Złoto – raport analityczny

Złoto – raport analityczny
Marzec 2013
Wstęp
W IV kw. 2012 r. oraz w pierwszej połowie I kw. 2013 r. w notowaniach złota dominowały spadki, które jednak mieściły się w
przedziale rocznych wahań wartości kruszcu. Cena w tym okresie zeszła z okolic 1800 USD za uncję pod poziom 1600 USD. Impuls
do tego ruchu dały z jednej strony sygnały o możliwym ograniczeniu bądź zakończeniu programu skupu aktywów (QE3) przez Fed,
które ograniczały popyt inwestycyjny. Z drugiej - oznaki osłabienia popytu konsumpcyjnego m.in. za sprawą spowolnienia
globalnego wzrostu w 2012 i wprowadzenia cła importowego na kruszec w Indiach, czyli w kraju będącym największym
„konsumentem” złota na świecie. Realne stopy procentowe, których spadki bądź ujemne poziomy zwykle wspierały notowania
surowca pozostały niskie, jednak uczestnicy rynku zaczęli obawiać się ich wzrostu w dłuższej perspektywie. Stronę popytową
stabilizowały zakupy złota przez banki centralne. Spadek globalnego zapotrzebowania na złoto i zniżka jego cen w warunkach
mimo wszystko historycznie sprzyjających wzrostom ograniczają szanse na wzrosty w średnim i długim terminie i skłoniły nas do
obniżenia prognoz wartości kruszcu na najbliższe kwartały. W naszej ocenie prawdopodobieństwo tego, że cena złota w ciągu
najbliższych dwóch lat wybije się górą z pasma wahań 1530-1800 USD znacząco spadło. Spodziewamy się, że w ciągu najbliższych
kwartałów, wartość kruszcu pozostawać będzie w dolnej połowie tego przedziału. Z drugiej strony uważamy, iż obawy o zaostrzenie
polityki pieniężnej przez największe banki centralne są przedwczesne, w związku z czym ryzyko wyjścia dołem ze wskazanego
przedziału cen w najbliższych kwartałach pozostaje niskie.
Popyt na złoto (w tonach)
Popyt
Jubilerski
Technologiczny
2011
2012
zmiana r/r III kw. 2011 IV kw. 2011 III kw. 2012 IV kw. 2012 zmiana r/r
1 972,1 1 908,1
-3%
457,9
472,4
464,1
525,3
11%
452,8
428,3
-5%
115,3
103,5
108,7
100,9
-3%
319,9
302,7
-5%
82,7
72,7
78,2
71,2
-2%
Stomatologia
43,3
39,9
-8%
10,7
10,5
9,8
9,8
-7%
Pozostałe
89,6
85,7
-4%
21,9
20,3
20,7
19,9
-2%
1 700,5 1 534,6
-10%
504,5
463,0
420,3
424,6
-8%
1 515,4 1 255,6
-17%
417,1
358,6
282,5
336,5
-6%
1 182,4
941,1
-20%
322,6
281,8
208,7
249,5
-11%
245,2
201,1
-18%
74,5
58,7
44,1
52,7
-10%
Elektronika
Inwestycyjny
Sztabki oraz monety
Sztabki
Oficjalne monety
Medale oraz imitacje monet
ETF
Zakupy banków centralnych
Popyt całkowity
87,8
113,4
29%
20,0
18,1
29,7
34,3
90%
185,1
279,0
51%
87,4
104,4
137,8
88,1
-16%
456,8
534,6
17%
140,8
112,8
113,0
145,0
29%
4 582,2 4 405,6
-4%
1 218,5
1 151,7
1 106,1
1 195,8
4%
Źródło: World Gold Council
Wykres 1: Popyt na złoto (skala lewa w tonach, skala prawa w
mld. USD)
Źródło: Bloomberg, World Gold Council, opracowanie własne
Globalny popyt na złoto
Światowy popyt na złoto w IV kwartale wyniósł 1 196 ton i wzrósł
o 4% r/r, a w całym 2012 roku wyniósł on 4 406 ton i zmniejszył
się o 4% r/r, co jest pierwszym rocznym spadkiem od 2009 roku.
Popyt konsumpcyjny na złoto (suma zapotrzebowania na złoto w
sektorze jubilerskim oraz na złote monety i sztabki) w Indiach w
minionym roku spadł o 12%, co w głównej mierze spowodowane
było wzrostem średniej ceny złota wyrażonej w indyjskiej rupii o
21% (przy wzroście w tym okresie o 6% w USD). W tym czasie w
Chinach będących drugim największym odbiorcą złota po
Indiach popyt konsumpcyjny wzrósł o ok. 3,0% osiągając w
2012 roku historycznie najwyższy poziom dla tego kraju.
Spodziewamy się, iż zapotrzebowanie na złoto ze strony
Indii oraz Chin powinno w tym roku ustabilizować się,
natomiast
światowy
popyt
inwestycyjny
będzie
prawdopodobnie w dalszym ciągu spadał. Zakładamy,
iż w tym roku zakupy banków centralnych pozostaną na
wysokim poziomie, w związku z czym w całym 2013
popyt na złoto najprawdopodobniej pozostanie na
niezmienionym poziomie.
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
1
Złoto – raport analityczny
Marzec 2013
Wykres 2: Popyt na złotą biżuterię (w tonach, kwartalnie)
Źródło: Bloomberg, World Gold Council, opracowanie własne
Wykres 3: Popyt na złoto w sektorze technologicznym (w tonach,
rocznie)
Źródło: Bloomberg, World Gold Council, opracowanie własne
Popyt na złoto w sektorze jubilerskim
W ujęciu całorocznym w 2012 roku popyt na złotą biżuterię
spadł o 3%. Natomiast w samym IV kwartale minionego roku
okazał się najwyższym od I kwartału 2011 roku i wzrósł o 11%
r/r. W tym okresie za wzrost zapotrzebowania na kruszec w 65%
odpowiadały Indie. Tak znacząca zwyżka była prawdopodobnie
w głównej mierze spowodowana przyspieszonymi zakupami
indyjskich konsumentów oraz gromadzonymi zapasami złota w
tym kraju w celu uniknięcia zaplanowanej na początek 2013
roku podwyżki cła na import złota. W średnim terminie
podwyższenie cła na złoto przez indyjskie władze
częściowo ograniczy popyt na kruszec. Natomiast w
odwrotnym kierunku powinien oddziaływać fakt, iż
tamtejsza waluta wyczerpała już przestrzeń do dalszego
osłabienia wobec dolara (wcześniej powodowało ono,
że złoto stawało się dla mieszkańców Indii relatywnie
droższe).
Sumarycznie,
w
pierwszym
półroczu
spodziewamy się, że popyt na złoto w sektorze
jubilerskim ze strony indyjskich konsumentów będzie
osłabiony, natomiast w dłuższym terminie powinien on
już rosnąć wraz z bogaceniem się indyjskiego
społeczeństwa oraz wyhamowaniem osłabiania się
indyjskiej rupii.
Popyt na złoto w sektorze technologicznym
Sektor technologiczny odpowiadał w całym 2012 roku za ok.
10% popytu na złoto. W tym okresie zapotrzebowanie spadło o
5% do poziomu 428,3 ton. W głównej mierze za ten spadek
odpowiada mniejsze o 5% wykorzystanie złota w branży
elektronicznej (zniżka do poziomu 302,7 ton). W tej kategorii w
minionym roku mieliśmy do czynienia z mniejszym
wykorzystaniem kruszcu do produkcji komputerów, które
częściowo
zostało
zneutralizowane
przez
większe
zapotrzebowanie przy produkcji smartfonów oraz tabletów.
Dodatkowo w związku z wysokimi poziomami cenowymi złoto
było powszechnie zastępowane przez inne metale przy produkcji
przewodów. W perspektywie kilku najbliższych miesięcy
spodziewamy się utrzymania negatywnych tendencji po
stronie popytu na złoto w sektorze technologicznym
m.in. ze względu na ciągłą słabość światowego
przemysłu. Natomiast w drugiej połowie roku wraz z
zakładanym przez nas ożywieniem w globalnej
gospodarce oczekujemy stopniowego powrotu do
dodatnich dynamik.
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
2
Złoto – raport analityczny
Marzec 2013
Popyt inwestycyjny na złoto
Wykres 4: Popyt inwestycyjny na złoto (w tonach, kwartalnie bez Popyt inwestycyjny na złoto w 2012 roku odpowiadał za ok. 35%
funduszy ETF)
całkowitego zapotrzebowania na ten kruszec i spadł o 10% r/r
do poziomu 1 255,6 ton. Spowodowane to było przez mniejszą
sprzedaż w tym roku złotych sztabek i monet (odpowiednio o
20% i 18% r/r), którą jedynie częściowo zneutralizowały większe
o 51% r/r napływy do funduszy ETF. Tak znaczący napływ
kapitału do tych funduszy był spowodowany m.in.
uruchomieniem przez Fed we wrześniu kolejnego programu
ilościowego luzowania polityki pieniężnej (QE3). W strukturze
zapotrzebowania na złoto popyt inwestycyjny posiada
znaczący udział, w związku z czym ma on bardzo istotny
wpływ na notowania tego kruszcu. Oczekujemy, iż w
tym roku będziemy obserwować dalszy odpływ kapitału
z aktywów uważanych za bezpieczne (takich jak złoto)
w kierunku bardziej ryzykownych (np. na rynek akcji).
Źródło: Bloomberg, World Gold Council, opracowanie własne
Powinno to się przełożyć się na dalszy spadek
światowego popytu inwestycyjnego na złoto w tym roku.
Warto zwrócić uwagę, iż po udanym ubiegłym roku dla
funduszy ETF od przełomu roku 2012/2013 mamy do
czynienia ze spadkiem ilości złota będącego w
posiadaniu tych funduszy. Czynniki determinujące popyt
inwestycyjny jak i obecnie panujące zależności zostały
szerzej
omówione
w
dalszej
części
raportu.
Wykres 5: Zakupy złota przez banki centralne (w tonach,
kwartalnie)
Popyt na złoto banków centralnych
W 2012 roku banki centralne zakupiły 535 ton złota, co jest
wynikiem najwyższym od 1964 roku oraz o 17% wyższym niż w
roku 2011. W średnim i dłuższym terminie spodziewamy
się utrzymania tego trendu w związku z tym, iż udział
złota w rezerwach wielu banków centralnych (m.in.
Chin)
pozostaje
na
niskim
poziomie,
co
najprawdopodobniej w ramach dywersyfikacji rezerw
będzie skłaniało władze monetarne do kontynuowania
zakupów kruszcu.
Źródło: Thomson Reuters GFMS, opracowanie własne
Wykres 6: Rezerwy złota (w tonach, kwartalnie)
Wykres 7: Złoto w funduszach ETF (w tonach, miesięcznie)
34 000,00
33 000,00
32 000,00
31 000,00
30 000,00
29 000,00
Q2 2011
Q3 2010
Q4 2009
Q1 2009
Q2 2008
Q3 2007
Q4 2006
Q1 2006
Q2 2005
Q3 2004
Q4 2003
Q1 2003
Q2 2002
Q3 2001
Q4 2000
Q1 2000
28 000,00
Rezerwy złota
Źródło: World Gold Council
Źródło: Bloomberg, opracowanie własne
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
3
Złoto – raport analityczny
Marzec 2013
Podaż złota (w tonach)
Podaż
Podaż producentów
2011
2012
zmiana r/r III kw. 2011 IV kw. 2011 III kw. 2012 IV kw. 2012 zmiana r/r
2 846,9 2 827,7
-1%
744,7
707,8
744,3
725,3
2%
2 835,6 2 847,7
0%
742,1
721,3
743,7
735,2
2%
-20,0
-277%
2,6
-13,5
0,6
-9,9
-27%
Recykling złota
1 668,5 1 625,6
-3%
468,5
427,9
447,7
407,9
-5%
Całkowita podaż
4 515,4 4 453,3
-1%
1 213,2
1 135,7
1 192,0
1 133,2
0%
Wydobycie złota
Headging producentów
11,3
Źródło: World Gold Council
Wykres 8: Globalna podaż złota (w tonach, kwartalnie)
Globalna podaż złota
Całkowita podaż złota w 2012 roku wyniosła 4453 ton i spadła
o 1,0% w relacji r/r. Wydobycie kruszcu w tym okresie pozostało
na poziomie zbliżonym do tego z roku 2011. Dodatkowa
produkcja złota z projektów uruchomionych w pierwszej połowie
roku została zneutralizowana przez przestoje w wydobyciu w RPA
spowodowane falą strajków, która przetoczyła się przez ten kraj
w drugiej połowie roku. Za nieznaczny spadek podaży w
ubiegłym roku odpowiada mniejszy o 3% r/r recykling tego
kruszcu. W 2013 roku podaż złota najprawdopodobniej
pozostanie
na
poziomie
zbliżonym
do
tego
odnotowanego w 2012 roku.
Źródło: Bloomberg, World Gold Council, opracowanie własne
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
4
Złoto – raport analityczny
Marzec 2013
Czynniki wpływające na popyt inwestycyjny
W strukturze zapotrzebowania na złoto wciąż duży udział posiada popyt inwestycyjny. Jest on w pewnym stopniu determinowany
przez wysokość realnych stóp procentowych (niższe stopy – wyższa cena złota) oraz stopę inflacji i oczekiwań inflacyjnych
(zależność dodatnia), dlatego warto zwracać uwagę na te czynniki. Poziom awersji do ryzyka (im wyższy, tym lepiej dla kruszcu)
w dalszym ciągu w ograniczonym stopniu wpływa na notowania kruszcu.
Wykres 9: Poziom realnych stóp procentowych w największych
gospodarkach (stopa 3M-inflacja konsumentów)
6,00
4,00
2,00
0,00
-2,00
-4,00
-6,00
USA
strefa euro
Wielka Brytania
Japonia
Źródło: Bloomberg, opracowanie własne
Wykres 10: Wzrost bilansów banków centralnych od 2007 r.
500
400
300
200
100
0
złoto
EBC
Fed
Bank Anglii
Źródło: Bloomberg, opracowanie własne
Bank Japonii
Realne stopy procentowe
W ostatnich miesiącach realne stopy procentowe w krajach
rozwiniętych ustabilizowały się na niskich, często ujemnych,
poziomach.
W
perspektywie
najbliższych
dwóch
lat
prawdopodobnie nie odnotują one znaczącego wzrostu, choć
inwestorzy w ostatnich miesiącach zaczęli się obawiać takiego
scenariusza, co skłaniało ich do sprzedawania złota. W naszej
ocenie obawy o to, że największe banki centralne
wkrótce zaostrzą politykę pieniężną są przedwczesne i
przesadzone. Dlatego też spadki cen kruszcu na fali
obaw przed wzrostem realnym stóp procentowych
powinny w najbliższym czasie wyhamować, co sprawi,
że wartość kruszcu utrzyma się ponad dolnym
ograniczeniem
kanału
wahań
1530-1800
USD.
Stopa inflacji, oczekiwania inflacyjne i działania
banków centralnych
Złoto uznawane jest za aktywo stanowiące zabezpieczenie przed
inflacją. Z tego względu wzrost inflacji i oczekiwań inflacyjnych
stanowią czynnik wspierający zwyżki cen kruszcu. Historycznie w
okresach, kiedy oczekiwania inflacyjne utrzymywały się na
wysokim poziomie, ceny złota wzrastały. Z kolei w okresach, w
których oczekiwania te zmniejszały się, trend wzrostowy w
notowaniach kruszcu wyhamowywał. Prowadzenie przez banki
centralne wyjątkowo łagodnej polityki pieniężnej przejawiającej
się utrzymywaniem stóp procentowych na niskim poziomie oraz
dodrukiem pieniądza przez niektóre z nich (Fed, Bank Anglii,
Bank Japonii) podnoszą oczekiwania na wzrost inflacji w długim
terminie wraz z prognozowaną poprawą sytuacji w globalnej
gospodarce. Obecnie oczekiwania inflacyjne w USA,
implikowane z amerykańskiego rynku obligacji znajdują się przy
6-letnich maksimach. Wysoki poziom tych oczekiwań przemawia
za wzrostami cen złota.
Istotna dla rynku złota pozostaje jednak również kwestia przyszłości programu skupu aktywów w USA (Quantitative Easing 3). Ceny
kruszcu wciąż dość silnie reagują na informacje na ten temat. Raport ze styczniowego posiedzenia Fed z którego wynika, że kilku
członków Rezerwy Federalnej opowiada się za skróceniem bądź zakończeniem programu QE3 dał sygnał do znacznej zniżki
wartości kruszcu. Należy pamiętać jednak, że nie wszyscy przedstawiciele Fed, którzy biorą udział w dyskusji mogą później głosować
przy podejmowaniu decyzji w sprawie polityki pieniężnej. Wśród członków posiadających prawo głosu wciąż przeważają zwolennicy
łagodnej polityki monetarnej, dlatego ryzyko szybkiego zakończenia QE3 nie jest zbyt duże. Tym samym, reakcję cen złota na
raport ze styczniowego posiedzenia Fed można uznać za przesadzoną. Z tego względu w najbliższych miesiącach
nie powinniśmy już obserwować znaczących spadków pod wpływem tego czynnika. Dyskusja na temat przyszłości
skupu aktywów w USA wciąż będzie jednak podnosić zmienność w notowaniach kruszcu. Pozostałe banki centralne,
które zdecydowały się na wprowadzenie programu skupu aktywów pozostawiają go bez zmian, bądź tak jak w przypadku Banku
Japonii planują jego zwiększenie. Rozmiary ich bilansów pozostają znaczne, choć w przypadku Banku Anglii i Europejskiego Banku
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
5
Złoto – raport analityczny
Marzec 2013
Centralnego w ostatnich miesiącach lekko się one skurczyły. Z kolei dynamika wzrostu podaży pieniądza M2 w największych
gospodarkach utrzymuje się na niższym od kilkuletniej średniej poziomie. Polityka prowadzona przez największe banki
centralne oraz brak wyraźnych sygnałów jej rychłego zaostrzenia wciąż przemawia za wzrostem cen złota, a w
obecnych warunkach rynkowych przynajmniej za wyhamowaniem spadków. Pewną barierę dla zwyżek jest jednak
fakt, iż już mało prawdopodobne jest, by polityka ta uległa jeszcze złagodzeniu. Ryzyko leży po stronie
zaostrzenia, co może nieco zniechęcać inwestorów do dalszego zwiększania zaangażowania na rynku złota
ograniczając potencjał do wzrostów.
Wykres 11: 90-dniowa zmienność cena złota, ropy Brent oraz
indeksów WIG i S&P500
100
80
60
40
20
0
2007
2008
WIG
2009
2010
S&P500
2011
Ropa Brent
2012
2013
Złoto
Poziom awersji do ryzyka
W ostatnich miesiącach zmienność na rynkach w tym również w
notowaniach złota spadała. Skala wahań cen kruszcu była
zbliżona do odchyleń indeksów giełdowych. Jego korelacja z
innymi aktywami była bliska 0 (z wyjątkiem notowań dolara, gdzie
ujemną zależność można uznać za umiarkowaną), co oznacza, że
nie zachowywał się on jak „bezpieczna przystań” ujemnie
skorelowana z ryzykownymi instrumentami. Wciąż stanowił jednak
źródło istotnej dywersyfikacji portfela. W najbliższych
miesiącach nie spodziewamy się znaczących wzrostów
awersji do ryzyka, które premiowałyby złoto. Dodatkowo
podkreślamy, że notowania kruszcu nie zachowują się jak
typowe bezpieczne aktywo, co należy wziąć pod uwagę
przy tworzeniu portfela inwestycyjnego.
Źródło: Bloomberg, opracowanie własne
Wykres 12: Pozycje spekulacyjne (skala lewa) vs. cena złota
(USD/oz, skala prawa)
330
2000
280
1800
1600
230
1400
180
1200
130
1000
80
800
2009
2010
2011
2012
Długie pozycje spekulacyjne netto
Źródło: Bloomberg, opracowanie własne
2013
Złoto
Pozycje spekulacyjne
Od października 2012 do lutego 2013 r. obserwowaliśmy
znaczący, ok. 60-procentowy spadek spekulacyjnych, długich
pozycji netto na rynku złota. Na wahania ich liczby warto zwracać
uwagę, bowiem dość dobrze odzwierciedlają one nastroje
inwestorów względem kruszcu. Zwykle dynamiczne zmiany
spekulacyjnych pozycji powodują analogiczne wahania ceny złota
(przy zniżce liczby pozycji – zniżkę wartości kruszcu). Jednak często
w sytuacji, gdy osiągają one skrajne wartości, przynajmniej
krótkoterminowo dostarczają one przeciwnych sygnałów. Oznacza
to, że obecnie skrajnie niska ich liczba (zbliżona obecnie do
minimum z ubiegłego roku) sugeruje chwilowe odbicie. W dłuższej
perspektywie nie nastraja ona jednak zbyt optymistycznie, bowiem
może oznaczać również mniejsze zainteresowanie fizycznymi
inwestycjami w złoto.
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
6
Złoto – raport analityczny
Marzec 2013
Analiza techniczna:
Wykres 13: Tygodniowy, świecowy wykres ceny złota
Źródło: Reuters
Notowania złota pozostają w powstałym na początku 2012 r. przedziale wahań 1530-1800 USD. W ramach tego obszaru w IV kw.
2012 r. ukształtował się kanał spadkowy, który sprowadził cenę surowca pod 1600 USD w okolice 1550 USD (najniższa wartość od
lipca 2012 r.). Notowania surowca są już dość silnie krótko- i średnioterminowo wyprzedane (oscylator RSI w interwale
tygodniowym zszedł do najniższego poziomu od dołków z końca 2008 r., kiedy wartość surowca spadła pod 800 USD). W związku
z tym w ciągu najbliższych tygodni powinniśmy obserwować próby trwałego odbicia ponad poziom 1600 USD. Ruch ten
prawdopodobnie maksymalnie dotrze do 200-sesyjnej średniej ruchomej znajdującej się obecnie przy 1670 USD. W średnim
terminie najbardziej prawdopodobna pozostaje kontynuacja konsolidacji w przedziale 1530-1800 USD. W długim okresie o losach
notowań surowca rozstrzygnie wybicie z tego zakresu wahań. Czym dłużej wartość złota będzie w nim przebywać, tym większy ruch
nastąpi po wybiciu i tym większe będzie ryzyko wyjścia dołem.
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
7
Złoto – raport analityczny
Marzec 2013
Podsumowanie
Średnio- i długoterminowe perspektywy dla notowań złota uległy pogorszeniu bowiem niski realny poziom stóp procentowych oraz
wciąż wyjątkowo łagodna polityka pieniężna przestały stymulować popyt na surowiec, a spadek awersji do ryzyka na rynkach
skłania inwestorów do przesuwania swych środków w kierunku ryzykowniejszych aktywów. Choć spadek zapotrzebowania na
kruszec w naszej ocenie wyhamuje, to jednak zabraknie nowych czynników, które doprowadziłyby do jego ponownego wyraźnego
wzrostu. Z drugiej strony to wyhamowanie zniżki popytu powinno również sprawić, że cena kruszcu utrzyma się w rocznym paśmie
wahań 1530-1800 USD. Naszą prognozę cen złota dla 2013 roku obniżyliśmy do 1625 USD za uncję, natomiast dla 2014 r. - do
1550 USD. W tym czasie od góry notowania kruszcu powinny być ograniczane przez poziom 1800 USD.
Tabela: Prognoza ceny złota
Obecnie
Q2 2013
Q3 2013
Q4 2013
2013
2014
Cena uncji złota w USD
1 582
1 650
1 620
1 600
1 625
1 550
Cena uncji złota w PLN
5 030
5 098
4 953
4 744
4 960
4 662
3,18
3,09
3,06
2,97
3,05
3,01
Kurs USDPLN
Źródło: RBPL, prognoza ceny złota według modelu Raiffeisen Research
Tabela: Mediana rynkowych prognoz ceny złota
Obecnie
Cena uncji złota w USD
1 582
Q1 2013
Q2 2013
Q3 2013
Q4 2013
2 013
2 014
2015
1 715
1 788
1 795
1 797
1 775
1 750
1 575
Źródło: Bloomberg
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
8
Złoto – raport analityczny
Marzec 2013
Informacje dodatkowe:
Złoto jako składnik portfela inwestycyjnego
Złoto ze względu na wciąż niezbyt dużą korelację z typowymi składnikami portfeli inwestycyjnych (akcjami, obligacjami) jest
odpowiednim aktywem do zwiększenia stopnia zdywersyfikowania portfela. Zwłaszcza, że jego korelacja z innymi klasami aktywów
w ostatnich miesiącach spadła. Dzięki temu atrakcyjność złota jako aktywa dywersyfikującego portfel pozostaje
stosunkowo duża.
Należy pamiętać również, że kruszec charakteryzuje się zmiennością niewiele niższą niż ryzykowne aktywa, takie jak akcje, dlatego
u osób o podwyższonej awersji do ryzyka, które nie akceptują okresowych strat kapitału, może stanowić co najwyżej niewielką część
portfela. Dla inwestorów o profilu stabilnym udział kruszcu nie powinien przekraczać 5% aktywów, z kolei w
agresywnym 10% (zgodnie z modelem optymalizacji Michauda, przedstawionym w raporcie World Gold Council pt. „Gold as a
strategic asset for European investors”).
Ryzyko walutowe
Dla polskich inwestorów przy lokowaniu środków na rynku złota często jest również istotne ryzyko walutowe (bowiem jedynie
niektóre instrumenty umożliwiające inwestycje na tym rynku są zabezpieczone przed ryzykiem kursowym). Ze względu na to, że
kruszec wyceniany jest w dolarze, warto przyjrzeć się korelacji jego notowań z amerykańską walutą i złotym. Pomiędzy złotem a
indeksem dolara (który mierzy siłę amerykańskiej waluty względem euro, jena, funta, dolara kanadyjskiego, franka i korony
norweskiej) w ostatnich latach widoczna była ujemna korelacja. Oznacza to, iż osłabienie dolara zwykle służyło złotu, natomiast
jego umocnienie szkodziło. Podobną ujemną zależność obserwujemy pomiędzy notowaniami kruszcu a kursem
USDPLN. Oznacza to, że przy wzroście wartości złota, polska waluta zyskuje na wartości względem dolara, co
ogranicza zyski inwestorów wyrażane w złotym. Z kolei przy spadku cen kruszcu osłabienie polskiej waluty
zmniejsza stratę. Tym samym, by zwiększyć skalę potencjalnego zysku warto zabezpieczyć ryzyko walutowe. Z
drugiej strony wskazana zależność ogranicza wahania ceny złota, co jest zjawiskiem korzystnym. Ponadto, nie należy
przeceniać skali korelacji pomiędzy notowaniami kruszcu a USDPLN. Ta ujemna zależność jest bowiem przede wszystkim efektem
ujemnej korelacji pomiędzy złotem a samym dolarem amerykańskim, a nie pomiędzy kruszcem a polską walutą. Świadczy o tym
bardzo niska korelacja pomiędzy notowaniami złota a kursem EURPLN, który lepiej mierzy siłę polskiej waluty. W praktyce, przy
niezabezpieczonej inwestycji w złoto wyrażanej w polskiej walucie ograniczamy wpływ czynnika, jakim są zmiany wartości USD na
wahania cen kruszcu (dzieje się tak, bowiem np. pozytywny wpływ osłabienia dolara na złoto jest w przypadku polskiego inwestora
w dużej mierze znoszony przez negatywny wpływ na stopę zwrotu spadku kursu USDPLN).
W ostatnich miesiącach, ze względu na stabilizację notowań złotego, stopy zwrotu z cen złota wyrażanych w dolarze i w złotym
zmieniały się w podobnym stopniu. Zakładane przez nas umiarkowane umocnienie polskiej waluty w drugiej połowie
roku może w niewielkim stopniu pomniejszać stopy zwrotu inwestorów, którzy nie zabezpieczają ryzyka kursowego
przy lokowaniu swych środków w kruszec.
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
9
Złoto – raport analityczny
Marzec 2013
Materiał sporządzili:
Tomasz Regulski, Analityk Rynków Finansowych
e-mail: tomasz.regulski @raiffeisen.pl
+48 22 585 33 24
Piotr Jelonek, Młodszy Analityk Rynków Finansowych
e-mail: [email protected]
+48 691 222 046
Klauzula Ograniczenia Odpowiedzialności:
Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zamówieniem. Informujemy, iż zgoda na otrzymywanie informacji
może zostać w każdej chwili odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/ Pan dalszego otrzymywania materiałów przygotowanych przez
Biuro Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska S.A. lub niniejszy materiał został wysłany na Pani/Pana adres przez pomyłkę,
prosimy o przesłanie e-maila o tytule "REZYGNACJA" na skrzynkę e-mailową: [email protected].
Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane na podstawie ustnej zgody,
która w każdej chwili może być odwołana. Ma ono charakter wyłącznie informacyjny. Nie jest próbą reklamy ani oferowania
sprzedaży produktów Raiffeisen Bank Polska S.A (zwanego dalej Bankiem).
Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniach wykorzystano źródła informacji, które Bank uważa za
wiarygodne i dokładne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny.
Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym opracowaniu wyrażają opinie Banku w dniu jego wydania.
Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny oraz nie są doradztwem
inwestycyjnym ani prognozą.
Bank nie świadczy doradztwa inwestycyjnego w związku z zawieranymi przez Klienta transakcjami ani nie udziela rekomendacji
zawarcia transakcji, co oznacza, że udzielone informacje oraz przedstawione portfele modelowe nie mają charakteru rekomendacji.
Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela. Przed
zawarciem każdej transakcji Klient powinien, nie opierając się na informacjach przekazanych przez Bank, określić jej ryzyko,
potencjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również w szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i
księgowe transakcji, konsekwencje zmieniających się czynników rynkowych oraz w sposób niezależny ocenić, czy jest w stanie sam
lub po konsultacjach ze swoimi doradcami podjąć takie ryzyko.
Powielanie bądź publikowanie niniejszego raportu lub jego części bez pisemnej zgody Banku jest zabronione.
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
10