Analizy i oceny

Material pre przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych doradców i inwestorów
Lipiec 2014
Schroders Inwestowanie w wiele klas
aktywów
Analizy i oceny
Oceny miesięczne — Lipiec 2014 r.
Podsumowanie
Kategoria
Akcje
USA
Akcje
Obligacje
rządowe
Obligacje
korporacyjne
na poziomie
inwestycyjnym
Obligacje High
Yield
Surowce
Środki pieniężne
+
0
0
-
0
-
Ocena
+
+
Komentarze
Nieznacznie obniżyliśmy pozytywną ocenę akcji, których wyniki od początku roku były
bardzo dobre. W miarę zbliżania się do cyklicznych wysokich poziomów przez indeksy
akcji wycena tej klasy aktywów, zarówno bezwzględna, jak i w odniesieniu do historii,
staje się coraz mniej atrakcyjna. Obniżenie dotyczy głównie Europy, która nadal korzysta
na niższej rentowności obligacji z rynków peryferyjnych bez wiary we wzrost zysków, a
także Wielkiej Brytanii będącej nadal pod wpływem siły szterlinga.
Utrzymujemy pozytywną ocenę akcji amerykańskich, ponieważ uważamy, że rynek wciąż ma
silny potencjał wzrostu zysków, a coraz bardziej znaczący wpływ zysków na zwroty od początku
roku w porównaniu do roku 2013 jest zachęcający. Ponadto akcje o defensywnym charakterze na
rynku staną się atrakcyjne, jeśli nastąpi osłabienie globalnego tempa wzrostu i wzrost ryzyka
geopolitycznego.
Wielka
Brytania
-- 
Nasza ocena jest względnie mniej pozytywna w odniesieniu do Wielkiej Brytanii ze względu na
siłę szterlinga oraz fakt, że duża część przychodów brytyjskich przedsiębiorstw jest generowana
za granicą. Ponadto wydaje się, że Mark Carney, Gubernator Banku Anglii, zajął bardziej
jastrzębie stanowisko, w wyniku czego oczekujemy utrzymania się siły szterlinga.
Europa
0
Obniżyliśmy ocenę dla Europy do poziomu neutralnego, chociaż polityka Europejskiego Banku
Centralnego (EBC) pozostaje korzystna dla rynku. Wyniki na rynku od początku roku były dobre,
a przewidywana poprawa marż nie doszła do skutku, dlatego uważamy, że rozsądne byłoby
zrealizowanie zysków na tym etapie.
Japonia
+
Podnieśliśmy ocenę Japonii ze względu na ostatnie ożywienie na japońskim rynku akcji mimo
wysokiego kursu jena. Może to sygnalizować, że inwestorzy zaczynają brać pod uwagę czynniki
inne niż oczekiwania dalszego łagodzenia polityki pieniężnej mającego na celu wspieranie rynku.
Bodźce dla tej zmiany obejmują ostatnie dane ekonomiczne, które wskazują, że gospodarka
stawia czoła podniesieniu podatków w kwietniu lepiej niż oczekiwano oraz że nastąpią
nagłośnione cięcia podatków dla przedsiębiorstw.
0
Utrzymujemy neutralną ocenę regionu. Gospodarka Australii jest wciąż podatna na obniżanie się
popytu na surowce i spowolnienie w sektorze nieruchomości.
Kraje Pacyfiku
(bez Japonii)
Schroders Inwestowanie w wiele klas aktywów
Rynki
wschodzące
+
Ożywienie na rynkach rozwiniętych w końcu wydaje się przechodzić na rynki wschodzące pod
wpływem większej konsumpcji prywatnej i mniejszego hamulca fiskalnego na zachodzie.
Cykliczna poprawa może dać podstawę zrównoważonemu podwyższeniu oceny w rezultacie
notowania zysków w całym regionie, co sprawia, że jest on bardzo atrakcyjny, jeśli wziąć pod
uwagę historycznie niskie wyceny. Z tego powodu rozszerzamy pozytywną ocenę rynków
wschodzących w Azji na większy obszar.
Azjatyckie
rynki
wschodzące
0
Wyceny są atrakcyjne w Chinach, ale nieco mniej korzystne na Tajwanie. Jednak zyski na
Tajwanie mają silne fundamenty, gdy weźmiemy pod uwagę perspektywę wzrostu marż w tym
roku, w szczególności w sektorze technologicznym. Obniżenie oceny dla rynków wschodzących
w Azji odzwierciedla lepszą ocenę dla wszystkich rynków wschodzących.
Kategoria
Ocena
Obligacje
rządowe
0
USA
-
Komentarze
Utrzymujemy neutralną ocenę w odniesieniu do czasu trwania ze względu na wciąż
stosowane bodźce monetarne w większości krajów rozwiniętych. Wzrost gospodarczy
pozostaje na umiarkowanym poziomie, choć pojawiają się pierwsze oznaki wzrostu
oczekiwań inflacyjnych.
Obniżamy ocenę duration dla amerykańskich obligacji do poziomu minus ze względu na stałą
poprawę danych ekonomicznych w Stanach Zjednoczonych. Utrzymujemy względnie niedoważoną
pozycję w amerykańskich obligacjach skarbowych w stosunku do brytyjskich i niemieckich obligacji
skarbowych.
Wielka
Brytania
0
Choć najnowsze dane dotyczące Wielkiej Brytanii wyglądają optymistycznie (a przez to wpływają
negatywnie na obligacje), nadal spodziewamy się, że wyniki stóp krótkoterminowych będą rosnąć
mniej gwałtownie niż oczekuje rynek z uwagi na zależność ożywienia gospodarczego od
brytyjskiego rynku mieszkaniowego oraz wysoki poziom zadłużenia gospodarstw domowych.
Dlatego też utrzymujemy ocenę neutralną.
Europa
0
Utrzymujemy neutralną pozycję w odniesieniu do duration dla obligacji europejskich, ponieważ
EBC wciąż zapewnia płynność na rynku.
Japonia
0
Wydaje się, że dane dotyczące wzrostu w Japonii odzwierciedliły wzrost podatku konsumpcyjnego
w kwietniu. Chociaż oczekujemy, że Bank Japonii zachowa program łagodzenia ilościowego,
nastąpił wzrost inflacji, w wyniku czego utrzymujemy neutralną ocenę.
Obligacje
amerykańskie
powiązane z
inflacją
+
Czynniki napędzające inflację zaczynają rosnąć. Na amerykańskim rynku pracy rosną płace, a
ceny żywności i koszty wynajmu również wykazują trend wzrostowy. Choć gwałtowny wzrost inflacji
nie jest nieuchronny, preferujemy obligacje powiązane z inflacją od obligacji o oprocentowaniu
nominalnym, gdyż te ostatnie zbyt nisko wyceniają ryzyko inflacji.
Rynki
wschodzące
0
Utrzymujemy neutralną pozycję w odniesieniu do obligacji z rynków wschodzących
denominowanych w USD, ponieważ nasza pozytywna prognoza dotycząca spreadów równoważy
nieco negatywną ocenę duration dla amerykańskich obligacji. W odniesieniu do obligacji z rynków
wschodzących denominowanych w walucie lokalnej nasza ocena dotycząca obligacji RPA o
najkrótszym terminie zapadalności oraz obligacji meksykańskich o najkrótszym terminie
zapadalności jest pozytywna.
Kategoria
Ocena
Komentarze
Obligacje
korporacyjne
na poziomie
inwestycyjnym
0
USA
-
Chociaż ożywienie gospodarcze w Stanach Zjednoczonych powinno korzystnie wpłynąć na
amerykańskie instrumenty kredytowe na poziomie inwestycyjnym, utrzymujemy nieco negatywną
ocenę (w horyzoncie średnioterminowym). Aktualne spready oferują niewiele miejsca na dalsze
zacieśnianie, natomiast potencjał wzrostu stóp procentowych może doprowadzić do presji na
wzrost spreadów. Nasza ocena powinna być rozpatrywana w odniesieniu do europejskich obligacji
korporacyjnych na poziomie inwestycyjnym, które oceniamy pozytywnie.
Europa
+
Nadal przedkładamy europejskie obligacje korporacyjne na poziomie inwestycyjnym nad ich
amerykańskie odpowiedniki. Czynniki techniczne pozostają pozytywne i oczekuje się niewielkiej
emisji nowych obligacji, a słaby wzrost w Europie powinien sprzyjać rynkowi kredytowemu. Bardziej
agresywna polityka monetarna EBC powinna zapewnić dalsze wsparcie premii kredytowej.
Schroders Inwestowanie w wiele klas aktywów
Kategoria
Ocena
Obligacje
High Yield
-
USA
-
Europa
0
Kategoria
Ocena
Surowce
0
Energia
+
Złoto
0
Metale
przemysłowe
0
Produkty rolne
-
Kategoria
Ocena
Komentarze
Utrzymujemy negatywną ocenę amerykańskich obligacji High Yield w średnim terminie.
Oczekujemy powstania bardziej specyficznego ryzyka ze względu na rozbieżność między
sektorowymi a dotyczącymi konkretnych podmiotów wskaźnikami fundamentalnymi. Nawet jeśli
sytuacja nadal będzie korzystna, uważamy, że lepsze możliwości mogą pojawić się w innych
sektorach.
Choć wskaźniki fundamentalne mają niejednoznaczne wartości, utrzymujemy ocenę neutralną.
Strefa euro jest narażona na niewielkie tempo wzrostu akcji kredytowej i wyjątkowo niską inflację.
Wysokie poziomy oferowanej dźwigni finansowej spadają do umiarkowanego poziomu w 2014
roku, natomiast nisko oprocentowane wydatki utrzymywały wskaźniki zasięgu na dobrym poziomie.
Bardziej ekspansywna polityka monetarna w Europie wspiera rynek w porównaniu do sytuacji w
Stanach Zjednoczonych.
Komentarze
Nasze ogólne stanowisko względem surowców pozostaje neutralne. Stanowi to po części
odzwierciedlenie dalszej niepewności dotyczącej zmian cen produktów rolnych z uwagi na
nieprzewidywalność warunków pogodowych oraz chińską politykę, która mogłaby poprawić
nastroje na rynku.
Ze względu na czynniki sezonowe i dodatni wskaźnik carry utrzymujemy konstruktywną ocenę
rynków energetycznych. Z uwagą obserwujemy, jak rynek przyjmuje wzrost podaży z Libii.
Utrzymujemy neutralną ocenę, ponieważ cena złota waha się w ograniczonym zakresie. Nasza
ocena będzie mniej pozytywna, jeśli zaobserwujemy wyjście złota poza dolną granicą tego zakresu
i (lub) realne stopy zaczną rosnąć.
Utrzymujemy pesymistyczną ocenę z uwagi na niekorzystną równowagę popytu i podaży. Odejście
od zaostrzania polityki w Chinach na rzecz jej łagodzenia może okazać się jednak korzystne dla
chińskiego wzrostu gospodarczego, a w związku z tym również dla popytu na metale.
Utrzymujemy negatywną ocenę dotyczącą rolnictwa, ponieważ podaż wydaje się wystarczająca w
odniesieniu do większości towarów, a w szczególności soi. Ceny zaczynają spadać, co jest
odzwierciedleniem wzrostu podaży.
Komentarze
Waluty
Dolar
amerykański
+
Funt brytyjski
+
Euro
-
Jen japoński
---
Frank
szwajcarski
-
Kategoria
Ocena
Środki
pieniężne
-
Oczekujemy, że ożywienie gospodarcze w Stanach Zjednoczonych będzie postępować i że
Rezerwa Federalna będzie kontynuować ograniczanie łagodzenia ilościowego. Rozbieżności
między polityką Rezerwy Federalnej a polityką banków centralnych większości krajów z grupy G10,
które wstrzymują się od działania lub skłaniają się w stronę dalszego łagodzenia, powinny w
średnim okresie korzystnie wpłynąć na kurs dolara amerykańskiego .
W porównaniu z gospodarkami innych krajów gospodarka Wielkiej Brytanii nadal czyni znaczne
postępy. Ożywienie jest coraz bardziej widoczne, chociaż wciąż zależy od rynku mieszkaniowego.
Nadal dostrzegamy naciski deflacyjne w strefie euro, a EBC jeszcze bardziej obniżył stopy. W
związku z powyższym spodziewamy się, że w najbliższym okresie euro znajdzie się pod presją.
Oczekujemy, że jen znajdzie się pod presją w drugiej połowie 2014 roku, ponieważ rynek zaczyna
oczekiwać dodatkowego łagodzenia od Banku Japonii po wystąpieniu skutków wzrostu podatku
konsumpcyjnego. Środki sprzyjające chińskiemu wzrostowi gospodarczemu również powinny
obniżyć naciski na zwiększenie wartości jena, które pojawiły się na skutek obaw o twarde
lądowanie w Chinach.
Gospodarka szwajcarska wzmocniła się w ciągu roku wraz z rosnącą poprawą w strefie euro.
Szwajcarski Bank Narodowy ponownie zadeklarował wsparcie dla minimalnego kursu CHF/EUR, a
z uwagi na ograniczoną inflację naciski na zmianę polityki monetarnej są ograniczone. Gospodarka
pozostaje narażona na pogorszenie się sytuacji w strefie euro, co mogłoby z dużym
prawdopodobieństwem doprowadzić do powrotu kapitału tzw. bezpiecznych przystani i
wymagałoby interwencji ze strony Szwajcarskiego Banku Narodowego.
Komentarze
Ponieważ realne stopy pozostają ujemne, utrzymujemy negatywną opinię o środkach pieniężnych.
Źródło: Schroders, Lipiec 2014 r. Oceny obligacji korporacyjnych i wysokodochodowych opierają się na spreadach kredytowych
(tj. duration hedged).
Schroders Inwestowanie w wiele klas aktywów
Ważne informacje
Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Schroders’ Multi-Asset Group i nie muszą odzwierciedlać
poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za pośrednictwem jej innych
funduszy.
Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów i doradców.
Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał
nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu
udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na
zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani
dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w
dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31
Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i nadzorowana przez Financial Conduct Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa
kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.