Makroekonomia

Numer 43 (204)
Makroekonomia
DOBRE NASTROJE W EUROPIE WZMAGAŁY APETYT NA RYZYKO
Sytuacja gospodarcza w Hiszpanii zaczyna się stopniowo poprawiać. Zgodnie z najnowszą
publikacją Narodowego Urzędu Statystycznego (Instituto Nacional de Estadística) wskaźnik PKB w tym
kraju w ujęciu kwartalnym po raz pierwszy od marca 2011 r. odnotował wzrost na poziomie +0,1%.
W relacji rocznej w dalszym ciągu pozostaje on jednak poniżej zera i w okresie trzech ostatnich miesięcy (od
lipca do września) wyniósł -1,2%. Należy jednak pamiętać, że publikacja lepszych danych to dopiero
początek długiej drogi przezwyciężenia kryzysu. Przypomnijmy, że stopa bezrobocia wynosi obecnie
25,98%, a zgodnie z prognozami Międzynarodowego Funduszu Walutowego (MFW) odsetek osób
będących bez pracy pozostanie powyżej 25% aż do 2018 r. Dla kontrastu można zestawić wskaźnik stopy
bezrobocia lokomotywy strefy euro. Jak wynika z najnowszych publikacji, w Niemczech w październiku
wyniósł on 6,9%. Lepszą kondycję hiszpańskiej gospodarki wydaje się potwierdzać także dynamika
sprzedaży detalicznej, która wyniosła +2,2%. Warto zaznaczyć, że jest to pierwszy dodatni odczyt od
czerwca 2010 r.
Pod koniec tygodnia inwestorów rozczarowały dane na temat sprzedaży detalicznej
w Niemczech. Zgodnie z najnowszą publikacją po uwzględnieniu czynników sezonowych odnotowano –
wbrew oczekiwaniom – spadek o 0,4% w relacji miesięcznej. Konsensus rynkowy zakładał wzrost
sprzedaży o 0,4% m/m.
Napięta sytuacja w USA w związku obawami o przekroczenie ustawowego limitu zadłużenia
znalazła odzwierciedlenie w ostatnim odczycie amerykańskiego indeksu zaufania konsumentów. Indeks
Conference Board w październiku spadł o 9 pkt w porównaniu z poprzednim miesiącem i wyniósł 71,2 pkt.
Wartość wskaźnika była gorsza od oczekiwań i jest najniższa od kwietnia bieżącego roku. W sierpniu
wzrosły również o 0,3% m/m zapasy niesprzedanych towarów. Odczyt ten był zgodny z oczekiwaniami.
Słabe nastroje inwestycyjne za oceanem potwierdzone zostały także wrześniowymi danymi dotyczącymi
sprzedaży detalicznej. Departament Handlu Stanów Zjednoczonych (United States Department of
Commerce) poinformował o spadku o 0,1% m/m wobec konsensusu rynkowego zakładającego wzrost
o 0,1% m/m. Sprzedaż detaliczna, z wyłączeniem sprzedaży samochodów, wzrosła o 0,4% m/m. W tym
tygodniu poznaliśmy również odczyt wskaźnika inflacji PPI. Wartość indeksu wyniosła we wrześniu 0,3% r/r
i była o 1,1% niższa w porównaniu z poprzednim miesiącem. Słabe dane oraz komentarz po posiedzeniu
Fedu utwierdzają inwestorów w przekonaniu o konieczności odłożenia w czasie zapowiadanego wcześniej,
stopniowego wygaszania programu skupu aktywów z rynku (QE3). Nastrojów na amerykańskim rynku nie
pomogła nawet trochę poprawić lepsza od oczekiwań informacja o wzroście produkcji przemysłowej we
wrześniu, która wyniosła +0,6% m/m i +3,2% r/r. Optymizmu nie wzbudził też pozytywny odczyt indeksu
obrazującego zmiany cen nieruchomości w dwudziestu największych amerykańskich miastach. Indeks cen
S&P-Case-Shiller wzrósł w relacji rocznej o 12,8%. Niewielka ilość dobrych danych makroekonomicznych
nie jest w stanie na razie poprawić humoru inwestorom w USA, którzy mają także na uwadze konieczność
ostatecznego rozwiązania amerykańskich problemów budżetowych na początku przyszłego roku.
Zgodnie z oczekiwaniami rynkowymi we wtorek Węgierski Bank Centralny (NBH) po raz kolejny
obniżył stopy procentowe o 20 punktów bazowych. Główna stopa procentowa jest na najniższym
historycznym poziomie i wynosi obecnie 3,40%. Analitycy oczekują kontynuacji ekspansywnej polityki
pieniężnej na Węgrzech do końca 2014 r. Jeszcze w tym roku spodziewana jest kolejna redukcja stóp
przynajmniej o 20 punktów bazowych.
31 X 2013
Łukasz Kempa
Departament Skarbu
Te l . + 4 8 3 2 6 0 4 3 1 0 6
Hiszpańska gospodarka
łapie oddech
Sprzedaż detaliczna
w Niemczech
rozczarowała inwestorów
Amerykańskie dane nie
napawają optymizmem
Kontynuacja programu
skupu aktywów w USA
Historycznie niskie stopy
procentowe na Węgrzech
1
R y n e k fi n a n s o w y
Ubiegłotygodniowa silna aprecjacja EUR/USD wywindowała kurs do najwyższych poziomów od Dolar odrabia straty
dwóch lat. W tym tygodniu mieliśmy do czynienia ze zmianą tendencji. Dolar zaczął odrabiać straty, umocnił
się z poziomu 1,3800 do 1,3660. Do takiej sytuacji przyczynił się komunikat po posiedzeniu Komitetu
Otwartego Rynku Fed. Tak jak oczekiwano, polityka skupu aktywów pozostała bez zmian, jednak część
inwestorów odebrała przekaz komunikatu jako mniej gołębi, niż sądzono, co ostatecznie wzmocniło dolara.
Krótszy tydzień, jak również brak istotnych wydarzeń makroekonomicznych spowodował, że
zmiany na lokalnym rynku walutowym były niewielkie. EUR/PLN wahał się w przedziale 4,1700–4,1800.
Aprecjacja dolara na świecie przesunęła kurs USD/PLN powyżej poziomu 3,0600. W czwartek po południu
euro kosztowało 4,1780 zł, frank szwajcarski 3,3870 zł, a dolar amerykański 3,0620 zł.
W obliczu deficytu publikacji krajowych danych makroekonomicznych ceny obligacji pozostają QE3 w centrum uwagi
w ostatnim czasie na najwyższych poziomach od przeszło 10 tygodni i są głównie wspierane nadziejami na
dłuższy, niż do tej pory sądzono, okres niskich stóp procentowych w kraju. Oczekiwania te są podsycane
gołębimi wypowiedziami członków Rady Polityki Pieniężnej (członek RPP, Andrzej Bratkowski, spodziewa
się pierwszej podwyżki stóp dopiero w IV kwartale 2014 r.). Po zeszłotygodniowych słabych danych makro
z amerykańskiego rynku pracy uczestnicy rynków są obecnie w większości przekonani o utrzymaniu QE3 na
niezmienionym poziomie, co jest głównym czynnikiem kształtującym ceny. Również w bieżącym tygodniu
oczy inwestorów zwrócone były w kierunku środowego posiedzenia FOMC w USA, który zachował
podstawowe parametry prowadzonej polityki pieniężnej na niezmienionym poziomie, w tym – podstawowy
w postaci comiesięcznego skupu papierów skarbowych za minimum 85 mld USD. Obecnie kluczową
kwestią stało się oczekiwanie na utrzymanie programu skupu aktywów w obecnym kształcie przynajmniej
do końca I kwartału 2014 r. Dopiero odmienne decyzje mogłyby zachwiać rentownościami papierów
dłużnych.
Rentowności obligacji na rynku wtórnym kształtują się odpowiednio na poziomach 2,99% dla
obligacji 2-letnich, 3,45% dla 5-letnich oraz 4,13% dla 10-letnich. Rentowności niemieckiej i amerykańskiej
10-latki wynoszą odpowiednio 1,67% i 2,51%.
Prognozy średniookresowe
Średnio w okresie
Q1 ’13
Q2 ’13
Q3 ’13
Q4 ’13
Q1 ’14
2011
2012
2013
Inflacja CPI (% r/r)
1,27
0,45
1,1
1,2
1,1
4,3
3,7
1,0
PKB (% r/r)
0,5
0,8
1,3
1,9
2,2
4,3
2,0
1,0
Na koniec okresu
VI ‘13
Teraz
Q4’12
Q1’13
Q2’13
Q3’13
Q4’13
2012
Inflacja CPI (% r/r)
0,2
1,0
2,4
1,0
0,2
1,2
1,3
2,4
Stopa referencyjna NBP (%)
2,75
2,50
4,25
3,25
2,75
2,50
2,50
4,25
WIBOR 3M (%)
2,73
2,66
4,11
3,39
2,73
2,70
2,70
4,11
Kurs EUR/PLN
4,23
4,17
4,09
4,18
4,33
4,25
4,15
4,09
N i n i e j s z y d o k u m e n t j e s t j e d y n i e m a t e r i a ł e m i n f o r m a c y j n y m d o u z y t k u o d b i o r c y. N i e p o w i n i e n b y c r o z u m i a n y j a k o m a t e r i a ł
o charakterze doradczym lub jako podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych. Wszystkie opinie i prognozy
przedstawione w tym opracowaniu sa jedynie wyrazem opinii autorów w dniu publikacji i moga ulec zmianie bez zapowiedzi.
Open Finance SA nie ponosi odpowiedzialnosci za jakiekolwiek decyzje inwestycyjne podjete na podstawie niniejszego
opracowania.
2
19 727
w w w. o p e n . p l