docNaruszenia obowiązków informacyjnych przez spółki notowane na
download 
Reklamacja Transkrypt
Naruszenia obowiązków informacyjnych przez spółki notowane na
Katarzyna Klimczak Szkoła Główna Handlowa w Warszawie NARUSZENIA OBOWIĄZKÓW INFORMACYJNYCH PRZEZ SPÓŁKI NOTOWANE NA NEWCONNECT 1. Wprowadzenie NewConnect jest rynkiem akcji, opartym na alternatywnym systemie obrotu prowadzonym przez organizatora tego systemu – Giełdę Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. Rynek działa od 30 sierpnia 2007 roku i przeznaczony jest dla małych i średnich przedsiębiorstw o wysokim potencjale wzrostu z różnych branż. Alternatywne rynki finansowe, oferujące emisję i obrót papierami wartościowymi dla mniejszych podmiotów gospodarczych, powstają na świecie od ponad 30 lat (Mikołajczyk, 2010, s. 65). Liderem alternatywnego systemu obrotu jest amerykański NASDAQ. W Europie – największym rynkiem (pod względem liczby notowań i wartości transakcji) jest AIM w Londynie1. Do innych europejskich rynków należą m.in. niemiecki Entry Standard, austriacki Dritter Markt, włoski AIM Italia, holenderski NYSE Alternext, hiszpański MAB, norweski OsloAxess (Sierpińska, Sierpińska, 2010, s. 67–93). Podstawowymi cechami odróżniającymi alternatywne systemy obrotu od rynków regulowanych są uproszczone procedury dopuszczeniowe i wymogi formalne. Obecnie na rynku NewConnect notowanych jest 431 spółek z sektorów: budownictwo, e-handel, handel, ekoenergia, informatyka, inwestycje, media, nieruchomości, ochrona zdrowia, recykling, technologie, telekomunikacja, usługi finansowe, usługi inne, wypoczynek. Zasady działania w alternatywnym systemie obrotu organizowanym przez Giełdę Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. określa regulamin (Regulamin Alternatywnego Systemu Obrotu, 2007). 1 Na koniec listopada 2012 roku na rynku Alternative Investment Market w Londynie były notowane 1094 spółki, zaś kapitalizacja rynkowa wynosiła 48 620 mln euro, co stanowiło 40% kapitalizacji alternatywnych systemów obrotu w Europie (Asyngier, 2013, s. 8, 9). 228 Katarzyna Klimczak Emitenci instrumentów finansowych wprowadzonych do obrotu lub będących przedmiotem ubiegania się o wprowadzenie do obrotu zobowiązani są do przekazywania organizatorowi alternatywnego systemu określonych informacji w postaci raportów bieżących i okresowych. Raporty bieżące powinny zawierać informacje o wszelkich okolicznościach lub zdarzeniach, które mogą mieć istotny wpływ na sytuację gospodarczą, majątkową lub finansową emitenta lub w ocenie emitenta mogłyby w sposób znaczący wpłynąć na cenę lub wartość notowanych instrumentów finansowych. Druga grupa obowiązkowych raportów to raporty okresowe, które obejmują raporty kwartalne i roczne. Regulamin alternatywnego systemu obrotu szczegółowo określa zakres, formę, terminy oraz częstotliwość przekazywania informacji (Informacje bieżące i okresowe przekazywane w alternatywnym systemie obrotu na rynku NewConnect…, § 3). Celem artykułu jest identyfikacja oraz analiza najczęściej występujących naruszeń obowiązków informacyjnych na rynku NewConnect oraz sankcji nakładanych przez organizatora rynku w związku z tymi naruszeniami. Realizacja tak wyznaczonego celu oparta jest na przeglądzie i analizie m.in. dokumentów i informacji udostępnianych przez organizatora systemu, opinii analityków rynku kapitałowego oraz innych źródeł. Konkluzje sformułowano w oparciu o wnioskowanie. 2. Naruszenia obowiązków informacyjnych Realizację celu artykułu rozpoczęto od analizy listy wszystkich sankcji nałożonych przez Zarząd Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie na emitentów w latach 2007–2014 za naruszenia regulaminu alternatywnego systemu obrotu. Na tej podstawie zidentyfikowano rodzaje naruszeń w poszczególnych latach analizowanego okresu. Pierwsza sankcja została nałożona w 2009 roku. Zestawienie naruszeń w latach 2009–2014 zawarto w poniższych tabelach. Tabela 1 Naruszenia regulaminu alternatywnego systemu obrotu w roku 2009 Rodzaj naruszenia Nieprawidłowe wykonywanie obowiązków informacyjnych. Nieprzekazywanie do publicznej wiadomości informacji o sytuacji finansowej spółki oraz nieprzekazanie w terminie wymaganym zgodnie z Regulaminem ASO informacji o złożeniu wniosku o upadłość Razem Liczba naruszeń 1 1 Źródło: opracowanie własne na podstawie Zestawienie sankcji nałożonych przez Organizatora ASO na emitentów NewConnect (2015). 229 Naruszenia obowiązków informacyjnych przez spółki… Tabela 2 Naruszenia regulaminu alternatywnego systemu obrotu w roku 2010 Rodzaj naruszenia Informacje zawarte w dokumencie informacyjnym, sporządzonym w związku z wprowadzeniem spółki do alternatywnego systemu obrotu zostały przedstawione nierzetelnie lub niezgodnie ze stanem faktycznym obowiązującym na dzień sporządzenia tych informacji Nieopublikowanie w trybie i na warunkach obowiązujących w alternatywnym systemie obrotu raportu rocznego Nieopublikowanie w trybie i na warunkach obowiązujących w alternatywnym systemie obrotu raportu rocznego oraz raportu kwartalnego Razem Liczba naruszeń 1 12 1 14 Źródło: opracowanie własne na podstawie Zestawienie sankcji nałożonych przez Organizatora ASO na emitentów NewConnect (2015). Tabela 3 Naruszenia regulaminu alternatywnego systemu obrotu w roku 2011 Rodzaj naruszenia Nieprzekazanie do publicznej wiadomości istotnej informacji. Nieprzekazanie do publicznej wiadomości istotnej informacji oraz brak umowy z Autoryzowanym Doradcą w okresie pierwszego roku od pierwszego dnia notowania Razem Liczba naruszeń 2 1 3 Źródło: opracowanie własne na podstawie Zestawienie sankcji nałożonych przez Organizatora ASO na emitentów NewConnect (2015). Tabela 4 Naruszenia regulaminu alternatywnego systemu obrotu w roku 2012 Rodzaj naruszenia Brak umowy o pełnienie funkcji Animatora Rynku Brak umowy z Autoryzowanym Doradcą w okresie wymaganym przepisami Regulaminu ASO Brak umowy z Autoryzowanym Doradcą w okresie wymaganym przepisami Regulaminu ASO. Powtarzający się charakter naruszania przez emitenta obowiązków informacyjnych, w tym nieopublikowanie raportu kwartalnego Nieopublikowanie w trybie i na warunkach obowiązujących w alternatywnym systemie obrotu raportu kwartalnego Nieopublikowanie w trybie i na warunkach obowiązujących w alternatywnym systemie obrotu raportu rocznego Nieopublikowanie w trybie i na warunkach obowiązujących w alternatywnym systemie obrotu opinii z badania sprawozdania finansowego Liczba naruszeń 1 1 1 9 18 4 230 Katarzyna Klimczak Nieopublikowanie w trybie i na warunkach obowiązujących w alternatywnym systemie obrotu opinii oraz raportu z badania sprawozdania finansowego Spółka nie mieści się w ramach misji rynku NewConnect, w szczególności ze względu na uzasadnione wątpliwości co do rzeczywistego charakteru i celu obecności spółki na rynku publicznym Opublikowanie raportu rocznego po terminie wynikającym z Regulaminu ASO Uzupełnienie po regulaminowym terminie raportu rocznego o opinię oraz raport z badania sprawozdania finansowego Brak informacji dotyczącej aktualnej sytuacji spółki, w szczególności aktualnych i potencjalnych zobowiązań Nieopublikowanie opinii z badania sprawozdania finansowego w okresie trzech miesięcy od terminu określonego przepisami Regulaminu ASO oraz niewywiązywanie się z obowiązków informacyjnych Inne Razem 5 3 2 2 2 1 3 52 Źródło: opracowanie własne na podstawie Zestawienie sankcji nałożonych przez Organizatora ASO na emitentów NewConnect (2015). Tabela 5 Naruszenia regulaminu alternatywnego systemu obrotu w roku 2013 Rodzaj naruszenia Brak umowy o pełnienie funkcji Animatora Rynku Nieopublikowanie w trybie i na warunkach obowiązujących w alternatywnym systemie obrotu raportu rocznego Nieopublikowanie w trybie i na warunkach obowiązujących w alternatywnym systemie obrotu raportu kwartalnego Inne naruszenia obowiązków informacyjnych Razem Liczba naruszeń 13 69 65 8 155 Źródło: opracowanie własne na podstawie Zestawienie sankcji nałożonych przez Organizatora ASO na emitentów NewConnect (2015). Tabela 6 Naruszenia regulaminu alternatywnego systemu obrotu w roku 2014 Rodzaj naruszenia Brak umowy o pełnienie funkcji Animatora Rynku Niewypełnienie obowiązku zawarcia umowy z Autoryzowanym Doradcą Nieopublikowanie w trybie i na warunkach obowiązujących w alternatywnym systemie obrotu raportu rocznego Nieopublikowanie w trybie i na warunkach obowiązujących w alternatywnym systemie obrotu raportu kwartalnego Liczba naruszeń 14 5 35 62 231 Naruszenia obowiązków informacyjnych przez spółki… Nieopublikowanie w trybie i na warunkach obowiązujących w alternatywnym systemie obrotu raportu rocznego oraz kwartalnego (kwartalnych) Nieopublikowanie w trybie i na warunkach obowiązujących w alternatywnym systemie obrotu raportu rocznego (rocznych) i/lub kwartalnego (kwartalnych) oraz dodatkowe naruszenia obowiązków informacyjnych. Inne naruszenia obowiązków informacyjnych Razem 23 6 10 155 Źródło: opracowanie własne na podstawie Zestawienie sankcji nałożonych przez Organizatora ASO na emitentów NewConnect (2015). Z powyższych zestawień wynika, że naruszenia obowiązków informacyjnych stanowią podstawowy rodzaj naruszeń regulaminu alternatywnego systemu obrotu. W latach 2009–2014 stanowiły one odpowiednio 100, 100, 100, 90, 92, 88 procent wszystkich naruszeń, zaś w całym analizowanym okresie – 90 procent naruszeń. Z powyższych zestawień wynika również, że wśród wszystkich naruszeń obowiązków informacyjnych dominowały nieprawidłowości w odniesieniu do raportów okresowych (tab. 7). Tabela 7 Naruszenia obowiązków informacyjnych na rynku NewConnect w latach 2009–2014 Rok Naruszenia dotyczące raportów okresowych 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Razem 13 42 104 126 285 Inne naruszenia obowiązków informacyjnych 1 1 3 5 38 10 58 Razem 1 14 3 47 142 136 343 Źródło: opracowanie własne. Kolejnym etapem badania było zidentyfikowanie najczęściej pojawiających się nieprawidłowości w zakresie wypełniania obowiązków informacyjnych. W tym celu przeanalizowano: – treść wybranych uchwał Zarządu Giełdy, – informacje przekazywane przez organizatora alternatywnego systemu, – opinie analityków i obserwatorów rynku kapitałowego. Wnioski z przeprowadzonej analizy zestawiono w tabeli 8. 232 Katarzyna Klimczak Tabela 8 Nieprawidłowości w wypełnianiu obowiązków informacyjnych na rynku NewConnect Rodzaj Nieprawidłowości raportów Raporty – brak raportu, bieżące – raport okresowy publikowany jako bieżący, – przekraczanie dopuszczalnych terminów publikacji, – niezgodność ze stanem faktycznym (z winy emitenta lub bez jego winy), – publikacja raportów o umowach nieistotnych, – pominięcia ważnych faktów o umowach istotnych (brak wskazania warunków finansowych, brak oznaczenia strony umowy, brak informacji istotnych z punku widzenia ogólnych warunków umowy, brak informacji o przyczynach uznania umowy za istotną), – brak odniesienia się do informacji zewnętrznych dotyczących spółki, – brak odniesienia się do gwałtownych zmian kursu, – brak odniesienia się do zastrzeżeń biegłego rewidenta, – brak informacji o ustaleniu ceny emisyjnej nowych akcji Raporty – terminy publikacji, kwartalne – nieprawidłowości w przekazywaniu informacji bieżących i okresowych za pośrednictwem Elektronicznej Bazy Informacji (EBI) (np. nieprawidłowe oznaczenie raportu, brak lub nieprawidłowe określenie, czy dany raport jest raportem jednostkowym, czy skonsolidowanym), – niekompletna zawartość raportu w odniesieniu do danych finansowych (brak wymaganych danych, np. na temat amortyzacji), – braki w zakresie danych pozafinansowych (brak odniesienia do publikowanych wcześniej prognoz, zdawkowy bądź nieaktualny komentarz, brak informacji o grupie kapitałowej, powodach braku konsolidacji), – błędy rachunkowe (niezgodność pomiędzy kolejnymi raportami kwartalnymi oraz pomiędzy danymi za kwartał i danymi prezentowanymi narastająco od początku roku), – jakość graficzna raportu (np. niejednolite formatowanie tekstu, nieczytelne załączniki) Raporty – terminy publikacji, roczne – niekompletność raportu (np. brak wybranych danych przeliczonych na euro, brak komentarza, brak raportu z badania sprawozdania finansowego przez biegłego rewidenta, brak informacji dodatkowych do sprawozdania), – niewystarczający poziom porównywalności danych, – nieczytelna prezentacja danych, – brak odniesienia się do stosowania zasad ładu korporacyjnego Źródło: opracowanie własne na podstawie Góral, 2010; Urbanowicz, 2010; Skłodowska-Balcerek, 2010; Zasady sporządzania raportów bieżących, 2012; Baranowicz, 2012; Góral, 2013; Góral, 2014; Świerkowska 2014a; Świerkowska, 2014b; Białowąs, 2013a; Białowąs, 2013b; Uchwały Zarządu Giełdy: 171/2009 z dnia 10.04.2009; 696/2010, 700/2010, 701/2010, 702/2010, 703/2010, 704/2010, 705/2010, 706/2010, 707/2010, 708/2010, 233 Naruszenia obowiązków informacyjnych przez spółki… 709/2010, 710/2010, 711/2010 z dnia 20.07.2010; 1565/2011 z dnia 27.12.2011; 458/2012 z dnia 17.05.2012; 649/2012, 651/2012, 655/2012, 656/2012, 666/2012, 667/2012 z dnia 4.07.2012; 524/2013 z dnia 17.05.2013; 573/2013, 574/2013, 575/2013, 576/2013, 577/2013 z dnia 29.05.2013; 739/2013 z dnia 2.07.2013; 181/2014 z dnia 17.02.2014; 295/2014, 296/2014, 297/2014, 298/2014 z dnia 17.03.2014; 1289/2014 z dnia 17.11.2014. Przeprowadzona analiza pokazała, że zakres nieprawidłowości (uchybień) w obszarze raportowania na alternatywnym rynku jest bardzo szeroki. Pojawiają się one we wszystkich rodzajach raportów i dotyczą zarówno terminów przekazania tych raportów, jak i ich zawartości merytorycznej oraz technicznej. 3. Sankcje za naruszenia obowiązków informacyjnych Jeżeli emitent nie przestrzega zasad lub przepisów obowiązujących w alternatywnym systemie obrotu, organizator NewConnect dysponuje określonym katalogiem kar regulaminowych (Regulamin Alternatywnego Systemu Obrotu, § 17). Może on – w zależności od stopnia i zakresu powstałego naruszenia lub uchybienia – upomnieć emitenta i/lub nałożyć na niego karę pieniężną w wysokości do 50 000 zł. Jeżeli emitent nie wykonuje kary i nadal nie przestrzega przepisów, grożą mu następujące konsekwencje: – kara pieniężna (przy czym kara ta łącznie z karą pieniężną nie może przekraczać 50 000 zł), – zawieszenie obrotu instrumentami finansowymi emitenta w alternatywnym systemie, – wykluczenie instrumentów finansowych emitenta z obrotu w alternatywnym systemie. W poniższej tabeli zestawiono rodzaje sankcji nałożonych na spółki przez organizatora NewConnect za naruszenia obowiązków informacyjnych w latach 2009–2014. Tabela 9 Rodzaje sankcji za naruszenia obowiązków informacyjnych na NewConnect (lata 2009–2014) Rok Rodzaj sankcji Zawieszenie obrotu akcjami Wykluczenie akcji z obrotu Zawieszenie obrotu akcjami spółki i warunkowe wykluczenie akcji z obrotu 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Razem 2 1 25 3 79 3 68 - 174 7 - - - 11 11 234 Katarzyna Klimczak Zawieszenie obrotu akcjami spółki i wykluczenie akcji z obrotu Kara pieniężna Upomnienie spółki Upomnienie spółki oraz warunkowe zawieszenie obrotu akcjami spółki Upomnienie spółki oraz zawieszenie obrotu akcjami spółki Upomnienie spółki oraz zalecenie podjęcia innych działań Razem 1 1 12 14 5 25 35 7 7 17 29 56 82 4 4 1 1 1 1 14 3 47 142 136 343 Źródło: opracowanie własne na podstawie Zestawienie sankcji nałożonych przez Organizatora ASO na emitentów NewConnect (2015). W analizowanym okresie Zarząd Giełdy nałożył łączne 343 kary za naruszenia obowiązków informacyjnych. Jak wynika z powyższego zestawienia, najczęściej nakładanym rodzajem kary było zawieszenie obrotu akcjami. W całym analizowanym okresie kara ta stanowiła 50,7% wszystkich kar za naruszenia obowiązków informacyjnych. Drugim i trzecim najczęściej nakładanym rodzajem kary było upomnienie oraz kara pieniężna – odpowiednio – 23,9 % oraz 16,3 % wszystkich kar. 4. Podsumowanie Alternatywne systemy obrotu giełdowego stwarzają możliwość pozyskania kapitału przez małe i średnie przedsiębiorstwa. Dzięki wejściu na rynek alternatywny akcje tych przedsiębiorstw stają się dostępne dla szerokiego grona inwestorów, zapewniona jest płynność obrotu akcjami, zwiększa się rozpoznawalność przedsiębiorstwa. Wymogi formalne, procedury dopuszczeniowe są uproszczone, zaś koszty notowań niższe w porównaniu z głównym rynkiem giełdowym (Dykto, 2010, s. 231). Nie ulega wątpliwości, że wypełnianie obowiązków informacyjnych jest jednym z podstawowych warunków prawidłowego funkcjonowania rynku (Friedman, Grose, 2006, s. 9–12; Zawadka, 2013, s. 144–148). Problem zakresu wymogów informacyjnych oraz ich dopasowania do potrzeb rynku wykracza poza ramy opracowania (autorka prowadzi równolegle badania w tym zakresie). W niniejszym artykule skoncentrowano się na kwestii wypełniania i egzekwowania obowiązków informacyjnych. Podsumowując przeprowadzane badania, na ten problem warto spojrzeć zarówno z perspektywy organizatora rynku NewConnect, jak i z perspektywy przedsiębiorstw notowanych na rynku. Egzekwowanie regulaminowych obowiązków informacyjnych należy do zadań organizatora. O tym, jak to zadanie jest wypełniane przez Giełdę Naruszenia obowiązków informacyjnych przez spółki… 235 Papierów Wartościowych w Warszawie, może świadczyć m.in. liczba sankcji nałożonych na emitentów za naruszenia. Od początku funkcjonowania rynku do końca 2014 roku zostało nałożonych łącznie 381 sankcji (w tym 343 za naruszenia obowiązków informacyjnych). W pierwszych trzech latach działania rynku nałożenie sankcji zdarzało się bardzo rzadko (pierwszą karę nałożono dopiero w 2009 roku i była to jedyna kara w tym roku) – takie „łagodne” podejście organizatora może być tłumaczone jako działanie mające na celu wsparcie rozwoju rynku poprzez zachęcenie potencjalnych emitentów do wejścia na rynek. Od 2010 roku liczba wymierzonych kar systematycznie rośnie. Jest to z pewnością związane ze wzrostem liczby spółek notowanych na NewConnect w porównaniu z początkowym okresem funkcjonowania rynku, ale też – co podkreślają obserwatorzy rynku – świadczy o bardziej konsekwentnym egzekwowaniu regulacji przez organizatora i chęci poprawy jakości NewConnect (Gabrowski, 2014). Oprócz działań o charakterze sankcyjnym organizator ma też do dyspozycji narzędzia mające na celu zachęcenie przedsiębiorstw do prawidłowego wypełniania obowiązków raportowania – może m.in. prowadzić odpowiednią politykę informacyjną, wyróżniać pozytywne przykłady raportowania. Można znaleźć przykłady takich inicjatyw podejmowanych przez Giełdę Papierów Wartościowych w Warszawie (np. organizacja seminariów, konferencji dla uczestników rynku), jednak ten obszar działania organizatora NewConnect nie był poddany szczegółowemu badaniu przez autorkę, dlatego trudno jest ocenić, czy podejmowane działania są wystarczające. Dla emitenta akcji stosowne raportowanie jest jednym z formalnych obowiązków jako uczestnika rynku. Obserwując praktyki sprawozdawcze przedsiębiorstw na rynku NewConnect, można wyciągnąć wniosek, że zdecydowana większość z nich traktuje raportowanie bieżące i okresowe tylko i wyłącznie jako obowiązek, nie dostrzegając możliwości wykorzystania tego raportowania jako skutecznego narzędzia komunikowania się z inwestorami. Może świadczyć o tym zarówno fakt, że raportowanie jest w większości przypadków ograniczane do niezbędnego, obligatoryjnego miniumum, ale potwierdzają to także rodzaje pojawiających się w raportowaniu naruszeń. Obserwowane naruszenia można klasyfikować jako naruszenia w warstwie merytorycznej lub techniczno-organizacyjnej. Za jednymi i drugimi stoją określone powody. Mogą one wynikać np. z braku odpowiedniej wiedzy merytorycznej, przypadkowych (niecelowych) uchybień czy też świadomych działań. Naruszenia mogą być bardziej czy mniej istotne z punktu widzenia ich skutków, zarówno pod względem konsekwencji regulaminowych (sankcje w postaci upomnienia, kary pieniężnej, zawieszenia obrotu akcjami), jak i wizerunkowych (od niewielkiego wpływu na sposób postrzegania spółki przez otoczenie aż po możliwą całkowitą utratę zaufania ze strony inwestorów). 236 Katarzyna Klimczak Patrząc na listę nieprawidłowości pojawiających się w obszarze raportowania na NewConnect, szczególnie zaskakujące wydają się pewne niedociągnięcia w warstwie techniczno-organizacyjnej (np. załącznik w nieodpowiednim formacie czy nieczytelne – ze względu na słabą jakość – dane). Spółki, których akcje są notowane na zorganizowanym rynku obrotu, podejmują niemały wysiłek organizacyjny i finansowy związany z wejściem i utrzymaniem się na tym rynku. Dlaczego więc narażają się na negatywne konsekwencje regulaminowe i wizerunkowe poprzez takie łatwe do uniknięcia zaniedbania? Czy jest to związane ze wspomnianym już traktowaniem raportowania wyłącznie jako obowiązku regulaminowego? Może za mała jest świadomość co do znaczenia właściwego raportowania w procesie pozyskania kapitału? A może niektórym spółkom brakuje stosownego zaplecza merytorycznego i technicznego? Są to niewątpliwie kwestie, które powinny być rozważane zarówno przez emitentów poszukujących źródeł finansowania na rynku NewConnect, jak i przez organizatora – zwłaszcza w obliczu rosnącej konkurencji małych i średnich przedsiębiorstw o kapitał oraz rosnących oczekiwań ze strony inwestorów. Literatura Asyngier R. (2013), Wprowadzenie akcji do obrotu na rynku NewConnect na tle głównych alternatywnych systemów obrotu w Europie, „Annales Universitatis Mariae Curie-Skłodowska Lublin-Polonia”, vol. XLVII, 2. Baranowicz K. (2012), Sprawozdawczość okresowa spółek z NewConnect – raporty roczne, prezentacja przedstawiona w dniu 29 maja 2012 roku na seminarium „Obowiązki informacyjne spółek notowanych na NewConnect”, wersja elektroniczna prezentacji: www.newconnect.pl. Białowąs P. (2013a), Wyzwania w procesie raportowania finansowego na rynku NewConnect, część 1, „eBiuletyn NewConnect”, 4/2013. Białowąs P. (2013b), Wyzwania w procesie raportowania finansowego na rynku NewConnect, część 2, „eBiuletyn NewConnect”, 5/2013. Dykto M. (2010), Alternatywny system obrotu NewConnect i jego rola w finansowaniu spółek akcyjnych, [w:] B. Mikołajczyk (red.), Instrumenty finansowe a rozwój przedsiębiorczości, „Acta Universitatis Lodziensis, Folia Oeconomica” 233, Wydawnictwo Uniwersytetu Łódzkiego, Łódź. Friedman F.B., Grose C. (2006), Promoting Access to Primary Equity Markets A Legal and Regulatory Approach, World Bank Policy Research, Working Paper 3892. Gabrowski P. (2014), Sankcje na NewConnect. Czy są skuteczne?, www.ryneknc.pl. Góral A. (2010), Raporty kwartalne w regulaminie Alternatywnego Systemu Obrotu. Najczęstsze błędy, prezentacja przedstawiona w dniu 14.09.2010 r. na semi- Naruszenia obowiązków informacyjnych przez spółki… 237 narium poświęconym wypełnianiu obowiązków informacyjnych przez spółki notowane na rynku NewConnect, zorganizowanym przez Dział Emitentów GPW, wersja elektroniczna prezentacji: www.newconnect.pl. Góral A. (2013), Nowe wyzwania w procesie raportowania finansowego na rynku NewConnect, prezentacja przedstawiona w dniu 23.01.2013 r. podczas konferencji „Nowe wyzwania w procesie raportowania finansowego na rynku NewConnect”, wersja elektroniczna prezentacji: http://www.xbrl-pl.org/. Góral A. (2014), Sprawozdawczość bieżąca w praktyce – największe trudności, najczęstsze błędy, prezentacja przedstawiona w dniu 17.06.2014 r. na seminarium „NewConnect – rok po reformie”, wersja elektroniczna prezentacji: www.newconnect.pl. Informacje bieżące i okresowe przekazywane w alternatywnym systemie obrotu na rynku NewConnect, Załącznik nr 3 do Regulaminu Alternatywnego Systemu Obrotu, www.newconnect.pl. Mikołajczyk B., Kurczewska A. (2010), Rynek NewConnect w Polsce na tle innych rynków alternatywnych w Europie, „Finansowy Kwartalnik Internetowy e-Finanse”, vol. 6, nr 3. Regulamin Alternatywnego Systemu Obrotu (Uchwała nr 147/2007 Zarządu Giełdy z dnia 1 marca 2007 r., z późn. zm.), www.newconnect.pl. Sierpińska A., Sierpińska M. (2009), Analiza porównawcza alternatywnych systemów obrotu giełdowego, [w:] P. Szczepankowski (red.), Zarządzanie finansami we współczesnych przedsiębiorstwach. Finansowanie i działalność inwestycyjna przedsiębiorstw, Vizja Press&IT, Warszawa. Skłodowska-Balcerek M. (2010), Raporty roczne spółek z rynku NewConnect. Najczęstsze błędy, prezentacja przedstawiona w dniu 14.09.2010 r. na seminarium poświęconym wypełnianiu obowiązków informacyjnych przez spółki notowane na rynku NewConnect, zorganizowanym przez Dział Emitentów GPW w Warszawie, wersja elektroniczna prezentacji: www.newconnect.pl. Świerkowska A. (2014a), Jakość raportów spółek z rynku NewConnect – Raporty kwartalne, „eBiuletyn NewConnect”, 16/2014. Świerkowska A. (2014b), Jakość raportów spółek z rynku NewConnect – Raporty bieżące, „eBiuletyn NewConnect”, 17/2014. Uchwały Zarządu Giełdy: 171/2009 z dnia 10.04.2009; 696/2010, 700/2010, 701/2010, 702/2010, 703/2010, 704/2010, 705/2010, 706/2010, 707/2010, 708/2010, 709/2010, 710/2010, 711/2010 z dnia 20.07.2010; 1565/2011 z dnia 27.12.2011; 458/2012 z dnia 17.05.2012; 649/2012, 651/2012, 655/2012, 656/2012, 666/2012, 667/2012 z dnia 4.07.2012; 524/2013 z dnia 17.05.2013; 573/2013, 574/2013, 575/2013, 576/2013, 577/2013 z dnia 29.05.2013; 739/2013 z dnia 2.07.2013; 181/2014 z dnia 17.02.2014; 295/2014, 296/2014, 297/2014, 298/2014 z dnia 17.03.2014; 1289/2014 z dnia 17.11.2014. 238 Katarzyna Klimczak Urbanowicz M. (2010), Raporty bieżące w regulaminie Alternatywnego Systemu Obrotu. Wykonywanie obowiązków informacyjnych przez spółki. Najczęstsze błędy, prezentacja przedstawiona w dniu 14.09.2010 r. na seminarium poświęconym wypełnianiu obowiązków informacyjnych przez spółki notowane na rynku NewConnect, zorganizowanym przez Dział Emitentów GPW, wersja elektroniczna prezentacji: www.newconnect.pl. Zasady sporządzania raportów bieżących (2012), prezentacja przedstawiona w dniu 29.05.2012 r. na seminarium „Obowiązki informacyjne spółek notowanych na NewConnect” przez Dział Emitentów GPW w Warszawie, wersja elektroniczna prezentacji: www.newconnect.pl. Zawadka D. (2013), Publiczny rynek kapitału wysokiego ryzyka, CMT Advisory, Poznań. Zestawienie sankcji nałożonych przez Organizatora ASO na emitentów NewConnect, w związku z nieprzestrzeganiem przepisów Regulaminu ASO (2015), www.newconnect.pl. Streszczenie Emitenci instrumentów finansowych notowanych w ramach alternatywnego systemu obrotu NewConnect prowadzonego przez Giełdę Papierów Wartościowych w Warszawie są zobowiązani do przekazywania organizatorowi określonych informacji w postaci raportów bieżących i okresowych. Celem artykułu jest identyfikacja oraz analiza najczęściej występujących naruszeń obowiązków informacyjnych na rynku NewConnect oraz sankcji nakładanych przez organizatora rynku w związku z tymi naruszeniami. Na podstawie przeprowadzonej analizy wyciągnięto następujące wnioski: – naruszenia obowiązków informacyjnych stanowią podstawowy rodzaj naruszeń regulaminu alternatywnego systemu obrotu, – wśród wszystkich naruszeń obowiązków informacyjnych dominują nieprawidłowości w odniesieniu do raportów okresowych, – nieprawidłowości w raportach dotyczą zarówno terminów przekazania tych raportów, jak i ich zawartości merytorycznej oraz technicznej, – zwiększa się ilość kar nakładanych przez organizatora za naruszenia obowiązków informacyjnych, – najczęściej nakładanym rodzajem kary za naruszenie obowiązków informacyjnych jest zawieszenie obrotu akcjami. Słowa kluczowe: obowiązki informacyjne, naruszenia, alternatywny system obrotu, NewConnect. Naruszenia obowiązków informacyjnych przez spółki… 239 Violations of information obligations of companies listed on NewConnect Abstract Companies listed on NewConncect – alternative trading system organised and operated by the Warsaw Stock Exchange – are required to prepare adequate current and periodical information. The main aim of the article is to analyse the most common types of violations of information obligations and sanctions imposed by the Alternative System Organiser on issuers as a consequence of these violations. The research indicates that: – violations in the area of information obligations are the most common type of all violations of Alternative Trading System Rules, – violations of information obligations are dominated by irregularities in periodic reports, irregularities in reports include both factual and technical issues, – the number of sanctions imposed by the Organiser on issuers as a consequence of irregularities in fulfilling information obligations increases, – the most common type of sanction imposed on issuers is the suspention of trading in the issuer’s financial instruments in the alternative system. Keywords: information obligations, violations, alternative trading system, NewConnect.
