Ocena nowych uwarunkowań rynkowych na

Q1
08
Ocena nowych uwarunkowań rynkowych na dzień 25 stycznia 2008 r.
To był trudny początek roku dla indeksu S&P500,
Polityka pieniężna nie nadąża
który 24 stycznia znalazł się na najniższym po-
za utrzymaniem celu inflacyjnego.
ziomie w historii, odkąd indeks jest liczony z dzienną
częstotliwością, tj. od 1957 roku (Źródło: Bloomberg).
Skoordynowane działania podjęte przez Bank Rezer-
Aktualne wyniki amerykańskiej gospodarki - przed-
wy Federalnej i kilkanaście europejskich banków cen-
miot wielu obaw w obrębie rynków finansowych -
tralnych, ogłoszone dzień po grudniowym posiedze-
wydają się powoli odbiegać od prognoz na 2008 rok,
niu FOMC, wyraźnie przyczyniły się do złagodzenia
przygotowanych również przez analityków Citi i po-
niektórych napięć na rynkach pieniężnych. Spread,
danych do publicznej wiadomości pod koniec listo-
czyli różnica pomiędzy 3-miesięczną stopą LIBOR,
pada 2007 roku. Wówczas analitycy Citi przewidywali,
którą banki naliczają przy udzielaniu pożyczek na
że amerykański bank centralny przyjmie proaktywną
rynku międzybankowym, a stopą amerykańskiego
postawę w ramach wdrażania założeń polityki
banku centralnego, zaczął się raptownie kurczyć
pieniężnej, w celu zapobieżenia zawirowaniom na
w połowie grudnia. W tym kontekście wraz z początkiem
rynkach finansowych i ich negatywnemu wpływowi
roku stało się jasne, że napięcia utrzymujące się
na gospodarkę amerykańską, postrzeganą w szerszym
w ramach światowego systemu finansowego mają
kontekście. Tymczasem, grudniowa decyzja Federal-
szkodliwy wpływ na aktywność gospodarczą, zwłaszcza
nego Komitetu ds. Otwartego Rynku (Federal Open
w Stanach Zjednoczonych. W styczniu wartość
Market Committee - FOMC) o obniżeniu stóp pro-
3-miesięcznego LIBORU spadła poniżej poziomu
centowych o zaledwie 25 p.b. wyraźnie rozczarowała
stopy podstawowej (Feds Funds Rate) w odpowiedzi
rynki i nie spełniła oczekiwań analityków Citi.
na obawy o możliwość wystąpienia recesji w Stanach
Zjednoczonych, które wzięły górę nad niepewnością
banków, co do ryzyka po stronie kontrahenta.
Tabela 1: Najgorszy styczniowy wynik
indeksu S&P500 od roku 1957
Rok
Wynik za
styczeń
Końcowy
wynik roczny
1
sty-08
-7,92%
?
2
sty-70
-7,65%
0,10%
3
sty-60
-7,15%
-2,97%
4
sty-90
-6,88%
-6,56%
5
sty-78
-6,15%
1,06%
6
sty-00
-5,09%
-10,14%
7
sty-77
-5,05%
-11,50%
8
sty-81
-4,57%
-9,73%
9
sty-68
-4,38%
7,66%
10
sty-57
-4,18%
-14,31%
Źródło: Bloomberg
Wykres 1: 3-miesięczny LIBOR
a stopa podstawowa (Feds Funds Rate)
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
Fed Funds Rate
3.5
3 -miesięczny LIBOR
3.0
2.5
2.0
sty -07
kwi - 07
lip - 0 7
paź -07
sty -08
Źródło: Bloomberg
STANDPOINT WYDANIE SPECJALNE
luty 2008 r.
1
Q1
08
STANDPOINT WYDANIE SPECJALNE
luty 2008 r.
Analitycy Citi obniżają prognozy
a następnym minimum jako recesję. Niezależnie od
dotyczące gospodarki amerykańskiej
tego, poznanie odpowiedzi na pytanie, czy gospodarka
amerykańska znajduje się obecnie w recesji zajmie
Wraz z pogorszeniem się warunków finansowych
prawdopodobnie wiele miesięcy. Scenariusz dla gos-
począwszy od grudnia 2007 roku (bardziej restryk-
podarki amerykańskiej, prognozowany przez anali-
cyjna polityka kredytowa banków, brak stabilności na
tyków Citi, zakłada możliwość wystąpienia zjawiska,
rynkach kapitałowych i rosnące spready kredytowe),
które tradycyjnie uważane jest za recesję.
analitycy Citi w dniu 25 stycznia br. zrewidowali w dół
swoje prognozy dotyczące wzrostu amerykańskiego
Dwojaki wynik rozważań o tym, czy gospodarka
PKB w 2008 roku z 2,3% do 1,5%, przewidując
amerykańska pogrąża się obecnie w recesji czy też
średnioroczny wzrost w pierwszym kwartale na
nie, jest względnie nieistotny w oczach analityków
poziomie -0,1%. Równocześnie spodziewają się
Citi. Ich zdaniem, inwestorzy powinni skupić się
oni dalszego spadku zysków, generowanych przez
na czterech D: możliwa skala spowolnienia wzrostu
amerykańskie firmy notowane w ramach indeksu
bądź recesji (depth); okres jej trwania (duration);
S&P500, wraz ze spadkiem wskaźnika zysku operacyj-
wpływ recesji na pozostałe sektory gospodarki (diffu-
nego na akcję o 1,5% w ciągu roku. Kolejną znaczącą
sion); oraz przemieszczenia będące jej następstwem
zmianą w prognozach jest wzrost stopy bezrobocia
w kontekście bezrobocia i odpływu kapitału (dis-
w Stanach do ponad 6% na początku 2009 roku, co
placement). W opinii analityków obecna recesja, czy
może wydłużyć i pogłębić kryzys na amerykańskich
też spowolnienie koniunktury może mieć łagodny
rynkach mieszkaniowym i hipotecznym.
przebieg i niewielką skalę, o ile Bank Rezerwy Federalnej nadal będzie wykazywać proaktywność w obliczu
W kontekście narastających obaw przed recesją Bank
przyszłych wydarzeń. Recesja może zostać znacznie
Rezerwy Federalnej na nadzwyczajnym posiedze-
dokładniej zmierzona w oparciu o pozostałe trzy kry-
niu we wtorek, 22 stycznia br., wykonał istotny krok
teria. Stąd analitycy przewidują, że amerykański bank
obniżając docelową stopę podstawową o 75 p.b. do
centralny obniży w końcu stopy procentowe do pozio-
poziomu 3,25%. Chociaż posunięcie to niewątpliwie
mu między 2 a 2,25% w połowie roku.
uspokoiło nastroje na rynkach finansowych (po
ogłoszeniu decyzji indeks S&P500 wzrósł o ponad
Ponadto wydaje się, że ceny na światowym rynku ob-
2,25%), analitycy Citi nadal oczekiwali kolejnej
ligacji i akcji oddają już oczekiwania co do tego, że
obniżki stóp procentowych o 0,25% na posiedzeniu
recesja w Stanach już się rozpoczęła. Patrząc wstecz
FOMC, zaplanowanym na następny wtorek i środę,
na ostatnie siedem recesji tak zdefiniowanych przez
tj. 29 i 30 stycznia, co pozwoliłoby decydentom
NBER, indeks S&P500 przeciętnie tracił bardziej na
na utrzymanie celu inflacyjnego przy równoczesnym
wartości przed recesją niż w jej trakcie czy po jej
eliminowaniu zawirowań na rynkach finansowych.1
zakończeniu – odzwierciedlając antycypacyjny charakter rynków finansowych (zob. tabela 2). Innymi słowy,
Czy nowe prognozy mówią o recesji
rynki wykazują tendencję do ewoluowania przed
w Stanach Zjednoczonych?
wystąpieniem rzeczywistych zdarzeń. Opierając się na
oczekiwaniach analityków Citi co do tego, że kurcze-
Istnieją różne definicje recesji. Jedna z częściej
nie się gospodarki ma już miejsce w bieżącym kwar-
spotykanych mówi o dwóch kolejnych kwartałach
tale, możemy przypuszczać, że najgorsze na rynkach
ujemnego wzrostu PKB. Inna została opracowana
kapitałowych mamy już za sobą, gdyby historia miała
przez komitet Krajowego Biura Analityków Gos-
służyć za wiarygodnego przewodnika.
podarki (National Bureau of Economic Analysts
- NBER), który bada różne zmienne ekonomiczne
i ogłasza maksima i minima w ramach cykli gospodarczych. Definiuje ona okres pomiędzy maksimum
Na posiedzeniu w dniu 30 stycznia br. FOMC obniżył stopę docelową o 50 p.b. do poziomu 3,00% (Źródło: Bloomberg; przypis dystrybutora)
1
Q1
08
2
Q1
08
STANDPOINT WYDANIE SPECJALNE
luty 2008 r.
Tabela 2: Wyniki indeksu S&P500
(z uwzględnieniem deflacji spowodowanej
inflacją wskaźnika wzrostu cen towarów
i usług konsumpcyjnych - CPI), przed
okresami recesji zdefiniowanymi przez NBER,
w ich trakcie i po ich zakończeniu
Szczyt
Dołek
12 mies.
przed
3 mies.
przed
w trakcie 3 mies. po 12 mies.
po
lane gospodarstwom domowym, wykazującym duże
prawdopodobieństwo niewywiązania się ze zobowiązań zaciągniętych w ramach umów kredytowych.
Stąd także banki mogą znajdować się w posiadaniu
europejskich aktywów hipotecznych, obarczonych
znacznym ryzykiem. Biorąc pod uwagę fakt, że wiele
kwi-60
lut-61
-7,4%
-2,8%
15,5%
4,9%
9,3%
gru-69
lis-70
-16,3%
-2,7%
-9,8%
10,1%
4,1%
europejskich banków nie opublikowało jeszcze swych
lis-73
mar-75
-24,0%
-9,8%
-24,5%
12,7%
16,2%
sty-80
lip-80
0,3%
8,1%
0,6%
2,2%
-2,9%
sprawozdań finansowych za 2007 rok, rzeczywiste
lip-81
lis-82
-2,9%
-4,0%
-1,2%
6,9%
16,4%
rozmiary ekspozycji na aktywa hipoteczne niektórych
lip-90
mar-91
-1,8%
6,3%
2,0%
-2,0%
4,3%
mar-01
lis-01
-24,8%
-12,9%
-2,6%
-3,1%
-19,6%
europejskich banków obarczone znacznym ryzykiem,
-4,18%
-2,5%
-2,8%
4,5%
4,0%
Średni wynik
Źródło: Bloomberg, Citi
Czy słabość gospodarki amerykańskiej
będzie miała wpływ na inne gospodarki?
Chociaż początkowe źródło bieżącej niepewności
rynkowej znajdowało się w Stanach Zjednoczonych,
analitycy Citi nie skłaniają się ku teorii, że rynki
wschodzące funkcjonują niezależnie od gospodarki amerykańskiej i że nie ucierpią one na skutek
spowolnienia w Ameryce. Dzieje się tak zasadniczo dlatego, że więzy pomiędzy Stanami Zjednoczonymi a rynkami wschodzącymi pogłębiły się
w ostatniej dekadzie. Wartość eksportu do USA
wielu gospodarek wschodzących w stosunku do
ich całkowitego PKB i kapitał zaangażowany przez
gospodarki wschodzące w Stanach uległy w tym
okresie zwiększeniu. Stąd analitycy Citi dokonali
korekty w dół prognoz dotyczących wzrostu gospodarczego w obrębie rynków wschodzących na bieżący rok, ale nadal oczekują, że wiele z nich osiągnie
solidne stopy wzrostu gospodarczego.
W Europie nie tylko prawdopodobne jest, że eksport (będący w ostatnich latach jedną z głównych sił
napędowych wzrostu PKB w strefie euro) może ulec
spowolnieniu. Również system bankowy w Europie jest podatny na skutki pogarszającej się sytuacji
amerykańskich aktywów hipotecznych. Wiele europejskich banków, podobnie jak ich amerykańskie odpowiedniki, zwiększało w przeszłości swe ekspozycje na
rynku amerykańskich hipotecznych papierów wartościowych. Ponadto w niektórych krajach europejskich
nastąpił boom na rynku hipotecznym i mieszkanio-
Q1
08
wym, w ramach którego kredyty były chętnie udzie-
pozostają nieznane. Wystarczy stwierdzić, że banki
w Europie działają w równie trudnych warunkach
co banki amerykańskie, przy czym Europejski Bank
Centralny (EBC) wskazuje, że warunki udzielania
kredytów przez banki osobom prywatnym i firmom
zostały zaostrzone. W rezultacie analitycy Citi obniżyli również prognozę na 2008 rok dla wzrostu PKB
w strefie euro do 1,7% i spodziewają się, że w tym
roku EBC obetnie stopy procentowe o 25 p.b. do poziomu 3,25%. W Wielkiej Brytanii, gdzie gospodarka
jest prawdopodobnie najbardziej - po Stanach Zjednoczonych – narażona na zawirowania na rynkach
finansowych, analitycy Citi przestrzegają przed istotnym spowolnieniem aktywności gospodarczej i sugerują Bankowi Anglii obniżenie w tym roku stóp procentowych do poziomu 4,25%, aczkolwiek stopniowo,
ponieważ dane o inflacji uniemożliwiają podjęcie
bardziej zdecydowanych działań na wzór amerykańskiego Banku Rezerwy Federalnej. W istocie analitycy
Citi uważają, że gospodarka europejska może odczuć
spowolnienie koniunktury podobne do tego, które
dotknęło gospodarkę amerykańską, ale o mniejszych
skutkach i z opóźnieniem do kilku kwartałów.
W kontekście powyższych uwag, przynajmniej japoński system bankowy pozostał względnie nietknięty
słabymi wynikami gospodarki amerykańskiej. W przeciwieństwie do sytuacji w Stanach i Europie, analitycy
Citi dostrzegają w tym kwartale oznaki ożywienia na
japońskim rynku mieszkaniowym. Mimo słabszych
wyników spowodowanych niższym wzrostem eksportu, analitycy Citi przewidują, że gospodarka japońska
po gwałtownym spowolnieniu w 2007 roku, przyspieszy do poziomu zbliżonego do trendu długofalowego
zakładanego na 2008 rok. Ich zdaniem Bank Japonii
3
Q1
08
STANDPOINT WYDANIE SPECJALNE
luty 2008 r.
nie obniży stóp procentowych w najbliższym czasie,
wartości od początku roku w kontekście spodziewa-
jak sugerują niektórzy komentatorzy.
nych przyszłych obniżek stóp procentowych, analitycy Citi uważają, że obligacje międzynarodowe mogą
Jak w takiej sytuacji
być podatne na łagodną przecenę w świetle, nadal
powinni postępować inwestorzy?
spodziewanego przez analityków Citi, wzmocnienia
gospodarki amerykańskiej w drugiej połowie roku.
Mając na uwadze stopień, w jakim warunki finansowe
uległy pogorszeniu i w jakim wydają się one rzuto-
Dla inwestorów istotne jest przede wszystkim to,
wać na aktualny obraz gospodarki, inwestorzy, któ-
by nie ulegli panice i nie zaczęli wyprzedawać swych
rzy zastosowali się do zalecenia analityków Citi, aby
aktywów w tych niesprzyjających okolicznościach, ani
częściowo zwiększyć udział akcji międzynarodowych
nie zmieniali swoich ogólnych strategii inwestycyj-
spółek w swoich portfelach kosztem obligacji mię-
nych, zwłaszcza gdy ich cele inwestycyjne, tolerancja
dzynarodowych, niestety mogli odnotować nieco gor-
ryzyka i horyzont czasowy pozostają niezmienione
sze wyniki inwestycyjne w ujęciu rok do roku (dane
od momentu ich ustanowienia.
aktualne na dzień 24 stycznia, wg informacji pochodzących z serwisu Bloomberg).2
Jakie rodzaje inwestycji zalecaliby inwestorom
w obecnej chwili analitycy Citi?
Dobre wieści są takie, że, mimo iż analitycy Citi obniżyli obecnie swoje prognozy dotyczące docelowych
W opinii analityków Citi globalne rynki kapitałowe
wartości niektórych indeksów giełdowych, takich jak
znajdują się nadal na etapie „dojrzałego trendu wzro-
S&P500 na koniec 2008 roku, nadal są oni zdania, że
stowego”, który rozpoczął się w zeszłym roku, a co
istnieje możliwość odrobienia w tym roku strat ponie-
za tym idzie, tempo przyrostu zysków może być ge-
sionych z tytułu inwestycji w międzynarodowe papie-
neralnie niższe. Na takim etapie – gdy nie wszystkie
ry wartościowe i uzyskania na nich zwrotów wyższych
sektory rynku kapitałowego uzyskują dobre wyniki –
niż w przypadku obligacji. Analitycy pozostają zatem
i mając na uwadze apetyty inwestorów na wzrost, ana-
przy swoich zaleceniach z początku roku, dotyczących
litycy Citi uważają, że ich uwaga może być zwróco-
klasyfikacji aktywów.
na w większym stopniu na rynki kapitałowe, branże
i spółki poszczególnych krajów, co do których istnie-
W istocie, niektóre z powodów, dla których analitycy
je większe prawdopodobieństwo, że zapewnią mocny
Citi preferują akcje międzynarodowe kosztem obli-
wzrost zyskowności w tego rodzaju otoczeniu. Z tego
gacji międzynarodowych, wydają się obecnie jeszcze
też powodu podnieśli swoje prognozy dla akcji ryn-
bardziej uzasadnione. Zdaniem analityków Citi,
ków wschodzących pod koniec tego roku, wyznając
w szczególności ostatnia wyprzedaż nie posiada tych
pogląd, że akcje te mogą zapewniać lepsze widoki na
samych fundamentalnych parametrów, co zapaść na
generowanie zysków w nadchodzących latach. Anali-
rynkach kapitałowych w latach 2000-2002, gdy war-
tycy Citi przygotowali również pozytywną prognozę
tość akcji notowanych na światowych giełdach spadła
dla akcji spółek europejskich. Są oni zdania, że trans-
z bardzo wysokiego poziomu w stosunku do spodzie-
akcje na tym rynku są obecnie zawierane na atrak-
wanych w owym roku zysków (mierzonych wysokimi
cyjnych warunkach, zwłaszcza porównując bieżące
wskaźnikami ceny do zysku). Nawet w szczytowym
przychody z tytułu dywidendy w wysokości 3,58%
punkcie światowego rynku kapitałowego w paździer-
w ramach indeksu DJ Stoxx 600 akcji paneuropejskich
niku zeszłego roku, obrazowanym przez indeks MSCI
z 3,99% zwrotu na 10-letnich niemieckich obliga-
World wyceny akcji (wskaźniki ceny do zysku) zdawały
cjach rządowych (dane aktualne na dzień 24 stycznia,
się być na realnym poziomie (bądź poniżej średniej)
wg informacji pochodzących z serwisu Bloomberg;
z 15-letniej perspektywy historycznej. Biorąc również
zob. Wykres 2). Oznacza to nie tylko, że inwestorzy
pod uwagę stopień, w jakim amerykańskie obligacje
mogliby uzyskać podobnych dochód w przyszłym
skarbowe i europejskie obligacje rządowe zyskały na
roku z inwestycji w wysokości 100 euro w akcje
2
Q1
08
a podstawie wyników osiąganych przez portfel taktyczny składający się w 45% z obligacji międzynarodowych (obrazowanych przez indeks Citi WGBI) i w 55% z akcji
N
międzynarodowych (obrazowanych przez indeks MSCI World TR) w porównaniu z wynikami uzyskiwanymi przez portfel strategiczny składający się w 50% z obligacji
międzynarodowych i w 50% z akcji międzynarodowych.
4
Q1
08
STANDPOINT WYDANIE SPECJALNE
luty 2008 r.
europejskich spółek w porównaniu z zainwestowa-
Akcje polskich spółek: trudny rok
niem 100 euro w obligacje rządowe, ale również ak-
przed walorami polskich spółek
cje w historycznej perspektywie oferowały większy
potencjał wzrostowy w dłuższym terminie. Jedno-
Analitycy Citi są zdania, że polski rynek powinien
cześnie analitycy Citi ostrzegają, że w warunkach
być w znacznym stopniu uzależniony od nastrojów
tzw. zwyżkującego dojrzałego rynku, rynki akcji będą
panujących na światowych rynkach akcji i skłonności
prawdopodobnie bardziej niestabilne w nadchodzą-
do ponoszenia ryzyka, wykazywanej przez krajowych
cych latach, niż miało to miejsce w latach 2003-2006.
inwestorów detalicznych w 2008 roku. Ich prognozy
dotyczące wzrostu zyskowności pozostają optymi-
Wykres 2: Przychody z tytułu dywidendy wg
styczne. Uważają, że przyrost zysków wyniesie ok.
indeksu DJ Stoxx 600 a zysk z dziesięcioletnich
15%, chociaż przyznają, że ryzyko wystąpienia korekt
niemieckich obligacji rządowych
w dół jest znacznie wyższe niż w ostatnich dwóch
latach. Przy spodziewanym rynkowym wskaźniku
6
ceny do zysku w 2008 roku na poziomie 14-krotności wyceny wydają się obecnie bardziej racjonalne.
5
Jednakże transakcje w segmencie małych i średnich
spółek nadal są realizowane na poziomie 23-krotności
4
i 30-krotności, co tylko zwiększa prawdopodobieństwo dalszej przeceny. Sytuacja makroekonomiczna,
3
ze wzrostem PKB na poziomie ok. 5% - dzięki silnemu krajowemu popytowi konsumenckiemu, wzrosto-
2
1
0
2002
Przychody z tyt. dywidendy wg DJ Stoxx
wi inwestycji i wysokiemu wskaźnikowi wykorzystania
mocy produkcyjnych - jest sprzyjająca. Jednakże polska gospodarka będzie musiała stawić czoła wyzwa-
Zysk z 10 - letnich niemieckich
obligacji rządowych
niom, jakie niesie ze sobą rosnąca presja inflacyjna
w kontekście szybkiego wzrostu jednostkowego kosz-
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Źródło: Bloomberg
tu pracy, aprecjacji złotego i pogłębiającego się deficytu na rachunku bieżącym. Nasi analitycy nie wykluczają, że ceny akcji mogą jeszcze spaść w stosunku
Analitycy Citi wyrażają mieszane opinie na temat
do poziomu z połowy stycznia, przy czym najbardziej
trendów panujących na rynkach towarowych w nad-
narażone na spadek pozostają nadal akcje średnich
chodzącym roku. Prognozują wzrost wartości wybra-
spółek. Oczekują oni poprawy w drugiej połowie 2008
nych metali nieszlachetnych, takich jak aluminium,
roku i zamknięcia się indeksu WIG na koniec roku
miedź i cynk oraz materiałów sypkich, takich jak
w przedziale od –5% do +5% w stosunku do wartości
węgiel kamienny czy ruda żelaza. Przewidują spadek
z połowy stycznia.
wartości złota, platyny i ropy naftowej. W tym kontekście ryzyko, że inflacja stanie się poważnym problem,
Stały dochód: Stawianie czoła
nadal się utrzymuje. Zabezpieczeniem portfeli na wy-
presji inflacyjnej
padek ponownego wystąpienia inflacji bądź stagflacji
(równoczesny wzrost inflacji i spadek aktywności go-
Wzrost PKB w 2007 roku był wynikiem bardzo moc-
spodarczej) może być dla inwestorów ekspozycja na
nego krajowego popytu i rosnących inwestycji. Pomi-
rynki towarowe.
mo spodziewanego spowolnienia na poziomie ok. 5%
w odniesieniu do całego roku i ok. 4,3% w przypadku
I kw. 2008 roku, wzrost PKB powinien być w bieżącym roku znowu napędzany konsumpcją gospodarstw
domowych. Przyrost krajowego popytu jest zasadni-
Q1
08
5
Q1
08
STANDPOINT WYDANIE SPECJALNE
luty 2008 r.
czo wypadkową rosnących wynagrodzeń i wzrostu
którą RPP powinna zareagować podniesieniem stóp
zatrudnienia. Kurczący się rynek pracy, a w konse-
procentowych o 50 do 100 p.b. w celu zachowania
kwencji rosnące jednostkowe koszty pracy, jak rów-
istniejącej sytuacji makroekonomicznej. Takie posu-
nież zwyżkujące ceny żywności widocznie przyspie-
nięcie sprawi, że stopy procentowe mieścić się będą
szyły na przestrzeni minionych siedmiu miesięcy.
w przedziale 5,50% do 6% a średnioroczny wskaźnik
W ostatnich kwartale 2008 roku stopa inflacji wzrosła
inflacji za cały rok 2008 powróci do poziomu 3,9%.
znacząco do 3,6% w listopadzie - znacznie powyżej
Pomimo wzrostu dochodowości i spreadów w ciągu
celu inflacyjnego RPP wynoszącego 2,5%. W pierw-
kilku ostatnich miesięcy, wzrost stóp procentowych
szym kwartale 2008 roku nasi analitycy spodziewają
tworzy negatywne otoczenie i w niedalekiej przyszło-
się zwyżki wskaźnika wzrostu cen towarów i usług
ści może przyczynić się do zwiększenia negatywnego
konsumpcyjnych (CPI) do poziomu 4,3 - 4,5%, na
ciśnienia na polskie obligacje.
Źródła:
Euro Weekly, Michael Saunders, 24.01.2008
Comments on Credit, Robert DiClemente, 18.01.2008
Forecast Update: Call It Recession, Steven Weiting, 18.01.2008
On The Markets Up Close – Federal Reserve Surprises With Rate Cut, Jeffrey Applegate, 22.01.2008
Equity Strategy – Trimming Targets, Tobias Levkovich, 23.01.2008
US Economic and Market Daily, Robert DiClemente, 22.01.2008
UK/European Equity Strategy – Murder On The Dance Floor, Darren Brooks, 22.01.2008
Equity Strategy – Unraveling Linkages, Tobias Levkovich, 22.01.2008
Global Investment Committee Monthly, January Meeting Summary, Douglas Schindewolf
Japan: Issues and Prospects, Kiichi Murashima, 24.01.2008
Ważne informacje
Określenie „analitycy Citi” odnosi się do osób zawodowo zajmujących się działalnością inwestycyjną w ramach Citi Investment Research, Citi
Global Markets i głosujących członków Komitetu ds. strategii inwestycyjnej GWM (GWM Investment Strategy Committee).
Niniejszy dokument został opracowany na podstawie informacji przekazanych przez Citigroup Investment Research, Citigroup Global Markets, Citigroup Global Wealth Management i Citigroup Alternative Investments. Jest on przeznaczony wyłącznie do Państwa wiadomości. Nie
stanowi on oferty ani zachęty do nabycia bądź zbycia określonych papierów wartościowych. Informacje zawarte w niniejszym dokumencie zostały opracowane bez uwzględnienia celów, sytuacji finansowej czy potrzeb poszczególnych inwestorów. Stąd też przed podjęciem jakiejkolwiek decyzji w oparciu o zawarte w niniejszym opracowaniu informacje inwestorzy powinni rozważyć jej trafność, mając na względzie własne
cele, sytuację finansową i potrzeby. Wszelkie decyzje o zakupie papierów wartościowych wymienionych w tym dokumencie powinny być podejmowane w oparciu o analizę Państwa konkretnej sytuacji w porozumieniu z Państwa doradcą finansowym. Inwestycje, o których mowa jest
w niniejszym opracowaniu, nie stanowią rekomendacji ze strony Grupy Citibank ani jej podmiotów stowarzyszonych.
Mimo, iż informacje zostały uzyskane ze źródeł i w oparciu o źródła, które Citibank uważa za wiarygodne, nie gwarantujemy ich trafności. Informacje te mogą być niepełne i skondensowane. Wszelkie opinie, projekcje i szacunki wyrażają poglądy autora na dzień publikacji i podlegają okresowym
zmianom bez uprzedzenia. Ceny i dostępność instrumentów finansowych również może ulec zmianie bez uprzedzenia. Dotychczasowe wyniki nie
stanowią gwarancji przyszłych zysków.
Niniejszy dokument nie może być interpretowany jako oferta ani rekomendacja usług doradztwa inwestycyjnego. Z zastrzeżeniem charakteru i treści niniejszego dokumentu inwestycje w nim opisane podlegają wahaniom w zakresie cen i/lub wartości, a inwestorzy mogą nie odzyskać w całości pierwotnie zainwestowanych środków. Pewne inwestycje o wysokim stopniu zmienności mogą podlegać nagłym i znaczącym spadkom wartości, które mogą odpowiadać poziomowi zainwestowanych funduszy. Pewne
inwestycje omawiane w niniejszym dokumencie mogą wiązać się z koniecznością odprowadzenia podatku przez klientów indywidualnych, przy
czym poziom i podstawa opodatkowania może ulegać zmianie. Citibank nie udziela porad podatkowych, a inwestorzy powinni zwracać się
o poradę do doradców podatkowych.
Produkty inwestycyjne: (i) nie są ubezpieczone przez Federal Deposit Insurance Corporation (Federalną korporację ds. ubezpieczenia kredytów);
(ii) nie stanowią depozytów ani innych zobowiązań ubezpieczonej instytucji pełniącej rolę depozytariusza (w tym Citibank); oraz (iii) są narażone
na ryzyka inwestycyjne, w tym ewentualną utratę zainwestowanego kapitału.
Q1
08
6
Q1
08
STANDPOINT WYDANIE SPECJALNE
luty 2008 r.
Niniejszy dokument został sporządzony przez:
Citibank NA
399, Park Avenue, New York, NY 10022, USA
Autor: Robert Watson i inni
Nadzór: Louis Olivera
i może być legalnie dystrybuowany wśród Klientów Banku Handlowego w Warszawie S.A.
Bank jest jedynie dystrybutorem powyższych rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia do ustawy z dnia
29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (Dz.U. z 2005 r. nr 206 poz. 1715).
Dokument nie zawiera żadnej informacji promującej bezpośrednio lub pośrednio produkty, usługi bądź wizerunek
Banku. W związku z tym nie jest materiałem marketingowym i nie został wysłany w celu promowania oferty produktowej Banku.
Q1
08
7