Branża budowlana - Millennium Dom Maklerski

2 marca 2012
Branża budowlana
luty 2012
W styczniu 2012 roku produkcja budowlano-montażowa w cenach stałych była
wyższa o 32.2% w ujęciu rocznym i niższa o 64.5% w porƒwnaniu z miesiącem
poprzednim (grudniem 2011). Po wyeliminowaniu czynnikƒw o charakterze
sezonowym wartości te ukształtowały się na poziomach odpowiednio: +18.6% r/r i
+0.1% m/m. W styczniu 2012 roku ceny produkcji budowlano-montażowej
ukształtowały się na poziomie zbliżonym do odnotowanych w poprzednim miesiącu
(-0.01% m/m) oraz wyższe o 1.5% r/r. Ogƒlny klimat koniunktury w budownictwie
ukształtował się w lutym 2012 roku na poziomie minus 20, podczas gdy w lutym
ub.r. ukształtował się na poziomie minus 9 (w styczniu br. minus 21). Poprawę
koniunktury zgłasza 11% przedsiębiorstw (9% w styczniu, 9% w grudniu 2011),
natomiast jej pogorszenie sygnalizuje 31% (30% w styczniu, 32% w grudniu 2011).
6700
6300
WIG Budownictwo
rel.WIG
5900
5500
5100
4700
4300
3900
3500
3100
2700
2300
mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru sty lut
11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 12 12
Istotne kontrakty i inne informacje
W lutym istotny wzrost wartości portfela dotyczył Unibep, kt‚ry podpisał umowy o wartości ok.
19% sprzedaży z 2010r. oraz Erbud (ok. 13%). Oferta konsorcjum PBG o wartości 701 mln PLN
brutto okazała się najtańsza w przetargu na spalarnię śmieci w Białymstoku (jedyna z ofert
mieszczących się w budżecie zamawiającego). W połowie lutego podpisano także pierwszą z
dużych um‚w na realizacje blok‚w energetycznych - konsorcjum Rafako, Polimeksu-Mostostal
i Mostostal Warszawa podzieli się pracami w opolskiej elektrowni o wartości 9.4 mld PLN netto.
Problemem przy kontrakcie w Opolu jest brak możliwości ubiegania sie o pozwolenie na budowę,
3300
WIG Deweloperzy
3100
rel.WIG
2900
2700
2500
2300
2100
1900
co jest skutkiem cofnięcia decyzji środowiskowej dla tej inwestycji.
1700
1500
Rynek deweloperski
W styczniu 2012 roku oddano do użytkowania 11.6 tys. mieszkań, czyli o 13% więcej niż w
1300
mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru sty lut
11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 12 12
pierwszym miesiącu 2011r. kiedy przybyło ich 10.3 tys. W tym samym czasie og‚lna liczba
wydanych pozwoleń na budowę wzrosła o 10.8% do 10.6 tys. Jeśli chodzi o mieszkania
budowane w celach sprzedaży, liczba oddań w styczniu br. była wyższa o 15.0% w ujęciu
rocznym i wyniosła 3.7 tys., natomiast liczba pozwoleń na budowę wzrosła o 33.9% r/r (do 5.5
tys.). Liczba rozpoczętych bud‚w w pierwszym miesiącu br. była wyższa od ubiegłorocznej i
wyniosła 6.7 tys. (+7.7% r/r) og‚łem oraz 3.5 tys. (+7.7% r/r) w przypadku lokali na sprzedaż.
Zmiany kursƒw
1m
3m
12 m
WIG
-0.3%
5.4%
-12.3%
WIG20
-2.7%
1.6%
-14.5%
WIG-budownictwo
-0.6%
13.1%
-44.9%
WIG-deweloperzy
-0.9%
11.5%
-38.8%
Rekomendacje DM Millennium
Spƒłka
Echo Investment
GTC
Dom Development
Gant
JW. Construction
Polnord
Robyg
Mirbud
Instal Krak‚w
rekomendacja
kupuj
kupuj
kupuj
neutralnie
kupuj
kupuj
kupuj
kupuj
kupuj
cena docelowa
4.5
13.9
39.1
7.9
9.6
22.0
1.6
3.5
20.2
cena bieżąca
4.05
8.61
41.00
9.28
7.87
18.55
1.43
2.20
17.67
P/E*
9.5
19.9
17.0
7.9
6.6
38.4
5.7
9.8
P/BV*
0.83
0.50
1.26
0.30
0.83
0.35
0.94
0.78
0.88
* na podstawie kwartalnych spr. fin. (4Q'10-3Q'11), przy cenach z dnia poprzedzającego datę raportu; ** - aktualizacja
Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze sp‚łką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz
pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.
Maciej Krefta
+22 598 26 88
[email protected]
Rynek budownictwa
Produkcja budowlano-montażowa
W styczniu 2012 roku produkcja budowlano-montażowa w cenach stałych była wyższa o 32.2% w ujęciu
rocznym i niższa o 64.5% w por‚wnaniu z miesiącem poprzednim (grudniem 2011r.). Po wyeliminowaniu
czynnik‚w o charakterze sezonowym wartości te ukształtowały się na poziomach odpowiednio: +18.6%
r/r i +0.1% m/m.
W styczniu br. wyższy poziom produkcji w ujęciu rocznym odnotowały przedsiębiorstwa we wszystkich
działach budownictwa, przy czym zajmujące się budową obiekt‚w inżynierii lądowej i wodnej o +69.1% r/r,
robotami budowlanymi specjalistycznymi o +33.4% r/r, a w przypadku firm zajmujących się robotami
budowlanymi związanymi ze wznoszeniem budynk‚w wzrost wyni‚sł +12.5% r/r.
Dynamika prod. budowlano-montażowej (miesiąc poprzed. roku = 100)
135
2009
2010
2011
2012
130
125
120
115
110
105
100
95
90
85
80
75
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
Źrƒdło: GUS
Ceny produkcji budowlano-montażowej
W styczniu 2012 roku ceny produkcji budowlano-montażowej ukształtowały się na poziomie 0.1% niższym do
odnotowanych w poprzednim miesiącu oraz wyższe o 1.5% r/r. W ujęciu miesięcznym spadek w przypadku
cen budowy budynk‚w oraz budowy obiekt‚w inżynierii lądowej i wodnej wyni‚sł 0.1% m/m, natomiast ceny
w przypadku rob‚t budowlanych specjalistycznych ukształtowały się na poziomie zbliżonym do zanotowanego
w poprzednim miesiącu.
Budownictwo
2
Ceny produkcji budowlano-montażowej (miesiąc poprzedn. roku = 100)
103.0
2009
102.5
2010
2011
2012
102.0
101.5
101.0
100.5
100.0
99.5
99.0
98.5
98.0
97.5
97.0
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
Źrƒdło: GUS
Ogƒlny klimat koniunktury
Og‚lny klimat koniunktury w budownictwie (prognozy przedsiębiorstw)
40%
poprawa
30%
pogorszenie
saldo
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
-40%
2009
2010
2011
2012
Źrƒdło: GUS
Og‚lny klimat koniunktury w budownictwie ukształtował się w lutym 2012 roku na poziomie minus 20, podczas
gdy w lutym ub.r. ukształtował się na poziomie minus 9 (w styczniu minus 21). Poprawę koniunktury zgłasza
11% przedsiębiorstw (9% w styczniu, 9% w grudniu 2011), natomiast jej pogorszenie sygnalizuje 31% (30%
w styczniu, 32% w grudniu 2011). Pozostałe przedsiębiorstwa uznają, że ich sytuacja nie ulega zmianie.
Bieżący portfel zam‚wień, produkcja budowlano-montażowa i sytuacja finansowa oceniane są bardziej
pesymistycznie niż przed miesiącem. Odpowiednie prognozy są negatywne, lecz lepsze od formułowanych
w poprzednim miesiącu. Nadal zwiększają się op‚źnienia w terminowym ściąganiu należności za wykonane
roboty budowlano-montażowe. Spośr‚d badanych sp‚łek 21% planuje prace budowlano-montażowych
poza granicami Polski (przed rokiem 21%). Firmy prowadzące prace za granicą spodziewają się dalszego
spadku zam‚wień na tych rynkach.
Brak barier w prowadzeniu działalności budowlano-montażowej zgłasza w lutym 2.5% badanych
przedsiębiorstw (3.4% przed miesiącem i 2.9% przed rokiem). Największe trudności zgłaszane w lutym
dotyczyły warunk‚w atmosferycznych (56% w lutym 2012r., 56% przed rokiem), kosztami zatrudnienia (55%
w lutym br., 53% przed rokiem) oraz konkurencją na rynku (53% w lutym 2012r., 52% przed rokiem). W
por‚wnaniu z lutym 2011r. najbardziej wzrosło znaczenie bariery związanej z niepewnością og‚lnej sytuacji
gospodarczej (z 33% do 41%) oraz kosztami materiał‚w (z 28% do 34%).
Budownictwo
3
Opinia przedsiebiorstw dotycząca posiadanych mocy produkcyjnych w
stosunku do portfela zleceń oraz ich wykorzystanie (%)
25
100
wykorzystanie mocy (skala prawa)
zbyt duże
zbyt małe
90
20
80
70
15
60
50
10
40
30
5
20
10
0
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
I
II
0
2009
2010
2011
2012
Źrƒdło: GUS
W lutym 2012 roku 24% przedsiębiorstw ocenia swoje moce produkcyjne jako zbyt duże w por‚wnaniu do
oczekiwanego rocznego portfela zam‚wień (20% przed rokiem, 22% przed miesiącem), 63% jako wystarczające
(69% przed rokiem, 66% przed miesiącem), natomiast 13% jako zbyt małe (11% przed rokiem, 12% przed
miesiącem).
Wykorzystanie mocy produkcyjnych zgłaszane w listopadzie przez przedsiębiorc‚w wynosi średnio 61%
(65% przed rokiem, 70% przed miesiącem).
Przeciętne zatrudnienie i wynagrodzenie brutto w budownictwie
Przeciętne zatrudnienie (w tys.) - skala prawa
4 800
480
Przeciętne wynagrodzenie brutto (PLN/m-c)
4 600
460
Średnia wynagrodzeń za 12 m-cy
Średnia liczba zatrudnionych za 12 m-cy - skala prawa
440
4 200
420
4 000
400
3 800
380
3 600
360
3 400
340
3 200
320
3 000
300
2 800
280
I
II
III
IV
V
VI
VII
VII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VII
IX
X
XI
XII
I
II
III
IV
V
VI
VII
VII
IX
X
XI
XII
I
4 400
2008
2009
2010
2011
2012
Źrƒdło: GUS
Przeciętne wynagrodzenie w budownictwie wyniosło w styczniu 3,582.20 PLN, czyli o 5.0% więcej niż w
analogicznym okresie roku ubiegłego i o 9.6% mniej niż w miesiącu poprzednim.
W budownictwie pracowało w styczniu przeciętnie 483 tys. os‚b, ok. 14 tys. więcej niż w miesiącu poprzednim
i o 24 tys. więcej niż przed rokiem.
Budownictwo
4
Produkcja wyrob‚w przemysłowych (miesiąc poprzed. roku = 100%)
100.0%
90.0%
80.0%
70.0%
60.0%
50.0%
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%
-10.0%
-20.0%
-30.0%
-40.0%
-50.0%
I'11
II'11
III'11
IV'11
V'11
VI'11
VII'11
VIII'11
IX'11
X'11
XI'11
Cegły i elementy wypalane z gliny (mln szt.)
Cement (tys. t)
Wapno (tys. t)
Masa betonowa prefabrykowana (tys. t)
Stal surowa (tys. t)
Pręty i płaskowniki (tys. t)
XII'11
I'12
Źrƒdło: GUS
Produkcja wyrob‚w przemysłowych (poprzedni miesiąc = 100%)
100.0%
90.0%
80.0%
70.0%
60.0%
50.0%
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%
-10.0%
-20.0%
-30.0%
-40.0%
-50.0%
I'11
II'11
III'11
IV'11
V'11
VI'11
VII'11
Cegły i elementy wypalane z gliny (mln szt.)
Wapno (tys. t)
Stal surowa (tys. t)
VIII'11
IX'11
X'11
XI'11
XII'11
I'12
Cement (tys. t)
Masa betonowa prefabrykowana (tys. t)
Pręty i płaskowniki (tys. t)
Źrƒdło: GUS
W styczniu 2012 roku największy spadek produkcji w ujęciu rocznym przypadł na cegły (-44.3% r/r), natomiast
najmniejszy na masę betonową(-14.7% r/r). Wzrost przypadł na wapno (+28.5% r/r) i cement (+25.3% r/r), a
także stal surową (+5.9% r/r).
W ujęciu miesięcznym wzrost produkcji przypadł jedynie na cegły (+9.9% r/r), natomiast produkcja pozostałych
analizowanych wyrob‚w przemysłowych spadła, przy czym najbardziej masy betonowej (-39.0% r/r) i
cementu (-35.7% r/r), zaś najmniej stali surowej (-6.3% r/r).
Budownictwo
5
Rynek deweloperski
W styczniu 2012 roku oddano do użytkowania 11.6 tys. mieszkań, czyli o 13% więcej niż w pierwszym
miesiącu 2011r. kiedy przybyło ich 10.3 tys. W tym samym czasie og‚lna liczba wydanych pozwoleń na
budowę wzrosła o 10.8% do 10.6 tys. Jeśli chodzi o mieszkania budowane w celach sprzedaży, liczba oddań
w styczniu br. była wyższa o 15.0% w ujęciu rocznym i wyniosła 3.7 tys., natomiast liczba pozwoleń na
budowę wzrosła o 33.9% r/r (do 5.5 tys.). Liczba rozpoczętych bud‚w w pierwszym miesiącu br. była
wyższa od ubiegłorocznej i wyniosła 6.7 tys. (+7.7% r/r) og‚łem oraz 3.5 tys. (+7.7% r/r) w przypadku lokali
na sprzedaż.
Rynek mieszkaniowy w Polsce
I 2012
I 2011
zmiana
I-XII 2011
I-XII 2010
11.6
10.3
13.0%
131.7
135.7
-2.9%
3.7
3.2
15.0%
50.2
53.5
-6.2%
Mieszkania oddane do użytkowania
w tym: przeznaczone na sprzedaż
Wydane pozwolenia
w tym: przeznaczone na sprzedaż
Rozpoczęte budowy
w tym: przeznaczone na sprzedaż
zmiana
10.6
9.6
10.8%
184.1
174.9
5.3%
5.5
4.1
33.9%
81.8
68.6
19.2%
6.7
6.2
7.7%
162.2
158.1
2.6%
3.5
3.2
7.7%
64.7
53.1
21.9%
Źrƒdło: GUS; w tys.
W całym 2011 roku oddano do użytkowania 131.7 tys. mieszkań, czyli o niespełna 3% mniej niż w 2010r. kiedy
przybyło ich o 135.7 tys. W tym samym czasie og‚lna liczba wydanych pozwoleń na budowę wzrosła o 5.3%
do 184.1 tys. Jeśli chodzi o mieszkania budowane w celach sprzedaży, liczba oddań w minionym roku była
niższa o 6.2% w ujęciu rocznym i wyniosła 50.2 tys., natomiast liczba pozwoleń na budowę wzrosła o 19.2%
r/r (do 81.8 tys.). Liczba rozpoczętych bud‚w w 2011 roku była nieznacznie wyższa od ubiegłorocznej i
wyniosła 162.2 tys. (+2.6% r/r) og‚łem oraz 64.7 tys. (+21.9% r/r) w przypadku lokali na sprzedaż.
Średnie ceny 1m2 mieszkania na rynku wtƒrnym w Polsce
Ceny mieszkań na rynku wt‚rnym w ostatnim miesiącu 2011 roku w por‚wnaniu z miesiącem poprzednim
wzrosły w Sopocie (+7.3% m/m), natomiast spadły w Łodzi (-1.2% m/m), w Poznaniu (-0.8% m/m) oraz we
Wrocławiu (-0.6% m/m). Grudniowe zmiany w pozostałych analizowanych miastach wahały się w przedziale
+-0.3% m/m. W Warszawie ceny mieszkań na rynku wt‚rnym w grudniu wzrosły o 0.3%. W ujęciu rocznym
wzrost wystąpił w Katowicach (+1.8% r/r), natomiast w pozostałych miastach odnotowano spadki, przy
czym najmniejsze w W arszawie (-2.6% r/r) oraz w Poznaniu (-3.2% r/r), natomiast najwyższe w Sopocie
(-6.1% r/r), w Šodzi (-5.4% r/r) oraz we Wroc‹awiu (-5.3% r/r).
Średnie ceny ofertowe 1m2 mieszkań zgłoszonych do sprzedaży na
rynku wt‚rnym w wybranych miastach Polski (PLN)
10 500
10 000
9 500
9 000
8 500
8 000
7 500
7 000
6 500
6 000
5 500
5 000
4 500
4 000
Gdańsk
Poznań
Katowice
Sopot
Krak‚w
Warszawa
XII'11
X'11
XI'11
IX'11
VIII'11
VI'11
VII'11
V'11
IV'11
II'11
III'11
I'11
XI'10
XII'10
X'10
IX'10
VII'10
VIII'10
V'10
VI'10
III'10
IV'10
I'10
II'10
XII'09
3 500
Ł‚dź
Wrocław
Źrƒdło: Oferty.net
Budownictwo
6
Poniższe wykresy prezentują por‚wnanie cen 1 m2 mieszkania na rynku wt‚rnym w wybranych miastach
Polski, notowane w ostatnich miesiącach kolejnych kwartał‚w w okresie 2007-2012.
2
Średnie ceny ofertowe 1m mieszkań na rynku wt‚rnym i ich zmiany % (r/r)
10 500
XII'07
VI'09
XII'10
10 000
III'08
IX'09
III'11
VI'08
XII'09
VI'11
IX'08
III'10
IX'11
XII'08
VI'10
XII'11
III'09
IX'10
I'12
9 500
9 000
8 500
8 000
7 500
7 000
6 500
6 000
Warszawa
Krak‚w
Wrocław
Gdańsk
Sopot
Źrƒdło: Oferty.net
2
Średnie ceny ofertowe 1m mieszkań na rynku wt‚rnym i ich zmiany % (r/r)
6 000
XII'07
VI'09
XII'10
5 750
III'08
IX'09
III'11
VI'08
XII'09
VI'11
IX'08
III'10
IX'11
XII'08
VI'10
XII'11
III'09
IX'10
I'12
5 500
5 250
5 000
4 750
4 500
4 250
4 000
3 750
Poznań
Lublin
Szczecin
Ł‚dź
Katowice
Źrƒdło: Oferty.net
Budownictwo
7
Zmiana kursƒw
W lutym 2012 roku spośr‚d sp‚łek budowlanych wzrosty odnotowały akcje Elektrobudowy (+20.0% m/m) i
Instalu Krak‚w (+19.4% m/m), natomiast spadki odnotował PBG (-26.0% m/m), Mirbudu (-7.2% m/m) oraz
Polimex-Mostostal (-5.9% m/m). W ujęciu rocznym wszystkie sp‚łki budowlane notowane były na niższych
poziomach, przy czym największe spadki dotyczyły PBG (-68.8% r/r) oraz Mostostal Warszawa (-58.8% r/r),
a najmniejsze Budimeksu i Instalu Krak‚w (po -11.7% r/r)
W przypadku prezentowanych sp‚łek deweloperskich w lutym 2012r. spadek kursu dotyczył GTC (-16.4% m/
m), a pozostałe akcje zyskały na wartości przy czym najbardziej Dom Development (+24.2% m/m), a najmniej
Echo Investment (+2.3% m/m). W przypadku rocznych st‚p zwrotu wszystkie kursu są niższe r/r, przy czym
największe spadki dotyczyły GTC (-58.3% r/r), a najmniejsze Dom Development (-10.9% r/r).
Spƒłki budowlane
PBG
Polimex-Mostostal
1m
zmiana kursu
3m
-26.0%
-16.5%
12 m
Spƒłki deweloperskie
-68.8% GTC
1m
zmiana kursu
3m
12 m
-16.4%
-10.8%
-58.3%
-5.9%
29.6%
-52.7% Echo Investment
2.3%
19.1%
-17.3%
Budimex
1.7%
18.5%
-11.7% Dom Development
24.2%
28.2%
-10.9%
Mostostal Warszawa
1.2%
-3.7%
-58.0% Gant
10.1%
56.0%
-42.4%
Elektrobudowa
20.0%
25.8%
-24.1% JW. Construction
5.6%
62.3%
-44.3%
Mirbud
-7.2%
-8.3%
-52.7% Polnord
8.2%
30.6%
-42.9%
Instal Krak‚w
19.4%
45.1%
-11.7% Robyg
6.7%
27.7%
-21.4%
Źrƒdło: Bloomberg, ceny z dnia poprzedzającego dzień wydania raportu
Budownictwo
8
Znaczące umowy i informacje sp‚łek budowlanych i deweloperskich: II 2012 roku
Spƒłka
Opis
Sp‚łka podała wybrane dane skonsolidowane finansowe za 2011r.: Sprzedaż 5,517 mln PLN (+24.5% r/r), EBIT 319.3 mln
PLN (-3.6% r/r), zysk netto 260.9 mln PLN (-2.4% r/r); Dariusz Blocher, Prezes Zarządu, zaznaczył, że tegoroczny zysk netto
może być niższy od ubiegłorocznego o 10-15% r/r;
Budimex
Umowa w konsorcjum na prace budowlane przy rozbudowie i rozwoju Toruńskiego Parku Technologicznego o wartości
43.52 mln PLN
Aneks do umowy konsorcjum sp‚łek Elektrobudowa (lider), Qumak-Sekom i Przedsiębiorstwa Agat zwiększający zakres
Elektrobudowa prac w ramach budowy Stadionu Narodowego o 18.5 mln PLN netto do 138.5 mln PLN netto, z terminem zakończenia prac
dodatkowych 15 marca br.
Umowa sp‚łki 66.76% zależnej, Interbud-West Sp. z o.o., na podwykonawcę rob‚t budowlanych i montażowych przy
realizacji budynku handlowo-usługowego dla Tesco Polska o wartości 15.5 mln PLN netto, z terminem realizacji 13 sierpnia
Energoinstal
br.
Umowa na budowę budynk‚w wielorodzinnych z garażem podziemnym w Krakowie o wartości 93.4 mln PLN netto, z
terminem realizacji 30 października 2013r
Umowa na budowę budynk‚w mieszkalnych wielorodzinnych z garażami podziemnymi we Wrocławiu o wartości 24.2 mln
Erbud
PLN netto, z terminem realizacji wrzesień 2013r
Umowa na budowę budynku biurowego z garażem podziemnym w Gdańsku o wartości 27.6 mln PLN netto, z terminem
realizacji 14 miesięcy od dnia przekazania placu budowy.
Hydrobudowa Najniższa oferta w konsorcjum na dokończenie realizacji stadionu w Białymstoku za 253.9 mln PLN brutto wobec budżetu
inwestora 130 mln PLN („Parkiet” ).
Polska
Umowa z MPWiK w Żywcu na wykonanie instalacji suszenia osad‚w za 18 mln PLN brutto z terminem realizacji 19
Instal Krakƒw
miesięcy.
Umowa na budowę sklepu Media Markt w Gdyni o wartości 10.3 mln PLN brutto z terminem realizacji 30 sierpnia br
Mirbud
Mostostal
Warszawa
PBG
PolimexMostostal
PolimexMostostal,
Mostostalu
Warszawa
i Rafako
Unibep
Dom
Development
Echo
Investment
GTC
Wikana
Sp‚łka dokonała korekty w d‚ł prognozy wynik‚w za 2011r: EBITDA do 56.8 mln PLN z 81.8 mln PLN, EBIT do 44.8 mln
PLN z 68.0 mln PLN oraz zysk netto do 27 mln PLN z 43.7 mln PLN. Jako gł‚wną przyczynę korekty podano słabsze od
przewidywań wyniki finansowe sp‚łek zależnych PRDiM KOBYLARNIA S.A. , JHM DEVELOPMNET S.A. i Marywilska 44
sp z o.o.
Umowa w konsorcjum na przebudowę wiaduktu w Poznaniu o wartości 52.55 mln PLN brutto, z terminem realizacji
30.09.2013r.
Umowa z Filharmonią Śląską na dokończenie jej rozbudowy za 35.2 mln PLN brutto, z terminem realizacji 16 miesięcy od
przekazania placu budowy
Najkorzystniejsza oferta konsorcjum PBG, PBG Energia, CNIM i Control Process o wartości 700.85 mln PLN brutto na
budowę zakładu termicznego przekształcania odpad‚w w Krakowie (budżet inwestora to 704.4 mln PLN).
Umowa na budowę farmy wiatrowej za 75 mln PLN brutto, z terminem realizacji grudzień 2013r.
Krajowa Izba Odwoławcza nakazała odrzucenie Iberdroli z przetargu na budowę bloku gazowo-parowego w Elektrociepłowni
Stalowa Wola i ponowną ocenę ofert. W pierwszym rozstrzygnięciu oferta Iberdroli za 1.59 mld PLN uzyskała 99.48 pkt,
oferta Abner Energia za 1.932 mld PLN zdobyła 82.95 pkt, a konsorcjum Polimeksu za 1.837 mld PLN zdobyła 77.31 pkt
(konsorcjum PBG - 2.533 mld PLN/68.45 pkt).
Konsorcjum sp‚łek z udziałem Polimeksu-Mostostal (ok. 42% - 4.8 mld PLN brutto), Mostostal Warszawa (24%) i Rafako
(34%) podpisało w dniu 15 lutego br. umowę na budowę blok‚w w PGE Elektrowni Opole o łącznej wartości 11.56 mld PLN.
WSA w Warszawie uchylił 12 stycznia br. decyzję środowiskową dla blok‚w w Opolu, co oznacza że Elektrownia Opole nie
może obecnie ubiegać się o pozwolenie na budowę nowych blok‚w (co nie wykluczało możliwości podpisania umowy z
wykonawcą). Wiesław R‚żacki, Prezes Rafako informował, że w 2012r. kontrakt w Opolu będzie realizowany gł‚wnie pod
kątem prac projektowych i nie wykluczał rozpoczęcia pod koniec roku prac budowlanych oraz produkcji r‚żnych
komponent‚w do budowy blok‚w.
% sprzed.
2010*
nd
bd
bd
5.6%
8.4%
2.2%
2.5%
nd
5.1%
2.8%
bd
1.1%
20.8%
1.5%
nd
nd
Umowa na realizację w systemie generalnego wykonawstwa inwestycji mieszkaniowej w Warszawie za 82 mln PLN netto z
12.5%
terminem realizacji 23 miesiące.
Dwie umowy w Norwegii na wykonanie budynku mieszkalnego w technologii modułowej łącznie za ok 29.6 mln PLN netto, z
terminem realizacji marzec i maj 2013. Obydwie umowy mają charakter warunkowy i wejdą w życie pod warunkiem
4.5%
uzyskania przez inwestora finansowania bankowego inwestycji.
Umowa na wykonanie 4 budynk‚w mieszkalnych w technologii modułowej w Norwegii i wartości 14.7 mln PLN, z terminem
2.2%
realizacji listopad 2012
Emisja obligacje o łącznej wartości nominalnej 120 mln PLN z datą wykupu 2 lutego 2017r. oraz skup w celu umorzenia po cenie
nominalnej obligacje o łącznej wartości 83.5 mln PLN z datą wykupu 28 listopada 2012 roku.
Inwestorzy w wezwaniu złożyli zapisy na sprzedaż 7,309,418 akcji (1.74%). Sp‚łka zależna wzywała do sprzedaży 42 mln akcji
(10.0001%) po cenie jednostkowej 3.90 PLN.
Mariusz kozłowski, członek zarządu poinformował, że wyniki sp‚łki w IV kw. będą negatywne. Dodał, że stopy kapitalizacji wynoszą w
Polsce ok. 6.5-7%, a w Europie Południowo-Wschodniej są o 150-300 pb wyższe, w efekcie średnie stopy w sp‚łce wynoszą ok. 8%.
Pakiet 9 um‚w przedwstępnych dotyczących nabycia nieruchomości komercyjnych zabudowanych o łącznej powierzchni gruntu 3.55 ha,
wraz z budynkami o łącznej powierzchni 15.2 tys. mkw. zlokalizowanych w Gorzowie Wielkopolskim, Inowrocławiu, Kaliszu, Krakowie,
Lesznie, Łodzi, Opolu, Ostrowie Wielkopolskim oraz w Radomiu za łączną kwotę 11.5 mln EUR (48.2 mln PLN).
Źrƒdło: Raporty bieżące spƒłek; * - wartość kontraktu (netto) jako odsetek sprzedaży w 2010 roku
Budownictwo
9
Analiza porƒwnawcza
Wycena por‚wnawcza do sp‚łek krajowych i zagranicznych
Sp‚łki budowlane
EV/EBITDA
EV/EBIT
P/E
Ticker
Kraj
POLIMEX-MOSTOSTAL SA
PXM
POLAND
8.7
7.8
7.1
13.6
13.1
11.9
11.6
11.5
9.1
BUDIMEX
BDX
POLAND
12.7
15.0
17.4
13.2
16.6
20.8
9.1
10.7
12.7
PBG SA
PBG
POLAND
9.7
9.2
7.5
13.2
11.8
11.0
5.7
5.3
4.1
TRAKCJA-TILTRA SA
TRK
POLAND
3.6
3.1
3.2
5.4
4.7
6.8
3.4
3.0
3.0
MOSTOSTAL WARSZAWA SA
MSW
POLAND
12.5
8.3
27.2
12.9
17.5
7.5
9.2
7.5
13.1
11.9
10.7
7.5
Mediana
Sp‚łki budowlane
2011
9.2
2012
2013
2011
13.2
EV/EBITDA
2012
2013
2011
7.4
EV/EBIT
2012
2013
P/E
Ticker
Kraj
HOCHTIEF AG
HOT
GERMANY
7.0
6.4
6.6
14.2
11.9
12.2
12.4
11.2
10.6
BILFINGER BERGER SE
GBF
GERMANY
8.5
8.6
8.3
11.7
11.7
10.9
12.8
13.3
12.5
STRABAG SE-BR
STR
AUSTRIA
9.6
9.7
9.5
20.8
22.0
21.5
13.6
14.1
13.7
SKAB
SWEDEN
10.3
9.6
9.1
13.2
12.0
11.1
14.7
13.6
12.5
ALSTOM
ALO
FRANCE
9.0
8.2
7.5
13.7
11.7
10.5
11.1
9.7
8.6
VINCI SA
DG
FRANCE
8.9
8.7
8.4
13.3
12.9
12.4
10.9
10.5
10.0
IMPREGILO SPA
IPG
ITALY
13.3
11.6
10.3
18.6
16.5
14.3
13.4
12.9
11.0
ASTALDI SPA
AST
ITALY
7.5
6.9
6.3
9.5
8.7
7.9
6.8
6.0
5.2
FERROVIAL SA
FER
SPAIN
11.4
14.8
22.9
20.7
21.4
31.5
40.8
42.9
29.8
ACCIONA SA
ANA
SPAIN
10.3
9.7
9.1
21.5
19.6
17.7
20.4
16.3
13.4
OBRASCON HUARTE LAIN S.A.
OHL
SPAIN
8.5
7.7
6.9
11.0
10.0
8.5
10.0
8.4
7.2
ENKA INSAAT VE SANAYI AS
ENKAI
TURKEY
11.6
10.8
9.9
13.4
12.7
11.8
14.4
12.7
11.8
ALARKO HOLDING
ALARK
TURKEY
11.5
10.7
8.9
15.5
14.3
12.2
8.2
8.9
8.0
INSTITUT IGH
IGHRA
CROATIA
12.7
12.9
20.7
21.9
16.9
5.5
15.7
AS MERKO EHITUS
MRK1T
ESTONIA
18.0
12.5
6.5
26.0
27.9
18.7
13.7
6.1
10.3
9.7
8.6
14.2
12.9
12.8
12.9
10.8
SKANSKA AB-B SHS
Mediana
Sp‚łki deweloperskie
2011
2012
2013
2011
EV/EBITDA
2012
2013
12.2
2011
P/BV
2012
2013
P/E
Ticker
Kraj
DOM
POLAND
19.2
18.1
1.21
1.14
1.07
19.0
20.6
18.4
JW CONSTRUCTION HOLDING SA JWC
POLAND
24.1
22.5
0.84
0.78
0.70
12.9
13.9
7.3
POLNORD SA
PND
POLAND
15.5
24.8
0.34
4.9
7.1
ECHO INVESTMENT S.A.
ECH
POLAND
29.5
14.9
10.0
0.76
0.70
0.62
9.7
9.3
GLOBE TRADE CENTRE SA
GTC
POLAND
25.7
18.7
0.54
0.53
0.51
22.5
14.3
0.8
0.7
0.7
DOM DEVELOPMENT SA
Mediana
Sp‚łki deweloperskie
2011
21.7
Ticker
Kraj
2012
2013
2011
EV/EBITDA
2011
2012
2012
2013
2011
2011
2012
2013
5.4
11.2
11.3
P/BV
2013
2012
11.6
9.3
P/E
2013
2011
2012
2013
9.0
9.7
11.4
0.64
0.63
0.63
7.1
7.4
8.5
DENMARK
23.8
18.7
14.5
0.32
0.31
0.30
10.0
8.6
5.2
ORC
LUXEMBOURG
31.8
30.6
16.7
0.23
0.43
0.37
IVG
GERMANY
43.6
27.4
27.5
0.33
0.36
0.36
DWNI
GERMANY
19.0
17.6
16.7
0.86
0.86
0.82
IMMOFINANZ AG
IIA
AUSTRIA
20.8
18.7
17.6
0.50
0.49
CA IMMOBILIEN ANLAGEN AG
CAI
AUSTRIA
15.6
14.5
15.1
0.41
0.42
CONWERT IMMOBILIEN INVEST SECWI
AUSTRIA
NEXITY
NXI
FRANCE
TK DEVELOPMENT
TKDV
ORCO PROPERTY GROUP
IVG IMMOBILIEN AG
DEUTSCHE WOHNEN AG-BR
2.3
75.3
6.8
19.0
15.2
14.5
0.48
11.5
12.6
10.4
0.42
13.5
11.7
13.3
21.8
23.1
23.6
0.54
0.53
0.51
46.1
26.4
26.2
BENI STABILI SPA
BNS
ITALY
19.2
18.0
17.2
0.42
0.41
0.40
13.4
11.3
10.1
PERSIMMON PLC
PSN
BRITAIN
10.5
8.6
8.1
1.09
1.05
1.02
15.1
11.5
10.3
HUFVA
SWEDEN
20.1
18.6
18.2
1.19
1.13
1.10
22.0
21.2
20.3
JERSEY
15.4
14.6
13.4
0.57
0.56
0.56
14.5
12.7
8.9
17.6
0.30
0.32
5.0
10.0
10.7
62.4
14.2
6.5
0.5
0.5
14.0
12.6
10.2
HUFVUDSTADEN AB-A SHS
ATRIUM EUROPEAN REAL ESTATEATRS
INMOBILIARIA COLONIAL SA
COL
SPAIN
27.2
20.7
PIK GROUP
PIKK
RUSSIA
15.1
11.9
8.4
19.7
18.3
16.7
Mediana
0.5
Źrƒdło: Bloomberg, ceny z dnia poprzedzającego dzień wydania raportu
Budownictwo
10
Wyniki finansowe sp‚łek deweloperskich i budowalnych w I-III kw. 2011
Przychody
I-III kw. 2011
Przychody
I-III kw. 2010
GTC
471.1
458.9
Echo
291.7
326.5
Dom Development
367.7
417.3
Gant
198.9
JW Construction
290.2
Polnord
156.3
Robyg
87.9
Przychody
I-III kw. 2011
Przychody
I-III kw. 2010
PBG
2 380.5
1 905.1
Polimex-Mostostal
3 467.8
Budimex
3 822.7
Mostostal Warszawa
wynik brutto na
sprzed. I-III kw.'11
wynik brutto na
sprzed. I-III kw.'10
2.7%
289.0
285.8
1.1%
-10.7%
184.2
192.4
-4.2%
-11.9%
119.7
102.6
16.6%
106.4
86.9%
22.9
11.6
97.7%
457.5
-36.6%
84.4
136.4
-38.1%
137.6
13.6%
30.6
23.8
28.5%
191.8
-54.2%
14.7
43.0
-65.9%
EBITDA
I-III kw. 2011
EBITDA
I-III kw. 2010
25.0%
437.0
372.1
17.4%
2 978.7
16.4%
153.2
201.1
-23.8%
3 160.7
20.9%
258.2
274.7
-6.0%
2 366.8
1 888.6
25.3%
13.2
98.6
-86.6%
Elektrobudowa
612.6
500.1
22.5%
41.2
46.6
-11.6%
Trakcja Polska
1 394.8
273.5
410.0%
71.2
31.9
123.0%
Mirbud
359.0
202.0
77.7%
43.1
37.1
16.3%
Instal Krak‚w
236.8
196.3
20.6%
10.5
16.0
-34.5%
Spƒłki deweloperskie
Spƒłki budowlane
% r/r
% r/r
% r/r
% r/r
Źrƒdło: Raporty okresowe spƒłek; dane w mln PLN
Wyniki finansowe sp‚łek deweloperskich i budowalnych w I-III kw. 2011
Spƒłki
deweloperskie
EBIT
I-III kw. 2011
EBIT
I-III kw. 2010
GTC
-570.4
281.2
-
-678.5
66.6
Echo
490.8
133.2
268.5%
147.3
115.9
27.1%
168.2%
50.5%
Dom Development
56.0
49.7
12.6%
43.7
33.4
30.8%
15.2%
11.9%
Gant
38.8
35.0
10.8%
23.8
20.4
16.8%
19.5%
12.0%
JW Construction
57.4
103.3
-44.4%
30.0
67.9
-55.8%
19.8%
10.3%
Polnord
78.3
25.9
202.1%
60.1
45.2
33.0%
50.1%
38.4%
Robyg
8.0
33.6
-76.3%
0.1
22.2
-99.7%
9.1%
0.1%
EBIT
I-III kw. 2011
EBIT
I-III kw. 2010
% r/r
Wynik netto
I-III kw. 2011
Wynik netto
I-III kw. 2010
PBG
180.8
141.2
28.1%
175.6
118.8
47.8%
7.6%
7.4%
Polimex-Mostostal
80.7
128.7
-37.3%
40.8
60.0
-32.1%
2.3%
1.2%
Budimex
237.0
259.4
-8.6%
193.9
207.3
-6.5%
6.2%
5.1%
Mostostal Warszawa
-16.8
72.2
-
-13.4
55.9
-
-0.7%
-0.6%
Elektrobudowa
31.6
38.3
-17.5%
23.4
32.7
-28.5%
5.2%
3.8%
Trakcja Polska
48.5
24.0
102.0%
14.0
19.5
-28.2%
3.5%
1.0%
Mirbud
33.8
32.0
5.8%
21.6
19.3
11.6%
9.4%
6.0%
Instal Krak‚w
8.8
14.5
-39.1%
7.4
11.6
-36.1%
3.7%
3.1%
Spƒłki budowlane
Wynik netto
I-III kw. 2011
% r/r
Wynik netto
I-III kw. 2010
Marża
EBIT
% r/r
Marża
netto
- -121.1% -144.0%
Marża
EBIT
% r/r
Marża
netto
Źrƒdło: Raporty okresowe spƒłek; dane w mln PLN
Budownictwo
11
Sprzedaż
Departament Analiz
Marcin Materna, CFA
Doradca Inwestycyjny
+22 598 26 82
[email protected]
Adam Kaptur
+22 598 26 59
[email protected]
Franciszek Wojtal, CFA
+22 598 26 05
[email protected]
Maciej Krefta
+22 598 26 88
[email protected]
Dyrektor
banki, ubezpieczenia
Radosław Zawadzki
+22 598 26 34
[email protected]
Analityk
branża spożywcza, handel
Arkadiusz Szumilak
+22 598 26 75
[email protected]
Analityk
energetyka, papier i drewno
Analityk
budownictwo i deweloperzy
Dyrektor
Marek Przytuła
+22 598 26 68
[email protected]
Jarosław Ołdakowski
+22 598 26 11
[email protected]
Asystent
Wojciech Wƒźniak
+22 598 26 58
[email protected]
Asystent
Łukasz Siwek
+22 598 26 71
[email protected]
Millennium Dom Maklerski S.A.
Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp
02-593 Warszawa Polska
Fax: +22 598 26 99
Tel. +22 598 26 00
Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie
EV - wycena rynkowa sp‚łki + wartość długu odsetkowego netto
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
WNB - wynik na działalności bankowej
P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję
P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję
P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję
ROE - stopa zwrotu z kapitał‚w własnych
ROA - stopa zwrotu z aktyw‚w
EPS - zysk netto na 1 akcję
CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję
BVPS - wartość księgowa na 1 akcję
DPS - dywidenda na 1 akcję
NPL - kredyty zagrożone
Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A.
KUPUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu
AKUMULUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu
NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji sp‚łki pozostanie stabilna (+/- 10%)
REDUKUJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o 10-20%
SPRZEDAJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o ponad 20%
Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty
wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje
aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka.
Stosowane metody wyceny
Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3):
Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny na przyjęte
założenia dotyczące zar‚wno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Metoda por‚wnawcza (por‚wnanie odpowiednich wskaźnik‚w rynkowych przy kt‚rych jest notowana sp‚łka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF
odzwierciedla postrzeganie branży w kt‚rej działa sp‚łka przez inwestor‚w. Wadą metody por‚wnawczej jest wrażliwość na dob‚r przyjętej grupy por‚wnawczej oraz por‚wnywanych wskaźnik‚w a także wysoka zmienność
wyceny w zależności od koniunktury na rynku.
Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności sp‚łki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bank‚w. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny
na przyjęte założenia dotyczące zar‚wno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spƒłką będąca przedmiotem niniejszego raportu.
Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla sp‚łek: Ciech, Wielton, Sygnity, Ergis-Eurofilms, od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję
animatora rynku dla sp‚łek: Bank Handlowy, TP SA, KGHM, PKN Orlen, Techmex, Skyline Investment, Konsorcjum Stali, Aplisens, Alterco. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję
oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji sp‚łek: Ferro, Internet Group, od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a sp‚łkami będącymi przedmiotem niniejszego
raportu nie występują żadne inne powiązania o kt‚rych mowa w Rozporządzeniu Rady Ministr‚w z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrument‚w finansowych
lub ich emitent‚w, kt‚re byłyby znane sporządzającemu niniejszy raport.
Pozostałe informacje
Nadz‚r nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły raport, informacja o
stanowiskach os‚b sporządzających jest zawarta w g‚rnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym g‚rnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą
pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrument‚w
finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w raporcie chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści analizy. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na
potrzeby klient‚w Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papier‚w wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środk‚w masowego przekazu, na podstawie każdorazowej
decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza
publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne.
Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat sp‚łki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę
przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze sp‚łką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, kt‚re w przyszłości mogą okazać się
nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść raportu nie była udostępniona sp‚łkom będącym przedmiotem analizy przed jej opublikowaniem.
Pełna treść raport‚w, na kt‚rych oparte są prezentowane w niniejszym raporcie rekomendacje dostępne są na stronach internetowych Millennium DM S.A. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na
rzecz firm, kt‚rych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.