PGE - Inwestor online

Energetyka
9 sierpnia 2016 (07:00 CET)
Pożegnanie z dywidendami
Polska energetyka będzie wkrótce miała znaczące udziały
w państwowych kopalniach, rynek mocy wciąż pozostaje odległą
przyszłością, a obciążające dług netto przejęcia na rynku lokalnym
są wciąż wysoce prawdopodobne. Fundamentalne perspektywy dla
PGE i Energi pogorszyły się, a odpisy znacząco obniżą zysk netto
wszystkich spółek w b.r. To, wraz z ryzykiem dla udziałowców
mniejszościowych w PGE oraz drastyczne obniżki dywidend
w 2016 r. prowadzą nas do konkluzji, że powinniśmy się pożegnać z
dywidendami w sektorze. Spodziewamy się dywidendy PGE na
niezmienionym niskim poziomie 0.25 zł/akcję (stopa dyw. 2%).
Uważamy, że ENEA i Tauron w ogóle zawieszą swoje wypłaty
dywidend w średnim okresie, a Energa wypłaci prawdopodobnie
niewielką dopiero w 2018E (ale nie w 2017E). Erozja DDM prowadzi
do spadku naszych cen docelowych dla wszystkich spółek
energetycznych. Obniżamy nasze wszystkie rekomendacje
do Sprzedaj (z Kupuj dla Tauronu i Energi, z Trzymaj dla PGE).
Ostatnie wzrosty cen akcji tych spółek są w naszej ocenie dobrą
okazją do wyjścia z tego sektora.



Perspektywy na 2016E rok: słabe wyniki PGE Energi. PGE wskazała
na rozczarowujący wynik EBITDA w 2 kw.16. Spodziewamy się, że wyniki
Energi, dołowany przez zielone certyfikaty, również będą słabe.
Tauron i ENEA powinny pokazać solidniejsze wyniki 2 kw.16, a ten pierwszy
będzie w 2 pólroczu 2016 wspomagany spodziewnymi malejącymi statami
w górnictwie. Wyniki ENEI będą wciąż wspierane przez konsolidację
z Bogdanką.
Cena
Potencjał
Docelowa
wzrostu
PGE
Sprzedaj
10.05
-20%
Tauron
Sprzedaj
2.81
-11%
Energa
Sprzedaj
9.20
-3%
ENEA
Sprzedaj
8.90
-19%
Źródło: analizy DM BZWBK. * kursy na dzień 3 sierpnia, 2016.
Rekomendacja
P/E (x)
2016P
2017P
PGE
Tauron
Energa
ENEA
12.7
12.1
20.6
7.0

Ceny docelowe poniżej cen rynkowych spółek. Niskie wolumeny węgla
brunatnego i niskie ceny zielonych certyfikatów obniżają wyceny odpowiednio
dla PGE i Energi. Obnizone wyceny DDM (wszystkie w dół o 40%-60%
wobec poprzednich szacunków) implikują nasze ważone ceny docelowe
poniżej kursów rynkowych spółek. Ważona wycena implikuje największy
potencjał spadku w przypadku PGE i ENEA (19%-20%), a w przypadku
Tauronu i Energi potencjały spadku wynoszą odpowiednio 11% i 3%.

Strategia dla sektora: ograniczać ekspozycję. Rekomendujemy sprzedaż
akcji spółek energetycznych. Uważamy też, że Tauron jest najmniej
zagrożony czynnikami ryzyka.
10.3
6.3
7.7
6.6
EV/EBITDA (x)
2016P
2017P
6.4
5.3
4.4
5.8
7.2
6.1
4.8
6.8
Źródło: analizy DM BZ WBK
.
Zyski netto w 2016E roku istotnie obniżone przez odpisy. PGE, Energa
i Tauron wszystie odpisały powyżej 500 mln zł w 1 pólroczu 2016 –
spodziewamy się, że ENEA zrobi to samo. Odpisy znacznie obniżają nasze
prognozy zysku netto na rok 2016E. Energa straci tutaj relatywnie
najbardziej, szacujemy że jej zysk netto w FY16E będzie o 58% niższy r/r.
Dywidendy w polskiej energetyce się kończą. Dywidendy ENEA i Tauronu
w 2016 roku zostały obcięte do zera, a PGE i Energa wypłaciły dywidendy
znacząco niższe od oczekiwań. Widzimy też nowe inwestycje kapitałowe na
horyzoncie (modernizacje, inwestycje w już istniejące moce produkcyjne i, co
najważniejsze, potencjalne przejęcia). Program wsparcia mocy pozostaje
bardzo odległą perspektywą, a poziom zadłużenia szybko rośnie
w przypadku każdej spółki. Spodziewamy się długoterminowej dywidendy na
poziomie 0.25 zł (stopa dywidendy zaledwie 2%) dla PGE oraz braku
dywidend w przypadku zadłużonych spółek ENEA i Tauron przez kilka
kolejnych lat. Zakładamy, że Energa może wypłacić niewielką dywidendę
w roku 2018E, ale prawdopodobbnie nie w 2017E.
Cena
akcji*
12.50
3.15
9.50
10.80
Rekomendacja
PGE
Tauron
Energa
ENEA
Bieżąca
Poprz.
Sprzedaj Trzymaj
Sprzedaj
Kupuj
Sprzedaj
Kupuj
Sprzedaj Sprzedaj
Źródło: analizy DM BZ WBK
Zespół Analiz:
Pawel Puchalski, CF
Zastrzeżenia prawne oraz ujawnienia zamieszczone na ostatniej stronie raportu stanowią integralną część tego dokumentu.
Cena Docelowa
(PLN/akcję)
Bieżąca Poprz. Zmiana
10.05 12.00 -16%
2.81 3.04
-7%
9.20 12.10 -24%
8.90 9.40
-5%
Prognozy, Ceny Docelowe, Rekomendacje
Tab.1. Energetyka: prognozy i mnożniki PGE
(PLN mln)
2014
2015
Przychody
28 137
27 098
EBITDA
8 118
8 228
EBIT
5 096
-3 589
Zysk netto
3 638
-3 032
P/E (x)
6.4
n.a.
EV/EBITDA (x)
3.7
4.2
2016P
25 398
6 101
2 602
1 840
12.7
6.4
2017P
24 785
5 953
3 167
2 264
10.3
7.2
2018P
26 472
6 359
3 504
2 509
9.3
7.0
2016P
16 506
3 246
916
457
12.1
5.3
2017P
16 655
3 165
1 469
875
6.3
6.1
2018P
17 033
3 090
1 292
695
7.9
6.6
2016P
9 749
2 054
538
191
20.6
4.4
2017P
9 850
1 916
940
513
7.7
4.8
2018P
10 238
1 878
881
464
8.5
5.0
2016P
12 169
2 348
1 035
682
7.0
5.8
2017P
12 079
2 195
1 128
718
6.6
6.8
2018P
11 953
2 360
1 113
597
8.0
6.4
Źródło: analizy DM BZWBK.
Tab. 2. Energetyka: prognozy i mnożniki Tauron
(PLN mln)
2014
2015
Przychody
18 441
18 375
EBITDA
3 687
3 523
EBIT
1 889
-1 900
Zysk netto
1 181
-1 807
P/E (x)
4.7
n.a.
EV/EBITDA (x)
4.0
4.5
Źródło: analizy DM BZWBK
Tab. 3. Energetyka: prognozy i mnożniki Energa
(PLN mln)
2014
2015
Przychody
10 591
10 082
EBITDA
2 307
2 197
EBIT
1 515
1 276
Zysk netto
982
832
P/E (x)
4.0
4.7
EV/EBITDA (x)
3.4
3.9
Źródło: analizy DM BZWBK
Tab. 4. Energetyka: prognozy i mnożniki ENEA
(PLN mln)
2014
2015
Przychody
10 058
10 081
EBITDA
1 915
2 130
EBIT
1 187
-162
Zysk netto
908
-435
P/E (x)
5.2
n.a.
EV/EBITDA (x)
3.9
5.5
Źródło: analizy DM BZWBK
Wyceny,
rekomendacje
Nasze ważone wyceny (na akcję) wskazują na potencjał spadku dla wszystkich spółek
energetycznych. PGE i ENEA mają największy potencjał spadkowy, odpowiednio o 20%
i 19%. Tauron notowany jest z 11% premią, a Energa ma 3% potencjał na spadki.
Spodziewamy się, że PGE i Energa opublikują słabe wyniki w 2016E, znacznie poniżej naszych
poprzednich prognoz oraz konsensusu rynkowego. Oznacza to (1) obniżki naszych prognoz dla tych
dwóch spółek oraz (2) znaczne spadki ich wycen DCF (o 10% w przypadku PGE i 24% w przypadku
Energi). Ważona wycena spółek ucierpi najbardziej z powodu naszych istotnie niższych założeń
dywidend dla całej czwórki. Spodziewamy się, że dywidenda na akcję PGE będzie wyniesie
zaledwie 0.25 zł (stopa dywidendy 2.0%), a Energa może wypłacić dywidendę dopiero od roku
2018E. zakładamy, że Tauron i ENEA przestaną płacić dywidendę co najmniej przez kilka kolejnych
lat, co prowadzi do 40%-60% erozji naszych cen docelowych opartych o DDM. Nie uwzględniliśmy
w naszych nowych wycenach: (1) potencjalnych przejęć Poliskich aktywów energetycznych ani (2)
ryzyka wykluczenia inwestorów mniejszościowych z dystrybucji gotówki (ryzyko dla PGE / ENEA /
Energa). Obniżamy nasze ceny docelowe dla wszystkich spółek energetycznych, a po wzrostach
cen akcji w zeszłym miesiącu obniżamy też rekomendację dla Tauronu, Energi i PGE
do Sprzedaj (dla pierwszych dwóch z Kupuj, dla ostatniej z Trzymaj). ENEA pozostaje z
rekomendacją Sprzedaj.
Tab. 5. Energetyka: Wyniki wycen, potencjał wzrostowy/spadkowy, rekomendacje (PLN/akcję)
Wycena
Wycena
Wycena
Ważona* Cena
Bieżący kurs
DCF
DDM
porównawcza
Docelowa
akcji
10.05
PGE
11.40
5.47
10.56
12.50
2.81
Tauron
3.22
1.27
3.13
3.15
9.20
Energa
9.29
5.14
13.09
9.40
8.90
ENEA
9.01
5.91
11.38
10.80
*60% DCF, 20% DDM, 20% wycena porównawcza;. Kursy na dzień 3 sierpnia, 2016. analizy DM BZWBK
2
Potencjał
wzr./spadk.
-20%
-11%
-3%
-19%
.
Rekomendacja
SPRZEDAJ
SPRZEDAJ
SPRZEDAJ
SPRZEDAJ
Historia Rekomendacji
Tab. 6. PGE: Historia Rekomendacji
Rekomendacja
Data
Cena
Wyniki
mm-dd-rr
w dniu wydania
12 msc docelowa
całkowity
relatywnie (p.p)
Trzymaj
5-24-2016
12.3
12.0
1.5%
-0.1
Sprzedaj
12-7-2015
12.9
11.5
-4.5%
-4.0
Under Review
8-24-2015
14.9
n.a.
-13.5%
-8.6
Sprzedaj
6-18-2015
Źródło: analizy DM BZWBK.
18.6
17.5
-19.7%
-11.3
Tab. 7. Tauron: Historia Rekomendacji
Rekomendacja
Data
Cena
Wyniki
mm-dd-rr
w dniu wydania
12 msc docelowa
całkowity
relatywnie (p.p)
Kupuj
5-24-2016
2.7
3.0
18.3%
16.6
Trzymaj
12-7-2015
2.6
3.5
4.3%
4.8
Under Review
10-16-2015
3.2
n.a.
-20.4%
-10.9
Trzymaj
6-18-2015
Źródło: analizy DM BZWBK
4.4
4.9
-26.4%
-22.6
Tab. 8. Energa: Historia Rekomendacji
Rekomendacja
Data
Cena
Wyniki
mm-dd-rr
w dniu wydania
12 msc docelowa
całkowity
Buy
5-24-2016
9.8
12.1
-2.6%
relatywnie (p.p)
-4.2
Trzymaj
12-7-2015
11.6
17.5
-15.2%
-14.6
Under Review
11-18-2015
14.7
n.a.
-21.2%
-15.4
Kupuj
6-18-2015
Źródło: analizy DM BZWBK
22.8
27.2
-35.9%
-28.3
Tab. 9. ENEA: Historia Rekomendacji
Rekomendacja
Cena
Wyniki
w dniu wydania
12 msc docelowa
całkowity
Sprzedaj
5-24-2016
10.4
9.4
4.2%
2.6
Sprzedaj
12-7-2015
11.2
12.0
-6.5%
-6.0
Under Review
10-20-2015
13.6
n.a.
-17.8%
-8.2
Kupuj
6-18-2015
Źródło: analizy DM BZWBK
16.0
18.7
-15.3%
-11.6
.
3
Data
mm-dd-rr
relatywnie (p.p)
Tab. 10. PGE: Historia Rekomendacji
Buy
25
20
Hold
Sell
Tab. 11. Tauron: Historia Rekomendacji
Under Review / Suspended
Hold
Sell
Under Review / Suspended
6.5
WIG
Relative
PGE
Buy
7.5
5.5
WIG
Relative
TPE
15
TP
4.5
10
3.5
5
TP
2.5
Tab. 12. Energa: Historia Rekomendacji
Buy
Hold
Sell
Under Review / Suspended
TP
Jul-16
Apr-16
Jan-16
Oct-15
Jul-15
Apr-15
Jan-15
Oct-14
Jul-14
Apr-14
Jan-14
Oct-13
Jul-13
Jul-16
Apr-16
Jan-16
Oct-15
Jul-15
Apr-15
Jan-15
Oct-14
Jul-14
Apr-14
Jan-14
Oct-13
1.5
Jul-13
0
Tab. 13. ENEA: Historia Rekomendacji
Buy
21
Hold
Sell
Under Review / Suspended
19
26
WIG
Relative
17
ENA
21
15
ENG
WIG
Relative
16
13
11
9
11
7
Źródło: GPW, analizy DM BZWBK wszystkie wykresy
.
4
Jul-16
Apr-16
Jan-16
Oct-15
Jul-15
Apr-15
Jan-15
Oct-14
Jul-14
Apr-14
Jan-14
Oct-13
Jul-13
5
Dec-13
Jan-14
Feb-14
Mar-14
Apr-14
May-14
Jun-14
Jul-14
Aug-14
Sep-14
Oct-14
Nov-14
Dec-14
Jan-15
Feb-15
Mar-15
Apr-15
May-15
Jun-15
Jul-15
Aug-15
Sep-15
Oct-15
Nov-15
Dec-15
Dec-15
Jan-16
Feb-16
Mar-16
Apr-16
May-16
Jun-16
Jul-16
6
Wyceny - podsumowanie
Tab.14.Energetyka – Wyceny: podsumowanie
PLN na akcję
Wzrost /
spadek
Waga
Wyniki na
Sierpień 2016
Różnica
[Sie16 vs Maj16]
PGE
DCF
DDM
Porównawcza
Ważona cena docelowa
11.40
5.47
10.56
10.05
-9%
-56%
-16%
-20%
60%
20%
20%
–
12.62
10.36
11.67
11.98
-10%
-47%
-10%
-16%
Tauron
DCF
DDM
Porównawcza
Ważona cena docelowa
3.22
1.27
3.13
2.81
2%
-60%
-1%
-11%
60%
20%
20%
–
3.41
1.74
3.25
3.04
-6%
-27%
-4%
-7%
Energa
DCF
DDM
Porównawcza
Ważona cena docelowa
9.29
5.14
13.09
9.22
-2%
-46%
38%
-3%
60%
20%
20%
–
12.25
8.66
15.14
12.11
-24%
-41%
-14%
-24%
9.01
5.91
11.38
8.86
-17%
-46%
4%
-19%
60%
20%
20%
–
9.34
7.18
11.64
9.36
-4%
-18%
-2%
-5%
Wycena
ENEA
DCF
DDM
Porównawcza
Ważona cena docelowa
Źródło: analizy DM BZWBK.
Zmiany prognoz BZ WBK
Tab.15. Przewidywane ceny w sektorze energetycznym
PLN/MWh
Cena energii elektrycznej
Cena ex. CO2
2011
180
122
2012
200
168
2013
185
167
2014
164
141
2015
175
146
2016E
163
145
2017P
160
142
2018P
160
142
2019P
160
142
2020P
160
142
2021P
160
142
2022P
160
142
2023P
160
142
Certyfikaty
Zielone certyfikaty
Czerwone certyfikaty
Żółte certyfikaty
Fioletowe certyfikaty
8.9%
23.2%
3.5%
1.1%
10.0%
0.0%
0.0%
1.1%
12.0%
0.0%
0.0%
1.1%
13.0%
23.2%
3.9%
1.1%
14.0%
23.2%
4.9%
1.1%
15.0%
23.2%
6.0%
1.1%
16.0%
23.2%
7.0%
1.1%
17.0%
23.2%
8.0%
1.1%
18.0%
23.2%
8.0%
1.1%
19.0%
23.2%
8.0%
1.1%
20.0%
23.2%
8.0%
1.1%
20.0%
23.2%
8.0%
1.1%
20.0%
23.2%
8.0%
1.1%
Ceny
Zielone certyfikaty
Czerwone certyfikaty
Żółte certyfikaty
Fioletowe certyfikaty
240
15
130
0
247
15
130
61
140
15
130
62
185
11
110
63
130
11
122
63
80
11
125
63
100
11
129
64
130
11
129
66
160
11
0
67
160
11
0
68
160
11
0
70
160
11
0
71
160
11
0
72
Wpływ cen
Zielone certyfikaty
Czerwone certyfikaty
Żółte certyfikaty
Fioletowe certyfikaty
21
3
5
0
25
0
0
1
17
0
0
1
24
3
4
1
18
3
6
1
12
3
8
1
16
2
9
1
22
3
10
1
29
3
0
1
30
3
0
1
32
3
0
1
32
3
0
1
32
3
0
1
CO2 ce
Cena (EUR)
Cena (PLN)
CO2 wpływ*
15.6
64.4
58.0
8.5
35.4
31.8
4.7
19.7
17.7
6.0
25.0
22.5
8.0
32.4
29.2
4.5
19.8
17.8
4.5
19.9
17.9
4.6
20.1
18.1
4.7
20.5
18.5
4.7
20.8
18.7
4.7
20.8
18.7
4.7
20.8
18.7
4.7
20.8
18.7
Cena detaliczna
energii elektrycznej
267
257
220
218
232
204
206
214
210
213
214
214
214
(*) Skorygowane o 0,9x wskaźnika zanieczyszczeń dla Polski
Źródło: Dane spółek, regulacje, analizy DM BZWBK.
5
Nowe prognozy
Tab.16. PGE – Zmiany prognoz
(PLNmn)
Sie2016
Przychody
25,398
EBITDA
6,101
EBIT
2,602
Zysk netto
1,840
2016P
Maj2016
25,398
6,723
4,024
3,102
Zmiana
0.0%
-9.3%
-35.3%
-40.7%
Sie2016
24,785
5,953
3,167
2,264
2017P
Maj2016
23,888
6,323
3,537
2,587
Zmiana
3.8%
-5.8%
-10.5%
-12.5%
Sie2016
26,472
6,359
3,504
2,509
2018P
Maj2016
24,001
6,353
3,498
2,534
Zmiana
10.3%
0.1%
0.2%
-1.0%
2016P
Gru2015
17,048
3,247
1,617
1,024
Zmiana
-3.2%
0.0%
-43.3%
-55.3%
Maj2016
16,655
3,165
1,469
875
2017P
Gru2015
17,219
3,191
1,494
892
Zmiana
-3.3%
-0.8%
-1.7%
-1.9%
Maj2016
17,033
3,090
1,292
695
2018P
Gru2015
17,483
3,037
1,239
646
Zmiana
-2.6%
1.7%
4.3%
7.6%
Źródło: analizy DM BZWBK.
Fig. 17. TPE – Zmiany prognoz
(PLNmn)
Maj2016
Przychody
16,506
EBITDA
3,246
EBIT
916
Zysk netto
457
Źródło: analizy DM BZWBK.
Fig.18. ENG – Zmiany prognoz
(PLNmn)
Maj2016
Przychody
9,749
EBITDA
2,054
EBIT
538
Zysk netto
191
2016P
Gru2015
10,334
2,133
863
455
Zmiana
-6%
-4%
-38%
-58%
Maj2016
9,850
1,916
940
513
2017P
Gru2015
10,498
2,055
1,079
626
Zmiana
-6%
-7%
-13%
-18%
Maj2016
10,238
1,878
881
464
2018P
Gru2015
10,701
1,970
974
539
Zmiana
-4%
-5%
-10%
-14%
2016P
Gru2015
12,169
2,381
1,306
920
Zmiana
0%
-1%
-21%
-26%
Maj2016
12,079
2,195
1,128
718
2017P
Gru2015
12,079
2,249
1,124
757
Zmiana
0%
-2%
0%
-5%
Maj2016
11,953
2,360
1,113
597
2018P
Gru2015
11,953
2,324
1,027
568
Zmiana
0%
2%
8%
5%
Źródło: analizy DM BZWBK.
Fig. 19. ENA – Zmiany prognoz
(PLNmn)
Maj2016
Przychody
12,169
EBITDA
2,348
EBIT
1,035
Zysk netto
682
Źródło: analizy DM BZWBK.
6
Dom Maklerski BZ WBK
Pl. Wolności 15
61-739 Poznań
fax. +48 61 856 48 80
dmbzwbk.pl
Zespół Maklerów Transakcyjnych
Grzegorz Skrzyczyński, manager
tel. +48 22 526 21 23
[email protected]
Artur Kołsut, makler
tel. +48 22 526 21 25
[email protected]
Paweł Bartczak, makler
tel. +48 61 856 43 89
[email protected]
Paweł Kubiak, makler
tel. +48 61 856 50 57
[email protected]
Sławomir Koźlarek, makler
tel. +48 61 856 50 13
[email protected]
Jacek Siera, makler
tel. +48 61 856 41 29
[email protected]
Karol Koszarski, makler
tel. +48 61 856 45 68
[email protected]
Maciej Ciesielski, makler
tel. +48 61 856 48 57
[email protected]
Piotr Trzciński, makler
tel. +48 22 526 21 24
[email protected]
Sławomir Białas, makler
tel. +48 22 782 93 20
[email protected]
ZASTRZEŻENIE DOTYCZĄCE CHARAKTERU DOKUMENTU ORAZ ODPOWIEDZIALNOŚCI ZA SPORZĄDZENIE, TREŚĆ I UDOSTĘPNIENIE DOKUMENTU
Niniejszy materiał został przygotowany przez Dom Maklerski BZ WBK będący wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A. (DM BZ WBK). DM
BZ WBK jest podmiotem podlegającym przepisom Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (Dz.U.
z 2014 r. poz. 94 – t.j. z późn. zm.), Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego
systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (Dz.U. z 2013 r. poz. 1382 – t.j. z późn. zm.) oraz Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r.
o nadzorze nad rynkiem kapitałowym (Dz.U. z 2005 r. Nr 183, poz. 1537 z późn. zm.). Materiał ten jest adresowany do inwestorów kwalifikowanych oraz klientów
profesjonalnych w rozumieniu przepisów wyżej wskazanych ustaw oraz do Klientów DM BZ WBK uprawnionych do otrzymywania rekomendacji na podstawie umów o
świadczenie usług.
Wszelkie znaki towarowe, oznaczenia usług i loga użyte w niniejszym dokumencie są znakami towarowymi, oznaczeniami usług lub zarejestrowanymi znakami
towarowymi lub oznaczeniami usług Banku Zachodniego WBK (BZ WBK) lub podmiotów z Grupy BZ WBK.
Autorem dokumentu jest DM BZ WBK. BZ WBK przysługują prawa autorskie do niniejszego opracowania. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego
części bez pisemnej zgody BZ WBK jest zabronione.
DM BZ WBK nie jest obowiązany do zapewnienia, czy instrumenty finansowe, do których odnosi się niniejszy dokument, są odpowiednie dla danego inwestora. Inwestycje
oraz usługi przedstawione lub zawarte w niniejszym dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora właściwe, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich
inwestycji
bądź
usług
inwestycyjnych
zaleca
się
konsultację
z niezależnym doradcą inwestycyjnym. Żaden z zapisów w niniejszym dokumencie nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też nie jest wskazaniem,
iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji inwestora.
Ilekroć w dokumencie mowa jest o „Emitencie” należy przez to rozumieć spółkę/spółki będącą/będące przedmiotem rekomendacji zawartych w niniejszym dokumencie.
W
przypadku,
gdy
rekomendacja
dotyczy
kilku
spółek,
pojęcie
„Emitenta”
będzie
odnosić
się
do wszystkich tych spółek.
Podmioty powiązane z BZ WBK S.A. mogą, w zakresie dopuszczonym prawem, uczestniczyć lub inwestować w transakcje finansowe w relacjach z Emitentem, świadczyć
usługi na rzecz lub pośredniczyć w świadczeniu usług przez Emitenta lub mieć możliwość lub realizować transakcje Instrumentami finansowymi emitowanymi przez
Emitenta („instrumenty finansowe”). DM BZ WBK może, w zakresie dopuszczalnym prawem polskim, Wielkiej Brytanii oraz pozostałymi prawami oraz przepisami,
przeprowadzać transakcje Instrumentami finansowymi, zanim niniejszy materiał zostanie przedstawiony odbiorcom.
Niniejsza rekomendacja jest aktualna na moment jej sporządzenia i może się zmienić w czasie.
DM BZ WBK mógł wydać w przeszłości lub może wydać w przyszłości inne dokumenty, przedstawiające inne wnioski, niespójne z przedstawionymi w niniejszym
dokumencie. Takie dokumenty odzwierciedlają różne założenia, punkty widzenia oraz metody analityczne przyjęte przez przygotowujących je analityków. DM BZ WBK nie
jest zobowiązany do zapewnienia, iż takie dokumenty będą podawane do wiadomości adresatów niniejszego dokumentu. DM BZ WBK informuje, że trafność
wcześniejszych rekomendacji nie jest gwarancją ich trafności w przyszłości.
Punkt widzenia wyrażony w raportach odzwierciedla osobistą opinię Analityka na temat analizowanej spółki i jej papierów wartościowych. Za wyjątkiem wynagrodzenia ze
strony DM BZ WBK, Analitycy nie przyjmują innej formy wynagrodzenia za sporządzane rekomendacje.
Źródłem danych są GPW, PAP, Reuters, Bloomberg, EPFR, GUS, NBP, DM BZ WBK, Akcje.net, prasa finansowa, internetowe serwisy finansowo-ekonomiczne.
Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez DM BZ WBK ze źródeł uznawanych za wiarygodne, przy zachowaniu
należytej staranności, jednak DM BZ WBK nie może zapewnić ich dokładności oraz kompletności. Inwestor będzie odpowiedzialny
za przeprowadzenie na własną rękę badań oraz analiz informacji zawartych w niniejszym dokumencie i za ocenę zalet oraz ryzyka związanego z instrumentami
finansowymi będącymi przedmiotem niniejszego dokumentu. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą się zmienić bez konieczności poinformowania o
tym fakcie.
DM BZ WBK nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione przez klienta na skutek decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie rekomendacji udzielonych przez
DM BZ WBK o ile przy ich udzielaniu zachował należytą staranność i rzetelność.
Niniejszy dokument nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu oraz dokonania transakcji na instrumentach finansowych, ani nie ma na celu nakłaniania
do
nabycia
lub
zbycia
jakichkolwiek
instrumentów
finansowych.
Niniejszy
dokument
jest
przedstawiony
państwu
wyłącznie
w celach informacyjnych i nie może być kopiowany lub przekazywany osobom trzecim.
W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać rozpowszechnione, publikowane oraz dystrybuowane bezpośrednio ani pośrednio, w Stanach
Zjednoczonych Ameryki, Australii, Kanadzie, Japonii. Rozpowszechnianie, publikowanie oraz dystrybuowanie bezpośrednio lub pośrednio w tych państwach lub wśród
obywateli tych państw lub osób w nich przebywających może stanowić naruszenie prawa lub regulacji dotyczących instrumentów finansowych obowiązujących
w tych krajach.
Rozpowszechnianie, publikowanie oraz dystrybuowanie tego dokumentu na terytorium innych państw może być ograniczone przez odpowiednie przepisy prawa i
regulacje.
Osoby
udostępniające
lub rozpowszechniające ten dokument są obowiązane znać te ograniczenia i ich przestrzegać.
W Wielkiej Brytanii niniejszy dokument może być jedynie rozpowszechniany wśród osób, które posiadają profesjonalną wiedzę w zakresie inwestowania zgodnie z
odpowiednimi regulacjami.
Opinii zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako autoryzowanych lub zatwierdzonych przez emitenta. Opinie zawarte w niniejszym dokumencie są
wyłącznie
opiniami
DM BZ WBK.
DM BZ WBK informuje, iż inwestowanie środków w instrumenty finansowe wiąże się z ryzykiem utraty części lub całości zainwestowanych środków.
DM BZ WBK zwraca uwagę, iż na cenę instrumentów finansowych ma wpływ wiele różnych czynników, które są lub mogą być niezależne od emitenta i wyników jego
działalności. Można do nich zaliczyć m. in. zmieniające się warunki ekonomiczne, prawne, polityczne i podatkowe. Więcej informacji o instrumentach finansowych i ryzyku
z nimi związanym znajduje się na stronie www.dmbzwbk.pl w sekcji zastrzeżenia i ryzyko - informacje o instrumentach finansowych i ryzyku.
Decyzja o zakupie wszelkich instrumentów finansowych powinna być podjęta wyłącznie na podstawie prospektu, oferty lub innych powszechnie dostępnych dokumentów
i materiałów opublikowanych zgodnie z obowiązującymi przepisami polskiego prawa.
7
Informacja „Overweight” / „Underweight” /„Neutral” („Przeważaj” / „Niedoważaj” / „Neutralne”) – oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs spółki w ciągu
miesiąca może zachować się lepiej/gorzej/neutralnie w stosunku do indeksu WIG20.
W przypadku zamieszczenia przy poszczególnych spółkach informacji „Overweight” / „Underweight” / „Neutral” („Przeważaj” / ”Niedoważaj” / ”Neutralne”) - informacja ta
nie powinna być traktowana jako zalecenie inwestycyjne dotyczące danego instrumentu finansowego.
System rekomendacyjny DM BZ WBK opiera się na wyznaczaniu cen docelowych i ich relacji do ceny bieżącej instrumentów finansowych, poza tym w przypadku
rekomendacji kierowanych do szerokiego kręgu odbiorców wymaga zastosowania dwóch sposobów wyceny. Zawarte w niniejszym materi ale informacje
„Overweight”/„Underweight”/„Neutral” („Przeważaj”/„Niedoważaj”/„Neutralne”) nie spełniają żadnego z powyższych wymogów. Ponadto w zależności od okoliczności mogą
one stanowić podstawę do podjęcia różnych (także o przeciwstawnych kierunkach) zachowań inwestycyjnych dla poszczególnych inwestorów.
Mid-caps – zamieszczenie spółki w portfelu mid-cap oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs danej spółki może zachować się w ciągu jednego miesiąca
lepiej niż indeks WIG20.
Dodawanie i zdejmowanie spółek z listy odbywa się ze względu na wymogi rotacji spółek na liście.
Zmian wag dla spółek, które już wcześniej znajdowały się w portfelu, nie należy pojmować jako zalecenia inwestycyjnego. Zmiany te mają na celu wyłącznie wyrównanie
łącznej wagi wszystkich spółek do 100%.
DM
BZ
WBK
informuje,
iż
odcięcie
dywidendy,
odcięcie
praw
poboru
czy
split
bądź
scalanie
akcji
i inne czysto techniczne zmiany kursu akcji będą skutkowały odpowiednimi zmianami cen docelowych - takie sytuacje mają wymiar wyłącznie techniczny i nie stanowią
zmiany rekomendacji w rozumieniu przepisów prawa.
Wyjaśnienia terminologii fachowej użytej w rekomendacji:
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
P/E - wskaźnik ceny do zysku na akcję
EV - kapitalizacja spółki powiększona o dług netto
PEG - wskaźnik P/E do wzrostu zysków
EPS - zysk na akcję
CPI - wskaźnik cen i usług towarów konsumpcyjnych
WACC - średni ważony koszt kapitału
CAGR - średnioroczny wzrost
P/CE - wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję
NOPAT - teoretyczny zysk operacyjny po opodatkowaniu
FCF - wolne przepływy pieniężne
BV – wartość księgowa
ROE – zwrot na kapitale własnym
P/BV – cena do wartości księgowej
Definicje rekomendacji:
Kupuj – całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje przekroczy 15% w ciągu 12 miesięcy.
Trzymaj - całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje wyniesie od 0% do 15% w ciągu 12 miesięcy.
Sprzedaj - całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje wyniesie mniej niż 0% w ciągu 12 miesięcy.
W
opinii
DM
BZ
WBK
niniejszy
dokument
został
sporządzony
z
zachowaniem
należytej
staranności
i z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jego treść. DM BZ WBK nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które
miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą wycenione przez rynek zgodnie z wyceną zawartą
w niniejszym dokumencie.
Działalność DM BZ WBK, będącego wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A., podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego z siedzibą
w
Warszawie,
Plac Powstańców Warszawy 1, 00-030 Warszawa, NIP 521-340-29-37.
W BZ WBK implementowane są regulacje wewnętrzne, które mają na celu zapobieganie konfliktom interesów dotyczącym rekomendacji. Ustanowiono bariery fizyczne,
bariery logiczne oraz zasady ochrony dokumentacji w wymiarze adekwatnym do rodzaju prowadzonej przez BZ WBK działalności. Poza tym BZ WBK wprowadził szereg
obowiązków oraz obostrzeń, dotyczących ochrony przepływu informacji poufnych pomiędzy poszczególnymi jednostkami organizacyjnymi.
Data i godzina na pierwszej stronie wskazuje termin sporządzenia rekomendacji. Rozpowszechnienie rekomendacji następuje po za kończeniu sesji danego dnia, nie
później niż przed otwarciem sesji dnia następnego.
Wszystkie ceny instrumentów finansowych, które zostały wymienione w rekomendacji odpowiadają kursom, po jakim danego dnia nastąpiła ostatnia transakcja, na danym
instrumencie finansowym.
UWAŻA SIĘ, ŻE KAŻDY KTO PRZYJMUJE LUB WYRAŻA ZGODĘ NA PRZEKAZANIE MU TEGO DOKUMENTU, WYRAŻA ZGODĘ NA TREŚĆ POWYŻSZYCH
ZASTRZEŻEŃ.
Dom Maklerski BZ WBK jest wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A. z siedzibą we Wrocławiu, ul. Rynek 9/11, 50-950 Wrocław,
zarejestrowanego w Sądzie Rejonowym dla Wrocławia - Fabrycznej, VI Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS 0000008723, REGON
930041341, NIP 896 000 56 73, kapitał zakładowy i wpłacony 992.345.340 zł.
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------UJAWNIENIA
Niniejszy raport zawiera rekomendacje dotyczące spółki/spółek: PGE Polska Grupa Energetyczna S.A., Tauron Polska Energia S.A., Enea S.A., Energa S.A.
(„Emitent”).
DM BZ WBK informuje, iż niniejszy dokument będzie aktualizowany nie rzadziej niż raz w roku.
Niniejszy dokument nie został ujawniony.
Przy sporządzaniu niniejszego dokumentu DM BZ WBK korzystał co najmniej z dwóch z następujących metod wyceny:
1) zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF),
2) porównawczej,
3) mnożników średniocyklicznych,
4) zdyskontowanych dywidend (DDM),
5) wartości rezydualnej,
6) model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych (WEV),
7) metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP),
8) metoda wartości likwidacyjnej.
Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych przepływach pieniężnych. Do jej mocnych stron
zaliczyć można uwzględnienie wszystkich strumieni gotówki, jakie wpływają do spółki oraz kosztu pieniądza w czasie. Wadami wyceny DCF są: duża ilość parametrów i
założeń, które należy oszacować i wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów.
Metoda porównawcza opiera się na ekonomicznym prawie „jednej ceny”. Mocnymi stronami metody porównawczej są: mała ilość parametrów, jakie analityk musi
oszacować, oparcie wyceny na aktualnych warunkach rynkowych, stosunkowo duża dostępność wskaźników dla porównywanych spółek oraz szeroka znajomość metody
porównawczej wśród inwestorów. Do wad wyceny metodą porównawczą zaliczyć można znaczną wrażliwość wyników wyceny na wybór spółek do grupy porównawczej,
uproszczenie obrazu spółki prowadzące do pominięcia pewnych istotnych czynników (np.: dynamika wzrostu, aktywa pozaoperacyjne, ład korporacyjny, powtarzalność
wyników, różnice w stosowanych standardach rachunkowości) oraz niepewność efektywności rynkowej wyceny porównywanych spółek.
Metoda mnożników średniocyklicznych opiera się na długoterminowym dwuletnim średnim konsensusie mnożników P/E oraz EV/EBITDA dla spółek grupy
porównawczej. Metodologia ta ma na celu określenie wartości godziwej dla cyklicznych spółek. Wadą tej metody jest fakt, iż implikowana wycena może znacznie różnić
się od wartości rynkowej analizowanej spółki w szczycie lub na dnie cyklu oraz jej zależność od jakości danych zewnętrznych (w tym przypadku konsensus wg
Bloomberga). Zaletą jest prostota metody oraz uśredniona wartość dla całego cyklu, pozwalająca wychwytywać zarówno przewartościowanie jak i niedowartościowanie
danego analizowanego waloru.
Metoda zdyskontowanych dywidend (DDM) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych dywidendach wypłaconych przez spółkę. Do jej mocnych stron
można zaliczyć uwzględnienie realnych przepływów pieniężnych do właścicieli kapitału akcyjnego oraz fakt, że metoda ta jest wykorzystywana w przypadku spółek z długą
historią wypłacania dywidendy. Główną wadą metody zdyskontowanych dywidend jest oszacowywanie wielkości wypłacanej dywidendy na podstawie dużej ilości
parametrów i założeń, w tym stopy wypłaty dywidendy.
Metoda wartości rezydualnej jest koncepcyjnie zbliżona do metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) stosowanej do wyceny spółek niefinansowych a
główną różnicą jest to ze bazuje na szacowanych wielkościach wartości rezydualnej (nadwyżka ROE nad kosztem kapitału) a nie zdyskontowanych przepływach
pieniężnych. Do jej mocnych stron zaliczyć można uwzględnienie nadwyżki zysku nad kosztem kapitału która jest potencjalnie do dyspozycji akcjonariuszy oraz kosztu
pieniądza w czasie. Wadami wyceny DCF są: duża ilość parametrów i założeń, które należy oszacować i wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów.
Model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych (WEV) jest oparty na formule wartość księgowa = (ROE za dwa lata minus stopa stabilnego wzrostu)/(koszt kapitału
minus stopa stabilnego wzrostu) i pozwala na oszacowanie wartości godziwej danej spółki za dwa lata. W następnej kolejności wyliczana jest wartość bieżąca. Główną
8
zaletą tej metody jest jej przejrzystość oraz fakt iż jest oparta na relatywnie krótkich prognozach co ogranicza ryzyko błędów w prognozie. Główną wadą jest to, iż metoda
zakłada, iż cena akcji danej spółki w długim okresie będzie dążyć do swojej wartości godziwej implikowanej z kombinacji ROE i kosztu kapitału.
Metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP) jest dodaniem do siebie wartości różnych aktywów spółki, wyliczonych przy pomocy jednej z powyższych metod. Zalety
i wady tej metody są identyczne z zaletami i wadami zastosowanych metod wyceny.
Metoda wartości likwidacyjnej – wartość likwidacyjna jest to kwota pieniędzy, za którą aktywa lub przedsiębiorstwo mogą zostać szybko sprzedane w sytuacji gdyby
przedsiębiorstwo zaprzestało swojej działalności. Następnie, szacunkowa wartość aktywów zostaje skorygowana o zobowiązania i wydatki związane z likwidacją. Zaletą
tej metody szacowania wartości jest jego prostota. Ta metoda nie uwzględnia wartości niematerialnych jak wartość firmy, co jest główną wadą.
Wykaz wszystkich rekomendacji dotyczących jakiegokolwiek instrumentu finansowego lub emitenta, sporządzonych przez Analityka, który sporządził również niniejszy
dokument, a które zostały rozpowszechnione w okresie ostatnich 12 miesięcy:
ENA
Rek.
Data
Cena
Zmiana
docelowa (12 m-cy)
Względna (p.p)
mm-dd-rr
w dniu wydania
Nominalna
Sprzedaj
5-24-16
10.43
9.4
4.2%
2.58
Sprzedaj
12-7-15
11.15
12.03
-6.5%
-5.95
Under Review
10-20-15
13.56
n.a.
-17.8%
-8.19
ENG
Rek.
Data
mm-dd-rr
Cena
w dniu wydania
Zmiana
docelowa (12 m-cy)
Względna (p.p)
Nominalna
Kupuj
5-24-16
9.8
12.1
-2.6%
-4.19
Trzymaj
12-7-15
11.55
17.51
-15.2%
-14.64
Under Review
11-18-15
14.65
n.a.
-21.2%
-15.42
HWE
Rek.
Porzucona
Data
Cena
Zmiana
mm-dd-rr
w dniu wydania
docelowa (12 m-cy)
Nominalna
Względna (p.p)
10-19-2015
1.0
n.a.
-61.5%
-53.3
JSW
Rek.
Data
Cena
Zmiana
w dniu wydania
docelowa (12 m-cy)
Względna (p.p)
Nominalna
Kupuj
7-25-16
22.8
34.6
7.5%
7.44
Trzymaj
5-18-16
14.95
15.6
52.5%
51.62
Kupuj
4-12-16
14.06
15.6
6.3%
7.90
Trzymaj
1-27-16
8.95
10
57.1%
47.58
Sprzedaj
9-28-15
12.73
8.5
-29.7%
-17.52
Rek.
Data
KGH
Under Review
Cena
Zmiana
mm-dd-rr
w dniu wydania
docelowa (12 m-cy)
Nominalna
Względna (p.p)
3-23-16
76
n.a.
2.9%
4.40
LWB
Rek.
Data
Cena
Zmiana
mm-dd-rr
w dniu wydania
docelowa (12 m-cy)
Nominalna
Względna (p.p)
Sprzedaj
4-13-16
38.58
17.8
34.8%
37.06
Sprzedaj
1-27-16
31.7
16.2
21.7%
10.40
Sprzedaj
8-24-15
37.37
27.9
-15.2%
-3.56
MDS
Rek.
9
Data
Cena
Zmiana
mm-dd-rr
w dniu wydania
docelowa (12 m-cy)
Nominalna
Względna (p.p)
Porzucona
4-21-16
0.79
n.a.
1.3%
4.32
Kupuj
1-27-16
0.69
0.92
14.5%
2.29
Kupuj
10-19-15
0.61
0.82
13.1%
28.78
NET
Rek.
Data
Cena
Zmiana
mm-dd-rr
w dniu wydania
docelowa (12 m-cy)
Względna (p.p)
Nominalna
Trzymaj
6-22-16
4.31
4.65
3.0%
1.21
Sprzedaj
3-7-16
4.48
4.44
-3.8%
-2.41
Trzymaj
1-27-16
5.49
5.82
-18.4%
-26.74
Trzymaj
10-19-15
5.42
5.71
1.3%
16.95
Rek.
Data
OPL
Cena
Zmiana
mm-dd-rr
w dniu wydania
docelowa (12 m-cy)
Nominalna
Względna (p.p)
Sprzedaj
7-27-16
5.61
5.3
-7.7%
-8.15
Trzymaj
6-22-16
5.17
5.2
8.5%
7.20
Sprzedaj
2-17-16
6.12
5.5
-15.5%
-16.74
Under Review
2-16-16
6.03
n.a.
1.5%
-1.56
Sprzedaj
10-19-15
7.35
6.4
-18.0%
-4.35
Rek.
Data
PEP
Cena
Zmiana
mm-dd-rr
w dniu wydania
docelowa (12 m-cy)
Nominalna
Względna (p.p)
Kupuj
1-27-16
24.45
36.2
-44.2%
-52.95
Kupuj
1-22-16
23.3
36.2
4.9%
4.48
PGE
Rek.
Data
Cena
mm-dd-rr
w dniu wydania
Zmiana
docelowa (12 m-cy)
Nominalna
Względna (p.p)
Trzymaj
5-24-16
12.31
12
1.5%
-0.09
Sprzedaj
12-7-15
12.89
11.52
-4.5%
-3.99
Under Review
8-24-15
14.91
n.a.
-13.5%
-8.63
TPE
Rek.
Data
Cena
Zmiana
mm-dd-rr
w dniu wydania
docelowa (12 m-cy)
Nominalna
Względna (p.p)
Kupuj
5-24-16
2.68
3.04
18.3%
16.65
Trzymaj
12-7-15
2.57
3.49
4.3%
4.79
Under Review
10-16-15
3.23
n.a.
-20.4%
-10.94
Rek.
Data
ZEP
10
Cena
Zmiana
w dniu wydania
docelowa (12 m-cy)
Nominalna
Względna (p.p)
Under Review
5-16-16
11.7
n.a.
0.9%
0.41
Sprzedaj
1-27-16
8.06
6.5
45.2%
36.86
Sprzedaj
1-22-16
8.25
6.5
-2.3%
-2.76
Sprzedaj
10-9-15
14.61
9.7
-43.5%
-26.76
Statystyki globalne:
% Spółek
pokrywanych
na rzecz których świadczono usługi Bankowości Inwestycyjnej w ciągu
ostatnich 12 miesięcy
Kupuj
54,55
10,42
Trzymaj
28,41
0,00
Sprzedaj
9,09
12,50
Under Review
7,95
42,86
Rekomendacja
Definicje poszczególnych rekomendacji zostały opisane w sekcji Zastrzeżenia.
Wykresy dot. zmian cen akcji zawarte w raporcie obejmują wykresy liniowe dziennych cen na zamknięcie w okresie jednego roku. Informacje dotyczące dłuższego okresu
(maksymalnie 3 lata) dostępne są na życzenie.
Członkowie władz Emitenta lub osoby im bliskie mogą być członkami władz BZ WBK S.A.
Osoby zaangażowane w przygotowanie raportu lub bliskie im osoby mogą pełnić funkcję w organach Emitenta, lub zajmować stanowiska kierownicze w tym podmiocie lub
mogą być stroną umowy z Emitentem, która byłaby zawarta na warunkach odmiennych niż inne umowy, których stroną jest Emitent i konsumenci.
Osoba sporządzająca rekomendację oraz jej osoba bliska posiadają pozycje długie na akcjach Tauron Polska Energia S.A. w ilości mniejszej niż 0,5 % kapitału
zakładowego Emitenta.
Grupa BZ WBK, jej podmioty zależne, przedstawiciele lub pracownicy mogą okazjonalnie przeprowadzać transakcje, lub mogą być zainteresowani nabyciem instrumentów
finansowych spółek bezpośrednio lub pośrednio związanych z analizowaną spółką.
DM BZ WBK pełni rolę animatora rynku dla instrumentów finansowych PGE Polska Grupa Energetyczna S.A., Tauron Polska Energia S.A., Enea S.A., Energa S.A. na
zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie.
DM BZ WBK pełni rolę animatora emitenta dla instrumentów finansowych Enea S.A. na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w
Warszawie.
DM BZ WBK nie jest stroną umowy z Emitentem dotyczącej sporządzania rekomendacji.
DM BZ WBK w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy otrzymał wynagrodzenie z tytułu świadczenia usług na rzecz Emitenta. Usługi te obejmowały pełnienie roli animatora
emitenta dla Enea S.A.
Emitent może posiadać akcje BZ WBK S.A.
W ramach prowadzonej działalności kredytowej BZ WBK posiada zabezpieczenie w postaci zastawu finansowego na akcjach Enea S.A. nie przekraczającego 0,5% liczby
wyemitowanych akcji.
BZ WBK S.A. nie wyklucza możliwości nabycia przez któryś z podmiotów z nim powiązanych, w okresie sporządzania niniejszej rekomendacji, akcji Emitenta
instrumentów finansowych, powodującego osiągniecie łącznej liczby stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego.
Poza wspomnianymi powyżej, Emitenta nie łączą żadne inne stosunki umowne z BZ WBK S.A., które mogłyby wpłynąć na obiektywność rekomendacji zawartych w
niniejszym dokumencie. BZ WBK S.A. nie posiada tak bezpośrednio jak i pośrednio instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta lub których wartość zależna
jest w istotny sposób od wartości instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta (za wyjątkiem pełnienia roli animatora rynku i animatora emitenta). Nie jest
jednak wykluczone, że w okresie następnych dwunastu miesięcy, włącznie z okresem obowiązywania niniejszej rekomendacji, BZ WBKS.A. składać będzie ofertę
świadczenia usług na rzecz Emitenta, jak również będzie nabywać lub zbywać instrumenty finansowe wyemitowane przez Emitenta lub których wartość zależna jest od
wartości instrumentów finansowych wyemitowanych przez Emitenta. DM BZ WBK nie jest stroną żadnej umowy – z wyjątkiem umów brokerskich z klientami, w wykonaniu
których DM BZ WBK sprzedaje i kupuje akcje Emitenta na zlecenie swoich klientów - której świadczenie byłoby zależne od wyceny instrumentów finansowych
omawianych w niniejszym dokumencie.
Wynagrodzenie otrzymywane przez osoby sporządzające niniejszy dokument może być w sposób pośredni zależne od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach
transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta, dokonywanych przez BZ WBKS.A. lub podmioty z
nim powiązane.
11