Investor Absolute Return FIZ - Komentarz do wyceny z grudnia 2013

Ogłoszenia
20.01.2014
Investor Absolute Return FIZ Komentarz do wyceny z grudnia 2013
W czwartym kwartale 2013 roku wartość aktywów netto na certyfikat
inwestycyjny Investor Absolute Return FIZ wzrosła o 1,8%, co oznacza wzrost
o 20,9% od początku działalności Funduszu, tj. od maja 2012. W roku
kalendarzowym 2013 Fundusz zyskał 7,0%. Średnioroczna stopa zwrotu
Funduszu wynosi 12,1% przy zmienności na poziomie 5,9%.
W poszczególnych miesiącach stopa zwrotu Funduszu wyglądała następująco:
Sty
2012 -
Lut
Mar
Kwi
Maj
Cze Lip
Sie
Wrz
Paź
Lis
Gru
-
-
-
0,0% 0,6% 2,1% 3,0% 1,6% 3,5% 2,2% -0,7%
2013 2,1% -1,4% -2,5% 1,0% 3,4% 0,6% -0,6% 2,8% -0,2% 2,3% -0,7% 0,2%
Podstawowym zadaniem Funduszu jest przynoszenie dodatnich, powtarzalnych stóp
zwrotu niezależnie od koniunktury na rynku, przy jednoczesnym ograniczaniu ryzyka
inwestycyjnego. W tym celu konstrukcja portfela zakłada utrzymywanie zarówno
długich (tj. zarabiających na wzrostach), jak krótkich (zarabiających na spadkach)
pozycji. Ponadto, by ograniczyć zmienność portfela i korelację z rynkiem akcji Fundusz
stosuje różnorodne strategie inwestycyjne. Szukamy przede wszystkim atrakcyjnych
tematów inwestycyjnych. Mogą to być wyselekcjonowane spółki, w których zachodzą
strukturalne zmiany, a także sektory, kraje lub surowce, dla których udało nam się
zidentyfikować makro-czynniki zmieniające obraz inwestycyjny.
W 2013 roku największy pozytywny wpływ na wyniki Funduszu miały inwestycje w
amerykańskie firmy produkujące urządzenia wykorzystujące technologię druku
przestrzennego (3D printing) oraz w firmy sektora budowlanego w Polsce. Technologia
druku trójwymiarowego jest znana od lat 80-tych XX wieku, ale dopiero w ostatnim
czasie stała się dostępna komercyjnie. Liczba zastosowań druku przestrzennego
dynamicznie rośnie – korzystają z niej m.in. firmy przemysłowe (produkcja prototypów
części mechanicznych), czy też sektor usług medycznych (tworzenie ściśle
dopasowanych protez). Przychody największych firm w tym sektorze rosną w tempie
40% rocznie, a analitycy oczekują, że w latach 2012 – 2016 wartość całego rynku
potroi się. Z kolei do inwestycji w polskie spółki budowlane zachęciła nas ich niska
wycena będąca efektem negatywnego nastawienia inwestorów instytucjonalnych do
tej branży. Bardzo dobre wyniki osiągnięte przez Fundusz na akcjach obniżone zostały
przez koszt zabezpieczenia przed spadkami na wybranych akcjach oraz indeksach.
Szczególnie negatywny wpływ na stopę zwrotu miały krótkie pozycje na indeksach
akcji rynków rozwiniętych. Indeksy te w zeszłym roku mocno zyskały na wartości,
jednak, szczególnie w przypadku amerykańskiego rynku, dynamika zeszłorocznego
wzrostu nie była spowodowana rosnącymi zyskami spółek, tylko poprawiającym się
sentymentem inwestorów. Obecna wycena spółek amerykańskich jest znacząco
wyższa od długoterminowej średniej. Z tego powodu również w tym roku zamierzamy
zabezpieczać portfel przed ewentualnymi spadkami na rynku akcji.
Jedne z ciekawszych dla nas tematów makro z 2013 roku, czyli przyspieszenie
gospodarki Wietnamu, potencjalne zaburzenia podaży na rynku platyny i eskalacja
napięć społecznych w RPA, stają się jeszcze bardziej atrakcyjne w roku bieżącym.
Wzrost gospodarczy Wietnamu przyspieszył w czwartym kwartale 2013 roku do 6% w
ujęciu rocznym, przy stabilnej inflacji na poziomie ok 6%. Co ważniejsze, wzrost jest
napędzany inwestycjami takich globalnych firm jak Samsung i Nokia (Samsung buduje
fabrykę za 2 miliardy USD, która będzie produkować 120 milionów smartfonów
rocznie), które wybierają Wietnam z uwagi na znacząco niższe koszty pracy niż w
Chinach. Inwestycje pomagają zwiększyć eksport Wietnamu, który w 2013 roku wzrósł
o 15% w stosunku do roku poprzedniego. Dodatkowym czynnikiem mogącym
pozytywnie wpłynąć na wzrost lokalnego indeksu akcji będzie zwiększenie przez
inwestorów zagranicznych limitu inwestycji w akcje wietnamskich spółek.
Podtrzymujemy także nasze pozytywne nastawienie do platyny, która powinna
korzystać z powolnego ożywienia w Europie. Spodziewamy się jednak, że głównym
czynnikiem wpływającym na cenę tego metalu będą dalsze protesty pracowników firm
wydobywających platynę. Związki zawodowe żądają obecnie dwukrotnego
podniesienia pensji, na co nie mogą sobie pozwolić kopalnie, dla których produkcja
staje się coraz mniej opłacalna z uwagi na szybko rosnące ceny energii elektrycznej.
RPA dostarcza 75% światowej podaży platyny, dlatego zsynchronizowane wstrzymanie
produkcji w tym kraju miałoby bezpośrednie przełożenie na światowe ceny metalu.
Dodatkowym powodem do nasilenia niepokojów społecznych są zbliżające się wybory
prezydenckie oraz skandal korupcyjny, w który zamieszany jest ubiegający się o
reelekcję prezydent.
Część aktywów Funduszu zaangażowana jest w strategie arbitrażowe, które przyniosły
jedynie nieznaczny zysk w ubiegłym roku, ale mają szansę mieć większy wpływ na
wynik w roku bieżącym. Arbitraż najczęściej polega na jednoczesnym zajmowaniu
długich i krótkich pozycji na instrumentach, które są w stosunku do siebie niewłaściwie
wycenione przez rynek. Ogromną zaletą tego typu strategii jest to, że mają bardzo
niską korelację z szerokim rynkiem akcji, dzięki czemu pozwalają obniżyć zmienność
portfela. Obecnie widzimy okazję do arbitrażu na akcjach rosyjskich spółek
notowanych w Moskwie oraz pomiędzy kontraktami terminowymi na złoto, a tzw.
bulionem, czyli fizycznymi sztabami złota.
Maciej Wojtal
Zarządzający Funduszami