Ceramika Nowa Gala SA

13 października 2010
Ceramika Nowa Gala S.A.
BieŜący kurs: 3,00 zł
Rosnąca liczba rozpoczynanych budów oraz wydawanych pozwoleń na budowę w Polsce powinna przełoŜyć się
wkrótce na poprawę sytuacji producentów materiałów budowlanych (w tym wykończeniowych). Na tle tej
zapomnianej przez inwestorów branŜy, skoncentrowana przede wszystkim na rodzimym rynku Ceramika Nowa Gala
prezentuje się najbardziej atrakcyjnie. Choć wiatr w Ŝagle podmiot ten na dobre powinien złapać w połowie
przyszłego roku, to juŜ teraz walory te jawią się jako ciekawa alternatywa inwestycyjna.
Grupa Kapitałowa Ceramika Nowa Gala S.A. zajmuje się wytwarzaniem oraz sprzedaŜą gresowych płytek ceramicznych.
Asortyment ten uzupełniają równieŜ terakota oraz elementy dekoracyjne. Produkty spółki wykorzystywane są jako materiał
wykończeniowy dla budownictwa (podłogi, okładziny elewacyjne oraz ścienne). Za poziom generowanych przychodów w
głównej mierze odpowiadają płytki gresowe nieszkliwione (43% przychodów) oraz szkliwione (42% przychodów). Moce
2
wytwórcze Ceramiki Nowej Gali na poziomie 9,5 mln m płytek/rocznie plasują ją w gronie czterech największych producentów
2
2
2
w kraju, za Cersanitem (66 mln m ), Ceramiką ParadyŜ (32 mln m ) oraz Ceramiką Tubądzin (16 mln m ).
Zdecydowaną większość przychodów konecka firma generuje ze sprzedaŜy na rynku krajowym. Eksport, stanowiący około
10% całkowitej sprzedaŜy, skierowany jest do krajów Europy Środkowo Wschodniej. Dystrybucja produktów spółki zarówno w
kraju, jak i zagranicą odbywa się dwukanałowo: poprzez sieć hurtowni oraz supermarketów materiałów budowlanych.
Strategia spółki zakłada koncentrację na rynku podłogowych płytek gresowych. W tym celu oferuje ona swoje produkty pod
dwoma markami: Ceramika Nowa Gala oraz Ceramika Gres. Pierwsza z nich (charakteryzująca się wyŜszymi marŜami),
kierowana jest do wymagających klientów, druga zaś pozycjonowana jest w segmencie średnim bądź niskim. Grupa zamierza
utrzymać zróŜnicowanie znaków towarowych obu segmentów.
Sytuacja fundamentalna spółki nierozerwalnie związana jest z koniunkturą na rynku budowlanym (kubaturowym). Regres w
tym obszarze spowodowany kryzysem finansowym sprawił, Ŝe od czasu końca boomu budowlanego sytuacja wielu
przedsiębiorstw sektora materiałów budowlanych (w tym wykończeniowych) zmieniła się diametralnie. Fundamentalnie rzecz
ujmując, mocny spadek popytu na mieszkania w połączeniu z restrykcyjną polityką banków, ws. udzielania kredytów zarówno
dla deweloperów oraz klientów indywidualnych, mocno wpłynął na ilość realizowanych projektów w latach 2008/09.
Dekoniunktura na rynku mieszkaniowym znalazła swój punkt zwrotny w III/IV kw.’09. Od tamtej pory inwestorzy
systematycznie, z kaŜdym kwartałem, powracają do wstrzymanych wcześniej inwestycji oraz rozpoczynają nowe. Warto w tym
miejscu wspomnieć o szybko rosnącej liczbie rozpoczynanych budów oraz wydawanych pozwoleniach na ich budowę. Wiele
wskazuje zatem na to, iŜ producenci materiałów wykończeniowych w najbliŜszych kwartałach mogą liczyć na wzrost popytu na
oferowane produkty (w tym wypadku naleŜy mieć na uwadze efekt sezonowego spadku przychodów, z którą większość tego
typu przedsiębiorstw zmaga się w I oraz IV kwartale).
Znaczna część spółek sektora materiałów budowlanych (notowanych na GPW), sowitą część przychodów generuje z
eksportu. Choć obecnie, równieŜ za granicami naszego kraju mamy do czynienia z oŜywieniem w tej sferze to nadal
pokutujące obawy co do trwałości oŜywienia w innych częściach świata sprawiają, Ŝe relatywnie bezpieczniejszą alternatywą
inwestycyjną jest podmiot, który w większości przychody generuje z rynku polskiego. Warunek ten, jako nieliczna spełnia
właśnie Ceramika Nowa Gala, która historycznie ich lwią część uzyskiwała z rodzimego rynku (90%). W jej przypadku kryzys
w światowej gospodarce (2009 rok) odcisnął swe piętno w postaci drastycznego spadku eksportu(-46% r/r), z kolei popyt
krajowy charakteryzował się względną siłą (-6% r/r). Mając na uwadze rosnącą liczbę inwestycji kubaturowych w kraju
(ostatnie dane GUS), w perspektywie 1-2 lat to właśnie krajowy popyt powinien kreować poprawę sytuacji fundamentalnej
omawianej spółki.
Fakt ten nie oznacza, Ŝe spółka zamierza wyłącznie rozwijać sprzedaŜ w Polsce. Zdaniem prezesa spółki, pomimo duŜej
zmienności przychodów z eksportu, to właśnie sprzedaŜ wyrobów poza granicami kraju ma w przyszłości dodatkowo
wzmocnić pozycję spółki w regionie. W tym celu Ceramika Nowa Gala zamierza wspólnie z EBOiR-em przejąć mołdawską
fabrykę płytek ceramicznych, dzięki czemu zwiększy swoje moce produkcyjne o 30% i bardziej otworzy się na
Dom Maklerski BZ WBK Spółka Akcyjna z siedzibą w Poznaniu, Pl. Wolności 15, 60-967 Poznań, wpisany do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy
Poznań – Nowe Miasto i Wilda w Poznaniu, VIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod nr KRS 0000006408, o kapitale zakładowy w wysokości 45 073 400 zł w
pełni wpłaconym, NIP 778-13-59-968, będący spółką zaleŜną Banku Zachodniego WBK S.A., działający pod nadzorem Komisji Nadzoru Finansowego.
Niniejszy dokument stanowi publikację handlową. www.dmbzwbk.pl, e-mail: [email protected], tel.: 61 856 48 80, 61 856 44 45
Raport składa się z trzech stron. Ostatnia strona stanowi integralną część raportu.
13 października 2010
perspektywiczne rynki Wschodniej Europy. Realny wpływ tej inwestycji spółka najprawdopodobniej odczuje dopiero w 2012
roku i mimo tej zewnętrznej ekspansji rynek lokalny wciąŜ pozostanie dominującym kierunkiem realizowanych przychodów.
O ile w 2010 roku trudno oczekiwać by popyt na płytki ceramiczne znacząco wzrósł, o tyle w przyszłym roku sytuacja ta
powinna ulec znacznej poprawie. Na tę grupę materiałów bowiem popyt uaktywnia się na etapie prac wykończeniowych.
Mając na uwadze, iŜ cykl budowlany trwa średnio półtora roku, to silnego wzrostu zapotrzebowania na nie naleŜy spodziewać
się od drugiego kwartału przyszłego roku. Tym niemniej, oznaki poprawy sytuacji fundamentalnej Ceramiki Nowej Gala moŜna
było zaobserwować juŜ w wynikach za drugi kwartał, kiedy to marŜa brutto na sprzedaŜy wzrosła z 25,1% do 28% (przy
spadku przychodów o 3,6%). NaleŜy przy tym podkreślić, Ŝe obecne moce produkcyjne spółki wykorzystane są w zaledwie
70%. Choć do rekordowego okresu z lat 2006-07 duŜo brakuje (wykorzystanie mocy w ponad 90%; marŜa brutto 33-37%), to
wraz ze spodziewanym wzrostem zapotrzebowania na płytki ceramiczne w 2011, przychody oraz rentowność prowadzonego
biznesu powinna solidnie wzrosnąć. Wynik na poziomie operacyjnym stymulowany będzie przez efekt dźwigni operacyjnej,
bowiem Ceramika Nowa Gala jako spółka produkcyjna jest obciąŜona znaczną kwotą kosztów stałych.
W kontekście potencjalnego wzrostu zainteresowania walorami spółki wśród inwestorów nie bez znaczenia jest równieŜ fakt,
Ŝe druga połowa roku powinna być lepsza niŜ pierwsza. TakŜe w relacji r/r na poziomach operacyjnych moŜna oczekiwać
osiągnięcia dodatnich dynamik, głównie za sprawą efektu niskiej bazy, a to powinno zwrócić uwagę szerokiego rynku. Choć
martwić moŜe znaczące krótkoterminowe zadłuŜenie odsetkowe, to spółka nie powinna mieć problemów z jego zrolowaniem.
Dodatkowo, potencjalnym źródłem gotówki mogą być skupione przez spółkę akcje własne w ilości 5,7 mln.
Oczekiwana, lepsza druga połowa roku, jak równieŜ antycypowana, solidna poprawa w 2011 roku powinna stymulować wzrost
kursu akcji Ceramiki Nowa Gala S.A. Przy wyborze atrakcyjności spółek do portfeli, inwestorzy powinni sugerować się
perspektywami przede wszystkim na przyszły rok, a te w przypadku CNG wyróŜniają się na tle rynku. Podmiot ten wydaje się
być spółką zapomnianą przez inwestorów. Dla przykładu, od dołków z 18 lutego 2009 jej kurs wzrósł zaledwie o 35%, dla
porównania indeks WIG w tym czasie zyskał aŜ 117%. Choć drugi kwartał wskazał juŜ symptomy poprawy raportowanych
wyników, to najwidoczniej inwestorzy nie docenili jeszcze moŜliwości jej poprawy w kolejnych okresach.
Spodziewana poprawa wyników w II połowie roku pozwala realnie myśleć o przekroczeniu przez konecką spółkę 30 mln zł na
poziomie EBITDA, co przy obecnych poziomach implikuje wskaźnik EV/EBITDA na poziomie 7,7x. Jeszcze lepiej rysują się
perspektywy na przyszły rok, gdzie w realistycznym ujęciu 10% wzrost przychodów wzmoŜony efektem dźwigni operacyjnej,
mógłby sprawić, Ŝe EBITDA Nowej Gali przekroczy 40 mln zł, a to implikuje bardzo atrakcyjny poziom wskaźnika EV/EBITDA
na poziomie 6,2x. Dla porównania, biorąc pod uwagę konsensus rynkowy, przy obecnej kapitalizacji Cersanit handlowany jest
przy wskaźniku EV/EBITDA na lata 2010-11 na poziomie kolejno 10,9x oraz 8,7x.
Tabela 1. Podstawowe dane finansowe Ceramika Nowa Gala S.A.
I poł. ‘10
I poł.‘09
Zmiana r/r
2009
2008
Zmiana r/r
Przychody
80,2
82,8
-3,2%
165,5
192,0
-13,8%
Zysk brutto na sprzedaŜy
20,3
22,7
-10,6%
40,1
63,2
-36,6%
25,3%
27,4%
24,2%
32,9%
2,7
4,9
5,2
20,8
3,4%
5,9%
3,2%
10,8%
MarŜa zysku na sprzedaŜy
Zysk netto
marŜa netto
-44,5%
-74,7%
Źródło: Notoria, opracowanie DM BZ WBK
Opracowanie:
Michał Witkowski
Młodszy Analityk DM BZ WBK
Źródłem danych są PAP, Bloomberg, Reuters, prasa finansowa, dane spółki i internetowe serwisy finansowo-ekonomiczne.
Dane prezentowane w niniejszym raporcie zostały uzyskane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez DM BZ WBK S.A. za wiarygodne, jednakŜe DM BZ WBK
S.A. nie moŜe zagwarantować ich dokładności i pełności.
Niniejsze opracowanie i zawarte w nim komentarze są wyrazem wiedzy oraz poglądów autorów i nie powinny być inaczej interpretowane. Dom Maklerski BZ WBK
S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na postawie informacji i opinii zawartych w niniejszym opracowaniu.
Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody DM BZ WBK S.A. jest zabronione.
Dom Maklerski BZ WBK Spółka Akcyjna z siedzibą w Poznaniu, Pl. Wolności 15, 60-967 Poznań, wpisany do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy
Poznań – Nowe Miasto i Wilda w Poznaniu, VIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod nr KRS 0000006408, o kapitale zakładowy w wysokości 45 073 400 zł w
pełni wpłaconym, NIP 778-13-59-968, będący spółką zaleŜną Banku Zachodniego WBK S.A., działający pod nadzorem Komisji Nadzoru Finansowego.
Niniejszy dokument stanowi publikację handlową. www.dmbzwbk.pl, e-mail: [email protected], tel.: 61 856 48 80, 61 856 44 45
Raport składa się z trzech stron. Ostatnia strona stanowi integralną część raportu.