Globalne Perspektywy Ekonomiczne

Aktualny komentarz zespołu
inwestycyjnego
listopad 2016 r.
Globalne perspektywy ekonomiczne
PERSPEKTYWY WG ZESPOŁU FRANKLIN TEMPLETON FIXED INCOME GROUP®
Christopher
Molumphy
Michael
Materasso
Roger
Bayston
W TYM NUMERZE:
• Prezydentura Trumpa budzi niepewność, ale wskaźniki
fundamentalne wciąż są solidne
• Kierunki polityki pieniężnej wiodących światowych banków
centralnych wciąż są rozbieżne
• Rentowność obligacji ze strefy euro rośnie, ale Europejski
Bank Centralny (EBC) prawdopodobnie będzie korygował
program poluzowania ilościowego zamiast ogłaszać jego
zakończenie
Prezydentura Trumpa budzi niepewność,
ale wskaźniki fundamentalne wciąż są
solidne
Po ogłoszeniu wyniku wyborów w Stanach Zjednoczonych
nadal niewiele wiemy na temat długofalowych implikacji tej
zmiany dla rynków instrumentów o stałym dochodzie. Biorąc
pod uwagę niepewność wokół prezydentury Trumpa, można
spodziewać się wzmożonej zmienności do czasu, gdy
perspektywy na przyszłość staną się wyraźniejsze.
Fundamenty gospodarki Stanów Zjednoczonych wydają się
nam jednak solidne dzięki takim czynnikom jak sprzyjające
warunki na rynku pracy czy popyt ze strony konsumentów.
Choć polityka realizowana przez nową administrację może
mieć na niektóre sektory większy wpływ niż na inne obszary
gospodarki zarówno w 2017 r., jak i później, uważamy, że
przebieg wyborów oraz stabilny (choć nieco mozolny) wzrost
gospodarczy powinny dać Rezerwie Federalnej Stanów
Zjednoczonych (Fedowi) więcej odwagi do dalszego
zaostrzania polityki pieniężnej, nawet jeżeli miałoby ono być
bardzo ostrożne.
Powszechnie oczekiwano, że Fed powstrzyma się od
jakichkolwiek zmian w polityce pieniężnej podczas
listopadowego posiedzenia ze względu na krótki czas dzielący
to posiedzenie od wyborów prezydenckich w Stanów
Zjednoczonych i oczekiwania potwierdziły się.
For Financial Professional Use Only / Not For Public Distribution
John
Beck
David
Zahn
W oświadczeniu bank centralny zmienił jednak retorykę,
sygnalizując, że podwyżka referencyjnych stóp procentowych
jest coraz bliższa, co z kolei umocniło przekonanie o trafności
prognoz zakładających, że najbardziej prawdopodobnym
kolejnym krokiem będzie podwyższenie stóp podczas
posiedzenia grudniowego. Przez większą część października
rentowność papierów skarbowych ze Stanów Zjednoczonych
rosła, a krzywa dochodowości papierów skarbowych stawała się
coraz bardziej stroma. Zmiany były jednak zgodne z trendem
obserwowanym na rynkach obligacji rządowych na całym
świecie, który został wywołany w dużej mierze przez spekulacje
dotyczące możliwego ograniczenia realizowanych przez inne
wiodące banki centralne programów poluzowania ilościowego na
pewnym etapie w 2017 r.
Stanowisko Fedu odzwierciedlało solidne dane ekonomiczne
opublikowane od czasu ostatniego posiedzenia, na czele
z danymi o wzroście produktu krajowego brutto (PKB) za trzeci
kwartał, które potwierdzały generalnie stabilną kondycję
gospodarki Stanów Zjednoczonych od połowy roku. Choć
nadspodziewanie wysoka średnioroczna stopa wzrostu na
poziomie 2,9% oznaczała najszybsze tempo rozwoju od dwóch
lat, dane ogólne przysłaniały znaczące wahania bardziej
zmiennych komponentów wskaźnika, w tym mocny wzrost
eksportu wynikający w dużej mierze z wyjątkowo dużego
zagranicznego popytu na soję. Zapasy, które wcześniej miały
niekorzystny wpływ na wzrost, tym razem go podwyższyły,
podobnie jak wydatki rządowe. Z kolei wydatki na konsumpcję,
które były główną siłą napędową gospodarki w poprzednich
kwartałach, traciły na dynamice, notując umiarkowany wzrost na
poziomie 2,1%, w porównaniu z wysokim wzrostem rzędu 4,3%
za drugi kwartał.
Wyróżniającym się wskaźnikiem zawartym w raporcie o sytuacji
na rynku pracy w październiku było przyspieszenie wzrostu płac
do 2,8% rok do roku, czyli najwyższego poziomu od 2009 r.
Solidne dane zawarte w pozostałych częściach raportu
generalnie umacniały przekonanie, że Fed może podnieść
stopy procentowe w Stanach Zjednoczonych jeszcze przed
końcem roku; w omawianym miesiącu utworzono 161 tys.
nowych miejsc pracy, a wzrost zatrudnienia za dwa ostatnie
miesiące skorygowano w górę o 44 tys. Stopa bezrobocia
spadła o 0,1% do 4,9%, ale wskaźnik aktywności zawodowej
zanotował taki sam spadek do 62,8%.
Najszybszy wzrost płac w Stanach
Zjednoczonych od 2009 r.
Wykres nr 1: Średnie zarobki godzinowe wszystkich pracowników
w Stanach Zjednoczonych: dane łączne dla sektora prywatnego
skorygowane o wpływ czynników o charakterze sezonowym
styczeń 2009 r. — październik 2016 r.
Zmiana procentowa rok do roku
Ekwiwalentny wskaźnik PMI dla sektora usług sięgnął poziomu
54,8, znacząco przewyższając poziom 50 wyznaczający granicę
pomiędzy ekspansją a kurczeniem się sektora, jednak nie
dorównując niezwykle wysokim notowaniom za miesiąc
poprzedni. Ta sama sytuacja powtórzyła się w przypadku wielu
innych komponentów indeksu — zatrudnienie, liczba nowych
zamówień i dynamika aktywności gospodarczej notowały solidny
wzrost, ale jednocześnie wykazywały umiarkowanie
w porównaniu z poprzednimi podwyższonymi poziomami.
„
Sądzimy, że po wyborach w Stanach
Zjednoczonych i w obliczu solidnej
kondycji gospodarki, Fed powinien
mieć dość odwagi, by zaostrzać
politykę.
”
4.0%
Choć nieoczekiwany wynik wyborów w Stanach Zjednoczonych
może skłonić Fed do odłożenia podwyżek stóp na następny rok
w związku z rynkową zmiennością, nie sądzimy, by prezydentura
Trumpa znacząco zmieniła kierunek, w jakim będzie zmierzać
amerykańska gospodarka w najbliższej przyszłości. Decydujący
wpływ na wyniki instrumentów o stałym dochodzie ostatecznie
mają czynniki fundamentalne, które wciąż sprzyjają, w naszej
ocenie, powolnej, ale stabilnej ekspansji.
3.5%
3.0%
2.5%
2.0%
Kierunki polityki pieniężnej wiodących
światowych banków centralnych wciąż są
rozbieżne
1.5%
1.0%
0.5%
0.0%
1-09
4-10
8-11
11-12
3-14
6-15
10-16
Źródło: FactSet, Biuro Statystyki Pracy Stanów Zjednoczonych.
Inflacja zasadnicza lekko wzrosła wraz z osłabieniem wpływu
trwającego od połowy 2014 r. spadku cen ropy naftowej.
Indeks cen w obszarze wydatków na konsumpcję osobistą
(PCE) sięgnął we wrześniu najwyższego od listopada 2014 r.
poziomu 1,2% rok do roku. Preferowany przez Fed wskaźnik
inflacji, czyli bazowy PCE pomijający ceny żywności i energii,
utrzymał się jednak na dotychczasowym poziomie 1,7% w tym
samym okresie i pozostawał w wąskim przedziale pomiędzy
1,6% a 1,7% od początku roku, choć oznaczało to lekki wzrost
w porównaniu ze średnim poziomem 1,4% z 2015 r. Trend
rosnącej inflacji zasadniczej przy jednocześnie ograniczonym
wzroście inflacji bazowej widoczny był także we wrześniowych
notowaniach indeksów wzrostu cen towarów i usług
konsumpcyjnych (CPI); roczny wskaźnik zasadniczy wzrósł
z 1,1% do 1,5%, ale wskaźnik bazowy wręcz spadł o 0,1% do
2,2%.
Publikowany przez Instytut Zarządzania Podażą (ISM) indeks
odzwierciedlający nastroje wśród menedżerów
odpowiedzialnych za zakupy (PMI) w sektorze produkcji
sygnalizował ogólną stabilność; październikowe notowania
indeksu były minimalnie wyższe od wyniku za miesiąc
poprzedni. Pojawiły się pewne sygnały zbliżających się
trudności; komponenty indeksu związane z liczbą nowych
i niezrealizowanych zamówień nieco spadły, co jednak zostało
częściowo zrekompensowane przez lekkie umocnienie danych
oFor
nowych
zamówieniach
Financial
Professional eksportowych.
Use Only / Not For Public Distribution
Dolar amerykański umacniał się przez większą część
października. Kurs dolara do koszyka walut szedł w górę i zbliżył
się do poziomu notowanego ostatnio na początku 2016 r., zanim
przedwyborcza niepewność skorygowała wcześniejsze zyski.
Dolar nie tylko zanotował wzrost kursu do euro do najwyższego
poziomu od kilku miesięcy, ale umocnił się także w stosunku do
chińskiego renminbi, osiągając sześcioletnie maksimum. Ta
druga zmiana była jednak najwyraźniej wynikiem aprecjacji
dolara, a nie osłabienia renminbi, zatem miała niewielki wpływ na
nastroje rynkowe, w odróżnieniu od ostatnich przypadków
deprecjacji chińskiej waluty.
Według danych, chińska gospodarka zanotowała w trzecim
kwartale wzrost rzędu 6,7%, porównywalny z tempem rozwoju
w dwóch poprzednich kwartałach oraz z zakładanym przez
chiński rząd docelowym poziomem na cały bieżący rok.
Październikowe oficjalne i prywatnie obliczane wskaźniki PMI dla
chińskiej gospodarki były solidne; oficjalny indeks dla sektora
produkcji wzrósł do najwyższego poziomu od lipca 2014 r.,
odzwierciedlając korzystny wpływ osłabienia renminbi.
Wzrost cen ropy naftowej po nieoczekiwanym zawarciu
wstępnego porozumienia pod koniec września pomiędzy
członkami Organizacji Krajów Eksportujących Ropę Naftową
(OPEC) w sprawie ograniczenia produkcji okazał się
tymczasowy. Gdy referencyjna cena ropy Brent sięgnęła
w połowie października najwyższego poziomu w tym roku,
narastające obawy dotyczące możliwości wprowadzenia w życie
założeń porozumienia oraz wzrost poziomów zapasów ropy
naftowej w Stanach Zjednoczonych wywołały ponowny spadek
cen referencyjnych znacznie poniżej 50 USD za baryłkę.
Ostatnim odzwierciedleniem niezdolności Banku Japonii (BJ) do
przywrócenia inflacji w japońskiej gospodarce było ustalone
podczas październikowego posiedzenia przesunięcie terminu
planowanego osiągnięcia 2-procentowego celu inflacyjnego na
rok podatkowy rozpoczynający się w 2018 r.
Globalne perspektywy ekonomiczne
2
Roczna inflacja z wyłączeniem cen energii i żywności w Japonii
spadła we wrześniu do zera, sięgając tym samym najniższego
poziomu od czasu rozpoczęcia obecnego programu
poluzowania ilościowego, natomiast ekwiwalentny wskaźnik
inflacji zasadniczej spadł o 0,5%.
„
Uważamy, że rozbieżności w polityce
pieniężnej wiodących światowych
banków centralnych wciąż się
utrzymują.
”
Ogłaszając uruchomienie programu poluzowania ilościowego
przez bank centralny w 2013 r., gubernator BJ Haruhiko
Kuroda spodziewał się osiągnięcia celu w ciągu dwóch lat. Gdy
jednak ostatnie przesunięcie terminu realizacji celu
inflacyjnego przez BJ nie zostało uzupełnione przez żadne
nowe działania w obszarze polityki pieniężnej, wielu
uczestników rynku doszło do wniosku, że autorzy polityki
pieniężnej przez pewien czas mogą powstrzymywać się przed
wprowadzaniem poważniejszych zmian. Wydawało się bardziej
prawdopodobne, że BJ będzie próbował oszacować, czy
polityka ujemnych stóp procentowych oraz zapowiedziane
ostatnio dążenie do utrzymania rentowności referencyjnych
obligacji rządowych na zerowym poziomie będą miały wpływ
na gospodarkę.
Sądzimy, że Fed będzie działał powoli, lecz konsekwentnie, ale
tempo działań i trajektoria polityki BJ są znacznie mniej
przewidywalne, a sytuację dodatkowo komplikują powszechne
wątpliwości co do wiarygodności celów przyjętych przez bank
centralny.
Rentowność obligacji ze strefy euro rośnie, ale
EBC prawdopodobnie będzie korygował program
poluzowania ilościowego zamiast ogłaszać jego
zakończenie
Dane o wzroście PKB w strefie euro za trzeci kwartał
wskazywały, że tempo rozwoju w regionie było zrównoważone,
ale ograniczone; stopa wzrostu gospodarczego sięgnęła 0,3%
kwartał do kwartału i 1,6% rok do roku. Korzystny wpływ na
regionalne dane ekonomiczne miały nieco lepsze wyniki
gospodarki francuskiej (która wróciła na ścieżkę wzrostu po
spadku PKB w okresie poprzednich trzech miesięcy) oraz wciąż
solidna dynamika gospodarki hiszpańskiej. Podobnie jak
w Stanach Zjednoczonych, roczna inflacja zasadnicza w strefie
euro sięgnęła w październiku najwyższego od dwóch lat poziomu
0,5% (dzięki mniejszemu wpływowi niższych cen energii),
natomiast inflacja bazowa utrzymała dotychczasową dynamikę,
notując wzrost o 0,8% w porównaniu z rokiem poprzednim. Inne
dane sugerowały, że regionalna gospodarka dobrze rozpoczęła
czwarty kwartał — wskaźniki nastrojów w gospodarce oraz
nastrojów wśród menedżerów odpowiedzialnych za zakupy
osiągnęły tegoroczne maksima.
Rentowność obligacji ze strefy euro konsekwentnie rosła przez
Inflacja w Japonii na najniższym poziomie od rozpoczęcia większą część października po publikacji raportu sugerującego,
że EBC może rozważać ograniczenie skali programu
ostatniej rundy poluzowania polityki pieniężnej przez BJ
Wykres nr 2: Japoński bazowy indeks wzrostu cen towarów i usług
konsumpcyjnych (CPI) bez cen żywności i energii
styczeń 2012 r. — wrzesień 2016 r.
Zmiana procentowa rok do roku i miesiąc do miesiąca
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
0.0%
-0.5%
-1.0%
-1.5%
1-12
12-12
11-13
Zmiana
procentowa
YOY
Percent
Change
rok do roku
10-14
9-15
9-16
Zmiana
procentowa
MOM
Percent
Changemiesiąc
do miesiąca
Źródło: FactSet, japońskie Ministerstwo Spraw Wewnętrznych i Komunikacji.
Pomimo ostatniego wzrostu rentowności obligacji światowych,
sądzimy, że rozbieżne kierunki polityki pieniężnej realizowanej
przez wiodące światowe banki centralne będą miały krytyczne
znaczenie dla inwestorów w 2017 r., biorąc pod uwagę tempo
powiększania
się i skalę tych
rozbieżności.
For Financial Professional
Use Only
/ Not For Public Distribution
poluzowania ilościowego, choć takie pogłoski zostały szybko
zdementowane przez bank centralny. Inwestorzy zaczęli
ponownie analizować ceny, za jakie są skłonni kupować
obligacje z całego regionu. Wiele spośród tych obligacji
rozpoczęło miesiąc w okolicach ostatnich maksimów, które
zostały osiągnięte na fali obaw wokół brytyjskiego referendum
w sprawie opuszczenia Unii Europejskiej (UE) oraz stymulacji
rynku wynikającej ze skupu aktywów przez EBC. Niepokój
związany ze zbliżaniem się do punktu zwrotnego w obszarze
presji deflacyjnej (a w związku z tym także skali poluzowania
ilościowego realizowanego przez EBC) obniżał nastroje wśród
inwestorów, pomimo braku przekonywujących danych, które
uzasadniałyby prawdopodobieństwo tak poważnej zmiany
polityki banku centralnego. Październikowy wzrost rentowności
przyczynił się wręcz do zwiększenia ilości obligacji spełniających
kryteria programu EBC, który ogranicza się do skupu wyłącznie
papierów o rentowności wyższej niż stopa depozytowa banku
ustalona na poziomie -0,4%. Przewaga papierów dłużnych
o ujemnej rentowności na wielu rynkach w strefie euro była
postrzegana jako jedna z kluczowych przeszkód na drodze do
kontynuacji programu skupu aktywów przez bank centralny
w jego dotychczasowej formie.
Jeden z największych wzrostów rentowności na światowych
rynkach obligacji rządowych zanotowały w październiku obligacje
brytyjskie. Nadspodziewanie dobre wyniki gospodarki Wielkiej
Brytanii oraz nagły wzrost inflacji wywołany przez osłabienie
funta brytyjskiego wzbudziły wątpliwości co do ewentualnego
dalszego poluzowania polityki pieniężnej w tym kraju. Bank Anglii
znacząco obniżył prognozy inflacyjne, spodziewając się
osiągnięcia szczytowego poziomu 2,8% na początku 2018 r., pod
wpływem utrzymujących się konsekwencji deprecjacji brytyjskiej
waluty. Przedstawiciele banku centralnego jednocześnie
zasugerowali, że tymczasowe przekroczenie 2-procentowego
celu inflacyjnego nie będzie tolerowane. Ponadto, bank centralny
ostrzegał przed przesadnym optymizmem wokół ostatnio
publikowanych solidnych danych, ze względu na ryzyko tzw.
Globalne perspektywy ekonomiczne
3
„twardego Brexitu”, który oznaczałby utratę dostępu do
wspólnego rynku UE przez Wielką Brytanię.
Prawdopodobieństwo takiego scenariusza zostało jednak
poddane w wątpliwość, gdy brytyjski Wysoki Trybunał orzekł,
że brytyjski rząd nie może negocjować warunków wyjścia z UE
bez uprzedniego uzgodnienia stanowiska z parlamentem.
Niespokojna sytuacja na włoskim rynku
obligacji w związku ze zbliżającym się
referendum konstytucyjnym
Wykres nr 3: Włoskie 10-letnie obligacje rządowe
1 stycznia 2016 r. — 31 października 2016 r.
Rentowność
1.8%
1.7%
1.6%
Impas polityczny w Hiszpanii jest generalnie ignorowany przez
inwestorów, a rentowność hiszpańskich obligacji rządowych
w tym roku spada — rentowność referencyjnych papierów
10-letnich sięgnęła pod koniec września rekordowo niskiego
poziomu. Hiszpańskie obligacje rządowe wprawdzie zanotowały
w październiku mocną korektę w warunkach ogólnoświatowego
wzrostu rentowności, ale i tak radziły sobie lepiej niż ich włoskie
odpowiedniki. Rentowność referencyjnych obligacji włoskich
wzrosła na przestrzeni miesiąca o pół punktu do najwyższego
poziomu od lutego. Niepewność związana z zaplanowanym na
początek grudnia referendum konstytucyjnym we Włoszech
zwróciła powszechną uwagę na inne niekorzystne czynniki, na
czele ze słabą kondycją krajowego systemu bankowego.
Mozolny wzrost włoskiej gospodarki kontrastuje z solidną
kondycją gospodarki hiszpańskiej, choć obydwa kraje korzystają
ze stymulacji budżetowej opartej na pogłębianiu deficytów
budżetowych i nadal nie spełniają warunków dotyczących stanu
finansów państwa stawianych przed państwami członkowskimi
przez Komisję Europejską.
„
1.5%
1.4%
1.3%
1.2%
1.1%
1.0%
Niepewność związana
z referendum we Włoszech
zwraca powszechną uwagę na
inne problemy takie jak słaba
kondycja systemu bankowego.
”
0.9%
0.8%
1-1-16
17-3-16
1-6-16
16-8-16
31-10-16
Źródło: FactSet.
Polityczny impas w Hiszpanii został wreszcie przełamany, gdy
Mariano Rajoy, przywódca konserwatywnej partii Partido
Popular (PP), został wybrany na premiera i stworzył rząd
mniejszościowy. Kompromis, który pozwolił na sformowanie
rządu po raz pierwszy od 10 miesięcy, nastąpił gdy członkowie
opozycyjnej partii socjalistycznej wstrzymali się od głosu w
parlamentarnym głosowaniu nad wyborem przywódcy PP na
nowego premiera, po nieudanych próbach utworzenia własnej
koalicji rządzącej w poprzednich miesiącach bieżącego roku.
W świetle braku lepszych danych ekonomicznych, mamy
wrażenie, że spekulacje na temat zbliżającej się zmiany polityki
pieniężnej EBC są nieco przedwczesne. Choć korekta obecnego
programu poluzowania ilościowego EBC jest niezbędna w obliczu
strukturalnych ograniczeń na rynkach obligacji w strefie euro,
uważamy, że działania w kierunku przedłużenia poluzowania
ilościowego poza termin ustalony na marzec 2017 r. są bardziej
prawdopodobne niż ryzykowanie potencjalnie szkodliwymi
konsekwencjami zaostrzania polityki pieniężnej poprzez
ograniczanie stymulacji. Podczas październikowego posiedzenia
EBC szef banku centralnego Mario Draghi określił scenariusz
nagłego wstrzymania poluzowania ilościowego jako mało
prawdopodobny, choć kierunek myślenia autorów polityki
pieniężnej powinien stać się bardziej jednoznaczny, gdy EBC
opublikuje zaktualizowane prognozy wzrostu i inflacji podczas
kolejnego posiedzenia zaplanowanego na początek grudnia.
For Financial Professional Use Only / Not For Public Distribution
Globalne perspektywy ekonomiczne
4
Realny PKB w strefie euro, r/r
DANE MAKROEKONOMICZNE DLA STREFY EURO
WYNIK KOŃCOWY
Produkt krajowy brutto (PKB)1
II KW. 16 III KW. 16
4%
IV KW. 15
I KW. 16
PKB, r/r (%)
2,0
1,7
1,6
1,6
Konsumpcja prywatna, r/r (%)
1,7
1,8
1,6
–
0%
Nakłady brutto na środki trwałe, r/r (%)
3,8
2,6
3,7
–
-2%
Cze 16
Lip 16
1,9
2,0
1,2
1,1
10,1
10,0
10,0
10,0
0,8
-0,5
2,2
1,2
Lip 16
Sie 16
0,2
0,2
0,4
0,5
0,9
0,8
0,8
0,8
Lip 16
21,59
Sie 16
21,82
0,00
0,00
0,00
0,00
-0,12
-0,07
-0,12
0,16
Maj 16
Cze 16
24,44
29,88
26,11
18,35
2%
III KW. 15
IV KW. 15
I KW. 16
II KW. 16
3,7
3,9
2,3
3,3
1%
DANE EKONOMICZNE1
Sprzedaż detaliczna, r/r (%)
Stopa bezrobocia (%)
Produkcja przemysłowa, r/r (%)
Sie 16 Wrz 16
INFLACJA I WZROST ZAROBKÓW
Wskaźniki inflacji1
Indeks wzrostu cen towarów i usług
konsumpcyjnych (CPI), r/r (%)
CPI z pominięciem cen żywności i
energii, r/r (%)
RYNKI FINANSOWE
Dow Jones EURO STOXX
50 Price Index EUR, wskaźnik ceny do
zysków (C/Z) za ostatnich 12 miesięcy2
Stopa refinansowania EBC (%)3
Rentowność 10-letnich niemieckich
obligacji skarbowych (%)2
BILANS PŁATNICZY1, 3
Bilans handlowy
W mld euro
Saldo obrotów bieżących
% PKB
Wrz 16 Paź 16
Wrz 16 Paź 16
19,39 19,72
-4%
WYNIK KOŃCOWY
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
2,2
Konsumpcja prywatna, k/k śr. (%)
Nakłady brutto na środki trwałe, k/k śr.
(%)
DANE EKONOMICZNE
-2,4
1,0
1,5
0,2
5,0
-2,7
-0,5
0,1
Cze 16
Lip 16
Sie 16
Wrz 16
3,1
3,0
3,1
3,0
-1,5
-4,2
4,5
1,5
0,5
0,1
1,0
1,1
IV KW. 15
I KW. 16
II KW. 16
III KW. 16
-1,7
-9,3
-10,0
–
12
6
6
6
Cze 16
Lip 16
Sie 16
Wrz 16
4%
-0,4
-0,4
-0,5
-0,5
2%
-0,4
-0,5
-0,5
-0,5
0%
Lip 16
Sie 16
Wrz 16
Paź 16
20,6
21,1
21,4
22,8
-0,271
-0,250
-0,398
-0,272
-0,190
-0,063
-0,089
-0,048
Cze 16
Lip 16
Sie 16
Wrz 16
762
614
243
642
IV KW. 15
I KW. 16
II KW. 16
III KW. 16
3,3
3,6
3,8
3,9
INFLACJA
Nikkei 225, wskaźnik C/Z za ostatnich
12 miesięcy
Rentowność 3-miesięcznych
japońskich obligacji rządowych (%)
Rentowność 10-letnich japońskich
obligacji rządowych (%)
BILANS PŁATNICZY
Miesięczny bilans
handlowy7
W mld jenów
Saldo obrotów
% PKB
bieżących9
10-12
10-13
10-14
Indeks
CPI wzrostu cen
towarów i usług
konsumpcyjnych (CPI)
10-15
Core
CPICPI
Bazowy
10-16
Skróty: k/k śr.: kwartał do kwartału w ujęciu średniorocznym. r/r: rok do roku.
1. Źródło: © Unia Europejska, 1995 r. — 2016 r.
2. Źródło: Bloomberg. Wskaźniki ceny do zysków (C/Z) dla Dow Jones EURO STOXX 50 Price
Index
i Nikkei-225 Stock Average wg agencji Bloomberg.
3. Źródło: Europejski Bank Centralny.
4. Źródło: Ekonomiczno-Społeczny Instytut Badawczy (ESRI), Urząd Rady Ministrów, rząd Japonii.
5. Źródło: Ministerstwo Spraw Wewnętrznych i Komunikacji, Japonia.
6. Źródło: Ministerstwo Gospodarki, Handlu i Przemysłu, Japonia.
7. Źródło: Ministerstwo Finansów, Japonia.
8. Źródło: Bank Japonii.
9. Źródło: indeksy Bloomberg.
2Q13
2Q14
2Q15
2Q16
Źródło: © Unia Europejska, 1995 r. – 2016 r., dane na czerwiec 2016 r.
III KW. 16
0,7
Wskaźniki inflacji5
Indeks wzrostu cen towarów i usług
konsumpcyjnych (CPI), r/r (%)
CPI z pominięciem cen świeżej
żywności, r/r (%)
RYNKI FINANSOWE2
10-11
0%
II KW. 16
Kwartalny indeks Tankan8
3Q16
3%
2,1
Wzrost zysków spółek (%)7
3Q15
Zewnętrzny bilans handlowy jako % PKB
I KW. 16
Działalność spółek
3Q14
Źródło: © Unia Europejska, 1995 r. – 2016 r., dane na październik 2016 r.
-1,6
Wskaźnik popytu na usługi, r/r (%)6
3Q13
Indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI), r/r
IV KW. 15
Produkcja przemysłowa, r/r (%)6
3Q12
Źródło: © Unia Europejska, 1995 r. – 2016 r., dane na wrzesień 2016 r.
PKB, k/k śr. (%)
Stopa bezrobocia (%)5
3Q11
4%
Lip 16 Sie 16
DANE MAKROEKONOMICZNE DLA JAPONII
Produkt krajowy brutto (PKB)4
2%
Realny PKB w Japonii, k/k śr.
12%
8%
4%
0%
-4%
-8%
3Q11
3Q12
3Q13
3Q14
3Q15
3Q16
Źródło: Ekonomiczno-Społeczny Instytut Badawczy (ESRI), rząd Japonii; wrzesień 2016 r.
Indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI), r/r
-2%
9-11
9-12
9-13
CPI wzrostu cen
Indeks
towarów i usług
konsumpcyjnych (CPI)
9-14
9-15
9-16
CPI
ex
Fresh
Food
CPI bez cen świeżej żywności
Źródło: Ministerstwo Spraw Wewnętrznych i Komunikacji Japonii, dane na wrzesień 2016 r.
Bilans handlowy jako % PKB
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
3Q13
3Q14
3Q15
3Q16
Źródło: Ministerstwo Finansów Japonii, Ekonomiczno-Społeczny Instytut Badawczy (ESRI),
Urząd Rady Ministrów, rząd Japonii; dane na wrzesień 2016 r.
For Financial
Professional
Use
Only / przyszłych.
Not For Public Distribution
Wyniki
historyczne
nie gwarantują
wyników
Globalne perspektywy ekonomiczne
5
Produkt krajowy brutto (PKB), k/k śr.
DANE MAKROEKONOMICZNE DLA USA
WYNIK KOŃCOWY
Produkt krajowy brutto (PKB)2
k/k śr. (%)
I KW. 16
II KW. 16
III KW. 16P
IV KW.
16P1
0,8
1,4
2,9
1,8
DANE EKONOMICZNE
KONSUMPCJA/POPYT
Dochody/oszczędności2
Cze 16
Lip 16
Sie 16
Wrz 16
Wydatki na konsumpcję, r/r (%)
3,8
3,8
3,5
3,7
Dochody osób fizycznych, r/r (%)
3,1
3,2
3,1
3,2
Stopa oszczędności (%)
5,5
5,6
5,8
5,7
Lip 16
Sie 16
Wrz 16
Paź 16
4,9
4,9
5,0
4,9
62,8
62,8
62,9
62,8
252
176
191
161
260
263
253
258
Cze 16
Lip 16
Sie 16
Wrz 16
5,57
5,38
5,30
5,47
3,0
-1,8
0,2
0,6
II KW. 16
III KW.
16P
IV KW. 16P
I KW. 17P
-3,1
2,7
4,3
13,7
Cze 16
Lip 16
Sie 16
Wrz 16
-0,6
-0,7
-1,3
-1,0
75,4
75,8
75,3
75,4
IV KW. 15
I KW. 16
II KW. 16
III KW. 16
0,8
-0,4
-0,5
-1,2
Cze 16
0,9
Lip 16
0,8
Sie 16
1,0
Wrz 16
1,2
1,6
1,6
1,7
1,7
1,0
0,8
1,1
1,5
2,2
2,2
2,3
2,2
-2,0
-2,2
-2,1
-0,1
1,2
1,0
1,2
1,4
IV KW. 15
I KW. 16
II KW. 16
III KW. 16
-2,4
-0,6
-0,2
3,1
5,7
-0,3
3,9
0,3
Zatrudnienie
Stopa bezrobocia (%)3
Wskaźnik aktywności zawodowej (%)3
Zmiana w zatrudnieniu poza rolnictwem
(w tys.)3
Liczba wniosków o zasiłek (tys.),
średnia dla 4 tyg.4
Nieruchomości mieszkaniowe5
Sprzedaż domów na rynku wtórnym (w mln)
Zmiana r/r (w %)
INWESTYCJE
Zyski spółek6,11
Zyski, r/r (%)
Produkcja i wykorzystanie dóbr
kapitałowych7
Produkcja przemysłowa, r/r (%)
Wskaźnik wykorzystania dóbr
kapitałowych (%)
Inwestycje w środki trwałe poza
nieruchomościami mieszkaniowymi2
r/r (%)
INFLACJA I WYDAJNOŚĆ
PRODUKCJI
Wskaźniki inflacji
Wydatki na konsumpcję osobistą (PCE), r/r (%)2
PCE z pominięciem cen żywności i
energii, r/r (%)2
Indeks wzrostu cen towarów i usług
konsumpcyjnych (CPI), r/r (%)2
CPI z pominięciem cen żywności i
energii, r/r (%)3
Indeks cen dóbr produkcyjnych (PPI), r/r (%)3
PPI z pominięciem cen żywności i
energii, r/r (%)3
Wydajność produkcji3
Wydajność produkcji, k/k śr. (%)
Jednostkowe koszty pracy, k/k śr. (%)
RYNKI FINANSOWE
Wycena
C/Z dla S&P 5006
Stopa funduszy federalnych7, 8
BILANS PŁATNICZY
Miesięczny deficyt handlowy Stanów
Zjednoczonych2,9
W mld USD
Deficyt obrotów bieżących Stanów
Zjednoczonych
Kwartalnie (w mld USD)2
Średniorocznie (jako % PKB)10
Wrz 16 Paź 16
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
3Q11
3Q12
3Q13
3Q14
3Q15
3Q16
9-15
Personalosób
Income
Dochody
fizycznych
9-16
Źródło: Biuro Analiz Ekonomicznych, dane na wrzesień 2016 r.
Dochody i wydatki osób fizycznych, r/r
12%
8%
4%
0%
-4%
9-11
9-12
9-13
Wydatki na
Consumer
Spending
konsumpcję
9-14
Źródło: Biuro Analiz Ekonomicznych, dane na wrzesień 2016 r.
Zatrudnienie poza rolnictwem i stopa bezrobocia
W tys.
600
400
200
0
-200
10-11
%
10-12
10-13
ZmianaPayrolls
w zatrudnieniu
poza
Nonfarm
Net Change
rolnictwem netto
10-14
10-15
10-16
12%
10%
8%
6%
4%
Unemployment
Rate(oś
(Right-Hand
Stopa bezrobocia
prawa) Scale)
Źródło: Biuro Statystyki Pracy, dane na październik 2016 r. Wszystkie dane skorygowane o
czynniki sezonowe.
Indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI), r/r
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
9-11
9-12
9-13
9-14
Indeks
CPI wzrostu cen
towarów i usług
konsumpcyjnych (CPI)
9-15
9-16
Core CPICPI
Bazowy
Źródło: Biuro Statystyki Pracy, dane na wrzesień 2016 r.
Wydajność produkcji i jednostkowe koszty pracy, k/k śr.
Lis 16P Gru 16P
20,30
19,86
–
–
0,50
0,50
0,41
0,51
Cze 16
Lip 16
Sie 16
Wrz 16
-44,7
-39,5
-40,5
-36,4
III KW. 15
IV KW. 15
I KW. 16
II KW. 16
-123,1
-113,4
-131,8
-119,9
-2,5
-2,5
-2,6
-2,7
Skróty: k/k śr.: kwartał do kwartału w ujęciu średniorocznym. r/r: rok do roku.
P: Prognozy.
1. Źródło: prognozy gospodarcze agencji Bloomberg, dane na dzień 31 października 2016 r.
2. Źródło: Biuro Analiz Ekonomicznych.
3. Źródło: Biuro Statystyki Pracy.
4. Źródło: Departament Pracy.
5. Źródło: © NAR (National Association of REALTORS®). Przedruk za zgodą właściciela danych.
6. Źródło: Standard and Poor’s.
7. Źródło: Rezerwa Federalna. Na swoim posiedzeniu 16 grudnia 2015 r. Rezerwa Federalna
podniosła główną stopę procentową w Stanach Zjednoczonych do poziomu docelowego
w zakresie 0,25–0,50%.
8. Źródło: Chicago Board of Trade (notowania 30-dniowych kontraktów terminowych futures na
stopę funduszy federalnych na
listopad i grudzień 2016 r.); dane na dzień 14 listopada 2016 r.
9. Źródło: agencja rządowa US Census Bureau.
10. Źródło: indeksy Bloomberg.
11. Źródło: Dane agencji Bloomberg są ważone liczbą akcji i podane w ujęciu rok do roku. Dane
szacunkowe na
dzień 11 listopada 2016 r.
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
3Q11
3Q12
3Q13
Unit
Labour
Costs
Jednostkowe
koszty pracy
3Q14
3Q15
Productivity
Wydajność
produkcji
3Q16
Źródło: Biuro Statystyki Pracy, dane na wrzesień 2016 r.
Średnioroczny deficyt handlowy w Stanach Zjednoczonych jako % PKB
-2.0%
-2.5%
-3.0%
-3.5%
-4.0%
3Q11
3Q12
3Q13
3Q14
3Q15
3Q16
Źródło: agencja rządowa Census Bureau oraz Biuro Analiz Ekonomicznych, dane na wrzesień
2016 r.
For
Financial
Professional
Use
Only przyszłych.
/ Not For Public Distribution
Wyniki
historyczne
nie gwarantują
wyników
Globalne perspektywy ekonomiczne
6
INFORMACJA NATURY PRAWNEJ
Niniejszy materiał ma charakter ogólny, a zawarte w nim treści
nie powinny być traktowane jako indywidualne porady lub
rekomendacje inwestycyjne dotyczące kupna, sprzedaży lub
utrzymania jakichkolwiek inwestycji lub przyjęcia jakiejkolwiek
strategii inwestycyjnej. Informacje zawarte w niniejszym
materiale nie mają charakteru porad prawnych ani
podatkowych.
Poglądy wyrażone w niniejszym materiale odzwierciedlają
punkt widzenia zarządzającego inwestycjami, a wszelkie
komentarze, opinie i analizy są w pełni aktualne wyłącznie
w dniu ich publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego
powiadomienia. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie
stanowią kompletnej analizy wszystkich istotnych faktów
dotyczących jakiegokolwiek kraju, regionu czy rynku.
Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie
z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału.
Dane pochodzące z zewnętrznych źródeł mogły zostać
wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego materiału.
Takie dane nie zostały odrębnie zweryfikowane, potwierdzone
ani poddane kontroli przez Franklin Templeton Investments
(„FTI”). FTI nie ponosi żadnej odpowiedzialności za
jakiekolwiek straty wynikające z wykorzystania jakichkolwiek
informacji zawartych w niniejszym dokumencie; inwestor może
opierać swe decyzje na przedstawionych tutaj opiniach lub
wynikach analiz wyłącznie na własne ryzyko.
Produkty, usługi i informacje mogą nie być dostępne w
niektórych jurysdykcjach i są oferowane poza Stanami
Zjednoczonymi przez inne podmioty powiązane z FTI i/lub
przez dystrybutorów, w zależności od lokalnie obowiązujących
przepisów. Aby się dowiedzieć, czy dane produkty i usługi są
dostępne w określonej jurysdykcji, należy skonsultować się z
profesjonalnym doradcą finansowym.
Wydane w Stanach Zjednoczonych przez Franklin Templeton
Distributors, Inc., One Franklin Parkway, San Mateo, Kalifornia
94403-1906, (800) DIAL BEN/342-5236,
franklintempleton.com — Franklin Templeton Distributors, Inc.
jest głównym dystrybutorem zarejestrowanych w USA
produktów Franklin Templeton Investments, które są dostępne
wyłącznie pod jurysdykcjami dopuszczającymi, na mocy
obowiązującego prawa i przepisów, oferowanie takich
produktów lub składanie zapytań ofertowych dotyczących
takich produktów.
Australia: wydane przez Franklin Templeton Investments Australia
Limited (ABN 87 006 972 247) (australijskiego dostawcę usług
finansowych posiadającego licencję nr 225328), Level 19, 101 Collins
Street, Melbourne, Victoria, 3000. Austria/Niemcy: wydane przez
Franklin Templeton Investment Services GmbH, Mainzer Landstraße
16, D-60325 Frankfurt nad Menem, Niemcy. Dopuszczone do użytku
w Niemczech przez IHK Frankfurt M., Reg. no. D-F-125-TMX1-08.
Kanada: wydane przez Franklin Templeton Investments Corp., 5000
Yonge Street, Suite 900 Toronto, ON, M2N 0A7, faks: (416) 3641163, (800) 387-0830, www.franklintempleton.ca. Dubaj: wydane
przez Franklin Templeton Investments (ME) Limited, podmiot
działający na podstawie licencji i pod nadzorem Urzędu Regulacji
Rynków Finansowych w Dubaju. Oddział w Dubaju: Franklin
Templeton Investments, The Gate, East Wing, Level 2, Dubai
International Financial Centre, P.O. Box 506613, Dubaj, ZEA, tel.:
+9714-4284100, faks: +9714-4284140. Francja: wydane przez
Franklin Templeton France S.A., 20 rue de la Paix, 75002 Paryż,
Francja. Hongkong: wydane przez Franklin Templeton Investments
(Asia) Limited, 17/F, Chater House, 8 Connaught Road Central,
Hongkong.
Włochy: wydane przez Franklin Templeton International Services
S.à.r.l. — oddział we Włoszech, Corso Italia, 1 — Mediolan, 20122,
Włochy. Japonia: wydane przez Franklin Templeton Investments Japan
Limited. Korea Południowa: wydane przez Franklin Templeton
Investment Trust Management Co., Ltd., 3rd fl., CCMM Building, 12
Youido-Dong, Youngdungpo-Gu, Seul, Korea 150-968.
Luksemburg/Beneluks: wydane przez Franklin Templeton International
Services S.à r.l. podlegającą nadzorowi Commission de Surveillance du
Secteur Financier — 8A, rue Albert Borschette, L-1246 Luksemburg —
Tel.: +352-46 66 67-1 — Faks: +352-46 66 76. Malezja: wydane przez
Franklin Templeton Asset Management (Malaysia) Sdn. Bhd. & Franklin
Templeton GSC Asset Management Sdn. Bhd. Polska: wydane przez
Templeton Asset Management (Poland) TFI S.A., Rondo ONZ 1; 00-124
Warszawa. Rumunia: wydane przez oddział Franklin Templeton
Investment Management Limited w Bukareszcie, 78-80 Buzesti Street,
Premium Point, 7th-8th Floor, 011017 Bukareszt 1, Rumunia. Podmiot
zarejestrowany w rumuńskim Urzędzie Nadzoru Finansowego pod
numerem PJM01SFIM/400005/14.09.2009 oraz notyfikowany i
regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków
Finansowych (FCA). Singapur: wydane przez Templeton Asset
Management Ltd. Registration No. (UEN) 199205211E, 7 Temasek
Boulevard, #38-03 Suntec Tower One, 038987, Singapur. Hiszpania:
wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management w
Madrycie, profesjonalny podmiot działający w sektorze finansowym pod
nadzorem CNMV, José Ortega y Gasset 29, Madryt. Republika
Południowej Afryki: wydane przez Franklin Templeton Investments SA
(PTY) Ltd., licencjonowanego dostawcę usług finansowych. Tel.: +27
(21) 831 7400, faks: +27 (21) 831 7422. Szwajcaria: wydane przez
Franklin Templeton Switzerland Ltd, Stockerstrasse 38, CH-8002
Zurych. Wielka Brytania: wydane przez Franklin Templeton Investment
Management Limited (FTIML) z siedzibą pod adresem: Cannon Place,
78 Cannon Street, Londyn EC4N 6HL. Podmiot notyfikowany i
regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków
Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA). Region krajów
skandynawskich: wydane przez Franklin Templeton Investment
Management Limited (FTIML), oddział w Szwecji, Blasieholmsgatan 5,
SE-111 48 Sztokholm, Szwecja. Tel.: +46 (0) 8 545 01230, faks: +46 (0)
8 545 01239. FTIML jest podmiotem notyfikowanym i regulowanym w
Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial
Conduct Authority, FCA) oraz ma pozwolenia wydane przez określone
organy regulacyjne na prowadzenie działalności inwestycyjnej w Danii,
Szwecji, Norwegii i Finlandii. Ameryki: W Stanach Zjednoczonych
niniejsza publikacja udostępniana jest wyłącznie pośrednikom
finansowym przez Templeton/Franklin Investment Services, 100
Fountain Parkway, St. Petersburg, Florida 33716. Tel.: (800) 239-3894
(połączenie bezpłatne w Stanach Zjednoczonych), (877) 389-0076
(połączenie bezpłatne w Kanadzie), faks: (727) 299-8736. Inwestycje nie
mają ubezpieczenia FDIC, mogą tracić na wartości i nie są objęte
gwarancjami bankowymi. Dystrybucja poza Stanami Zjednoczonymi
może być prowadzona przez Templeton Global Advisors Limited lub
innych dystrybutorów, pośredników, sprzedawców lub profesjonalnych
inwestorów, którym Templeton Global Advisors Limited powierzy
dystrybucję tytułów uczestnictwa funduszy Franklin Templeton pod
niektórymi jurysdykcjami. Niniejszy materiał nie stanowi oferty sprzedaży
ani zachęty do składania oferty kupna papierów wartościowych pod
jakąkolwiek jurysdykcją, pod którą byłoby to niezgodne z obowiązującym
prawem.
Ważne uwagi i warunki dotyczące podmiotów dostarczających dane
można znaleźć na stronie www.franklintempletondatasources.com.
franklintempletoninstitutional.com
11/16
© 2016 r., Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.