Dziennik Ekonomiczny

Dziennik Ekonomiczny
Analizy Makroekonomiczne
18 sierpnia 2016
Rynek pracy coraz bardziej rozgrzany
Temat dnia: Rynek pracy coraz bardziej rozgrzany
 Dane za lipiec nt. zatrudnienia i płac w sektorze przedsiębiorstw okazały się
lepsze od prognoz (jak niemal co miesiąc w tym roku).
 Wzrost zatrudnienia przyspieszył do 3,2% r/r z 3,1% r/r w czerwcu
(konsensus i PKO: 3,1% r/r), a przyrost miejsc pracy od stycznia wyniósł 59
tys. osób, najwięcej od 2007 r. Wzrost płac spowolnił do 4,8% r/r z 5,3% r/r,
mniej niż oczekiwano (konsensus i PKO: 4,6% r/r), mimo silnego,
negatywnego efektu kalendarzowego (2 dni robocze mniej r/r). Realny
wzrost funduszu płac wyniósł 9,2% r/r wobec 9,4% r/r w czerwcu i
przeciętnie 8,7% r/r w 2q16.
 Silny wzrost dochodów z pracy, wraz z programem 500+, wspiera
przewidywania wzrostu dynamiki konsumpcji i PKB w 3q16.
Przegląd wydarzeń gospodarczych:
 USA: Członkowie FOMC w trakcie lipcowego posiedzenia byli podzieleni w
swoich opiniach co do sytuacji na rynku pracy, presji inflacyjnej, aktywności
gospodarczej w USA oraz tego czy w najbliższym czasie wskazana będzie
podwyżka stóp procentowych (minutes) [Bloomberg, 2016-08-17]
 POL: „(…) dane o PKB oddalają moment pierwszej podwyżki stóp
procentowych, natomiast nie są jeszcze tak dramatyczne, aby niezbędna
była obniżka stóp.” (E.Łon, RPP) [PAP, 2016-08-17]
 POL: „(…) w obecnej sytuacji wydaje mi się, że Rada byłaby nieskuteczna
próbując pobudzać wzrost gospodarczy za pomocą obniżek stóp (...) Kolejna
ważna, niepokojąca nas, kwestia to fakt, że gospodarstwa domowe nie
oszczędzają. Obniżka stóp będzie ten problem cementować. (...) Pewnie w
horyzoncie najbliższych kwartałów będziemy rozmawiali raczej o podwyżce
stóp niż o ich obniżce. Choć wcześniej musimy wyjść z deflacji (...) Co by się
musiało wydarzyć, żebyśmy musieli myśleć o redukcji stóp? Trudno sobie
teraz wyobrazić taki czynnik, który by nas do tego popchnął.”
(M.Chrzanowski, RPP) [PAP, 2016-08-17]
Dziś w kalendarzu:
 13:30 – publikacja protokołu z posiedzenia Rady Prezesów EBC
 14:00 – produkcja przemysłowa w Polsce w lipcu (PKO: 0,9% r/r, konsensus:
1,7% r/r)
 14:00 – sprzedaż detaliczna w Polsce w lipcu (PKO: 5,1% r/r, konsensus:
5,2% r/r)
 14:00 – inflacja PPI w Polsce w lipcu (PKO: -0,4% r/r, konsensus: -0,3% r/r)
Wykres dnia: Skumulowana zmiana zatrudnienia w poszczególnych latach
101,0
styczeń=10 0 ,0
100,5
100,0
Główny Ekonomista
Piotr Bujak
[email protected]
tel. 22 521 80 84
Zespół Analiz Makroekonomicznych
[email protected]
[email protected]
Marcin Czaplicki
Ekonomista
tel. 22 521 54 50
Michał Rot
Ekonomista
tel. 22 580 34 22
Karolina Sędzimir
Ekonomista
tel. 22 521 81 28
2015
Realny PKB (%)
3,6
3,5
Produkcja przemysł. (%)
4,9
5,2
Stopa bezrobocia (%)
9,8
8,7
Inflacja CPI (%)
-0,9
-0,6
Inflacja bazowa (%)
0,3
-0,2
Podaż pieniądza M3 (%)
9,1
9,6
Saldo obrotów
bieżących (%PKB)
-0,3
-0,3
Deficyt fiskalny (%PKB)*
-2,6
-2,6
Dług publiczny (%PKB)*
51,3
52,6
Stopa referencyjna (%)
1,50
1,50
4,26
4,40
‡
EUR-PLN
99,5
Źródło: GUS, NBP, MF, †Prognozy PKO BP (DAE); ‡Prognozy PKO
BP (BSR); *ESA2010.
2012
2013
99,0
2014
2015
1|
2016
98,5
sty
lut
Źródło: GUS, PKO Bank Polski.
mar
2016†
kwi
maj
cze
lip
sie
wrz
paź
lis
gru
Dziennik ekonomiczny
18.08.2016
Rynek pracy coraz bardziej rozgrzany



Dane za lipiec nt. zatrudnienia i płac w sektorze przedsiębiorstw okazały się
lepsze od prognoz (jak niemal co miesiąc w tym roku).
Wzrost zatrudnienia przyspieszył do 3,2% r/r z 3,1% r/r w czerwcu
(konsensus i PKO: 3,1% r/r), a przyrost miejsc pracy od stycznia wyniósł 59
tys. osób, najwięcej od 2007 r. Wzrost płac spowolnił do 4,8% r/r z 5,3%
r/r, mniej niż oczekiwano (konsensus i PKO: 4,6% r/r), mimo silnego,
negatywnego efektu kalendarzowego (2 dni robocze mniej r/r). Realny
wzrost funduszu płac wyniósł 9,2% r/r wobec 9,4% r/r w czerwcu i
przeciętnie 8,7% r/r w 2q16.
Silny wzrost dochodów z pracy, wraz z programem 500+, wspiera
przewidywania wzrostu dynamiki konsumpcji i PKB w 3q16.
Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło w lipcu o 3,2% r/r, silniej od
prognoz (konsensus i PKO: 3,1% r/r), przyrost miejsc pracy od stycznia wyniósł 59
tys. osób, najmocniej od 2007 r. Krótkoterminowy trend zatrudnienia (6miesięczna średnia obcięta odsezonowanych zmian % m/m, annualizowana)
nieznacznie osłabł w lipcu do 2,7% z 2,8% w czerwcu. Pozytywną wymowę
mocniejszego od oczekiwań przyspieszenia wzrostu zatrudnienia od początku tego
roku osłabia fakt, że w pewnym stopniu ma to związek ze zmianą formy
zatrudnienia wymuszoną zmianą przepisów („ozusowanie” części umów
cywilnoprawnych).
Wzrost przeciętnego wynagrodzenia w przedsiębiorstwach wyniósł w lipcu
4,8% r/r wobec 5,3% r/r w czerwcu, a więc spowolnił mniej niż oczekiwano
(konsensus i PKO: 4,6% r/r), mimo silnego, negatywnego efektu kalendarzowego
(2 dni robocze mniej niż rok wcześniej). Oprócz przybierającej stopniowo na sile
presji płacowej (odzwierciedlonej m.in. w kolejnej, znacznej podwyżce płac w części
sekcji handel) pozytywny wpływ na dynamikę płac w lipcu miało też przesunięcie z
wcześniejszych miesięcy części wypłat premii w górnictwie. Lepszą ocenę źródeł
wzrostu płac (wzmocnienie trendu vs. jednorazowe czynniki) umożliwią
szczegółowe dane w Biuletynie Statystycznym GUS w przyszłym tygodniu.
Realny wzrost funduszu płac w przedsiębiorstwach wyniósł w lipcu 9,2% r/r wobec
9,4% w czerwcu i przeciętnie 8,7% w 2q16. Silny wzrost dochodów z pracy, wraz z
programem 500+, wspiera przewidywania wzrostu dynamiki konsumpcji i PKB w
3q16.
Skumulowana zmiana zatrudnienia w poszczególnych latach
101,0
styczeń=10 0 ,0
100,5
100,0
99,5
2012
2013
99,0
2014
2015
2016
98,5
sty
lut
Źródło: GUS, PKO Bank Polski.
2|
mar
kwi
maj
cze
lip
sie
wrz
paź
lis
gru
Wybrane wskaźniki rynku pracy
Zatrudnienie (% r/r)
-6m
2,3
-3m
2,8
-1m
3,1
aktualna
3,2
Zatrudnienie (% m/m, sa)
0,9
0,2
0,3
0,2
Płace (% r/r)
4,0
4,6
5,3
4,8
Płace (% m/m, sa)
0,7
0,8
0,7
0,4
Realny fundusz płac (% r/r)
7,4
8,7
9,4
9,2
Źródło: GUS, PKO Bank Polski.
Realny fundusz płac w
przedsiębiorstwach
10
% r/r
realny fundusz płac
płace (3MMA)
zatrudnienie
8
6
4
2
0
-2
-4
sty 10
sty 11
sty 12
Źródło: GUS, PKO Bank Polski.
sty 13
sty 14
sty 15
sty 16
Dziennik ekonomiczny
18.08.2016
Przegląd wydarzeń gospodarczych
USA: Członkowie FOMC w trakcie lipcowego posiedzenia byli podzieleni w swoich
opiniach co do sytuacji na rynku pracy, presji inflacyjnej, aktywności gospodarczej
w USA oraz tego czy w najbliższym czasie wskazana będzie podwyżka stóp
procentowych (minutes) [Bloomberg, 2016-08-17]
POL: Wykorzystanie środków unijnych podniesie dynamikę wzrostu PKB w Polsce
w 2016 r. o ok. 0,5pp., zaś w przyszłym roku o ok. 1,0pp. (J.Kwieciński, wiceminister
rozwoju) [PAP, 2016-08-17]
POL: „(…) opublikowane dane o PKB oddalają moment pierwszej podwyżki stóp
procentowych, natomiast nie są jeszcze tak dramatyczne, aby niezbędna była
obniżka stóp (...) Warto bowiem pamiętać, że w ostatnich tygodniach doszło do
poprawy sytuacji na światowych rynkach akcji (...) Jeśli okazałoby się, że wskaźnik
ten [PKO: PMI] uległby istotnemu pogorszeniu, wówczas można by poddać
wniosek o obniżkę stóp procentowych pod głosowanie. (...) Biorąc pod uwagę
wszystkie omawiane czynniki obecnie zajmuję postawę wyczekującą opowiadając
się za utrzymaniem stóp procentowych na dotychczasowym poziomie.” (E.Łon,
RPP) [PAP, 2016-08-17]
POL: „(…) w obecnej sytuacji wydaje mi się, że Rada byłaby nieskuteczna próbując
pobudzać wzrost gospodarczy za pomocą obniżek stóp procentowych. Nie tu tkwi
problem. Pieniądz jest tani i dalsze obniżanie jego ceny nie przyniosłoby
zamierzonych skutków (...) Kolejna ważna, niepokojąca nas kwestia to fakt, że
gospodarstwa domowe nie oszczędzają. Obniżka stóp będzie ten problem
cementować. (...) Trzymając się podejścia forward-looking uważam, że idziemy w
dobrym kierunku. A próby sztucznego przyspieszania tego procesu mogą bardziej
zaszkodzić niż pomóc. Mogą jedynie destabilizować system finansowy (…) Pewnie
w horyzoncie najbliższych kwartałów będziemy rozmawiali raczej o podwyżce stóp
procentowych niż o ich obniżce. Choć wcześniej musimy wyjść z deflacji (...) Co by
się musiało wydarzyć, żebyśmy musieli myśleć o redukcji stóp? Trudno sobie teraz
wyobrazić taki czynnik, który by nas do tego popchnął. Jesteśmy zdeterminowani,
żeby stabilizować system.” (M.Chrzanowski, RPP) [PAP, 2016-08-17]
POL: Nadwyżka sektora rządowego i samorządowego po 1q16 wyniosła 1,4% PKB.
(Ministerstwo Finansów) [PAP, 2016-08-17]
USA: W.Dudley (Prezes Banku Rezerwy Federalnej w Nowym Jorku) powiedział, że
możliwa jest podwyżka stóp procentowych już na najbliższym posiedzeniu FOMC
20-21 września i że będzie ona zależeć od danych napływających z gospodarki.
[PKO: Wypowiedź Dudley’a nie zmienia naszych przewidywań, że FOMC zdecyduje
się na podwyżkę stóp dopiero w grudniu]. [Reuters, 2016-08-16]
USA: Produkcja przemysłowa wzrosła w lipcu o 0,7% m/m sa vs. 0,4% m/m sa w
czerwcu (po rewizji z 0,6% m/m sa), konsensus: 0,3% m/m sa. Wykorzystanie
mocy produkcyjnych wzrosło z 75,4% do 75,9% (konsensus: 75,6%). [PAP, 201608-16]
USA: Inflacja CPI spadła w lipcu do 0,8% r/r z 1,0% r/r w czerwcu (konsensus:
0,9% r/r). Inflacja bazowa spadła do 2,2% r/r z 2,3% r/r (konsensus: 2,3% r/r).
[PAP, 2016-08-16]
3|
Dziennik ekonomiczny
18.08.2016
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny
Godz.
Kraj
Poprzednie
dane
Konsensus
Odczyt/
PKO BP†
Produkcja przemysłowa (lip.)
04:00
CHN
6,2% r/r
6,1% r/r
6,0% r/r
Sprzedaż detaliczna (lip.)
04:00
CHN
10,6% r/r
10,5% r/r
10,2% r/r
PKB (2q2016, wst.)
08:00
GER
1,5% r/r
2,1% r/r
3,1% r/r
Inflacja HICP (lip., ost.)
08:00
GER
0,2% r/r
0,4% r/r
0,4% r/r
PKB (2q2016, wst.)
10:00
POL
3,0% r/r
3,2% r/r
3,1% r/r
PKB (2q2016, rew.)
11:00
EMU
1,7% r/r
1,6% r/r
1,6% r/r
Inflacja CPI (lip.)
10:00
POL
-0,8% r/r
-0,9% r/r
-0,9% r/r
Saldo rachunku obrotów bieżących
(cze.)
14:00
POL
624 mln EUR
-160 mln EUR
-203 mln EUR
Podaż pieniądza M3 (lip.)
14:00
POL
11,4% r/r
11,2% r/r
10,7% r/r
Indeks Uniwersytetu Michigan (sie.,
wst.)
16:00
USA
90,0 pkt
91,5 pkt
90,4 pkt
Inflacja bazowa (lip.)
14:00
POL
-0,4% r/r
-0,3% r/r
-0,4% r/r
Do spadku inflacji bazowej przyczyniła
się niższa dynamika cen leków,
łączności oraz odzieży i obuwia.
Inflacja CPI (lip.)
14:30
USA
1,0% r/r
0,9% r/r
0,8% r/r
Inflacja bazowa spadła do 2,2% r/r z
2,3% r/r w czerwcu..
Liczba pozwoleń na budowę domów
(lip.)
14:30
USA
1,153 mln
1,160 mln
1,152 mln
Liczba rozpoczętych budów domów
(lip.)
14:30
USA
1,186 mln
1,180 mln
1,211 mln
Zatrudnienie w przedsiębiorstwach
(lip.)
14:00
POL
3,1% r/r
3,1% r/r
3,2% r/r
Wynagrodzenie w
przedsiębiorstwach (lip.)
14:00
POL
5,3% r/r
4,6% r/r
4,8% r/r
Protokół z posiedzenia FOMC (lip.)
20:00
USA
--
--
--
Inflacja HICP (lip.)
11:00
EMU
0,1% r/r
0,2% r/r
--
Wstępny odczyt wskazuje na wzrost
inflacji na skutek przyspieszenia
dynamiki cen żywności.
Protokół z posiedzenia Rady
Prezesów EBC (lip.)
13:30
EMU
--
--
--
Negatywne skutki Brexitu mogły
wzmocnić pozycję „gołębi” w Radzie.
Produkcja przemysłowa (lip.)
14:00
POL
6,0% r/r
1,7% r/r
0,9% r/r
Sprzedaż detaliczna (lip.)
14:00
POL
6,5% r/r
5,2% r/r
5,1% r/r
Inflacja PPI (lip.)
14:00
POL
-0,7% r/r
-0,3% r/r
-0,4% r/r
Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych
14:30
USA
266 tys.
265 tys.
--
Wskaźnik
Komentarz
Piątek, 12 sierpnia
Produkcja i sprzedaż zaskoczyły
nieznacznie in minus sugerując, że
kontynuowane będą dalsze działania
władz mające stymulować wzrost PKB
Pomimo najwyższej od 5 lat rocznej
dynamiki PKB (efekty kalendarzowe)
gospodarka Niemiec straciła impet w
2q16: kwartalny wzrost obniżył się do
0,4% k/k sa z 0,7 k/k sa w 1q16.
Wzrost inflacji żywności przełożył się
na wzrost HICP pomimo spadku cen
paliw i łączności.
Tempo wzrostu PKB przyspieszyło w
2q, najprawdopodobniej na skutek
wzrostu dynamiki konsumpcji.
Spadek kwartalnej dynamiki do
0,3% k/k sa z 0,6% k/k sa w 1q.
Spadek inflacji na skutek spadku
dynamiki paliw, leków i łączności.
Przyspieszenie dynamiki wymiany
towarowej
pokazało
przejściowy
charakter majowych spadków.
Spadek dynamiki kredytów (skor. o
FX) do 4,6% r/r.
Lekki wzrost indeksu przy poprawie
oczekwań i spadku oceny bieżącej
sytuacji.
Wtorek, 16 sierpnia
Rynek nieruchomości pozostaje w
stabilnym trendzie wzrostowym.
Środa, 17 sierpnia
Realna dynamika funduszu płac
wspiera (wraz z programem 500+)
nasze
oczekiwania
dotyczące
wzrostu dynamiki konsumpcji do 4%5% r/r w 4q2016.
Brak konsensusu w FOMC może
oznaczać przesunięcie ew. podwyżki
stóp na koniec roku.
Czwartek, 18 sierpnia
Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski.
4|
Silne
spowolnienie
dynamiki
produkcji przemysłowej ze względu
na
efekty
kalendarzowe
przy
stabilnym trendzie.
Spadek
dynamiki
sprzedaży
detalicznej przy rozkładzie ryzyka
prognozy asymetrycznym w górę za
sprawą programu 500+.
Wzrost inflacji PPI na skutek
materializacji efektów niskiej bazy w
przetwórstwie i górnictwie.
Rynek pracy pozostaje stabilny.
Dziennik ekonomiczny
18.08.2016
Dane i prognozy makroekonomiczne
16-kwi 16-maj
Sfera realna
PKB (% r/r)
Popyt krajowy (% r/r)
Spożycie indywidualne (% r/r)
Inwestycje w środki trwałe (% r/r)
Sprzedaż krajowa (% r/r)*
Zapasy (pkt. proc.)
Eksport netto (pkt. proc.)
Produkcja przemysłowa (% r/r)
Produkcja budow.-montażowa (% r/r)
Sprzedaż detaliczna (realnie, % r/r)
PKB (mld PLN)
Rynek pracy
Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%)
Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r)
Płace przedsiębiorstwa (% r/r)
Procesy inflacyjne
Inflacja CPI (% r/r)
Inflacja bazowa (% r/r)
15% średnia obcięta (% r/r)
Inflacja PPI (% r/r)
Agregaty monetarne^
Podaż pieniądza M3 (mld PLN)
Podaż pieniądza M3 (% r/r)
Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r)
Kredyty ogółem (mld PLN)
Kredyty ogółem (% r/r)
Depozyty ogółem (mld PLN)
Depozyty ogółem (% r/r)
Bilans płatniczy
Rachunek obrotów bieżących (%PKB)
Bilans handlowy (% PKB)
Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB)
Polityka fiskalna
Deficyt fiskalny (% PKB)
Dług publiczny (% PKB)
Polityka pieniężna
Stopa referencyjna NBP^ (%)
Stopa lombardowa^ (%)
Stopa depozytowa^ (%)
x
WIBOR 3M ^ (%)
x
WIBOR 3M ^ realnie (%)**
x
Kursy walutowe^
EUR-PLN
USD-PLN
CHF-PLN
EUR-USD
16-cze
16-lip
3q15
4q15
1q16
2q16
2015
2016
x
x
x
x
x
x
x
6,0
-14,8
5,5
x
x
x
x
x
x
x
x
3,5
-13,7
4,3
x
x
x
x
x
x
x
x
6,0
-13,0
6,5
x
x
x
x
x
x
x
x
0,9
-16,3
5,1
x
3,4
3,0
3,1
4,4
2,9
0,1
0,4
4,3
0,5
2,6
437
4,3
4,5
3,0
4,4
4,4
0,1
-0,1
6,6
-1,5
4,4
508
3,0
4,1
3,2
-1,8
2,8
1,3
-0,9
3,0
-11,6
4,4
426
3,1
3,6
3,6
-0,4
3,0
0,5
-0,3
5,7
-13,9
5,7
450
3,6
3,4
3,1
5,8
3,6
-0,4
0,2
4,9
2,8
3,7
1790
3,5
4,0
4,0
0,8
3,2
0,8
-0,5
5,2
x
x
1869
9,5
2,8
4,6
9,1
2,8
4,1
8,8
3,1
5,3
8,6
3,2
4,8
9,7
1,0
3,6
9,8
1,2
3,4
10,0
2,5
3,7
8,8
2,9
4,7
9,8
1,3
3,5
8,7
2,7
4,1
-1,1
-0,4
-0,5
-1,2
-0,9
-0,4
-0,4
-0,4
-0,8
-0,2
-0,3
-0,7
-0,9
-0,4
-0,3
-0,4
-0,7
0,4
0,0
-2,4
-0,6
0,2
-0,1
-1,6
-0,9
-0,2
-0,5
-1,5
-0,9
-0,3
-0,4
-0,8
-0,9
0,3
-0,1
-2,2
-0,6
-0,2
x
-0,1
1178,3
11,6
12,7
1096,9
7,0
1088,4
11,6
1189,4
11,6
12,5
1095,8
5,3
1100,9
12,0
1200,9
11,4
12,2
1105,2
4,9
1103,8
11,6
1204,0 1107,5 1155,4 1162,6 1200,9
10,7
8,4
9,1
9,1
11,4
11,6
9,2
9,6
10,0
12,2
x 1070,2 1077,3 1080,4 1105,2
x
7,4
7,0
4,6
4,9
x 1026,1 1046,1 1079,5 1103,8
x
7,6
7,6
9,1
11,6
1155,4
9,1
9,6
1077,3
7,0
1046,1
7,6
1266,8
9,6
9,1
1132,2
5,1
1140,0
9,0
-0,5
0,6
1,1
-0,5
0,5
1,2
-0,3
0,7
1,3
-0,4
0,7
1,7
-0,4
-0,1
0,7
-0,2
0,5
0,9
-0,2
0,4
1,0
-0,3
0,7
1,3
-0,3
0,5
0,7
-0,3
0,5
1,4
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
-2,6
51,3
-2,6
52,6
1,50
2,50
0,50
1,67
2,77
1,50
2,50
0,50
1,68
2,68
1,50
2,50
0,50
1,71
2,51
1,50
2,50
0,50
1,71
2,61
1,50
2,50
0,50
1,73
2,43
1,50
2,50
0,50
1,73
2,23
1,50
2,50
0,50
1,67
2,57
1,50
2,50
0,50
1,71
2,51
1,50
2,50
0,50
1,73
2,23
1,50
2,50
0,50
1,70
1,10
4,41
3,87
4,02
1,14
4,38
3,94
3,97
1,11
4,43
3,98
4,07
1,11
4,37
3,94
4,03
1,12
4,24
3,78
3,88
1,13
4,26
3,90
3,94
1,09
4,27
3,78
3,90
1,14
4,43
3,98
4,07
1,11
4,26
3,90
3,94
1,09
4,40
4,23
4,07
1,04
Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu.
5|
Dziennik ekonomiczny
18.08.2016
Polityka pieniężna
Członkowie RPP
Jastrzębiomierz*
J. Osiatyński
-
G. Ancyparowicz
-
M. Chrzanowski
-
E. Gatnar
-
A. Glapiński
-
J. Kropiwnicki
-
Ł. Hardt
-
K. Zubelewicz
-
E. Łon
-
J. Żyżyński
-
Wybrane wypowiedzi
„Natomiast sytuacja na rynku pracy, oczekiwane przyspieszenie wzrostu gospodarczego, pomijając to, co się
dzieje z inwestycjami prywatnymi, wskazuje na to, że przychodzi czas, aby zastanowić się nad zmianą
nastawienia w polityce pieniężnej (…) Jednak właśnie dlatego, że jestem optymistą, jeśli chodzi o dynamikę
wzrostu gospodarczego, to przyszłą decyzją nie powinno być obniżanie stóp procentowych, a raczej namysł
nad zmianą nastawienia, by potem ewentualnie stopy podwyższyć” (21.06.2016, Reuters)
„(…) jeśli chodzi o politykę pieniężną - nie widzę żadnego powodu, żeby reagować. Polityka pieniężna
powinna być nastawiona na długi horyzont, najbliższe 1,5 roku. (…) Nie martwiłabym się tym [Brexitem –
PAP]. Polski to bezpośrednio nie dotyczy. Przynajmniej nie w takim zakresie, aby już teraz podejmować
jakieś decyzje co do zmiany nastawienia w naszej polityce. Ten kto reaguje nerwowo, albo kieruje się
emocjami, zwykle niestety traci.” (24.06.2016, PAP)
„(…) w obecnej sytuacji wydaje mi się, że Rada byłaby nieskuteczna próbując pobudzać wzrost gospodarczy za
pomocą obniżek stóp procentowych. (...) Kolejna ważna, niepokojąca nas, kwestia to fakt, że gospodarstwa
domowe nie oszczędzają. Obniżka stóp będzie ten problem cementować. (...) Pewnie w horyzoncie najbliższych
kwartałów będziemy rozmawiali raczej o podwyżce stóp procentowych niż o ich obniżce. Choć wcześniej
musimy wyjść z deflacji (...) Co by się musiało wydarzyć, żebyśmy musieli myśleć o redukcji stóp? Trudno
sobie teraz wyobrazić taki czynnik, który by nas do tego popchnął.” (30.05.2016, PAP)
„Zastanawiałem się wcześniej nad momentem, w którym mogłoby dojść do zmiany naszego nastawienia na
bardziej restrykcyjne, w kierunku podwyżki stóp. Wyobrażałem sobie ten moment w nieco bliższej perspektywie.
Obecnie uważam, że należałoby z tym poczekać. Zobaczyć i ocenić, w jaki sposób nasze otoczenie zachowa się
w kontekście ostatnich czynników wpływających na wzrost niepewności. Różne ośrodki analityczne obniżają
prognozy wzrostu zarówno dla strefy euro, USA, jak i dla całego świata. To moim zdaniem powoduje, że
oczekiwany okres stabilizacji stóp w Polsce wydłuży się.” (13.07.2016, PAP)
„Mamy otwartą drogę w obie strony, inne banki nie mają. Mamy ruch w obie strony, ale nie zanosi się (...) To
nic nierobienie jest przemyślane i jest najbardziej finezyjną formą ruchu. (…) Dla naszego kraju, naszej
gospodarki jest dobrze tak, jak jest. Nie należy czegoś zbytnio polepszać, żeby nie pogorszyć.” (06.07.2016,
Reuters)
„Nie widzę obecnie powodu do dokonywania zmian w polityce pieniężnej. Tym bardziej, że aktualna sytuacja
makroekonomiczna w Polsce powoduje, że osiągnięty został - bez specjalnych negocjacji - konsensus
pomiędzy członkami Rady będącymi zwolennikami różnych doktryn.” (12.07.2016, PAP)
„Dalsze obniżanie stóp procentowych nie pomogłby się nam z niej wyrwać (…) czy w horyzoncie dwóch, trzech
kwartałów nie wystąpią jakieś negatywne skutki deflacji. Ja się ich nie spodziewam (…) I po drugie,
najważniejsze, wątpliwe, aby przy tak niskim koszcie kredytu jak dzisiaj, jego dalsze obniżanie mogło
pobudzić wzrost inwestycji i w efekcie gospodarkę” (28.06.2016, PAP)
„Brexit nie będzie miał wpływu na polską politykę pieniężną. Podejmujemy decyzje, kierując się czynnikami
wewnętrznymi, zwracając między innymi uwagę na sytuację na rynku pracy.” (24.06.2016, Reuters)
„„(…) opublikowane dane o PKB oddalają moment pierwszej podwyżki stóp procentowych, natomiast nie są
jeszcze tak dramatyczne, aby niezbędna była obniżka stóp (...) obecnie zajmuję postawę wyczekującą
opowiadając się za utrzymaniem stóp procentowych na dotychczasowym poziomie.” (17.08.2016, PAP)
„Można powiedzieć, że trochę można by poluzować tę politykę. Byłbym za tym, żeby o 0,5 pkt. proc. obniżyć
stopy. Pytanie - jaka była by tego efektywność. To jest temat do dyskusji (...) Wydaje mi się, że w ramach
obecnego stanu rzeczy wiele nie można osiągnąć tradycyjną polityką pieniężną. Potrzeba pewnych bodźców
fiskalnych, aktywnej polityki fiskalnej, aktywnej polityki rządu.” (12.08.2016, PAP)
*im wyższy wskaźnik tym bardziej „jastrzębie” poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków „nowej” RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków
Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego).
Stopy procentowe – prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Data
WIBOR 3M/FRA†
1M
2M
3M
4M
5M
6M
7M
8M
9M
17-sie
17-wrz
17-paź
17-lis
17-gru
17-sty
17-lut
17-mar
17-kwi
17-maj
1,71
1,67
1,63
1,60
1,57
1,55
1,55
1,53
1,53
1,53
-0,04
-0,08
-0,11
-0,14
-0,16
-0,16
-0,18
-0,18
-0,19
--
07-wrz
05-paź
09-lis
07-gru
04-sty
08-lut
08-mar
05-kwi
10-maj
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,46
1,42
1,39
1,36
1,34
1,34
1,32
1,32
1,32
implikowana zmiana (p. b.)
Posiedzenie RPP
prognoza PKO BP*
wycena rynkowa*
† WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, ‡ w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP.
6|
Dziennik ekonomiczny
18.08.2016
Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce
8
2,00
%
%
oczekiwania rynkowe (FRA)
6
1,75
prognoza PKO BP
4
1,50
obecnie
1,25
3 miesiące temu
1,00
sie-15
lut-16
sie-16
lut-17
Rynek pieniężny – główne stopy procentowe
8
2
0
-2
sty-03
sty-05
Dynamika cen wybranych surowców (w PLN)
50
%
6
25
4
0
2
-25
WIBOR 3M
0
sty-03
WIBOR 3M
WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI
WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12)
sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15
sty-05
sty-07
POLONIA
sty-09
sty-11
GSCI rolnictwo
GSCI
GSCI ropa
% r/r
st. referencyjna NBP
sty-13
sty-15
Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend
125
-50
lip-11
lip-12
lip-13
lip-14
lip-15
lip-16
Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF
4,6
4,5
4,4
4,0
4,2
3,5
20 0 3-20 10 = 10 0
115
105
95
4,0
85
75
sty-03
REER
5-letnia średnia krocząca
sty-05
sty-07
Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne.
7|
sty-09
sty-11
3,0
EUR/PLN (L)
USD/PLN (P)
CHF/PLN (P)
ap recjacja
sty-13
sty-15
3,8
sty-10
sty-11
sty-12
sty-13
sty-14
sty-15
2,5
sty-16
Dziennik ekonomiczny
18.08.2016
Polska w makro-pigułce
2015
2016
Sfera realna
- realny PKB (%)
3,6
3,5
-0,9
-0,6
9,1
9,6
-0,3
-0,3
-2,6
-2,6
1,50
1,50
Procesy inflacyjne
- inflacja CPI (%)
Agregaty monetarne
- podaż pieniądza M3 (%)
Handel zagraniczny
- saldo obrotów bieżących (% PKB)
Polityka fiskalna
- deficyt fiskalny (% PKB)
Polityka pieniężna
- stopa referencyjna NBP (%)
Komentarz
Wzrost PKB w 2016 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki
pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych
trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki
negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls
kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla
prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w dół.
Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q
(w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty
niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed
końcem roku i osiągnięcie dolnego przedziału odchyleń od celu NBP
w 1q2017. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną
i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców.
Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza
(M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym
wzroście depozytów ogółem.
Oczekujemy stabilizacji deficytu CAB przy przyspieszeniu dynamiki
eksportu (w szczególności motoryzacyjnego) i importu (rosnący popyt
krajowy) oraz utrzymywaniu się relatywnie niskich płatności odsetkowych
i wzroście transferów zarobkowych zagranicę.
Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 2015/2016
istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu
rządu centralnego w 2016 r. (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji
infrastrukturalnych (-0,6% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 2016 r.
prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane
głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE).
W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną
bez zmian do końca 2016 r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli
pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce
(do poniżej 3% r/r) przy utrzymywaniu się deflacji.
Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski.
Zagranica w makro-pigułce
2015
2016
USA
- realny PKB (%)
2,6
1,8
- inflacja CPI (%)
0,1
1,5
Strefa euro
- realny PKB (%)
1,7
1,5
- inflacja HICP (%)
0,0
0,4
Chiny
- realny PKB (%)
6,9
6,4
- inflacja CPI (%)
1,4
1,9
Komentarz
Wzrost PKB w 2q16 przyspieszył do 1,2% k/k saar (vs. 0,8% k/k saar
w 1q16). Pozytywny wpływ wzrostu dynamiki konsumpcji ograniczyło
pogłębienie spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu
FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do 0,25-0,50%). W komunikacie
po lipcowym posiedzeniu Komitet wskazał na spadek krótkoterminowego
ryzyka dla perspektyw gospodarczych (pomimo Brexitu), zwiększając
prawdopodobieństwo podwyżki stóp w tym roku.
W 2q16 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,3% k/k sa (vs. 0,6% k/k sa
w 1q) i 1,6% r/r sa (vs 1,7%r/r sa w 1q). Na marcowym posiedzeniu EBC
znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy procentowe,
rozszerzając QE do 80 mld EUR i wprowadzając (od czerwca) program
TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. Obawy
związane z negatywnymi skutkami Brexitu dla gospodarki strefy euro
mogą skłonić EBC do dodatkowego zwiększenia skali i przedłużenia
programu QE.
Wzrost PKB w 2q16 nie zmienił się (6,7% r/r vs. 6,7% r/r w 1q16).
Przemysł i budownictwo odnotowały niewielki wzrost dynamiki do 6,1%
r/r z 5,8% r/r w 1q. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich
kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na
utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie
„twardego lądowania”.
Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski.
Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym
materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby
zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych
w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy
Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł.
8|