Kupuj i zostań na dłużej

Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A.
LPP
Polska, handel detaliczny
Reuters: LPP WA Bloomberg: LPP PW
25 kwietnia 2013
Kupuj
Rekomendacja
Kupuj i zostań na dłużej
Zmiana z Trzymaj na Kupuj, wzrost ceny docelowej do 8,173 zł
Cena (zł, 24 kwietnia 2013)
5,820
Cena docelowa (zł, 12-mies.)
8,173
Kapitalizacja rynkowa (mld zł)
10.5
Akcje w wolnym obrocie (%)
W niniejszej analizie stawiamy na scenariusz, który zakłada, że obecna cena
rynkowa LPP nie odzwierciedla w pełni długoterminowego potencjału
wzrostu spółki. Spółka wielokrotnie wspominała, że najważniejszym punktem
jej strategii jest możliwie największy wzrost powierzchni handlowej.
Zaprezentowane na lata 2013-15 plany wskazują na wzrost powierzchni
handlowej znacznie powyżej 20%. Pozostaje pytanie, w jakim tempie spółka
będzie rozwijać się w okresie późniejszym. Naszym zdaniem nie zmieni ona
orientacji na wzrost i będzie się nadal rozwijać w tempie przekraczającym
10% r/r. Sądzimy, że obecna cena rynkowa odzwierciedla scenariusz, w
którym LPP będzie zwiększać powierzchnię handlową w tempie około 4-5%
rocznie, czyli znacznie poniżej ambicji spółki. Nie zgadzamy się z tym i
stawiamy na scenariusz, w którym spółka po 2015 roku będzie się rozwijać w
znacznie wyższym tempie (średnio 13%). W efekcie podnosimy naszą
rekomendację Trzymaj do Kupuj, zwiększając 12-miesięczną cenę docelową
do 8,173 zł, co oznacza potencjał wzrostu na poziomie 40%.
49.7%
Liczba akcji (m)
1.8
Średni obrót dzienny 3 mies. (zł, mln)
2.5
EUR/PLN
4.15
USD/PLN
3.18
Cena
Kupuj
Sprzedaj
6 500
6 000
WIG zrebazowany
Trzymaj
Rewizja Rek.
5 500
5 000
4 500
4 000
3 500
3 000
Naszym zdaniem, obecna cena rynkowa nie odzwierciedla długoterminowego potencjału
wzrostu spółki. Według naszych szacunków, obecna cena rynkowa odzwierciedla wzrost na
poziomie 4-5% po roku 2015, czyli znacznie poniżej ambicji spółki. Założyliśmy, że LPP będzie
rosło szybciej (średnio ok. 13%). Różnica między naszymi szacunkami, a planami spółki polega
na tym, że przyjęliśmy, iż LPP wejdzie na nowy rynek i przeznaczy niezbędne koszty CAPEX
na unowocześnienie logistyki.
Jeśli chodzi o potencjalne upside’y, największy dostrzegamy w postrzeganiu, przez nas i
spółkę, czynników wzrostowych po 2015 roku. Założyliśmy, że LPP wejdzie na nowy rynek,
podczas gdy spółka zakłada, że obecna ekspozycja geograficzna zapewnia wystarczającą
przestrzeń dla wzrostu w tempie podobnym do naszych założeń. Ponadto, dostrzegamy dalszą
przestrzeń dla polepszenia wskaźników operacyjnych, takich jak sprzedaż i EBITDA na metr
kwadratowy, w porównaniu z wynikami uzyskanymi przez spółki Inditex i H&M. Spółka może
także uzyskać korzyści ze sprzedaży internetowej, czego nie uwzględniliśmy w naszym modelu.
2 500
2 000
kwi 13
lut 13
mar 13
sty 13
lis 12
gru 12
paź 12
sie 12
wrz 12
lip 12
cze 12
maj 12
1500
kwi 12
Od czasu, gdy spółka podjęła decyzję o przyspieszeniu ekspansji na rynku rosyjskim, LPP
rozwija się najszybciej wśród spółek porównywalnych. Jej władze szacują, że obecna
ekspozycja geograficzna umożliwia wzrost o 20-25% r/r do 2015 roku i o 10-15% w okresie
późniejszym. LPP chce dogonić takie spółki jak Esprit (szacowane przychody w roku
finansowym 2013 na poziomie 10,8 mld zł) i Benetton (szacowane przychody w roku
finansowym 2013 na poziomie 8,4 mld zł). Sądzimy, że będzie to miało miejsce w 2016P
(Benetton) i 2018P (Esprit) roku.
Wykres przedstawia wyniki w stosunku do indeksu WIG. 24
kwietnia 2013 indeks WIG zamknął się na poziomie 43357.
Rek.
Data
Cena
Data
emisji
C.D.
12 mies.
Wyniki
Bezwzględ.
Wzgl.
(p.p)
Trzymaj
4/19/2013
6,000
6,200
-3.0%
-2.8
Trzymaj
1/28/2013
4,983
5,148
20.4%
28.6
Kupuj
10/12/2012
3,820
4,206
30.4%
22.9
7/9/2012
3,500
3,678
9.1%
0.1
Trzymaj
Główni akcjonariusze
% głosów
J. Lubianiec
27.3%
M. Piechocki
27.3%
Grangefont
10.9%
Monistor Ltd.
Akcje w wolnym obrocie
6.3%
38.2%
Uwzględniając nasze zaktualizowane prognozy finansowe, podwyższyliśmy 12-miesięczną
cenę docelową do 8,173 zł, co oznacza wzrost o 40% w stosunku do obecnej ceny rynkowej.
Wycena porównawcza uwzględniająca globalne spółki o podobnym wzroście wskazuje na cenę
docelową na poziomie 4,695 zł, zaś w stosunku do spółki Inditex 6,907 zł za akcję.
LPP: Zestawienie finansowe
W milionach zł, chyba że wskazano inaczej
Sprzedaż
EBITDA
EBIT
Zysk netto
EPS
P/E
EV/EBITDA
2010
2011
2012
2013P
2014P
2015P
Opis spółki
2 079
297
201
139
81
72,2
34,7
2 493
439
343
269
149
39,1
24,4
3 224
565
456
355
196
29,6
18,7
4 144
675
540
437
242
24,1
16,2
5 437
893
730
594
328
17,7
12,2
6 905
1096
904
738
408
14,3
9,9
LPP to wiodąca detaliczna spółka odzieżowa w Polsce
coraz silniej obecna na rynkach zagranicznych. Spółka jest
właścicielem takich marek jak Reserved, House, Cropp i
Mohito.
Dział analiz:
Tomasz Sokolowski
Źródło: dane spółki, szacunki DM BZ WBK
Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A.
LPP
25 kwietnia 2013
Wycena
Rys. 1. LPP: Wycena DCF
W milionach złotych, o ile nie stwierdzono inaczej
2013P
Sprzedaż
4 144
EBIT
540
Podatek
88
NOPAT
452
Amortzacja
135
Kapitał obrotowy
323
440
Wyd. Inwestycyjne
Inwestycje netto
628
FCF
-176
WACC
9,7%
PV FCF 2013-2022
3 339
Wzrost terminalny
2,5%
Wartość rezydualna (TV)
24 434
PV TV
9 675
Wartość przedsiębiorstwa
13 014
Dług netto
27
Wartość kapitału własnego
12 987
Liczba akcji (m)
1,8
na akcję (zł, 1 styczeń 2013)
7 180
Miesiąc
4,0
7 412
Aktualna wartość na akcję (zł)
12-mies, Cena Docelowa(PLN)
8 173
2014P
5 437
730
119
611
163
221
448
506
105
2015P
6 905
904
146
757
193
243
396
446
311
2016P
8 956
1 283
207
1 076
223
340
457
573
503
2017P
2018P
2019P
2020P
2021P
2022P
9 921 11 590 13 459 15 454 17 586 19 276
1 113 1 280 1 770 1 953 2 158 2 380
181
207
286
317
350
385
933 1 072 1 484 1 637 1 809 1 994
221
269
335
403
432
457
139
248
337
318
348
276
474
500
817
546
565
500
392
479
819
460
482
319
541
594
665 1 176 1 327 1 675
Wzrost przychodów
Wzrost EBITDA
Wzrost NOPAT
Wzrost FCF
28,6%
19,5%
18,8%
n.a.
31,2% 27,0%
32,3% 22,8%
35,2% 23,9%
n.a. 196,1%
29,7% 10,8%
37,4% -11,4%
42,0% -13,3%
61,7%
7,6%
16,8%
16,1%
15,0%
9,7%
16,1%
35,9%
38,4%
12,1%
14,8%
11,9%
10,3%
76,9%
13,8%
9,9%
10,5%
12,8%
9,6%
9,5%
10,3%
26,2%
EBITDA marża
Nopat marża
Capex/przychody
Zmiana w WC/przychody
16,3%
10,9%
10,6%
7,8%
16,4%
11,2%
8,2%
4,1%
16,8%
12,0%
5,1%
3,8%
13,4%
9,3%
4,3%
2,1%
15,6%
11,0%
6,1%
2,5%
15,2%
10,6%
3,5%
2,1%
14,7%
10,3%
3,2%
2,0%
14,7%
10,3%
2,6%
1,4%
15,9%
11,0%
5,7%
3,5%
13,4%
9,4%
4,8%
1,4%
Źródło: dane spółki, szacunki DM BZ WBK
Rys. 2. LPP: Wycena porównawcza – LPP vs. spółki wzrostowe
P/E
2013P
2014P
2015P
2013P
21,0
18,7
16,9
11,7
H&M
26,3
23,7
21,1
14,8
INDITEX
16,6
14,2
12,5
10,9
PPR
14,1
13,2
12,2
10,8
LIFESTYLE
15,4
13,6
11,9
9,0
FOSSIL I
16,2
14,5
13,0
10,9
SWATCH
22,5
20,7
18,3
11,3
TIFFANY & CO
16,6
14,5
13,0
10,9
Mediana
24,1
17,7
14,3
16,2
LPP
45,5%
22,7%
10,1%
47,7%
Premia/(dysk). vs. Grupa
-8,3%
-25,0%
-32,3%
9,6%
Premia/(dysk). vs. Inditex
Implikowana
(PLN/akcję)
cena
vs.
średnia (PLN/akcję)
Implikowana cena vs.
(PLN/akcję)
EV/EBITDA
2014P
10,4
13,4
9,6
10,1
8,2
9,8
10,5
10,1
12,2
20,7%
-8,6%
DY
2015P
9,4
12,0
8,6
9,4
7,3
8,7
9,5
9,4
9,9
5,9%
-17,1%
Grupa
4 001
4 745
4 677
5 284
3 873
4 785
4 714
5 484
6 344
7 763
7 569
8 600
5 292
6 388
6 246
7 058
Inditex
średnia (PLN/akcję)
Źródło: dane spółki, szacunki DM BZ WBK
2
2013P
4,2%
1,6%
2,2%
2,3%
0,0%
1,1%
1,3%
1,8%
1,4%
-39,8
-17,5
2014P
4,3%
1,8%
2,2%
2,7%
0,0%
1,3%
1,5%
2,0%
0,8%
-113,9
-96,5
2015P
4,3%
2,3%
2,5%
2,9%
0,0%
1,5%
1,8%
2,2%
2,3%
8,9
-0,3
LPP
25 kwietnia 2013
Rys. 3. LPP: Wycena porównawcza – LPP vs. spółki wzrostowe
P/E
2013P
2014P
2015P
2013P
17,0
15,2
13,7
9,4
LVMH
33,3
29,5
26,3
19,3
HERMES
13,8
11,6
10,9
5,9
CHRISTIAN DIOR
21,4
18,4
15,9
7,0
RALPH LAUREN
19,9
17,4
15,3
11,0
BURBERRY G
17,3
15,0
13,2
10,9
HUGO BOSS
21,4
19,1
17,2
12,8
RICHEMON
19,9
17,4
15,3
10,9
Źródło: dane spółki, szacunki DM BZ WBK
3
EV/EBITDA
2014P
8,3
17,2
5,2
6,2
9,6
9,6
11,7
9,6
DY
2015P
7,6
15,2
4,7
5,6
8,6
8,6
10,6
8,6
2013P
1,9%
0,8%
1,8%
0,3%
1,4%
3,3%
2,5%
1,8%
2014P
2,3%
1,0%
n,a,
0,5%
1,9%
3,7%
2,5%
2,1%
2015P
2,5%
1,2%
2,5%
0,9%
2,1%
4,1%
3,4%
2,5%
LPP
25 kwietnia 2013
Dom Maklerski BZ WBK S.A.
Pl. Wolności 15
60-967 Poznań
fax. +48 61 856 48 80
dmbzwbk.pl
Zespół Maklerów Transakcyjnych
Tomasz Leśniewski, Kierownik
tel. +48 61 856 43 67
[email protected]
Grzegorz Skrzyczyński, Zastępca Kierownika
tel. +48 22 526 21 23
[email protected]
Artur Kołsut, Makler
tel. +48 22 526 21 25
[email protected]
Paweł Bartczak, Makler
tel. +48 61 856 43 89
[email protected]
Paweł Kubiak, Makler
tel. +48 61 856 50 57
[email protected]
Sławomir Koźlarek, Makler
tel. +48 61 856 50 13
[email protected]
Jacek Siera, Makler
tel. +48 61 856 41 29
[email protected]
Karol Koszarski, Makler
tel. +48 61 856 45 68
[email protected]
Maciej Ciesielski, Makler
tel. +48 61 856 48 57
[email protected]
Paweł Chylewski, Trader
tel. +48 22 526 21 24
[email protected]
ZASTRZEŻENIE DOTYCZĄCE CHARAKTERU DOKUMENTU ORAZ ODPOWIEDZIALNOŚCI ZA SPORZĄDZENIE, TREŚĆ I UDOSTĘPNIENIE DOKUMENTU
Niniejszy materiał został przygotowany przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. (DM BZ WBK S.A.), podmiot podlegający przepisom Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (Dz.U. z 2010 r.
Nr 211, poz.1384 – t.j. z późn. zm.), Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (Dz.U.
z 2009 r. Nr 185, poz. 1439 – t.j. z późn. zm.) oraz Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o nadzorze nad rynkiem kapitałowym (Dz.U. z 2005 r. Nr 183, poz. 1537 z późn. zm.). Materiał ten jest adresowany do inwestorów
kwalifikowanych oraz klientów profesjonalnych w rozumieniu przepisów wyżej wskazanych ustaw oraz do Klientów DM BZ WBK S.A. uprawnionych do otrzymywania rekomendacji na podstawie umów o świadczenie
usług .
Wszelkie znaki towarowe, oznaczenia usług i loga użyte w niniejszym dokumencie są znakami towarowymi, oznaczeniami usług lub zarejestrowanymi znakami towarowymi lub oznaczeniami usług DM BZ WBK S.A.
lub podmiotów z Grupy BZ WBK.
Autorem dokumentu jest DM BZ WBK S.A. DM BZ WBK S.A. przysługują prawa autorskie do niniejszego opracowania. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody
DM BZ WBK S.A. jest zabronione.
DM BZ WBK S.A. nie jest obowiązany do zapewnienia, czy instrumenty finansowe, do których odnosi się niniejszy dokument, są odpowiednie dla danego inwestora. Inwestycje oraz usługi przedstawione lub zawarte
w niniejszym dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora właściwe, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich inwestycji bądź usług inwestycyjnych zaleca się konsultację z niezależnym doradcą
inwestycyjnym. Żaden z zapisów w niniejszym dokumencie nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia w
indywidualnej sytuacji inwestora.
Ilekroć w dokumencie mowa jest o „Emitencie” należy przez to rozumieć spółkę/spółki będącą/będące przedmiotem rekomendacji zawartych w niniejszym dokumencie.
W przypadku, gdy rekomendacja dotyczy kilku spółek, pojęcie „Emitenta” będzie odnosić się do wszystkich tych spółek.
Podmioty powiązane z DM BZ WBK S.A. mogą, w zakresie dopuszczonym prawem, uczestniczyć lub inwestować w transakcje finansowe w relacjach z Emitentem, świadczyć usługi na rzecz lub pośredniczyć w
świadczeniu usług przez Emitenta lub mieć możliwość lub realizować transakcje Instrumentami finansowymi emitowanymi przez Emitenta („instrumenty finansowe”). DM BZ WBK S.A. może, w zakresie
dopuszczalnym prawem polskim, Wielkiej Brytanii oraz pozostałymi prawami oraz przepisami, przeprowadzać transakcje Instrumentami finansowymi, zanim niniejszy materiał zostanie przedstawiony odbiorcom.
Niniejsza rekomendacja jest aktualna na moment jej sporządzenia i może się zmienić w czasie.
DM BZ WBK S.A. mógł wydać w przeszłości lub może wydać w przyszłości inne dokumenty, przedstawiające inne wnioski, niespójne z przedstawionymi w niniejszym dokumencie. Takie dokumenty odzwierciedlają
różne założenia, punkty widzenia oraz metody analityczne przyjęte przez przygotowujących je analityków. DM BZ WBK S.A. nie jest zobowiązany do zapewnienia, iż takie dokumenty będą podawane do wiadomości
adresatów niniejszego dokumentu. DM BZ WBK S.A. informuje, że trafność wcześniejszych rekomendacji nie jest gwarancją ich trafności w przyszłości.
Punkt widzenia wyrażony w raportach odzwierciedla osobistą opinię Analityka na temat analizowanej spółki i jej papierów wartościowych. Za wyjątkiem wynagrodzenia ze strony DM BZ WBK S.A., Analitycy nie
przyjmują innej formy wynagrodzenia za sporządzane rekomendacje.
Źródłem danych są GPW, PAP, Reuters, Bloomberg, EPFR, GUS, NBP, DM BZ WBK S.A., Akcje.net, prasa finansowa, internetowe serwisy finansowo-ekonomiczne.
Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez DM BZ WBK S.A. ze źródeł uznawanych za wiarygodne, jednak DM BZ WBK S.A. oraz spółki z nim powiązane nie
ponoszą odpowiedzialności za wszelkie niedokładności lub pominięcia w niniejszym dokumencie przygotowanym przez DM BZ WBK S.A. lub wysłanym przez DM BZ WBK S.A. do dowolnej osoby. Każda taka osoba
będzie odpowiedzialna za przeprowadzenie na własną rękę badań oraz analiz informacji zawartych w niniejszym dokumencie i będzie odpowiedzialna za ocenę zalet oraz ryzyka związanego z instrumentami
finansowymi będącymi tematem niniejszego lub dowolnego innego dokumentu. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą się zmienić bez konieczności poinformowania o tym fakcie.
DM BZ WBK S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody wynikłe wskutek złożenia zlecenia na podstawie niniejszego dokumentu.
NINIEJSZY DOKUMENT NIE STANOWI OFERTY LUB ZAPROSZENIA DO SUBSKRYPCJI LUB ZAKUPU ORAZ DOKONANIA TRANSAKCJI NA INSTRUMENTACHFINANSOWYCH, ANI NIE MA NA CELU
NAKŁANIANIA DO NABYCIA LUB ZBYCIA JAKICHKOLWIEK INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH. NINIEJSZY DOKUMENT JEST PRZEDSTAWIONY PAŃSTWU WYŁĄCZNIE W CELACH INFORMACYJNYCH I
NIE MOŻE BYĆ KOPIOWANY LUB PRZEKAZYWANY OSOBOM TRZECIM.
W SZCZEGÓLNOŚCI ANI NINIEJSZY DOKUMENT, ANI JEGO KOPIA NIE MOGĄ ZOSTAĆ BEZPOŚREDNIO LUB POŚREDNIO PRZEKAZANE LUB WYDANE W STANACH ZJEDNOCZONYCH AMERYKI,
AUSTRALII, KANADZIE, JAPONII.
ROZPOWSZECHNIANIE BEZPOŚREDNIO LUB POŚREDNIO W TYCH PAŃSTWACH LUB WŚRÓD OBYWATELI TYCH PAŃSTW LUB OSÓB W NICH PRZEBYWAJĄCYCH MOŻE STANOWIĆ NARUSZENIE
PRAWA DOTYCZĄCEGO INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH OBOWIĄZUJĄCEGO W TYCH KRAJACH.
ROZPOWSZECHNIANIE LUB UDOSTĘPNIANIE TEGO DOKUMENTU NA TERYTORIUM INNYCH PAŃSTW MOŻE BYĆ OGRANICZONE PRZEZ ODPOWIEDNIE PRZEPISY PRAWA. OSOBY
UDOSTĘPNIAJĄCE LUB ROZPOWSZECHNIAJĄCE TEN DOKUMENT SĄ OBOWIĄZANE ZNAĆ TE OGRANICZENIA I ICH PRZESTRZEGAĆ.
W USA LUB WIELKIEJ BRYTANII NINIEJSZY DOKUMENT MOŻE BYĆ JEDYNIE ROZPOWSZECHNIANY WŚRÓD OSÓB, KTÓRE POSIADAJĄ PROFESJONALNĄ WIEDZĘ W ZAKRESIE INWESTOWANIA
ZGODNIE Z ARTYKUŁEM 19(5), 38, 47 I 49 USTAWY Z 2000 ROKU O RYNKACH I USŁUGACH FINANSOWYCH I ROZPORZĄDZENIEM Z 2001.
OPINII ZAWARTYCH W NINIEJSZYM DOKUMENCIE NIE NALEŻY TRAKTOWAĆ JAKO AUTORYZOWANYCH LUB ZATWIERDZONYCH PRZEZ EMITENTA. OPINIE ZAWARTE W NINIEJSZYM DOKUMENCIE
SĄ WYŁĄCZNIE OPINIAMI DM BZ WBK S.A.
DM BZ WBK S.A. INFORMUJE, IŻ INWESTOWANIE ŚRODKÓW W INSTRUMENTY FINANSOWE WIĄŻE SIĘ Z RYZYKIEM UTRATY CZĘŚCI LUB CAŁOŚCI ZAINWESTOWANYCH ŚRODKÓW.
DM BZ WBK S.A. ZWRACA UWAGĘ, IŻ NA CENĘ INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH MA WPŁYW WIELE RÓŻNYCH CZYNNIKÓW, KTÓRE SĄ LUB MOGĄ BYĆ NIEZALEŻNE OD EMITENTA I WYNIKÓW
JEGO DZIAŁALNOŚCI. MOŻNA DO NICH ZALICZYĆ M. IN. ZMIENIAJĄCE SIĘ WARUNKI EKONOMICZNE, PRAWNE, POLITYCZNE I PODATKOWE. WIĘCEJ INFORMACJI O INSTRUMENTACH
FINANSOWYCH I RYZYKU Z NIMI ZWIĄZANYM ZNAJDUJE SIĘ NA STRONIE www.dmbzwbk.pl W SEKCJI Zastrzeżenia i ryzyko - INFORMACJE O INSTRUMENTACH FINANSOWYCH I RYZYKU.
DECYZJA O ZAKUPIE WSZELKICH INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH POWINNA BYĆ PODJĘTA WYŁĄCZNIE NA PODSTAWIE PROSPEKTU, OFERTY LUB INNYCH POWSZECHNIE DOSTĘPNYCH
DOKUMENTÓW I MATERIAŁÓW OPUBLIKOWANYCH ZGODNIE Z OBOWIĄZUJĄCYMI PRZEPISAMI POLSKIEGO PRAWA.
Informacja „Overweight”/„Underweight”/„Neutral” („Przeważaj”/„Niedoważaj”/„Neutralne”) – oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs spółki w ciągu miesiąca może zachować się
lepiej/gorzej/neutralnie w stosunku do indeksu WIG20.
W przypadku zamieszczenia przy poszczególnych spółkach informacji „Overweight”/„Underweight”/„Neutral” („Przeważaj”/”Niedoważaj”/”Neutralne”) - informacja ta nie powinna być traktowana jako zalecenie
inwestycyjne dotyczące danego instrumentu finansowego.
System rekomendacyjny DM BZ WBK S.A. opiera się na wyznaczaniu cen docelowych i ich relacji do ceny bieżącej instrumentów finansowych, poza tym w przypadku rekomendacji kierowanych do szerokiego kręgu
odbiorców wymaga zastosowania dwóch sposobów wyceny. Zawarte w niniejszym materiale informacje „Overweight”/„Underweight”/„Neutral” („Przeważaj”/„Niedoważaj”/„Neutralne”) nie spełniają żadnego z
powyższych wymogów. Ponadto w zależności od okoliczności mogą one stanowić podstawę do podjęcia różnych (także o przeciwstawnych kierunkach) zachowań inwestycyjnych dla poszczególnych inwestorów.
Mid-caps – zamieszczenie spółki w portfelu mid-cap oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs danej spółki może zachować się w ciągu jednego miesiąca lepiej niż indeks WIG20.
W przypadku sugerowania spółek w ramach portfela małych spółek („Mid-caps”) informacje dotyczące tego portfela jak i wskazanych w nim spółek nie powinny być postrzegane przez inwestorów jako zalecenia
inwestycyjne. Dodawanie i zdejmowanie spółek z listy odbywa się ze względu na wymogi rotacji spółek na liście. Spółki z listy Mid-caps nie spełniają opisanych powyżej wymogów systemu rekomendacyjnego DM BZ
WBK S.A. Ponadto w zależności od okoliczności mogą one stanowić podstawę do podjęcia różnych (także o przeciwstawnych kierunkach) zachowań inwestycyjnych dla poszczególnych inwestorów.
Zmian wag dla spółek, które już wcześniej znajdowały się w portfelu, nie należy pojmować jako zalecenia inwestycyjnego. Zmiany te mają na celu wyłącznie wyrównanie łącznej wagi wszystkich spółek do 100%.
Osoby biorące udział w selekcji spółek do portfela Mid-caps mogą zawierać transakcje ich sprzedaży na WGPW, jeśli dana spółka znajduje się na liście spółek dłużej niż przez jeden miesiąc.
Wyjaśnienia terminologii fachowej użytej w rekomendacji:
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
P/E - wskaźnik ceny do zysku na akcję
EV - kapitalizacja spółki powiększona o dług netto
PEG - wskaźnik P/E do wzrostu zysków
EPS - zysk na akcję
CPI - wskaźnik cen i usług towarów konsumpcyjnych
WACC - średni ważony koszt kapitału
CAGR - średnioroczny wzrost
P/CE - wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję
NOPAT - teoretyczny zysk operacyjny po opodatkowaniu
4
LPP
25 kwietnia 2013
FCF - wolne przepływy pieniężne
BV – wartość księgowa
ROE – zwrot na kapitale własnym
Definicje rekomendacji:
Kupuj – całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje przekroczy 15% w ciągu dwunastu miesięcy.
Trzymaj - całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje wyniesie od 0% do 15% w ciągu dwunastu miesięcy.
Sprzedaj - całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje wyniesie mniej niż 0% w ciągu dwunastu miesięcy.
Na przestrzeni ostatnich 3 miesięcy Dom Maklerski BZ WBK S.A. wydał: 68 rekomendacji Kupuj, 34 rekomendacje Trzymaj oraz 26 rekomendacji Sprzedaj.
W opinii DM BZ WBK S.A. niniejszy dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jego treść. DM BZ WBK S.A.
nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą wycenione przez rynek zgodnie
z wyceną zawartą w niniejszym dokumencie.
DM BZ WBK S.A. podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego. Niniejszy dokument został sporządzony w ramach prowadzonej przez DM BZ WBK S.A. działalności.
Data na pierwszej stronie niniejszego raportu jest datą sporządzenia i opublikowania raportu.
UWAŻA SIĘ, ŻE KAŻDY KTO PRZYJMUJE LUB WYRAŻA ZGODĘ NA PRZEKAZANIE MU TEGO DOKUMENTU, WYRAŻA ZGODĘ NA TREŚĆ POWYŻSZYCH ZASTRZEŻEŃ.
Dom Maklerski BZ WBK S.A. z siedzibą w Poznaniu, pl. Wolności 15, 60 - 967 Poznań, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym Poznań – Nowe Miasto i Wilda, VIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru
Sądowego pod nr KRS 0000006408, nr NIP 778-13-59-968, kapitał zakładowy 44 973 500 zł w całości wpłacony.
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------UJAWNIENIA
Niniejszy raport zawiera rekomendacje dotyczące spółki/spółek: LPP S.A. („Emitent”).
DM BZ WBK S.A. informuje, iż niniejszy dokument będzie aktualizowany nie rzadziej niż raz w roku.
NINIEJSZY DOKUMENT NIE ZOSTAŁ UJAWNIONY EMITENTOWI.
Przy sporządzaniu niniejszego dokumentu DM BZ WBK S.A. korzystał co najmniej z dwóch z następujących metod wyceny:
1) zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF),
2) porównawczej,
3) mnożników średniocyklicznych,
4) zdyskontowanych dywidend (DDM).
Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych przepływach pieniężnych. Do jej mocnych stron zaliczyć można uwzględnienie wszystkich strumieni
gotówki, jakie wpływają do spółki oraz kosztu pieniądza w czasie. Wadami wyceny DCF są: duża ilość parametrów i założeń, które należy oszacować i wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów.
Metoda porównawcza opiera się na ekonomicznym prawie „jednej ceny”. Mocnymi stronami metody porównawczej są: mała ilość parametrów, jakie analityk musi oszacować, oparcie wyceny na aktualnych
warunkach rynkowych, stosunkowo duża dostępność wskaźników dla porównywanych spółek oraz szeroka znajomość metody porównawczej wśród inwestorów. Do wad wyceny metodą porównawczą zaliczyć
można znaczną wrażliwość wyników wyceny na wybór spółek do grupy porównawczej, uproszczenie obrazu spółki prowadzące do pominięcia pewnych istotnych czynników (np.: dynamika wzrostu, aktywa
pozaoperacyjne, ład korporacyjny, powtarzalność wyników, różnice w stosowanych standardach rachunkowości) oraz niepewność efektywności rynkowej wyceny porównywanych spółek.
Metoda mnożników średniocyklicznych opiera się na długoterminowym dwuletnim średnim konsensusie mnożników P/E oraz EV/EBITDA dla spółek grupy porównawczej. Metodologia ta ma na celu określenie
wartości godziwej dla cyklicznych spółek. Wadą tej metody jest fakt, iż implikowana wycena może znacznie różnić się od wartości rynkowej analizowanej spółki w szczycie lub na dnie cyklu oraz jej zależność od
jakości danych zewnętrznych (w tym przypadku konsensus wg Bloomberga). Zaletą jest prostota metody oraz uśredniona wartość dla całego cyklu, pozwalająca wychwytywać zarówno przewartościowanie jak i
niedowartościowanie danego analizowanego waloru.
Metoda zdyskontowanych dywidend (DDM) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych dywidendach wypłaconych przez spółkę. Do jej mocnych stron można zaliczyć uwzględnienie realnych
przepływów pieniężnych do właścicieli kapitału akcyjnego oraz fakt, że metoda ta jest wykorzystywana w przypadku spółek z długą historią wypłacania dywidendy. Główną wadą metody zdyskontowanych dywidend
jest oszacowywanie wielkości wypłacanej dywidendy na podstawie dużej ilości parametrów i założeń, w tym stopy wypłaty dywidendy.
Emitent nie posiada akcji DM BZ WBK S.A.
Członkowie władz Emitenta ani osoby im bliskie nie są członkami władz DM BZ WBK S.A.
Żadna z osób zaangażowanych w przygotowanie raportu ani bliska im osoba nie pełni funkcji w organach Emitenta, nie zajmuje stanowiska kierowniczego w tym podmiocie oraz żadna z tych osób, jak również ich
bliscy nie są stroną jakiejkolwiek umowy z Emitentem, która byłaby zawarta na warunkach odmiennych niż inne umowy, których stroną jest Emitent i konsumenci.
Osoby sporządzające niniejszy dokument nie nabywały akcji Emitenta przed ich ofertą publiczną. Wśród osób, które brały udział w sporządzeniu rekomendacji, jak również tych, które nie uczestniczyły w jej
przygotowaniu, ale miały lub mogły mieć do niej dostęp, nie istnieją osoby, które posiadają akcje Emitenta lub instrumenty finansowe, których wartość jest w sposób istotny związana z wartością instrumentów
finansowych emitowanych przez Emitenta. Grupa BZ WBK, jej podmioty zależne, przedstawiciele lub pracownicy mogą okazjonalnie przeprowadzać transakcje, lub mogą być zainteresowani nabyciem instrumentów
finansowych spółek bezpośrednio lub pośrednio związanych z analizowaną spółką. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DM BZ WBK S.A. nie był stroną umów mających za przedmiot oferowanie instrumentów
finansowych emitowanych przez Emitenta lub mających związek z ceną instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DM BZ WBK S.A. nie był członkiem konsorcjum
oferującego instrumenty finansowe emitowane przez Emitenta.
DM BZ WBK S.A. nie nabywał i nie zbywał instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta na własny rachunek celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe.
DM BZ WBK S.A. nie pełni roli animatora rynku dla instrumentów finansowych Emitenta na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie.
DM BZ WBK S.A. nie pełni roli animatora emitenta dla instrumentów finansowych Emitenta na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie.
DM BZ WBK nie nabywa ani nie zbywa instrumentów finansowych Emitenta na własny rachunek celem realizacji innych zadań związanych z organizacją rynku regulowanego.
DM BZ WBK S.A. oraz powiązany z nim Bank Zachodni WBK S.A. nie są stronami umowy z Emitentem dotyczącej sporządzania rekomendacji.
DM BZ WBK S.A. w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy nie otrzymał wynagrodzenie z tytułu świadczenia usług na rzecz Emitenta.
DM BZ WBK S.A. nie posiada akcji Emitenta instrumentów finansowych będących przedmiotem niniejszej rekomendacji, w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego.
Bank Zachodni WBK S.A., który jest podmiotem powiązanym z DM BZ WBK S.A., nie jest powiązany pośrednio ani bezpośrednio z Emitentem i posiada instrumenty finansowe będące przedmiotem niniejszej
rekomendacji, w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego.
DM BZ WBK S.A. nie wyklucza możliwości nabycia przez któryś z podmiotów z nim powiązanych, w okresie sporządzania niniejszej rekomendacji, akcji Emitenta instrumentów finansowych, powodującego
osiągniecie łącznej liczby stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego.
Grupa BZ WBK może posiadać, w okresie sporządzania niniejszej rekomendacji, akcje Emitenta instrumentów finansowych, w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 1 % kapitału zakładowego. Poza wspomnianymi
powyżej, Emitenta nie łączą żadne inne stosunki umowne z DM BZ WBK S.A., które mogłyby wpłynąć na obiektywność rekomendacji zawartych w niniejszym dokumencie. DM BZ WBK S.A. nie posiada tak
bezpośrednio jak i pośrednio instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta lub których wartość zależna jest w istotny sposób od wartości instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. Nie jest
jednak wykluczone, że w okresie następnych dwunastu miesięcy, włącznie z okresem obowiązywania niniejszej rekomendacji, DM BZ WBK S.A. składać będzie ofertę świadczenia usług na rzecz Emitenta, jak
również będzie nabywać lub zbywać instrumenty finansowe wyemitowane przez Emitenta lub których wartość zależna jest od wartości instrumentów finansowych wyemitowanych przez Emitenta. DM BZ WBK S.A.
nie jest stroną żadnej umowy – z wyjątkiem umów brokerskich z klientami, w wykonaniu których DM BZ WBK S.A. sprzedaje i kupuje akcje Emitenta na zlecenie swoich klientów - której świadczenie byłoby zależne
od wyceny instrumentów finansowych omawianych w niniejszym dokumencie.
Wynagrodzenie otrzymywane przez osoby sporządzające niniejszy dokument może być w sposób pośredni zależne od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej,
dotyczących instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta, dokonywanych przez DM BZ WBK S.A. lub podmioty z nim powiązane.
5