docSkyline Investment - Millennium Dom Maklerski
download 
Reklamacja Transkrypt
Skyline Investment - Millennium Dom Maklerski
Branża doradczo-inwestycyjna inwestycyjne luty 2008 Skyline Investment oferta publiczna Wycena metod¹ sumy czêci 10.3 Inwestycje w atrakcyjne spółki niepubliczne Skyline Investment jest dynamiczną spółką doradczo-inwestycyjną działającą na rynku polskim. Podstawowy model działania spółki polega na świadczeniu usług doradczych związanych z upublicznieniem, dla spółek chcących wejść na GPW w Warszawie. Poza świadczeniem usług doradczych, w przypadku atrakcyjnych firm, Skyline Investment nabywa mniejszościowe pakiety akcji wprowadzanych na giełdę spółek, zyskując na wzroście ich wartości, po upublicznieniu. Dodatkowo spółka stara się wyszukiwać synergie pomiędzy obsługiwanymi podmiotami, co umożliwia budowę dodatkowej wartości i uzyskanie wyższych stóp zwrotu. Skyline Investment jest jedną z nielicznych możliwości ekspozycji na rynek inwestycji niepublicznych. Przychody EBIT EBITDA Zysk brutto Zysk netto EPS CEPS BVPS P/E P/BV EV /EBIT 2004 4.7 0.1 0.2 0.1 0.1 0.0 0.1 1.1 231.3 9.21 192.4 154.7 2005 8.6 0.2 0.3 2.0 1.6 0.7 0.7 1.7 15.1 5.72 108.2 82.9 46.8% 2006 5.9 -0.4 -0.3 10.4 8.4 1.3 1.3 2.6 7.7 3.89 -184.4 -256.2 80.4% I po³. 2007 6.5 4.2 4.3 33.7 27.3 3.4 3.4 5.7 2.9 1.76 17.6 17.3 87.7% 2007P 9.3 4.7 4.9 41.1 33.3 4.2 4.2 6.4 2.4 1.55 16.5 16.0 68.6% EV ROE (%) /EBITDA b.d. p-prognozy wyników Millennium DM, mln PLN, przed emisj¹ akcji serii F, wskaniki przy cenie akcji 10 PLN Kluczowe znaczenie kadr dla dalszego rozwoju Głównym źródłem sukcesu spółek inwestycyjno-doradczych jest dogłębna znajomość rynku kapitałowego, doświadczenie oraz umiejętność wyszukiwania atrakcyjnych celów inwestycyjnych. Kalendarium publicznej oferty akcji do 29 lutego Wide³ki cenowe 3 marca Book building 3 marca Publikacja ceny emisyjnej wartości dla akcjonariuszy. 4 marca 7 marca Zapisy na akcje Program inwestycyjny 11 marca Przydzia³ akcji Nowa emisja obejmuje 2 mln nowych akcji serii F. Głównym celem emisji jest potrzeba pozyskania II po³. marca Debiut PDA spó³ki Biorąc powyższe pod uwagę, czynnikiem decydującym o rozwoju tego typu spółek są ludzie je tworzący - szczególnie na stanowiskach odpowiadających za proces inwestycyjny. Wysoko oceniamy kwalifikacje zarządu spółki, dodatkowo podkreślając jego zaangażowanie kapitałowe w spółkę, skłaniające jego członków do podejmowania tych działań, które przekładają się na wzrost środków na sfinansowanie inwestycji na rynku niepublicznym (zakup udziałów w nowych spółkach oraz zakup udziałów i udzielanie pożyczek na rozwój spółek, których Skyline jest już współwłaścicielem). Całość pozyskanych wpływów ma zostać wykorzystana w okresie nie dłuższym niż 12 miesięcy. Dzięki nowym inwestycjom spółka istotnie zdywersyfikuje swój portfel inwestycyjny. Pomimo, że ze względu na dobro negocjacji spółka nie podała celów inwestycyjnych, ani tym bardziej oczekiwanych warunków transakcji, to biorąc pod uwagę wciąż niższe wyceny na rynku niepublicznym, niż na GPW w Warszawie, program inwestycyjny powinien pozytywnie wpłynąć Liczba akcji (mln) 10.0 Kapitalizacja (mln PLN) 100.0 EV (mln PLN) 121.8 Free float (mln PLN) 35.9 G³ówni akcjonariusze % akcji, % g³osów na wartość spółki. Jerzy Rey 27.23/27.23 Wycena Maciej Rey Krzysztof Szczygie³ 20.80/20.80 10.40/10.40 Do wyceny akcji spółki zastosowaliśmy metodę sumy części. Wycenę dokonaliśmy po uwzględnieniu emisji akcji serii F w maksymalnej ilości 2 mln sztuk po cenie 10 PLN. Głównym składnikiem aktywów spółki jest portfel inwestycyjny (54.4% aktywów przed emisją), w którym dominujący aktywem są udziały w spółkach Konsorcjum Stali, Bodeko oraz IDM SA. Działalność doradczą potraktowaliśmy jako oddzielne aktywo, przy wycenie stosując mnożnik P/E za 2007 rok na poziomie 8x. Jedną akcję spółki wyceniamy na 10.3PLN. Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spółką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymienione w Rozporządzeniu RM z dnia 19 października 2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu. Niniejszy raport nie jest rekomendacją w rozumieniu w/w rozporządzenia. po emisji maksymalnej liczby akcji serii F, dla ceny akcji 10PLN, przy za³o¿eniu ceny emisyjnej akcji serii F na poziomie 10PLN Michał Buczyński (022) 598 26 58 [email protected] SPIS TREŚCI Podsumowanie inwestycyjne........................................................... 3 6 Wycena spółki.................................................................................................... 8 Cele emisji i akcjonariat................................................................................. Charakterystyka spółki.........................................................................10 Historia spółki...................................................................................10 Model działania Skyline Investment..................................................... 11 Działalność doradcza.........................................................................12 Działalność inwestycyjna.....................................................................18 20 Działalność teleinformatyczna............................................................................................. 22 Portfel inwestycyjny............................................................................... 26 Sytuacja finansowa i szacunki wyników.......................................................... Analiza SWOT........................................................................................ 27 28 Sprawozdania finansowe........................................................................ Spis treœci 1 Strategia spó³ki 3 Przewagi konkurencyjne 4 Czynniki ryzyka 5 Publiczna oferta akcji 8 Wycena 9 Wycena metod¹ porównawcz¹ 11 Wycena metod¹ DCF 12 Metoda implikowanych P/E i P/BV 13 Rynek odzie¿y 14 Dzia³alnoœæ Artman 16 Historia spó³ki 16 Utworzenie marki House 17 Sieæ dystrybucji 17 Aktywna promocja marki 18 Konkurenci dla marki House 19 Eksport 21 Dostawcy 21 Prognoza wyników finansowych 22 Sprzeda¿ 22 Kosztowna rozbudowa sieci detalicznej 24 Rentownoœæ Skyline Investment 2 Skyline Investment Inwestycje w atrakcyjne spółki niepubliczne Skyline Investment jest dynamiczną spółką doradczo-inwestycyjną działającą na rynku polskim. Podstawowy model działania spółki polega na świadczeniu usług doradczych związanych z upublicznieniem, dla spółek chcących wejść na GPW w Warszawie. Poza świadczeniem usług doradczych, w przypadku atrakcyjnych firm, Skyline Investment nabywa mniejszościowe pakiety akcji wprowadzanych na giełdę spółek, zyskując na wzroście ich wartości po upublicznieniu. Dodatkowo spółka stara się wyszukiwać synergie pomiędzy obsługiwanymi podmiotami, co umożliwia budowę dodatkowej wartości i uzyskanie wyższych stóp zwrotu. Kluczowe znaczenie kadr dla dalszego rozwoju Decydujący wpływ na wynik na działalności inwestycyjnej spółki ma trafność decyzji inwestycyjnych. Największe znaczenie dla tego procesu ma wybór spółek portfelowych pod kątem potencjału wzrostu wartości oraz możliwości zamknięcia pozycji. Dlatego głównym źródłem sukcesu spółek inwestycyjnodoradczych jest dogłębna znajomość rynku kapitałowego, doświadczenie oraz umiejętność wyszukiwania atrakcyjnych celów inwestycyjnych. Biorąc powyższe pod uwagę, czynnikiem decydującym o rozwoju tego typu spółek są ludzie je tworzący - szczególnie na stanowiskach odpowiadających za proces inwestycyjny. Wysoko oceniamy kwalifikacje zarządu spółki, dodatkowo podkreślając jego zaangażowanie kapitałowe w spółkę, skłaniające jego członków do podejmowania tych działań, które przekładają się na wzrost wartości dla akcjonariuszy. Optymistyczne długoterminowe prognozy rozwoju rynku kapitałowego w Polsce Pomimo ostatniej głębokiej korekty na GPW w Warszawie i ryzyka jej pogłębienia, w średnim terminie, w perspektywie długoterminowej (horyzont czasowy kilku lat) jesteśmy optymistycznie nastawieni do polskiej giełdy. Uważamy, że za korzystnymi jej perspektywami w długim okresie przemawia kilka czynników. Pierwszym jest wzrost gospodarczy Polski, który według praktycznie wszystkich prognoz będzie w dającej się przewidzieć przyszłości szybszy od średniego wzrostu w UE. Drugim czynnikiem jest niższy na tle krajów rozwiniętych udział kapitalizacji polskiej giełdy w PKB Polski. Należy także zwrócić uwagę na zbliżający się, choć data jest jeszcze nieznana, termin przystąpienia Polski do strefy EURO. Wreszcie, pomimo planów zwiększenia limitu inwestycji zagranicznych dla OFE, to nawet w przypadku ich realizacji, fundusze emerytalne będą wciąż wspierać rozwój polskiego rynku kapitałowego. Biorąc powyższe pod uwagę, uważamy, że model biznesowy Skyline Investment ma długoterminowe podstawy rozwoju. Wyniki finansowe spółki Do roku 2006 głównym źródłem przychodów i podstawowy wpływ na wyniki finansowe spółki miały usługi z działalności teleinformatycznej i doradczej (doradztwo przy fuzjach i przejęciach łącznie ze sporządzaniem wniosków do UOKiK oraz doradztwo przy pozyskiwaniu dotacji w ramach funduszy strukturalnych). W tym okresie wyniki spółki kształtowały się na umiarkowanym poziomie. W 2007 roku doradztwo przy ofertach publicznych zdominowało działalność operacyjną spółki, co wpłynęło na znaczny wzrost wyniku operacyjnego. Od 2005 roku wyraźnie widoczny jest wpływ działalności inwestycyjnej na wyniki spółki, co znalazło wyraz w szybko rosnącej pozycji pozostałych przychodów finansowych (zysk ze zbycia inwestycji oraz aktualizacja wartości inwestycji). To głównie efekt wprowadzania kolejnych spółek portfelowych na giełdę oraz dynamicznego wzrostu kursów spółek giełdowych. Na bardzo wysoki wynik na działalności finansowej w 2006 roku składała się przede wszystkim kwota wynikająca z aktualizacji wyceny posiadanych udziałów w DM IDM oraz zbycia udziałów w Konsorcjum Stali. Na wysoki zysk w 2007 roku wpływ miały głównie transakcje sprzedaży udziałów w spółkach Stół Polski i Bomi oraz aktualizacja wartości inwestycji w akcje DM IDM, NTT System i Konsorcjum Stali. Skyline Investment 3 Program inwestycyjny Nowa emisja akcji obejmuje 2 mln nowych akcji serii F. Głównym celem emisji akcji serii F jest pozyskanie środków na sfinansowanie inwestycji na rynku niepublicznym (zakup udziałów w nowych spółkach oraz zakup udziałów i udzielanie pożyczek na rozwój spółek, których Skyline jest już współwłaścicielem). Całość pozyskanych wpływów z emisji ma zostać wykorzystana w okresie nie dłuższym niż 12 miesięcy. Dzięki nowym inwestycjom spółka istotnie zdywersyfikuje swój portfel inwestycyjny. Pomimo, że ze względu na dobro negocjacji spółka nie podała celów inwestycyjnych, ani tym bardziej oczekiwanych warunków transakcji, to biorąc pod uwagę wciąż niższe wyceny na rynku niepubicznym, niż na GPW w Warszawie, program inwestycyjny powinien pozytywnie wpłynąć na wartość spółki. Wycena Do wyceny akcji spółki zastosowaliśmy metodę sumy części. Uważamy, że jest to najbardziej miarodajna metoda wyceny dla spółek z branży doradczo-inwestycyjnej. Na podstawie tej metody wyceniamy jedną akcję spółki na 10.3PLN. Nasza wycena uwzględnia emisję akcji serii F w maksymalnej ilości, przy założeniu ceny emisyjnej na poziomie 10 PLN. Metoda ta dosyć precyzyjnie wycenia wartość aktywów spółki. Może jednak pomijać w wycenie znaczną część przyszłego wzrostu wartości spółki z tytułu poczynionych inwestycji. Nasza waluacja na poziomie 10.3PLN na akcję wycenia spółkę na poziomie 1.6x wyższym od aktywów netto spółki (przed emisją akcji serii F). Dla porównania spółki o podobnym modelu biznesu (Capital Partners, Inwest Consulting i MCI) wyceniane są przez rynek na poziomach odpowiednio 2.3x, 1.8x oraz 5.9x kapitałów własnych. Czynniki ryzyka Ryzyko rynku kapitałowego Dla działalności spółki i osiąganych wyników na działalności doradczo-inwestycyjnej najistotniejsze znaczenie ma koniunktura na rynku kapitałowym. Strategia spółki zakłada bowiem, że wyjście z większości projektów będzie następowało na rynku regulowanym. Uzależnia to wysokość uzyskiwanych efektów inwestycyjnych z tych projektów, od koniunktury panującej na GPW, a w przypadku pogłębienia bessy wyjście z inwestycji poprzez sprzedaż akcji posiadanych spółek na GPW może okazać się niemożliwe. Dodatkowo, od momentu debiutu na GPW spółek, których akcje posiada w portfelu inwestycyjnym do momentu ich sprzedaży, notowania giełdowe tych akcji wpływają dodatnio lub ujemnie na wynik na działalności inwestycyjnej (a więc również na zysk netto) poprzez przeszacowanie wartości posiadanych akcji. Z tego względu trudno jest prognozować przyszłe wyniki finansowe. Mając to na uwadze należy liczyć się z możliwością dużej zmienności wyników finansowych. Skyline Investment 4 Ryzyko gospodarcze Sytuacja finansowa spółki jest uzależniona od koniunktury gospodarczej w Polsce. Tempo wzrostu PKB, poziom inflacji, tempo wzrostu konsumpcji, polityka fiskalna i monetarna państwa wywierają znaczny wpływ na poziom popytu na usługi z zakresu doradztwa. W przypadku osłabienia sytuacji ekonomicznej, inwestorzy powinni liczyć się z możliwością spadku przychodów z tej części działalności spółki. Te same czynniki wpływają na wyniki finansowe uzyskiwane przez spółki będące obiektami inwestycji spółki. W okresach dekoniunktury gospodarczej wycena portfela inwestycyjnego może więc podlegać niekorzystnym wahaniom. Polska gospodarka wciąż znajduje się w fazie dynamicznego rozwoju, który trwa jednakże już od roku 2003. Cykl gospodarczy znajduje się jednak w daleko zaawansowanej fazie. Obecna faza cyklu (w przeciwieństwie do lat 2003-2006) odznacza się szybkim wzrostem płac i inflacji co zmusza RPP do podnoszenia stóp procentowych. Dodatkowo ma miejsce umacnianie się PLN względem USD i EUR, a ceny na rynku nieruchomości po osiągnięciu maksimum w roku ubiegłym, podobnie jak to ma miejsce w innych krajach, zaczynają spadać. Wszystko to powoduje, że nie jest to okres sprzyjający do wzrostu zysków firm. Ryzyko rosnącej konkurencji Panująca obecnie dobra koniunktura na polskim rynku kapitałowym powoduje, że coraz więcej podmiotów gospodarczych jest zainteresowanych działalnością doradczą i inwestycyjną na rynku niepublicznym. Powoduje to zaostrzenie konkurencji w otoczeniu, w jakim działa Skyline Investment. Coraz szersza oferta skierowana do spółek zainteresowanych dopuszczeniem do obrotu na rynku regulowanym lub też poszukujących wsparcia kapitałowego, może w przyszłości sprawić, że pozyskiwanie nowych celów inwestycyjnych będzie trudniejsze niż obecnie. Ryzyko wysokiej koncentracji portfela inwestycyjnego Portfel inwestycyjny spółki jest silnie skoncentrowany. Wartość posiadanych akcji w Konsorcjum Stali (wraz z akcjami Bodeko, które zostaną wymienione na akcje Konsorcjum Stali) według naszej wyceny stanowi 33.9% aktywów spółki po uwzględnieniu emisji akcji serii F, natomiast 1.01% akcji w kapitale spółki IDM stanowi kolejne 10.8% aktywów. Ewentualne wahania kursów giełdowych tych firm, do czasu zwiększenia dywersyfikacji portfela, będą znacząco wpłynąć na wycenę spółki Skyline Investment. Skyline Investment 5 Wycena spółki Wycenę akcji spółki Skyline Investment przeprowadziliśmy metodą sumy części. Uważamy, że biorąc pod uwagę charakter prowadzonej działalności spółki właśnie taka metoda wyceny jest optymalna. Wyceny dokonaliśmy po uwzględnieniu emisji akcji serii F w maksymalnej ilości (2 mln sztuk) po cenie 10 PLN za akcję. Udzia³y w spó³kach wchodz¹cych w sk³ad portfela inwestycyjnego spó³ki Spó³ka Wartoæ nak³adów (tys. PLN) Udzia³ w kapitale Wartoæ pakietu (mln PLN) Dyskonto/pre Wartoæ mia (mln PLN) Wartoæ po uwzglêdnieniu podatku Spó³ki notowane na GPW Konsorcjum Stali S.A.+ Bodeko Sp. z o.o. 10,500 10.2% 33,007 0.0% 33,007 28,731 165 1.2% 10,786 0.0% 10,786 8,768 1,511 1.7% 2,086 0.0% 2,086 1,977 505 0.2% 515 0.0% 515 513 IDM S.A. NTT System S.A. Orze³ Bia³y S.A. Spó³ki niepubliczne Budrem Development Sp. z o.o. 12 20.0% 12 0.0% 12 12 Instalexport S.A. 1,000 4.5% 1,000 0.0% 1,000 1,000 Skyline Teleinfo S.A. 1,000 100.0% 1,000 0.0% 1,000 1,000 Ascor S.A. 608 33.9% 608 0.0% 608 608 Selbud Inwestycje Sp. z o.o. 320 20.0% 320 0.0% 320 320 Skyline Development Sp. z o.o. 50 85.5% 50 0.0% 50 50 Skyline Bio Sp. z o.o. 50 85.5% 50 0.0% 50 50 49,435 43,029 Razem 49,435 ród³o: Skyline Investment, Millennium DM, dane rynkowe Największy udział w wartości aktywów Skyline Investment ma wartość portfela inwestycyjnego (54.4%). W portfelu inwestycyjnym Skyline Investment ma cztery spółki notowane na giełdzie (Konsorcjum Stali wraz z Bodeko, Dom Maklerski IDM, NTT System i Orzeł Biały). W przypadku tych spółek przyjęliśmy wycenę rynkową (założyliśmy efektywność wyceny rynkowej), pomniejszając ją o podatek dochodowy od ewentualnej sprzedaży akcji. W ramach tej kategorii największy wpływ na wycenę mają udziały w spółkach Konsorcjum Stali i Bodeko, które traktujemy wspólnie ze względu na uzgodnione połączenie obu spółek (36.3%) oraz udziały w spółce Dom Maklerski IDM (11.1%). W portfelu inwestycyjnym Skyline Investment znajduje się także siedem spółek niepublicznych. Ze względu na brak danych bądź brak zysków spowodowanych stosunkowo wczesnym stadium rozwoju tych spółek, we wszystkich tych przypadkach jako ich waluację przyjęliśmy wartość zainwestowanego kapitału przez Skyline. Nie zastosowaliśmy dyskonta, ze względu na wysoką efektywność inwestowania spółki w przeszłości. Takie podejście do wyceny ma konserwatywny charakter i daje szansę na zwiększenie wartości spółki w przyszłości. Pozostałe aktywa bilansowe, z wyjątkiem gotówki, pominęliśmy, gdyż są one głównie związane z działalnością doradczą i teleinformatyczną, które to wyceniamy osobno. Działalność spółki związaną z doradztwem finansowym i usługami telekomunikacyjnymi wyceniliśmy metodą mnożnikową. Z uwagi na słabnącą koniunkturę na rynku giełdowym, bardzo dużą nierównomierność w generowaniu wyników na działalności doradczej w ostatnich latach (lata 2004-2006 były słabe, a jedynie rok 2007 był bardzo udany), przyjęliśmy mnożnik rynkowy na bardzo konserwatywnym poziomie 8x. Wycena działalności doradczej i teleinformatycznej stanowi 38.9% aktywów spółki. Skyline Investment 6 Wycena spó³ki Skyline Investment metod¹ sumy czêci (mln PLN) Aktywa Wartoæ przed podatkiem (mln PLN) 6. Gotówka Podatek Wartoæ po podatku (mln PLN) 5,307 8. Portfel inwestycyjny (razem) Udzia³ w aktywach 5,307 6.7% 43,029 54.4% 2.5% - NTT System S.A. 2,086 -109 1,977 - Instalexport S.A. 1,000 0 1,000 1.3% 33,007 -4,276 28,731 36.3% 1,000 0 1,000 1.3% 12 0 12 0.0% - Konsorcjum Stali S.A.+ Bodeko Sp. z o.o. - Skyline Teleinfo S.A. - Budrem Development Sp. z o.o. - Orze³ Bia³y S.A. 515 -2 513 0.6% - Skyline Development Sp. z o.o. 50 0 50 0.1% - Skyline Bio Sp. z o.o. 50 0 50 0.1% 608 0 608 0.8% - Ascor S.A. - Selbud Inwestycje Sp. z o.o. - IDM S.A. 320 0 320 0.4% 10,786 -2,018 8,768 11.1% 48,336 61.1% Razem Wycena dzia³alnoci doradczej Prognozowany zysk netto z dzia³. doradczej i teleinformatycznej za rok 2007 3,841 Mno¿nik rynkowy 8.0 Wycena 30,731 38.9% Razem aktywa 79,067 100.0% Zobowi¹zania i rezerwy 2. Zobowi¹zania finansowe 7,783 Razem zobowi¹zania 7,783 7,783 Aktywa netto 71,284 Gotówka z emisji akcji serii F 18,700 £¹czna wycena 89,984 Dyskonto/premia Wycena po uwzglêdnieniu dyskonta/premii 15% 103,481 Liczba akcji (tys.) 10,000 Wycena na akcjê 10.3 ród³o: Skyline Investment, Millennium DM, dane rynkowe Oszacowana przez nas wartość aktywów netto spółki wynosi przed emisją akcji serii F wynosi 71.3 mln PLN. Natomiast 89.9 mln PLN po uwzględnieniu wpływów z emisji nowych akcji. W wycenie nie zostały uwzględnione planowane inwestycje spółki ze środków pozyskanych z emisji akcji. Takie podejście wynika z braku danych parametrów spółek będących przedmiotem tych transakcji, jak i parametrów samych transakcji. Spółka nie podała tych danych ze względu na dobro negocjacji oraz brak ostatecznych ich warunków. Uważamy, że podstawowy model prowadzonej działalności polegający na dokonywaniu inwestycji w spółki niepubliczne, a następnie wprowadzaniu ich na GPW będzie w dłuższym okresie, generował dodatkową wartość spółki, która jest pomijana w wycenie sumy części. Dlatego, chcąc go uwzględnić, do oszacowania wyceny ostatecznej zastosowaliśmy premię w wysokości 15%. Otrzymana ostateczna waluacja wynosi 10.3PLN na akcję. Skyline Investment 7 Wartoæ wskanika C/WK dla wybranych spó³ek doradczo-inwestycyjnych z GPW w W-wie Spó³ka Liczba akcji (tys.) Cena akcji Kapitalizacja (tys. PLN) Wartoæ ksiêgowa (tys. PLN) C/WK MCI 40,070 15 601,451 102,041 5.9 Capital Partners 24040 5.64 135,586 59394 2.3 Inwest Consulting 7,325 7.85 57,505 31,332 1.8 Skyline Investment 8000 10 80,000 51502.81 1.6 ród³o: Millennium DM, Nasza wycena metodą sumy części daje stosunkowo konserwatywną waluację spółki. Spółki mające podobny model biznesu, notowane na GPW w Warszawie, wyceniane są przez rynek wyżej. Przykładowo, wartość kapitalizacji do kapitałów własnych (wskaźnik stosunkowo miarodajny dla wyceny spółek inwestycyjnych) na koniec III kw. 2007 roku dla spółek MCI, Capital Partner oraz Inwest Consulting przedstawiały się odpowiednio: 5.9, 2.3 oraz 1.8. Podczas gdy dla Skyline Investment wskaźnik ten obliczony na koniec 2007 roku bez uwzględnienia nowej emisji akcji serii F oraz dla ceny 10 PLN wynosił 1.6. Cele emisji i akcjonariat W ramach oferty publicznej oferowanych jest 2 000 000 akcji nowej emisji serii F. Dotychczasowi akcjonariusze nie będą sprzedawać akcji w ramach oferty publicznej. Z emisji akcji serii F spółka planuje pozyskać maksymalnie 32 mln PLN (30.7 mln po uwzględnieniu kosztów emisji) przy założeniu maksymalnej ceny emisyjnej 16PLN. Podstawową przyczyną emisji akcji serii F jest potrzeba pozyskania środków na sfinansowanie inwestycji na rynku niepublicznym (zakup udziałów w nowych inwestycjach oraz zakup udziałów i udzielanie pożyczek na rozwój spółek, których spółka jest współwłaścicielem). Nie można wykluczyć sytuacji, że pozyskane wpływy z emisji będą mniejsze od zakładanych, bądź to z uwagi na niższą od oczekiwanej cenę emisyjną nowych akcji, bądź objęcie przez inwestorów mniejszej od zakładanej liczny akcji. W takiej sytuacji spółka planuje pozyskać brakujące środki ze sprzedaży posiadanych już aktywów lub w formie finansowania zewnętrznego. W skrajnie niekorzystnym scenariuszu (np. w przypadku utrzymywania się obecnej dekoniunktury giełdowej w dłuższym okresie) spółka może zdecydować się na przesuniecie w czasie lub rezygnację z niektórych inwestycji. Całość pozyskanych wpływów z emisji ma zostać wykorzystana w okresie nie dłuższym niż 12 miesięcy. G³ówne wydatki finansowane z emisji akcji serii F Rodzaj inwestycji Planowane nak³ady (mln PLN) Zakup 10% akcji w spó³ce Koncept-L 1.5 Udzielenie po¿yczki spó³ce Selbud Inwestycje Sp. z o.o. 1.8 Zakup 15% udzia³ów spó³ki A 1.7 Zakup 21.0% udzia³ów spó³ki B 18.9 Zakup 10% udzia³ów spó³ki C 0.5 Zakup 50% udzia³ów spó³ki D 2.0 Zakup 15% udzia³ów spó³ki E 1.0 Zakup 40% udzia³ów spó³ki F 3.3 Razem 30.7 ród³o: Millennium DM, Skyline Investment S.A. Skyline Investment 8 Spośród wyżej wymienionych inwestycji wiążące decyzje zostały podjęte przez Skyline Investment w odniesieniu do objęcia 10% akcji (dających tyle samo głosów na WZA) spółki Koncept-L oraz udzielenia pozostałej kwoty pożyczki (1.8 mln PLN) wynikającej z podpisanej umowy. Koncept-L jest dostawcą szerokiej gamy urządzeń do automatycznego znakowania oraz identyfikacji towarów. Spółka oferuje kompleksowe rozwiązania w różnych dziedzinach automatycznej identyfikacji - od wydruku kodów kreskowych, ich odczytu, do przetwarzania i przechowywania danych. Selbud Inwestycje natomiast specjalizuje się w obrocie nieruchomościami komercyjnymi (grunty pod budowę galerii handlowych sieci super i hipermarketów) oraz działalności deweloperskiej. Celem pożyczki jest zakup przez Selbud Inwestycje kolejnych nieruchomości - kredyt jest uruchomiony w transzach na potrzeby danej inwestycji spółki. Projekty przedstawione w powyżej zaprezentowanej tabeli znajdują się zdaniem spółki na zaawansowanym etapie, natomiast brak podania bardziej szczegółowych o nich danych (nazwy firm zostały objęte wnioskiem o zwolnienie z publikacji w prospekcie emisyjnym) spółka tłumaczy dbałością o dobro prowadzonych negocjacji. Poza wymienionymi powyżej projektami Skyline Investment uczestniczy także w negocjacjach dotyczących innych inwestycji, jednak ich zaawansowanie jest znacznie mniejsze. Celem nabycia udziałów i akcji w powyższych podmiotach jest ich dalsza odsprzedaż, poprzez wprowadzenie firmy na GPW i sprzedaż posiadanego pakietu inwestorom giełdowym lub inwestorowi strategicznemu. W związku z powyższym, nabycie większościowego pakietu akcji w niektórych spółkach nie będzie skutkowało objęciem tych firm przez spółkę skonsolidowanym sprawozdaniem finansowym metodą konsolidacji proporcjonalnej. Z uwagi na wciąż prowadzone negocjacje z firmami w ramach wyżej przedstawionych projektów inwestycyjnych, cele inwestycji spółki mogą ulec zmianie. W takim przypadku spółka przeznaczy pozyskane środki na nabycie udziałów lub akcji w pozostałych podmiotach, z którymi obecnie prowadzi negocjacje. Struktura akcjonariatu spó³ki Po emisji akcji serii F* Obecnie Maciej Rey 26.0% Jerzy Rey 34.0% Krzysztof Szczygie³ 13.0% Pawe³ Maj 6.9% £ukasz Rey 5.0% pozostali Maciej Rey 20.8% Krzysztof Szczygie³ 10.4% Pawe³ Maj 5.5% £ukasz Rey 4.0% pozostali 12.1% Jerzy Rey 27.2% oferta publiczna 20.0% * przy za³o¿eniu emisji akcji serii F w maksymalnej wysokoci ród³o: Millennium DM, Skyline Investment S.A. Skyline Investment 9 Obecny akcjonariat spółki tworzą głównie osoby będące jej założycielami. Największym akcjonariuszem jest Pan Jerzy Rey, prezes spółki, którego obecny udział w jej kapitale wynosi 31.47%. Znacznymi akcjonariuszem spółki jest także Pan Paweł Maj, będący Prokurentem i Dyrektorem Inwestycyjnym spółki. Po przeprowadzeniu emisji akcji serii F, nawet w przypadku jej pełnego powodzenia, największym akcjonariuszem wciąż pozostanie obecny prezes spółki Jerzy Rey, który będzie posiadał 27.23% udział w kapitale spółki. Udział w kapitale spółki członków jej władz postrzegamy bardzo pozytywnie, gdyż będzie to skłaniać ich do podejmowania tych działań, które mają pozytywny wpływ na wartość firmy dla akcjonariuszy. Spółka, ani żaden z jej akcjonariuszy, nie informowali o umowach zakazu sprzedaży akcji (lock-up) dotyczących akcji Skyline Investment. Charakterystyka spółki Historia spółki Spółka, pod nazwą Przedsiębiorstwo Skyline Investment S.A., powstała w grudniu 1997 roku. Od początku istnienia równocześnie prowadziła działalność w dwóch zakresach: doradczo-inwestycyjną (szeroko pojęte doradztwo gospodarcze i nabywanie udziałów/akcji) oraz teleinformatyczną (okablowanie strukturalne, instalacje teletechniczne i elektryczne, systemy informatyczne, telekomunikacyjne i usługi serwisowe). W roku 1999 spółka sfinalizowała pierwsze transakcje w ramach działalności inwestycyjnej - zakup akcji firmy Ascor S.A. oraz udziałów Konsorcjum Com-Net Sp. z o.o. Dotychczas do największych transakcji w ramach działalności inwestycyjnej należą: q zakup akcji DM IDM S.A. w latach 2000 oraz 2001, q zakup i sprzedaż akcji Ciech S.A. w roku 2002, q zakup udziałów firmy Stół Polski Sp. z o.o., a następnie ich sprzedaż w roku 2007 q zakup akcji firmy Bomi S.A., a następnie ich sprzedaż w roku 2007 q zakup akcji firmy NTT System S.A. w roku 2007 q zakup udziałów (obecnie akcji) firmy Konsorcjum Stali S.A. w roku 2006 q zakup udziałów firmy Bodeko Sp. z o.o. w roku 2007 W trakcie swojej działalności spółka pełniła rolę doradcy finansowego dla następujących firm, które pozyskały kapitał z Giełdy Papierów Wartościowych: Bauma S.A., PKM DUDA S.A., COMP S.A., NTT System S.A., oraz Konsorcjum Stali S.A. W roku 2002 Spółka poszerzyła działalność w zakresie doradztwa finansowego o doradztwo przy pozyskiwaniu dotacji z Unii Europejskiej dla przetwórstwa rolno-spożywczego, początkowo w ramach pomocy przedakcesyjnej (SAPARD), a następnie już unijnej (SPO). Obsługiwane projekty dotyczyły głównie sektora przetwórstwa mięsa, owoców i warzyw oraz przemiału zbóż. Spółka obsłużyła łącznie ponad 60 projektów i pozyskała dla swoich klientów około 140 mln PLN dotacji. Skyline Investment 10 W lutym 2006 roku spółka została sponsorem platformy internetowej www.szukam-inwestora.com.pl łączącej inwestorów z właścicielami firm poszukujących kapitału. W lipcu 2006 roku spółka otrzymała certyfikat System Zarządzania Jakością ISO 9001:2000. W październiku 2006 roku nastąpiło podwyższenie kapitału Spółki do 6.5 mln PLN oraz zmiana nazwy na Skyline Investment SA. Kolejne podwyższenie kapitału do 8 mln PLN miało miejsce w lutym 2007 roku. Pozyskane środki zostały przeznaczone na zakup udziałów i akcji na rynku niepublicznym. W kwietniu 2007 roku nastąpiła reorganizacja działalności spółki poprzez utworzenie nowej spółki Skyline Teleinfo S.A. z siedzibą w Warszawie w 100% zależnej od Skyline Investment S.A. i przeniesienie do niej działalności teleinformatycznej. Natomiast w czerwcu 2007 roku spółka zawiązała dwie spółki: Skyline Development Sp. z o.o. z siedzibą w Warszawie oraz Skyline Bio Sp. z o.o. również z siedzibą w Warszawie. W sierpniu 2007 roku spółka została wpisana na listę Autoryzowanych Doradców w Alternatywnym Systemie Obrotu (NewConnect). Obecnie Skyline Investment S.A. jest firmą doradczą specjalizującą się w pozyskiwaniu środków finansowych dla firm lub ich właścicieli oraz w inwestycjach kapitałowych na rynku niepublicznym. Skupia się ona na łączeniu działalności doradczej i inwestycyjnej poprzez inwestycje w spółki niepubliczne, w których jednocześnie pełni rolę doradcy finansowego przy publicznej emisji akcji. Model działania Skyline Investment Skyline Investment od początku istnienia równocześnie prowadziła działalność w dwóch zakresach: doradczo-inwestycyjną (szeroko pojęte doradztwo gospodarcze i nabywanie udziałów/akcji) oraz teleinformatyczną (okablowanie strukturalne, instalacje teletechniczne i elektryczne, systemy informatyczne, telekomunikacyjne i usługi serwisowe). W roku 2006 nastąpiła zmiana w strategii. Spółka zdecydowała skoncentrować się na działalności doradczo-inwestycyjnej, ze szczególnym naciskiem na inwestycje, jako czynnikiem decydującym o szybkim wzroście wartości spółki. Zmiana strategii pociągnęła za sobą przeniesienie działalności teleinformatycznej do spółki zależnej Skyline Teleinfo S.A. W czerwcu 2007 roku spółka powołała dwie kolejne spółki: Skyline Development Sp. z o.o. oraz Skyline Bio Sp. z o.o., za pośrednictwem których zamierza prowadzić działalność inwestycyjną w zakresie nieruchomości oraz odnawialnych źródeł energii. Skyline Investment 11 Segmenty dzia³alnoci Skyline Investment SKYLINE TELEINFO SP. Z O.O. SKYLINE INVESTMENTS.A. ?SKYLINE DEVELOPMENT SP. Z O.O. SKYLINE BO SP. Z O.O. DZIA£ALNOÆ DORADCZA DZIA£ALNOÆ INWESTYCYJNA ród³o: Millennium DM Obecnie podstawowym segmentem działalności spółki jest branża doradczo-inwestycyjna, z naciskiem na działalność inwestycyjną. Spółka głównie nakierowana jest na doradztwo spółkom pragnącym wejść na GPW w Warszawie. Skyline łączy działalność doradczą i inwestycyjną poprzez inwestycje w spółki niepubliczne, w których jednocześnie pełni rolę doradcy finansowego przy publicznej emisji akcji. Poza działalnością doradczo-inwestycyjną Skyline Inevstment, poprzez udziały większościowe w spółkach Skyline Teleinfo S.A.. Skyline Development Sp. z o.o. oraz Skyline Bio Sp. z o.o., rozwija także działalności poboczne, które uważa za perspektywiczne: usługi teleinformatyczne, inwestycje w nieruchomości oraz inwestycje w odnawialne źródła energii. Jednocześnie Skyline Investment, jako podmiot świadczący usługi dla wielu spółek znajdujących się w portfelu inwestycyjnym oraz posiadający udziały w wielu podmiotach, stara się wyszukiwać synergii między tymi podmiotami. Przykładem takich synergii jest trwające właśnie połączenie między spółkami Konsorcjum Stali S.A. i Bodeko. Sp. z o.o. Działalność doradcza W zakresie działalności doradczej Skyline Investment działa na rynku polskim. Koncentruje się na doradztwie w zakresie pozyskiwania dotacji z UE, doradztwie przy fuzjach i przejęciach, emisjach pre-IPO oraz ofertach IPO. Działalność doradcza przy pre-IPO oraz IPO w większości wypadków jest ściśle powiązana z działalnością inwestycyjną spółki, która została opisana w następnym rozdziale. Odbiorcami usług doradczych są przede wszystkim przedsiębiorstwa potrzebujące wsparcia w dziedzinie strategicznego zarządzania, pozyskania kapitału na działalność w długim okresie czasu. Jednym z najistotniejszych elementów IPO jest przygotowanie prospektu emisyjnego i postępowanie przed Komisją Nadzoru Finansowego, w czym pomaga właśnie Skyline Investment. Firmy, które debiutują na giełdzie powinny pokazać, że są w dobrej kondycji finansowej i wykazać się dobrą perspektywą biznesu na przyszłość. Często jednak brakuje im kapitału na rozwój, dlatego Skyline działa również na rynku pre-IPO. Często klientami są spółki, które najpierw robią emisję pre-IPO, a później są wprowadzane przez Skyline Skyline Investment 12 Investment na giełdę. Niektóre spółki zamiast publicznej emisji akcji decydują się na fuzję, bądź przejęcie przez inny podmiot gospodarczy. Często jest to proces składający się z kilku kroków. Przykładowo najpierw spółka kieruje emisję do inwestorów przed debiutem giełdowym, a już w trakcie debiutu na GPW ogłasza, że część środków z emisji przeznaczy na fuzje i przejęcia w branży. Wartoæ i struktura przychodów Skyline Investment z dzia³alnoci doradztwa finansowego 2004 £¹czne przychody (mln PLN) 2005 2849 2006 I po³. 2007 955 1062 5476 Struktura przychodów Doradztwo przy pozyskiwaniu dotacji z UE 17.9% 39.6% 20.9% 0.0% Doradztwo finansowe (przejêcia, wnioski do UOKiK) 14.0% 0.0% 31.2% 12.8% Doradztwo przy IPO 15.7% 0.0% 0.0% 87.2% Pozosta³e 52.3% 60.4% 47.9% 0.0% ród³o: Skyline Investment S.A., Millennium DM Analizując przychody spółki z działalności doradczej z ostatnich kilku lat widać, że dominującym źródłem sprzedaży w latach 2004-2006 były przychody z doradztwa w zakresie pozyskiwania kontraktów, przygotowywania analiz, programu restrukturyzacji, zakwalifikowane w tabeli powyżej jako "pozostałe. Istotną pozycję stanowiły też przychody z działalności doradczej w zakresie pozyskiwania dotacji z UE. W I poł. roku 2007 spółka nie realizowała przychodów z segmentów działalności doradczej w obszarze dotacji z UE. Zdecydowaną większość przychodów wygenerowała umowa z doradztwa w zakresie IPO (doradztwo przy wprowadzeniu na GPW spółki NTT System S.A.), a w mniejszym stopniu z doradztwa finansowego w zakresie przejęć i przy sporządzaniu wniosków do UOKiK (PKN DUDA SA, Konsorcjum Stali SA). W drugiej połowie roku sytuacja pod względem struktury przychodów będzie się przedstawiać podobnie. Zdecydowaną większość przychodów spółka pozyskała z doradztwa przy wprowadzeniu na GPW spółki Konsorcjum Stali S.A. W swojej strategii dotyczącej działalności doradczej spółka zakłada koncentrację na pozyskiwaniu przychodów z działalności związanej rynkiem fuzji i przejęć, rynkiem pre-IPO oraz IPO. Z powyższych względów koniunktura na wyżej wymienionych rynkach jest kluczowa dla wyników finansowych spółki. Rynek fuzji i przejęć Rynek fuzji w ostatnich latach dynamicznie się rozwijał, nie tylko w Polsce, ale również na świecie. Według różnych szacunków wartość tego rynku w Polsce w 2006 roku oscylowała między 10 a 20 mld USD (według prawników kancelarii GESSEL - 15 mld USD, natomiast według ekspertów KPMG - 20 mld USD). Polski rynek fuzji i przejêæ w latach 2004-2006 2004 2005 2006 Iloæ transakcji M&A 293 322 398 Wartoæ transakcji M&A (w mld USD) 6.2 7.9 10.9 Iloæ transakcji prywatyzcyjnych 114 114 56 Wartoæ transakcji prywatyzacyjnych (w mld USD) 3.9 1.3 0.4 ród³o: www.pwc.com.pl za Skyline Investment S.A., Skyline Investment 13 Polska już od kilku lat przoduje w regionie pod względem ujawnionych publicznie transakcji fuzji i przejęć, ustępując pod tym względem jedynie Rosji. Z roku na rok rośnie liczba przeprowadzanych na rynku transakcji M&A. W 2005 roku odnotowano 10% wzrost liczby transakcji, a w 2006 roku 24%. Znacznie większy wzrost transakcji nastąpił pod względem wartościowym, odpowiednio o 26% i 39%. Jeżeli chodzi o transakcje prywatyzacyjne to kluczowym okresem był rok 2004, w którym dokonano transakcji prywatyzacyjnych na sumę 3.9 mld USD. Największe wpływy uzyskano z prywatyzacji PKO BP S.A. i Polskich Hut Stali. W kolejnych latach wartość transakcji była już znacznie mniejsza. W 2005 roku nastąpił spadek o 66%, a w 2006 roku dalszy spadek o 72%. Bardzo dobrym wynikom na rynku transakcji M&A sprzyjała doskonała koniunktura w polskiej gospodarce - rosnące PKB, spadające bezrobocie, poprawiające się wyniki finansowe przedsiębiorstw, rosnące wydatki konsumentów oraz hossa na GPW. Firmy krajowe miały więc więcej środków na przeprowadzenie transakcji fuzji i przejęć. Nastąpiła również zmiana mentalności polskich spółek, przy rosnącej konkurencji firm europejskich. Polscy menedżerowie dostrzegli szansę w łączeniu się z innymi podmiotami na krajowym lub zagranicznym rynku. Również inwestorzy zagraniczni dostrzegli siłę polskiego rynku, a przejęcia są najszybszym sposobem na wejście na nowy rynek. Kolejnym trendem są wykupy menedżerskie (transakcje, w których dotychczasowa grupa menedżerów przedsiębiorstwa kupuje jego udziały i przejmuje nad nim kontrolę). W czasach gdy gospodarka dynamicznie się rozwija, a wraz z nią dojrzewa świadomość polskich menedżerów, coraz więcej z nich pragnie zarządzać własnym biznesem. Wyniki menedżerskie często wspierają banki i fundusze inwestycyjne. Rynek pre-IPO W ostatnich latach rynek ofert pre-IPO intensywnie się rozwijał, gdyż coraz więcej podmiotów decydowało się na dokapitalizowanie firm przed ich wprowadzeniem na giełdę. Naprzeciw oczekiwaniom spółek chcących wejść na giełdę wychodzą fundusze inwestycyjne, które inwestują w spółki rozwojowe, a później uzyskując założoną stopę zwrotu, wychodzą z inwestycji poprzez giełdę (w drodze publicznej oferty akcji). Coraz częściej podobny model biznesu stosują również domy inwestycyjne, domy maklerskie i doradcy finansowi. Liderem rynku pod względem liczby pre-IPO za 2006 rok był Internetowy Dom Maklerski IDM S.A. Na 30 mln PLN zysku operacyjnego osiągniętego przez tę spółkę, złożyło się 7.2 mln PLN zarobione na pobieraniu opłat i prowizji oraz prawie 23 mln PLN zysków z tytułu sprzedaży kupionych przed ofertami publicznymi pakietów akcji. Z jednej strony coraz szybciej rozwijająca się gospodarka i dobre warunki rozwoju firm, z drugiej chęć wyprzedzenia konkurencji, sprawiają że właściciele podejmują decyzje o podzieleniu się firmą z inwestorem takim jak fundusz inwestycyjny. Pre-IPO to instrument przeznaczony szczególnie dla firm, w których kapitał pozyskany na rynku niepublicznym jest w stanie, w krótkim czasie, zaprocentować znaczącą poprawą ich wyników finansowych. Poprzedzenie publicznej emisji akcji emisją kierowaną do wybranych inwestorów na rynku niepublicznym, pozwala liczyć na wyższą wycenę na debiucie. Dzięki zastrzykowi kapitału jaki dostała spółka przed upublicznieniem, jej wycena może być istotnie wyższa. Szczególnie w okresie hossy, gdy zainteresowanie inwestorów debiutującymi spółkami jest bardo duże, znajduje się duża grupa inwestorów chcąca wejść do spółki jeszcze przed jej debiutem. Im więcej spółek będzie zainteresowanych wejściem na giełdę poprzez IPO, tym więcej spółek będzie się także decydować na emisje pre-IPO. Skyline Investment 14 Rynek IPO W latach 2003-2007 trwała hossa na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie. W związku z tym z roku na rok rosła liczba debiutantów i wielkość środków pozyskiwanych w trakcie publicznych emisji akcji. Począwszy od 2004 roku, na GPW co roku notowanych jest około 40 nowych podmiotów. Jest to bardzo dobry wynik szczególnie w porównaniu z latami 2001-2003, kiedy takich debiutów było po kilka. W 2007 roku na warszawskiej giełdzie zadebiutowało 81 firm, które przeprowadziły w Polsce oferty publiczne warte w sumie prawie 18.3 mld PLN, w tym ponad 10 mld PLN w ramach międzynarodowej oferty austriackiej spółki Immoeast. W całym 2006 roku było 36 IPO, a ich wartość wyniosła blisko 4.1 mld PLN. Dodatkowo od 31 sierpnia 2007 działa nowy alternatywny rynek giełdy NewConnect. Na dzień 31 grudnia 2007 roku notowane były na nim 24 spółki. Liczba debiutów na GPW w Warszawie w latach 1997-2007 90 81 80 70 62 60 57 50 40 36 35 2004 2005 38 28 30 13 20 9 10 5 6 2002 2003 0 1997 1998 1999 2000 2001 2006 2007 ród³o: www.pwc.com.pl za Skyline Investment S.A., GPW w Warszawie spodziewa się w 2008 roku 70 debiutów spółek na rynku głównym i ponad 80 nowych firm na alternatywnym rynku NewConnect. Liczba prospektów, przyszłych debiutantów, które znajdowały się w Komisji Nadzoru Finansowego, w celu ich akceptacji, na koniec 2007 roku, wynosiła 81. Pomimo, że koniunktura na giełdzie w II połowie 2007 była już zdecydowanie gorsza od warunków jakie panowały w pierwszej połowie roku, to zainteresowanie giełdą, rynkiem IPO było nadal bardzo duże. W okresie ostatnich czterech lat stopy zwrotu indeksów na warszawskiej giełdzie znacznie przekraczały poziom bankowych stóp procentowych. Największy wzrost zanotowano wśród małych spółek (sWIG0), szczególnie w 2006 roku dynamicznie rósł indeks mWIG40 i SWIG80 odpowiednio o 132.42% oraz 69.1%. Analizując stopy zwrotu z I połowy i końca 2007 roku widać, że koniunktura na giełdzie znacznie się pogorszyła. Analiza obrotów, liczby debiutantów, indeksów giełdowych pokazuje, że w latach 2003-2007 na GPW w Warszawie mieliśmy do czynienia z hossą. Sprzyjało to rozwojowi rynku kapitałowego w Polsce. Coraz więcej spółek, nie tylko krajowych chciało zadebiutować na GPW, a rynek kapitałowy miał coraz większy wpływ na rozwój krajowej gospodarki. To czy sytuacja ta się utrzyma, zależeć będzie w dużej mierze od warunków panujących na rynku wtórnym GPW oraz na zagranicznych rynkach akcji. Skyline Investment 15 Podstawowe dane o GPW w Warszawie Kapitlizacja spó³ek krajowych (mln PLN) Rok Obroty akcjami (mln PLN) Liczba spó³ek Obroty akcjami (mln PLN) 1991 161 9 330 -8.1% 1992 351 16 228 13.2% 1993 5,845 22 7,873 1095.3% 1994 7,450 44 23,420 -39.9% 1995 11,271 65 13,671 1.5% 1996 24,000 83 29,895 89.1% 1997 43,766 143 52,342 2.3% 1998 72,442 198 62,338 -12.8% 1999 123,411 221 88,974 41.3% 2000 130,085 225 169,096 -1.3% 2001 103,370 230 80,443 -22.0% 2002 110,565 216 63,662 -3.2% 2003 140,002 203 79,774 44.9% 2004 214,313 230 118,518 27.9% 2005 308,418 255 191,096 33.7% 2006 437,719 284 334,539 41.6% 06.2007 587,287 309 247,880 31.1% 12.2007 509,887 351 479,480 10.4% ród³o: www.gpw.pl, Spółka podejmuje również czynności zmierzające do poszerzenia grona swoich potencjalnych klientów w obszarze działalności doradczej, związanej z wprowadzaniem spółek do obrotu giełdowego. W tym miejscu należy odnotować uzyskanie w sierpniu 2007 statusu Autoryzowanego Doradcy NewConnect. Pozwoli to spółce dotrzeć ze swoją ofertą doradczą do podmiotów charakteryzujących się ponadprzeciętnymi perspektywami rozwoju, działającymi szczególnie w rozwojowych branżach. Trudno jednak obecnie ocenić jak duży wpływ nowy rynek będzie miał na przychody z działalności doradczej spółki. Pozycja konkurencyjna Skyline Investment na rynku doradztwa W zakresie działalności doradczej (związanej z IPO, fuzjami, emisjami instrumentów dłużnych), spółka upatruje konkurencji przede wszystkim ze strony domów maklerskich, instytucji doradczych z ich grup kapitałowych np. DM IDM SA z oraz IDM SA.PL Doradztwo Finansowe Sp. z o.o.), jak również ze strony samodzielnych przedsiębiorstw prowadzących działalność doradczą również związaną z rynkiem IPO. W połowie 2007 roku w Polsce było 37 domów maklerskich i banków prowadzących działalność maklerską. Firm doradztwa finansowego jest bardzo wiele, jednakże tylko niewielki odsetek z nich świadczy usługi doradztwa w ramach emisji pierwotnych. Na 118 debiutów w okresie od września 2004 roku do 21 czerwca 2007 roku, 38 przeprowadzonych było bez udziału doradcy finansowego. W pozostałych 68% debiutów, oprócz domu maklerskiego, kancelarii prawnej i biegłego rewidenta, uczestniczył również doradca finansowy. Skyline Investment 16 W powyższy zestawieniu podana jest liczba debiutów przy których dany doradca pełnił funkcję głównego doradcy. Należy jednak nadmienić, że w objętym rankingiem okresie, spółka pełniła także rolę doradcy przy emisji spółki COMP SA. Ranking doradców finansowych przy IPO Nazwa doradcy Iloæ przeprowadzonych debiutów Brak Doradcy 38 BRE CORPORATE FINANCE 7 CORVUS CORPORATE FINANCE 7 CAIB FINANCIAL ADVISERS 6 IDMSA.PL DORADZTWO FINANSOWE 5 BIL APITAL 3 DM BZ WBK 3 BAA POLSKA 2 CAPITAL PARTNERS 2 CM PEKAO 2 D IOPMA 2 DM PKO BP 2 INWEST COSNLTING 2 MERCURIUS FINANCIAL ADVISORS 2 MILLENNIUM DM TOWARZYSTWO DORADZTWA INWESTYCYJNEGO 2 RSM CORPORATE FINANCE 2 SKYLINE INVESTMENT S.A. 2 Pozosta³e 31 podmioty, ka¿dy po 1 * debiuty w okresie od wrzenia 2004 do 21 czerwca 2007 ród³o: Dodatek Specjalny Gazety Gie³dy Parkiet "Na gie³dê z dobrymi partnerami" 22.06.2007 Część firm wymienionych w powyższym zestawieniu zajmuje się wyłącznie doradztwem związanym z debiutem giełdowym, jednakże jest co najmniej kilka, które mają profil działalności zbliżony do Skyline Investment (wspomaganie przedsiębiorstwa w drodze na giełdę, zarówno na rynku IPO, jak i pre-IPO poprzez prowadzenie również działalności inwestycyjnej). Do takich firm można zaliczyć: q Capital Partners SA q Inwest Consulting SA q DI IPOPEMA SA q Wrocławski Dom Maklerski SA. Skyline Investment 17 Działalność inwestycyjna Skyline Investment działalność inwestycyjną prowadzi od początku swojego istnienia (od 1998 roku). Pierwsze transakcje w ramach działalności inwestycyjnej (zakup Ascor S.A. oraz udziałów w Konsorcjum COM-Net Sp. z o.o.) zostały sfinalizowane w 1999 roku. Działalność inwestycyjna dla spółki wynika z działalności doradczej i jest jej uzupełnieniem. W początkowym okresie swojego istnienia (w latach 2000-2001) spółka przeprowadziła bardzo udaną inwestycję w IDM S.A. Pomimo prowadzenia działalności inwestycyjnej od początku swojego istnienia, na początku stanowiła ona dla spółki jedynie działalność uzupełniającą do działalności doradczej i prowadzonych usług teleinformatycznych. Dopiero jednak zmiana strategii spółki, w wyniku dynamicznego rozwoju rynku kapitałowego, spowodowała zmianę strategii i od roku 2006 działalność inwestycyjna stanowi działalność najważniejszą dla spółki i tworzącą największa wartość dodaną. Spółka inwestuje w firmy, które mają sprawdzoną kadrę zarządzającą, mocną pozycję w swojej branży oraz możliwości szybkiego rozwoju i ekspansji. Działalność inwestycyjna skupia się na rynku niepublicznym i dotyczy przede wszystkim inwestycji typu pre-IPO. Skyline Investment preferuje spółki niepubliczne, w których jednocześnie pełni rolę doradcy finansowego przy publicznej emisji akcji. Nie wyklucza to inwestycji w celu ich odsprzedaży inwestorom branżowym lub finansowym. Preferowane jest obejmowanie udziałów w drodze podwyższenia kapitału spółki. Spółka nie ma ograniczeń dotyczących wielości inwestycji, jednak Skyline dywersyfikuje ryzyko poprzez unikanie nadmiernej koncentracji w jedną inwestycję. Preferowane są inwestycje z perspektywą wyjścia w ciągu 3-5 lat. Inwestycje kapita³owe Skyline Investment w okresie 2004-2007 (tys. PLN) Nazwa spó³ki Data Wartoæ inwestycji Obecna wartoæ pakietu/cena wyjcia z inwestycji (data) NTT System S.A. 15 wrzenia 2006 1331 1,996 NTT System S.A. 2007 180 90 Stó³ Polski Sp. z o.o. 15 wrzenia 2006 1000 3 456 (1 marca 2007) BOMI S.A. 28 wrzenia 2006 1000 4 083 (5 wrzenia 2007) Instalexport S.A. 28 wrzenia 2006 1000 spó³ka nienotowana Konsorcjum Stali S.A. 20 grudnia 2006 24000 27 600 (20.XII.2006-24.01.2007) Konsorcjum Stali S.A. 20 grudnia 2006 9000 24,750 Bodeko Sp. z o.o. 30 stycznia 2007 1500 8,257 28 lutego 2007 1000 spó³ka nienotowana 25 kwietnia 2007 12 spó³ka nienotowana Skyline Teleinfo S.A. Budrem Development Sp. z o.o. Orze³ Bia³y S.A. 15 maja 2007 505 515.32 Skyline Development Sp. z o.o. 18 czerwca 2007 50 spó³ka nienotowana Skyline Bio Sp. z o.o. 18 czerwca 2007 50 spó³ka nienotowana Ascor S.A. 20 czerwca 2007 608 spó³ka nienotowana 18 lipca 2007 320 spó³ka nienotowana Selbud Inwestycje Sp. z o. o. ród³o: Skyline Investment, Millennium DM Na podstawie powyższej tabeli, przedstawiającej inwestycje spółki w okresie ostatnich czterech lat widać, że zdecydowana ich większość była bardzo zyskowna. Z drugiej strony należy nadmienić, że w ostatnich latach miał miejsce okres bardzo dobrej koniunktury gospodarczej w Polsce oraz dynamicznie rosnących kursów giełdowych. Skyline Investment 18 Zmiana indeksów GPW w Warszawie od pocz¹tku 2000 roku 10 9 WIG 8 mWIG40 7 sWIG80 6 5 4 3 2 1 08 07 Ja n Ju l 07 06 06 Ja n Ju l 05 05 Ja n Ju l 04 Ja n 04 Ju l 03 Ja n Ju l 03 02 02 Ja n Ju l 01 01 Ja n Ju l 00 Ja n Ju l Ja n 00 0 ród³o: GPW, Millennium DM Na perspektywy działalności inwestycyjnej spółki, poziom osiąganych stóp zwrotu z inwestycji oraz zmiany wyceny portfela inwestycyjnego najistotniejszy wpływ będzie miała koniunktura na rynku kapitałowym. Wysokie notowania akcji spółek umożliwią zyskowną sprzedaż nabytych w ofertach pre-IPO pakietów w posiadanych spółkach. Z kolei spadki cen akcji, zwłaszcza z branż reprezentowanych w portfelu inwestycyjnym Skyline Investment, spowodują deprecjację wartości aktywów spółki i spadek jej wyceny. Spadki indeksów giełdowych na GPW w Warszawie jakie mają miejsce od lipca 2007 roku oraz wycofywanie się inwestorów z giełdy (także w formie umarzania jednostek funduszy inwestycyjnych), każą z ostrożnością patrzyć na perspektywy działalności inwestycyjnej spółki w średnim terminie. Słaba koniunktura giełdowa przełoży się zapewne także na zmniejszone zainteresowanie podmiotów gospodarczych pozyskiwaniem kapitału w drodze emisji publicznej. Drugim istotnym czynnikiem, wpływającym na perspektywy działalności inwestycyjnej spółki, jest koniunktura w krajowej i światowej gospodarce. Polska gospodarka wciąż znajduje się w fazie dynamicznego rozwoju, który trwa już od roku 2003. Cykl gospodarczy znajduje się jednak w daleko zaawansowanej fazie. Obecna faza cyklu, w przeciwieństwie do lat 2003-2006, odznacza się szybkim wzrostem płac, inflacji, co zmusza RPP do podnoszenia stóp procentowych. Dodatkowo ma miejsce umacnianie się PLN względem USD i EUR, a ceny na rynku nieruchomości po osiągnięciu maksimum w roku ubiegłym, podobnie jak to ma miejsce w innych krajach, zaczynają spadać. Wszystko to powoduje, że nie jest to okres sprzyjający do wzrostu zysków firm. Dlatego zwłaszcza obecnie bardzo ważny dla zyskowności działalności inwestycyjnej spółki będzie odpowiedni dobór branż do portfela inwestycyjnego. Mając powyższe na uwadze należy jednak pamiętać, że dyskonto w wycenach rynku niepublicznego do publicznego utrzymujące się przez większość cyklu giełdowego. Stanowi swego rodzaju poduszkę bezpieczeństwa w czasach dekoniunktury. Dodatkowo w szczytach koniunktury oczekiwania właścicieli spółek niepublicznych dotyczące wycen ich biznesu stają się równie nieracjonalne jak wyceny spółek giełdowych. Jest to często moment kiedy najtrudniej o wysokie dyskonto. Powrót racjonalnych wycen na rynek publiczny studzi znacząco apetyty właścicieli. Skyline Investment 19 Działalność teleinformatyczna Skyline Investment prowadził działalność teleinformatyczną od początku swojego powstania. Dział informatyczny był wykonawcą kompleksowych usług i dostaw obejmujących proces przygotowania, analizy, projektowania, montażu i uruchomienia zaawansowanych technologii budynkowych w zakresie instalacji niskoprądowych, telekomunikacyjnych i zasilania gwarantowanego oraz infrastruktury fizycznej centrów przetwarzania danych (Data Centem), wdrożenia systemów transmisji danych w ramach sieci lokalnych (LAN) i rozległych (WAN), wdrożenia zaawansowanych systemów pamięci masowych i technologii klastrowych. Przychody z dzia³alnoci teleinformatycznej spó³ki i ich struktura 2004 Przychody z dzia³alnoci teleinformatycznej (mln PLN) 1844 2005 2006 I po³. 2007 7619 4832 1017 Struktura przychodów Us³ugi serwisowe 6.8% 1.8% 2.8% 23.0% Sprzeda¿ sprzêtu komputerowego i urz¹dzeñ peryferyjnych 8.6% 4.2% 17.4% 4.1% Wykonanie instalacji teletechnicznych 42.4% 26.6% 9.5% 64.1% Budowa sieci LAN 40.1% 9.7% 55.1% 8.8% 2.2% 57.8% 15.3% 0.0% Budowa centrów przetwarzania danych ród³o: Skyline Investment S.A. Struktura przychodów z działalności teleinformatycznej dzieli się na pięć podstawowych grup: usługi serwisowe, sprzedaż sprzętu komputerowego i urządzeń peryferyjnych, wykonywanie instalacji teletechnicznych, budowa sieci LAN oraz budowa centrów przetwarzania danych. W roku 2004 największe przychody uzyskano z wykonawstwa instalacji teletechnicznych i budowy sieci LAN. Natomiast w 2005 roku ponad połowa przychodów teleinformatycznych pochodziła z realizacji kontraktu budowy centrum przetwarzania danych zrealizowanego dla BOT Elektrownia Bełchatów. W 2006 roku największe znaczenie w strukturze przychodów wygenerowała działalność dotycząca budowy sieci LAN (także Elektrownia Bełchatów oraz DM IDM SA), natomiast w I półroczu 2007 największe przychody osiągnięto z wykonania instalacji teletechnicznych. Z uwagi na charakterystykę prowadzonej działalności, do roku 2005 dział teleinformatyczny spółki generował większość przychodów spółki. Sytuacja ta uległa zmianie w 2006 roku wraz z rozpoczęciem przez spółkę działalności inwestycyjnej. W kwietniu 2007 roku nastąpiła reorganizacja działalności spółki poprzez utworzenie nowej spółki Skyline Teleinfo Sp. z o.o. w 100% zależnej od Skyline Investment i przeniesieniu do niej działalności teleinformatycznej. Spółka Skyline Teleinfo prowadzi obecnie działalność w zakresie teleinformatycznym dotychczas realizowanym przez spółkę matkę. Specjalizuje się w projektowaniu i wykonawstwie okablowania strukturalnego budynków biurowych i przemysłowych oraz w budowie pod klucz centrów przetwarzania danych i serwerowni. W szczególności spółka koncentruje się na kompleksowych usługach i dostawach obejmujących proces przygotowania, analizy, projektowania, montażu i uruchomienia zaawansowanych technologii budynkowych w zakresie instalacji niskoprądowych, telekomunikacyjnych i zasilania gwarantowanego oraz infrastruktury fizycznej centrów przetwarzania danych (data Centem), wdrożenia systemów transmisji danych w ramach sieci lokalnych (LAN) i rozległych (WAN), wdrożenia zaawansowanych systemów pamięci masowych i technologii klajstrowych. Skyline Investment 20 Firma działa na zasadzie świadczenia usług doradczych, projektowych oraz generalnego nadzoru, natomiast samą instalację zleca sprawdzonym podwykonawcom. Usługi świadczone przez Skyline Teleinfo charakteryzują się bardzo małą kapitałochłonnością. W okresie ostatnich trzech lat (a więc także przed wydzieleniem części teleinformatycznej z Skyline Investment S.A.) do grona głównych klientów , u których realizowane były projekty teleinformatyczne, należeli: Elektrownia Bełchatów S.A., DM IDM S.A., Allianz S.A. oraz Daimler Chrysler Automotive Polska Sp. z o.o. Największymi konkurentami spółki na rynku krajowym są: NTI Sp. z o.o., ABG SPIN S.A., Sygnity S.A., Qumak-Sekom S.A., Asseco Systems S.A. i Comp S.A. Skyline Teleinfo działa w sektorze usług i produktów (Centra Przetwarzania Danych oraz instalacji teletechnicznych w budynkach), na które popyt szybko rośnie ze względu na rosnące znaczenie informacji, bezpieczeństwa danych i szybkości ich przetwarzania. Rynek CPD jest bardzo obiecującym segmentem, gdyż coraz więcej przedsiębiorstw i instytucji jest zainteresowanych budową własnych, zaawansowanych technologicznie centrów przetwarzania danych oraz oczekuje zwiększenia poziomu bezpieczeństwa systemów bezpieczeństwa systemów informatycznych, a także z możliwości czerpania dodatkowych przychodów z udostępniania części przestrzeni podnajemcom. Ocenia się, że w najbliższym czasie zainteresowanie tworzeniem centrów przetwarzania danych powinno wzrosnąć. Jednymi z głównych zainteresowanych powinny stać się firmy z sektora finansowego i telekomunikacyjnego, gdzie wydatki na informatyzację są znaczne, a bezpieczeństwo danych odgrywa istotną rolę. W zakresie instalacji teletechnicznych dla rozwoju popytu na te usługi istotny jest fakt, że firmy coraz częściej budując nowe obiekty stosują zarówno system automatyki budynku oraz system inteligentnego budynku, które pozwalają na integrację i współpracę znajdujących się w obiekcie instalacji. Dzięki temu zwiększa się komfort i bezpieczeństwo użytkowania obiektu, wzrasta stopień wykorzystania przestrzeni, a także zmniejszają się koszty eksploatacyjne. Dotyczy to integracji systemów okablowania strukturalnego, instalacji teletechnicznych i elektrycznych, systemów informatycznych i telekomunikacyjnych. Sieć okablowania strukturalnego ułatwia zarządzanie siecią komputerową w biurze, obniża koszt zmiany aranżacji pomieszczeń, jest podatna na zmiany konfiguracji oraz jest zupełnie niezależna od zmian urządzeń aktywnych pracujących w sieci. Wzrost zainteresowania i rozwoju rynku systemów automatyki budynku jest nieunikniony w dobie dynamicznego wzrostu ilości transmitowanych danych w każdej firmie. Pomimo, dobrych perspektyw rozwoju popytu na usługi teleinformatyczne w Polsce, w ostatnich latach znaczenie tego rodzaju działalności dla Skyline Investment i na wycenę spółki wyraźnie spadło. Z jednej strony miał miejsce spadek bezwzględny sprzedaży w tym segmencie, z drugiej strony nastąpiło istotne zwiększenie skali pozostałej działalności. Naszym zdaniem w dłuższym okresie tendencje te będą kontynuowane. Skyline Investment 21 Portfel inwestycyjny Konsorcjum Stali SA oraz Bodeko Sp. z o.o. z siedzibą w Zawierciu Ze względu na mający obecnie miejsce proces połączenia obu spółek uważamy, że zasadne jest ich wspólne omówienie. Skyline Investment posiada aktualnie pakiet akcji stanowiący 13.93% kapitału zakładowego Kosnsorcjum Stali. Posiada także pakiet 5.01% kapitału Bodeko Sp. z o. o. Po połączeniu obu spółek, które jest spodziewane na I kw. 2008, spółka będzie posiadać pakiet 10.18% połączonego podmiotu. Obie firmy są bardzo do siebie podobne. Każda jest jedną z największych hurtowni hutniczych w kraju specjalizującą się w sprzedaży wyrobów hutniczych oraz produkcji zbrojeń budowlanych i konstrukcji stalowych. Po zakończeniu procesu fuzji powstały pomiot stanie się trzecim największym dystrybutorem stali w kraju. Podstawowe dane finansowe spó³ki i wykres kursu w mln PLN *(pro forma) 2005 2006* 2007E* 80 75 226.5 821.1 1,013.6 70 EBITDA 6.1 42.2 55.2 65 EBIT* 4.1 26.4 40.0 Sprzeda¿ Zysk netto* 1.7 18.6 29.7 Kapitalizacja 320 Bie¿¹cy C/Z 10.7 60 55 Konsorcjum Stali 50 Dec Dec Dec Dec Jan Jan Jan Jan Feb Feb Feb 07 07 07 07 08 08 08 08 08 08 08 * wyniki oczyszczone z kosztu amortyzacji wartoci firmy ród³o: dane spó³ki, GPW, Millennium DM Z względu na fakt, że warunki połączenia Bodeko Sp. z o.o. z notowanym na GPW Konsorcjum Stali są ustalone, na wycenę posiadanych pakietów w obu spółkach należy patrzeć przez pryzmat notowań giełdowych Konsorcjum Stali SA. Spółka ta jest notowana na GPW w Warszawie od 6 grudnia 2007 roku. Skyline Investment zamierza sprzedać posiadane akcje na giełdzie. Są one objęte lock-up'em przez okres 12 miesięcy od dnia debiutu PDA Konsorcjum Stali SA. (do grudnia 2008 rok). Podobnie przedstawia się sprawa w przypadku akcji otrzymanych w wyniku fuzji. IDM Skyline Investment posiada aktualnie pakiet akcji stanowiący 1.01% kapitału zakładowego spółki. Spółka jest niezależnym, niebankowym, dynamicznie się rozwijającym biurem maklerskim. IDM SA funkcjonuje na rynku od 14 lat. Jest pierwszym w Polsce brokerem, którego akcje notowane są na GPW w Warszawie. Skyline Investment 22 Podstawowe dane finansowe spó³ki i wykres kursu w mln PLN 2005 2006 I-III kw. 2006 I-III kw. 2007 26 Sprzeda¿ 21.5 37.7 25.1 126.6 21 EBITDA 11.1 31.2 22.8 130.1 16 EBIT 10.3 30.2 22.1 128.2 11 9.5 29.4 20.1 110.3 Zysk netto Kapitalizacja 765 Bie¿¹cy C/Z 6.4 Bie¿¹cy C/WK 2.5 IDM 6 1 Jan Mar May Aug Oct Jan Mar Jun Aug Oct Jan 06 06 06 06 06 07 07 07 07 07 08 ród³o: dane spó³ki, GPW, Millennium DM Spółka jest notowana na GPW w Warszawie od 27 lipca 2005 roku. Skyline Investment zamierza sprzedać jej akcje na GPW. Nie są one objęte lock-up'em. NTT System Skyline Investment posiada aktualnie pakiet akcji stanowiący 1.7% kapitału zakładowego spółki. Firma jest największym polskim producentem komputerów stacjonarnych (8.3% rynku) oraz jednym z największych dystrybutorów podzespołów i peryferii komputerowych. Podstawowe dane finansowe spó³ki i wykres kursu w mln PLN 2005 Sprzeda¿ 2006 I-III kw. 2006 I-III kw. 2007 16.3 307.6 171.1 370.3 EBITDA 2.0 4.4 4.0 13.0 EBIT 2.0 3.1 3.8 4.6 10.0 4.3 3.6 5.4 Zysk netto Kapitalizacja 126 Bie¿¹cy C/Z 20.5 Bie¿¹cy C/WK 1.1 6 5 NTT 4 3 2 Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Oct Nov Jan Jan 07 07 07 07 07 07 07 07 07 08 08 ród³o: dane spó³ki, GPW, Millennium DM Spółka jest notowana na GPW w Warszawie od 12 kwietnia 2007 roku. Skyline Investment zamierza sprzedać jej akcje na GPW. Nie są one objęte lock-up'em. Skyline Investment 23 Orzeł Biały Skyline Investment posiada aktualnie pakiet akcji stanowiący 0.15% kapitału zakładowego spółki. Spółka jest jednym z dwóch największych w kraju przedsiębiorstw specjalizujących się w utylizacji zużytych akumulatorów ołowiowych. Głównym produktem procesu utylizacji jest ołów antymonowy. Podstawowe dane finansowe spó³ki i wykres kursu w mln PLN 2005 Sprzeda¿ 2006 I-III kw. 2006 I-III kw. 2007 117.2 124.9 82.7 189.0 EBITDA 22.6 37.3 24.7 70.7 EBIT 15.4 31.3 20.1 65.9 Zysk netto 12.5 35.5 17.2 26.9 Kapitalizacja 311 Bie¿¹cy C/Z 6.9 Bie¿¹cy C/WK 5.1 28 Orze³ Bia³y 25 22 19 Oct Nov Nov Nov Dec Dec Jan Jan Jan Feb 07 07 07 07 07 07 08 08 08 08 ród³o: dane spó³ki, GPW, Millennium DM Spółka jest notowana na GPW w Warszawie od 22 października 2007 roku. Skyline Investment zamierza sprzedać jej akcje na GPW. Nie są one objęte lock-up'em. Budrem Development Skyline Investment posiada aktualnie pakiet akcji stanowiący 20% kapitału zakładowego spółki. Firma specjalizuje się w obrocie nieruchomościami komercyjnymi (grunty pod budowę galerii handlowych, sieci super i hipermarketów oraz obiektów rozrywkowo-sportowych) oraz działalności deweloperskiej. Skyline Investment zamierza sprzedać posiadane udziały w spółce po jej debiucie na GPW w Warszawie. Instalexport Skyline Investment posiada aktualnie pakiet akcji stanowiący 4.53% kapitału zakładowego spółki. Główna działalność firmy to usługi budowlano-montażowe i instalacyjne takie jak: przygotowanie terenu pod budowę, inżynieria lądowa i wodna, zagospodarowanie terenów zieleni i inne związane z pracami budowlanymi. Skyline Investment spodziewa się, że spółka zadebiutuje na GPW w 2008 roku. Posiadane akcje nie są objęte lock-up'em. Spółka zamierza sprzedać akcje Instalexportu na GPW. Ascor Skyline Investment posiada aktualnie pakiet akcji stanowiący 33.92% kapitału zakładowego spółki. Spółka jest największym krajowym producentem pomp infuzyjnych (pompy strzykawkowe i objętościowe produkowane w szerokim asortymencie), które są sprzedawane w kraju i za granicą. Firma dystrybuuje również medyczne wyposażenie i materiały eksploatacyjne. Skyline Investment 24 Selbud Invwestycje Skyline Investment posiada aktualnie pakiet akcji stanowiący 19.05% kapitału zakładowego spółki. Firma specjalizuje się w obrocie nieruchomościami komercyjnymi (grunty pod budowę galerii handlowych, sieci super i hipermarketów) oraz działalności deweloperskiej. Skyline Investment zamierza wyjść z tej inwestycji poprzez sprzedaż akcji na GPW. Skyline Development Sp. z o.o. Skyline Investment posiada aktualnie pakiet akcji stanowiący 100% kapitału zakładowego spółki. Po zarejestrowaniu podwyższenia kapitału dokonanego na mocy uchwały WZA z 04.12.2007, udział spadnie do 85.47%. Spółka została utworzona w czerwcu 2007 roku w celu prowadzenia działalności związanej z rynkiem nieruchomości, w szczególności dotyczącej obrotu gruntami komercyjnymi. Firma zamierza nabywać grunty, które z uwagi na położenie geograficzne lub obecną, bądź przyszłą infrastrukturę mają wysoki potencjał wzrostu wartości. W sierpniu 2007 roku spółka podpisała umowę przeniesienia własności niezabudowanej nieruchomości składającej się z trzech działek o łącznej powierzchni 1.8 ha położonej w miejscowości Zakroczym, za kwotę 1.5 mln PLN. Firma Skyline Development Sp. z o.o. nabyła wyżej wymienioną nieruchomość z zamiarem jej odsprzedania w przyszłości. Transakcja została sfinalizowana ze środków własnych oraz pożyczki udzielonej przez Skyline Investment. W grudniu 2007 roku spółka podpisała umowę sprzedaży praw i przeniesienia zobowiązań z umowy przedwstępnej z firmą Budrem Development Sp. z o.o.. Przedmiotem umowy jest sprzedaż przez Budrem wszelkich praw wynikających z umowy przedwstępnej zakupu nieruchomości za cenę 7 mln PLN. Umowa przedwstępna dotyczy sprzedaży niezabudowanych nieruchomości o łącznej powierzchni 78 ha, położonych w miejscowości Kol. Teosin gmina Dorohusk, powiat chełmski (woj. lubelskie). Wartość umowy wynosiła 5.2 mln PLN. Termin podpisania właściwej umowy sprzedaży przy spełnieniu się wszystkich warunków zawieszających został ustalony na 31 sierpnia 2008 roku. Spółka prowadzi negocjacje w zakresie kolejnych inwestycji w nieruchomości. Preferowanym modelem transakcji jest podpisywanie umów dotyczących zakupu terenu z odroczonym terminem płatności, a w międzyczasie poszukiwanie potencjalnych nabywców na przynajmniej część danej nieruchomości tak, aby przychody ze sprzedaży pokryły koszty zakupu. Źródłem finansowania kolejnych inwestycji Skyline Development będą: zyski z zamkniętych inwestycji, pożyczki udzielone przez spółkę matkę i podwyższenia kapitału. Firma obecnie nie zatrudnia pracowników i w najbliższej przyszłości nie planuje żadnego zatrudnienia. Zamiarem spółki jest korzystanie z usług podmiotów zewnętrznych. Ze względu na krótki okres istnienia jest mało prawdopodobne, aby jej wyniki istotnie wpłynęły na wyniki i wycenę Skyline Investment. Skyline Investment nie planuje w najbliższym czasie wychodzić z tej inwestycji Skyline Bio Sp. z o.o. Skyline Investment posiada aktualnie pakiet akcji stanowiący 100% kapitału zakładowego spółki. Po zarejestrowaniu podwyższenia kapitału dokonanego na mocy uchwały WZA z 04.12.2007, udział spadnie do 85.47%. Spółka została utworzona w czerwcu 2007 roku w celu realizacji inwestycji dotyczących odnawialnych źródeł energii oraz przetwarzania odpadów produkcji roślinnej i zwierzęcej. Spółka nie rozpoczęła jeszcze działalności operacyjnej. Dotychczas, ani Skyline Investment, ani Skyline Bio nie podjęły żadnych wiążących decyzji w sprawie przyszłych inwestycji. Źródłem finansowała inwestycji będą pożyczki od spółki matki lub podwyższenia kapitału. Firma nie zatrudnia pracowników i nie planuje tego w najbliższej Skyline Investment 25 przeszłości. Zamiarem spółki jest korzystanie z usług podmiotów zewnętrznych. Działalność spółki ma zostać rozwinięta dopiero po roku 2008. Skyline Investment nie planuje w najbliższym czasie wychodzić z tej inwestycji. Sytuacja finansowa i szacunki wyników finansowych Skyline Investment w latach 2004 - 2006 nie tworzył Grupy Kapitałowej, wobec tego za te okresy spółka nie sporządzała raportów skonsolidowanych. Od 1 kwietnia 2007 roku spółka tworzy Grupę Kapitałową ze Skyline Teleinfo S.A. - spółką w 100% zależną, dlatego począwszy od 2007 roku publikuje dane skonsolidowane. Przed powołaniem spółki Skyline Teleinfo S.A. spółka prowadziła zarówno działalność doradczą jak i teleinformatyczną, dlatego miarodajne jest porównywanie danych skonsolidowanych za okresy począwszy od 2007 roku z danymi jednostkowymi za wcześniejsze okresy. Skyline Investment S.A. dnia 18 czerwca 2007 r. powołała dwie spółki: Skyline Bio Sp. z o.o. (spółka jeszcze nie rozpoczęła działalności gospodarczej) oraz Skyline Development Sp. z o.o. (spółka rozpoczęła działalność gospodarczą 01 sierpnia 2007 r.), jednakże obie spółki nie zostały na dzień 30 czerwca 2007 r. objęte konsolidacją. Spółka sporządza dane finansowe w oparciu o polskie standardy rachunkowości. Głównym źródłem przychodów ze sprzedaży z działalności doradczej w latach 2004 - I półrocze 2007 r. było doradztwo przy ofertach publicznych oraz koordynacja prac związanych z prospektem emisyjnym, doradztwo przy fuzjach i przejęciach łącznie ze sporządzaniem wniosków do UOKiK oraz doradztwo przy pozyskaniu dotacji w ramach funduszy strukturalnych. Ta ostatnia działalność w 2006 roku została zakończona ze względu na zamknięcie tej części programu (wyczerpanie puli środków). W analizowanym okresie widać wyraźnie dynamikę na działalności finansowej przede wszystkim poprzez rozszerzenie działalności na rynku publicznym (inwestycje na GPW) oraz na rynku niepublicznym głównie typu pre-IPO. W roku 2006 pojawiły się znaczne wartości w przychodach finansowych w pozycjach "zysk ze zbycia inwestycji" oraz "aktualizacja wartości inwestycji". Na wynik finansowy w roku 2006 roku, składała się przede wszystkim kwota wynikająca z aktualizacji wyceny posiadanych przez spółkę papierów wartościowych notowanych na rynku publicznym w kwocie 6.2 mln PLN (przede wszystkim wyceny pozycji dotyczącej DM IDM S.A. w kwocie 4.2 mln PLN) oraz zysk ze zbycia papierów wartościowych w kwocie 4.7 mln PLN (3.3 mln PLN to zysk ze sprzedaży udziałów spółki Konsorcjum Stali Sp. z o.o., a 1.3 mln PLN to zysk ze zbycia papierów wartościowych notowanych na rynku regulowanym GPW). W I półroczu 2007 w skonsolidowanym rachunku zysków i strat na dodatni wynik na sprzedaży krótkoterminowych papierów wartościowych w wysokości 4.1 mln PLN, składały się: wynik ze sprzedaży udziałów w spółce Stół Polski Sp. z o.o. (2.4 mln PLN) oraz zysk ze zbycia papierów wartościowych w ramach rachunku maklerskiego (1.6 mln PLN). Głównymi pozycjami zysku uzyskanymi na transakcjach giełdowych były wyniki na sprzedaży akcji spółek: DM IDM S.A., Mostostal Zabrze S.A., MCI Managment S.A. oraz PKM DUDA S.A. Z kolei aktualizacja wartości inwestycji na dzień 30 czerwca 2007 roku obejmuje m.in. akcje DM IDM S.A. w wysokości 21.9 mln PLN oraz akcji NTT System S.A. w kwocie 3.3 mln PLN. Od roku 2006 inwestycje kapitałowe i wycena udziałów w spółkach notowanych na GPW w decydujący sposób wpłynęły na wynik netto spółki. Skyline Investment 26 Od publikacji sprawozdania finansowego za okres I półrocza 2007 roku miały miejsce spadki kursów akcji na GPW w Warszawie, co w konsekwencji w istotny sposób wpłynęło na wyniki spółki. Spadek ceny posiadanych przez Skyline akcji notowanych na GPW w okresie 1.07.2007 - 31.12.2007 roku skutkował spadkiem wartości portfela o 16 mln PLN, co miało istotne negatywne przełożenie na wartość zysku brutto spółki. Szacunki wyników finansowych spó³ki, Millennium DM i ich wykonanie po I po³. roku I po³. 2007 Szacunki spó³ki na 2007 rok wykonanie po I po³. 2007 (%) Szacunki Millennium DM na wykonanie po I 2007 rok po³. 2007 (%) Sprzeda¿ 6491 9025 71.9% 9282 69.9% EBIT 4221 3179 132.8% 4742 89.0% 27272 33428 81.6% 33290 81.9% Zysk netto ród³o: Skyline Investment S.A. Millennium DM Z drugiej strony, nastąpiło kilka zdarzeń, które zamortyzowały z lekką nawiązką powyżej opisane straty na portfelu. Pierwszym zdarzeniem była sprzedaż 5 września 2007 roku na rynku regulowanym całości posiadanych akcji firmy Bomi S.A. za kwotę 4.1 mln PLN, które zostały nabyte za kwotę 1 mln PLN. (zysk brutto na inwestycji w kwocie 3.1 mln PLN). Drugim zdarzeniem był debiut na GPW w dniu 22 października firmy Orzeł Biały S.A. Skyline posiada 24 680 sztuk akcji, które na dzień 30 czerwca 2007 r. były zaksięgowane po cenie ich nabycia, a na koniec roku zostały wycenione według wartości godziwej (ceny z dnia 31.12.2007 roku wynoszącej 22.96 PLN za sztukę). Trzecim najistotniejszym zdarzeniem był debiut na GPW w dniu 6 grudnia 2007 roku spółki Konsorcjum Stali. Skyline posiada 450 tys. akcji, które na dzień 30 czerwca 2007 roku były zaksięgowane po cenie ich nabycia (20PLN). Na koniec roku 2007 akcje te zostały wycenione według wartości godziwej (ceny PDA z dnia 31.12.2007 roku wynoszącej 68.9 PLN na sztukę). Szacunki wyników finansowych przygotowane przez Millennium DM, są zbieżne z szacunkami spółki. Skyline Investment 27 Analiza SWOT Silne strony q Sprawny i doświadczony zarząd, q Sprawdzony model biznesu, q Wysoka efektywność przeprowadzanych inwestycji, q Bezpieczna struktura finansowania, q Przejrzysta struktura organizacyjna, q Możliwość ekspozycji dla inwestorów na rynek niepubliczny, q Utrzymujące się przez większość cyklu giełdowego dyskonto w wycenach rynku niepublicznego do publicznego, Słabe strony q Wysokie prawdopodobieństwo osiągnięcia kilkuletniego szczytu koniunktury giełdowej w roku ubiegłym, q Krótki okres działalności spółki w obszarze obecnego dominującego modelu biznesowego, q Stosunkowo niska wartość kapitałów nie pozwalająca na zbudowanie zdywersyfikowanego portfela inwestycyjnego, Szanse q Wzrost wiarygodności i przejrzystości spółki w następstwie upublicznienia, q Plany nowych inwestycji w wybrane spółki niepubliczne w celu ich upublicznienia i jednoczesnego świadczenia usług doradczych, q Korzystne długoterminowe prognozy rozwoju rynku kapitałowego w Polsce, Zagrożenia q Ryzyko światowego spowolnienia gospodarczego, które przełożyłoby się na dalszy spadek koniunktury giełdowej skutkujący deprecjacją portfela inwestycyjnego spółki oraz spadkiem liczby giełdowych ofert publicznych i spadek przychodów spółki związanych z doradztwem przy ich upublicznianiu Skyline Investment 28 Rachunek wyników (tys. PLN) przychody netto 2004 2005 I po³. 2006 2006 I po³. 2007* 2007P** 4,693 8,574 4,270 5,894 6,491 9,282 koszt sprzedanych towarów i produktów 3,092 5,951 3,286 4,939 1,163 2,326 koszty sprzeda¿y i ogólnego zarz¹du 1,464 2,351 1,159 1,489 1,096 2,192 saldo pozosta³ej dzia³alnoci operacyjnej -10 -39 36 113 -11 -22 EBITDA 158 304 -117 -303 4,287 4,874 EBIT 127 233 -139 -421 4,221 4,742 9 1,740 4,439 10,809 29,430 36,338 136 1,973 4,300 10,388 33,651 41,080 saldo finansowe zysk przed opodatkowaniem podatek dochodowy zysk netto EPS 32 378 817 1,977 6,379 7,791 104 1,595 3,483 8,411 27,272 33,290 0.0 0.7 1.4 1.3 3.4 4.2 2004 2005 I po³. 2006 2006 I po³. 2007* 2007P** 45 58 42 511 606 540 Bilans (tys. PLN) aktywa trwa³e wartoci niematerialne i prawne rzeczowe aktywa trwa³e 0 6 4 7 4 3 45 49 35 502 500 435 inwestycje d³ugoterminowe 0 0 0 0 100 100 d³ugoterminowe rozliczenia miêdzyokresowe 0 3 3 2 2 2 3,151 8,954 14,542 44,761 59,154 65,238 aktywa obrotowe zapasy 173 100 103 11 234 234 nale¿noci 1,261 4,622 3,722 7,496 5,470 5,470 inwestycje krótkoterminowe (bez gotówki) 1,301 3,040 6,910 24,563 51,966 53,966 386 1,159 3,745 12,635 1,223 5,307 rodki pieniê¿ne i inne aktywa pieniê¿ne krótkoterminowe rozliczenia miêdzyokresowe 30 33 62 56 261 261 aktywa razem 3,196 9,012 14,584 45,272 59,760 65,778 kapita³ w³asny 2,612 4,207 6,280 16,713 45,485 51,503 kapita³ akcyjny 2,405 2,405 2,405 6,500 8,000 8,000 105 207 392 393 10,213 10,213 kapita³y zapasowy i z aktualizacji wyceny zysk (strata) z lat ubieg³ych -2 0 0 1,409 0 0 104 1,595 3,483 8,411 27,272 33,290 rezerwy na zobowi¹zania 0 330 807 1,542 6,391 6,391 zobowi¹zania d³ugoterminowe 0 0 0 0 101 101 zysk netto zobowi¹zania krótkoterminowe pasywa razem BVPS Skyline Investment 584 4,475 7,497 27,017 7,783 7,783 3,196 9,012 14,584 45,272 59,760 65,778 1.1 1.7 2.6 2.6 5.7 6.4 29 Cash flow (tys. PLN) wynik netto amortyzacja zmiana kapita³u obrotowego gotówka z dzia³alnoci operacyjnej 2004 2005 I po³. 2006 2006 I po³. 2007* 2007P** 104 1,595 3,483 8,411 27,272 33,290 31 71 22 118 66 132 973 596 3,528 -4,444 331 331 1,102 853 3,539 -6,840 -1,763 4,321 inwestycje (capex) -917 -80 -6,883 -21,054 -6,923 -6,923 gotówka z dzia³alnoci inwestycyjnej -911 -80 -5,763 9,729 -11,872 -13,872 wyp³ata dywidendy 0 0 0 0 0 0 emisja akcji 0 0 0 4,095 0 0 zmiana zad³u¿enia 0 0 4,818 4,499 2,314 2,314 gotówka z dzia³alnoci finansowej 0 0 4,810 8,587 2,222 2,222 zmiana gotówki netto 191 773 2,586 11,476 -11,413 -7,329 DPS 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.1 0.7 1.5 1.3 3.4 4.2 2004 2005 I po³. 2006 2006 I po³. 2007* 2007P** b.d. 82.7% b.d. -31.3% 52.0% 57.5% CEPS Wskaniki (%) zmiana sprzeda¿y zmiana EBIT b.d. 83.5% b.d. -280.7% -3136.7% -1226.5% zmiana zysku netto b.d. 1433.7% b.d. 427.3% 683.0% 295.8% mar¿a EBITDA 3.4% 3.5% -2.7% -5.1% 66.0% 52.5% mar¿a EBIT 2.7% 2.7% -3.3% -7.1% 65.0% 51.1% mar¿a netto 2.2% 18.6% 81.6% 142.7% 420.2% 358.6% sprzeda¿/aktywa (x) 1.5 1.0 0.3 0.1 0.1 0.1 d³ug / kapita³ (x) 0.2 1.1 1.2 1.6 0.2 0.2 stopa podatkowa 23.5% 19.2% 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% ROE b.d. 46.78% 78.3% b.d. 87.7% 68.6% ROA b.d. 26.13% 39.2% b.d. 51.9% 53.0% (d³ug) gotówka netto (tys. PLN) 386 1,159 3,745 12,635 -5,855 -1,771 za lata 2004-2006 wyniki jednostkowe; * wyniki skonsolidowane; ** skonsolidowana prognoza Millennium DM S.A. Skyline Investment 30 Departament Analiz Sprzedaż Dyrektor banki i finanse, handel Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny +22 598 26 82 [email protected] Michał Buczyński +22 598 26 58 [email protected] Analityk telekomunikacja, przemysł chemiczny Radosław Łukaszczuk +22 598 26 88 [email protected] Analityk przemysł drzewny i materiałów budowlanych, motoryzacja, energetyka Łukasz Kołaczkowski +22 598 26 59 [email protected] Analityk media, farmaceutyki przemysł spożywczy, elektromaszynowy Marcin Palenik, CFA +22 598 26 48 [email protected] Analityk paliwa i surowce, przemysł metalowy Konrad Księżopolski +22 598 26 05 [email protected] Asystent Bartosz Szymański [email protected] +22 598 26 91 Asystent Radosław Zawadzki +22 598 26 34 [email protected] Dyrektor Krzysztof Solus +22 598 26 66/7 [email protected] Dyrektor Arkadiusz Szumilak +22 598 26 75 [email protected] Robert Wiaderny +22 598 26 79 [email protected] Marek Przytuła +22 598 26 68 [email protected] Millennium Dom Maklerski S.A. al. Jerozolimskie 123 A, Millennium Plaza XIXp 02-017 Warszawa Polska Fax: +22 598 26 99 Tel. +22 598 26 00 Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spółki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spółki pozostanie stabilna (+/- 10%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spółki są przewartościowane o 10-20% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spółki są przewartościowane o ponad 20% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Stosowane metody wyceny Raport sporządzony jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposób wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarówno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porównawcza (porównanie odpowiednich wskaźników rynkowych przy których jest notowana spółka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w której działa spółka przez inwestorów. Wadą metody porównawczej jest wrażliwość na dobór przyjętej grupy porównawczej oraz porównywanych wskaźników a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spółki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny banków. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposób wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarówno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spółką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję oferującego w publicznej ofercie akcji spółki będącej przedmiotem niniejszego raportu oraz pośredniczy w sprzedaży akcji tej spółki i z tego tytułu otrzyma bądź otrzymał wynagrodzenie. Pomiędzy spółkami wchodzącymi w skład Grupy Kapitałowej spółki będącej przedmiotem niniejszego raportu a Bankiem Millennium S.A. (podmiot powiązany z Millennium Dom Maklerski S.A.) podpisane zostały umowy kredytowe. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spółkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o których mowa w Rozporządzeniu Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców, które byłyby znane sporządzającemu niniejszy raport. Pozostałe informacje Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spółek: Cersanit, Echo, BRE Bank, Computerland, Zrew, Prosper, Ciech, od których otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spółek: Cersanit, Echo, Jupiter, Ciech, Telekomunikacja Polska, Zrew, Lotos, Broker FM, Optimus, Redan, PKN Orlen, Prosper, Śrubex. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spółek: HTL-Strefa, Kopex, Konsorcjum Stali i Warfama. od których otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Nadzór nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Bankowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły raport, informacja o stanowiskach osób sporządzających jest zawarta w górnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym górnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientów Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierów wartościowych. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Raport nie zawiera i nie jest również próbą przedstawienia wszelkich istotnych informacji o spółce będącej jego przedmiotem. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spółką będącą przedmiotem raportu ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.
