Dziennik Ekonomiczny
Transkrypt
Dziennik Ekonomiczny
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 30 stycznia 2014 FOMC w nowym składzie kontynuuje taper FOMC w zmienionym składzie obniżyło skalę skupu aktywów w ramach programu QE do 65 mld USD miesięcznie i podtrzymało stwierdzenie, że jeśli perspektywy rynku pracy i inflacji nie pogorszą się, na kolejnych posiedzeniach prawdopodobne są dalsze obniżki tempa skupu obligacji Na ostatnim posiedzeniu pod przewodnictwem Bena Bernanke, FOMC zdecydowało o kolejnym zmniejszeniu skali skupu aktywów (QE) o 10 mld USD miesięcznie, do 65 mld USD. Decyzja o zmianie skali programu QE została podjęta przez zmieniony skład głosujących członków FOMC (po rotacyjnej zmianie gubernatorów oddziałów regionalnych FED). W związku z tym, warta odnotowania jest jednomyślność decyzji (np. brak sprzeciwu skrajnie „gołębiego” gubernatora FED z Minneapolis, N. Kocherlakoty). FOMC podtrzymało wyrażenie stwierdzające, że o ile napływające dane nie zmienią perspektyw dalszej poprawy sytuacji na rynku pracy i oczekiwanej ścieżki inflacji („w dół”), dalsze obniżanie skali programu QE może następować w równomiernych krokach na kolejnych posiedzeniach. Główną zmianą w komunikacie po posiedzeniu było nieco silniejsze zaakcentowanie mieszanego charakteru danych z rynku pracy, które napłynęły od posiedzenia w grudniu (spadek stopy bezrobocia do 6,7: przy niewielkim wzroście zatrudnienia). Odnotowano również spowolnienie ożywienia na rynku nieruchomości. Sądzimy, że podstawowym scenariuszem dla FED jest dalsze zmniejszanie tempa skupu aktywów w równych krokach na poszczególnych posiedzeniach FOMC i zakończenie programu QE przed końcem roku. W takim scenariuszu ilościowe luzowanie polityki pieniężnej skończy się w 4q2014. Ewentualne przejściowe wstrzymanie procesu obniżania skali programu QE byłoby możliwe w przypadku pogorszenia perspektyw powrotu inflacji do celu FED (2,0: r/r) lub trwałej poprawy na rynku pracy. Główny Ekonomista Radosław Bodys [email protected] tel. 22 521 80 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych [email protected] [email protected] Kamil Cisowski Ekonomista (ceny) tel. 22 521 68 64 Piotr Pękała Ekonomista (zagranica) tel. 22 521 81 34 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 22 580 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 22 521 81 28 Marcin Czaplicki Stażysta 2012 2013† Realny PKB (%) 1,9 1,5 Produkcja przemysł. (:) 1,4 2,3 Stopa bezrobocia (%) 13,4 13,4 Inflacja CPI (%) 3,7 0,9 Inflacja bazowa (%) 2,2 1,2 Podaż pieniądza M3 (:) 4,5 6,1 4 Deficyt obrotów bieżących (: PKB) -3,7 -1,8 3 Deficyt fiskalny (%PKB) -3,9 -4,5 55,6 59,6 Stopa referencyjna (%) 4,25 2,50 EUR-PLN* 4,09 4,15 Wykres dnia: wartość aktywów FED przy założeniu stopniowego obniżania QE 5 bln USD Dług publiczny (:PKB) 2 1 ‡ ‡ Źródło: GUS, NBP, MF, †Prognozy PKO BP (DAE); *Prognozy PKO BP (BSR); ‡Wg. metodologii ESA95. 0 sty 03 Źródło: NBP, PKO Bank Polski. 1| sty 05 sty 07 sty 09 sty 11 sty 13 Dziennik ekonomiczny 30.01.2014 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP† Sprzedaż detaliczna (gru) 10:00 POL 3,8% r/r 7,0% r/r 5,8% r/r Stopa bezrobocia (gru) 10:00 POL 13,2% 13,6% 13,4% 10:00 GER 109,5 pkt. 110,0 pkt. 110,6 pkt. Wskaźnik Komentarz Piątek 24.01. Poprawa dynamiki sprzedaży detalicznej, przy silnym wzroście w kategorii pojazdy. Roczna zmiana stopy bezrobocia w grudniu spójna ze wzrostem PKB w okolicach potencjału. Poniedziałek 27.01. Wskaźnik Ifo (sty) Dalsza poprawa koniunktury w strefie euro, zapowiadana przez silniejszy niż oczekiwano wzrost wskaźników PMI w styczniu. Wtorek 28.01. Zamówienia na dobra trwałego użytku (gru, wst.) 14:30 USA 2,6% m/m 1,5% m/m -4,3% m/m Dynamika nowych zamówień na Obra trwałego użytku ponownie obniżyła się wbrew oczekiwaniom rynkowym. Potwierdza to ryzyko spadku dynamiki PKB w ostatnim kwartale 2013 r Środa 29.01. Posiedzenie FOMC 20:00 USA 0,00-0,25% 0,00-0,25% 0,00-0,25% PKB (2013) 10:00 POL 1,9% r/r 1,5% r/r 1,5% r/r PKB (IV kw., wst.) 14:30 USA 4,1% r/r 3,3% r/r -- Inflacja HICP (sty, wst.) 11:00 EMU 0,8% r/r 0,9% r/r -- Stopa bezrobocia (gru) 11:00 EMU 12,1% 12,1% -- Dochody i wydatki konsumentów (gru) 14.30 USA 0,2% m/m / 0,5% m/m 0,2% m/m / 0,3% m/m -- Indeks Uniwersytetu Michigan (sty) 15:55 USA 82,5 pkt. 80,4 pkt. -- Posiedzenie FOMC w styczniu było ostatnim pod przewodnictwem Bena Bernanke. Tempo skupu aktywów zostało zmniejszone o kolejne 10 mld USD miesięcznie do 65 mld USD. Czwartek 30.01. Dzięki odbiciu w II poł. roku PKB wzrósł o 1,4-1,5% W III kw. wzrost gospodarczy w USA został podwyższony ze względu na dużą akumulacje zapasów. W ostatnim kwartale dynamika aktywności najprawdopodobniej obniżyła się. Piątek 31.01. Źródło: GUS, Reuters, NBP, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski, †szare pola oznaczają prognozę PKO. 2| Prezes Draghi deklaruje, że nie obawia się na razie ani nadmiernego przyspieszenia inflacji, ani zjawisk deflacyjnych. Stopa bezrobocia zaczyna stabilizować się (przestaje rosnąć). Pozytywne sygnały napływają w tym zakresie również z krajów peryferyjnych (np. Hiszpania). Poprawa na rynku pracy zwiększa prawdopodobieństwo uruchomienia pozytywnego sprzężenia między zatrudnieniem a popytem. Konsumpcja prywatna pozostaje głównym źródłem wzrostu gospodarczego w USA. W ostatnim kwartale 2013 r. nastąpiło najprawdopodobniej jej dalsze przyspieszenie. W styczniu nasiliły się niekorzystne zjawiska pogodowe, które mogły mieć wpływ na wzrost cen paliw i zmniejszenie dynamiki zatrudnienia. W efekcie nastroje gospodarstw domowych lekko pogorszyły się. Dziennik ekonomiczny 30.01.2014 Dane i prognozy makroekonomiczne 13-wrz 13-paź Sfera realna PKB (% r/r) Popyt krajowy (% r/r) Spożycie indywidualne (: r/r) Inwestycje w środki trwałe (: r/r) Sprzedaż krajowa (: r/r)* Zapasy (pkt. proc.) Eksport netto (pkt. proc.) Produkcja przemysłowa (: r/r) † Produkcja budow.-montażowa (: r/r) † Sprzedaż detaliczna (: r/r) † PKB (mld PLN) Rynek pracy Stopa bezrobocia (%) Zatrudnienie (% r/r)† Wynagrodzenie (% r/r)† Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) Inflacja bazowa (% r/r) 15: średnia obcięta (: r/r) Inflacja PPI (% r/r) Agregaty monetarne Podaż pieniądza M3 (mld PLN) Podaż pieniądza M3 (: r/r) Podaż pieniądza M3 realnie (: r/r) Kredyty ogółem (mld PLN) Kredyty ogółem (: r/r) Depozyty ogółem (mld PLN) Depozyty ogółem (: r/r) Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (: PKB) Bilans handlowy (%PKB) Bezpośrednie inwestycje zagr. (: PKB) Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) Dług publiczny (: PKB) Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP (%) Stopa lombardowa (%) Stopa depozytowa (%) x WIBOR 3M (%) x WIBOR 3M realnie (%)** x Kursy walutowe EUR-PLN USD-PLN CHF-PLN EUR-USD 13-lis 13-gru 4q12 1q13 2q13 3q13 2012‡ 2013‡ x x x x x x x 6,3 -4,8 3,9 x x x x x x x x 4,4 -3,2 3,2 x x x x x x x x 2,9 -2,9 3,8 x x x x x x x x 6,6 5,8 5,8 x 0,7 -1,4 0,3 -4,7 -1,2 -0,2 2,0 -3,0 -12,3 1,1 442 0,5 -0,9 0,0 -2,1 -0,4 -0,5 1,3 -2,0 -15,3 0,8 378 0,8 -1,7 0,2 -3,2 0,3 -2,0 2,5 1,2 -23,0 0,7 396 1,9 0,5 1,0 0,6 0,2 -0,5 1,4 5,0 -7,0 3,9 404 1,9 -0,1 1,2 -1,7 0,5 -0,6 2,0 1,4 -5,1 6,4 1595 1,5 0,1 0,7 0,1 0,9 -0,8 1,4 2,2 -12,0 2,3 1637 13,0 -0,3 3,6 13,0 -0,2 3,1 13,2 0,1 3,1 13,4 0,3 2,7 13,4 -0,3 2,6 14,3 -0,8 2,1 13,2 -0,9 2,2 13,0 -0,5 3,0 13,4 0,1 3,4 13,4 0,3 2,7 1,0 1,3 0,8 -1,4 0,8 1,4 0,5 -1,3 0,6 1,1 0,5 -1,5 0,7 1,0 0,5 -0,9 2,4 1,4 2,5 -1,1 1,0 1,0 1,3 -0,7 0,2 0,9 0,8 -1,5 1,0 1,3 0,8 -1,4 3,7 2,2 3,7 3,4 0,9 1,2 1,0 -1,3 947,2 6,1 5,1 945,7 4,0 892,0 6,9 955,4 5,9 5,0 939,7 3,2 889,6 7,6 953,5 5,7 5,1 945,5 4,0 897,5 6,6 978,9 6,2 5,4 942,8 3,8 889,0 5,6 921,4 4,5 2,1 908,0 1,5 841,7 5,9 932,0 6,6 5,6 918,3 4,0 855,1 7,6 946,6 7,0 6,8 938,6 3,9 869,7 7,2 947,2 6,1 5,1 945,7 4,0 892,0 6,9 921,4 4,5 2,1 908,0 1,5 841,7 5,9 978,9 6,2 5,4 942,8 3,8 889,0 5,6 -1,9 0,3 0,7 -1,8 0,2 0,4 -1,7 0,3 0,2 -1,8 0,4 0,5 -3,7 -1,4 1,2 -3,1 -0,8 1,6 -2,3 -0,1 0,4 -1,9 0,3 0,7 -3,7 -1,4 1,1 -1,8 0,4 0,5 x x x x x x x x x x x x x x x x -3,9 55,6 -4,5 59,6 2,50 4,00 1,00 2,67 1,47 2,50 4,00 1,00 2,66 1,32 2,50 4,00 1,00 2,65 1,80 2,50 4,00 1,00 2,71 2,01 4,25 5,75 2,75 4,11 1,65 3,25 4,75 1,75 3,39 2,40 2,75 4,25 1,25 2,73 2,46 2,50 4,00 1,00 2,67 1,32 4,25 5,75 2,75 4,11 1,65 2,50 4,00 1,00 2,71 2,01 4,22 3,12 3,45 1,35 4,18 3,10 3,40 1,35 4,20 3,08 3,41 1,36 4,20 3,10 3,41 1,36 4,09 3,10 3,39 1,32 4,18 3,26 3,43 1,28 4,33 3,32 3,51 1,30 4,22 3,12 3,45 1,35 4,09 3,10 3,39 1,32 4,20 3,10 3,41 1,36 x Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, †dotyczy sektora przedsiębiorstw, prognoza PKO BP BSR, * popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, ** deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ‡ średnia z okresu dla produkcji, sprzedaży, zatrudnienia, inflacji i płac. 3| Dziennik ekonomiczny 30.01.2014 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi "Rada Polityki Pieniężnej nie widzi powodów, aby modyfikować parametry polityki pieniężnej w nadchodzącym półroczu i ja tę ocenę podzielam. Natomiast mam świadomość, że te parametry w którymś momencie będą musiały zostać zmienione. Z jednej strony ze względu na nabierające siły ożywienie gospodarcze, a z drugiej strony ze względu na koszty, jakie wiążą się z utrzymywaniem zbyt niskich stóp przez zbyt długi czas." (23.12.2013, PAP) "Obniżki stóp procentowych szkodzą złotemu i jeśli bieżące tempo deprecjacji będzie trwało, powinny być zakończone, ponieważ mają niekorzystny wpływ na ceny papierów i zaufanie inwestorów. (<) Jeśli złoty będzie się dalej osłabiał nie wyobrażam sobie obniżki stóp w lipcu" (24.06.2013, PAP/Bloomberg) A. Rzońca 1,0 A. Kaźmierczak 0,9 J. Winiecki 0,9 "W tej chwili nie widzę żadnego powodu do dokonywania zmian stóp procentowych. (<)Moim zdaniem realne jest osiągnięcie w przyszłym roku wzrostu gospodarczego około trzech procent." (27.11.2013, Reuters) A. Glapiński 0,7 J. Hausner 0,0 M. Belka -0,4 A. ZielińskaGłębocka -0,6 E. Chojna-Duch -1,5 "Moim zdaniem pozostawienie stóp procentowych na obecnym poziomie do połowy przyszłego roku graniczy z pewnością, a z dużym prawdopodobieństwem stopy procentowe mogą zostać bez zmian do końca 2014 roku. (<) Będę nieśpieszny, jeśli chodzi o podwyższanie stóp, tak jak byłem nieśpieszny przy ich obniżaniu. Mamy symptomy ożywienia gospodarczego tak w Polsce jak i zagranicą, ale trudno mówić o zdecydowanym zwrocie" (24.10.2013, Reuters) "Jeżeli firmuję swoim nazwiskiem optymistyczny scenariusz, to muszę być konsekwentny, stąd moje przekonanie, że zacieśnienie polityki pieniężnej może rozpocząć się już w drugim półroczu. Jeśli mój scenariusz znajdzie odzwierciedlenie w marcowej projekcji banku centralnego, to jestem przekonany, że inni członkowie Rady też zaczną myśleć o podwyżkach stóp procentowych. Zapewne w marcu damy sygnał rynkowi, co zamierzamy zrobić w kolejnych miesiącach." (28.01.2014, Rzeczpospolita) "W ciągu miesiąca nie zaszło nic, co by osłabiło naszą ocenę, że stopy powinny pozostać bez zmian do połowy 2014 roku. (...) Cała RPP jest zgodna co tego, że stopy co najmniej do połowy roku powinny pozostać bez zmian. (<) Zwracamy uwagę na szereg czynników, przede wszystkim popyt wewnętrzny, rynek pracy, a ostatnio patrzyliśmy jak poszczególne segmenty indeksu cen reagują na wzrost lub spadek popytu” (04.12.2013, PAP) "Jest duże prawdopodobieństwo, że stopy pozostaną bez zmian dłużej niż do połowy 2014 roku. W przyszłym roku możemy obserwować wzrost gospodarczy na poziomie 3 proc., co byłoby znaczącą poprawą. Jeśli to oznaczałoby wyższą inflację, to wolałabym cieszyć się silniejszą gospodarką niż martwić o wzrost cen." (10.12.2013, PAP/Bloomberg) „W bazowym scenariuszu, przy stabilnej sytuacji gospodarczej i na rynkach finansowych, możliwe byłoby przedłużenie okresu +forward guidance+ i stabilności polityki pieniężnej na dłuższy okres niż do połowy 2014 roku. (<) Przy takim tempie ożywienia i odbiciu w sferze inwestycji w przyszłym roku dynamika wzrostu PKB powinna się zbliżyć do 3 proc. Jednak nie będzie to rodziło napięć inflacyjnych, a tym bardziej presji inflacyjnej. ” (29.11.2013, PAP) A. Bratkowski -1,7 W dalszym ciągu uważam, że najbardziej prawdopodobny termin, jeśli chodzi o podwyżkę stóp, to czwarty kwartał tego roku. (<) Jednocześnie zdecydowanie zaznaczam – bilans ryzyk jest taki, że to może być wcześniej niż później.”(23.01.2014, Reuters) J. Osiatyński -- "Mógłbym powtórzyć opinię prezesa NBP, który na pewno ma dobre podstawy by sądzić, że nie powinno się zmieniać polityki pieniężnej do połowy przyszłego roku" (20.12.2013, Reuters/TVN CNBC) * im wyższy wskaźnik tym bardziej „jastrzębie” poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej „jastrzębiego” lub bardziej „gołębiego”. Dodatkowo przyznano +0,5 lub -0,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe – prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Data WIBOR 3M/FRA† 29-sty 2.70 prognoza PKO BP* wycena rynkowa* 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M 29-mar 28-kwi 29-maj 29-cze 29-lip 28-sie 28-wrz 28-paź 2.68 2.68 2.68 2.70 2.72 2.76 2.81 2.88 2.95 -0.02 -0.02 -0.02 0.00 0.02 0.06 0.11 0.18 0.25 08-sty 05-lut 05-mar 09-kwi 07-maj 04-cze 02-lip - 03-wrz 08-paź 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50 2.48 2.48 2.48 2.50 2.52 2.56 2.61 2.68 2.75 implikowana zmiana (p. b.) Posiedzenie RPP 1M 28-lut † WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, ‡ w punktach bazowych,. ± Szacunkowe daty posiedzeń RPP, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP 4| Dziennik ekonomiczny 30.01.2014 Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 5,00 Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 8 % % 4,50 oczekiwania rynkowe (FRA) 6 prognoza PKO BP 4,00 4 3,50 2 3,00 obecnie 3 miesiące temu 0 2,50 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 2,00 sty-13 lip-13 sty-14 lip-14 Rynek pieniężny – główne stopy procentowe WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-03 sty-15 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 50 8 % % 6 25 4 0 2 -25 WIBOR 3M POLONIA sty-13 GSCI, rolnictwo (w PLN) GSCI (w PLN) GSCI ropa (w PLN) % r/r st. referencyjna NBP -50 0 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 lip-11 sty-13 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend 125 sty-12 lip-12 sty-13 lip-13 sty-14 Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 4,6 4,0 % 2003-2010 = 100 115 4,4 3,5 105 4,2 95 3,0 4,0 85 aprecjacja REER sty-03 3,8 sty-05 Źródło: EcoWin, Eurostat, obliczenia własne. 5| USD/PLN (P) 5-letnia średnia krocząca 75 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 EUR/PLN (L) CHF/PLN (P) 2,5 sty-10lip-10sty-11lip-11sty-12lip-12sty-13lip-13sty-14 Dziennik ekonomiczny 30.01.2014 Polska w makro-pigułce 2012 2013 Sfera realna - realny PKB (%) 1,9 1,5 3,7 0,9 4,5 6,2 -3,7 -1,8 -3,9 -4,5 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%) Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (:) Handel zagraniczny - deficyt obrotów bieżących (: PKB) Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 4,25 2,50 Komentarz 1q 2013 prawdopodobnie był dnem tego cyklu koniunkturalnego, w dalszej części roku oczekujemy stopniowego ożywienia gospodarczego w efekcie m.in.: (1) wzrostu realnego dochodu generowanego dzięki spadkowi inflacji CPI, (2) niższych stóp procentowych oraz (3) utrwalenia ożywienia na świecie. Inflacja CPI wyniosła w grudniu 0,7: r/r, a średniorocznie 0,9:, najmniej od 2003 roku. Przewidujemy, że do połowy przyszłego roku będzie miał miejsce trend wzrostowy, który sprawi, że w czerwcu przekroczony zostanie poziom 1,5% r/r. Nastąpiło przyspieszenia tempa wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek szybszego wzrostu gotówki w obiegu oraz dynamiki depozytów ogółem, przy wyhamowaniu dynamiki depozytów gospodarstw domowych (wynikającego ze słabszego nominalnego tempa wzrostu dochodów ludności) oraz przy przyspieszeniu dynamiki depozytów przedsiębiorstw. Słaby popyt krajowy może sprowadzić deficyt handlowy blisko 0: PKB, redukując deficyt rachunku obrotów bieżących w okolice 2: PKB. Jednocześnie jednak rosnące zaangażowan5e inwestorów zagranicznych na rynku obligacji istotnie zwiększa średnioterminowe ryzyko systemowe Polski. Zacieśnienie fiskalne w 2012 r. (w skali 1,5-2,4% PKB) – ekwiwalent hipotetycznego wzrostu stóp procentowych o 250-450pb – było główną przyczyną spowolnienia wzrostu w 2012 r. Pomimo restrykcyjnej polityki fiskalnej deficyt fiskalny wzrośnie w 2013 r. do ok. -4,5% PKB. Po obniżkach stóp o 225pb w tym cyklu, RPP zakończyła luzowanie polityki pieniężnej. Oczekujemy, że stopa referencyjna zostanie utrzymana na poziomie 2,50% do IV kw. 2014 r. Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce 2012 2013 USA - realny PKB (%) 2,8 1,7 - inflacja CPI (%) 2,1 1,8 - realny PKB (%) -0,6 -0,4 - inflacja CPI (%) 2,5 1,7 - realny PKB (%) 7,8 7,7 - inflacja CPI (%) 2,7 2,6 Strefa euro Chiny Komentarz W 3q 2013 gospodarka przyspieszyła do 4,1: k/k saar, przy wzroście kontrybucji zmiany zapasów i utrzymaniu kontrybucji konsumpcji prywatnej i inwestycji. W 4q oczekiwane jest lekkie wyhamowanie gospodarki z tytułu zatrzymania pracy części agencji federalnych oraz wzrostu niepewności. Poprawa na rynku pracy pozwoliła FED na rozpoczęcie zmniejszania skali skupu aktywów począwszy od stycznia, choć poziom ekspansywności polityki pieniężnej pozostanie w całym roku bardzo wysoki. W 3q 2013 utrwalił się niewielki wzrost PKB na poziomie 0,1% k/k (po wzroście o 0,3: k/k kwartał wcześniej). Wskaźniki koniunktury sygnalizują podtrzymanie tej tendencji do końca roku. Stabilizacja warunków na rynkach finansowych w związku z działaniami EBC oraz stopniowy wzrost popytu zagranicznego powinny pozwolić na dalszy wolny wzrost PKB w pierwszej połowie 2014 r. Dynamika cen pozostaje niska przy braku presji płacowej. W 4q2013 dynamika PKB obniżyła się do 7,7: r/r i w całym roku ukształtowała się na takim samym poziomie. Przyczyną wyhamowania aktywności gospodarczej do najniższego tempa wzrostu od 1999 r. było zmniejszenie dynamiki inwestycji na rynku nieruchomości w wyniku zacieśnienia warunków finansowych oraz zwiększenie oszczędności sektora publicznego. Źródło: Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 6|