docFuzje i przejęcia 2007
download 
Reklamacja Transkrypt
Fuzje i przejęcia 2007
DO NO Fuzje i przejęcia 2007: T najważniejsze trendy i największe transakcje CO Rafał Błędowski PY Ostatnie miesiące przyniosły w Polsce znaczący wzrost nie tylko liczby fuzji i przejęć, ale też wartości tych transakcji. Wszystko wskazuje na to, że ten trend będzie się w najbliższym czasie utrzymywał. Firmy bowiem szansy na rozwój szukają coraz częściej w łączeniu się z innymi przedsiębiorstwami. brief DO NO T CO Skok na głęboką wodę… PY D obra koniunktura w polskiej gospodarce spowodowała przyspieszenie procesów konsolidacyjnych. Wiele firm zaczęło dostrzegać korzyści skali, płynące ze zwiększania rozmiarów swojej działalności, i wzorem zachodnioeuropejskich rywali podjęło decyzję o wzroście poprzez fuzje i przejęcia. Dokonaliśmy analizy procesów konsolidacyjnych na polskim rynku w ostatnich 12 miesiącach (od sierpnia 2006 roku – do lipca 2007 roku) i porównaliśmy wyniki z poprzednimi 12 miesiącami (sierpień 2005 – lipiec 2006). Z blisko 400 transakcji kapitałowych zawartych w Polsce w ciągu ostatniego Fuzje i przejęcia 2007… DO roku wyselekcjonowaliśmy te, które można uznać za fuzje i przejęcia (tj. takie, w wyniku których inwestor przejął kontrolę nad inną spółką lub powstał nowy podmiot prawny). Nie braliśmy w naszej analizie pod uwagę transakcji polegających na podniesieniu kapitału, przejęciu na rynku fuzji i przejęć w poszczególnych branżach pokazuje ramka Fuzje i przejęcia w najważniejszych branżach na polskim rynku). Wyniki naszej analizy nie powinny budzić zdziwienia, ponieważ najbardziej aktywne w obszarze fuzji i przejęć są Na uwagę zasługuje pierwsze miejsce w rankingu aktywności konsolidacyjnej sektora usług finansowych, w szczególności bankowości i pośrednictwa kredytowego. NO pakietów mniejszościowych, transakcji prywatyzacyjnych oraz transakcji wewnątrz tych samych grup kapitałowych. Rosnąca liczba fuzji i przejęć Liczba transakcji w poszczególnych branżach w ciągu ostatnich 12 miesięcy nie szła w parze z ich wielkością. Wicelider pod względem liczby przeprowadzonych transakcji – branża IT i Internetu – zajmuje dopiero ósme miejsce pod względem ich wartości (zaledwie 3% wartości całego rynku). Największą wartość miały fuzje i przejęcia na rynku nieruchomości, mimo że ich liczba była stosunkowo niewielka. W konsekwencji rynek fuzji i przejęć (analizowany pod kątem wartości transakcji) został w ostatnich 12 miesiącach zdominowany przez trzy branże – nieruchomości, bankowość i usługi finansowe oraz handel detaliczny – które w sumie stanowiły bez mała trzy czwarte jego wartości (więcej na ten temat w ramce Wartość transakcji fuzji i przejęć w Polsce). Wśród największych transakcji wymienić trzeba przejęcie przez firmę Carrefour polskiej części działalności firmy Ahold (elementem tej transakcji był zakup nieruchomości). W czołówce największych transakcji znalazły się aż 3 przejęcia banków – Dominet Banku, Banku Ochrony Środowiska oraz Banku BISE – oraz 3 przejęcia i fuzje firm handlowych – zakup hipermarketów Géant przez Tesco, połączenie grupy BOSS z giełdowym PY Największe transakcje na rynku nieruchomości CO Rafał Błędowski, partner w firmie Holon Consultants świadczącej usługi w zakresie doradztwa strategicznego i kapitałowego T W ostatnich 12 miesiącach przeprowadzono w Polsce ponad 120 transakcji fuzji i przejęć o łącznej wartości blisko 17 mld złotych. To wzrost o 54% w stosunku do poprzednich 12 miesięcy pod względem liczby transakcji oraz o 77% pod względem ich wartości. Średnia wartość transakcji wzrosła o blisko 10% – ze 123 mln złotych do 135 mln złotych. Największą aktywność konsolidacyjną wykazywali inwestorzy w branżach: • bankowości i usług finansowych – 17 transakcji, • IT oraz Internetu – 15 transakcji, • produkcji spożywczej – 13 transakcji, • handlu detalicznego – 12 transakcji (łącznie z handlem hurtowym – 19 transakcji). Równie dużą aktywność w konsolidacji swoich rynków przejawiały firmy budowlane oraz pozostałe przedsiębiorstwa usługowe – po 10 transakcji (aktywność zazwyczaj branże najbardziej rozdrobnione. Miło zaskakuje jednak fakt, że najaktywniejsze okazały się sektory związane z usługami i wysokimi technologiami. Na uwagę zasługuje też pierwsze miejsce w rankingu aktywności konsolidacyjnej sektora usług finansowych (w szczególności bankowości i pośrednictwa kredytowego). Może dziwić, że tak duża aktywność daje się zaobserwować na rynku wysoce regulowanym. Trzeba jednak pamiętać, że jest on w Polsce mocno rozdrobniony w porównaniu z ustabilizowanymi gospodarkami zachodnimi. Aktywność konsolidacyjna w tym obszarze gospodarki świadczy jednak o dużej dynamice wzrostu usług finansowych w Polsce. Wraz z rozwojem zaawansowanych technologii i społeczeństwa informacyjnego możemy też liczyć na dużą liczbę transakcji na rynku usług informatycznych oraz IT. Obok finansów, sektora wysokich technologii i usług dużą aktywność w zakresie fuzji i przejęć wykazują te branże tradycyjne (przetwórstwo i handel detaliczny), które ze względu na swój rozmiar i charakter są nadal bardzo rozdrobnione: • przetwórstwo napojów i żywności (największy gracz – Grupa Maspex z przychodami przekraczającymi 2 mld złotych – posiada około 2,8% rynku produkcji spożywczej1), • handel detaliczny (tu najwięcej do powiedzenia ma Grupa Metro z przychodami przekraczającymi 13 mld złotych, posiadająca niecałe 7% rynku), • budownictwo (najpoważniejszym graczem jest Grupa Budimex z przychodami przekraczającymi 3 mld złotych, której udział w rynku wynosi około 3,2%). Spodziewać się można, że w nadchodzących latach wymienione wyżej, najaktywniejsze dzisiaj branże pozostaną liderami rynku fuzji i przejęć. brief Fuzje i przejęcia 2007… hurtownikiem spożywczym Eldorado oraz przejęcie sieci sklepów Żabka przez czeski fundusz inwestycyjny Penta Investment. DO Najaktywniejsi przejmujący Najbardziej aktywnym przejmującym pod względem liczby zawartych transakcji była w ostatnich 24 miesiącach giełdowa spółka MNI, konsolidująca branżę usług telekomunikacyjnych. Dużą aktywnością wykazywały się również firmy budowlane – Polimer Mostostal oraz PBG – które wspólnie dokonały siedmiu przejęć w branży. Na rynku przetwórstwa spożywczego dominowała giełdowa spółka Graal, zajmująca się przetwórstwem i handlem rybnym. Bardzo aktywnymi graczami na rynku fuzji i przejęć były w ostatnich miesiącach fundusze private equity. Fundusze te, powoływane po to, by przejmować i konsolidować, w ostatnich 12 miesiącach przeprowadziły 13 z ogólnej liczby 120 transakcji fuzji i przejęć, inwestując blisko 3 mld złotych, co stanowi ponad 16% wartości wszystkich zawartych transakcji. Tak znacząca aktywność pokazuje, że fundusze umiejętnie dostosowują się do warunków rynkowych i zachowują aktywność także w czasach bardzo wysokich wycen, napędzanych przez Giełdę Papierów Wartościowych w Warszawie. NO Fuzje i przejęcia w najważniejszych branżach na polskim rynku Wykres pokazuje, w których branżach w ostatnich 12 miesiącach (sierpień 2006 – lipiec 2007) sfinalizowano najwięcej transakcji fuzji i przejęć, i pozwala na porównanie tych wyników z danymi dotyczącymi poprzednich 12 miesięcy (sierpień 2005 – lipiec 2006). IT & Internet Produkcja żywności i napojów Handel detaliczny 10 T Usługi finansowe i bankowość 5 13 7 Budownictwo Handel hurtowy Nieruchomości Wypoczynek Media Surowce Produkcja Transport Użyteczność publiczna 3 3 9 2 3 5 9 4 15 13 12 10 10 9 8 5 5 5 5 3 PY Chemia CO Usługi 1 17 2 3 2 2 Źródło: ISI Deal Watch, opracowanie Holon Consultants Skok na głęboką wodę… Fuzje i przejęcia 2007… DO Ponieważ jednak giełda jest dziś bardzo konkurencyjnym miejscem do pozyskania środków na rozwój, fundusze private equity wyspecjalizowały się w transakcjach wykupów 100% akcji, czyli takich, dla których GPW nie jest alternatywą. Fundusze starają się znajdować swoją niszę przede wszystkim w transakcjach wykupów menedżerskich oraz realizują przejęcia w branżach, w których nie ma silnych inwestorów branżowych. Trzy największe w ostatnim czasie transakcje na rynku private equity to właśnie przejęcia 100% akcji spółek: Aster City Cable, Wyraźnie widać, że zmienia się podejście właścicieli średnich firm do fuzji i przejęć – coraz więcej z nich samodzielnie inicjuje transakcje. Żabka Polska oraz Komfort (ranking największych transakcji przedstawiony został w ramce Największe transakcje fuzji i przejęć w Polsce). Wzrost aktywności średnich firm NO T CO Na rynku fuzji i przejęć w Polsce można ostatnio zauważyć wzrost aktywności średnich firm. Jeszcze niedawno wśród ich właścicieli i menedżerów panowało przekonanie, że strategia rozwoju przez akwizycję jest domeną wąskiej grupy liderów rynku, którzy łatwo osiągają synergię i posiadają środki na przeprowadzenie transakcji. Większość rodzimych firm prywatnych rozwijała się organicznie. Ich właściciele poszukiwali co najwyżej finansowania private equity, aby ten rozwój przyśpieszyć. Historia wzrostu takich firm jak Maspex (9 przejęć w okresie ostatnich 10 lat, wzrost przychodów ze 100 mln do 2 mld złotych) wzbudzała podziw, ale nie znajdowała naśladowców. Dziś wyraźnie widać, że podejście właścicieli średnich firm do fuzji i przejęć zmienia się – coraz więcej z nich samodzielnie inicjuje transakcje. Najważniejszą przesłanką połączeń jest obrona przed wspólnym zagrożeniem – po wejściu do Unii Europejskiej wzrosło bowiem ryzyko bezpośredniego zderzenia z konkurencją na rynku krajowym i zagranicznym. Rośnie też niebezpieczeństwo wrogiego przejęcia. Dlatego właściciele średnich firm często wychodzą z założenia, że warto przejąć lokalnego partnera, aby umocnić swoją pozycję i uzyskać większe środki na rozwój. Oczywiście, firmy decydujące się na przejęcie kierują się też klasycznymi przesłankami, takimi jak: zwiększenie udziału w rynku, penetracja nowych rynków, uzyskanie efektów skali, uzupełnienie pakietu produktów i usług, pozyskanie potencjału technologicznego czy efektywniejsze wykorzystanie kanałów dystrybucji. Najważniejsze jest jednak zapewnienie sobie bezpieczeństwa dalszego rozwoju. PY brief Wartość transakcji fuzji i przejęć w Polsce DO Poniższe wykresy pokazują wartości transakcji fuzji i przejęć zawartych w poszczególnych branżach w ostatnich 12 miesiącach (sierpień 2006 – lipiec 2007) w porównaniu z poprzednimi 12 miesiącami (sierpień 2005 – lipiec 2006). Widać wyraźnie, że rok temu rynek fuzji i przejęć był znacznie mniej skoncentrowany. Struktura branżowa transakcji fuzji i przejęć w okresie sierpień 2006 – lipiec 2007 NO Inne 4% Media 2% IT & Internet 3% Budownictwo 3% Surowce 4% Handel hurtowy 5% Produkcja żywności i napojów Handel detaliczny 26% Nieruchomości 25% Pośrednictwo finansowe 6% 22% T Struktura branżowa transakcji fuzji i przejęć w okresie sierpień 2005 – lipiec 2006 5% Handel detaliczny Nieruchomości Surowce 6% 6% 6% Produkcja żywności i napojów 9% 16% Produkcja 16% Transport 15% Handel hurtowy PY Pośrednictwo finansowe 7% CO Inne 14% Chemia Źródło: ISI Deal Watch, opracowanie Holon Consultants Skok na głęboką wodę… Fuzje i przejęcia 2007… DO Niedawno, prowadząc projekt konsolidacyjny dla producenta słodyczy, odbyliśmy wiele spotkań z właścicielami średniej wielkości firm – kandydatów do przejęcia. Uderzające dla nas było to, że spółką produkującą słodycze, trafił w sedno, kiedy nie owijając w bawełnę, wyjaśnił: „Nie pozostaje mi nic innego jak połączenie się z wami lub przejęcie innej firmy. W przeciwnym razie będę musiał i sprzedaje je w sieciach handlowych, hurtowniach, sklepach detalicznych oraz wysyła na eksport. Osiąga rocznie 90 mln złotych przychodu i generuje 8 mln złotych zysku EBITDA2. Ma rozbudowane służby sprzedaży, nowoczesny zakład i wolne moce produkcyjne. Przez wiele lat jej sprzedaż i zysk dynamicznie rosły, jednak od dwóch lat wzrost jest niewielki. Właściciel widzi barierę, jaką jest niemożność zwiększenia sprzedaży, a tym samym – udziału w rynku. Zdaje sobie sprawę, że chcąc zwiększyć sprzedaż, powinien więcej inwestować w marki i rozbudować zbyt w kanale hurtowym, bo widzi w nim spory potencjał. Jednak kiedy przygotował biznesplan i policzył wydatki, okazało się, że koszty tylko reklamy i promocji pochłoną cały zysk – sama kampania reklamowa w TV ma kosztować 5 mln złotych. Do Najważniejszą przesłanką połączeń jest obrona przed wspólnym zagrożeniem – po wejściu do Unii Europejskiej wzrosło ryzyko bezpośredniego zderzenia z konkurencją. szybko sprzedać przedsiębiorstwo, bo za dwa, trzy lata zostanę bez zysku”. Sytuacja wspomnianej firmy jest typowa dla spółek napotykających bariery wzrostu. Wyjaśniamy ją na przykładzie spółki, która produkuje słodycze NO pomimo dobrej koniunktury przedsiębiorcy mają ogromną świadomość ograniczeń i zagrożeń. Argumenty przemawiające za konsolidacją pojawiały się, zanim sami zdążyliśmy je przedstawić! Jeden z właścicieli, zarządzający znaną T Największe transakcje fuzji i przejęć w Polsce CO W ciągu ostatniego roku największe transakcje przeprowadzono na rynku nieruchomości. Aż trzy z pięciu największych przejęć dotyczyło nieruchomości komercyjnych. Największą z nich było nabycie hipermarketów Géant Polska przez GE Real Estate. Największe transakcje M&A w okresie sierpień 2006 – lipiec 2007 ker FM mln PLN Bro ryt 389 rbi e c-E me aP ols 395 ura 499 ka 511 Ska 5g fel Por t 513 pa 527 Żab k 530 PE 581 Eur o 654 ss 798 TU 818 Bo 899 Pol Car ale d rii h and Mo l ow kot ych ów Bu sin ess Par k Gé ant Pol ska Do mi net Wa Ba rsa nk wT rad e To we r BO ŚS A Ba nk BIS E ka i ld P ols ośc Ah o om ruc h Nie ka Pol s ant Gé 926 PY 1978 1425 brief Fuzje i przejęcia 2007… zwiększają przewagę konkurencyjną, korzystając z efektów skali. Mniejsze firmy obserwują, jak kosztowne jest odbieranie liderom każdego procentu rynku, a nawet – utrzymanie stałego udziału. Inwestycje zaś oznaczają czasową rezygnację z zysków. Dlatego przejęcie innej firmy jest dla nich bardzo dużą szansą, aby jednym ruchem zdobyć dodatkowy udział w rynku i zacząć korzystać z efektu skali. *** Można przypuszczać, że zjawiska zachodzące w polskiej gospodarce będą sprzyjać dalszej konsolidacji przedsiębiorstw oraz zwiększaniu liczby transakcji fuzji i przejęć. Szybki rozwój naszej gospodarki i jej rosnąca konkurencyjność z jednej strony przyczynią się do powstania nowych, dynamicznie rozwijających się 530 527 513 511 499 ka mln PLN Ska rbi ec- Em e aP ols Eur o pa ss TU Bo 389 Gé Por t PE Mo Żab k rii h ale 5g fel 395 M 581 ker F 654 and low kot ych ów Bu sin ess Par k Gé ant Pol ska Do mi net Wa Ba rsa nk wT rad e To we r BO ŚS A Ba nk BIS E Pol Car d ka i ld P ols Ah o ka Pol s ant 798 ura 818 Całkowicie inaczej wyglądał ranking największych transakcji rok wcześniej. Na czele stawki było wówczas przejęcie telewizji kablowej Aster City Cable przez fundusz private equity Mid Europa Partners (do dzisiaj jest to największa transakcja na rynku funduszy private equity w Polsce). W pierwszej piątce były również dwie transakcje z branży energetycznej i jedna z branży farmaceutycznej. Na rynku nieruchomości giełdowy deweloper GTC sprzedał budynki Mokotów Business Park funduszowi inwestycyjnemu. ośc om Nie 899 T ruc h 926 1. Bez alkoholu i papierosów. 2. EBITDA (ang. Earnings before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization) – zysk przed potrąceniem odsetek od zaciągniętych kredytów, przed odliczeniem podatków i przed amortyzacją. Bro NO 1978 1425 firm, a z drugiej – wzmocnią procesy konsolidacyjne. Nie bez znaczenia są także duże oczekiwania inwestorów giełdowych co do tempa wzrostu spółek. Mogą one stać się dla zarządów silnym impulsem do rozwoju nie tylko organicznego, ale też osiąganego poprzez fuzje i przejęcia. Napływ dalszych środków do funduszy private equity będzie z kolei powodował większą aktywność tych instytucji. Rozwojowi rynku sprzyja wreszcie dostępność coraz bardziej wyspecjalizowanych instrumentów finansowych, co otwiera nawet przed małymi firmami możliwości finansowania transakcji B przejęć. ryt DO tego dojdą nakłady na rozbudowę sieci i służb sprzedaży. Właściciel widzi sposób na rozwiązanie problemu: „Jedyne wyjście to przejęcie jednego z konkurentów. Wtedy mogę włączyć jego produkty do mojej sieci dystrybucji, co obniży koszty sprzedaży. Również reklama i promocja może być wspólna. Możemy też połączyć zakupy i uzyskać dodatkowe rabaty. Ponadto mam nowoczesny zakład i wolne moce, więc najlepiej, gdybym mógł przenieść produkcję w jedno miejsce – to da dodatkowe oszczędności. Przy większych przychodach i zyskach będę mógł pozyskać więcej finansowania z zewnątrz, żeby dalej się rozwijać. Potem może wejdę na giełdę”. Wśród zarządów średnich firm coraz powszechniejsza jest świadomość, że liderzy rynku, koncerny zagraniczne i największe firmy krajowe systematycznie CO Największe transakcje M&A w okresie sierpień 2005 – lipiec 2006 Skok na głęboką wodę… 379 314 305 241 219 211 187 169 154 Ele k 152 mln PLN lo 618 Mi 693 Elc płow h tro o Sp nia wn . i a S z o.o. Wa G k a T rsz aw C Gal wina eria ski SA e (W Centr Kazim ars um aw Fi ierz Fin nan anc sow ial e Cen tre Pol ) igr afia Por tfe l4 gal Ess erii han o Z.C dlo H. wy Org Ws ch ani cho kadn Sar Hu i Ban z yn ta S k a tal Cukr i Ja ow k n i W ośc ic alc iow twa ow ych nia (H BR Blac SJ) EB h ank (WB Hip ) ote czn y A fa S Jel cie tro Cab l e Ele k Ast e rC ity AC C Cab le Ast er C it y 974 PY 1390 1382 Źródło: ISI Deal Watch, opracowanie Holon Consultants
