Pobierz plik [pdf 251.99 KB]
Transkrypt
Pobierz plik [pdf 251.99 KB]
KOMENTARZ RYNKOWY OTOCZENIE MAKROEKONOMICZNE PIOTR NOWAK Wrzesień 2009 odniesienia = 50), jednak w najwolniejszym tempie od początku kryzysu. Dane dotyczące produkcji nadal pozostają w przedziale wskazującym wzrost (50,5) jednak dynamika przyrostu zdecydowanie zmalała w porównaniu z sierpniem (51,8). Główną przyczyną takiego stanu rzeczy jest brak nowych zamówień oraz pogarszająca się sytuacja w eksporcie. Naszym zdaniem produkcja przemysłowa w najbliższych miesiącach ulegnie jedynie nieznacznej poprawie, głównie za sprawą niskiej bazy. Wskaźnik PMI we wrześniu pozostał na poziomie z sierpnia i wyniósł 48,2, wskazując na dalsze pogarszanie się sytuacji w biznesie (wartość 20 50 10 45 0 40 -10 35 -20 30 2009-08-31 55 2007-09-30 30 2005-10-31 60 2003-11-30 40 2001-12-31 Wielkość produkcji przemysłowej w Polsce za miesiąc sierpień rozczarowała inwestorów. Pomimo iż na pierwszy rzut oka, wynik -0,2% r/r, pokazuje coraz mniejszą dynamikę spadków, to jednak oczekiwania rynkowe 0,3%, w dużej mierze rozbudzone przez wskaźnik wyprzedzający PMI 1, oraz niską bazę z zeszłego roku, ukierunkowane były na wzrost produkcji. Niepokojące wnioski można wysnuć po szczegółowej analizie danych, gdzie, szczególnie należy zwrócić uwagę na spadek w działach przemysłu w głównej mierze ukierunkowanych na eksport (umacniająca się złotówka i relatywnie słaba sytuacja gospodarcza naszych partnerów biznesowych). Dane o produkcji przemysłowej za sierpień byłyby dużo niższe, gdyby nie ożywienie w budownictwie, a w szczególności w inwestycjach infrastrukturalnych (11% r/r). Chodzi tu przede wszystkim o inżynierię lądową i przygotowania infrastruktury pod kątem EURO 2012, jednak spodziewane problemy z deficytem budżetowym i nieuchronnym zbliżaniem się długu publicznego do wysokości 55% PKB w 2010 roku, mogą spowodować pewne ograniczenia w nakładach. Wykres 1. Produkcja przemysłowa a wskaźnik PMI. 2000-01-01 PKB I PRODUKCJA PRZEMYSŁOWA Produkcja przemysłowa r/r, wyrównana sezonowo (lewa oś) Wskaźnik menedżerów logistyki PMI (prawa oś) Źródło: Dane GUS i Markit Economics. INFLACJA Inflacja CPI 2 w sierpniu kontynuuje marsz w górę 2 miesiąc z rzędu, tym razem r/r odnotowano wzrost o 3,7%, powyżej konsensusu rynkowego. Do takiej sytuacji w dużej mierze przyczyniła się zmiana destynacji urlopów Polaków, których większy 1 Wskaźnik PMI (Indeks aktywności gospodarczej w sektorze wytwórczym) ze względu na swoją istotną korelację z dynamiką produkcji przemysłowej w długim okresie może być traktowany jako wskaźnik wyprzedzający dynamikę PKB. 2 Wskaźnik CPI pokazuje zmiany cen płaconych za dobra i usługi przez konsumentów. Koszyk obejmuje między innymi: ceny żywności, energii, odzieży, transportu, opieki medycznej, edukacji czy koszty zakwaterowania. 1 0,24 0,24 0,2 0,2 0,16 0,16 0,12 0,12 0,08 0,08 0,04 0,04 0 0 -0,04 2009-07-31 2008-01-31 -0,12 2006-07-31 -0,08 2005-01-01 -0,08 2003-07-31 -0,04 2002-01-01 Wykres 2. Inflacja a cel inflacyjny NBP. Wykres 3. Rynek pracy w Polsce. 2000-07-31 Prognoza Ministerstwa Finansów na wrzesień zakłada poziom CPI w górnej granicy odchylenia od celu RPP, czyli na poziomie 3,5%. Naszym zdaniem najbliższe miesiące będzie cechował coraz niższy wzrost cen konsumpcyjnych, co w połączeniu z niższymi od oczekiwań danymi o produkcji przemysłowej, pozwoli Radzie Polityki Pieniężnej wstrzymać się z decyzjami dotyczącymi zmiany poziomu stóp procentowych ale również zmienić nieoficjalne nastawienie. Po ostatnim posiedzeniu, w komunikacie można było doszukać się pewnych „jastrzębich” sformułowań (prawdopodobieństwo, że inflacja znajdzie się poniżej celu 2,5% zmalało), jednak naszym zdaniem było to ustępstwo w stosunku do zwolenników bardziej restrykcyjnej polityki monetarnej i dopiero październikowa projekcja rzuci trochę więcej światła na kierunek, jaki zostanie obrany. rocznym. Realnie zredukowano w sierpniu 3 tysiące etatów, co jest najniższą miesięczną wartością w 2009 roku. Nie należy jednak popadać w przesadny optymizm, ze względu na sezonowość zatrudnienia w okresie letnim. Ponadto we wstępnej fazie kryzysu spadek produkcji nie był adekwatny do popytu i w tym momencie mamy do czynienia z dostosowaniem po stronie zapasów, co również może w pewnym sensie „zawyżać” zatrudnienie. 1999-01-01 odsetek, niż to miało miejsce w latach ubiegłych, postanowił spędzić wakacje w kraju. Miało to swoje przełożenie na ceny żywności, które wraz z większymi wydatkami w kategorii rekreacja i kultura w największym stopniu przyczyniły się do wyższego, niż spodziewany, odczytu inflacji. Wydajnośc pracy w sektorze przemysłowym ogółem (R/R) Realny fundusz płac 3MA (dynamika R/R) Realna średnia płaca w sektorze przemysłowym 3MA (dynamika R/R) 28 Zatrudnienie w sektorze przemysłowym (dynamika R/R) Źródło: Obliczenia własne na podstawie danych GUS. 24 20 FINANSE PUBLICZNE 16 12 8 4 0 CPI R/R stopa redyskontowa stopa lombardowa stopa interwencyjna PPI R/R Net CPI 2009-11-30 2009-04-30 2008-09-30 2008-02-29 2007-07-31 2006-12-31 2006-05-31 2005-10-31 2005-03-31 2004-08-31 2004-01-01 2003-06-30 2002-11-30 2002-04-30 2001-09-30 2001-02-28 2000-07-31 1999-12-31 1999-05-31 1998-10-31 1998-03-31 1997-08-31 1997-01-31 -4 Źródło: Dane GUS i NPB. RYNEK PRACY 29 września 2009 roku Rada Ministrów przyjęła projekt ustawy budżetowej na rok 2010 i zgodnie z wcześniejszymi zapowiedziami zatwierdzono deficyt budżetowy w wysokości 52,2 mld PLN. Zwiększono natomiast, w porównaniu do pierwotnej wersji, przychody i wydatki. Minister Finansów zapowiedział również zmniejszanie deficytu budżetowego od 2011 roku. Najwięcej obaw budzą natomiast progi ostrożnościowe długu publicznego do PKB, do których niebezpiecznie się zbliżyliśmy (2009 49,8% i w 2010 54,7%) i nawet nieznaczne odchylenie od planowanych zapisów w ustawie, może zmusić Rząd do radykalnych kroków niesprzyjających wzrostowi gospodarczemu. Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw w sierpniu uległo stabilizacji, gdyż dynamika spadku była identyczna jak w lipcu i wyniosła -2,2% w ujęciu 2 RYNEK OBLIGACJI I RYNEK WALUTOWY 5 4,5 4 3,5 3 2,5 ZL/US$ Naszym zdaniem poziomy rentowności są nadal atrakcyjne i w najbliższym czasie powinniśmy zaobserwować popyt, szczególnie na papiery o dłuższym terminie zapadalności. 2009-10-31 2007-10-31 2005-10-31 2003-10-31 2001-10-31 2 1999-10-31 Zmiany rentowności kształtowały się we wrześniu następująco: - 52 tyg. bony skarbowe wzrost o 13 p.b. - obligacje w sektorze 2-letnim wzrost o 12 p.b. - obligacje w sektorze 5-letnim wzrost o 10 p.b. - obligacje w sektorze 10-letnim wzrost o 10 p.b. Wykres 4. Kurs EUR/PLN i kurs USD/PLN od 1998 roku. 1997-10-31 Rynek obligacji we wrześniu cechowała mniejsza zmienność niż to miało miejsce w poprzednich miesiącach, głównie za sprawą oczekiwania na informację z Ministerstwa Finansów dotyczącą podaży obligacji w 4 kwartale br. Decyzja o emisji jedynie bonów skarbowych, krótkich obligacji i ewentualnie w grudniu, jednej emisji nowego 5 letniego papieru, wsparła ceny, szczególnie na długim końcu krzywej. Dodatkowo Ministerstwo Finansów pośrednio zasili się w środki pieniężne poprzez emisję tzw. „obligacji drogowych”, w przypadku, których emitentem będzie Bank Gospodarstwa Krajowego. ZL/Euro Źródło: Dane NBP. Na rynku walutowym wrzesień upłynął pod dyktando wiadomości o ugodzie pomiędzy Skarbem Państwa a Eureko i wypłacie dywidendy dla holenderskiego podmiotu. Gdyby dywidenda ta została przewalutowana na rynku, mogłoby to doprowadzić do znaczącego osłabienia się złotówki. W związku z coraz częściej pojawiającymi się nieoficjalnymi informacjami, zwiększała się presja na złotego, co ostatecznie doprowadziło do wybicia kursu EUR/PLN z kanału, w którym utrzymywaliśmy się w sierpniu tzn. 4,08 – 4,18 i dopiero psychologiczna bariera 4,30 powstrzymała dalszy wzrost kursu euro. Poziom ten, uważamy za korzystny, gdyż powszechny konsensus rynkowy przewiduje umacnianie się polskiej waluty i został wykorzystany przez inwestorów do zakupu PLN, co okazało się słusznym posunięciem (kurs na koniec miesiąca kształtował się 10 groszy niżej). Ponadto 2 października br. po oficjalnej konferencji prasowej Aleksandra Grada (Ministrer Skarbu Państwa), podczas której poinformował on o szczegółach ugody, prezes Eureko zakomunikował, iż większość pozycji walutowych została już zabezpieczona. W pewnym sensie zakończyło to spekulacyjną grę mającą na celu osłabienie złotówki i naszym zdaniem kurs EUR/PLN powinien powrócić w okolice poziomu 4,10. 3 RYNEK AKCJI RYNEK SUROWCÓW MARCIN WINNICKI We wrześniu główne światowe indeksy akcji zanotowały kilkuprocentowe wzrosty. Indeks S&P500 zyskał niecałe 3,6%, niemiecki DAX prawie 3,9%, natomiast chiński Shanghai Composite 4,2%. Z kolei spadek o 3,4% zanotował japoński Nikkei 225. Po bardzo dobrych miesiącach wakacyjnych spadki zanotowały również indeksy giełdy w Warszawie, i tak WIG20 stracił 0,92%, a mWIG40 3,35%. W regionie zyskał turecki ISE100 (+2,9%), węgierski BUX (+4,3%) oraz austriacki ATX (+5,3%). Wśród spółek z indeksu WIG20 największą stopę zwrotu zanotowały akcje BZWBK (+11,1%) oraz banku PEKAO (+4,1%), z kolei najniższą akcje Biotonu (-13,3%) oraz Polimexu (-9,3%). Ze spółek z indeksu mWIG40 spore wzrosty zanotowały akcje ING (+10%) oraz Budimexu (+9,3%), najgorzej wypadły walory Mostostalu Export (-21%) oraz Polnordu (-25,6%). Na rynku nadal dominują pozytywne nastroje, pomimo tego, że od dołków z połowy lutego br. ceny akcji wzrosły już o kilkadziesiąt procent. Wydaje się, że pewne symptomy poprawy sytuacji gospodarczej przełożyły się aż za bardzo na wzrosty kursów akcji, co może w najbliższym czasie skutkować spadkami ich cen. Prawdopodobieństwo takiego scenariusza wzmacnia fakt, iż w niedługim czasie będziemy mieli sporą podaż akcji w ofertach na rynku pierwotnym, jak chociażby PKO BP czy PGE. MICHAŁ HOŁDA We wrześniu 2009 roku wartość indeksu szerokiego rynku surowców Reuters/Jefferies CRB wzrosła o 2,3%. Sytuacja w poszczególnych segmentach rynku towarowego była bardzo zróżnicowana, ponadto utrzymywała się duża zmienność notowań w ciągu miesiąca, podobnie jak miało to miejsce w miesiącach poprzednich. Ceny ropy naftowej i oleju opałowego na giełdzie w Nowym Jorku wzrosły o 0,9%, natomiast benzyny spadły o 13,1%. Notowania tej grupy towarów znajdują się obecnie w fazie konsolidacji. Sprzyjają jej powracające obawy o trwałość odbicia w światowej gospodarce, a co za tym idzie – zmienne nastroje inwestorów na światowych giełdach. Dopiero utrwalenie się tendencji spadkowej poziomu zapasów ropy naftowej w Stanach Zjednoczonych i wyraźniejszy spadek zapasów paliw będą sygnałem do zakończenia fazy konsolidacji i zwiastunem nowych tegorocznych szczytów cen w tym segmencie rynku. Odmienne czynniki kształtują sytuację na rynku gazu ziemnego. Rosnące zapasy surowca i mniejsze prognozowane zużycie w nadchodzącym sezonie grzewczym powodowały ogromne spadki jego notowań w miesiącach poprzednich. We wrześniu nastąpiła gwałtowna korekta wcześniejszych spadków, a ceny gazu ziemnego na giełdzie w Nowym Jorku wzrosły aż o 62,6%. Ceny najważniejszych metali przemysłowych we wrześniu spadały – notowania miedzi na giełdzie w Londynie obniżyły się o 4,9%, niklu o 6,0%, a aluminium o 0,5%. Notowania tej grupy towarów, podobnie jak ropy naftowej i jej produktów, reagują silnie na zmienne nastroje inwestorów na światowych giełdach. Uwagę inwestorów we wrześniu przykuły rosnące zapasy wielu metali, co z kolei spowodowało wątpliwości co do trwałości odbicia gospodarczego i potencjalnego wzrostu popytu na te surowce, szczególnie ze strony krajów rozwiniętych. W segmencie kruszców notowania we wrześniu rosły – złoto na londyńskim rynku metali podrożało o 0,4%, a srebro o 7,2%. Zmiany cen metali 4 szlachetnych były uzależnione od zmian wartości dolara amerykańskiego na rynku walutowym. Słabnący we wrześniu dolar zachęcił część inwestorów do większych zakupów metali szlachetnych, szczególnie w obliczu pozytywnych sygnałów generowanych w ramach analizy technicznej rynku złota. Ceny produktów rolnych we wrześniu zmieniały się w różnych kierunkach – pszenica na giełdzie w Chicago potaniała o 2,9%, a soja o 15,7%, natomiast kukurydza podrożała o 5,4%. Powodem kontynuacji spadków notowań pszenicy i soi były dalsze oczekiwania bardzo wysokich plonów wynikające z korzystnych warunków pogodowych w Stanach Zjednoczonych. Na cenach kukurydzy zaważyły obawy o mrozy, które mogłyby z kolei spowolnić wegetację i wpłynąć na zmniejszenie plonów. Notowania cukru na giełdzie w Nowym Jorku spadły o 1,1%, co stanowiło niewielką korektę notowań, które wcześniej ustanowiły prawie trzydziestoletnie szczyty. Jednakże niestabilna sytuacja pogodowa w tym roku i jej potencjalny wpływ na rynek cukru wskazuje na możliwość dalszych wzrostów cen tego towaru. ZASTRZEŻENIA PRAWNE Niniejszy dokument przeznaczony jest wyłącznie dla klientów BPH Towarzystwa Funduszy Inwestycyjnych SA (BPH TFI) i nie jest przeznaczony do publicznej wiadomości. Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających komentarz. Materiał został przygotowany na podstawie informacji publicznie dostępnych i źródeł uznanych przez BPH TFI za wiarygodne, ale BPH TFI nie gwarantuje i nie może zapewnić o ich dokładności, kompletności i wiarygodności. Niniejszy dokument ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi wystarczającej podstawy do podjęcia jakiejkolwiek decyzji inwestycyjnej. Opracowanie niniejsze nie ma charakteru rekomendacji dotyczącej instrumentów finansowych w rozumieniu zapisów Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Wszystkie prezentowane opinie są opiniami własnymi BPH TFI. Pomimo dołożenia należytej staranności przy sporządzaniu niniejszego dokumentu BPH TFI nie może zapewnić, że prezentowane opinie okażą się trafne, a sytuacja na rynku nie ulegnie zmianie, w szczególności w stosunku do określonych instrumentów finansowych. Opinie BPH TFI mogą się zmieniać bez obowiązku każdorazowego informowania o tym fakcie. BPH TFI, jego pracownicy, członkowie władz ani podmioty dominujące i stowarzyszone z BPH TFI nie ponoszą jakiejkolwiek odpowiedzialności za działania lub zaniechania podjęte na podstawie niniejszego dokumentu, w szczególności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego komentarza ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. BPH TFI jest podmiotem zarządzającym cudzym pakietem papierów wartościowych na zlecenie i jest nadzorowany przez Komisję Nadzoru Finansowego. BPH TFI, jego podmioty dominujące, zależne lub stowarzyszone są lub mogą być aktywnymi uczestnikami rynku kapitałowego w szczególności jako emitenci, subemitenci, gwaranci brokerzy, animatorzy, nabywający instrumenty finansowe na rachunek własny, prowadzący działalność inwestycyjną w pozostałym zakresie. Więcej informacji na: www.bphtfi.pl 0 801 39 98 98 (koszt jak za połączenie lokalne) 5