Cinema-City International NV

Raport analityczny dla spółki
Cinema-City International NV
przygotowany dla Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A.
przez Notoria Serwis S.A.
5 grudnia 2011 r.
Informacje o firmie
Cinema-City International NV
Adres: Weena 210-212, 3012 N, Rotterdam, Holandia
tel. +48 22 5666999
fax. +48 22 5666984
e-mail: [email protected]
strona internetowa: www.cinemacity.nl
Akcjonariat
IT International Theatres Ltd.
53,89%
Aviva OFE
9,77%
Aviva Investors Poland SA
5,86%
BZ WBK Asset Management SA
5,20%
Pozostali
Źródło: Notoria
25,28%
Rada Dyrektorów
Moshe Greindinger – prezes zarządu, dyrektor generalny
Amos Weltsch – członek zarządu, dyrektor operacyjny
Izrael Greindinger – członek zarządu, dyrektor finansowy
Rada nadzorcza
Scott S. Rosenblum – przewodniczący rady nadzorczej
Yair Shilhav – przewodniczący komitetu audytu
Arthur F. Pierce - członek komitetu wynagrodzeń oraz komitetu ds. powoływania członków
organów spółki
Caroline M.Twist – członek komitetu wynagrodzeń
Peter J.Weishut – członek komitetu ds. powoływania członków organów spółki
Działalność
Historia
Spółka jest największym w Europie
Środkowo-Wschodniej oraz w Izraelu
operatorem
kin
wielosalowych
–
multipleksów. Działa w siedmiu krajach –
Polsce, Izraelu, Węgrzech, Czechach,
Słowacji,
Bułgarii,
Rumunii
–
zamieszkanych
łącznie
przez
100
milionów ludzi. W sieci Cinema City
funkcjonują 94 multipleksy (w tym 9
trójwymiarowych IMAX-ów) dysponujące
890 ekranami i 175 tys. miejsc. W
wybranych lokalizacjach spółka prowadzi
centra edukacji i rozrywki, jest także
aktywna w segmencie reklamy kinowej
oraz dystrybucji filmów (na płytach DVD
w Izraelu). W grupie Cinema City pracuje
ponad 4 tys. osób.
Początki Cinema City sięgają 1929 r., kiedy
rodzina Greidinger otworzyła w Hajfie
pierwsze kino. Kolejne lata to rozwój
działalności na rynku izraelskim – w tym
otwarcie pierwszego multipleksu na początku
lat 80-tych. Obecnie Cinema City buduje w
Izraelu najnowocześniejsze megapleksy, które
zastąpią mniejsze multipleksy budowane w
pierwszej fazie rozwoju firmy. W drugiej
połowie lat 90-tych firma rozpoczęła ekspansję
międzynarodową skupiając się na rynkach
Europy Środkowo-Wschodniej. W 1997 r.
otwarto pierwszy multipleks w Budapeszcie, a
dwa lata później spółka weszła na rynki czeski
i polski. W tym samym roku podpisano
strategiczną umowę z korporacją IMAX®,
dzięki której Cinema City ma wyłączność na
prowadzenie kin trójwymiarowych. Wraz z
początkiem XXI wieku spółka otworzyła
pierwszy multipleks w Polsce – Sadyba
Best Mall w Warszawie, a w 2002 roku
zapewniła sobie pozycje lidera nabywając
cztery multipleksy od ówczesnego
największego konkurenta. Również w tym
roku w Polsce została utworzona spółka
zależna New Age Media zajmująca się
reklamą kinową. W kolejnych latach
spółka powielała model rozwoju na
kolejnych rynkach. Na początku 2011 r. za
28 mln EUR kupiony został operator kin
na Słowacji i w Czechach – Palace
Cinemas. W III kwartale 2011 r.
zakończono
reorganizację
polskich
aktywów grupy przeprowadzoną w celu
optymalizacji kosztów podatkowych.
Strategia
Celem strategicznym Cinema City jest
osiągnięcie pozycji największego operatora
kin w Europie. Drogą ku temu jest dalsze
umacnianie pozycji na dotychczasowych
rynkach i rozwój działalność w kolejnych
krajach zarówno na zachodzie jak i
wschodzie kontynentu. Cinema City chce
też realizować przedsięwzięcia na rynku
nieruchomości, wyszukując i realizując
projekty, gwarantujące uzyskanie dobrej i
stabilnej
bazy
wynajmowanych
i
posiadanych na własność nieruchomości.
Celem tej strategii jest umożliwienie
prowadzenia skutecznej działalności na
rynku nieruchomości i powiązanych z
kinami centrów rozrywki.
Plany
 Na 2012 r. spółka nie zakłada
ponoszenia kosztów związanych z
przejęciami.
Zapowiada
natomiast
poprawę rentowności kin kupionej
niedawno sieci Palace Cinemas oraz
wzrost organiczny własnych kin. Spółka
planuje wzrost liczby ekranów o około
100, w tym otwarcie megapleksu Planet
w Rishon Letzion w Izraelu.
 Spółka
zamierza
oferować
usługi
reklamowe w kinach oraz umowy
sponsorskie stając się wraz z rozwojem sieci
kin, liderem w tym segmencie rynku
reklamowego w Europie ŚrodkowoWschodniej.
 Cinema City zamierza położyć większy
nacisk na dystrybucję filmów na wszystkich
rynkach.
 Ponieważ spółka prowadzi działalność na
rynkach charakteryzujących się niską
frekwencją kinową w przeliczeniu na
mieszkańca, dlatego będzie promować
częstsze chodzenia do kina, poprzez m.in.
rozwój
programów
lojalnościowych
rezerwacji internetowych.
Podstawowe dane finansowe na 2.12.2011
Cena akcji (PLN)
27,80
Zakres z 52 tygodni (PLN)
24,69-46,00
Stopa zwrotu 12 miesięcy (%)
-33,8
Średni wolumen obrotów na sesję
18,45
w 2011 r. (tys. szt.)
Średni wolumen obrotów na sesję
22,78
w III kwartale 2011 r. (tys. szt.)
Średni wolumen obrotów na sesję
9,17
w listopadzie 2011 r. (tys. szt.)
Kapitalizacja rynkowa (PLN mln)
1 428,48
Wartość księgowa (PLN mln)
971,88
Akcje w wolnym obrocie (%)
25,3
Liczba akcji
51 200 000
Cena/zysk
15,90
Cena/wartość księgowa
1,47
III kwartał 2011
Przychody (tys. EUR)
69 386
Wynik operacyjny (tys. EUR)
7 190
Wynik netto (tys. EUR)
7 494
Marża zysku brutto ze sprzedaży
15,5%
Marża zysku operacyjnego
9,2%
Marża zysku brutto
8,0%
Marża zysku netto
8,0%
Źródło: Notoria
3
Uwagi
 DI BRE podwyższył rekomendację dla
Cinema City do „kupuj” z „akumuluj”,
obniżając cenę docelową dla akcji
spółki do 33,5 zł z 42,9 zł.
 Cinema City zawarło umowę ze
spółkami zależnymi Israel Theatres
odraczającą płatność 15 mln EUR
pozostałych do zapłaty za nabycie
aktywów tych spółek związanych z
działalnością deweloperską w Bułgarii.
Spółka zapłaci 5 mln EUR do 22
października 2013 r., kolejne 5 mln
EUR rok później oraz kolejne 5 mln
EUR dwa lata później.
 Spółka otworzy kolejny multipleks w
centrum handlowym w Rumunii.
Cinema City Romania SRL będzie
najmowała powierzchnię ok. 3,4 tys. m
kw. w Ploiesti. Multipleks będzie miał
12 ekranów, a jego otwarcie
spodziewane
jest
na
przełomie
2013/2014 r. Umowa najmu została
zawarta na 10 lat z możliwością
trzykrotnego przedłużenia okresu najmu, w
każdym przypadku o kolejne pięć lat.
 Wspomniana reorganizacja biznesu w
Polsce polegała na wniesieniu polskich
spółek zależnych (Cinema City Poland, IT
Poland Development 2003, All Job Poland
oraz New Age Media) do Funduszu
Inwestycyjnego Zamkniętego Forum 40 z
siedzibą w Krakowie. Ten z kolei zależny
jest od cypryjskiego wehikułu należącego w
100% do Cinema City International.
Wszystkie
spółki
zmienią
się
w
komandytowo-akcyjne.
Komandytariusze
mogą dzielić zyski między siebie np. co
miesiąc, a podatek płacony jest raz – tylko
od osiąganych przez nich dochodów. W
spółkach akcyjnych i z o.o. najpierw one
płacą podatek od zysku, potem właściciele –
od
dywidendy.
Pierwsze
efekty
optymalizacji kosztów podatkowych mogą
być widoczne w IV kwartale 2011 r.
Notowania
Źródło: Notoria
4
Cinema City należy do nielicznego
grona zagranicznych spółek, które zdołały
odrobić straty z bessy 2007/2008 r.
Wskaźniki Treynora, Sharpe’a, Jensena
pokazują, że w całej dotychczasowej
giełdowej karierze walory operatora kin
prezentują
się
lepiej
niż
rynek
reprezentowany przez indeks WIG. Akcje
operatora kin zadebiutowały na początku
grudnia 2006 r. z ceną 20,8 zł z miejsca dając
zarobić inwestorom solidne 7,8% względem
ceny emisyjnej 19,3 zł. Potem było coraz
lepiej aż w październiku 2007 r. ustanowiono
szczyt 39,12 zł. Późniejsza bessa sprowadziła
kurs w okolice 13,5 zł, ale od IV kwartału
2009 aż do końca 2010 r. akcje podrożały o
230% ustanawiając nowy historyczny rekord
44,6 zł. Rok 2011 był jednak nieudany dla
akcjonariuszy operatora kin. W tym czasie
walory potaniały o prawie 40%. Kluczowa
dla dalszego rozwoju sytuacji będzie obrona
wsparcia 25 zł, które we wrześniu
dwukrotnie skutecznie powstrzymywało
podaż akcji. W razie jego pokonania
sprzedający następny punkt oporu napotkają
dopiero na poziomie 20 zł, w dołku z
listopada 2009 r.
Dane finansowe
Skonsolidowane sprawozdanie finansowe (tys. EUR)
I-IX'10
I-IX'11
zmiana %
Aktywa
286 217
322 443
12,7
Aktywa trwałe
229 473
263 690
14,9
Aktywa obrotowe
56 744
58 753
3,5
Zapasy
4 535
6 055
33,5
214 862
224 396
4,4
Kapitał mniejszości
-4 497
-4 076
-9,4
Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania
75 852
102 123
34,6
Zobowiązania długoterminowe
30 548
45 180
47,9
Zobowiązania krótkoterminowe
45 304
56 943
25,7
Przychody netto ze sprzedaży
177 980
197 578
11,0
Zysk (strata) z działalności operacyjnej
29 964
17 084
-43,0
Zysk (strata) brutto
28 269
14 554
-48,5
Zysk (strata) netto
24 822
14 775
-40,5
Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej
42 019
26 275
-37,5
Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej
19 545
-50 106
-
Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej
-75 203
20 059
-
Przepływy pieniężne netto
-13 020
-4 046
-68,9
Środki pieniężne na początek okresu
22 417
10 527
-53,0
Środki pieniężne na koniec okresu
9 397
6 481
-31,0
Liczba akcji (tys.)
51 200
51 200
0
Wartość księgowa na jedną akcję
4,20
4,38
4,44
Zysk (strata) na jedną akcję
Źródło: Notoria
0,48
0,29
-40,48
BILANS
Kapitał własny
RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT
RACHUNEK PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH
5
Wskaźniki finansowe
ZYSKOWNOŚĆ
I-IX'10
I-IX'11
Marża zysku brutto ze sprzedaży
20,5%
15,1%
Marża zysku operacyjnego
16,8%
8,6%
Marża zysku brutto
15,9%
7,4%
Marża zysku netto
13,9%
7,5%
Stopa zwrotu z kapitału własnego
15,4%
8,8%
Stopa zwrotu z aktywów
11,6%
6,1%
PŁYNNOŚĆ
2010-09-30 2011-09-30
Kapitał pracujący
11 440
1 810
Wskaźnik płynności bieżącej
1,25
1,03
Wskaźnik płynności szybkiej
1,15
0,93
Wskaźnik podwyższonej płynności
0,23
0,13
I-IX'10
I-IX'11
Rotacja należności
63,5
62,0
Rotacja zapasów
8,1
9,2
Cykl operacyjny
71,6
71,2
Rotacja zobowiązań
81,0
86,6
Cykl konwersji gotówki
-9,4
-15,4
Rotacja aktywów obrotowych
86,1
80,3
Rotacja aktywów
434,2
440,6
AKTYWNOŚĆ
ZADŁUŻENIE
2010-09-30 2011-09-30
Wskaźnik pokrycia majątku
93,6%
85,1%
Stopa zadłużenia
26,5%
31,7%
17,4
6,7
3,4
8,0
Wskaźnik obsługi zadłużenia
Dług/EBITDA
Źródło: Notoria
 Przejęcie sieci Palace Cinemas
znalazło
odzwierciedlenie
w
pogorszeniu wyników za III kwartały
narastająco. Przychody z działalności
kinowej co prawda wzrosły z 163,7mln
EUR do 181,0 mln EUR, tj. o 10,6%,
lecz koszty operacyjne zwiększyły się w
większym stopniu – z 126,9 do 149,5
mln EUR, czyli o 17,8%. Przychody z
działalności dystrybucyjnej wzrosły o
2,3 mln EUR. Nie uzyskano natomiast
żadnych przychodów ze sprzedaży
nieruchomości,
podczas
gdy
w
analogicznym okresie poprzedniego
roku spółka uzyskała z tego tytułu 91,2
mln EUR.
 Koszty amortyzacji zwiększyły się o 25,5%
z 14,5 do 18,3 mln EUR w związku z
przejęciem kin Palace Cinemas oraz
własnymi obiektami otwartymi w 2011 r.
 Podsumowując, zysk netto przypisany
akcjonariuszom podmiotu dominującego
spadł o 40,5% do 14,8 mln EUR.
Analogicznie, w dół poszły wszystkie marże
oraz stopy zwrotu z kapitału i aktywów.
 Nie budzi zastrzeżeń stopa zadłużenia
31,7% mimo że rok wcześniej była jeszcze
niższa. Nieco za niski jest za to wskaźnik
płynności bieżącej, który spadł poniżej
książkowej wartości 1,2-2.
6
Wybrane dane koniec września 2011 r.
Rynek
Polska
Węgry
Czechy
Izrael
Rumunia
Bułgaria
Słowacja
Razem
Źródło: spółka
Przychody (%)
Działające ekrany Ekrany w budowie Projektory cyfrowe
I-IX 2011 I-IX 2010
szt.
%
szt.
%
szt.
%
42
50
340
38
48
14
182
31
15
11
176
20
0
103
17
10
6
111
12
8
2
103
17
18
22
96
11
25
7
85
14
8
7
106
12
241
69
59
10
3
3
41
5
29
8
40
7
3
0
29
3
0
21
4
100
100
899
100
360
100
593
100
Analiza sektora
 Polska branża kinowa w latach 20052009 charakteryzowała się stałym
wzrostem – frekwencja w kinach
wzrosła w tym czasie z 23,6 do 39,1
mln widzów. W 2010 r. odnotowano
wprawdzie spadek o 1,4 mln widzów,
ale nie pociągnęło to spadku
przychodów kin – te wzrosły bowiem z
681 do około 720 mln zł.
 Spadek liczby widzów skompensowały
droższe bilety i rosnące wydatki na
przekąski i napoje kupowane w
kinowych barach. Kino przestało być
miejscem tylko oglądania filmów, a
staje się centrum rozrywki i miłego
spędzania wolnego czasu. Umilają to
funkcjonujące
w
multipleksach
kawiarnie, bary i sklepiki.
 Rosnącą popularnością cieszą się filmy
trójwymiarowe mimo że bilety są sporo
droższe. Coraz większa liczba produkcji
realizowanych w technologii 3D oraz
postępująca cyfryzacja kin powinny
przełożyć się na dalszy wzrost
przychodów operatorów kin.
 Według prognoz PwC, w Polsce
zwiększenie przychodów kin ze
sprzedaży biletów w średniorocznym
tempie 6% do 312 mln USD w 2015 r.
Natomiast w Europie Środkowo–
Wschodniej przychody branży kinowej ze
sprzedaży biletów w tym okresie będą rosły
o 11% rocznie, tak by osiągnąć wartość 3
mld USD w 2015 r. z 1,7 mld USD w 2010
r. Na tle krajów regionu zdecydowanie
wyróżniają się Rosja i Turcja, gdzie
spodziewane są także dwucyfrowe wzrosty.
 W okresie 2011-2015 prognozowane
wydatki na reklamę kinową będą rosły na
świecie w tempie 7,5% rocznie czyli
szybciej niż wydatki na reklamę ogółem
(5,5%). W Polsce można się spodziewać
nieznacznie wolniejszych stóp wzrostu dla
reklamy kinowej – około średnio 6% w skali
roku.
 Na frekwencję w kinach i wydatki w barach
kinowych mogą negatywnie wpłynąć
odbywające się w 2012 r. dwie duże
imprezy sportowe – Mistrzostwa Europy w
Piłce Nożnej w Polsce i na Ukrainie oraz
Letnie Igrzyska Olimpijskie w Londynie.
Nałożenie się blisko siebie obu wydarzeń
nie musi jednak oznaczać martwego okresu
w kinach. Historyczne dane pokazują, że
kluczowe znaczenie mają przede wszystkim
pozycje w box office.
 W długim terminie ryzykiem dla kin może
być upowszechnienie usługi premium Video
on Demand. Obecnie trudno jednoznacznie
określić jakie to stanowi ryzyko dla branży
7
kinowej, bo nie wiadomo kiedy ta
usługa upowszechni się na dużą skalę.
 Niekorzystny wpływ na frekwencję w
kinach
może
mieć
także
upowszechnienie telewizorów 3D wraz
z poprawą parametrów transmisji
danych. Ta forma rozrywki wraz ze
skróceniem czasu licząc od premiery
kinowej do udostępnienia filmu w
formie płatnej w TV może odebrać kino
część widowni,
perspektywa.
ale
jest
to
odległa
 Wielkie sieci kinowe stanęły do wyścigu o
ułatwienie klientom zakupu biletu na seans.
Spółki uruchamiają sprzedaż internetową,
nawiązują współpracę z operatorami sieci
komórkowych. Innym kanałem dystrybucji
są ustawiane automaty do sprzedaży biletów
pozwalające skrócić czas stania w kolejce do
tradycyjnej kasy kinowej.
Analiza porównawcza konkurencji
Cinema City nie ma bezpośredniego
konkurenta notowanego na GPW. Z tego
względu do porównania wybrano należącą do
grupy ITI niepubliczną spółkę Multikino,
która opublikowała sprawozdanie finansowe
w Monitorze Polskim B. Trzeci gracz na
rynku kinowym w Polsce – należąca do
Agory spółka Helios jeszcze tego nie
uczyniła, stąd niemożliwe jest uwzględnienie
jej wyników w tabeli. Porównanie lidera i
wicelidera rynku obrazuje dzielącą je
przepaść. Cinema City góruje nad mniejszym
konkurentem w każdej kategorii – ma
dwukrotnie wyższe aktywa, ponad 3-krotnie
większą sprzedaż, zysk netto prawie 10krotnie wyższy choć należy pamiętać że
Multikino działa tylko na rynku lokalnym.
Cinema City realizuje także bez porównania
wyższe stopy z aktywów i kapitału i jest
mniej zadłużona.
Cinema City*
Multikino
Przychody (tys. PLN)
928 884
292 409
Zysk (strata) z działalności operacyjnej (tys. PLN)
143 953
32 707
Zysk (strata) netto (tys. PLN)
120 433
12 341
Zysk netto na akcję (PLN)
2,35
0,42
Wartość księgowa na akcję (PLN)
17,15
10,72
1 156 423
567 607
Kapitał własny (tys. PLN)
878 117
314 219
Zwrot na kapitale (ROE)
13,7%
3,9%
Zwrot na aktywach (ROA)
10,4%
2,2%
Stopa zadłużenia
25,8%
44,6%
Wybrane dane za 2010 r.
Aktywa (tys. PLN)
*EUR=3,9603PLN (według kursu NBP na 31.12.2010)
Źródło: Notoria
8
Wieści z branży
 Od stycznia akcja „Środy z Orange”
przenosi się z kin Cinema City do
Multikina należącego do holdingu ITI.
Umowę zawarto do końca 2014 r. Nowa
odsłona akcji obejmuje filmy 3D.
Zlikwidowano limit kodów, które
Orange udostępnia za SMS, a które
uprawniają do odbioru dwóch biletów
do kina w cenie jednego.
 ITI nie zdecydowała jeszcze o
przyszłości Multikina. W I półroczu
mówiło się o sprzedaży sieci kin
inwestorowi
branżowemu,
bądź
finansowemu. Zainteresowana zakupem
podobno była Agora, która wcześniej
kupiła sieć kin Helios. Pod uwagę brany
był też debiut giełdowy Multikina, ale
plany w obliczu pogorszenia giełdowej
koniunktury ewentualne IPO zostało
odłożone na później. W 2010 r. Multikino
sprzedało 8% biletów mniej niż rok
wcześniej (wejściówki na droższe seanse 3D
stanowiły 34% wszystkich biletów). Mimo
tego przychody wzrosły o 6% a zysk wzrósł
o blisko jedną trzecią. Takie wskaźniki
Multikino zawdzięcza głównie wzrostom
przychodów z reklamy z 22,1 mln zł do 36
mln zł.
 Imax Corp. zapowiada że w ciągu 2 lat
zwiększy liczbę sal kinowych w Chinach do
200 z 85 jakie mają działać na koniec 2011
r. Przychody generowane na chińskim rynku
stanowić będą przez kolejne trzy lata do 25
proc. całości sprzedaży kinowego giganta.
Analiza makroekonomiczna
Polska
Izrael
Węgry
357,4
150,5
92,8
PKB na 1 mieszkańca (tys. EUR)
9,4
22,1
9,2
PKB (%)
3,8
3,4
1,2
Deficyt budżetowy (% PKB)
7,9
b.d.
4,2
Inflacja (%)
2,6
2,6
4,7
Bezrobocie (%)
9,6
6,4
11,2
Eksport towarów (mld EUR)
117,4
40,6
71,4
Import towarów (mld EUR)
Źródło: MG
130,8
41,6
65,9
Wskaźniki makro na koniec 2010 r.:
PKB (mld EUR)
Polska
 Inflacja
HICP
(zharmonizowany
wskaźnik cen konsumpcyjnych, obliczany
według ujednoliconej metodologii Biura
Statystycznego
Unii
Europejskiej)
wyniosła w październiku 3,8%, wobec
3,5% we wrześniu. W ujęciu miesięcznym
ceny wzrosły o 0,7%. Liczony przez GUS
wskaźnik CPI w październiku wyniósł
4,3% rok do roku.
 Według założeń budżetowych na 2011 r.,
w nadchodzących 12 miesiącach PKB
wzrośnie o 3,5%. Niektórzy członkowie
Rady Polityki Pieniężnej prognozują
jeszcze wyższy wzrost PKB o 4-4,5%.
Powinno to korzystnie wpływać na
kształtowanie
się
popytu
konsumpcyjnego.
 Ministerstwo Gospodarki szacuje, że
utrzymanie wysokiej dynamiki produkcji
przemysłowej pozwoli w IV kwartale
osiągnąć około 4% wzrost gospodarczy.
Według szacunków GUS, produkcja
sprzedana przemysłu w październiku 2011
r. była o 6,5% wyższa w porównaniu z
analogicznym
miesiącem
2010
r.
9
Wskaźnik cen produkcji sprzedanej
przemysłu wzrósł w październiku o 8,5%
r/r.
 Premier Donald Tusk zapowiedział w
expose, że od 2012 r. pracodawcy i
samozatrudnieni zapłacą składkę rentową
wyższą o 2 punkty procentowe od
dotychczasowej.
Według
ekspertów
Instytutu
Badań
nad
Gospodarką
Rynkową, będzie to oznaczało nie tylko
wzrost bezrobocia, ale też powiększanie
się szarej strefy w gospodarce.
Izrael
 w latach 2004-2007 średni roczny wzrost
PKB oscylował w granicach 5%.
Światowy kryzys finansowy spowodował
przejściowy tylko spadek jego dynamiki –
z ponad 4% w 2008 r. do 0,2% w roku
2009 r. Spowolnienie tempa wzrostu
gospodarczego było przede wszystkim
skutkiem spadku eksportu oraz inwestycji
zagranicznych, podczas gdy sektor
inwestycji budowlanych oraz konsumpcja
indywidualna praktycznie nie został
dotknięte przez kryzys.
 W 2010 r. gospodarka wróciła na ścieżkę
wzrostu. W strukturze PKB dominują
usługi (finansowe, hotelarskie i handel) –
65%, przemysł – 32,6%, a udział
rolnictwa sięga 2,4%.
 Według polskich danych statystycznych
bezpośrednie inwestycje izraelskie w
Polsce w 2009 r. wyniosły około 150 mln
USD,
jednak
izraelski
kapitał
zainwestowany w Polsce znacznie tę
kwotę
przewyższa.
Różne
źródła
wskazują na zaangażowanie izraelskich
inwestorów na poziomie 2-5 mld USD.
Większość inwestorów izraelskich lokuje
kapitał w Polsce poprzez firmy mające
siedzibę w trzecim kraju europejskim lub
USA.
 Relatywnie dobra sytuacja Izraela na tle
innych krajów, zwłaszcza wysoko
rozwiniętych (średnia dla krajów OECD
pokazuje spadek PKB o 3,5%), świadczy
o stabilnych fundamentach gospodarki,
przejawiających się w zrównoważonym
rynku nieruchomości, konserwatywnej
polityce
finansowej
i
znacznych
oszczędnościach prywatnych.
Węgry
 W 2010 r. Węgry podniosły się z bardzo
poważnej recesji gospodarczej roku
poprzedniego, w którym PKB spadł o
6,7%. Była ona spowodowana nie tylko
światowym kryzysem, ale w dużej mierze
własnymi krajowymi problemami natury
gospodarczej i społecznej. W 2010 r. siłą
napędową gospodarki był przemysł,
którego produkcja wzrosła o 10,5%. Z
kolei wzrost produkcji przemysłowej
wymusił wzrost zamówień eksportowych.
 Działania nowego rządu w 2010 r.
koncentrowały się głównie na realizacji
programu
ożywienia
gospodarki,
odkładając przeprowadzenie bolesnej
społecznie reformy finansów publicznych,
obejmującej
cięcia
wydatków
budżetowych. Węgry, jako jedyny kraj
Europy Środkowej, zdecydował się na
obniżkę deficytu budżetowego, dzięki
zwiększeniu wpływów budżetowych.
 W lipcu 2010 r. rząd przedstawił 29punktowy program reform gospodarczych,
który obejmował wprowadzenie 16%
liniowego
„rodzinnego
podatku
dochodowego” od osób fizycznych,
obniżkę wydatków na administrację,
zakaz udzielania kredytów w obcych
walutach oraz wysokie opodatkowanie
sektora bankowego.
 20-letnia strategia rozwoju społecznogospodarczego
(tzw.
Nowy
Plan
Szechenyiego) ma doprowadzić do
stworzenia miliona miejsc pracy w ciągu
najbliższych 10 lat.
 W marcu 2011 r. rząd ogłosił program
reform strukturalnych tzw. Planu Kálmána
Szélla, który zakłada zmniejszenie
10
zadłużenia kraju (z 80,2% PKB w 2010 r.
do 65-70% PKB w 2014 r.) oraz
zmniejszenie deficytu z 4,2% PKB w
2010 do 1,9% PKB w 2014 r.
 W III kwartale 2011 r. węgierski PKB
wzrósł o 1,4% w stosunku do
analogicznego okresu 2010 roku i był o
0,5% wyższy w stosunku do poprzedniego
kwartału 2011 r. (po wyeliminowaniu
czynników
kalendarzowych
i
sezonowych). W pierwszych trzech
kwartałach 2011 r. węgierski PKB wzrósł
o 1,8% w stosunku do analogicznego
okresu 2010 r. Motorem wzrostu były
przede wszystkim rolnictwo i produkcja
przemysłowa zorientowana na eksport.
 W październiku 2011 r. wskaźnik inflacji
wyniósł 3,9% w ujęciu rocznym, a ceny
artykułów konsumpcyjnych były o 0,7%
wyższe niż w poprzednim miesiącu. W
ujęciu rocznym, ceny żywności wzrosły o
5,1%. Spadły natomiast ceny dóbr
konsumpcyjnych trwałego użytku (o
1,2%) oraz napojów alkoholowych i
wyrobów tytoniowych (o 0,4%).
Podsumowanie
Akcje Cinema City są ciekawą
propozycją z obszaru mediów/rozrywki.
Spółka zbudowała największą sieć kin w
regionie, który w kolejnych latach
będzie dalej rósł. Efekt skali pozwala
spółce osiągać marże istotnie wyższe niż
konkurencja. Duże możliwości dalszego
wzrostu
wyników
stwarza
restrukturyzacja przejętych aktywów Palace
Cinemas. Ich rentowność EBITDA wyniosła
około 10% w 2010 r., podczas gdy
rentowność aktywów kinowych emitenta
sięgnęła w tym okresie 22,7%. Po wdrożenia
modelu zarządzania multipleksami Cinema
City, marże przejętych kin powinny ulec
poprawie.
11