Schroders

Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów
Schroders
Perspektywy na rok 2015: obligacje
globalne
Bob Jolly, dyrektor działu trendów makroekonomicznych na rynkach globalnych
Na rynkach obligacji widoczny był brak zmienności przez
większą część 2014 roku. Choć na rynkach przeważały
komentarze pełne zaskoczenia — trwającym spadkiem
dochodów, stopniem dostosowania polityki czy radykalnymi
zmianami danych makroekonomicznych — zmienność
rynku pozostawała dziwnie stłumiona. Jednak we Wrześniu
i w Październiku nastąpiła swego rodzaju konfrontacja
z rzeczywistością. Po zaostrzeniu polityki przez Rezerwę
Federalną oraz ponownym pojawieniu się obaw o wzrost
w skali globalnej zmienność powróciła.
–– Znikają niektóre mechanizmy
stabilizujące zmienność, ale naszym
zdaniem jej wzrost jest normalnym
zjawiskiem i ma kluczowe znaczenie
dla generowania ponadprzeciętnych
zysków.
Choć niektórzy inwestorzy uznali to za powód do niepokoju, my uważamy, że w związku
z normalizacją polityki pieniężnej powinien nastąpić naturalny wzrost zmienności
z niedawnego niskiego poziomu. Ponadto zmienność ma kluczowe znaczenie dla
generowania ponadprzeciętnych wyników, a jej ostatni wzrost nie wpłynął w istotny
sposób na nasze prognozy dla rynków obligacji na rok 2015.
–– Jednak zbycie każdej klasy aktywów
z wyjątkiem tych o najwyższej
płynności może być trudne w okresach
napięć rynkowych, o czym inwestorzy
powinni pamiętać.
Stany Zjednoczone, Wielka Brytania i znaczenie wzrostu
Gospodarka amerykańska rozwija się w dobrym tempie i powinna stawać się coraz
silniejsza. Wzrost zatrudnienia przekłada się na wyższą konsumpcję, a tempo wzrostu
płac powinno zacząć rosnąć. Według opublikowanych niedawno danych wzrost inflacji
i płac pozostał niski ze względu na presję na spadek kluczowych danych, np. ceny ropy.
Spodziewamy się jednak, że niższe ceny ropy naftowej i paliw ostatecznie pobudzą
konsumpcję, a to przełoży się na wzrost płac, gdyż często cytowane przez Rezerwę
Federalną „niepełne wykorzystanie zasobów siły roboczej” to już przeszłość.
–– Nadal uważamy, że rynki w Stanach
Zjednoczonych i Wielkiej Brytanii nie
odzwierciedlają prawdopodobieństwa
wzrostu stóp do połowy 2015 roku.
„Zmienność ma kluczowe
znaczenie dla generowania
ponadprzeciętnych wyników,
a jej ostatni wzrost nie
wpłynął w istotny sposób na
nasze prognozy dla rynków
obligacji na rok 2015”.
Wszystko to stanowi mocny argument za zaostrzeniem polityki pieniężnej przez Rezerwę
Federalną. Naszym zdaniem na rynkach stóp procentowych prawdopodobieństwo
gwałtownego wzrostu stóp do połowy 2015 roku jest obecnie niedoszacowane.
Spodziewamy się również, że w przyszłym roku zmienność — którą ograniczają niskie
stopy bazowe i złagodzenie ilościowe — zacznie zbliżać się do wyższych średnich
wartości historycznych.
W Wielkiej Brytanii okres dużej dynamiki wzrostu wydaje się kończyć, a spowolnienie na
rynku nieruchomości i osłabienie strefy euro zapewne zahamują wzrost gospodarczy. Mimo
wszystko wzrost krajowy jest i pozostanie wystarczający do dalszego zmniejszania luki
PKB i zaostrzania sytuacji na rynku pracy. Pomimo pewnych czynników strukturalnych,
które ograniczą zdolność Banku Anglii do długotrwałego i znacznego podnoszenia stóp
procentowych, na rynkach stóp procentowych jest oczekiwany późniejszy i wolniejszy cykl
podwyżek niż cykl przewidywany przez nas.
Perspektywy na rok 2015: Obligacje globalne
Strefa euro pozostaje niestabilna, ale podejście na rynkach jest bardziej realistyczne
Tymczasem problemy gospodarki europejskiej stały się dramatyczne. Zaufanie zostało
ponownie nadwątlone po pogorszeniu się danych z Niemiec, a inflacja w pewnych
regionach nadal oscyluje w okolicach kluczowego poziomu 0%. Kryzys rosyjsko-ukraiński
oraz spadający wzrost w Chinach dały się we znaki niemieckiemu przemysłowi. Mimo
to uważamy, że rynki w Europie w większym stopniu odzwierciedlają obecną sytuację
niż w przypadku Stanów Zjednoczonych czy Wielkiej Brytanii oraz że ten pesymizm
gospodarczy został już w większości uwzględniony w wycenach.
Bob Jolly,
dyrektor działu trendów
makroekonomicznych na rynkach
globalnych, zespół ds. stałego
przychodu
Bob Jolly zaczął pracę w zespole
ds. stałego przychodu w spółce
Schroders we wrześniu 2011 roku,
obejmując funkcję dyrektora działu
trendów makroekonomicznych na
rynkach globalnych. Zanim dołączył
do zespołu spółki Schroders,
zajmował stanowisko dyrektora
ds. walut, brytyjskich instrumentów
o stałym przychodzie oraz globalnych
obligacji skarbowych w firmie UBS
Global Asset Management. Wcześniej
Bob był zatrudniony przez dwa lata
w firmie SEI Investments, w której
zajmował się opracowywaniem
spersonalizowanych rozwiązań dla
klientów instytucjonalnych funduszy
emerytalnych. Większą część swojej
kariery w branży inwestycyjnej
spędził w spółce Gartmore
Investment Management. Ma tytuł
CFA (dyplomowanego analityka
finansowego).
Ogłoszenie przez Europejski Bank Centralny programu zakupu papierów wartościowych
zabezpieczonych aktywami oraz zabezpieczonych obligacji jest traktowane sceptycznie
i niewielu inwestorów spodziewa się, że może on mieć realny wpływ na gospodarkę.
Na rynkach rośnie przekonanie, że w 2015 roku państwa będą ogłaszały złagodzenie
ilościowe, choć przeszkody polityczne są nadal silne. My bardziej skłaniamy się ku
ekspozycji na obligacje skarbowe w strefie euro niż na ich amerykańskie odpowiedniki,
a także sądzimy, że po ogłoszeniu złagodzenia ilościowego spread pomiędzy zwrotami
z obligacji skarbowych państw południowej Europy i z niemieckich obligacji skarbowych
może zmniejszyć się jeszcze bardziej. W tym scenariuszu przewidujemy utrzymanie się
słabszego euro.
Rynki wschodzące oferują pewne możliwości, ale też ukryte zagrożenia
Uważamy, że na rynkach wschodzących ogólnie trudno jest znaleźć wartość. Jednak
wzrost zmienności ma zwykle większy i bardziej zróżnicowany wpływ na gospodarki
wschodzące niż na rynki rozwinięte. Może to stworzyć pewne odosobnione możliwości
długoterminowego zadłużenia krajów. Obecne niskie ceny surowców są korzystne
dla rynków azjatyckich, ale szkodzą Ameryce Łacińskiej. Pewne możliwości daje też
podnoszenie przez banki centralne stóp procentowych w celu wsparcia swoich walut.
Jednak w przypadku obligacji denominowanych w lokalnych walutach inwestorzy muszą
pamiętać o możliwym ryzyku walutowym na rynkach wschodzących, które może bardzo
szybko pochłonąć zyski.
Należy podkreślić — uwzględniając prognozowaną przez nas wyższą zmienność — że
w przyszłości z powodu zmieniających się zachowań i regulacji banków wyjście z każdej
klasy aktywów z wyjątkiem tych o najwyższej płynności będzie w okresach napięć
rynkowych coraz trudniejsze. Trzeba zadbać o to, by tworzenie portfela oraz skala
transakcji były odpowiednie do zrekompensowania okresów ograniczonej płynności.
„W przyszłości zbycie każdej
klasy aktywów z wyjątkiem
tych o najwyższej płynności
będzie coraz trudniejsze
w okresach napięć
rynkowych”.
Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Boba Jolly’ego, dyrektora działu trendów makroekonomicznych na rynkach globalnych,
i nie muszą odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za pośrednictwem jej innych
funduszy. Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty
ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy
wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders
nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych
w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. Wyniki z przeszłości nie są wyznacznikiem przyszłych wyników, na którym można byłoby się
oprzeć; ceny jednostek uczestnictwa i dochód z nich mogą zarówno spadać, jak i rosnąć, a inwestorzy mogą nie odzyskać pierwotnie zainwestowanej kwoty. Wydawca: Schroder
Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i nadzorowana przez Financial Conduct Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa
kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.