Perspektywy
Transkrypt
Perspektywy
Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów Grudzień 2012 r. Schroders Perspektywy 2013: rok na globalnym rynku akcji Virginie Maisonneuve, dyrektor ds. akcji globalnych i międzynarodowych, rozważa perspektywy na rok 2013 Wyboista droga do normalizacji – Akcje globalne mają bardzo atrakcyjne wyceny i w sytuacji, gdy gospodarka światowa wraca do normy, z optymizmem patrzymy na ich perspektywy w 2013 roku. – Postępy w Europie, koniec spowolnienia wzrostu w Chinach oraz stopniowa poprawa kondycji gospodarki Stanów Zjednoczonych przyczynią się do wzrostów na globalnym rynku akcji. – Inwestorzy długoterminowi muszą być przygotowani na działanie w świecie wzrostu, w którym zrównoważony rozwój i innowacje będą jeszcze ważniejsze. W 2012 roku globalne rynki zapewniały dwucyfrowe stopy zwrotu, ale nastroje większości inwestorów na świecie nie były optymistyczne. W odniesieniu do perspektyw na rok 2013 zachowujemy jednak ostrożny optymizm. Akcje są wyjątkowo tanie w porównaniu do obligacji i jeśli poważny kryzys światowego systemu finansowego mamy już za sobą, możemy dostrzec przed sobą wyboistą drogę do normalizacji. W długim terminie inwestorzy muszą przygotować się na funkcjonowanie w świecie wzrostów, w którym zrównoważony rozwój i innowacyjność będą podstawowymi czynnikami decydującymi o wynikach. Wyceny są atrakcyjne Rynki w tym roku odnotowały wzrosty, ale inwestorzy nadal są ostrożni, a czasem mają podejście defensywne. Często kierują się zagrożeniami makroekonomicznymi, a nie fundamentalnymi wynikami spółek. Ta ostrożność wynikała z fragmentacji, która była spowodowana mniejszym wzrostem, ograniczoną widocznością i niezbędną pomocą dla globalnego systemu finansowego z malejącą dźwignią finansową. Nie bez znaczenia była również ciągła presja strukturalna ze strony czynników demograficznych, zmian klimatycznych oraz supercyklu na rynkach wschodzących. Teraz, gdy zaczęła się normalizacja gospodarki, w tym stóp procentowych w ciągu najbliższych dwóch lat, jesteśmy nastawieni pozytywnie. Akcje są obecnie znacznie tańsze od obligacji (co widać po premii za ryzyko na rys. 1). Spodziewamy się zatem, że spółki będą dokonywać arbitrażu między dwoma segmentami rynku finansowego w celu pozyskiwania kapitału, restrukturyzacji lub wspierania fuzji i przejęć. Inwestorzy zaczną przeznaczać środki na akcje po uzyskaniu nadzwyczajnych zysków z obligacji. Rys. 1. Premia za ryzyko na rynku akcji % 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 Procentowe zwroty z akcji indeksu S&P 500 w porównaniu ze zwrotami z 10-letnich obligacji rządu Stanów Zjednoczonych Źródło: Thomson Datastream, Schroders, 30 Listopada 2012 r. Perspektywy na rok 2013: rok na globalnym rynku akcji „Przywódcy państw oraz ekonomiści zmieniają nieco ton wypowiedzi, popierając raczej działania sprzyjające wzrostowi bez zagrażania postępowi, który dokonał się przez ostatnie dwa lata”. Czy Europa zbliża się do przełomu? W tym roku w Europie było niewiele dobrych wiadomości. Z punktu widzenia dyscypliny fiskalnej ten rok był bardzo trudny i miała ona wpływ na wzrost: Europa jest oficjalnie w recesji, a MFW przewiduje spadek PKB o 0,4% w tym roku. Poczyniono jednak znaczne postępy w rozwiązywaniu kryzysu zadłużenia. Sytuacja gospodarcza na peryferiach Europy pozostaje bardzo trudna, ale większość krajów wprowadza rozwiązania długoterminowych problemów strukturalnych. Z kolei krótkoterminowa presja na rynki jest łagodzona przez wyjątkowe zdarzenia polityczne. „Nowy przywódca Chin jest pragmatycznym dyplomatą i druga największa gospodarka świata może dzięki niemu uzyskać bardziej znaczącą rolę geopolityczną, która bardziej odpowiada potencjałowi ekonomicznemu Chin”. Zachęcające jest, że w roku 2012 oszczędności w Europie były prawdopodobnie maksymalne, co byłoby dobrym sygnałem na 2013 r. Przywódcy państw oraz ekonomiści zmieniają nieco ton wypowiedzi, popierając raczej działania sprzyjające wzrostowi bez zagrażania postępowi, który dokonał się przez ostatnie dwa lata. W ujęciu bezwzględnym polityka fiskalna w regionie zacieśni się w 2013 r., ale tempo konsolidacji fiskalnej prawdopodobnie zmaleje i najważniejsze stanie się zaradzenie deficytom strukturalnym, a nie poprawa najbardziej widocznych parametrów. „Inwestorzy mają wiele możliwości do wyboru, jednak może się okazać konieczna zmiana nastawienia w stosunku do tego z minionej dekady”. Irlandia radzi sobie z problemami sektora bankowego, istotnie zmniejszając deficyt i uzyskując umiarkowany wzrost. Równowaga fiskalna w Portugalii również się poprawia i kraj ten, podobnie jak Hiszpania, rozwiązuje problemy z konkurencyjnością. Przyszłość jest nadal niepewna, ale Portugalia skorzysta na ogólnym politycznym poparciu dla reform. Grecja osiąga porozumienie z wierzycielami szybciej, niż się spodziewano, a prawdopodobieństwo opuszczenia przez nią strefy euro — choć nie jest jeszcze zerowe — znacznie zmalało przez ostatnie pół roku. Ostatnio Grecja odnotowała nadwyżki na rachunku bieżącym przez trzy miesiące z rzędu. To poważne osiągnięcie, które wskazuje, że kontrowersyjne podejście oparte na oszczędnościach może jednak działać! Nie wszędzie tak się dzieje. Prezydent Francji podkreślił, jak ważne są inicjatywy na rzecz wzrostu, ale jego wrześniowy budżet przewiduje pokrycie 2/3 wynoszącego 30 mld euro deficytu przez podnoszenie podatków, zwłaszcza w odniesieniu do dużych przedsiębiorstw. Wywarło to już wpływ na aktywność gospodarczą i zaufanie przedsiębiorców, a jednocześnie nie pomogło rozwiązać problemu spadającej od dziesięciu lat konkurencyjności Francji. Raport Louisa Gallois, znanego francuskiego przemysłowca, wyraźnie ukazuje, jak pilna jest radykalna zmiana polityki fiskalnej i prawa pracy. Prezydent raczej nie skorzysta z wielu zaleceń, ale niedawno ogłosił zmniejszenie podatków od wynagrodzeń wynoszących 20 mld euro. To nie wystarczy, by zwiększyć spadającą konkurencyjność Francji, ale jeśli to oznaka zmian w polityce, będzie to dobra wiadomość. Supercykl jest równie mocny, jak zawsze W tym roku rynki wschodzące miały problemy z malejącym globalnym popytem i środkami dyscyplinującymi, które miały zmniejszyć inflację. Naturalnie supercykl rynków wschodzących pozostaje równie istotny jak zawsze. Co więcej, rozmiar rynku konsumenckiego na rynkach wschodzących po raz pierwszy jest większy niż odpowiedni rynek w Stanach Zjednoczonych i osiągnął wartość 14 bilionów USD. Przy powolnym ożywieniu w gospodarce światowej (i powrocie skłonności do podejmowania ryzyka) perspektywy na nadchodzący rok są optymistyczne. Według prognoz analityków globalne rynki wschodzące odnotują wzrost PKB z 4,5% w tym roku od 5,1% w 2013 roku. Będzie to sprzyjać wzrostowi firm działających na rynkach wschodzących, niezależnie od miejsca ich notowania. Spowolnienie wzrostu gospodarczego w Chinach było szczególnym źródłem obaw, ponieważ naszym zdaniem niektórzy inwestorzy niesłusznie uznali je za „twarde lądowanie”. Spowolnienie było raczej niezbędne do osiągnięcia bardziej zrównoważonego rozwoju. Wzrost PKB prawdopodobnie przyspieszy w nadchodzącym roku, gdy nowe władze pod przywództwem Xi Jing Pinga zaczną stopniowo wprowadzać nową politykę. W ciągu ostatnich kilku tygodni wartość wielu kluczowych wskaźników gospodarczych zwiększyła się — produkcja przyspieszyła, produkcja w sektorze przemysłowym wzrosła do 9,6% rocznie i zwiększyły się również inwestycje w środki trwałe. Rys. 2. Udział we wzroście PKB Chin 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 2006 2007 2008 2009 Eksport netto Powstawanie kapitału brutto Źródło: oszacowania UBS, CEIC 2010 2011 Konsumpcja 2012 2013 Perspektywy na rok 2013: rok na globalnym rynku akcji Nowy przywódca Chin jest pragmatycznym dyplomatą i druga największa gospodarka świata może dzięki niemu uzyskać bardziej znaczącą rolę geopolityczną, która bardziej odpowiada potencjałowi ekonomicznemu Chin. Może to oznaczać zmiany w polityce zagranicznej w ciągu najbliższych dziesięciu lat. Wydatki na obronę szybko rosną — podwoiły się od 2006 r. — ale wciąż są niewielkie w porównaniu ze Stanami Zjednoczonymi, które wydają około sześć razy więcej w kategoriach bezwzględnych. Choć w 2013 roku nie należy się spodziewać drastycznej zmiany pozycji militarnej Chin, to nie można ignorować ambicji tego kraju na Morzu Południowochińskim, gdyż doprowadzą one do zmiany układu geopolitycznego w Azji, a może nawet na świecie. Virginie Maisonneuve dyrektor ds. akcji globalnych i międzynarodowych oraz dyrektor ds. portfela akcji globalnych spółki Schroders Virginie Maisonneuve jest dyrektorem ds. akcji globalnych i międzynarodowych oraz dyrektorem ds. portfela akcji globalnych spółki Schroders. Od ponad 25 lat z powodzeniem zarządza akcjami na rynku globalnym, międzynarodowym, europejskim i azjatyckim oraz na rynkach wschodzących. W spółce Schroders pracuje od 2004 roku, a karierę w branży inwestycyjnej rozpoczęła w 1987 roku. Przed rozpoczęciem pracy w spółce Schroders pełniła funkcję dyrektora inwestycyjnego w firmie Clay Finlay. Była zatrudniona w jej nowojorskiej centrali od 1998 roku. Zajmowała stanowiska w zarządach funduszy w State Street Research w San Francisco, Batterymarch Financial Management w Bostonie oraz Martin Currie w Szkocji. W 1986 roku była konsultantką we francuskim ministerstwie spraw zagranicznych w Chinach. Virginie ma tytuł dyplomowanego analityka finansowego (CFA) oraz dyplom MBA uczelni Ecole Superieure Libre des Sciences Commerciales Appliquees (ESLSCA). Uzyskała też tytuł magistra języka mandaryńskiego na Uniwersytecie Dauphine w Paryżu i licencjat z ekonomii politycznej na Uniwersytecie Ludowym (renda) w Pekinie. Czy Stany Zjednoczone osuną się w przepaść? Tymczasem Stany Zjednoczone pozostają jasnym punktem na tle innych krajów rozwiniętych. Dane ekonomiczne są niejednolite, jednak w sumie będą korzystne w roku 2013 z oczywistym zastrzeżeniem, że Stany Zjednoczone muszą sobie poradzić z klifem fiskalnym w taki sposób, aby gospodarka nadal sprawnie dostosowywała się do sytuacji. Szczególnie istotna jest dalsza poprawa na rynku mieszkaniowym, która pozytywnie wpłynie na poziom zaufania, zatrudnienie i przychody z podatków. Najbardziej prawdopodobny scenariusz przewiduje kompromis obejmujący konsolidację fiskalną o wartości około 1–1,5% PKB, która będzie hamować wzrost, ale prawdopodobnie nie zepchnie gospodarki z powrotem w recesję. Musimy być otwarci na możliwość wprowadzenia na początku stycznia sekwestracji, która stanowiłaby dla obu stron katalizator wystarczający do osiągnięcia porozumienia, gdyż rynki obawiają się tej ewentualności. Po roku 2013: na drodze do nasycenia W latach ożywienia gospodarczego wzrost opierał się na modelu intensywnych nakładów pociągającym za sobą wysokie zadłużenie. Wydarzenia ostatnich pięciu lat dowiodły, że taki poziom zadłużenia jest nie do utrzymania, ale mniej powszechne jest przekonanie, że nie da się go zachować także z punktu widzenia zasobów. W tym roku liczba ludności świata przekroczyła siedem miliardów, a do 2050 roku ma wzrosnąć o kolejne 30%. Analogicznie zwiększa się tempo wzrostu PKB: w efekcie radykalnie wzrosło zużycie zasobów i podniosły się ceny towarów. Jak szacuje OECD, do osiągnięcia prognozowanego wzrostu PKB potrzeba będzie o 35% więcej żywności, 37% więcej energii oraz 70% więcej zasobów. Mimo to analiza Global Footprint Network wskazuje, że już dziś zużywamy zasoby naszej planety półtora raza szybciej niż mogą się one odtwarzać. Wyczerpywanie się zasobów Ziemi to nic nowego. Rzecz w tym, że błędne jest myślenie, iż gospodarka światowa będzie w stanie powrócić do tak szybkiego, naruszającego równowagę wzrostu. Należy wziąć pod uwagę ograniczenia środowiskowe oraz potrzebę odbudowy gospodarki bez ponownego tworzenia bańki zadłużenia. Nie musimy kończyć pesymistycznym akcentem. Wręcz przeciwnie, inwestorzy mają przed sobą wiele możliwości, jednak może się okazać konieczna zmiana nastawienia w stosunku do tego z minionej dekady. Znacznie ważniejszy stanie się staranny dobór akcji, gdyż inwestorzy zrozumieją, jaki wpływ na spółki wywrze ten niski wzrost i będą szukać inwestycji o trwałym wzroście. Ponadto istotnym czynnikiem wyróżniającym będą innowacje, ponieważ coraz ważniejsze staje się uzyskiwanie przewagi konkurencyjnej. Wniosek W związku z tym, że sytuacja w USA i Chinach ustabilizowała się i w roku 2013 będzie się stopniowo poprawiać, zaś w Europie pogarsza się coraz wolniej, naszym zdaniem akcje na rynkach światowych w 2013 roku mogą uzyskać dość dobre wyniki. Nie powinniśmy ignorować możliwej niestabilności w Europie i na Bliskim Wschodzie, a biorąc pod uwagę wyceny akcji, oddziaływanie rosnącego ryzyka na portfele i plany emerytalne jest silne. Sektory przemysłowy i towarowy osłabiła obawa o globalne załamanie gospodarcze i w związku z tym mają one duży potencjał wzrostu. Aby pozycjonować portfele adekwatnie do dalszych zmian strukturalnych, trzeba również pamiętać o problemach o charakterze długoterminowym, a także stawiać na spółki z ponadprzeciętnym wzrostem strukturalnym, najlepszymi zespołami kierowniczymi i solidnymi bilansami. Ważne informacje: Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Virginie Maisonneuve, dyrektor ds. akcji globalnych i międzynarodowych oraz dyrektor ds. portfela akcji globalnych spółki Schroders, i nie muszą odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za pośrednictwem jej innych funduszy. Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i nadzorowana przez Financial Services Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.