i plany są poprawne i że zostaną osiągnięte w rzeczywistości. Odbiorca nie
powinien polegać na przedstawionych ocenach, planach, opisach zamierzeń i projekcjach bez podania ich dalszej niezależnej
analizie.
•
Przedstawiając niniejszy dokument Autorzy zastrzegają sobie prawo do jego uzupełnienia lub zmiany w części lub w całości
w dowolnym czasie. Zastrzeżenie to nie powinno być jednak przez Odbiorcę rozumiane jako zobowiązanie do przedstawienia
zmian, uaktualnień, uzupełnień lub korekt dokumentu w przyszłości. Żadna z nowych lub zmienionych informacji nie może być
przez Odbiorcę potraktowana jako pewna, chyba, że Autorzy wyraźnie zaznaczą inaczej.
•
Zawartość dokumentu nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej, podatkowej ani żadnej innej. Odbiorca dokumentu jest
zachęcany do skorzystania z porady inwestycyjnej, prawnej, podatkowej i innej uznanej przez Niego za właściwą przed
rozważeniem inwestycji w Spółkę. Spółka nie będzie ponosić jakichkolwiek kosztów jakie Odbiorca może ponieść w związku
z analizą niniejszego dokumentu.
6 października 2012 r.
Equity Advisors Sp. z o.o.
Autoryzowany Doradca Techmadex S.A.
www.equityadvisors.pl
Siedziba: ul. Ścigały 10, 40-208 Katowice
Biuro: ul. Bociana 22, 31-231 Kraków
KRS: 0000374195, VIII Wydział Gospodarczy Sądu Rejonowego Katowice-Wschód w Katowicach
Kapitał zakładowy: 78 100 zł, w całości opłacony gotówką
str. 4