PAIR TRADING

PAIR TRADING
OGRANICZANIE RYZYKA
W NIEPEWNYM OTOCZENIU RYNKOWYM
Konferencja WallStreet, czerwiec 2010
Didier Abbato, CFA
DEFINICJA KLASYCZNA:
Pair trading to strategia polegająca na zakupie akcji jednej spółki z danego
sektora i krótkiej sprzedaży akcji innej spółki z tego samego sektora.
Krótka
Sprzedaż nadmiernie wykupionego CFD
Długa
Kupno nadmiernie wyprzedanego CFD
Dwa filary
DEFINICJA SZERSZA:
Pair trading można również realizować na inne sposoby:
•  akcje jednej spółki z jednego sektora i akcje innej spółki
z innego sektora (np. bank i operator telekomunikacyjny)
•  akcje jednej spółki i sektor
•  dwa indeksy akcji (np. KUP DAX / SPRZEDAJ
EUROSTOXX50)
POMIAR:
Efektywność pair trading mierzy się stosunkiem cen wybranych
instrumentów. Możemy grać na wzrost lub na spadek takiego wskaźnika.
Zysk lub strata będą zależeć od jego kształtowania się w przyszłości.
P (a)
P (b)
W ramach pair trading zawierane zakłady nie dotyczą kierunku
rozwoju
cen
akcji/indeksów
wyrażonych
w
wielkościach
bezwzględnych, ale kierunku rozwoju wzajemnego stosunku wartości
takich akcji lub indeksów.
CEL:
Zidentyfikować akcje dwóch spółek o podobnej charakterystyce,
których kursy od niedawna przestają być skorelowane, lub też
zidentyfikować innego rodzaju okazję (np. kryzys na rynku obligacji
skarbowych umożliwiający stosowanie strategii opartej na dwóch
sektorach).
HORYZONT INWESTYCYJNY:
W zależności od modelu inwestycyjnego pair trading można stosować w
średnim lub krótkim terminie, a nawet w ramach jednej sesji. Tutaj
interesują nas przede wszystkim krótkoterminowe (1 – 3 tygodni)
zagrania „akcja kontra akcja”.
KORZYŚCI:
•  Ogranicza ryzyko, ponieważ „klasyczne” strategie są neutralne
rynkowo, a ryzyko sektorowe jest eliminowane
•  Niska do ujemnej korelacja ze standardowymi klasami aktywów
•  Może być strategią defensywną lub agresywną (np. akcje spółki
telekomunikacyjnej kontra akcje banku)
•  Łatwość zawierania transakcji
•  Możliwość korygowania pod względem współczynnika beta w
przypadku strategii długoterminowych
WYBÓR PARY:
1. Szukamy wysokiej korelacji pomiędzy akcjami z tego samego sektora
w różnych okresach:
Miary korelacji dn. 25 maja 2010 r. Skorelowana para 30 dni 90 dni 180 dni 360 dni 720 dni BHP BILLITON / RIO TINTO 0,9899 0,9841 0,9801 0,9787 0,6257 BHP BILLITON / ANGLO AMERICAN 0,9728 0,7954 0,8447 0,9542 0,6684 BHP BILLITON / ARCELOR 0,9654 0,8838 0,8752 0,9184 0,3865 BHP BILLITON / XSTRATA 0,9933 0,9281 0,9339 0,9667 0,4360 BHP BILLITON / ANTOFAGASTA 0,9257 0,8961 0,9172 0,9718 0,8964 BHP BILLITON / KAZAKHMYS 0,9795 0,9788 0,9616 0,9660 0,7935 Uwaga! Korelacje mogą z czasem się zmieniać — obliczenia należy więc regularnie aktualizować!
WYBÓR PARY (cd.):
2. Jako podstawę strategii możemy wykorzystać połączenie czynników
fundamentalnych i technicznych.
Przykłady czynników fundamentalnych:
•  Obniżenie/poprawa rekomendacji analityków
•  Wyniki kwartalne spółek z tego samego sektora
•  Powrót do średniej
Przykłady czynników technicznych:
•  Kanały, w których poruszają się współczynniki
•  Okrągłe liczby – „psychologiczne” granice współczynników
•  Układ wstęg Bollingera
•  Sygnały nadmiernego wykupienia/wyprzedania RSI
O
Koncepcja pary – 27
kwietnia 2010
Daimler w trakcie ostatniego miesiąca osiągnął
wynik 21% lepszy od Michelin w rezultacie fali
obniżeń rekomendacji dla Michelin i pozytywnych
komentarzy
dotyczących
Daimlera
oraz
osiągniętych przezeń dobrych wyników.
Spread osiągnął jednak wartość ekstremalną i
wygląda na to, że dojrzał do powrotu do średniej.
KUPUJEMY zatem Michelin i SPRZEDAJEMY
Daimlera. Proszę pamiętać, że wyniki publikowane
jutro przez Goodyear mogłyby wpłynąć na wyniki
tej strategii.
Parametry cen
Symbol:
MICP:xpar/DAI:xetr
Punkt wejścia:
Poziom wejścia:
Spread docelowy:
Stop loss:
Kurs bieżący
0,719
0,66
0,744
Barometr ryzyka
Ryzyko niskie
Ryzyko średnie
Ryzyko wysokie
WYBÓR PARY (cd.):
3.  Aby inicjować pair trading, możemy również bazować na
prognozach dotyczących ogólnego kierunku rozwoju sytuacji
rynkowej — swego rodzaju podejście „Z GÓRY NA DÓŁ”
AKCJE W TYM TYGODNIU: POWRÓT BYKA?
29 lutego 2010
„Uważamy zatem, że sytuacja rynkowa będzie się poprawiać, a S&P500 powinien wkrótce testować
poziom 1150. Jeżeli chodzi o Eurostoxx50, kluczowy poziom to 2800 — utrzymuje się on zresztą od
września zeszłego roku. Spodziewamy się, że indeks ten przez krótki okres utrzyma się na 2800, co
potwierdziłoby nasz scenariusz wzrostowy”. (29 lutego 2010)
Peugeot radzi sobie gorzej od reszty sektora.
Sektor motoryzacyjny radzi sobie gorzej od rynku.
Peugeot kontra Renault, Daimler i BMW
Sektor motoryzacyjny kontra wybrane sektory Stoxx600
O
Słyszymy również optymistyczne uwagi prezesa Peugeota przed
publikacją kwartalnych wyników firmy. Tymczasem kilka spółek z tego
sektora opublikowało już wyniki, które okazały się lepsze od
oczekiwań.
Tu możemy:
•  kupić akcje Peugeota (zagranie najbardziej agresywne)
•  kupić Peugeota / sprzedać powiązany indeks (w tym przypadku
CAC40)
•  kupić Peugeota / sprzedać Daimlera, wykorzystując Daimlera jako
wzorcowego przedstawiciela sektora motoryzacyjnego (37% sektora)
PAIR TRADING NA PRZYKŁADZIE:
BBVA ma ogłosić najnowsze dane o zyskach, a analiza techniczna sugeruje, że
trend krótkoterminowy ma charakter wzrostowy. Jednocześnie ze względu na
zaangażowanie na Środkowym Wschodzie na Santander mogłyby mieć wpływ
obawy związane z problemem kredytowym Dubaju. Poza tym stosunek cen
BBVA/SAN mieści się ostatnio w zakresie od 1,07 do 1,12.
Założenia:
- korelacja między BBVA i SAN wynosi 95% we wszystkich okresach
-  obecna cena BBVA = 12,39; obecna cena Santander = 11,45
Obliczamy aktualny stosunek cen BBVA/SAN:
BBVA 12,39
SAN
11,45
= 1,082
Ponieważ stosunek cen jest bliski dolnej granicy zakresu, a my mamy
wyrobioną opinię dotyczącą jego przyszłych zmian, decydujemy się
kupić BBVA i sprzedać Santander dokładnie w tym samym momencie i
poświęcając dokładnie taką samą kwotę w euro na każdy kontrakt
CFD (w tym przykładzie po 300 000).
PARAMETRY TRANSAKCYJNE (Data: 9 listopada 2009)
- nasz punkt wejścia to obecny stosunek 1,082
-  nasz cel to 1,12, w pobliżu górnej granicy zakresu
-  nasz stop to 1,065, bezpośrednio poniżej zakresu
SCENARIUSZ 1
W tym scenariuszu rynek reaguje zgodnie z przewidywaniami, a stosunek cen
powraca do górnej granicy zakresu kształtującego się w ostatnim czasie  a
zatem realizujemy zysk
długa BBVA krótka SAN Liczba CFD KWOTA NOMINALNA Kurs bieżący (na otwarciu) Kurs bieżący (na wyjściu) Stosunek na otwarciu Stosunek na wyjściu Prowizja Odsetki (za 7 dni) Zysk/strata na transakcji Zysk/strata razem 24 213 26 200 300 000,00 300 000,00 12,39 11,45 13,11 11,71 1,082 1,12 (300,00) (300,00) (196,00) 16 937,00 9 699,00 (126,00) (7 238,00) SCENARIUSZ 2
BBVA ogłasza zyski nieco niższe od tych, których oczekiwali analitycy  kurs
BBVA spada, przez co stosunek cen spada poniżej naszego stopu na poziomie
1,065  zamykamy pozycje po kursie bieżącym, ponosząc stratę
długa BBVA krótka SAN Liczba CFD KWOTA NOMINALNA 24 213 300 000,00 Kurs bieżący (na otwarciu) Kurs bieżący (na wyjściu) Stosunek na otwarciu Stosunek na wyjściu Prowizja Odsetki (za 7 dni) Zysk/strata na transakcji 12,39 11,77 1,082 1,065 (300,00) (196,00) (15 508,00) Zysk/strata razem 26 200 300 000,00 -­‐5 454,00 11,45 11,05 (300,00) (126,00) 10 054,00 WADY I ZAGROŻENIA:
1) Pomimo wyeliminowania niektórych elementów ryzyka pair
trading bynajmniej nie jest strategią mało ryzykowną, ponieważ
nadal pozostajemy narażeni na wpływ informacji dotyczących
poszczególnych spółek (np. zmian rekomendacji, ofert przejęcia,
nieoczekiwanych publikacji itp.).
2) Strategia wiąże się z podwójnymi prowizjami i podwójnymi
spreadami rynkowymi (stąd inwestowanie jednosesyjne może być
trudne).
3) Pair trading może zapewnić mniejsze zyski niż strategia
kierunkowa (ale to właśnie jest koszt zabezpieczenia!).
4) Śledzenie par nie jest tak łatwe, jak obserwowanie pojedynczego
waloru — właśnie dlatego Saxo oferuje klientom VIP usługi doradcze
(koncepcje strategii i śledzenie par).
DZIĘKUJĘ ZA UWAGĘ