Global Investment Committee Allocation Views

Aktualny komentarz
zespołu inwestycyjnego
3 lutego 2017 r.
Punkt widzenia globalnego komitetu inwestycyjnego na
temat alokacji aktywów
PERSPEKTYWY ZESPOŁU FRANKLIN TEMPLETON SOLUTIONS
Niniejszy komentarz zespołu inwestycyjnego przedstawia punkt widzenia globalnego komitetu inwestycyjnego (GIC) Franklin Templeton Solutions
(FT Solutions) — zespołu doświadczonych profesjonalnych inwestorów specjalizujących się w akcjach, instrumentach o stałym dochodzie,
portfelach aktywów mieszanych i inwestycjach zorientowanych na generowanie bezwzględnego zwrotu. Członkowie komitetu odbywają regularne
zebrania w celu wymiany perspektyw, omawiania implikacji i oceny ryzyka. W ramach tego procesu formułowane są kluczowe tematy inwestycyjne,
które znajdują odzwierciedlenie w różnych portfelach FT Solutions oferowanych klientom.
Poniższy tekst przedstawia punkt widzenia komitetu GIC FT Solutions na dzień publikacji. Przedstawione opinie mają charakter poglądowy, mogą
ulegać zmianom, mają zastosowanie wyłącznie dla strategii FT Solutions i nie są reprezentatywne dla poglądów lub strategii innych grup
inwestycyjnych Franklin Templeton.
Podsumowanie na dzień 3 lutego 2017 r.
•
•
•
Jeżeli chodzi o najważniejsze klasy aktywów, utrzymywaliśmy neutralne podejście do akcji światowych. Mamy negatywne
podejście do obligacji rządowych z rynków rozwiniętych poza skarbowymi papierami wartościowymi ze Stanów Zjednoczonych
zabezpieczonymi przed inflacją (TIPS), dla których nadal formułujemy optymistyczne prognozy. Zachowywaliśmy korzystne
podejście do inwestycji alternatywnych oraz negatywne podejście do instrumentów pieniężnych.
Preferujemy aktywa, które oferują atrakcyjne, według nas, wyceny względne, takie jak akcje spółek japońskich czy skarbowe
papiery wartościowe zabezpieczone przed inflacją (TIPS). Przychylnym okiem patrzymy także na akcje selekcjonowane według
kryterium wartości z rynków rozwiniętych oraz akcje spółek o małej kapitalizacji ze Stanów Zjednoczonych. Nadal z pesymizmem
podchodzimy do aktywów, które uważamy za najbardziej przeszacowane, w tym do obligacji rządowych z rynków rozwiniętych
poza Stanami Zjednoczonymi, na czele z niemieckimi „Bundami”.
Zachowujemy umiarkowanie pozytywne podejście do surowców oraz pozytywne podejście do funduszy hedgingowych, które
w przeszłości notowały solidne odbicia po okresach spadków.
Preferencje dla klas aktywów*
Najważniejsze tematy mające wpływ na naszą taktyczną
alokację aktywów
1. Niezsynchronizowany globalny wzrost: Oczekiwania stymulacji
budżetowej na rynkach rozwiniętych przekładają się na prognozy wyższego
wzrostu w 2017 r. Dostrzegamy szanse na równoważenie gospodarek
w krajach zaliczanych do rynków wschodzących, ale czekamy na kolejne
dowody potwierdzające realizację długofalowych reform strukturalnych
w obydwu regionach.
RYZYKO
* Na podstawie naszej analizy czynników rynkowych.
2. Presja dezinflacyjna i inflacyjna: Po kilku latach przytłaczającej, według
wielu osób, presji deflacyjnej na rynkach rozwiniętych tamtejsze banki
centralne najwyraźniej wyczerpały zasoby narzędzi operacyjnych,
a w niektórych przypadkach także zmniejszyły stymulację.
3. Coraz większy protekcjonizm: Globalizacja to z natury siła stymulująca
deflację. Narastające tendencje w kierunku protekcjonizmu prawdopodobnie
sprzyjałyby wzrostowi inflacji, w szczególności w połączeniu z coraz
większą stymulacją budżetową, np. poprzez inwestycje w infrastrukturę.
Wszelkie informacje zawarte w niniejszym dokumencie odzwierciedlają wyłącznie ogólny punkt widzenia komitetu GIC FT Solutions na dzień publikacji i mają charakter wyłącznie
poglądowy. Wszelkie informacje na temat pozycjonowania strategii są aktualne na dzień 3 lutego 2017 r. i mogą ulec zmianie bez uprzedniego powiadomienia. Pozycjonowanie
konkretnego portfela może różnić się od informacji przedstawionych w niniejszym dokumencie ze względu na różne czynniki, w tym alokację portfela bazowego i indywidualne cele
inwestycyjne, wytyczne, strategię i ograniczenia portfela. Niniejszy dokument nie stanowi porady ani rekomendacji inwestycyjnej. Realizacja jakichkolwiek prognoz lub szacunków
nie jest w żaden sposób gwarantowana.
Wyłącznie
do Professional
użytku dystrybutorów
pośredników
Nie rozpowszechniać publicznie.
For Financial
Use Only.i Not
For Publicinstytucjonalnych.
Distribution.
Aktualne założenia komitetu GIC z FT Solutions
(+)
–
+
–
+
–
+
Gotówka
–
+
Rynki rozwinięte
–
+
Obligacje przedsiębiorstw
Obligacje rządowe
Inwestycje alternatywne
←
Stany Zjednoczone
–
EMU
–
+
Japonia
–
+
Wielka Brytania
–
+
Kanada
–
+
Region Pacyfiku poza
Japonią
–
+
–
+
Azja
–
+
Ameryka Łacińska
–
+
EMEA
–
+
Obligacje skarbowe z rynków
rozwiniętych
Instrumenty o ratingu
inwestycyjnym
Instrumenty
wysokodochodowe
–
–
–
+
+
Nasz punkt widzenia
Wskaźniki makroekonomiczne sygnalizują korzystne perspektywy dla wzrostu w warunkach poprawy poziomów zysków spółek, marż zysków
oraz produktywności. Wyniki analiz rynków kredytowych w Stanach Zjednoczonych i strefie euro są korzystne. Wskaźniki techniczne
sygnalizują przepływ kapitału w kierunku rynków akcji. Wyceny są podwyższone na tle danych historycznych, a w cenach aktywów
uwzględnione są możliwe cięcia podatków i wydatki budżetowe. Źródła ryzyka: mniej sprzyjająca polityka banków centralnych oraz sytuacja
geopolityczna.
Słabe fundamenty przedsiębiorstw, mniejsze wsparcie ze strony banków centralnych, rosnące koszty hedgingu dla inwestorów zagranicznych,
podwyższone wyceny instrumentów o ratingu inwestycyjnym oraz instrumentów wysokodochodowych. Utrzymywanie tych instrumentów może
sprzyjać solidnym wynikom na tle papierów skarbowych ze Stanów Zjednoczonych. Preferujemy kredyty bankowe, które oferują najwyższą
rentowność przy najkrótszym czasie trwania. Potencjalne uproszczenie systemu podatkowego i obniżenie podatków byłoby sprzyjające dla
obligacji przedsiębiorstw.
Obligacje rządowe z rynków rozwiniętych nie oferują, w naszej ocenie, zbyt dużej wartości. Preferujemy papiery skarbowe zabezpieczone
przed inflacją (TIPS) ze względu na solidne parametry techniczne, nadmiernie pesymistyczne prognozy dla inflacji, wskaźniki zatrudnienia
i potencjał do wzrostu płac. Optymizm tłumią nieco podwyższone wyceny.
Fundusze hedgingowe w przeszłości notowały mocne odbicia po okresach spadków. Fundusze hedgingowe osiągają dobre wyniki względne
na tle wyników indeksu S&P 500. Korzystne prognozy dla surowców w związku z poprawą wskaźników fundamentalnych.
Wskaźniki makroekonomiczne są coraz bardziej korzystne dla aktywów o wyższym ryzyku takich jak akcje, surowce i fundusze hedgingowe.
Wzrost zysków, marż, produktywności i produkcji był coraz większy, co skłaniało nas do preferencji dla aktywów o wyższym ryzyku na tle
pozycji gotówkowych.
Wskaźniki ekonomiczne uległy poprawie dzięki pozytywnym niespodziankom ekonomicznym, lepszym prognozom dla PKB oraz wyższej
sprzedaży detalicznej. Banki centralne realizowały sprzyjającą politykę, a globalny wzrost umocnił się. Poza wskaźnikiem zwrotu z kapitału
własnego (ROE), wskaźniki fundamentalne w sektorze prywatnym, w tym dane o przychodach, zyskach i marżach, były solidne. Wyceny
według większości wskaźników były zawyżone.
Wskaźniki ekonomiczne uległy poprawie dzięki pozytywnym niespodziankom ekonomicznym, wyższej sprzedaży detalicznej i solidnemu
wzrostowi podaży pieniądza. Przychody i marże zysków są solidne, ale słabe stopy zwrotu z kapitału własnego stanowią potencjalne źródło
ryzyka. Dane o zyskach uległy poprawie. Wyceny według wszystkich wskaźników były zawyżone.
Wskaźniki ekonomiczne poprawiły się i były korzystne na tle danych historycznych w związku z pozytywnymi niespodziankami ekonomicznymi
oraz poprawą danych o produkcji przemysłowej i prognoz dla PKB. Polityka EBC była sprzyjająca. Fundamenty przedsiębiorstw poprawiają
się dzięki takim czynnikom, jak wzrost przychodów, korekty danych o zyskach czy dynamika zysków. Wyceny są coraz bardziej zawyżone.
Potencjalne źródła ryzyka to zbliżające się wybory oraz negocjacje warunków Brexitu.
Wskaźniki ekonomiczne poprawiały się wraz ze wzrostem inflacji, produkcji przemysłowej oraz liczbą korzystnych ekonomicznych
niespodzianek. Sprzedaż detaliczna mogła już zanotować lokalne minimum. Podaż pieniądza rosła w solidnym tempie, a polityka banku
centralnego była sprzyjająca. Fundamenty spółek były umiarkowanie atrakcyjne w związku z wysokimi marżami i korektami danych o zyskach.
Wyceny wydawały się neutralne na tle danych historycznych, ale wskaźniki cen do sprzedaży nie były atrakcyjne.
Pomimo Brexitu, wskaźniki ekonomiczne nadal były atrakcyjne dzięki pozytywnym niespodziankom ekonomicznym, lepszym prognozom dla
PKB oraz solidnej sprzedaży detalicznej. Polityka banku centralnego była sprzyjająca. Fundamenty spółek były solidne pod względem
wzrostu przychodów i zysków. Marże i stopy zwrotu z kapitału własnego (ROE) nie były atrakcyjne. Wyceny były wysokie według wszystkich
wskaźników. Źródłem znaczącego ryzyka są negocjacje dotyczące Brexitu.
Solidne wyniki i/lub poprawa w obszarze pozytywnych niespodzianek ekonomicznych, wskaźników wyprzedzających koniunkturę, produkcji
przemysłowej i sprzedaży detalicznej. Wzrost podaży pieniądza i sprzyjająca polityka pieniężna. Przychody spadły do słabego poziomu, ale
dane o zyskach robiły wrażenie. Wskaźniki ROE i marże były bardzo słabe. Wyceny były zawyżone pod względem wskaźników cen do
bieżących i prognozowanych zysków (C/Z). Popyt na akcje był zawyżony.
Słabe dane dotyczące pozytywnych niespodzianek ekonomicznych, produkcji przemysłowej i sprzedaży detalicznej. Polityka pieniężna była
sprzyjająca. Dane o zyskach były solidne, ale przychody i stopy zwrotu z kapitału własnego były słabe. Wyceny były wysokie według
wskaźników cen do wartości sprzedaży oraz wskaźników cen do rzeczywistych i prognozowanych zysków.
Fundamentalne wskaźniki ekonomiczne były niezbyt dobre w związku ze słabymi danymi dotyczącymi produkcji przemysłowej oraz sprzedaży
detalicznej i nie były atrakcyjne w porównaniu z danymi historycznymi. Znaczący niekorzystny wpływ miał słaby wzrost podaży pieniądza.
Stopy zwrotu z kapitału własnego oraz marże zysków były skrajnie nieatrakcyjne. Wyceny były neutralne, a na rynkach akcji panowała
wyprzedaż.
Produkcja przemysłowa, sprzedaż detaliczna i prognozy dla PKB były słabe, ale zanotowano poprawę w obszarze pozytywnych odchyleń od
prognoz ekonomicznych. Polityka banków centralnych była sprzyjająca. Fundamenty spółek były przeciętne, ale stopy zwrotu z kapitału
własnego (ROE) były bardzo słabe. Wyceny bezwzględne były neutralne i względnie atrakcyjne. Akcje były nadmiernie wyprzedawane.
Gospodarka Brazylii powinna odrabiać straty w 2017 r. Wyceny są jednak wysokie i utrzymują się na najwyższych poziomach od wielu lat.
Rząd będzie musiał stawić czoła wyzwaniom na drodze do wdrożenia prorynkowych reform budżetowych. Akcje spółek z Ameryki Łacińskiej
nadal wydają się nadmiernie wyprzedawane.
Dane dotyczące sprzedaży detalicznej oraz ekonomicznych niespodzianek poprawiły się, ale wciąż były mało atrakcyjne w porównaniu z
danymi historycznymi. Polityka pieniężna nadal nie jest sprzyjająca, a wyceny są wysokie, jednak zanotowano poprawę wskaźników
fundamentalnych dotyczących spółek, takich jak dane o przychodach i zyskach.
Wysokie wyceny, niskie premie związane z czasem zapadalności papierów oraz aktywność Fedu to potencjalne źródła ryzyka dla ekspozycji
na czas trwania. Niewielki wzrost rentowności może szybko zniwelować ewentualny wpływ carry. Trend związany z rosnącą inflacją może
okazać się katalizatorem wzrostów stóp procentowych, szczególnie jeżeli wzrost gospodarczy wciąż będzie się stabilizował. Wsparcie
techniczne zapewniają globalne trudności, obawy przed sekularną stagnacją oraz polityka banków centralnych poza Stanami Zjednoczonymi.
+
Wskaźniki fundamentalne w Stanach Zjednoczonych i Europie pogorszyły się. Rosnące stopy nie były korzystne dla ekspozycji na czas
trwania oraz dla strategii skoncentrowanych na całkowitym zwrocie. Spready były duże na tle danych historycznych. Zyski eksporterów ze
Stanów Zjednoczonych były podatne na wpływ aprecjacji dolara amerykańskiego (USD). Wyższe koszty hedgingu walutowego dla inwestorów
zagranicznych mogą ograniczyć zagraniczny popyt na obligacje przedsiębiorstw z USA o ratingu inwestycyjnym. Potencjalne sprowadzenie
do Stanów Zjednoczonych zysków wygenerowanych zagranicą przez amerykańskie spółki może w 2017 r. zmniejszyć emisje obligacji spółek
z USA o ratingu inwestycyjnym, a spadek podaży mógłby przełożyć się na wzrost cen w tym sektorze. Rozluźniona polityka EBC także była
sprzyjająca dla obligacji europejskich spółek o ratingu inwestycyjnym.
+
Nasz model szacowania wartości godziwej sugeruje, że wyceny w Stanach Zjednoczonych są wysokie. Słabe fundamenty przedsiębiorstw,
możliwe nagłe wzrosty zmienności oraz podatne na wahania przepływy kapitału inwestorów detalicznych to potencjalne źródła ryzyka dla
sektora amerykańskich obligacji o wysokim dochodzie. Spready w całej Europie wydają się być na rozsądnych poziomach, szczególnie biorąc
pod uwagę mocniejsze fundamenty w porównaniu z rynkiem w Stanach Zjednoczonych. Sektor może osiągać dobre wyniki w dłuższej
perspektywie dzięki korzyściom płynącym z wysokiego carry. Potencjalne uproszczenie systemu podatkowego i obniżenie podatków byłoby
sprzyjające.
Instrumenty zabezpieczone
przed inflacją
–
+
Progi rentowności skarbowych papierów wartościowych zabezpieczonych przed inflacją (TIPS) wydają się atrakcyjne w średniej i dłuższej
perspektywie, ale odbicie rynkowe nieco osłabiło optymizm naszych analiz możliwych scenariuszy związanych z wynikami tego rynku.
Oczekiwania inflacyjne wzrosły pod wpływem efektu bazy, wyższych cen energii i zaostrzonych warunków na rynku pracy przekładających się
na wzrosty płac. Fed ma przestrzeń do dalszego stymulowania wzrostu inflacji. Wydatki finansowane z deficytu budżetowego oraz wzrost
zatrudnienia mogą wywołać wzrost presji inflacyjnej.
Papiery dłużne z rynków
wschodzących
–
+
Pomiędzy poszczególnymi gospodarkami są duże różnice, zatem kluczowe znaczenie ma aktywne zarządzanie. Potencjalnymi źródłami
ryzyka są jednak prowzrostowa polityka prowadząca do wyższych stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych i wzrostu kursu USD, zmiany
dotyczące globalnych porozumień handlowych oraz przesunięcia geopolityczne.
Fundusze hedgingowe
–
+
Sektor ten w przeszłości notował solidne odbicia po okresach spadków. Ponieważ wyniki utrzymują trend wzrostowy, sądzimy, że sektor ma
potencjał, by nadal radzić sobie dobrze. Rozproszenie wyników sektora akcji sprzyja funduszom hedgingowym.
Surowce
–
+
Pozytywne podejście do towarów i surowców. Ogólna poprawa wskaźników fundamentalnych. Lepsze dane dotyczące produkcji i zaniżone
nastroje dawały powody do optymizmu. Globalne wskaźniki ekonomiczne, stabilizacja wskaźników wzrostu w Chinach oraz wyceny były
korzystne.
←
SEKTORY INSTRUMENTÓW O STAŁYM DOCHODZIE
N
+
Akcje
Rynki wschodzące
INWESTYCJE
ALTERNATYWNE
(–)
–
REGIONALNE RYNKI AKCJI
NAJWAŻNIEJSZE KLASY AKTYWÓW
Klasa aktywów
←
Zmiana miesiąc do miesiąca
Brak strzałki = brak zmiany w porównaniu z miesiącem poprzednim
Grafika przedstawia poglądy globalnego komitetu inwestycyjnego (GIC) na temat poszczególnych klas aktywów w odniesieniu do neutralnej alokacji aktywów w portfelu. Wszystkie
przedstawione poglądy odzwierciedlają wyłącznie punkt widzenia i opinie komitetu GIC.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać publicznie.
Punkt widzenia globalnego komitetu inwestycyjnego na temat alokacji aktywów
2
Zachowywaliśmy neutralne podejście do akcji światowych.
Preferujemy amerykańskie aktywa zabezpieczone przed
inflacją, fundusze hedgingowe oraz towary i surowce
powiązane z ropą. Mamy umiarkowanie negatywne podejście
do obligacji przedsiębiorstw i instrumentów pieniężnych.
Nasze analizy pokazują, że wskaźniki makroekonomiczne wciąż
są korzystne dla akcji; zaobserwowaliśmy poprawę kilku
wskaźników sugerującą, że trendy wyników spółek i przepływów
kapitału w tej klasie aktywów mogą być w okolicach punktu
zwrotnego (wykres nr 1).
Styczeń przyniósł solidne raporty o zyskach za czwarty kwartał
2016 r., a dane o marżach i produktywności poprawiały się na
przestrzeni ostatnich miesięcy. Spodziewamy się nieprzerwanej
poprawy wydajności produkcji. Ponadto spodziewamy się także
dalszego wzrostu płac w Stanach Zjednoczonych. Dane o
produkcji i nastrojach konsumentów poprawiły się na przestrzeni
ostatnich 12 miesięcy. Notowania indeksu odzwierciedlającego
nastroje wśród menedżerów odpowiedzialnych za zakupy (PMI)
szły w górę w ostatnich miesiącach, co także sygnalizowało
poprawę warunków (wykres nr 2). Korzystna dla akcji spółek
z rynków rozwiniętych jest także proponowana polityka
gospodarcza prezydenta Stanów Zjednoczonych Donalda
Trumpa, która wywołuje oczekiwania solidnego wzrostu
wydatków budżetowych w USA. W połączeniu ze sprzyjającymi
warunkami w obszarze płynności, takimi jak wzrost podaży
pieniądza w najwęższym ujęciu (M1), a także korzystnymi
warunkami finansowymi, sytuacja skłoniła nas do sformułowania
bardziej optymistycznych prognoz dla akcji na koniec stycznia
w porównaniu z końcem 2016 r.
Korzystne dla akcji są także, według nas, wskaźniki
behawioralne. Przykładowo strumień kapitału napływającego do
funduszy akcji w ciągu ostatniej dekady był mniejszy
w porównaniu z napływem kapitału do funduszy obligacji.
Dostrzegamy możliwy początek znaczącego przesunięcia środka
ciężkości przepływów kapitałowych z obligacji w kierunku akcji,
które byłoby kolejnym możliwym punktem zwrotnym dla aktywów
o wyższym ryzyku.
Poglądy komitetu GIC na temat
poszczególnych klas aktywów
–
N
+
Akcje
Obligacje
przedsiębiorstw
Obligacje rządowe
Inwestycje
alternatywne
Gotówka
Grafika przedstawia poglądy globalnego komitetu inwestycyjnego (GIC) na temat
poszczególnych klas aktywów w odniesieniu do neutralnej alokacji aktywów w portfelu.
←
Aktywa mieszane
← Zmiana miesiąc do miesiąca
Brak strzałki = brak zmiany w porównaniu z miesiącem poprzednim
Jeżeli chodzi o wycenę, potencjalnie szybszy wzrost
przedsiębiorstw, cięcia podatków w Stanach Zjednoczonych
oraz większe wsparcie ze strony polityki budżetowej zostały
już, według nas, w dużej mierze uwzględnione w cenach
akcji. Wskaźniki nastrojów inwestorów były wysokie, co
uznaliśmy za sygnał zapowiadający pogorszenie koniunktury,
gdy indeks Dow Jones Industrial Average po raz pierwszy
przewyższył poziom 20.000. Uważamy ponadto, że liczba
pozytywnie zaskakujących danych ekonomicznych na świecie
mogła już osiągnąć tak wysoki poziom, że potencjał do
dalszego wzrostu jest niewielki. Wpływ tych czynników ryzyka
dla akcji niwelujemy, stosując nasz model szacowania
wartości godziwej na podstawie wskaźników cen do zysków
(C/Z), który pozwolił nam stwierdzić, że wskaźniki C/Z za
poprzednie okresy były niedoszacowane, a aktualne
wskaźniki C/Z odzwierciedlały wartość godziwą.
Nasze obawy dotyczące obligacji przedsiębiorstw związane
są z wycenami, które uważamy za zawyżone, a także
ze słabymi fundamentami spółek emitujących obligacje
wysokodochodowe. Uważamy, że sektor obligacji
wysokodochodowych może notować przejściowe okresy
ograniczonego potencjału do generowania wyników w
Korzystne wydają nam się też zmiany zachowań konsumentów
związku z nagłymi wzrostami wskaźników zmienności, a także
na rynkach krajowych. Według wyników naszych analiz
odpływ kapitału inwestorów detalicznych pod wpływem
proponowane cięcia podatków w Stanach Zjednoczonych mogą
wyższych stóp procentowych; niemniej jednak, pomimo tej
potencjalnie zwiększyć wydatki na konsumpcję o 2-3 bln USD
zmienności, dostrzegamy potencjał instrumentów
w perspektywie kolejnych 10 lat. Nastroje konsumentów
wysokodochodowych do generowania atrakcyjnych wyników
w Stanach Zjednoczonych nadal się poprawiały w ostatnich
w dłuższej perspektywie, przede wszystkim w związku
miesiącach (prawdopodobnie pod wpływem oczekiwanego
złagodzenia obciążeń podatkowych), wskaźniki optymizmu wśród z wyższym carry i wyższą rentownością. Jeżeli chodzi
o obligacje o ratingu inwestycyjnym, pogarszające się
przedstawicieli małych przedsiębiorstw z USA sięgnęły
fundamenty przedsiębiorstw, mniejsze wsparcie ze strony
najwyższych poziomów od ponad dekady,
a prawdopodobieństwo rychłej recesji w Stanach Zjednoczonych banków centralnych oraz rosnące koszty hedgingu
walutowego dla inwestorów zagranicznych mogą osłabiać
wydaje nam się niskie.
popyt, w szczególności ze strony inwestorów spoza Stanów
Zjednoczonych. Wyceny obligacji o ratingu inwestycyjnym
Pomimo tych korzystnych czynników dla światowych aktywów
także były podwyższone w porównaniu ze średnimi
o wyższym ryzyku wciąż aktualne są także pewne wyzwania.
poziomami 10-letnimi na dzień 15 stycznia. Przychylnym
Powszechne oczekiwania zakładają dalsze podwyższanie stóp
okiem patrzymy jednak na kredyty bankowe na tle obligacji
procentowych przez Rezerwę Federalną USA (Fed)
przedsiębiorstw o ratingu inwestycyjnym i
w perspektywie kolejnych 12 miesięcy w obliczu niezmiennie
wysokodochodowych obligacji przedsiębiorstw, ponieważ
solidnych danych o zatrudnieniu w Stanach Zjednoczonych.
kredyty bankowe oferują najwyższą rentowność w tych trzech
Zasadniczo skłonność do utrzymywania rozluźnionej polityki
sektorach rynku obligacji przy najkrótszym czasie trwania czy
pieniężnej na rynkach rozwiniętych najwyraźniej maleje,
też najmniejszej wrażliwości na zmiany stóp procentowych,
podobnie jak skuteczność takiej polityki. Europejski Bank
a ich wyceny względne uważamy za bardziej atrakcyjne.
Centralny (EBC) wprawdzie przedłużył program luzowania
ilościowego do grudnia 2017 r., ale jednocześnie pod koniec
2016 r. ogłosił ograniczenie wartości miesięcznego skupu
obligacji z 80 mld euro do 60 mld euro.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać publicznie.
Punkt widzenia globalnego komitetu inwestycyjnego na temat alokacji aktywów
3
Wzrost złożonych wskaźników wyprzedzających
koniunkturę w warunkach, które w przeszłości
sprzyjały akcjom
Globalne wskaźniki PMI utrzymały się na solidnych
poziomach, choć były różne w poszczególnych
krajach
Wykres nr 1: Wskaźniki wyprzedzające koniunkturę (CLI)
publikowane przez OECD
Wykres nr 2: Indeksy PMI: ogólny, dla sektora produkcji i dla sektora usług
Styczeń 2014 r. — grudzień 2016 r.
Styczeń 2012 r. — grudzień 2016 r.
Trend Długoterminowy (100 = średnia)
One-Month Log Used
58
101.0
57
100.5
56
100.0
55
99.5
54
99.0
53
52
98.5
51
98.0
2012
Global
Świat
2013
Wskaźniki statystyczne dla
światowych rynków akcji
Średni prognozowany zwrot
Mediana prognozowanego zwrotu
Odchylenie standardowe stóp
zwrotu
Liczba
% czasu
G7G7
2015
BRIC
BRIC
2016
50
49
PORI POFA NERI NEFA Neutralne
22%
28%
8% 19%
10% 15%
0% 10%
8% 13%
12%
13% 16%
16% 15%
140
26%
114
93
21% 17%
185 538
34% 100%
48
2014
2015
Indeks
całkowity
Composite
2016
Produkcja
Manufacturing
Usługi
Services
Źródło: Thomson Reuters Datastream. Dane na dzień 15 stycznia 2017 r.
Źródło: Thomson Reuters Datastream. Dane na dzień 15 stycznia 2017 r. Wszystkie
dane statystyczne w ujęciu średniorocznym. Dane uwzględniają dwumiesięczne
opóźnienie. OECD (Organisation for Economic Co-operation and Development) to
Organizacja Współpracy Gospodarczej i Rozwoju. PORI = dodatni i rosnący. POFA =
dodatni i spadający. NERI = ujemny i rosnący. NEFA = ujemny i spadający. Wyniki
historyczne nie gwarantują wyników przyszłych.
W styczniu formułowaliśmy optymistyczne prognozy dla
akcji spółek japońskich. Skorygowaliśmy nasze prognozy
dla akcji spółek europejskich z pesymistycznych na
neutralne. Kondycja japońskiej gospodarki poprawiła się na
przestrzeni ostatnich miesięcy, wraz ze wzrostem produkcji
przemysłowej na poziom najwyższy od kilku lat oraz
wzrostem płac i inflacji. Choć wskaźniki oszczędności
w Japonii wciąż są wysokie, sądzimy, że odbicie płac powinno
wzmocnić popyt konsumencki. Co więcej, oczekiwania
konsumentów w Japonii także ostatnio rosną. Z punktu
widzenia konkurencyjności jen japoński osłabiał się pod
koniec 2016 r. w stosunku do euro i dolara amerykańskiego,
co było korzystne dla eksportu i ekspansji gospodarki. Co
więcej, japoński bank centralny wciąż zapewniał
zrównoważone wsparcie, natomiast EBC zapowiedział
w grudniu ograniczenie skali comiesięcznego skupu obligacji
o 20 mld euro.
Na poziomie przedsiębiorstw wskaźniki fundamentalne
w Japonii cały czas się poprawiały i stały się korzystne. Akcje
japońskich spółek oferowały (na dzień 31 grudnia) niższe
wyceny w porównaniu z akcjami spółek z innych rynków
rozwiniętych według większości wskaźników, w tym według
wskaźnika cen do zysków, pomimo niższego ryzyka
politycznego w Japonii. Wskaźniki zwrotu z kapitału własnego
(ROE) i wzrostu zysków także były w Japonii
Punkt widzenia komitetu GIC na temat
regionalnych rynków akcji
–
Rynki rozwinięte
Stany Zjednoczone
EMU
N
+
←
Japonia
Wielka Brytania
Kanada
Region Pacyfiku
poza Japonią
Rynki wschodzące
Azja
Ameryka Łacińska
EMEA
EMU: Europejska Unia Gospodarcza i Walutowa; EMEA: Europa, Bliski Wschód i Afryka
Grafika przedstawia poglądy globalnego komitetu inwestycyjnego (GIC) na temat
poszczególnych klas aktywów w odniesieniu do neutralnej alokacji aktywów w portfelu.
Zmiana miesiąc do miesiąca
←
Akcje
←
Brak strzałki = brak zmiany w porównaniu z miesiącem
poprzednim
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać publicznie.
Punkt widzenia globalnego komitetu inwestycyjnego na temat alokacji aktywów
4
lepsze niż na innych rynkach rozwiniętych. Sprzedaż detaliczna
w Japonii jest w okolicach wieloletniego minimum i sądzimy, że może
być bliska odbicia.
Preferujemy akcje spółek z rynków rozwiniętych selekcjonowane
według kryterium wartości w porównaniu z akcjami spółek
wzrostowych z rynków rozwiniętych. Fundamenty akcji
selekcjonowanych według kryterium wartości z rynków rozwiniętych
wydawały nam się solidne na dzień 31 stycznia. Wzrost, dynamika
i małe zróżnicowanie zysków (mierzone odchyleniem standardowym
wzrostu zysków rok do roku dla światowych akcji spółek
selekcjonowanych według kryterium wartości) uważaliśmy za
atrakcyjne zarówno w ujęciu bezwzględnym, jak i na tle danych
historycznych. Szczególnie solidne było, w naszej ocenie,
przyspieszenie wzrostu zysków. Choć wskaźniki zwrotu z kapitału
własnego dla selekcjonowanych według kryterium wartości akcji spółek
z rynków rozwiniętych wydawały nam się mało atrakcyjne na tle danych
historycznych, uznaliśmy poprawę na przestrzeni ostatnich miesięcy za
optymistyczny sygnał. W porównaniu z akcjami spółek wzrostowych
z rynków rozwiniętych, akcje spółek z rynków rozwiniętych
selekcjonowane według kryterium wartości mają większą ekspozycję
na sektor finansowy, przed którym rysują się, według nas, dobre
perspektywy. Ponadto w porównaniu ze światowymi akcjami spółek
wzrostowych, światowe akcje selekcjonowane według kryterium
wartości mają mniejszą ekspozycję na sektor podstawowych dóbr
konsumenckich, dla którego formułujemy pesymistyczne prognozy.
Fundamenty spółek z sektora finansowego są coraz lepsze; poprawia
się dynamika zysków na tle danych historycznych, a dane o zyskach
korygowane są mocno w górę w porównaniu z danymi historycznymi.
Wyceny w sektorze finansowym wydają nam się jednak coraz bardziej
zawyżone i mało atrakcyjne na tle danych historycznych, co może być
źródłem ryzyka. Uważamy, że wyceny akcji spółek z sektora
podstawowych dóbr konsumenckich są obecnie zawyżone i 31 grudnia
były w ujęciu zagregowanym o jedno odchylenie standardowe wyższe
w porównaniu z danymi historycznymi. Podwyższone wyceny w
sektorze dóbr podstawowych znajdowały odzwierciedlenie w wielu
różnych wskaźnikach, takich jak wskaźniki cen do rzeczywistych
i prognozowanych zysków, cen do sprzedaży, cen do wartości
księgowej, cen do zysków gotówkowych oraz dochodów z dywidendy.
Perspektywa podwyższania stóp procentowych przez Fed w 2017 r.
także jest niekorzystna dla dóbr podstawowych, ponieważ sektor ten
w przeszłości notował słabsze wyniki w warunkach wzrostów stóp
procentowych w Stanach Zjednoczonych.
W styczniu formułowaliśmy optymistyczne prognozy dla akcji
spółek ze Stanów Zjednoczonych o małej kapitalizacji na tle
akcji spółek z USA o dużej kapitalizacji. Choć mocny kurs dolara
amerykańskiego może wciąż wywierać niekorzystny wpływ na akcje
zorientowanych na eksport spółek o dużej kapitalizacji, sądzimy, że
konsekwencje dla akcji spółek o małej kapitalizacji będą mniej
dotkliwe. Wiele dużych przedsiębiorstw ze Stanów Zjednoczonych to
koncerny międzynarodowe generujące dużą część przychodów
w walutach innych niż USD, zatem aprecjacja dolara amerykańskiego
zmniejsza wartość tych przychodów.
Połączenie dużego optymizmu wśród właścicieli małych spółek
i wysokiego wzrostu zysków na akcję spółek o małej kapitalizacji
przekłada się na solidny potencjał do zaskakująco wysokich zysków.
Co więcej, według naszych analiz, akcje małych spółek wykazywały
się dotychczas dobrą dynamiką wyników i dużym udziałem
w trwającym od kilku miesięcy odbiciu. Nastroje w gospodarce
Stanów Zjednoczonych od kilku miesięcy się poprawiają, co także
powinno sprzyjać spółkom skoncentrowanym na rynku krajowym
(wykres nr 3).
W styczniu skorygowaliśmy nasze nieprzychylne podejście do
akcji spółek z Europejskiej Unii Gospodarczej i Walutowej (EMU)
na bardziej pozytywne. Większość wskaźników ekonomicznych
sugerowała poprawę tempa wzrostu od końca 2016 r. Według
wyników naszych analiz, gospodarka EMU znajdowała się na
wcześniejszym etapie cyklu biznesowego w porównaniu
z gospodarką Stanów Zjednoczonych.
Ostatnie miesiące przyniosły poprawę w obszarze inflacji
i sprzedaży detalicznej. Wzrost inflacji może stymulować wzrost
zysków spółek w EMU, w szczególności w sektorze bankowym,
którego udział w indeksie MSCI Europe Index na dzień 31 grudnia
wynosił ponad 20%1. Akcje spółek z Europejskiej Unii Gospodarczej
i Walutowej notowały w przeszłości lepsze wyniki w porównaniu ze
spółkami z innych rynków rozwiniętych w okresach wzrostów
rentowności obligacji. Ponadto wskaźniki zysków na akcję na
rynkach EMU są korygowane w górę z niskich poziomów.
Scenariusz „Ujemny i rosnący” dla indeksu nastrojów konsumentów sprzyja akcjom spółek o małej
kapitalizacji ze Stanów Zjednoczonych w porównaniu z akcjami dużych przedsiębiorstw z USA
Wykres nr 3: Nastroje konsumentów a różnica pomiędzy wynikami spółek o małej kapitalizacji i spółek o dużej kapitalizacji ze Stanów
Zjednoczonych (sześć miesięcy do sześciu miesięcy)
Styczeń 2007 r. — grudzień 2016 r.
6MOM
15%
Z-Score R/R (%)
4%
3%
10%
2%
Wskaźniki statystyczne dla
światowych rynków akcji
PORI
prognozowany sześciomiesięczny
zwrot
5%
POFA
4%
NERI NEFA
9%
Średni
3%
5%
5%
Definicje
1%
0%
PORI
Dodatnia zmiana miesiąc do miesiąca i przyspieszenie
-5%
POFA
Dodatnia zmiana miesiąc do miesiąca i spowolnienie
-2%
-10%
NERI
Ujemna zmiana miesiąc do miesiąca i przyspieszenie
-3%
-15%
NEFA
Ujemna zmiana miesiąc do miesiąca i spowolnienie
0%
-1%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
USIndeks
Consumer
Confidence
Index (LHS)
nastrojów
konsumentów
w Stanach Zjednoczonych (oś lewa)
® Index (oś prawa)
Russell2000®
2000®Index
Index–—
Russell
1000Index
Russell
Russel
1000®
(RHS)
Źródło: Thomson Reuters Datastream. Dane na dzień 15 stycznia 2017 r. Akcje spółek o małej kapitalizacji są reprezentowane przez indeks Russell 2000® Index, a akcje spółek
o dużej kapitalizacji są reprezentowane przez indeks Russell 1000® Index. Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać publicznie.
Punkt widzenia globalnego komitetu inwestycyjnego na temat alokacji aktywów
5
Wydatki kapitałowe w Stanach Zjednoczonych wzrosły po wyborach
prezydenckich, a dane ekonomiczne w USA były generalnie solidne.
Gama wspierających inflację wskaźników ekonomicznych w Stanach
Zjednoczonych rozszerzyła się w styczniu, choć koszty żywnośc
i i energii zanotowały w grudniu umiarkowany spadek. Wskaźniki
zatrudnienia w Stanach Zjednoczonych poprawiają się i powinny,
według nas, wciąż dobrze wróżyć dla wzrostów płac (wykres nr 4).
Zaostrzone warunki na rynku pracy w Stanach Zjednoczonych
przemawiają za słusznością naszej tezy o umacniającej się presji
inflacyjnej. Co więcej, luka między stopą bezrobocia a bezrobociem
stabilizującym stopę inflacji (NAIRU) najwyraźniej została
wyeliminowana.
Wskaźniki inflacji zasadniczej, inflacji cen nieruchomości
mieszkaniowych oraz inflacji dóbr podstawowych szły w górę, co
sprzyja osiąganiu progów rentowności przez papiery TIPS,
w szczególności przy wciąż niskich oczekiwaniach rynkowych. Co
więcej, inflacja kosztów opieki medycznej powiększała w ostatnich
miesiącach inflację bazową w Stanach Zjednoczonych. Ogólne
trendy związane z wyższymi cenami ropy naftowej oraz większą
stabilnością dolara amerykańskiego także sugerowały
prawdopodobny dalszy wzrost inflacji, ponieważ kierunek zmian
w tych dwóch obszarach zwykle wyprzedza zmiany indeksu wzrostu
cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI) o sześć miesięcy. Choć
wybrane wskaźniki ekonomiczne w Stanach Zjednoczonych
zanotowały osłabienie na przestrzeni ostatnich miesięcy, wydajność
produkcji wzrosła, co przełożyło się na lepsze dane zawarte
w raportach o zyskach amerykańskich spółek. Co więcej,
ograniczenie podaży papierów TIPS postrzegamy jako korzystny
wskaźnik techniczny. Sądzimy, że Fed może zbyt długo zachowywać
ostrożność pod wpływem niepokojących czynników globalnych
i dopuścić do zbyt gwałtownego wzrostu inflacji. Potencjalne źródła
ryzyka dla trafności tych przewidywań to znaczne spadki cen energii,
rozczarowujący wzrost czy też nadspodziewanie duże dysproporcje
na rynku pracy oraz płace, które nie rosną w związku z tym ostatnim
czynnikiem.
Nasze prognozy dla niemieckich obligacji skarbowych są
pesymistyczne. Wysokie wyceny i zaostrzone warunki techniczne
potwierdzają naszą ocenę, że niemieckie „Bundy” mogą mieć przed
sobą pewne trudności. Uważamy, że „Bundy” średnioterminowe były
skrajnie przeszacowane przy skrajnie niskiej rentowności w styczniu
2017 r., co sygnalizuje asymetryczny stosunek ryzyka do zwrotu.
Ostatnie cykliczne odbicie europejskiego wzrostu i inflacji może
zwiększyć wrażliwość rentowności niemieckich obligacji skarbowych
na rozszerzanie się spreadów. Rentowność krótkoterminowych
i średnioterminowych „Bundów” jeszcze w listopadzie była ujemna,
co oznaczało, że inwestorzy musieliby płacić niemieckiemu rządowi
za utrzymywanie emitowanych przez niego obligacji.
Punkt widzenia komitetu GIC na temat poszczególnych
sektorów rynku instrumentów o stałym dochodzie
–
+
N
Obligacje skarbowe
z rynków rozwiniętych
Instrumenty o ratingu
inwestycyjnym
Instrumenty
wysokodochodowe
Instrumenty
zabezpieczone przed
inflacją
Papiery dłużne z rynków
wschodzących
RR: rynki rozwinięte; RW: rynki wschodzące
Grafika przedstawia poglądy globalnego komitetu inwestycyjnego (GIC) na temat poszczególnych
klas aktywów w odniesieniu do neutralnej alokacji aktywów w portfelu.
← Zmiana miesiąc do miesiąca
Brak strzałki = brak zmiany w porównaniu z miesiącem poprzednim
←
Instrumenty o stałym dochodzie
Aktywa ze Stanów Zjednoczonych zabezpieczone przed inflacją
wciąż wydają nam się atrakcyjne, przede wszystkim ze względu
na korzystne wyceny i dane o zatrudnieniu. Uważamy, że rynek
amerykańskich papierów skarbowych zbyt wysoko wycenił mizerny
wzrost i konserwatywne podejście do podwyżek stóp procentowych
w średniej perspektywie czasowej, nawet biorąc pod uwagę
grudniowe podwyższenie stóp procentowych przez Fed oraz większe
oczekiwania dotyczące wzrostu i przyszłych podwyżek stóp
procentowych. Dlatego uznajemy wyceny papierów skarbowych
zabezpieczonych przed inflacją (TIPS) ze Stanów Zjednoczonych za
atrakcyjne z punktu widzenia ich progów rentowności2. W średniej lub
dłuższej perspektywie czasowej progi rentowności instrumentów
TIPS wydawały nam względnie niskie (przy stanie na 31 stycznia),
jednak odbicie na rynku tych instrumentów w ostatnich miesiącach
może, według nas, częściowo zniwelować ich potencjał do dalszego
generowania dobrych wyników.
Ostatnie sygnały wzrostu inflacji i poprawy kondycji gospodarki
w strefie euro mogą przełożyć się na większą presję skłaniającą EBC do
redukowania skali comiesięcznego skupu obligacji (wykresy nr 5 i 6).
Sądzimy, że EBC raczej nie będzie jeszcze bardziej obniżać stóp
procentowych, co, według nas, ogranicza szanse na dalsze wzrosty cen
tych papierów. Niepewność budziła kwestia najniższej rentowności, przy
której EBC nadal skupowałby „Bundy”, ponieważ EBC pozostawił
otwartą możliwość kupowania tych aktywów przy rentowności poniżej
stopy depozytowej. Wskaźniki techniczne sugerowały ponadto, że
niemieckie „Bundy” osiągnęły poziom przeszacowania, biorąc pod
uwagę ograniczenia dotyczące inwestycji EBC w te papiery. EBC
najwyraźniej akceptuje umiarkowany wzrost, a ostatnie dane
ekonomiczne sygnalizują poprawę, co potwierdza nasze założenia.
Jednym ze źródeł ryzyka dla słuszności przyjętych założeń jest
rozczarowujący wzrost w strefie euro prowadzący do recesji.
Zaostrzone warunki na rynku pracy w Stanach Zjednoczonych
w przeszłości zwykle prowadziły do większej inflacji płac
Wykres nr 4: Luka pomiędzy stopą NAIRU a stopą bezrobocia
a średnie zarobki godzinowe
Czerwiec 1984 r. — grudzień 2016 r.
-2.0%
4.5%
-1.0%
NIEDOBÓR
SIŁY
ROBOCZEJ
0.0%
NADWYŻKA
SIŁY
ROBOCZEJ
1.0%
4.0%
3.5%
3.0%
2.0%
2.5%
3.0%
2.0%
4.0%
1.5%
5.0%
1.0%
1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016
Recession
Recesja
Unemployment
Gap:NAIRU
NAIRUa Unemployment
(LHS,
Lag, Inverted)
Luka pomiędzy stopą
stopą bezrobocia Rate
(oś lewa,
dane2Q
z opóźnieniem
za II
Average
Hourly
Earnings: Total Private Nonfarm (RHS)
kw., wykres
odwrócony)
Średnie zarobki godzinowe: razem w sektorze prywatnym poza rolnictwem (oś prawa)
Źródło: Thomson Reuters Datastream, Biuro Budżetowe Kongresu, Biuro Statystyki
Pracy (USA). Dane na dzień 15 stycznia 2017 r. NAIRU („Non-Accelerating Inflation
Rate of Unemployment”) — stopa bezrobocia stabilizująca poziom inflacji.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać publicznie.
Punkt widzenia globalnego komitetu inwestycyjnego na temat alokacji aktywów
6
Inflacja w Europie utrzymuje się poniżej 2procentowego celu inflacyjnego Europejskiego
Banku Centralnego
Wykres nr 5: Indeks wzrostu cen konsumenckich (CPI) w strefie euro
— zmiana rok do roku
Styczeń 2012 r. — grudzień 2016 r.
Zasadnicza stopa CPI w Europie powinna
rosnąć wraz ze wzrostem cen ropy Brent, ale
bazowa stopa CPI prawdopodobnie utrzyma się
na stabilnym poziomie
Wykres nr 6: Zasadnicza stopa CPI w strefie euro a cena ropy Brent
w euro
Styczeń 2007 r. — styczeń 2017 r.
3.0%
Roczna procentowa zmiana
5%
2.5%
2.0%
Roczna procentowa zmiana
150%
4%
1.5%
100%
3%
50%
1.0%
2%
0.5%
0%
1%
0.0%
-0.5%
-1.0%
2012
-50%
0%
2013
2014
2015
Overall
ŁącznaCPI
stopa CPI
CPIExcluding
z wyłączeniem
cenand
energii
i żywności Food
CPI
Energy
Unprocessed
nieprzetworzonej
CPI
Excluding Energy, Food, Alcohol and Tobacco
2016
CPI z wyłączeniem cen energii, żywności, wyrobów
alkoholowych i tytoniowych
Źródło: Thomson Reuters Datastream. Dane na dzień 15 stycznia 2017 r.
Inwestycje alternatywne
Z optymizmem podchodzimy do towarów i surowców
w obliczu dalszej ogólnej poprawy danych o globalnej
produkcji oraz wskaźników behawioralnych. Jeżeli chodzi
o ropę naftową, perspektywy związane z podażą i popytem
wydawały nam się bardzo korzystne (wykres nr 7). Wczesne
raporty sugerują, że kilka państw członkowskich Organizacji
Krajów Eksportujących Ropę Naftową (OPEC) już ograniczyło
produkcję ropy w następstwie zawartego w listopadzie
porozumienia. Trwa tradycyjny sezon dobrych wyników
towarów i surowców, na czele z surowcami energetycznymi.
Poprawa trendów długoterminowych, szerokie podstawy
dobrej koniunktury na rynku towarowo-surowcowym oraz
obniżone nastroje to dodatkowe wskaźniki behawioralne
korzystne dla surowców. Ostatni wzrost oczekiwań
inflacyjnych nie został, w naszej ocenie, w pełni
odzwierciedlony w wyższych cenach ropy (wykres nr 8).
Odnotowaliśmy także stabilizację chińskiego wzrostu
widoczną w korzystnych danych dotyczących produkcji
przemysłowej oferującej wartość dodaną, zatrudnienia
w sektorze wytwórczym, sprzedaży detalicznej i produkcji
energii elektrycznej. Tym budzącym optymizm wskaźnikom
towarzyszy z drugiej strony ujemny zwrot z rolowania
kontraktów terminowych3.
-1%
2007
2009
2011
Overall
ŁącznaCPI
stopa(LHS)
CPI
(oś lewa)
2013
2015
2017
-100%
Brent
Crude
(RHS)
Cena
ropyPrice
BrentinwEuros
euro (oś
prawa)
Źródło: Thomson Reuters, Europejski Bank Centralny. Dane na dzień 20 stycznia 2017
r. Zasadnicza stopa CPI do grudnia 2016 r. Wyniki historyczne nie gwarantują
wyników przyszłych.
Podtrzymaliśmy także nasze optymistyczne prognozy dla
funduszy hedgingowych, a w szczególności dla strategii
akcyjnych typu „long/short”, globalnych strategii
makroekonomicznych oraz strategii opartych na towarach
i surowcach. W przeszłości, gdy wyniki funduszy
hedgingowych odbijały się od zaniżonych w stosunku do
średniej poziomów, ta klasa aktywów oferowała potencjał
solidnych wyników. Niezmiennie obserwujemy poprawę
warunków do osiągania potencjalnie korzystnych wyników
przez fundusze hedgingowe. Sektorowe rozproszenie
wyników akcji spółek ze Stanów Zjednoczonych rozszerzyło
się od czasu wyborów; inwestorzy wciąż oceniali cele polityki
zapowiadanej przez administrację Trumpa oraz starali się
wycenić prawdopodobne cięcia podatków i wyższe wydatki na
infrastrukturę. Przykładowo spread wyników między
najprężniejszym i najsłabszym sektorem w indeksie S&P 500
powiększył się w 2016 r. po kilku latach utrzymywania się we
względnie wąskim zakresie. W przeszłości fundusze
hedgingowe generowały dobre wyniki, gdy spread ulegał
rozszerzeniu. Co więcej, korelacja pomiędzy stopami zwrotu
poszczególnych komponentów indeksu S&P 500 sięgnęła
w styczniu rekordowo niskiego poziomu4.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać publicznie.
Punkt widzenia globalnego komitetu inwestycyjnego na temat alokacji aktywów
7
Spodziewamy się mniejszego wpływu stymulowanych przez
luzowanie ilościowe wskaźników beta na rynkach akcji na
potencjalne wyniki inwestycji akcyjnych, a sytuacja
poszczególnych spółek może mieć w przyszłości większy
wpływ na potencjał akcji. Jeżeli chodzi o strategie akcyjne
typu „long/short”, uważamy, że połączenie rosnących
stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych i trendu
rosnącego rozproszenia może okazać się korzystne dla tej
strategii. Jednym z potencjalnych źródeł ryzyka dla trafności
tych przewidywań jest niepewność polityczna związana
z wdrażaniem polityki zapowiadanej przez prezydenta
Trumpa oraz licznymi wyborami w strefie euro w pierwszej
połowie 2017 r.
Wydatki kapitałowe w sektorze ropy naftowej
spadają
Luka pomiędzy progami rentowności a ceną
ropy rozszerza się
Wykres nr 7: Wydatki kapitałowe w sektorze ropy naftowej,
rok do roku
Wykres nr 8: Pięcioletnie progi rentowności i ceny ropy naftowej
West Texas Intermediate (WTI)
Styczeń 2014 r. — styczeń 2017 r.
Styczeń 2014 r. — styczeń 2017 r.
R/R
2.4
15%
$120
$110
2.2
10%
5%
$100
$90
2.0
$80
0%
-10%
$60
1.6
-15%
$50
$40
1.4
-20%
1.2
2014
-25%
-30%
$70
1.8
-5%
2014
2015
2016
Wydatki
kapitałowe w sektorze
Oil Capex
ropy naftowej
Źródło: Thomson Reuters. Dane na dzień 27 stycznia 2017 r.
2017
$30
2015
2016
Five-Year
Breakeven
Swap (LHS)
PięcioletnieInflation
swapy powiązane
z inflacją
(oś lewa)
$20
2017
WTI
Oilropy
Price
Cena
WTI(RHS)
(oś prawa)
Źródło: Thomson Reuters. Dane na dzień 27 stycznia 2017 r. Wyniki historyczne
nie gwarantują wyników przyszłych.
JAKIE JEST RYZYKO?
Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału. Ceny akcji podlegają wahaniom (często nagłym
i gwałtownym) wywoływanym przez czynniki dotyczące poszczególnych spółek, branż czy sektorów lub ogólne warunki panujące na rynkach.
Wycena papierów wartościowych selekcjonowanych według kryterium ukrytej wartości może nie rosnąć tak bardzo, jak oczekujemy, lub może
wręcz spadać. Inwestycje w mniejsze spółki mogą być szczególnie wrażliwe na zmiany warunków gospodarczych, a perspektywy dalszego rozwoju
takich spółek są mniej pewne niż w przypadku dużych, uznanych przedsiębiorstw. Ponadto, inwestycje w takie spółki mogą charakteryzować się
większą zmiennością, w szczególności w krótkiej perspektywie. Inwestycje w mniejsze spółki o ograniczonej płynności wiążą się z dodatkowym
ryzykiem wynikającym z mniejszych przychodów, ograniczeń produkcyjnych i niewielkiego udziału w rynku. Ceny obligacji generalnie poruszają się
w kierunku przeciwnym do kierunku zmian stóp procentowych. Gdy zatem rynkowe ceny obligacji utrzymywanych w portfelu będą korygowane pod
wpływem podwyżek stóp procentowych, wartość portfela może pójść w dół. Inwestowanie w instrumenty zagraniczne wiąże się ze szczególnym
ryzykiem, np. dotyczącym wahań kursów wymiany walut, niestabilności gospodarczej czy zmian na arenie politycznej. Inwestycje na rynkach
wschodzących, do których należą także nowe rynki wschodzące, obarczone są większym ryzykiem wynikającym z powyższych czynników, oprócz
typowych dla nich ryzyk związanych z względnie niewielkimi rozmiarami, mniejszą płynnością i brakiem odpowiednich ram prawnych, politycznych,
biznesowych i społecznych dla rynków papierów wartościowych. Ze względu na to, że wspomniane ramy prawne, polityczne, biznesowe
i społeczne są zwykle jeszcze słabiej rozwinięte na nowych rynkach wschodzących, a także występują rozmaite inne czynniki, takie jak
podwyższony potencjał skrajnych wahań kursów, braku płynności, barier ograniczających transakcje oraz mechanizmów kontroli giełd, ryzyka
związane z rynkami wschodzącymi są nasilone w przypadku nowych rynków wschodzących. Instrumenty pochodne, włącznie ze strategiami
zarządzania walutami, wiążą się z kosztami i mogą być przyczyną nadmiernego lewarowania portfela inwestycyjnego, co z kolei może powodować
znaczną zmienność i straty (lub zyski) przewyższające wartość inwestycji początkowej. Istnieje ryzyko, że strategia nie osiągnie oczekiwanych
wyników lub przyniesie straty w przypadku niedopełnienia zobowiązań przez emitentów papierów. Kursy walut mogą podlegać znacznym
wahaniom w krótkim czasie, przez co mogą zaniżać stopy zwrotu z inwestycji. Inwestowanie w sektor nieruchomości wiąże się ze szczególnym
ryzykiem, związanym z takimi czynnikami, jak spadek wartości nieruchomości czy większa podatność na niekorzystne trendy ekonomiczne
i zmiany regulacji. Inwestowanie w fundusze REIT wiąże się z dodatkowym ryzykiem. Ze względu na to, że fundusze REIT zwykle inwestują
w ograniczoną liczbę projektów lub koncentrują się na jednym segmencie rynku, są bardziej podatne na niekorzystne trendy mające wpływ na te
projekty lub segmenty niż inwestycje charakteryzujące się większą dywersyfikacją. Inwestowanie w sektor surowcowy wiąże się ze szczególnym
ryzykiem, związanym z takimi czynnikami jak większa podatność na niekorzystne trendy ekonomiczne i zmiany regulacji, a ceny papierów z tego
sektora mogą podlegać wzmożonym wahaniom, w szczególności w krótkiej perspektywie. Inwestycje w fundusze hedgingowe mają charakter
spekulacyjny, wiążą się ze znacznym ryzykiem i są odpowiednie wyłącznie dla osób przygotowanych na ryzyko straty całej zainwestowanej kwoty.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać publicznie.
Punkt widzenia globalnego komitetu inwestycyjnego na temat alokacji aktywów
8
INFORMACJA NATURY PRAWNEJ
Niniejszy materiał ma charakter ogólny, a zawarte w nim treści
nie powinny być traktowane jako indywidualne porady lub
rekomendacje inwestycyjne dotyczące kupna, sprzedaży lub
utrzymania jakichkolwiek inwestycji lub przyjęcia jakiejkolwiek
strategii inwestycyjnej. Informacje zawarte w niniejszym
materiale nie mają charakteru porad prawnych ani
podatkowych.
Poglądy wyrażone w niniejszym materiale odzwierciedlają
punkt widzenia zarządzającego inwestycjami, a wszelkie
komentarze, opinie i analizy są w pełni aktualne wyłącznie
w dniu ich publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego
powiadomienia. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie
stanowią kompletnej analizy wszystkich istotnych faktów
dotyczących jakiegokolwiek kraju, regionu czy rynku. Wszelkie
inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty
zainwestowanego kapitału.
Dane pochodzące z zewnętrznych źródeł mogły zostać
wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego materiału.
Takie dane nie zostały odrębnie zweryfikowane, potwierdzone
ani poddane kontroli przez Franklin Templeton Investments
(„FTI”). FTI nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek
straty wynikające z wykorzystania jakichkolwiek informacji
zawartych w niniejszym materiale; inwestor może opierać swe
decyzje na przedstawionych tutaj opiniach lub wynikach analiz
wyłącznie na własne ryzyko.
Produkty, usługi i informacje mogą nie być dostępne pod
niektórymi jurysdykcjami i są oferowane poza USA przez inne
podmioty powiązane z FTI i (lub) przez dystrybutorów, w
zależności od lokalnie obowiązujących przepisów. Aby
dowiedzieć się, czy dane produkty i usługi są dostępne pod
określoną jurysdykcją, należy skonsultować się z
profesjonalnym doradcą finansowym.
Wydane w USA przez Franklin Templeton Distributors, Inc.,
One Franklin Parkway, San Mateo, California 94403-1906,
(800) DIAL BEN/342-5236, franklintempleton.com — Franklin
Templeton Distributors, Inc. jest głównym dystrybutorem
zarejestrowanych w USA produktów Franklin Templeton
Investments, które są dostępne wyłącznie pod jurysdykcjami
dopuszczającymi, na mocy obowiązującego prawa i przepisów,
oferowanie takich produktów lub składanie zapytań ofertowych
dotyczących takich produktów.
Australia: wydane przez Franklin Templeton Investments Australia
Limited (ABN 87 006 972 247) (australijskiego dostawcę usług
finansowych posiadającego licencję nr 225328), Level 19, 101 Collins
Street, Melbourne, Victoria, 3000. Austria/Niemcy: wydane przez
Franklin Templeton Investment Services GmbH, Mainzer Landstraße
16, D-60325 Frankfurt nad Menem, Niemcy. Dopuszczone do użytku w
Niemczech przez IHK Frankfurt M., Reg. no. D-F-125-TMX1-08.
Kanada: wydane przez Franklin Templeton Investments Corp., 5000
Yonge Street, Suite 900 Toronto, ON, M2N 0A7, faks: (416) 364-1163,
(800) 387-0830, www.franklintempleton.ca. FT Solutions w Kanadzie
stanowi część Fiduciary Trust Company of Canada, spółki zależnej w
całości kontrolowanej przez Franklin Templeton Investments Corp.
Dubaj: wydane przez Franklin Templeton Investments (ME) Limited,
podmiot działający na podstawie licencji i pod nadzorem Urzędu
Regulacji Rynków Finansowych w Dubaju. Oddział w Dubaju: Franklin
Templeton Investments, The Gate, East Wing, Level 2, Dubai
International Financial Centre, P.O. Box 506613, Dubaj, ZEA, tel.:
+9714-4284100, faks: +9714-4284140. Francja: wydane przez
Franklin Templeton
France S.A., 20 rue de la Paix, 75002 Paryż, Francja. Hongkong:
wydane przez Franklin Templeton Investments (Asia) Limited, 17/F,
Chater House, 8 Connaught Road Central, Hongkong. Włochy:
wydane przez Franklin Templeton International Services S.à.r.l. —
oddział we Włoszech, Corso Italia, 1 — Mediolan, 20122, Włochy.
Japonia: wydane przez Franklin Templeton Investments Japan
Limited. Korea Południowa: wydane przez Franklin Templeton
Investment Trust Management Co., Ltd., 3rd fl., CCMM Building, 12
Youido-Dong, Youngdungpo-Gu, Seul, Korea 150-968.
Luksemburg/Beneluks: wydane przez Franklin Templeton
International Services S.à r.l. podlegającą nadzorowi Commission de
Surveillance du Secteur Financier — 8A, rue Albert Borschette, L-1246
Luksemburg — Tel.: +352-46 66 67-1 — Faks: +352-46 66 76.
Malezja: wydane przez Franklin Templeton Asset Management
(Malaysia) Sdn. Bhd. & Franklin Templeton GSC Asset Management
Sdn. Bhd. Polska: wydane przez Templeton Asset Management
(Poland) TFI S.A., Rondo ONZ 1; 00-124 Warszawa. Rumunia:
wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management
Limited w Bukareszcie, 78-80 Buzesti Street, Premium Point, 7th-8th
Floor, 011017 Bukareszt 1, Rumunia. Podmiot zarejestrowany w
rumuńskim Urzędzie Nadzoru Finansowego pod numerem
PJM01SFIM/400005/14.09.2009 oraz notyfikowany i regulowany w
Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (FCA).
Singapur: wydane przez Templeton Asset Management Ltd.
Registration No. (UEN) 199205211E, 7 Temasek Boulevard, #38-03
Suntec Tower One, 038987, Singapur. Hiszpania: wydane przez
oddział Franklin Templeton Investment Management w Madrycie,
profesjonalny podmiot działający w sektorze finansowym pod nadzorem
CNMV, José Ortega y Gasset 29, Madryt. Republika Południowej
Afryki: wydane przez Franklin Templeton Investments SA (PTY) Ltd.,
licencjonowanego dostawcę usług finansowych. Tel.: +27 (21) 831
7400, faks: +27 (21) 831 7422. Szwajcaria: wydane przez Franklin
Templeton Switzerland Ltd, Stockerstrasse 38, CH-8002 Zurych.
Wielka Brytania: wydane przez Franklin Templeton Investment
Management Limited (FTIML) z siedzibą pod adresem: Cannon Place,
78 Cannon Street, Londyn EC4N 6HL. Podmiot notyfikowany i
regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków
Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA). Region krajów
skandynawskich: wydane przez Franklin Templeton Investment
Management Limited (FTIML), oddział w Szwecji, Blasieholmsgatan 5,
SE-111 48 Sztokholm, Szwecja. Tel.: +46 (0) 8 545 01230, faks: +46
(0) 8 545 01239. FTIML jest podmiotem posiadającym zezwolenie na
prowadzenie działalności i podlegającym nadzorowi regulacyjnemu
sprawowanemu w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków
Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA) oraz ma pozwolenia
na prowadzenie działalności inwestycyjnej w Danii, Szwecji, Norwegii i
Finlandii. Ameryki: w USA niniejsza publikacja udostępniana jest
wyłącznie pośrednikom finansowym przez Templeton/Franklin
Investment Services, 100 Fountain Parkway, St. Petersburg, Florida
33716. Tel.: (800) 239-3894 (połączenie bezpłatne w USA), (877) 3890076 (połączenie bezpłatne w Kanadzie), faks: (727) 299-8736.
Inwestycje nie mają ubezpieczenia FDIC, mogą tracić na wartości i nie
są objęte gwarancjami bankowymi. Dystrybucja poza USA może być
prowadzona przez Templeton Global Advisors Limited lub innych
dystrybutorów, pośredników, sprzedawców lub profesjonalnych
inwestorów, którym Templeton Global Advisors Limited powierzy
dystrybucję tytułów uczestnictwa funduszy Franklin Templeton pod
niektórymi jurysdykcjami. Niniejszy materiał nie stanowi oferty
sprzedaży ani zachęty do składania oferty kupna papierów
wartościowych pod jakąkolwiek jurysdykcją, pod którą byłoby to
niezgodne z obowiązującym prawem.
1. Źródło: MSCI. Dane na dzień 31 grudnia 2016 r.
2. Progi rentowności to różnica między rentownością obligacji o stałym dochodzie a rentownością obligacji powiązanej z inflacją.
3. Zwrot z rolowania kontraktów terminowych to zwrot wypracowany przez zastąpienie kontraktu krótkoterminowego kontraktem długoterminowym na rynku kontraktów terminowych
futures. Ujemny zwrot z rolowania oznacza, że inwestor odnotuje stratę w przypadku rolowania kontraktu.
4. Źródło: Bloomberg.
MSCI nie udziela żadnych gwarancji ani nie ponosi żadnej odpowiedzialności w związku z przedstawionymi danymi MSCI. Dalsze rozpowszechnianie lub wykorzystywanie jest
zabronione. Niniejszy raport nie został zatwierdzony ani opracowany przez MSCI.
Ważne uwagi i warunki dotyczące podmiotów dostarczających dane można znaleźć na stronie www.franklintempletondatasources.com.
Na stronie
Please
visit www.franklinresources.com
www.franklinresources.com można
to be znaleźć
łącze
do
lokalnej
strony
internetowej
Franklin
Templeton.
directed to your local Franklin Templeton website.
franklintempletoninstitutional.com
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych.
Nie
publicznie.
For rozpowszechniać
Financial Professional
Use Only. Not For Public Distribution.
©
2017 r., ©
Franklin
Templeton
Investments.
Wszelkie
Copyright
2017 Franklin
Templeton
Investments.
Allprawa
rightszastrzeżone.
reserved.
2/17