Schroders Inwestowanie w wiele klas aktywów Analizy i oceny

Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych doradców i
Wydane w Styczniu 2014 r.
inwestorów
Schroders Inwestowanie w wiele klas
aktywów
Analizy i oceny
Oceny miesięczne — Styczeń 2014 r.
Johanna Kyrklund — kierownik zespołu ds. inwestycji w wiele klas aktywów i Urs Duss — zarządzający
funduszem wielu klas aktywó
Podsumowanie
Akcje
Obligacje
rządowe
Obligacje
korporacyjne
na poziomie
inwestycyjnym
++
0
-
Klasa
aktywów
Obligacje High
Yield
Surowce
Środki pieniężne
+
-
-
Ocena
Zmiana w
tym
miesiącu
Kategoria
Akcje

Ocena
++
Stany
Zjednoczone
+
Wielka
Brytania
-
Europa
Japonia
Komentarze
Akcje pozostają preferowanym przez nas typem aktywów. Podczas gdy wyceny
instrumentów o stałym dochodzie stały się mniej korzystne niż w ostatnich miesiącach, na
tę klasę aktywów w dalszym ciągu wywierają dobry wpływ warunki związane z cyklem
gospodarczym. Obecnie preferujemy trzy rynki rozwinięte, tj. Stany Zjednoczone, Europę i
Japonię.
Utrzymujemy pozytywną ocenę rynku amerykańskiego — umiarkowany wzrost zysków w sektorze
przedsiębiorstw powinien pomóc wygenerować przyzwoite stopy zwrotu z akcji w 2014 roku. Obniżyliśmy
jednak ocenę do poziomu +, ponieważ uważamy, że duży potencjał wzrostu, który oferuje amerykański
rynek akcji w porównaniu z innymi rynkami, został już uwzględniony w odpowiednich wycenach.
Obniżyliśmy ocenę Wielkiej Brytanii do negatywnej. Rynek brytyjski jest w dużym stopniu reprezentowany
przez spółki z sektorów podatnych na zmiany faz cyklu koniunkturalnego, w tym w szczególności z sektora
energetycznego i materiałowego. Nie uważamy jednak, aby należały one do sektorów, które będą sobie
dobrze radzić w warunkach wzrostu panującego głównie w Stanach Zjednoczonych i zmniejszonego popytu
Chin na towary przemysłowe. Jednocześnie pojawiające się w ostatnich miesiącach wiarygodne dane
sugerują, że Bank Anglii może być zmuszony do zacieśnienia polityki pieniężnej wcześniej, niż się tego
spodziewano. Sytuacja taka miałaby korzystny wpływ na kurs funta, ale zwykle negatywnie oddziaływałaby
na kursy akcji spółek z Wielkiej Brytanii.
+
Wola polityczna i udzielane przez ostatnie dwa lata wsparcie ze strony EBC doprowadziły do
wyeliminowania premii za ryzyko polityczne z wycen dla rynku europejskiego. Uważamy, że nadal można
osiągać dalsze zyski, ponieważ bezpieczny poziom pozycji długich nie został jeszcze przekroczony, a marże
zysku mają większy potencjał wzrostu w Europie niż w Stanach Zjednoczonych. W związku z tym
przyznaliśmy Europie ocenę pozytywną, ale w dalszym ciągu mamy świadomość ryzyka związanego ze
zbliżającą się oceną jakości aktywów.
+
Podnieśliśmy ocenę Japonii do pozytywnej. Widzimy możliwość kolejnej zmiany oceny dla tego rynku w
2014 roku dzięki utrzymywaniu się korzystnego trendu i stałemu zwiększaniu zysków w wyniku dalszej
deprecjacji jena. Jednocześnie wprowadzenie programu NISA (Japońskie Konto Indywidualnych
Oszczędności) może spowodować, że krajowi inwestorzy zwiększą aktywność na krajowym rynku akcji.
Schroders Inwestowanie w wiele klas aktywów
Kraje Pacyfiku
(bez Japonii)
Rynki
wschodzące
Kategoria
Obligacje
rządowe
Stany
Zjednoczone
Wielka
Brytania
Europa
0
Obniżyliśmy do neutralnej ocenę Australii w związku z naszymi negatywnymi ocenami dotyczącymi
towarów. Mimo iż spodziewamy się, że rynek będzie nadal korzystać z łagodnej polityki pieniężnej, nie
możemy zignorować jego wrażliwości na stopy procentowe w Stanach Zjednoczonych. W odniesieniu do
innych obszarów w regionie pozostajemy ostrożni ze względu na dominujące specyficzne ryzyko.
0
Pomimo lepszych wycen utrzymujemy neutralną ocenę rynków wschodzących, biorąc pod uwagę trudną
sytuacją związaną ze zmniejszeniem płynności przez Rezerwę Federalną oraz niestabilność polityczną
spowodowaną tegorocznymi wyborami na kluczowych rynkach. Spodziewamy się serii korekt, ponieważ
inwestorzy przyzwyczaili się, że rynki wschodzące nie charakteryzują się już silnym wzrostem i ogromnym
napływem kapitału.
Ocena
0
Po ponad roku zmieniliśmy swoje nastawienie do czasu trwania obligacji z negatywnego do
neutralnego. Wyceny uległy obniżeniu, korekty cykliczne zostały w większości spieniężone,
a niedawne dane ekonomiczne ze Stanów Zjednoczonych były zaskakująco słabe. Ponadto
nachylenie krzywych rentowności w Wielkiej Brytanii i Stanach Zjednoczonych oznacza, że
wskaźniki carry i roll down obligacji 10-letnich stały się bardziej interesujące.
0
Podnieśliśmy do neutralnej ocenę czasu trwania obligacji amerykańskich. Uważamy, że silniejszy dolar i
trwające ograniczanie złagodzenia ilościowego mogą spowalniać amerykańską gospodarkę, ograniczając
wzrost stóp zwrotu z obligacji długoterminowych. Ponadto ograniczanie zjawiska dźwigni finansowej w
sektorze prywatnym zostało do tej pory skompensowane przez wzrost długu publicznego. Ponieważ wartość
bilansu Rezerwy Federalnej pozostaje niezmienna, a nawet spada, oczekiwania dotyczące inflacji powinny
utrzymać się na niskim poziomie.
0
Po niedawnej wyprzedaży na rynku podnieśliśmy do neutralnej ocenę Wielkiej Brytanii. Podobnie jak w
przypadku Stanów Zjednoczonych nachylenie krzywej rentowności brytyjskich obligacji jest znaczne w
porównaniu z danymi historycznymi. Zobowiązanie Banku Anglii do utrzymania niskich stóp procentowych
oznacza, że dalsze znaczące zwiększenie nachylenia krzywej jest mało prawdopodobne. Silniejszy funt
prawdopodobnie spowolni również dalszy wzrost stóp zwrotu.
0
--
Japonia
Powiązane z
inflacją w
Stanach
Zjednoczonych
Rynki
wschodzące
Kategoria
Komentarze
Zachowujemy neutralne nastawienie do niemieckich obligacji skarbowych, jednak przedkładamy je nad
amerykańskie obligacje skarbowe, obserwując dalszą rozbieżność gospodarczą pomiędzy strefą euro a
Stanami Zjednoczonymi. EBC prawdopodobnie utrzyma elastyczną politykę pieniężną, zwłaszcza biorąc
pod uwagę swoje obawy dotyczące deflacji.
Uważamy, że stopy zwrotu z japońskich obligacji prawdopodobnie wzrosną dzięki poprawiającej się kondycji
krajowej gospodarki, rosnącej presji inflacyjnej i osłabiającemu się jenowi.
0
Zachowujemy neutralne nastawienie do oczekiwań inflacyjnych w związku z tym, że nasze wskaźniki
wyprzedzające inflacji potwierdzają stabilną sytuację na rynkach rozwiniętych.
-
Podnieśliśmy ocenę dla zdenominowanych w dolarach amerykańskich obligacji rynków wschodzących w
związku z danymi o nieco niższej inflacji i bardziej korzystnej ocenie rynku amerykańskich obligacji
skarbowych. Jednak w naszej ogólnej ocenie zalecamy dalsze niedoważenie, uzasadniając to przeszkodami
strukturalnymi na rynkach wschodzących. Na rynkach lokalnych utrzymujemy krótka pozycję w Korei
Południowej.
Ocena
Komentarze
Obligacje korporacyjne na
poziomie inwestycyjnym
Stany
Zjednoczone
-
Europa
0
Premia za brak płynności uwzględniona w wycenach amerykańskich instrumentów kredytowych na
poziomie inwestycyjnym jest ciągle wysoka, co sugeruje istnienie potencjału dalszego zacieśniania spreadu.
Biorąc jednak pod uwagę ich niedawne dobre wyniki, dla wycen długoterminowych przewiduje się oceny od
neutralnej do negatywnej. Ponieważ ożywienie gospodarcze w Stanach Zjednoczonych jest bardziej
wyraźne niż w Europie, zaobserwowano tam wzrost liczby działań przyjaznych akcjonariuszom takich jak
wykupy akcji. W związku z tym w 2014 roku spodziewamy się również wzrostu liczby fuzji i przejęć, co jest
zwykle zjawiskiem niekorzystnym dla posiadaczy obligacji.
Uważamy, że tempo wzrostu gospodarki europejskiej w 2014 roku zostanie prawdopodobnie stłumione, co
zachęci spółki do postawienia przede wszystkim na bezpieczeństwo, a nie na wdrażanie polityki bardziej
przyjaznej akcjonariuszom, jak ma to miejsce w przypadku spółek amerykańskich. Czynniki rynkowe są
również korzystne, a spółki w dalszym ciągu ograniczają skalę dźwigni finansowej. Zdajemy sobie sprawę,
że w krótkim okresie ocena jakości aktywów może wywrzeć presję na region, ale w średnim okresie
spodziewamy się, że będzie ona miała pozytywne skutki dla poziomu zaufania i przejrzystości.
Schroders Inwestowanie w wiele klas aktywów
Kategoria
Ocena
Komentarze
Obligacje High Yield
Stany
Zjednoczone
Europa
Kategoria
0
Wzrost rentowności amerykańskich instrumentów kredytowych typu High Yield sprawił, że jesteśmy bardziej
ostrożni w odniesieniu do wycen, zważywszy że pogorszeniu ulegają trendy bilansowe. Jednak
prawdopodobny wzrost liczby fuzji i przejęć w 2014 roku powinien przynieść korzyści przedsiębiorstwom
emitującym instrumenty dłużne typu High Yield, ponieważ są one często obiektem zainteresowania
większych, bardziej stabilnych spółek, co pozwala im poprawić swoją zdolność kredytową.
+
Tendencje obserwowane w danych fundamentalnych bilansów są lepsze w Europie niż w Stanach
Zjednoczonych, a środki pieniężne nie są wydawane w tym samym tempie. Jednocześnie na europejskie
instrumenty typu High Yield korzystny wpływ ma większy niż w przypadku Stanów Zjednoczonych potencjał
zmniejszenia ryzyka niewypłacalności. Jednak pod względem wycen, skorygowanych o mechanizm
dźwigni, spready są bliskie najniższych poziomów w historii. Nasza pozytywna ocena opiera się w głównej
mierze na atrakcyjnym wskaźniku carry w warunkach niewielkiej zmienności. Do głównych elementów
ryzyka zalicza się możliwość zaognienia się sytuacji politycznej oraz deflację.
Ocena
Komentarze
Surowce
-
Utrzymujemy negatywne nastawienie do szerokiego zakresu surowców, ponieważ reakcja
po stronie podażowej na wysokie ceny notowane w ciągu minionej dekady w dalszym ciągu
wpływa niekorzystnie na dzisiejsze ceny.
Energia
-
Negatywnie oceniamy sektor energii. Spodziewamy się, że wzrost podaży ze strony państw nienależących
do organizacji OPEC przewyższy tegoroczny popyt, a możliwość zwiększenia przez Libię i/lub Iran produkcji
do bardziej normalnych poziomów wywarłaby dalszą presję na obniżenie cen.
Złoto
0
Utrzymujemy neutralne nastawienie do złota. Ceny ustabilizowały się w stosunku do rzeczywistych stóp
zwrotu, a my nadal bacznie przyglądamy się konfliktowi pomiędzy silnym fizycznym popytem a dalszymi
odpływami z funduszy ETF. Obserwujemy zwiększoną skalę krótkiej sprzedaży, ale maleje ona w związku z
niedawnymi wzrostami cen.
Metale
przemysłowe
-
Koniec cyklu uzupełniania zapasów w Chinach, pokaźne zapasy i oznaki zmian polityki Chin związanych z
„dojrzewaniem” gospodarki skłaniają nas do utrzymania pesymistycznej oceny metali przemysłowych.
Produkty rolne
-
Utrzymujemy negatywne podejście do rynków rolnych, ponieważ w dalszym ciągu spodziewamy się w
pierwszej połowie 2014 roku korekty cen soi, co spowoduje spadek szerokiego indeksu produktów rolnych.
Kategoria
Ocena
Komentarze
Waluty
Dolar
amerykański
+
Funt brytyjski
+
Euro
-
Jen japoński
Frank
szwajcarski
--
Spodziewamy się, że polityka Rezerwy Federalnej będzie odbiegać od polityki większości banków
centralnych krajów z grupy G10, co wywrze korzystny wpływ na kurs dolara amerykańskiego. Obecne
ożywienie gospodarcze będzie prawdopodobnie w dalszym ciągu wspierane przez rozwój technologiczny w
branży wydobywczej gazu łupkowego, co powinno przynieść szczególnie pozytywne skutki dla rachunku
bieżącego. Jednak w średnim okresie dodatkowe zmniejszenie skali zjawiska dźwigni finansowej i trendy
demograficzne będą prawdopodobnie stanowić przeszkodę dla wzrostu.
Uważamy, że dalsze ożywienie gospodarki Wielkiej Brytanii powinno mieć korzystny wpływ na kurs funta.
Coraz lepsze dane ekonomiczne prawdopodobnie zachęcą Bank Anglii do bardziej agresywnych posunięć
w 2014 roku, a to będzie stanowiło dodatkowe wsparcie dla brytyjskiej waluty. Jednak ostrożnie
podchodzimy do trwałości ożywienia w dłuższym okresie i niepokoimy się o duże zadłużenie gospodarki.
W najbliższym okresie na kurs euro mogą mieć wpływ rosnące rozbieżności między polityką EBC a innych
banków centralnych, gdyż EBC wykazuje coraz większe zaniepokojenie ryzykiem deflacji. Poza tym
jesteśmy świadomi możliwego nagłego wzrostu ryzyka politycznego. W długim okresie spodziewamy się
jednak, że korzystny wpływ na kurs euro będą miały czynniki strukturalne, takie jak równoważenie
gospodarki, ograniczenie skali zjawiska dźwigni finansowej i konwergencja kosztów wynagrodzeń.
Uważamy, że z uwagi na panujące w Japonii negatywne trendy demograficzne kraj ten zmaga się z
poważnymi przeszkodami strukturalnymi stojącymi na drodze do długoterminowego wzrostu. Spodziewamy
się, że Bank Japonii będzie kontynuować dodruk pieniądza, zwiększając presję na obniżenie kursu jena.
Wydaje się, że szwajcarski bank centralny uważa, iż problemy Europy nie zostały jeszcze rozwiązane, i
utrzymuje dolne ograniczenia poziomu EUR/CHF. W przypadku trwania ożywienia gospodarczego w
Europie bank centralny może zmienić swoje stanowisko. Stworzyłoby to interesującą asymetrię w kursie
sprzedaży franka do euro.
Schroders Inwestowanie w wiele klas aktywów
Kategoria
Środki
pieniężne
Ocena
-
Komentarze
Ponieważ realne stopy pozostają ujemne, utrzymujemy negatywną opinię o środkach pieniężnych.
Ważne informacje: Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Schroders’ Multi-Asset Group i nie muszą
odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za
pośrednictwem jej innych funduszy. Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów i doradców. Niniejszy
dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma
charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu
udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na
zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani
dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach
zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. Wydawca: Schroder Investment Management
Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i nadzorowana przez Financial Conduct Authority. Dla Państwa
bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.