Templeton Global Total Return Fund

KOMENTARZ KWARTALNY | 30 września 2013 r.
Templeton Global Total Return Fund
Franklin Templeton Investment Funds
Zespół inwestycyjny
KLUCZOWE ZAGADNIENIA
• Trzeci kwartał upłynął w warunkach wzmożonych wahań na globalnych
Dr Michael Hasenstab
Starszy wiceprezes,
zarządzający portfelami
inwestycyjnymi i dyrektor
w dziale obligacji
międzynarodowych, Franklin
Advisers, Inc.
Dr Sonal Desai
Zarządzająca portfelami
inwestycyjnymi i dyrektor ds.
badań w dziale obligacji
międzynarodowych, Franklin
Advisers, Inc.
„Niskie
poziomy
stóp
procentowych
i prawdopodobieństwo ich wzrostu mają kluczowy
wpływ
na
nasze
krótkoterminowe
prognozy
inwestycyjne. Zachowujemy bardzo defensywne
podejście do ekspozycji na czas trwania papierów. Nie
uważamy,
by
obecne
niskie
poziomy
stóp
procentowych prezentowały dużą wartość lub by
przesuwanie środka ciężkości portfela dalej wzdłuż
krzywej rentowności mogło zrekompensować ryzyko
podwyżek stóp”.
Opis funduszu
Celem inwestycyjnym funduszu jest osiąganie maksymalnych
całkowitych zwrotów z inwestycji, na które składają się
przychody z odsetek, wzrost wartości kapitału i zyski
z ekspozycji walutowych, poprzez inwestowanie przede
wszystkim w obligacje i papiery dłużne o stałym lub zmiennym
dochodzie emitowane przez rządy, podmioty powiązane
z rządami lub przedsiębiorstwa z całego świata, jak również
określone instrumenty finansowe wykorzystywane do celów
inwestycyjnych. Fundusz może także nabywać papiery
zabezpieczone kredytami hipotecznymi i aktywami (papiery
sekurytyzowane), obligacje zamienne oraz papiery dłużne
emitentów ponadnarodowych składających się z rządów lub
wspieranych przez rządy kilku różnych krajów.
Informacje o funduszu
Data założenia
Indeks
porównawczy
29 sierpnia 2003 r.
Barclays Multiverse Index
rynkach finansowych; cały czas obawiano się możliwego ograniczenia skali
programu luzowania ilościowego realizowanego przez amerykańską
Rezerwę Federalną.
• W trzecim kwartale 2013 r., największy dodatni wpływ na bezwzględny
wynik funduszu miały ekspozycje na stopy procentowe, a także
- w mniejszym stopniu – papiery dłużne, natomiast wpływ pozycji
walutowych był generalnie neutralny.
• W tym samym trzymiesięcznym okresie, fundusz wypracował słabszy
wynik niż indeks porównawczy, przede wszystkim pod wpływem wyników
pozycji walutowych. Wpływ ekspozycji na stopy procentowe i papiery
oparte na zadłużeniu był generalnie neutralny.
KOMENTARZ ZARZĄDZAJĄCYCH
Analiza rynku
Trzeci kwartał upłynął w warunkach wzmożonych wahań na globalnych rynkach
finansowych; cały czas obawiano się możliwego ograniczenia skali programu
luzowania ilościowego realizowanego przez amerykańską Rezerwę Federalną (Fed).
Rosnąca na przestrzeni kwartału rentowność długoterminowych papierów skarbowych
z USA była wyzwaniem dla inwestorów interesujących się tradycyjnymi instrumentami
o stałym dochodzie.
Obawy przed możliwym spadkiem globalnej płynności po ograniczeniu skupu obligacji
przez Fed przełożyły się na deprecjację większości walut z rynków wschodzących
w stosunku do USD w lipcu i sierpniu. We wrześniu, Fed zaskoczył rynki, ogłaszając,
że decyzja o redukcji rozmiarów programu skupu obligacji (sięgających 85 mld USD)
nie została jeszcze podjęta. Wywołało to szybki wzrost kursów aktywów obarczonych
wyższym ryzykiem i umocnienie się wielu walut z rynków wschodzących w stosunku do
dolara amerykańskiego, pod wpływem korzystnych perspektyw dla globalnej płynności.
Japończycy kontynuowali wdrażanie swej polityki zwalczania trendów deflacyjnych,
zwanej potocznie „Abenomiką, a Bank of Japan (BOJ) nadal skupował obligacje na
rynku. W tym samym czasie, Europejski Bank Centralny zapewnił uczestników rynku,
że okres, w którym stopy procentowe nie będą podwyższane, zostanie przedłużony.
Tempo wzrostu gospodarczego na rynkach wschodzących nieco spadło w porównaniu
z poziomami notowanymi w fazie odbicia po globalnym kryzysie finansowym, ale nadal
jest solidne. Obecnie nic nie wskazuje na jakiekolwiek wyhamowanie rozwoju
ekonomicznego na rynkach wschodzących. Dostrzegamy już jednak pierwsze oznaki
bardziej indywidualnego traktowania poszczególnych walut z rynków wschodzących.
Waluty gospodarek o słabszych fundamentach, takich jak Indie czy Turcja, nadal
radziły sobie względnie słabo.
(ciąg dalszy na następnej stronie)
Wyniki netto (po opłatach za zarządzanie) na dzień 30 września 2013 r.
(przy założeniu reinwestycji dywidend)*1
1 m-c
3 m-ce
1 r.
5 l.
10 l.
Od dnia
założenia
(29.08.2003 r.)
A(Mdis) USD
2.86%
0.75%
5.04%
13.32%
10.48%
10.91%
Benchmark
2.04%
2.82%
-2.22%
5.35%
5.09%
5.50%
* Okresy dłuższe niż 1 rok pokazane są jako średnioroczne całkowite stopy zwrotu. Opłaty, prowizje,
podatki i inne koszty poniesione przez inwestora nie są uwzględnione w obliczeniach.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Templeton Global Total Return Fund
(ciąg dalszy z poprzedniej
strony)
KOMENTARZ KWARTALNY | 30 września 2013 r.
Analiza wyników
W trzecim kwartale 2013 r., największy dodatni wpływ na bezwzględny wynik funduszu miały ekspozycje na
stopy procentowe, a także - w mniejszym stopniu – papiery dłużne, natomiast wpływ pozycji walutowych był
generalnie neutralny. W tym samym trzymiesięcznym okresie, fundusz wypracował słabszy wynik niż indeks
porównawczy, przede wszystkim pod wpływem wyników pozycji walutowych. Wpływ ekspozycji na stopy
procentowe i papiery oparte na zadłużeniu był generalnie neutralny.
Analiza ekspozycji walutowych
Przeważone ekspozycje na waluty azjatyckie (poza japońskim jenem) miały korzystny wpływ na bezwzględną
i względną stopę zwrotu. Ujemna ekspozycja netto na jena nie miała znaczącego wpływu na wynik
bezwzględny, a niedoważenie jena zaniżyło wynik względny portfela. Ekspozycja na kursy peryferyjnych walut
europejskich w stosunku do euro miała generalnie neutralny wpływ na bezwzględną stopę zwrotu.
Niedoważenie euro zaniżyło wynik względny, jednak ten negatywny wpływ został częściowo zniwelowany
przez przeważone pozycje peryferyjnych walut europejskich.
Analiza ekspozycji na stopy procentowe
Fundusz utrzymał defensywne podejście do ekspozycji na stopy procentowe rynków rozwiniętych
i wschodzących. Niemniej jednak, niektóre europejskie papiery oparte na stopach procentowych miały swój
udział w dobrym wyniku bezwzględnym funduszu. Niedoważenie ekspozycji na japońskie stopy procentowe
zaniżyło wynik funduszu w ujęciu względnym.
Analiza ekspozycji na papiery dłużne
Ekspozycja funduszu na wysokodochodowe obligacje przedsiębiorstw miała korzystny wpływ na kwartalną
bezwzględną stopę zwrotu.
Pozycjonowanie portfela
Cały czas opieramy nasze długoterminowe prognozy na wynikach analizy fundamentalnej i staramy się
wykorzystywać wszystkie pojawiające się na bieżąco okazje. Rozluźniona polityka pieniężna w niektórych
krajach rozwiniętych nadal może, według nas, przynieść w dłuższej perspektywie poważne konsekwencje,
takie jak pęczniejące bańki cenowe czy solidne wzrosty cen surowców.
Niezmiennie pozycjonujemy nasz portfel w taki sposób, by odpowiednio zarządzać ryzykiem stóp
procentowych wynikającym z rekordowo niskich stóp i skrajnie rozluźnionej polityki pieniężnej w grupie G3
(tzn. w USA, strefie euro i Japonii), rosnącej presji inflacyjnej generowanej przez Chiny i światowego popytu,
który – w naszej ocenie – jest daleki od załamania. Dlatego na koniec kwartału utrzymywaliśmy minimalną
ekspozycję na długoterminowe stopy procentowe, poszukując zysków przede wszystkim wśród względnie
atrakcyjnych walut krajów, którym czynniki fundamentalne zapewniają solidny potencjał w średniej
perspektywie.
Perspektywy i strategia
W USA, komentarze Fedu zapowiadające warunkowe zakończenie programu skupu obligacji były
nieuniknione – trudno byłoby oczekiwać, że Fed będzie drukować pieniądze w nieskończoność. Pomimo
ostatecznego zakończenia skupu papierów przez Fed, a nawet stopniowego podnoszenia stóp procentowych,
sądzimy, że polityka pieniężna i tak będzie względnie luźna, biorąc pod uwagę rozmiary bilansu Rezerwy
Federalnej. Ponadto, Fed zaznaczył, że ewentualna zmiana polityki będzie zależna od fundamentów
ekonomicznych, a w szczególności od kondycji amerykańskiego rynku pracy. Ponieważ na horyzoncie nie
widać na razie zagrożeń związanych z inflacją, nie sądzimy, by Fed zaczął zaostrzać politykę pieniężną bez
dalszej poprawy sytuacji gospodarczej.
Co więcej, uważamy, że obawy przed wycofaniem płynności z rynków wschodzących pod wpływem
zakończenia programu skupu obligacji przez Fed są przesadzone i nie widzimy ryzyka globalnego załamania
w tym obszarze. Konsekwencją takiej sytuacji może być po prostu mniejsza ilość nowych pieniędzy
napływających na te rynki. Wiele rynków wschodzących nie jest już tak silnie uzależnionych od napływu
kapitału zewnętrznego, jak w minionych dekadach, dzięki zbilansowanym budżetom i zasobnym rezerwom
walutowym, zapewniającym zabezpieczenie na wypadek odpływu kapitału.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Templeton Global Total Return Fund
(ciąg dalszy z poprzedniej
strony)
KOMENTARZ KWARTALNY | 30 września 2013 r.
Japonia ma dwa kluczowe powody do zmiany krajowej polityki pieniężnej. Po pierwsze, kraj ten musi wreszcie
skończyć z trwającą od ponad dwóch dekad deflacją. Ponieważ obniżenie nominalnych stóp procentowych nie
jest możliwe, osiągnięcie tego celu wymaga podniesienia inflacji i obniżenia realnych stóp procentowych. Po
drugie, japoński rząd ma jeden z najwyższych wskaźników długu do produktu krajowego brutto na tle
największych światowych gospodarek. Biorąc pod uwagę mało atrakcyjną rentowność i słabe fundamenty,
Japonia nie może liczyć na to, że inwestorzy zagraniczni będą chętnie kupować obligacje rządowe
denominowane w jenach, co pozwoliłoby załatać dziury w budżecie. Przypuszczamy, że te czynniki skłonią
Bank of Japan do uruchomienia programu skupu obligacji, który pozwoliłby dalej osłabiać jena w perspektywie
najbliższych kilku lat.
Uważamy, że wiele rynków wschodzących powinno radzić sobie generalnie dobrze dzięki solidnym
fundamentom i strumieniowi kapitału napływającego z krajów, w których podaż pieniądza jest intensywnie
zwiększana. Korzystnie wygląda sytuacja krajów azjatyckich (poza Japonią), a także wybranych gospodarek
latynoamerykańskich i europejskich. Uważamy, że warunki na rynkach kredytowych są ogólnie sprzyjające dla
tych regionów, biorąc pod uwagę niskie poziomy zadłużenia i względnie szybszy wzrost tamtejszych
gospodarek. Wiele rynków z tych regionów oferuje także wyższe krótkoterminowe stopy procentowe oraz
niedoszacowane, według nas, waluty. Preferujemy te kraje, których władze z wyprzedzeniem korygują swą
politykę budżetową, pieniężną i finansową.
Analiza wyników miesięcznych
We wrześniu, zarówno bezwzględny, jak i względny dodatni kwartalny wynik funduszu w największym stopniu
zawyżyły pozycje walutowe, a także – w mniejszym stopniu – ekspozycje na stopy procentowe, natomiast
wpływ ekspozycji na papiery dłużne okazał się generalnie neutralny.
Jeżeli chodzi o waluty, przeważone ekspozycje na waluty azjatyckie (poza japońskim jenem) miały korzystny
wpływ na bezwzględną i względną stopę zwrotu. Ujemna ekspozycja netto na jena nie miała znaczącego
wpływu na wynik bezwzględny, a znaczące niedoważenie jena także okazało się generalnie neutralne dla
wyniku względnego portfela. Ekspozycja na kursy peryferyjnych walut europejskich w stosunku do euro
zawyżyła bezwzględną stopę zwrotu. Niedoważenie euro zaniżyło wynik względny, jednak ten negatywny
wpływ został częściowo zniwelowany przez przeważone pozycje peryferyjnych walut europejskich.
Fundusz utrzymał generalnie defensywne podejście do ekspozycji na wahania stóp procentowych na rynkach
rozwiniętych i wschodzących. Niemniej jednak, niektóre europejskie i latynoamerykańskie papiery oparte na
stopach procentowych miały swój udział w dobrym wyniku bezwzględnym funduszu. Niedoważenie ekspozycji
na stopy procentowe USA i Japonii zaniżyło wynik funduszu w ujęciu względnym, a niektóre przeważone
ekspozycje na stopy procentowe krajów z Ameryki Łacińskiej miały korzystny wpływ na wynik portfela
względem indeksu porównawczego.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Templeton Global Total Return Fund
KOMENTARZ KWARTALNY | 30 września 2013 r.
INFORMACJE NATURY PRAWNEJ
Niniejszy dokument został sporządzony wyłącznie do celów informacyjnych i nie stanowi porady prawnej ani podatkowej ani oferty
sprzedaży ani zachęty do kupna tytułów uczestnictwa funduszu zarejestrowanej w Luksemburgu spółki SICAV Funds. Żadnych
informacji zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako porady inwestycyjnej. Z uwagi na błyskawicznie zmieniające
się warunki rynkowe, Franklin Templeton Investments nie zobowiązuje się do uaktualniania niniejszego materiału.
Opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulegać zmianom bez odrębnego powiadomienia.
Decyzje o zapisach na tytuły uczestnictwa Funduszu należy podejmować wyłącznie w oparciu o informacje zawarte w aktualnym
prospekcie Funduszu oraz w „Kluczowych informacjach dla inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny), a także w ostatnim
sprawozdaniu rocznym lub półrocznym (o ile było opublikowane później).
Wartość tytułów uczestnictwa Funduszu oraz generowane przez nie zyski mogą nie tylko rosnąć, ale także spadać, a inwestorzy nie
mają gwarancji odzyskania pełnej zainwestowanej kwoty. Wyniki historyczne nie wskazują ani nie gwarantują wyników przyszłych. Na
inwestycje zagraniczne wpływ mogą mieć wahania kursów walut. Inwestując w Fundusz, którego tytuły uczestnictwa denominowane są
w obcej walucie, należy pamiętać, że wahania kursów walut będą mieć wpływ na zwrot z takiej inwestycji.
Inwestowanie w tytuły uczestnictwa Funduszu wiąże się z ryzykiem opisanym w prospekcie informacyjnym oraz w „Kluczowych
informacjach dla inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny).
Inwestowanie na rynkach wschodzących może się wiązać z większym ryzykiem w porównaniu z inwestowaniem na rynkach
rozwiniętych.
Inwestowanie w instrumenty pochodne wiąże się z typowym dla nich ryzykiem, które może zwiększać ogólne ryzyko dla całego portfela
Funduszu; szczegółowe informacje w tym zakresie można znaleźć w prospekcie Funduszu oraz w „Kluczowych informacjach dla
inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny).
Tytuły uczestnictwa Funduszu nie mogą być bezpośrednio ani pośrednio oferowane ani sprzedawane obywatelom lub rezydentom
Stanów Zjednoczonych Ameryki.
Tytuły uczestnictwa Funduszu mogą nie być dopuszczone do obrotu pod niektórymi jurysdykcjami, a inwestor zainteresowany tym
Funduszem powinien sprawdzić ich dostępność u lokalnego przedstawiciela Franklin Templeton Investments przed podjęciem decyzji
inwestycyjnej.
Wszelkie badania i analizy uwzględnione w niniejszym dokumencie zostały opracowane na potrzeby i do wyłącznych celów Franklin
Templeton Investments i mają charakter informacji pobocznych.
Odniesienia do określonych branż, sektorów czy spółek mają charakter wyłącznie informacyjny i nie muszą odzwierciedlać aktualnej
struktury portfela funduszu w momencie publikacji.
Przed podjęciem jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych, należy skonsultować się z doradcą finansowym. Kopię najnowszego prospektu
Funduszu, „Kluczowych informacji dla inwestorów” oraz sprawozdania rocznego i półrocznego (o ile było opublikowane później) można
znaleźć na stronie internetowej www.franklintempleton.pl lub otrzymać za darmo od Franklin Templeton Investments Poland Sp. z o.o.,
Rondo ONZ 1; 00-124 Warszawa, tel.: +48 22 337 13 50; faks: +48 22 337 13 70.
Dokument wydany przez Franklin Templeton International Services S.A. - profesjonalną organizację finansową podlegającą nadzorowi
Commission de Surveillance du Secteur Financier (Luksemburg).
1. Źródłem wszystkich przedstawionych informacji jest Franklin Templeton Investments. Dane dotyczące indeksu porównawczego
zostały dostarczone przez FactSet. Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych. Pozycje portfela mogą ulegać zmianom.
Franklin Templeton Investments Poland Sp. z o.o.
Rondo ONZ 1
00-124 Warszawa
tel +48 22 337 13 50
fax +48 22 337 13 70
www.franklintempleton.pl
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
© 2013 Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.
10/13