Netia - Inwestor online

Orange Polska & Netia
Polska, Telekomunikacja
22 czerwca 2016
TRZYMAJ
Cena (PLN, 21 czerwca 2016)
5.2
Cena docelowa (PLN, 12-miesięczna)
Hold
Sell
12
WIG
TP
Relative
10
OPL
8
6
4
2
Przychody
EBITDA
EBIT
Zysk netto
P/E (x)
EV/EBITDA* (x)
2015
11,840
3,431
572
254
26.9
4.2
Orange Polska
2016E
2017E
11,201
3,213
485
95
72.1
4.4
10,954
3,005
266
-95
n.a.
4.7
2018E
2015
11,047
3,064
393
38
177.3
4.5
1,572
449
28
2
692.1
3.6
NETIA
2016E
2017E
1,523
406
-7
-19
n.a.
4.1
1,435
345
-37
-56
n.a.
5.3
Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK
ZASTRZEŻENIE: Oświadczenia zamieszczone na ostatniej stronie niniejszego dokumentu stanowią jego integralną część.
1,380
359
-5
-30
n.a.
5.7
Feb-16
Nov-15
Aug-15
May-15
Feb-15
Wykres mierzy zmianę w stosunku do indeksu WIG. 20/06/2016 indeks
zamknął się na poziomie 45,344.
NETIA
TRZYMAJ
Cena (PLN, 21 czerwca 2016)
4.32
Cena docelowa (PLN 12-miesięczna)
4.65
Kapitalizacja (PLN mln)
1,506
Free float (%)
80
Liczba akcji (mln)
Buy
348
Hold
Sell
Under Review / Suspended
7.0
TP
6.0
WIG
Relative
NET
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
Feb-16
Nov-15
Aug-15
May-15
Feb-15
Nov-14
Aug-14
0.0
Wykres mierzy zmianę w stosunku do indeksu WIG. 20/06/2016 index
zamknął się na poziomie 45,344.
Dział analiz:
2018E
Nov-14
Aug-14
Feb-14
May-14
Nov-13
Aug-13
May-13
0
Orange Polska & Netia: Podsumowanie wyników finansowych i prognozy
PLN mln
Under Review / Suspended
14
May-14
 Wyceny i rekomendacje. Wycena DCF wskazuje na 12-mies. cenę docelową w wysokości
4.5 zł/akcję dla OPL oraz 4.08 zł/akcję dla NET. Obydwie spółki są obecnie notowane na
poziomie EV/EBITDA blisko 4x, więc wycena porównawcza wskazuje na poziom 6.0 zł dla
OPL i 6.4 zł dla NET. Zakładamy, że dywidenda OPL będzie wynosić 0.25 zł do 2018E
i
wzrośnie w latach kolejnych (cena docelowa DDM wskazuje na poziom 5.7 zł). Jednocześnie
nie przywiązujemy wagi do ceny docelowej DDM dla Netii w wysokości 1.8 zł, ponieważ
wierzymy w (1) kolejną wysoką wypłatę w roku 2017 oraz w (2) księgowe zabiegi, które
mogłyby wesprzeć dywidendę w latach kolejnych. Wycena ważona wskazuje na 5.2 zł dla OPL
(brak potencjału wzrostu) i 4.65 zł dla NET (7% potencjału wzrostu). Po długim okresie
rekomendacji Sprzedaj dla obydwu tych spółek, podwyższamy obie rekomendacje do Trzymaj.
Buy
1,312
Feb-14
 Prognozy. Korekta naszych prognoz po publikacji wyników za 1Q16 spowodowała (1)
niewielki spadek EBITDA Netii w 2016-18E oraz (2) mały (nominalnie) wzrost EBIT i zysku
netto (poprzez niższą amortyzację) dla Orange Pl w 2016-18E. W obu przypadkach nasze
prognozy sa zaktualizowane o poziomy wypłat (spodziewany dla OPL i zaskakująco wysoki
wraz ze skupem akcji dla NET).
49
Liczba akcji (mln)
Nov-13
 Czynniki ryzyka wciąż istnieją. Potencjalne połączenie UPC i Multimedia stworzyłoby
najsilniejszego gracza na polskim rynku CaTV, a to stanowiłoby poważne zagrożenie dla
obydwu spółek telekomunikacyjnych. Co więcej, połączenie takie podważyłoby znacząco NPV
ich planów w zakresie FTTH, co obniżałoby przyszły potencjał wzrostu tych spółek. Podatek
telekomunikacyjny również stwarzałby spore ryzyko, potencjalnie powodując bardzo silną
erozję wycen i niższe wypłaty dywidend.
6,822
Free float (%)
Aug-13
 Prognozy wyników na 2Q16. Spodziewamy się przyśpieszenia erozji przychodów OPL,
głównie z powodu braku sprzedaży infrastruktury i obniżek cen roamingu. Wraz z zakładanymi
wyższymi kwartalnymi kosztami reklamy i wyższą amortyzacją spodziewamy się spadku
EBITDA o 15% w ujęciu rocznym, a EBIT o 44% r/r. Postępujące spadki RGU w przypadku
Netii spowodują zapewne erozję przychodów. Obawiamy się też, że konflikt wokół
restrukturyzacji TK Telekom może spowolnić optymalizację kosztów spółki. Spodziewamy się,
że EBITDA Netii w 2Q16E wyniesie 105 mln zł, niżej o 7% r/r, a EBIT okaże się ujemny.
Negatywna perspektywa dla OPL i neutralna dla NET.
5.2
Kapitalizacja (PLN mln)
May-13
Perspektywy polskich spółek telekomunikacyjnych wciąż są niejasne, a perspektywa
silnej poprawy EBITDA wciąż jest odległa. Potencjalne połączenie głównych graczy
CaTV mogłoby stanowić dla nich poważne zagrożenie operacyjne, nie wspominając
nawet o ryzyku potencjalnego podatku telekomunikacyjnego. Spodziewamy się, że
zysk EBITDA zarówno OPL, jak i NET będzie się obniżać do roku 2018, nie
zakładamy też pozytywnych informacji płynących z wyników 2Q16P (kwartalna
perspektywa neutralna dla NET, negatywna dla OPL). Jednocześnie trzeba
zaznaczyć, że obecny skup akcji przez Netię powinien działać jako wsparcie kursu
spółki; podobny wpływ może też mieć perspektywa potencjalnej kolejnej wysokiej
dywidendy w 2017E. W przypadku OPL, zachowanie się ceny akcji w okresie po
wypłacie dywidendy w minionych latach pokazuje, że inwestorzy mogli liczyć na
pokonanie indeksu kupując akcje OPL kilka dni po dniu dywidendowym. Ten
optymalny moment na inwestycję w OPL przypadałby w tym roku w połowie
przyszłego tygodnia. Obydwie spółki notowane są na poziomie 2016E EV/EBITDA
lekko powyżej 4x, co wskazuje na istotny potencjał wzrostu z punktu widzenia
wyceny metodą porównawczą. Po długiej serii rekomendacji Sprzedaj dla obydwu
telekomów, spadki kursów ich akcji pozwalają nam obecnie na podwyższenie
naszych rekomendacji do Trzymaj.
May-16
Orange Polska: Rekomendacja TRZYMAJ; Cena docelowa: 5.2 PLN
Netia: Rekomendacja TRZYMAJ; Cena docelowa: 4.65 PLN
Orange Polska
May-16
Perspektywy niejasne, ale poziomy EV / EBITDA atrakcyjne
Paweł Puchalski, CFA
[email protected]
Polska Telekomunikacja
22 czerwca 2016
Tabela 1. Orange Polska: Prognoza - zmiany
w milionach PLN, o ile nie zaznaczono inaczej
Sprzedaż
EBITDA
EBIT
Zysk netto
2016E
Aktualna Poprzednia
11,201
11,201
3,213
3,213
485
335
95
-32
Zmiana
0%
0%
45%
n.a.
2017E
Aktualna Poprzednia
10,954
10,954
3,005
3,005
266
116
-95
-244
Zmiana
0%
0%
130%
n.a.
2018E
Aktualna Poprzednia
11,047
11,144
3,064
3,113
393
292
38
-49
Zmiana
-1%
-2%
35%
n.a.
Zmiana
-3%
-3%
n.a.
n.a.
2017E
Aktualna Poprzednia
1,435
1,515
345
379
-37
-13
-56
-24
Zmiana
-5%
-9%
n.a.
n.a.
2018E
Aktualna Poprzednia
1,380
1,437
359
362
-5
-37
-30
-53
Zmiana
-4%
-1%
n.a.
n.a.
Źródło: Szacunki DM BZ WBK
Tabela 2. Netia: Prognoza - zmiany
w milionach PLN, o ile nie zaznaczono inaczej
Sprzedaż
EBITDA
EBIT
Zysk netto
2016E
Aktualna Poprzednia
1,523
1,571
406
419
-7
7
-19
-2
Źródło: Szacunki DM BZ WBK
Tabela 3. Orange Polska: Wycena - zmiany
PLN
Wycena DCF
Wycena DDM
Wycena porównawcza
Wycena ważona*
Aktualna
4.5
5.7
6.0
Poprzednia
4.8
6.2
6.0
5.2
5.5
Zmiana
-6%
-8%
0%
-5%
Aktualna
4.08
1.88
6.38
4.65
Poprzednia
3.72
n.a.
6.51
4.44
Zmiana
10%
n.a.
-2%
5%
Źródłó: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK. * 50% DCF, 25% DDM, 25% wycena porównawcza
Tabela 4. Netia: Wycena - zmiany
PLN
Wycena DCF
Wycena DDM
Wycena porównawcza
Wycena ważona*
Źródłó: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK. * bazuje w 75% na wycenie DCF I w 25% na wycenie porównawczej
Historia Rekomendacji
Tab. 5. Orange Polska: Historia Rekomendacji
Rekomendacja
Data
Cena
Wyniki
mm-dd-rr
w dniu wydania
12 msc docelowa
całkowity
relatywnie (p.p)
Sprzedaj
2-17-2016
6.1
5.5
-15.5%
-16.7
Sprzedaj
10-19-2015
7.4
6.4
-16.7%
-5.8
7.6
7.3
-2.9%
-2.7
Sprzedaj
7-8-2015
Źródło: analizy DM BZWBK
Tab. 6. Netia: Historia Rekomendacji
Rekomendacja
Data
Cena
Wyniki
mm-dd-rr
w dniu wydania
12 msc docelowa
całkowity
Sprzedaj
3-7-2016
4.48
4.44
-3.8%
-2.4
Trzymaj
1-27-2016
5.49
5.82
-18.4%
-26.7
Trzymaj
10-19-2015
5.42
5.71
1.3%
17.0
5.49
5.68
-1.3%
-1.1
Trzymaj
7-8-2015
Źródło: analizy DM BZWBK
2
relatywnie (p.p)
Dom Maklerski BZ WBK
Pl. Wolności 15
60-967 Poznań
fax. +48 61 856 48 80
dmbzwbk.pl
Zespół Maklerów Transakcyjnych
Grzegorz Skrzyczyński, menedżer
tel. +48 22 526 21 23
[email protected]
Artur Kołsut, Makler
tel. +48 22 526 21 25
[email protected]
Paweł Bartczak, Makler
tel. +48 61 856 43 89
[email protected]
Paweł Kubiak, Makler
tel. +48 61 856 50 57
[email protected]
Sławomir Koźlarek, Makler
tel. +48 61 856 50 13
[email protected]
Jacek Siera, Makler
tel. +48 61 856 41 29
[email protected]
Karol Koszarski, Makler
tel. +48 61 856 45 68
[email protected]
Maciej Ciesielski, Makler
tel. +48 61 856 48 57
[email protected]
Sławomir Białas, Makler
tel. +48 22 782 93 20
[email protected]
Piotr Trzciński, Makler
tel. +48 22 526 21 24
[email protected]
ZASTRZEŻENIE DOTYCZĄCE CHARAKTERU DOKUMENTU ORAZ ODPOWIEDZIALNOŚCI ZA SPORZĄDZENIE, TREŚĆ I UDOSTĘPNIENIE DOKUMENTU
Niniejszy materiał został przygotowany przez Dom Maklerski BZ WBK będący wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A. (DM BZ WBK). DM BZ WBK jest
podmiotem podlegającym przepisom Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (Dz.U. z 2014 r. poz. 94 – t.j. z późn. zm.), Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o
ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (Dz.U. z 2013 r. poz. 1382 – t.j. z późn. zm.)
oraz Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o nadzorze nad rynkiem kapitałowym (Dz.U. z 2005 r. Nr 183, poz. 1537 z późn. zm.). Materiał ten jest adresowany do inwestorów kwalifikowanych
oraz klientów profesjonalnych w rozumieniu przepisów wyżej wskazanych ustaw oraz do Klientów DM BZ WBK uprawnionych do otrzymywania rekomendacji na podstawie umów o
świadczenie usług .
Wszelkie znaki towarowe, oznaczenia usług i loga użyte w niniejszym dokumencie są znakami towarowymi, oznaczeniami usług lub zarejestrowanymi znakami towarowymi lub
oznaczeniami usług Banku Zachodniego WBK(BZ WBK) lub podmiotów z Grupy BZ WBK.
Autorem dokumentu jest DM BZ WBK. BZ WBK przysługują prawa autorskie do niniejszego opracowania. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez
pisemnej zgody BZ WBK jest zabronione.
DM BZ WBK nie jest obowiązany do zapewnienia, czy instrumenty finansowe, do których odnosi się niniejszy dokument, są odpowiednie dla danego inwestora. Inwestycje oraz usługi
przedstawione lub zawarte w niniejszym dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora właściwe, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich inwestycji bądź usług
inwestycyjnych zaleca się konsultację z niezależnym doradcą inwestycyjnym. Żaden z zapisów w niniejszym dokumencie nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani
też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji inwestora.
Ilekroć w dokumencie mowa jest o „Emitencie” należy przez to rozumieć spółkę/spółki będącą/będące przedmiotem rekomendacji zawartych w niniejszym dokumencie.
W przypadku, gdy rekomendacja dotyczy kilku spółek, pojęcie „Emitenta” będzie odnosić się do wszystkich tych spółek.
Podmioty powiązane z BZ WBK S.A. mogą, w zakresie dopuszczonym prawem, uczestniczyć lub inwestować w transakcje finansowe w relacjach z Emitentem, świadczyć usługi na rzecz
lub pośredniczyć w świadczeniu usług przez Emitenta lub mieć możliwość lub realizować transakcje Instrumentami finansowymi emitowanymi przez Emitenta („instrumenty finansowe”).
DM BZ WBK może, w zakresie dopuszczalnym prawem polskim, Wielkiej Brytanii oraz pozostałymi prawami oraz przepisami, przeprowadzać transakcje Instrumentami finansowymi,
zanim niniejszy materiał zostanie przedstawiony odbiorcom.
Niniejsza rekomendacja jest aktualna na moment jej sporządzenia i może się zmienić w czasie.
DM BZ WBK mógł wydać w przeszłości lub może wydać w przyszłości inne dokumenty, przedstawiające inne wnioski, niespójne z przedstawionymi w niniejszym dokumencie. Takie
dokumenty odzwierciedlają różne założenia, punkty widzenia oraz metody analityczne przyjęte przez przygotowujących je analityków. DM BZ WBK nie jest zobowiązany do zapewnienia,
iż takie dokumenty będą podawane do wiadomości adresatów niniejszego dokumentu. DM BZ WBK informuje, że trafność wcześniejszych rekomendacji nie jest gwarancją ich trafności w
przyszłości.
Punkt widzenia wyrażony w raportach odzwierciedla osobistą opinię Analityka na temat analizowanej spółki i jej papierów wartościowych. Za wyjątkiem wynagrodzenia ze strony DM BZ
WBK, Analitycy nie przyjmują innej formy wynagrodzenia za sporządzane rekomendacje.
Źródłem danych są GPW, PAP, Reuters, Bloomberg, EPFR, GUS, NBP, DM BZ WBK, Akcje.net, prasa finansowa, internetowe serwisy finansowo-ekonomiczne.
Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez DM BZ WBK ze źródeł uznawanych za wiarygodne, przy zachowaniu należytej staranności,
jednak DM BZ WBK nie może zapewnić ich dokładności oraz kompletności. Inwestor będzie odpowiedzialny za przeprowadzenie na własną rękę badań oraz analiz informacji zawartych w
niniejszym dokumencie i za ocenę zalet oraz ryzyka związanego z instrumentami finansowymi będącymi przedmiotem niniejszego dokumentu. Informacje i opinie zawarte w niniejszym
dokumencie mogą się zmienić bez konieczności poinformowania o tym fakcie.
DM BZ WBK nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione przez klienta na skutek decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie rekomendacji udzielonych przez DM BZ WBK o
ile przy ich udzielaniu zachował należytą staranność i rzetelność.
Niniejszy dokument nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu oraz dokonania transakcji na instrumentach finansowych, ani nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub
zbycia jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy dokument jest przedstawiony państwu wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowany lub przekazywany osobom
trzecim.
W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w Stanach Zjednoczonych Ameryki, Australii, Kanadzie,
Japonii.
Rozpowszechnianie bezpośrednio lub pośrednio w tych państwach lub wśród obywateli tych państw lub osób w nich przebywających może stanowić naruszenie prawa dotyczącego
instrumentów finansowych obowiązującego w tych krajach.
Rozpowszechnianie lub udostępnianie tego dokumentu na terytorium innych państw może być ograniczone przez odpowiednie przepisy prawa.
Osoby udostępniające lub rozpowszechniające ten dokument są obowiązane znać te ograniczenia i ich przestrzegać.
W USA lub Wielkiej Brytanii niniejszy dokument może być jedynie rozpowszechniany wśród osób, które posiadają profesjonalną wiedzę w zakresie inwestowania zgodnie z odpowiednimi
regulacjami.
Opinii zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako autoryzowanych lub zatwierdzonych przez emitenta. Opinie zawarte w niniejszym dokumencie są wyłącznie opiniami
DM BZ WBK.
DM BZ WBK informuje, iż inwestowanie środków w instrumenty finansowe wiąże się z ryzykiem utraty części lub całości zainwestowanych środków.
DM BZ WBK zwraca uwagę, iż na cenę instrumentów finansowych ma wpływ wiele różnych czynników, które są lub mogą być niezależne od emitenta i wyników jego działalności. Można
do nich zaliczyć m. In. Zmieniające się warunki ekonomiczne, prawne, polityczne i podatkowe. Więcej informacji o instrumentach finansowych i ryzyku z nimi związanym znajduje się na
stronie www.dmbzwbk.pl w sekcji zastrzeżenia i ryzyko - informacje o instrumentach finansowych i ryzyku.
Decyzja o zakupie wszelkich instrumentów finansowych powinna być podjęta wyłącznie na podstawie prospektu, oferty lub innych powszechnie dostępnych dokumentów i materiałów
opublikowanych zgodnie z obowiązującymi przepisami polskiego prawa.
Informacja „Overweight”/„Underweight”/„Neutral” („Przeważaj”/„Niedoważaj”/„Neutralne”) – oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs spółki w ciągu miesiąca może
zachować się lepiej/gorzej/neutralnie w stosunku do indeksu WIG20.
W przypadku zamieszczenia przy poszczególnych spółkach informacji „Overweight”/„Underweight”/„Neutral” („Przeważaj”/”Niedoważaj”/”Neutralne”) - informacja ta nie powinna być
traktowana jako zalecenie inwestycyjne dotyczące danego instrumentu finansowego.
System rekomendacyjny DM BZ WBK opiera się na wyznaczaniu cen docelowych i ich relacji do ceny bieżącej instrumentów finansowych, poza tym w przypadku rekomendacji
kierowanych do szerokiego kręgu odbiorców wymaga zastosowania dwóch sposobów wyceny. Zawarte w niniejszym materiale informacje „Overweight”/„Underweight”/„Neutral”
(„Przeważaj”/„Niedoważaj”/„Neutralne”) nie spełniają żadnego z powyższych wymogów. Ponadto w zależności od okoliczności mogą one stanowić podstawę do podjęcia różnych (także o
przeciwstawnych kierunkach) zachowań inwestycyjnych dla poszczególnych inwestorów.
3
Polska Telekomunikacja
22 czerwca 2016
Mid-caps – zamieszczenie spółki w portfelu mid-cap oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs danej spółki może zachować się w ciągu jednego miesiąca lepiej niż indeks
WIG20.
Dodawanie i zdejmowanie spółek z listy odbywa się ze względu na wymogi rotacji spółek na liście.
Zmian wag dla spółek, które już wcześniej znajdowały się w portfelu, nie należy pojmować jako zalecenia inwestycyjnego. Zmiany te mają na celu wyłącznie wyrównanie łącznej wagi
wszystkich spółek do 100%.
DM BZ WBK informuje, iż odcięcie dywidendy, odcięcie praw poboru czy split bądź scalanie akcji i inne czysto techniczne zmiany kursu akcji będą skutkowały odpowiednimi zmianami cen
docelowych - takie sytuacje mają wymiar wyłącznie techniczny i nie stanowią zmiany rekomendacji w rozumieniu przepisów prawa.
Wyjaśnienia terminologii fachowej użytej w rekomendacji:
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
P/E - wskaźnik ceny do zysku na akcję
EV - kapitalizacja spółki powiększona o dług netto
PEG - wskaźnik P/E do wzrostu zysków
EPS - zysk na akcję
CPI - wskaźnik cen i usług towarów konsumpcyjnych
WACC - średni ważony koszt kapitału
CAGR - średnioroczny wzrost
P/CE - wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję
NOPAT - teoretyczny zysk operacyjny po opodatkowaniu
FCF - wolne przepływy pieniężne
BV – wartość księgowa
ROE – zwrot na kapitale własnym
P/BV – cena do wartości księgowej
Definicje rekomendacji:
Kupuj – całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje przekroczy 15% w ciągu dwunastu miesięcy.
Trzymaj - całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje wyniesie od 0% do 15% w ciągu dwunastu miesięcy.
Sprzedaj - całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje wyniesie mniej niż 0% w ciągu dwunastu miesięcy.
W opinii DM BZ WBK niniejszy dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jego
treść. DM BZ WBK nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym
dokumencie będą wycenione przez rynek zgodnie z wyceną zawartą w niniejszym dokumencie.
Działalność DM BZ WBK, będącego wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A., podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego. Data na pierwszej stronie
niniejszego raportu jest datą sporządzenia i opublikowania raportu.
UWAŻA SIĘ, ŻE KAŻDY KTO PRZYJMUJE LUB WYRAŻA ZGODĘ NA PRZEKAZANIE MU TEGO DOKUMENTU, WYRAŻA ZGODĘ NA TREŚĆ POWYŻSZYCH ZASTRZEŻEŃ.
Dom Maklerski BZ WBK jest wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A. z siedzibą we Wrocławiu, ul. Rynek 9/11, 50-950 Wrocław, zarejestrowanego w
Sądzie Rejonowym dla Wrocławia - Fabrycznej, VI Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS 0000008723, REGON 930041341, NIP 896 000 56 73,
kapitał zakładowy i wpłacony 992.345.340 zł.
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------UJAWNIENIA
Niniejszy raport zawiera rekomendacje dotyczące spółki/spółek: Orange Polska S.A., Netia S.A. („Emitent”).
DM BZ WBK informuje, iż niniejszy dokument będzie aktualizowany nie rzadziej niż raz w roku. Niniejszy dokument nie został ujawniony.
Przy sporządzaniu niniejszego dokumentu DM BZ WBK korzystał co najmniej z dwóch z następujących metod wyceny:
1) zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF),
2) porównawczej,
3) mnożników średniocyklicznych,
4) zdyskontowanych dywidend (DDM),
5) wartości rezydualnej,
6) model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych (WEV),
7) metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP),
8) metoda wartości likwidacyjnej.
Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych przepływach pieniężnych. Do jej mocnych stron zaliczyć można
uwzględnienie wszystkich strumieni gotówki, jakie wpływają do spółki oraz kosztu pieniądza w czasie. Wadami wyceny DCF są: duża ilość parametrów i założeń, które należy oszacować i
wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów.
Metoda porównawcza opiera się na ekonomicznym prawie „jednej ceny”. Mocnymi stronami metody porównawczej są: mała ilość parametrów, jakie analityk musi oszacować, oparcie
wyceny na aktualnych warunkach rynkowych, stosunkowo duża dostępność wskaźników dla porównywanych spółek oraz szeroka znajomość metody porównawczej wśród inwestorów.
Do wad wyceny metodą porównawczą zaliczyć można znaczną wrażliwość wyników wyceny na wybór spółek do grupy porównawczej, uproszczenie obrazu spółki prowadzące do
pominięcia pewnych istotnych czynników (np.: dynamika wzrostu, aktywa pozaoperacyjne, ład korporacyjny, powtarzalność wyników, różnice w stosowanych standardach rachunkowości)
oraz niepewność efektywności rynkowej wyceny porównywanych spółek.
Metoda mnożników średniocyklicznych opiera się na długoterminowym dwuletnim średnim konsensusie mnożników P/E oraz EV/EBITDA dla spółek grupy porównawczej. Metodologia
ta ma na celu określenie wartości godziwej dla cyklicznych spółek. Wadą tej metody jest fakt, iż implikowana wycena może znacznie różnić się od wartości rynkowej analizowanej spółki w
szczycie lub na dnie cyklu oraz jej zależność od jakości danych zewnętrznych (w tym przypadku konsensus wg Bloomberga). Zaletą jest prostota metody oraz uśredniona wartość dla
całego cyklu, pozwalająca wychwytywać zarówno przewartościowanie jak i niedowartościowanie danego analizowanego waloru.
Metoda zdyskontowanych dywidend (DDM) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych dywidendach wypłaconych przez spółkę. Do jej mocnych stron można zaliczyć
uwzględnienie realnych przepływów pieniężnych do właścicieli kapitału akcyjnego oraz fakt, że metoda ta jest wykorzystywana w przypadku spółek z długą historią wypłacania dywidendy.
Główną wadą metody zdyskontowanych dywidend jest oszacowywanie wielkości wypłacanej dywidendy na podstawie dużej ilości parametrów i założeń, w tym stopy wypłaty dywidendy.
Metoda wartości rezydualnej jest koncepcyjnie zbliżona do metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) stosowanej do wyceny spółek niefinansowych a główną różnicą
jest to ze bazuje na szacowanych wielkościach wartości rezydualnej (nadwyżka ROE nad kosztem kapitału) a nie zdyskontowanych przepływach pieniężnych. Do jej mocnych stron
zaliczyć można uwzględnienie nadwyżki zysku nad kosztem kapitału która jest potencjalnie do dyspozycji akcjonariuszy oraz kosztu pieniądza w czasie. Wadami wyceny DCF są: duża
ilość parametrów i założeń, które należy oszacować i wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów.
Model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych (WEV) jest oparty na formule wartość księgowa = (ROE za dwa lata minus stopa stabilnego wzrostu)/(koszt kapitału minus stopa
stabilnego wzrostu) i pozwala na oszacowanie wartości godziwej danej spółki za dwa lata. W następnej kolejności wyliczana jest wartość bieżąca. Główną zaletą tej metody jest jej
przejrzystość oraz fakt iż jest oparta na relatywnie krótkich prognozach co ogranicza ryzyko błędów w prognozie. Główną wadą jest to, iż metoda zakłada, iż cena akcji danej spółki w
długim okresie będzie dążyć do swojej wartości godziwej implikowanej z kombinacji ROE i kosztu kapitału.
Metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP) jest dodaniem do siebie wartości różnych aktywów spółki, wyliczonych przy pomocy jednej z powyższych metod. Zalety i wady tej
metody są identyczne z zaletami i wadami zastosowanych metod wyceny.
Metoda wartości likwidacyjnej – wartość likwidacyjna jest to kwota pieniędzy, za którą aktywa lub przedsiębiorstwo mogą zostać szybko sprzedane w sytuacji gdyby przedsiębiorstwo
zaprzestało swojej działalności. Następnie, szacunkowa wartość aktywów zostaje skorygowana o zobowiązania i wydatki związane z likwidacją. Zaletą tej metody szacowania wartości
jest jego prostota. Ta metoda nie uwzględnia wartości niematerialnych jak wartość firmy, co jest główną wadą.
Na przestrzeni ostatnich 3 miesięcy Dom Maklerski BZ WBK wydał: 26 rekomendacji Kupuj, 8 rekomendacji Trzymaj oraz 4 rekomendacji Sprzedaj.
% Spółek
pokrywanych
na rzecz których świadczono usługi Bankowości Inwestycyjnej w ciągu
ostatnich 12 miesięcy
50,00
28,89
12,22
8,89
4,44
3,85
9,09
37,50
Rekomendacja
Kupuj
Trzymaj
Sprzedaj
Under Review
Definicje poszczególnych rekomendacji zostały opisane w sekcji Zastrzeżenia.
Wykresy dot. zmian cen akcji zawarte w raporcie obejmują wykresy liniowe dziennych cen na zamknięcie w okresie jednego roku. Informacje dotyczące dłuższego okresu (maksymalnie 3
lata) dostępne są na życzenie.
Emitent może posiadać akcje BZ WBK S.A.
Członkowie władz Emitenta lub osoby im bliskie mogą być członkami władz BZ WBK S.A.
4
Polska Telekomunikacja
22 czerwca 2016
Osoby zaangażowane w przygotowanie raportu lub bliskie im osoby mogą pełnić funkcję w organach Emitenta, lub zajmować stanowi ska kierownicze w tym podmiocie lub mogą być stroną
umowy z Emitentem, która byłaby zawarta na warunkach odmiennych niż inne umowy, których stroną jest Emitent i konsumenci.
Grupa BZ WBK, jej podmioty zależne, przedstawiciele lub pracownicy mogą okazjonalnie przeprowadzać transakcje, lub mogą być zainteresowani nabyciem instrumentów finansowych
spółek bezpośrednio lub pośrednio związanych z analizowaną spółką.
DM BZ WBK pełni rolę animatora rynku dla instrumentów finansowych spółki Orange Polska S.A. i Netia S.A. na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w
Warszawie.
DM BZ WBK nie jest stroną umowy z Emitentem dotyczącej sporządzania rekomendacji.
Bank Zachodni WBK S.A. jest pośrednio powiązany z Netia S.A. BZ WBK S.A. nie wyklucza możliwości nabycia przez któryś z podmiotów z nim powiązanych, w okresie sporządzania
niniejszej rekomendacji, akcji Emitenta instrumentów finansowych, powodującego osiągniecie łącznej liczby stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego.
Grupa BZ WBK może posiadać, w okresie sporządzania niniejszej rekomendacji, akcje Emitenta instrumentów finansowych, w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 1 % kapitału
zakładowego.
Poza wspomnianymi powyżej, Emitenta nie łączą żadne inne stosunki umowne z BZ WBK S.A., które mogłyby wpłynąć na obiektywność rekomendacji zawartych w niniejszym dokumencie.
BZ WBK S.A. nie posiada bezpośrednio instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta lub których wartość zależna jest w istotny sposób od wartości instrumentów finansowych
emitowanych przez Emitenta Nie jest jednak wykluczone, że w okresie następnych dwunastu miesięcy, włącznie z okresem obowiązywania niniejszej rekomendacji, BZ WBKS.A. składać
będzie ofertę świadczenia usług na rzecz Emitenta, jak również będzie nabywać lub zbywać instrumenty finansowe wyemitowane przez Emitenta lub których wartość zależna jest od
wartości instrumentów finansowych wyemitowanych przez Emitenta. DM BZ WBK nie jest stroną żadnej umowy – z wyjątkiem umów brokerskich z klientami, w wykonaniu których DM BZ
WBK sprzedaje i kupuje akcje Emitenta na zlecenie swoich klientów - której świadczenie byłoby zależne od wyceny instrumentów finansowych omawianych w niniejszym dokumencie.
Wynagrodzenie otrzymywane przez osoby sporządzające niniejszy dokument może być w sposób pośredni zależne od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu
bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta, dokonywanych przez BZ WBKS.A. lub podmioty z nim powiązane.
5